警惕加密貨幣成金融霸權隱性工具

經合組織(OECD)表示，2025年迄今為止，全球經濟對貿易關稅的反應出乎意料地具有較強的韌性，這主要得益於與人工智慧相關的投資的大幅增長，以及企業為趕在關稅生效日期之前進口貨物所做的努力。 OECD在2025年12月2日發布的最新經濟展望報告中，上調了對幾個主要經濟體的成長預測。

該機構上調了對美國和歐元區今年及明年的經濟成長預期，並對其他主要經濟體的預期進行了小幅上調。不過，該機構仍預測，全球經濟成長率將在2026年降至2.9%，而2025年這一數值為3.2%，因為關稅的全部影響尚未顯現出來。

OECD秘書長Mathias Cormann表示："儘管存在因貿易壁壘增加和諸多不確定性而引發經濟大幅放緩的擔憂，但今年全球經濟仍表現出了較強的韌性。然而，今年第二季度全球貿易增長有所放緩，我們預計更高的關稅將逐漸傳導至更高的消費價格，從而抑製家庭消費和企業投資的增長。"

川普試圖修改世界貿易規則的舉措對國際組織和經濟學家帶來的影響難以預測。今年6月，OECD曾警告美國今年的經濟成長率將降至1.6%，但隨後9月又將這項預期上調至1.8%，目前又預測將達到2%。

人工智慧投資的大幅成長以及資料中心的建置(尤其是在美國)，也對經濟預測產生了越來越大的影響。據OECD稱，科技業的繁榮支撐了全球貿易流動，並且在科技領域的生產成長速度超過了其他產業。

該機構估計，若沒有大規模的AI投資，美國經濟在上半年將萎縮0.1%，原因在於家庭消費成長放緩以及政府採購支出減少。

OECD國家研究部主任Luiz de Mello表示："所有與企業購置能夠助其在這一全新的科技時代蓬勃發展所需的設備相關的事情，都促進了經濟活動的開展，從而在某種程度上抵消了政策不確定性帶來的負面影響以及關稅對經濟活動的影響。"

不過，該機構提醒稱，因為目前的估值已經過高，科技業的迅速擴張以及對人工智慧的樂觀預期，可能會帶來突然暴跌的風險，甚至引發資產被迫出售的情況。

鑑於對貿易措施迅速變化的擔憂，OECD表示，當前情況"不穩定"，其預測也"存在巨大風險"。

來源：智通財經

美國消費數據依然強勁，但"水面之下"的經濟狀況可能更加複雜。

根據數據分析公司Adobe Analytics，在相當於美國線上購物節的"網路星期一"（12月1日），全美消費者線上支出預計高達142億美元，年增6.3%。這意味著包括"黑色星期五"在內的感恩節前後五天，線上消費總額達437億美元。

軟體服務公司Salesforce的統計量表現出類似趨勢，美國"網路星期一"的消費額達到134億美元，較去年同期成長約4%。同時，萬事達公司的消費數據顯示，以實體店購物為主的"黑色星期五"零售銷售額今年較去年同期上升4.1%。

然而，從消費結構來看，成長背後存在著分化。 Salesforce發現，儘管總支出增加，美國購物者在"黑色星期五"結帳時實際購買的商品數量卻有所減少，較去年下降2%。在平均售價上漲7%的背景下，訂單量出現1%的下滑。

上海交通大學上海高級金融學院實務教授胡捷對第一財經記者表示，市場目前高度關註消費者支出意願，但整體情勢仍不夠明朗，現有數據也較為零散，釋放出的訊號較為複雜。在他看來，整體消費目前呈現偏弱態勢。

用"折扣"換購買

今年強勁的消費數據背後是零售商更激進、更具策略性的折扣力度。

全球管理顧問公司科爾尼（Kearney）消費業務合夥人布萊克（Katherine Black）表示，折扣零售商成為此輪消費季的最大贏家，收穫了"良好客流量"，並觀察到購物者"帶著一兩個大購物袋離開"。分析公司Placer.ai也認為，隨著注重性價比的消費者從高價商品轉向低價選擇，TJX公司、伯靈頓百貨（Burlington Stores）和羅斯百貨（Ross Stores）等折扣連鎖店預計將迎來一個銷售強勁的季節。

消費者研究公司凱度（Kantar）零售洞察主管達爾頓（Rachel Dalton）發現，今年沃爾瑪和塔吉特等大型實體零售商在折扣宣傳上比以往更加明確、具體和詳細。而像亞馬遜這樣的電商巨頭，對科技產品等高價值商品的折扣力度也空前加大，這顯示即使是富裕消費族群也對價格變得更為敏感。

例如，亞馬遜對耳機、電腦等高單價商品以及電池等日常必需品提供了大幅折扣。亞馬遜人力體驗和技術副總裁阿博卡（J. Ofori Agboka）表示："我們提供了30%、50%、甚至60%的折扣。人們可以盡情享受。"

消費情報公司尼爾森IQ（NielsenIQ）電子商務策略洞察負責人奧利裡（Jack O'Leary）補充道，部分零售商甚至將"黑色星期五"的折扣延伸至家居必需品等傳統上較少促銷的品類。

大幅折扣背後可能意味著需求疲軟。全球投資顧問公司BCA研究的美國投資首席策略師皮塔（Doug Peta）在本週一的研討會上表示，強勁的"黑色星期五"銷售反而可能預示著整個假期季節的疲軟。因為零售商從一開始就推出大幅折扣，以低價策略搶佔市場，這或許正好源自於他們對真實需求不足的擔憂。

該公司研究解決方案主管 Gary Evans）以自己的親身經歷舉例："我在加州，最近在一家蘋果商店購物時，店員給我一張禮品卡。這張卡的價值相當於購買價格的17.5%。因此，我當前的感覺是，市場上正在湧現一些力度極大的折扣，這或許已成為零售商清理庫存的關鍵途徑。"

近期，專注於生活必需品和低價商品的連鎖店持續跑贏市場平均水準。第三方數據平台GlobalData分析師桑德斯（Neil Saunders）稱，像沃爾瑪這類主打價值的零售商以及各類折扣店表現突出。同時，一些定位平價的輕奢品牌，如蔻馳和拉爾夫·勞倫，也取得了不錯的成績。

沃爾瑪截至十月的季度營收年增6%，並因此上調了銷售預期。而產品定價較高的塔吉特的銷售量則下滑1.5%，不如預期，並表示主要原因在於消費者削減了部分非必需品的支出。

沃爾瑪執行長麥克米倫（Doug McMillon）在上月與分析師的電話會議中透露，沃爾瑪正在對其約7400種商品實施臨時折扣，其中超過一半屬於食品雜貨類別，並且觀察到高收入家庭客流量有所增加。

物價上漲、兩極化

物價上漲也部分推動了這個假期季節的消費數據。根據美國勞工統計局的消費者物價指數（CPI）數據，通貨膨脹率在九月上升至3%。

桑德斯表示："部分銷售成長是由更高的價格驅動的，這意味著人們購買的商品數量增長明顯減少。今年到目前為止，我們的零售量增長約為0.3%，這是一個非常低的增長率。…這也是一些消費者感到有些沮喪的原因之一，因為他們看到自己的錢不像以前那麼經花了。"

根據Salesforce的數據，一些價格漲幅最大的品類與關稅影響的產業重疊。例如，"黑色星期五"時家居用品（家具、電器、餐具、藝術品和裝飾品）的線上平均售價飆升了24%。服裝和電子產品的線上價格分別上漲6%和7%。

同時，賓州沃頓預算模型主管斯梅特斯（Kent Smetters）分析稱："幾乎所有主要的假日展望都指向消費者出現兩極分化。行為差距正在擴大，高收入家庭持續支出並保持線上活躍，而低收入家庭則更有選擇性、更依賴借款（financed）且對購買量更敏感。"

美國海軍聯邦信貸聯盟首席經濟學家朗（Heather Long）表示，年收入17萬美元及以上的人仍然在大手筆消費，今年的支出增幅超過10%，但收入相對較低、尤其是信用評分較低的人，支出則已低於疫情前的水平。

聯準會最新一期褐皮書也寫道，不同收入族群的消費行為呈現顯著分化。中低收入消費者正面臨日益加大的財務壓力，其支出水準出現下降，並在購物時更傾向於尋找折扣與促銷活動。與之形成鮮明對比的是，高收入群體消費意願依然強勁，持續在奢侈品和旅遊等領域進行支出。

來源: 網易財經

週二（12月2日）亞歐時段現貨黃金展開回調，本次金價從4000美元/盎司開啟了兩週穩健反彈、觸及4250附近後出現明顯回落，目前交投於4200附近，美元指數的快速反彈是本次拋金價回調的直接原因，而導火線則是日債帶頭漲價

但金價回檔的根本原因還是在於今年累計了過高的漲幅同時本身處於反彈的技術形態當中，本文羅列了近期影響金價的重要因素並對後期金價發展進行了展望。

直接原因，美元超調下的反撲

（美元指數日線及日內分時圖）

日債引發的美債殖利率快速拉升是導火線

日本央行的鷹派發言使日報呢國債創高的動作，從東京到紐約，直接讓借日元買美債的Carry trade資金成本激增，美日利差收緊使得國際套利資金開始平倉或者逆轉交易，這意味著套利玩家需要賣出美債而將資金流回日本本土尋求安全或者更高收益。

目前10年期美國公債殖利率持續盤踞在兩週高點附近，對無息屬性的黃金而言，這意味著持有成本同步抬升：在收益率上行期間，部分持倉信心薄弱的交易者會因機會成本增加而選擇離場。

此外，日本及歐洲公債走弱的傳導效應，讓美債殖利率的高點企穩更具持續性，進一步削弱了黃金對全球資本的配置吸引力，加劇了金價回調壓力。

金價反彈止盈以及行情逆轉是根本原因

而俄烏衝突近期許多結束的徵兆也是黃金行情逆轉的關鍵因素。

風險偏好升溫削弱黃金避險屬性

週一全球股市大幅下探後，亞洲股市週二率先高開，市場前期累積的謹慎情緒顯著緩解，資金流向隨之轉變——從防禦性資產遷移到風險資產。

黃金作為傳統避險工具，首當其衝受到衝擊，盤初便承壓走弱。

不過值得注意是，本次風偏的轉移也是和美元指數走弱高度相關的，儘管風險偏好轉向制約了避險資金流入，但在關鍵美​​國經濟數據公佈前，多數交易員選擇"觀望式持倉"，並未推動金價出現更深幅度的拋售。

這種謹慎態度，本質是對後續政策走向與數據結果不確定性的提前應對，也為金價後續走勢保留了彈性。

關鍵支撐：聯準會鴿派預期遏制回調深度

近期聯準會官員言論中釋放出"對經濟成長放緩的擔憂"，這讓市場對年底前再降息一次的信心逐步增強－芝加哥商品交易所（CME）FedWatch工具顯示，當前隱含的聯準會12月降息機率已升至87%，較上周同期提升12個百分點，寬松預期持續固化。

最新公佈的經濟數據也進一步夯實了這個預期：美國供應管理協會（ISM）製造業PMI從前期的48.7降至48.2，凸顯製造業連續9個月收縮的疲弱態勢。疲軟的經濟前景令美元未能延續隔夜的小幅反彈，間接助力黃金在盤中逐步穩定，緩解了下行壓力。

後續定調變數：經濟數據與聯準會政策動態

一是關鍵經濟數據。週三公佈的11月ADP就業報告（素有"小非農"之稱，可提前反映非農就業趨勢）與週五延期發布的9月PCE物價指數（素有"小非農"之稱，可提前反映非農就業趨勢）與週五延期發布的9月PCE物價指數（美聯儲核心通膨觀測指標），將直接影響市場對聯準會12月議息會議的政策判斷－若ADP就業數據不如預期、PCE通膨指標回落，將進一步強化降息預期，為金價提供上行動力；反之，若數據表現超預期，可能引發市場對寬鬆預期的修正，加劇金價波動。

二是聯準會政策動態，聯準會主席鮑威爾週一在史丹佛大學發表公開演講時，刻意迴避了當前經濟形勢評估及貨幣政策路徑討論，未釋放任何傾向性信號，這一態度也加劇了市場對政策前景的觀望情緒。而下週的聯準會議息會議，將成為對年底政策走向"最終定調"的關鍵節點，需重點關注。

潛在催化變數：聯準會主席提名的利率預期影響

若這項提名最終敲定，將成為黃金價格的潛在上行催化劑－低利率環境下，黃金的持有機會成本會進一步凸顯優勢，吸引更多資本流入；而該事件若出現超預期變動（如提名傾向鷹派人物），可能引發市場雙向劇烈波動，交易者需提前做好風險對沖預案。

分析師視角：政策預期再平衡下的金價趨勢判斷

從交易邏輯來看，利率下行週期本就對不產生利息收益的黃金構成利好——不僅會降低黃金的持有成本，還會推動部分從債券市場流出的資本轉向黃金，形成"資金面+情緒面"的雙重支撐。目前的金價回調，或許正是對這長期邏輯的短期修正，無需過度恐慌。

技術分析與交易策略：

同時，需密切追蹤ADP就業報告、PCE物價指數及聯準會相關動態，避免在政策與數據真空期盲目追單，確保交易決策有明確的邏輯支撐，降低非理性波動帶來的風險。

現貨黃金上漲至4264的上升通道上軌後開始回調，最終無法守住4235的關鍵價位。

目前5日線和上升通道中軌構成關鍵支撐，之後是通道下軌與4100附近。

壓力位依然是4235和上升通道上軌附近。

（現貨黃金日線圖，來源:易匯通）

來源：匯通網

經濟合作暨發展組織（OECD）最新預測顯示，全球主要經濟體的央行降息週期將於2026年底結束，多數央行在成長放緩預期下幾乎沒有進一步寬鬆政策的空間。

該機構週二預計，聯準會僅在2026年底前再降息兩次，隨後將聯邦基金利率維持在3.25%至3.5%區間至2027年全年。目前，聯準會正試圖在通膨與勞動市場疲軟之間取得平衡。該預測發布之際，川普準備提名新的聯準會主席，新主席預計將面臨降低借貸成本的巨大壓力。

報告進一步指出，多國利率需持續高於疫情前水準以抑制通膨，部分原因是當前公共債務規模已顯著高於先前常態。

全球多數主要央行或將陸續結束寬鬆週期

OECD最新預測指出，全球主要央行將陸續結束寬鬆週期。歐元區與加拿大預計已無進一步降息空間，英國央行將於2026年上半年停止降息，澳洲央行可能在下半年達到類似節點。

日本因通膨率穩定在2%左右，預計將穩定收緊貨幣政策。 12月1日，日本央行行長植田和男在一場演講中，罕見地直接提及即將於12月18日至19日召開的貨幣政策會議，並表示屆時將"酌情做出決定"，這一表態顯著提振了市場對於日本央行將在12月加息的預期。

報告進一步分析稱，目前許多已開發經濟體的實際政策利率已接近或處於"實際中性利率"區間內，預計到2027年底所有主要經濟體政策利率均將回歸至該水準。中性利率指既不刺激也不抑制經濟成長的貨幣政策基準。

AI投資提振經濟成長預期

OECD在最新經濟展望中普遍上調了全球主要經濟體的成長預測，指出人工智慧投資的快速成長已成為推動美國及部分亞洲經濟體工業生產的關鍵動力。

經合組織目前預計，美國經濟在2025年將成長2%，高於9月預測的1.8%。報告認為，未來一年內經濟對人工智慧的依賴將逐漸降低，整體成長放緩程度將低於先前預期。 2026年美國GDP預計仍可成長1.7%。

同時，歐元區與日本2025年的成長預期均調高至1.3%，巴西、印度等主要新興經濟體的前景也獲上修。英國經濟在2026年雖預計將從今年的1.4%放緩至1.2%，但仍優於先前1.0%的預測水準。

債務風險與政策挑戰並存

儘管全球成長前景有所改善，但經合組織經濟政策與研究主管Asa Johansson警告稱，當前的經濟擴張"依然脆弱，且不應被視為理所當然"。

OECD敦促各國政府應利用目前相對平穩的窗口期，積極應對日益嚴峻的公共債務壓力。目前只有法國、義大利、波蘭和英國等少數國家計劃在未來兩年內大幅收緊財政政策。該組織特別指出，英國政府近期在預算中為財政規則增設緩衝空間的舉措是"審慎的"。

報告進一步分析，德國等部分國家雖仍具備一定的債務擴張空間，可在短期內支持國防開支的可持續增長，但在醫療、養老及氣候轉型等領域的長期支出壓力下，財政政策空間"最終將受到顯著擠壓"。

來源：華爾街見聞

對於市場而言，無論下一任聯準會主席是誰，對抗通膨的機構信譽仍是不可動搖的底線。儘管市場目前沉浸在對寬鬆貨幣政策的期待中，但2026年強勁的成長和頑固的通膨前景，正對這一鴿派敘事構成嚴峻挑戰。

近期的市場波動凸顯了投資者對貨幣政策的高度敏感。聯準會主席鮑威爾上月在FOMC會議後的鷹派表態曾一度引發納斯達克100指數從高點回落約8%。然而，紐約聯邦儲備銀行主席John Williams在11月21日的鴿派講話迅速扭轉了市場情緒，不僅推動股市幾乎完全收復失地，還將市場對12月降息的預期機率推升至85%。

同時，關於聯準會下一任主席人選的討論也成為市場焦點。週二，據有"新聯準會通訊社"之稱的《華爾街日報》記者Nick Timiraos報道，川普總統似乎已傾向於選擇長期顧問哈塞特（Kevin Hassett）擔任這一職位。根據Polymarket的數據，他被提名的機率已升至80%。 Hassett被市場普遍視為寬鬆貨幣政策的擁護者，這進一步強化了市場的鴿派預期。

儘管目前對美國勞動力市場健康狀況的擔憂，為短期內採取降息等寬鬆措施提供了合理論據，但這一短期共識掩蓋了即將到來的長期挑戰。如果2026年的宏觀經濟數據顯示通膨壓力捲土重來，屆時無論誰執掌聯準會，維持寬鬆政策的能力和機構信譽都將面臨市場的嚴格審查。若通膨預期脫錨，或將導緻美國長期利率上升和貨幣貶值。

鴿派預期升溫，市場短期風平浪靜

目前，金融市場似乎已經為一位鴿派的聯準會新主席做好了準備。投資人普遍預計，鮑威爾任期結束後，聯準會將推出更多降息措施，市場定價的終端利率在3%左右，反映了相當鴿派的政策結果。

在這種預期下，市場表現穩定：美元匯率企穩，殖利率曲線在區間內波動，30年期美國公債殖利率穩定在5%以下，而10年損益平衡通膨率也處於2.25%的區間下沿。

根據花旗分析師Nohshad Shah的觀點，目前圍繞降息的討論並非空穴來風，對勞動市場走弱的真實擔憂為政策轉向提供了可信的理由。這意味著，無論下一任主席的個人政策傾向或信譽如何，短期內的政策方向——即傾向於寬鬆——似乎是確定的。

成長與通膨雙重挑戰，2026年宏觀前景難言樂觀

然而，著眼於2026年，宏觀經濟前景可能迫使貨幣政策制定者重新評估鴿派立場。分析顯示，積極的財政刺激和持續寬鬆的金融狀況，可能為2026年的經濟成長提供顯著的額外動力。

根據聯準會的金融狀況指數（FCI-G）和財政脈衝的計算，兩大因素預計將為2026年的經濟成長貢獻約100個基點的提振。考慮到美國在移民政策收緊後的長期趨勢成長率約為1.75%，這意味著2026年的實際GDP成長率可能達到2.75%左右。這項預測遠高於全美商業經濟協會（NABE）42位專業預測者2%的成長預期中位數。

在成長前景強勁的同時，通膨問題依然棘手。目前，核心通膨率仍比聯準會2%的目標高出約1個百分點，且下降動能已停滯。在經濟存在100個基點正產出缺口的情況下，分析師很難看到明年出現通貨緊縮的動力。 Nohshad Shah預計，屆時通膨可能停滯在3.0%甚至更高水準。如果這情景成為現實，美國名目GDP成長率將達到5.75%，形成一個典型的"再通膨"環境。

央行信譽面臨大考，市場或成"政策煞車"

在再通膨環境下，任何堅持鴿派立場的央行都將面臨信譽大考。如果聯準會在成長和通膨雙雙走高的情況下，甚至繼續降息至3%以下，市場可能會透過自己的方式尋找平衡，扮演「政策煞車」的角色。

歷史經驗表明，當央行信譽受損時，需要採取更激烈的"過度修正"才能將通膨拉回目標，這通常會引發比預期更嚴重的經濟衰退，最終對股市造成長期負面影響。因此，如果市場認為聯準會的政策變得不可信，它可能會透過拋售債券和股票來主動收緊金融條件，例如推動10年期公債殖利率走高、打壓股市。

雖然短期內市場可能將"順週期"寬鬆解讀為有利於企業盈利，但這只會意味著利率最終需要更大幅度的上升來抵消這種影響。一旦10年期美債殖利率逼近4.5%-5%的水平，將迅速成為股市的阻力。

資產價格前景平衡，但波動性恐將加劇

綜合來看，資產價格的前景是平衡的。積極的成長前景、寬鬆的貨幣與財政政策共同為股市提供了支撐。但另一方面，圍繞貨幣政策反應函數的不確定性，以及人工智慧領域部分公司的估值過高，也意味著近期的市場波動將持續存在。

尤其在AI領域，"水漲船高"的階段已經結束，投資者正變得更具辨別力，開始審視部分公司的債務發行規模。同時，業界的競爭日益激烈，例如Google和英偉達在晶片主導地位上的角逐，正導致市場估值差距急劇收窄，投資者需要從中辨別贏家和輸家。

展望未來，市場的風險正在聚集，主要包括：再通膨環境下成長與通膨同步上升、勞動市場顯著走弱引發衰退，以及AI樂觀情緒的大幅逆轉。這意味著市場需要為更廣泛的結果範圍定價，潛在的波動性預計將會上升。

來源：華爾街見聞

市場因日本央行可能12月升息而震盪，日債殖利率升至16年高點，引發美債遭拋售擔憂。 10年期美債殖利率回升至4.095%，疊加企業債發行激增及聯準會降息預期，金融市場波動加劇。

美國《華爾街日報》1日報道，對日本中央銀行可能即將升息的預期正在美國市場引發不安。

美國公債收益率1日上升。其中，10年期美國公債殖利率當天上升至4.095%。這一殖利率上周中期曾跌破4%。

此前，日本央行總裁植田和男暗示12月稍後可能升息。 《華爾街日報》評論，這讓投資人感到意外，他們原以為，在日本政府可能對央行施壓的情況下，日本央行可能暫不升息。根據美國道瓊斯公司市場數據部，植田和男的言論推動日本公債殖利率上漲。其中，10年期日本公債殖利率1日報收約1.859%，創2008年6月以來最高收盤水準。

這是2024年3月19日在日本東京拍攝的日本銀行總部。新華社記者張笑宇攝

國債殖利率在決定消費者和企業借貸成本方面發揮關鍵作用。美國華爾街一些人士擔心，日債殖利率上升會把資金從美國金融市場中抽走，並引發美債殖利率攀升。

根據美國財政部數據，日本是美國政府最大外國債權人；截至9月，日本持有價值約1.2兆美元美國公債。近年來，日本私人投資者向美國和其他外國債券投資數千億美元，尋求比國內更高的回報。

美國彭博新聞社2日報道，除日本公債外，美國公司債發行量激增，同樣與美國公債爭奪投資者。報告分析，美國企業債發行量增加，部分歸因於美國聯邦儲備委員會降息。

報道說，交易員預期聯準會下週再次降息的機率為80%，將是今年第三次降息。美國總統川普11月30日說，他已敲定下個聯準會主席人選，但未透露是誰。川普多次抱怨現任聯準會主席鮑威爾降息力度不夠。鮑威爾將於明年5月卸任。

來源：中國金融資訊網