英鎊三連陽！美元潰敗至7週谷底，待就業修正值引爆決戰

經歷過之前週期的老手明白，這些無聊的時期正是財富佈局的時候，而非變現的時候。對新手來說漫長如永恆的等待，對老手而言仍是恐懼和恐慌階段，因為他們知道完成最終倉位配置的時間已不多。 2017年和2021年，我們見證了資金湧入比特幣，流向以太坊，然後在幾週內引爆山寨幣。這次，整個過程更加緩慢，參與者陣容也更加龐大。理解市場為何停滯，以及為何這是特色而非缺陷，可能決定你在有生之年最大牛市中是增厚籌碼還是拱手送給巨鯨。你現在的行動將決定最終結果。

四年的周期節奏：這次為何姍姍來遲？

加密貨幣牛市遵循極為可靠的輪動模式。歷史上分四個階段：比特幣領漲，以太坊開始跑贏，資金輪動至大盤山寨幣，最後是狂熱的」山寨幣季節」將小盤幣推向拋物線走勢。這些階段通常在比特幣減半後18個月內完成。我始終相信歷史是最好的老師，模式就是模式，直到不再是模式。

• 2017年和2021年，比特幣和多數大盤幣創新高的時點比現在早約2-3個月。根據Glassnode的周期對比，比特幣現在本應見頂，但並未如此。

• 我多次表示，這次用時越長，漲幅越高，但我說得對嗎？人生中唯一確定的是沒人知道答案。不過，我把這視為泰坦尼克號的沉沒，而泰坦尼克號就是當今的傳統貨幣體系。比特幣和山寨幣是救生艇，尋求登船的人比以往任何時候都多。差別在於散戶是男性，最不可能獲得安全通道的族群。這個類比也許粗糙，但我認為貼切——理論的美妙之處在於只有時間能證明對錯，而歷史告訴我們這就是規律。

• 週期延長理論家指出，每輪多頭市場都比上輪更持久，分別約為24、28和33個月，當前週期可能延至37個月，下個主要頂部或在2025年12月。

• 值得關注的三個指標是：BTC主導率低於60%、ETH/BTC比價達0.058和聯準會降息。若將9月17日的降息（目前機率87%）計入，理論上可能9月10日前後啟動。假設過去三輪山寨幣季節分別持續8、10、14週，那麼14週將延續至12月24日（若9月10日啟動）。我預測日期是因為擇頂危險，設定目標退出價格和日期很重要，所以我為自己設定12月24日，對錯不論。

習慣了2017年或2021年腎上腺素的人會覺得這種滯後令人沮喪，但這也是下輪行情可能壯觀的原因。我們正處於自滿與樂觀之間的最佳平衡點，橡皮筋繃緊但尚未斷裂。

山寨幣市場的訊號

除比特幣和以太坊外所有山寨幣的總市值（TOTAL3）自2021年來一直處於四年壓縮狀態。圖表顯示不斷抬高的底部，意味著持續買盤壓力衝擊反覆拒絕突破的上方阻力。每次敲擊都在削弱天花板，最終突破時動作往往劇烈。有些幣種已敲擊8次，這通常意味著有「大戶在悄悄登上救生艇」。

鏈上數據也印證了這種緊張氣氛：

• 前50大山寨幣中70%目前月度跑贏比特幣，這是資金輪動的強烈訊號，數字不會說謊。

• 比特幣主導率自2024年底來首次跌破關鍵支撐，歷史上這是山寨幣季節的發令槍之一。

• 分析師監控」OTHERS」圖表（前十名外所有幣種市值），發現它複製了2024年的下跌後急劇恢復模式。若比特幣和標普500一起突破，山寨幣板塊可能衝向5700億美元。

但突破尚未到來。為什麼？宏觀逆風抑制了風險偏好，流動性稀缺。這對散戶確實如此，但我們看到微策略等公司將國庫轉為比特幣，部分轉為以太坊。這是真正的大逆轉，不知道人們還需要多少訊號。

宏觀因素為何壓住市場？

加密貨幣不再是孤立的資產。幣安研究顯示，比特幣與傳統債券的相關性自2020年來持續加強。 2022年升息週期中，比特幣和債券價格齊跌，顯示加密貨幣現在表現如高貝塔風險資產，對流動性條件敏感。這就是我說這是最後一輪大牛市的原因。試想，如果這輪多頭市場如我所說發生，這輪多頭市場將讓所有人都無法忽視加密市場，它將成為主流的一部分。

2025年一二季債市經歷風暴：10年期美債殖利率從3.8%躍至近4.6%，MOVE指數（債市波動率）飆至139，高收益信貸利差擴大202個基點。宏觀驅動因素包括關稅不確定性、頑固通膨和創紀錄政府債務發行。幣安分析師警告，持續宏觀不確定性意味著區間震盪，軟著陸情境可能觸發反彈。本質上，我們在等待啟動訊號。

這些逆風迫使連加密貨幣信徒都要關注聯準會日程。比特幣數月來被困在10.2萬-11.5萬美元區間，只要守住10萬美元，牛市結構就完整。這就是聯準會降息可能成為關鍵轉折點的原因——流動性注入可能是觸發下輪的催化劑。我認為，這輪ETH/BTC比率不一定非要達到0.058，因為SOL等幣種佔據了更多市場份額。市場正在演化，我們的認知也需跟上。

為何這輪週期感覺不同？

Glassnode數據顯示我們比之前週期晚幾個月。資深交易員彼得布蘭特認為比特幣已見頂的機率30%，分析師Colin Talks Crypto相信週期正在延長，指向37個月時間線。分歧本身反映了新變數的加入：宏觀政策、ETF、企業資金等。

Miles Deutscher的AI驅動」山寨幣漲勢評分」發現，早期週期山寨幣飆升數千個百分點，這次多數跑輸比特幣。他歸因於緊縮貨幣政策、機構偏好BTC、以太幣難以跑贏BTC和散戶興趣衰退。他的模型等待四個訊號對齊：BTC主導率下降、ETH/BTC突破、山寨幣指數上升、散戶情緒改善。對齊時，他預期更短更有選擇性的反彈，聚焦真實應用板塊。話雖如此，MeMe幣仍占主導，應用是落後指標。

TOTAL3圖表顯示山寨幣四年盤整，山寨幣主導率8月14日創週期新高但未創歷史新高，此後跌破1.6兆美元。技術分析顯示修正可能在1.35-1.43兆美元附近結束，小盤幣在第四季可能先承壓後爆發。

過去山寨幣季節始於散戶FOMO狗狗幣仿盤推動，如今可能由更理性催化劑驅動：現實世界資產代幣化、機構ETH質押、監管ETF。與2021年的狂歡不同，新幣供應和監管審查意味著反彈可能是板塊性而非普遍性的。

我個人看法是：加密市場像一道菜，一開始只有三種簡單食材，每輪牛市加入新配料，味道變得複雜，帶來意想不到的變化。作為早期參與者，我期待人們真正建構產品和公司，實現與價值的結合。那一刻，加密市場的「魔法」可能會消失。你一旦進入這個領域就很難離開，但我對當前狀態和衡量方式漸感厭倦。我期待繼續用技術構建，而非對代幣價格和小額投資者的反應，他們很少與公司目標一致。

為何感覺如此緩慢？

因為這是彈簧前的蓄勢。山寨幣季節很少在比特幣價格發現期開始，通常在比特幣漲超200%後橫盤，資金開始輪動。 Yieldfund指出，山寨幣季節通常在以太坊、Solana等大盤山寨幣開始跑贏且比特幣主導率跌破54%時啟動。

這種輪動正悄悄發生：70%頭部山寨幣已跑贏BTC，以太坊新ETF和質押收益吸引機構流入，比特幣主導率下滑。但宏觀壓力讓價格被困在收窄區間。感覺緩慢是因為導火線仍在燃燒。當流動性最終回歸——無論透過聯準會降息、標普500突破或加密ETF監管明確——TOTAL3和OTHERS指數的壓縮能量可能在數週而非數月內釋放。

我們都見過這種情況。我等著大量消息說「我正要買，突然就漲了。現在太晚了嗎？該買什麼？」牛市啟動總是讓人措手不及，現在的平靜會讓很多人意外。

導火線燃燒時的觀察要點

• 比特幣支撐與主導率：只要BTC守住10萬美元且主導率持續下滑，輪動劇本就還在。 60%佔比的突破往往是山寨幣季節的起點。

• 以太幣/BTC比率：ETH/BTC突破將標誌輪動第二階段。以太坊現因ETF流入和機構採用而走強。以前需達到0.058，現在僅0.039（我認為本輪不那麼重要）。

• 宏觀催化劑：聯準會9月會議、債市波動、關稅將決定流動性回歸時機。不確定性意味著震盪，清晰訊號引發風險偏好。

• 山寨幣指標：關注山寨幣漲勢評分訊號（比特幣佔比、ETH/BTC、山寨幣指數、散戶情緒）和OTHERS圖表的中盤幣動力跡象。

總結

現在的平靜不是市場疲軟，而是壓縮的訊號。四年山寨幣盤整、週期高峰延遲、宏觀逆風孕育了巨大的潛在能量。比特幣、以太坊、山寨幣的輪動劇本正緩慢展開。這次的差異是參與規模：監管ETF、企業國庫、現實世界資產、數千萬更多用戶。橡皮筋斷裂時，可能是我暗示的最終爆發性輪動，獎勵有耐心度過無聊期的人。

別因不耐煩白送籌碼。市場安靜因為樂團在熱身。音樂響起時，你要已有座位，但別忘了音樂停前離席。貪婪致命，恐懼讓你永遠沒有入場機會。時間不多了。

來源: 金色財經

來源：日經中文網

知情人士透露，日本央行官員認為，無論國內政治是否動盪，今年仍有可能再次調高基準利率，因為經濟狀況已如預期發展。

知情人士稱，美日貿易協定消除了一個關鍵的不確定性來源，但日本央行在9月19日下一次製定政策時，可能會將其利率維持在0.5%不變，因為官員仍在評估美國關稅在國內外的經濟影響。日本央行今年也將在10月和12月舉行議息會議。

消息公佈後，美元兌日圓加速下跌，日內跌幅擴大至0.6%。

日本首相石破茂本週稍早決定辭職，給日本政治和政府政策的前景都蒙上了陰影，這可能會給日本央行提供更多理由放緩下次升息步伐，尤其是如果下一任領導人擔心借貸成本上升過快的話。

一些經濟學家警告稱，旨在鞏固民眾支持的舉動可能會顛覆執政聯盟的財政紀律。

三位了解日本央行想法的消息人士表示，雖然更廣泛的政治不確定性不會破壞日本央行繼續逐步升息的計劃，但可能會影響下次升息的時間。

「日本央行無需在動盪時期升息，」一位消息人士表示。 “它並不著急，可以自由決定加息時機，只要能在明年年初之前再次加息即可。”

官員們認為，在1月的升息後，該行正朝著再次升息的方向取得進展。一些知情人士稱，部分官員甚至認為，最早在10月升息或許就是合適的。

本週日本修正後的GDP報告證實，經濟持續保持溫和成長。在這一背景下，上個季度整體企業利潤創下歷史新高，勞動市場保持緊張，對整個工業領域的工資構成了上行壓力。 7月份，實質薪資七個月來首次轉為正成長，甚至最低工資今年也有望錄得有紀錄以來的最大漲幅。

知情人士說，特別是在美日貿易協議之後，未來幾個月審查經濟數據和資訊將至關重要，因為該行屆時可能能夠判斷經濟狀況是否適合升息。

這些觀點與市場正在變化的看法略有出入。在石破茂辭職的消息傳出後，隔夜掉期市場的定價顯示，截至週二，日本央行年底前升息的可能性約為50%，低於本月初約70%的水平。

日本政壇的未來很重要

預計將成為全國下一任首相的熱門人選高市早苗據報道將參加10月份的自民黨領袖競選，是已故首相安倍晉三提出的「安倍經濟學」式財政和貨幣刺激政策的堅定支持者。其在去年9月曾表示當時升息是「荒謬的」。

隨著市場定價她可能獲勝，以及無論誰獲勝都可能增加財政支出，本週日本股市上漲，超長期債券殖利率也保持在歷史高點附近。

另一位競爭者是小泉進次郎，他主張放鬆監管，但其貨幣政策觀點鮮為人知。

知情人士說，日本央行官員將監控新政府發出的訊號，特別是它可能承諾何種經濟措施，以及這些步驟可能如何影響經濟成長、通膨和金融市場。他們說，根據新增支出的金額，通膨壓力可能會上升，這可能會影響下一次升息的時機。

分析人士稱，即使高市早苗獲勝，她可能需要用不斷上升的通膨來淡化對超低利率的呼聲，而不是用通貨緊縮的風險，後者現在已成為公眾面臨的更大問題。

法國巴黎銀行首席日本經濟學家Ryutaro Kono表示：“自民黨內部對主張通貨再膨脹主義的議員的支持率已經下降。因此，高市早苗需要在一定程度上克制自己對通貨再膨脹主義政策的呼籲，才能在黨內贏得廣泛支持。”

知情人士稱，日本央行也密切關注美國經濟的走向，包括在近期就業數據引發日益增長的擔憂後，它是否能實現軟著陸。

上週，副行長冰見野良三的一次演講被交易員解讀為鴿派。一些知情人士說，部分官員則將他在演講中的政策立場解讀為中立。

來源: 金十數據

當地時間9月8日，紐約聯邦儲備銀行（下稱「紐約聯邦儲備銀行」）發布報告稱，美國就業市場正顯現出快速惡化的跡象，同時消費者對未來就業和財務狀況的信心也大幅下降。

報告顯示，紐約聯邦儲備銀行最新的消費者預期調查（SCE）和大型企業聯合會的就業趨勢指數（ETI）都釋放出警訊，顯示經濟成長正遭遇多重壓力。

就業市場降溫

近期，美國勞動市場的疲態愈發明顯。

《華爾街日報》引述紐約聯邦儲備銀行調查指出，未來三個月內找到新工作的可能性下降了5.8個百分點至44.9%，這是自聯準會2013年啟動相關家庭調查以來的最低水準。這一趨勢在各年齡、收入和教育群體中普遍存在，尤以教育程度不超過高中的群體中最為明顯。

民眾對失業的擔憂明顯加劇：平均失業預期上升1.7個百分點至39.1%，高於過去一年的平均38.1%；未來12個月失業預期平均值升至14.5%，略高於歷史均值。

在就業前景趨緊的背景下，越來越多的勞工選擇成為「臥槽族」（job hugging），即堅守現有崗位、避免頻繁跳槽。主動離職的意願減弱，自願離職機率下降至18.9%。

另一方面，在人工智慧廣泛應用等作用力下，不少企業啟動了裁員計畫。

美國大型企業聯合會經濟學家米切爾·巴恩斯（Mitchell Barnes）指出：“預計關稅壓力將加大，推高通膨並減少消費，可能抑制經濟活動並打壓未來的招聘。8月各部分數據的疲軟程度令人不安。”

根據該組織9月8日發布的數據，就業趨勢指數（ETI）8月降至106.41，低於7月修正後的水平107.13，創下2021年年初以來的最低點。該指數的下行意味著短期內就業機會可能繼續減少。

美國勞工部的最新就業數據也提供了佐證：8月僅新增2.2萬個職位，6月甚至淨減少了1.3萬個職位。

萬神殿宏觀經濟研究所（Pantheon Macroeconomics）首席經濟學家塞繆爾·湯布斯（Samuel Tombs）認為，就業人數增長持續疲軟和失業率穩步上升的情況，很可能至少延續到明年年初。

通膨短期略有上升

通膨數據方面，短期預期略有上升。紐約聯邦儲備銀行最新調查顯示，未來一年通膨中位數預期升至3.2%，但三年和五年的中長期預期分別維持在3.0%和2.9%不變。房價成長預期連續第三個月維持在3.0%，顯示市場對房地產價格走勢判斷趨於穩定。

從具體類別來看，教育費用、房租和醫療費用的漲幅預期均有所回落，食品和汽油價格則維持穩定。

家庭財務層面，居民對收入和支出的預期相對穩定。家庭收入成長中位數維持在2.9%，支出成長預期微升至5.0%，繼續在近半年的窄幅區間內波動。未來三個月無法償還最低債務的機率升至13.1%，但仍低於過去一年的平均值。

不過，家庭財務狀況的分化趨勢也愈發明顯。認為未來一年財務狀況會惡化的家庭比例有所上升，預計會改善的比例也同時增加，顯示公眾對未來經濟走勢的看法正在加速分裂。

在稅務與債務方面，受訪者預計未來一年稅負將上升至3.4%，但對政府債務成長的預期下降至6.6%。

值得注意的是，預期未來12個月股價上漲的機率升至38.9%，顯示資本市場仍被視為潛在亮點。

面對就業市場的持續降溫和通膨的韌性，聯準會正處於政策抉擇的關鍵時刻。市場普遍預計，聯準會將在下週政策會議上降息，以支持企業招募和更廣泛的經濟復甦。

來源: 國際金融報網

10年期美債殖利率破位下行，滯漲可能性不容忽視

週一（9月8日）10年期美債殖利率進一步下挫至4.03%，創自4月7日以來新低，並錄得連續五日下跌。值得留意的是，通膨仍遠離2%目標水準之際，10年期美債殖利率目前的下跌無疑受到經濟、利率前景拖累。

圖：10年期美債殖利率

實際上，聯準會早於7月利率決議上已釋放較為明確的訊號，聯準會在政策聲明中刪除「經濟不確定性已減弱」的說辭。其後美國7月非農的意外疲軟印證了上述觀點。美國7月非農新增就業僅7.3萬，創9個月來最低紀錄，前兩個月數據大幅下修25.8萬。

不僅如此，在8月下旬舉行的全球央行年會上，聯準會主席鮑威爾更進一步暗示關稅對通膨的影響為“一次性”，這一舉措徹底扭轉今年以來控制通膨的鷹派姿態。而最新公佈的美國8月非農就業人數僅增加2.2萬人，失業率攀升至4.3%，就業市場呈現供需雙弱格局，一系列因素為聯準會9月重啟降息鋪路。

儘管10年期美債殖利率影響因素眾多，但在聯準會及經濟數據引導下不難看出市場對通膨大幅回升擔憂正在下降、聯準會重啟降息的押注正在提高。

但不能忽略的是，在非農數據公佈後，美元、美債殖利率及油價齊跌，三者連動反映出對美國經濟前景擔憂。鑑於聯準會下調利率主要為了刺激勞動市場，而就業不振正屬經濟放緩甚至倒退的其中一個跡象。

因此，若週四公佈的8月消費者物價指數(CPI) 進一步攀升，恐進一步引發市場對「滯漲」的擔憂，進而打破當前市場的微妙平衡，並對美股等風險資產構成實際衝擊。

聯準會獨立性擔憂持續發酵，大摩表示美元熊市才走到一半

另一個不容忽視的問題或在於聯準會的獨立性，由於川普對等關稅於聯邦上訴法院受阻，全案已上訴至最高法院。美國政府面臨退還關稅的可能性，這或導致財政赤字問題再度發酵。因此，不排除美國政府在此階段更希望看到聯準會大幅降息以削減利息支出。

值得留意的是，美國財政部長貝森特在《華爾街日報》發表署名文章中首次將“適度長期利率”與最大就業、穩定物價相提並論，這或表明特朗普政府壓低長期利率以降低長期融資成本的意圖，並為重啟擴表、QE乃至收益率曲線控制（YCC）等金融抑制政策鋪平道路。

摩根士丹利9月7日發布的報告顯示，美元的下跌趨勢並未結束，恰恰相反，其跌勢barely halfway through（僅走完一半）。大摩的美國經濟團隊認為，聯準會現在更願意忍受更高通膨的威脅。這意味市場利率在FED引導下進一步走低，而通膨因關稅維持高位，則實際收益率將進一步下行，進而在與主要央行貨幣政策差異中進一步拖累美元下跌。

美元技術分析：強趨勢延續過程中，升勢可望延續

美元週線圖

週線圖顯示，美元自年初的110水準大幅下挫逾11%至目前的97.5附近。但要留意的是，美元正在考驗江恩2/1線水平（約96.8水平）。這一水平若被有效擊穿將被視為美元中長期趨勢轉入下行，並進一步打開下行空間，下方可關注90.0水平。

來源: 投資慧眼

在野黨會再聯手嗎

哪些人可能參選

來源: 第一財經