聯準會開年大戲：降息懸念與關稅風暴

美國聯邦政府可能在1月底再次陷入「停擺」的窘境。此前，一名明尼蘇達州居民在1月24日遭聯邦執法人員槍擊身亡，事件迅速發酵為政治風暴，多名民主黨參議員宣布將投票反對一項關鍵的政府撥款法案。

這場由移民執法問題引發的兩黨對峙，距離上一次創紀錄的政府停擺結束僅過兩個多月，凸顯了美國政治的深刻裂痕。

導火線：國土安全部撥款爭議

美國聯邦政府多數部門的營運資金即將在1月30日耗盡。按照規定，國會必須通過撥款法案為這些部門提供資金，否則它們將被迫停止所有「非必要」工作，進入「停擺」狀態。

此前，共和黨控制的國會眾議院已經通過了一項本財年的政府撥款法案，旨在為國防、醫療、交通、教育和住房等五個領域提供資金，有效期至9月30日。然而，這項法案必須得到參議院的批准才能生效。

問題的焦點在於，法案中包含了為國土安全部（DHS）的撥款。近期，美國移民與海關執法局（ICE）執法人員在明尼蘇達州接連槍殺兩名美國公民，激起了民主黨的強烈不滿。事件中的一名死者是37歲的白人男子亞歷克斯·普雷蒂，他是當地一家退伍軍人醫院的重症監護室護士。

由於ICE隸屬於國土安全部，民主黨參議員表示，他們不會為這份包含DHS撥款的法案投出贊成票，意圖以此向共和黨和相關執法部門施壓。

值得注意的是，美國上一次聯邦政府停擺從2025年10月1日開始，持續了長達43天，直到同年11月12日才結束，創下了歷史記錄。

兩黨分歧尖銳，參議院成關鍵戰場

參議院民主黨領袖舒默在24日晚間明確表態，如果政府撥款法案中包含為國土安全部的撥款，民主黨人將在參議院阻止其通過。舒默稱，移民與海關執法局和邊境巡邏隊在明尼阿波利斯市的行為“令人震驚”，在“美國任何一個城市都不可接受”。

抗議者要求驅逐移民與海關執法局（ICE），這類事件加劇了美國的政治對立

為了避免爭議波及其他政府部門，參議院民主黨人向共和黨提議「拆分」撥款法案。然而，共和黨方面目前無意對法案進行調整。任何在參議院的修改都必須送回眾議院重新表決批准，程序複雜。

國土安全部旗下不僅有移民與海關執法局、海關與邊境保護局等移民機構，還管轄著海岸警衛隊、特勤局以及負責網路安全、機場安檢和反恐事務的多個關鍵部門。

根據參議院規則，政府撥款法案需要60票才能通過。目前，共和黨在參議院佔據53席，民主黨擁有45席，另有2名無黨籍參議員通常與民主黨一同投票。這意味著，只要民主黨團結一致，就足以阻撓法案通過。

“制度失靈”？政府停擺後果難料

面對僵局，白宮呼籲國會議員盡快通過完整的一攬子撥款計劃，以避免聯邦政府再次陷入運作失靈的困境。

然而，隨著越來越多的民主黨參議員撤回對現有撥款法案的支持，美國政府再次停擺的可能性正與日俱增。美國輿論普遍認為，政府頻繁「關門」已暴露出美國制度層面存在的功能性失靈。

2026年初，美元正面臨一場完美風暴。市場表現已敲響警鐘：歐元兌美元匯率強勢攀升，美元指數跌至2022年以來低位，黃金價格衝破歷史新高，美國資產則遭遇大規模資金外流。

這並非偶然的市場波動，背後是四大核心因素在共同作用：全球投資組合正從美國轉向新興市場，高收益的套利交易持續施壓，美國政府關門的政治風險攀升，以及市場對弱美元政策的干預預期升溫。美元的疲態，正從短​​期現象演變為結構性挑戰。

歐美政策分化，美元指數承壓

歐元兌美元的上漲動力穩固，並在2026年1月底出現加速跡象。驅動這一走勢的核心是歐美貨幣政策的明顯分歧。市場普遍預期，出於對經濟成長前景的擔憂，聯準會可能需要進一步放寬貨幣政策。相較之下，歐洲央行（ECB）及其他主要經濟體央行的立場則較為穩健，部分甚至傾向鷹派。

這種政策預期差直接反映在美元指數（DXY）上，該指數持續回落，已跌至96中段區間，觸及自2022年初以來未曾持續停留過的低位。

套利交易火爆，資金湧向高利市場

美元的疲軟，加上其與八大高流動性新興市場貨幣之間可觀的利率差，讓套利交易策略大放異彩。該策略在2025年斬獲了約18%的回報，創下2009年以來的最佳年度表現。進入2026年，這股勢頭絲毫未減，開年僅幾週內就實現了約1.3%的收益。

摩根士丹利、美國銀行、花旗等主流投資普遍看好2026年套利交易的成效。它們建議優先配置那些貨幣政策收緊、利率較高且央行信譽良好的國家貨幣，其中巴西、墨西哥等新興市場成為首選。持續擴大的利率差和相對較低的外匯波動率，正不斷吸引全球資本湧入這些市場。

全球資產輪動，「賣出美國」成主流

投資組合從美國資產向外大規模輪動，是當前美元承受的另一重壓力。截至2026年1月21日當週，以美國為焦點的ETF淨流出規模高達170億美元。這集中反映了市場因美國財政和政策的不確定性而產生的廣泛「賣出美國」情緒。

資金流向清晰地顯示了這一趨勢。儘管歐洲和日本資產也吸引了部分資金流入，但規模遠不及新興市場。自2026年1月初以來，專注於新興市場資產的ETF已吸收高達1,340億美元的資金，創下自2012年以來最強勁的開局。新興市場更高的殖利率，以及美元資產脆弱性凸顯的背景，正驅動全球投資人進行資產多元化配置。

內部風險發酵，弱美元預期強化

美國國內的政治風險也為美元的跌勢火上加油。關於新一輪政府關門的傳聞持續發酵，根據Polymarket等預測市場數據顯示，截至1月底，政府關門的機率已攀升至78%-81%。一旦政府關門，不僅會擾亂經濟運作、拖累GDP成長，還將迫使聯準會為對沖經濟下行壓力而提前、激進降息。

同時，市場對美國可能與日本協調幹預匯市、以壓低美元來支撐日圓的猜測也甚囂塵上。美國財長貝森特近期公開表示，匯率與傳統的「強勢美元政策」沒有直接關聯，這被市場解讀為美國政府對美元走軟持開放態度，意在透過貨幣貶值提升出口競爭力。這種政策訊號進一步強化了市場看空美元的預期。

黃金同步飆升，對沖不確定性

在美元承壓、各類風險交織的環境下，黃金價格飆升至歷史新高。近期，金價多次突破每盎司5,000美元大關，最高觸及5,100美元以上。

黃金的角色已超越了傳統的通膨對沖工具，市場正將其視為對沖唐納德·川普政策議程風險的核心“保險資產”，這些風險包括激進的關稅政策、財政擴張隱患以及美聯儲獨立性可能面臨的挑戰。

法國興業銀行、摩根士丹利等機構的分析師認為，如果目前壓制美元的各類因素持續發酵，金價在年底前可望攀升至每盎司6,000美元甚至更高水準。

總而言之，資產輪動、套利交易、政府關門風險和弱美元政策預期這四大因素，共同構成了2026年初美元面臨的巨大下行壓力。儘管有觀點認為，若美國經濟後續意外反彈，美元可能出現階段性修復，但當前市場的主導情緒仍是看空美元，同時看多黃金及新興市場資產。

北京時間週四凌晨，聯準會將公佈1月議息會議結果。市場普遍認為，這次會議大概率會“按兵不動”，將基準利率維持在3.50%-3.75%的區間。

由於本次會議不發布新的經濟預測，市場的目光將全部聚焦在聯準會主席鮑威爾的演講。然而，在平靜的利率決議背後，一場關於聯準會獨立性、新主席人選以及鮑威爾去留的政治博弈，或許才是真正牽動市場的焦點。

1月決議：大概率“按兵不動”

在會議前的“靜默期”開始之前，多位美聯儲官員已釋放觀望信號，稱當前的政策立場“處於良好位置”，既不急於進一步寬鬆，也不需要立即轉向。

從經濟數據來看，自12月議息會議以來，美國勞動市場和通膨趨勢沒有明顯變化，整體趨於穩定。雖然就業成長表現疲軟，但在經濟成長和消費支出向好的支撐下，12月失業率回落至4.4%。同時，聯準會最重視的通膨指標－個人消費支出物價指數（PCE）去年11月錄得2.8%，略高於市場預期。

華泰證券指出，近期數據顯示美國經濟韌性較強，就業市場下行風險可控。儘管12月CPI數據不如預期，但未來通膨趨勢仍有不確定性。因此，聯準會1月「按兵不動」是大概率事件。

市場分析普遍預計，鮑威爾在會後將再次強調，FOMC對先前三次降息後的政策立場感到滿意，並不急於進一步調整利率。中郵證券分析師李起表示，鮑威爾可能會重申貨幣政策將依賴後續數據彈性決策，並認為當前利率水準僅具有輕微的緊縮效果。

高盛也認為，本次會議整體將“波瀾不驚”，政策聲明可能只會有小幅技術性調整，難以提供更多明確的政策信號。相較於利率決議本身，市場更關心聯準會在前瞻指引中對「耐心」的表述，以及未來何時重啟寬鬆週期的態度。

貨幣政策轉向政治博弈

美國銀行認為，鮑威爾的記者會可能被政治相關議題主導，而非貨幣政策。目前，更值得關注的是聯準會主席的提名情況以及鮑威爾對聯準會獨立性的表態。

分析家警告，一旦聯準會的獨立性受損，貨幣政策被迫迎合政治訴求，可能導緻美國經濟在短期「繁榮」後遭遇更嚴重的通膨，最終反噬經濟。短期來看，任何削弱聯準會獨立性的訊號都可能引發美元拋售；長期來看，全球資本流動與資產定價體系或將因此受到衝擊。

目前，市場預期貝萊德首席固收投資長里克·里德（Rick Rieder）接任聯準會主席的機率正在升溫。華泰證券首席經濟學家易峘分析稱，里德目前表態偏鴿派，明確支持將政策利率降至3%。如果他獲得提名，下半年降息的確定性將相對較高。身為資深市場參與者，里德可能也會更重視呵護市場流動性。

易峘也提到，里德認為高利率對美國房屋市場產生了壓力，可能在房屋議題上與川普政府較為配合。若他當選，市場對聯準會獨立性的信心反而可能增強，從而部分提振美元，長端美債殖利率或小幅回落。

業內人士普遍預計，新任聯準會主席可能會迅速推動降息。野村證券資深美國經濟學家施瓦茨（Jeremy Schwartz）分析稱，雖然經濟前景支持維持利率不變甚至考慮升息，但現實是新領導層可能會在今年晚些時候推動再降息50個基點。

易峘也判斷，今年的降息次數可能多於市場目前預期的兩次，且節奏會更靠後：上半年或僅降息一次，下半年則可能降息三次。高盛則預計，聯準會可能在6月進行2026年首次降息，9月完成本輪降息週期的最後一次操作，將利率下調至3.00%-3.25%的區間。

寬鬆交易還能走多遠？

自2024年9月聯準會啟動降息週期以來，全球流動性寬鬆格局形成，各類資產關聯度隨之上升。國泰海通證券認為，這現象的本質是“全球化債務”，即透過債務置換來降低資金成本，並緩解政府的債務利息壓力。

在這種寬鬆交易的核心邏輯下，全球權益市場同步走強。那斯達克100、日經225等已開發市場指數漲幅居前，上證指數、胡志明指數等新興市場指數也表現亮眼。同時，貴金屬和工業金屬價格齊漲，金融屬性領先於實體需求。

聯準會新主席的人選，將可能重塑全球貨幣政策路徑與市場空間。國泰海通認為，無論誰上任，短期內聯準會都將延續寬鬆政策，美元走弱是大概率事件。

對於貴金屬市場，弱美元和實際利率下降將支撐黃金的貨幣與金融屬性需求。中信證券首席經濟學家明明指出，投資人對聯準會寬鬆貨幣政策的預期是推動貴金屬價格上漲的最重要因素。

中金公司研究部大類資產配置研究負責人李昭表示，判斷貴金屬牛熊切換，有兩個最直接的觀察訊號：一是聯準會貨幣政策實質轉向緊縮；二是美國經濟基本面迎來全面好轉的轉折點。他認為，在這兩大根本逆轉訊號出現之前，黃金的長期配置基礎依然存在。

現貨黃金價格週三上演了一場加速衝刺，在突破5200美元整數關口後，盤中最高觸及5311.29美元，刷新歷史紀錄，單日漲幅接近1.8%。自年初以來的這一輪漲勢，在不到一個月內累計漲幅已超20%，呈現出典型的「軋空式」行情。

市場情緒極度亢奮，但價格的極端走勢也意味著極度的脆弱性。目前，支撐金價高位運作的有三大核心敘事：全球央行持續購金、聯準會政策轉向預期以及對美元信用的深層焦慮。這三者共同構築了多頭的信心。

然而，站在5,300美元之上，我們需要冷靜檢視：這三大支柱，哪一個最堅固？哪一個又最可能先出現裂痕？這決定了黃金後市的波動路徑與回檔風險。

敘事一：央行購金，最穩的壓艙石？

不可否認，全球央行，特別是新興市場央行持續增持黃金，是過去兩年黃金牛市最底層的結構性支撐。這代表了官方機構對美元單一儲備體系的策略性再平衡，其決策週期長，不易受短期價格波動影響，為市場提供了堅實的長期買盤。無論是波蘭央行批准大規模購金計劃，或是中國央行連續14個月增持黃金，都在強化這一趨勢。

然而，這個敘事的盲點在於，它更多是趨勢的“穩定器”，而不是短期價格的“放大器”。央行購金是一個分散、漸進的過程，其節奏與當前市場每日近百美元的劇烈波動並不直接掛鉤。將眼下的瘋狂上漲完全歸因於央行行為，是一種邏輯錯配。

交易員需要認識到，這個敘事雖然難以證偽，為金價下跌提供了緩衝，但它並非本輪凌厲漲勢的主要引擎。它的破裂風險最低，但對短期價格的直接動力也不應被高估。

敘事二：押注美聯儲，最強的火箭燃料？

目前市場交易的核心邏輯，無疑是圍繞著聯準會展開的預期博弈。這其中包含兩層邏輯：

1. 對降息路徑的激進押注：疲軟的經濟數據，加上川普關於「利率將下降」的言論，極大地激發了市場對寬鬆週期的想像。

2. 對聯準會獨立性的擔憂：圍繞聯準會主席人選的政治博弈，動搖了市場對央行獨立性的傳統信心，催生了所謂的「不確定性溢價」。

這個敘事能量巨大，但也最脆弱，因為它完全建立在尚未實現的預期之上。任何風吹草動都可能動搖其根基：

• 聯準會的聲明：如果稍晚的聯準會會議聲明或主席發布會，透露出對通膨的絲毫警惕或對降息的謹慎，都可能猛烈衝擊當前的寬鬆預期。

• 人事變動：如果最終公佈的聯準會新主席並非市場猜測的「務實寬鬆派」人選，那麼圍繞「政治順從」的恐慌情緒可能迅速退潮。

• 經濟數據：關鍵的就業與通膨數據一旦出現反复，將持續修正市場對利率路徑的預期。

因此，這個敘事最有可能率先出現波動。它既是推動黃金上漲的“火箭燃料”，也隨時可能成為引發大規模獲利了結的“點火器”。

敘事三：美元焦慮，最模糊的避險故事？

第三層敘事最為宏大，即美元信用體系面臨長期挑戰，黃金作為非主權信用資產的終極避險地位再次凸顯。美元指數跌至四年低點，以及國際上的一些貿易摩擦言論，都被視為這一敘事的佐證，驅使資金湧入黃金這個傳統安全港。

但矛盾之處在於：當一種資產在一個月內飆升20%後，其波動性本身已大幅提升，它還能被純粹地定義為「避險資產」嗎？

一個值得警惕的數據是，「標普500指數/黃金」的比率目前已逼近1.54的歷史高點區域，這與1929年大蕭條前的市場拐點特徵有些相似，暗示黃金相對於風險資產的「估值」已被極度拉伸。

市場開始質疑，目前湧入黃金的資金，有多少是出於真正的避險需求，又有多少是追逐動量的趨勢交易資金？一旦市場風險偏好因其他因素（如科技股財報強勁）短暫扭轉，這部分「熱錢」的撤離可能異常迅速。這個敘事邊界模糊，雖然為金價上漲提供了“故事性”，但也使其角色從“避風港”悄然轉向“高風險動量資產”，反而增加了回調的敏感性。

技術面：極度超買，警報已經拉響

從純粹的技術視角來看，黃金日線圖上的各項指標幾乎都指向了極致的超買狀態。 RSI（相對強弱指數）已升至88以上的極端區域，價格嚴重偏離主要均線，顯示市場完全由多頭動能和情緒驅動。

圖：現貨黃金日線圖顯示價格嚴重偏離均線，RSI指標（下圖）已升至88以上的極端超買區，技術性回檔風險正在累積。

這種技術結構本身就是最大的風險來源，意味著市場累積了大量的短期浮盈，任何風吹草動都可能引發技術性拋售。

• 核心支撐： 5000美元。這不僅是重要的整數關卡，也是本輪升勢的加速起點，已從阻力位轉變為核心多空分水嶺。

• 短期支撐： 5,180-5200美元區域。這是突破後的首個回踩確認位，可作為短期強弱的觀察點。

• 上方阻力： 5311美元。作為日內創下的歷史高點，這裡是天然的阻力位。若能有效突破，市場可能慣性衝向5,400美元等更高心理關卡。

• 盤中看點：密切注意價格對5,311美元的測試反應。若多次上攻未果並伴隨成交量放大快速回落，則可能形成短期頂部，並引發更深的回調，首要目標將是5200美元一帶。

結論：狂歡之後，誰來買單？

綜上所述，驅動本輪金價上漲的三大敘事中，「押注聯準會」這一預期博弈最為關鍵，也最不穩定，它很可能成為未來一兩週內市場波動的主要來源。

同時，黃金在價格的狂飆中，其資產屬性正在發生微妙變化，越來越呈現出「高風險動量資產」的特徵。這意味著，波動性本身已成為交易者必須管理的首要風險。

展望後市，黃金的長期多頭基礎（央行購金）依然穩固，但短期走勢已進入由「情緒與資金」主導的敏感階段。市場正處於一個關鍵節點：是繼續依靠強大的慣性向上拓展空間，還是等待基本面敘事（尤其是聯準會相關訊號）的落地，從而展開一輪必要的技術性調整。

美國總統川普罕見地對美元貶值表示歡迎，這一表態迅速引發市場連鎖反應，推動美元匯率跌至2022年初以來的最低水準。

週二，川普在艾奧瓦州接受采訪時被問及是否擔憂美元走軟，他直言：“一點也不，我認為這是好事。看看我們的經貿往來就知道，美元表現非常好。”

此話一出，立刻加劇了美元的跌勢。彭博美元即期指數跌幅一度擴大至1.2%，創下自去年關稅政策引發市場動盪以來的最大跌幅。美元對所有主要非美貨幣全線走弱，直到週三倫敦交易時段才稍顯穩定。這次大跌也讓該指數正邁向4月以來最糟糕的單月表現。

市場解讀：拋售美元的“綠燈”

川普政府長期指責他國透過壓低本幣匯率來取得出口優勢。同時，美國財政部長史考特·貝森特也曾多次強調，美元的市場價格與其儲備貨幣價值是兩個不同的概念。

在這樣的背景下，川普的最新表態被市場普遍解讀為一盞明確的“綠燈”，默許甚至鼓勵交易員拋售美元。

拿騷銀行首席經濟學家溫·辛分析稱：“川普內閣中有不少人希望美元走弱，以此提升美國出口的競爭力。這是一場精心策劃的賭博——他們賭的是，在本幣貶值失控前，能從中獲得足夠的好處。”

投資者用腳投票

美元此輪下跌，部分原因可歸結為日圓自上週以來的強勁反彈，交易員普遍押注日本官方可能出手幹預以支撐日圓。

然而，川普政府難以預測的政策風格是更深層的驅動因素。從揚言吞併格陵蘭島，到持續向聯準會施壓要求降息，再到減稅政策加劇財政赤字，其一系列行為已讓美國的海外盟友和投資者感到不安。

值得注意的是，美元的疲軟發生在一個本應支撐其走強的背景下：美國公債殖利率正在攀升，且市場普遍預期聯準會將在本週會議上暫停降息。但即便如此，美元依然承壓下行。事實上，川普本人多次公開呼籲進一步降息，這無疑會為美元帶來更大的下行壓力。

面對這種局面，投資人開始尋找替代資產。國際金價被推升至歷史新高，市場將這一趨勢稱為「貨幣貶值交易」。同時，資金正以前所未有的速度湧入新興市場基金，呈現出從美國資產輪動撤離的趨勢，一些市場人士稱之為「悄悄離場」。

彭博市場宏觀策略師塔蒂亞娜·達裡指出：“從利差角度看，美元對許多主要貨幣仍有優勢，因此目前的跌勢似乎有些過度。但總統的言論凸顯了持續衝擊美元的潛在風險，這將促使投資者轉向其他資產避險。”

弱美元的潛在風險

多年來，川普對美元的態度一直充滿矛盾。他時而標榜強勢美元，將其作為談判籌碼；時而又鼓吹弱勢美元對製造業的好處。他去年曾說：“我個人支持強勢美元，但弱勢美元能讓你賺得盆滿缽滿。”

然而，美元長期走弱可能為美國經濟帶來巨大風險。

高盛集團副主席羅伯特·卡普蘭在採訪中警告：「美元走弱確實能提振出口。但美國當前的債務規模已達39萬億美元，即將突破40萬億美元。背負如此巨額的債務，貨幣的穩定性遠比出口更重要。」他補充說：「我認為美國政府會希望看到一個穩定的美元，因為美國需要發行長期國債而穩定的貨幣。」

市場押注與估值分歧

自川普此次就職以來，彭博美元指數已累計下跌近10%，而交易員們正押注美元將進一步走低。

彭博數據顯示，自2011年開始統計以來，押注美元走弱的短期選擇權權利金已升至歷史最高。市場對其他非美貨幣的看漲預期也達到數月新高，幾乎與去年關稅政策推出後的水平持平。週二，美國存託信託清算公司的美元交易成交額更是創下歷史紀錄。

不過，至少有一項指標顯示，美元的估值依然偏高。

經濟合作暨發展組織（OECD）的數據顯示，從購買力平價的角度來看，美元對除瑞士法郎外的所有十國集團（G10）貨幣都被高估。該數據同時表明，日圓和歐元的估值被嚴重低估，這似乎也印證了歐洲和日本出口商擁有不公平競爭優勢的觀點。

川普的“匯率操控論”

週二，川普還暗示自己有能力隨心所欲地操控美元匯率。他說：「我可以讓美元像悠悠球一樣，想讓它漲就漲，想讓它跌就跌。」 但他同時表示，這並非理想狀況，並批評了一些亞洲經濟體刻意壓低本幣匯率的行為。

川普稱：“看看中國和日本，我過去曾和他們激烈爭執，因為他們總想讓日元貶值。日元、人民幣，他們總是在不停貶值、貶值、再貶值。”

他補充說：“我曾直言，這種行為是不公平的，因為當他們讓本幣貶值時，我們就很難與之競爭。但他們總是狡辯，說自己的貨幣走勢很正常。”

距離去年創紀錄的43天政府停擺不到三個月，同樣的危機似乎又要捲土重來。隨著1月底聯邦政府臨時撥款法案即將到期，市場預測美國政府再度關門的機率已飆升至近80%。

與上次不同，這次風暴的中心是國土安全部。明尼蘇達州發生的兩起執法槍擊事件，讓民主黨與共和黨在移民與海關執法局（ICE）的改革問題上徹底撕裂，也讓新一輪的財政撥款談判陷入僵局。

那麼，這次停擺真的無法避免嗎？它對市場的影響又會和上次有何不同？

圖表顯示，市場預測美國政府在2026年1月底關門的機率已攀升至79%的高點。

導火線：移民執法爭議升級

要讓聯邦政府正常運轉，國會必須在1月底前通過12項支出法案。目前，雖然其中6項已順利通過，但另外6項（涵蓋國土安全、國防、金融等關鍵領域）被打包在一起，卡在了參議院。

問題的核心，就是國土安全部的撥款。

受明尼蘇達州槍擊事件影響，民主黨態度強硬，不僅拒絕為國土安全部撥款，還要求法案中必須加入限制ICE權力的條款，例如禁止無證搜查、強制佩戴執法記錄儀等。如果兩黨無法就此達成共識，國土安全部及其他相關聯邦機構將直接陷入停擺。

圖表回顧了美國政府歷次關門的時長，其中2025年10月的43天為歷史最長記錄，凸顯了停擺問題的嚴重性。

政治博弈：兩黨各有盤算

隨著最後期限臨近，部分政府部門關門的風險正急劇升高。

對民主黨而言，在ICE改革問題上幾乎沒有妥協空間。根據《經濟學人》的最新民調，全美支持廢除ICE的民眾比例已達46%，在民主黨核心選民中更是高達77%。堅持強硬立場，既能鞏固基本盤，也是為中期選舉累積政治資本。

民調數據顯示，民主黨選民對「廢除ICE」的支持率遠高於共和黨及獨立人士，這解釋了民主黨在此議題上的強硬立場。

當然，民主黨也不想獨自背上導致政府停擺的黑鍋。他們提出了一個折位方案：先把其他5項沒有爭議的法案通過，確保96%的政府資金能正常使用，再單獨處理國土安全部的撥款問題。

但這與共和黨「一次性打包通過全部6項法案」的訴求直接衝突，談判空間被進一步壓縮。更麻煩的是，即便參議院能達成共識，眾議院本週已經休會，議員能否及時返回投票還是個未知數。留給兩黨的時間確實不多了。

影響幾何？衝擊或弱於上次

不過，就算政府最終停擺，其持續時間和衝擊程度預計會弱於2025年10月那次。

主要原因是，川普政府當下面臨的內政外交壓力巨大。從國內的庫克案、關稅案爭議，到外交上的格陵蘭和伊朗僵局，多重壓力已經壓縮了其政策空間，使其無暇在撥款問題上長期僵持。

大眾對ICE的負面看法和強烈的改革呼聲，給川普政府帶來了巨大的民意壓力。

同時，中期選舉臨近，民意成為關鍵變數。川普政府先前已在地方州長選舉中受挫，而ICE執法爭議引發的抗議浪潮也讓其政治壓力倍增。在這種背景下，因為撥款問題而導致政府長期停擺，進而流失搖擺選民的支持，是川普政府不願看到的。

事實上，川普政府已經釋放了緩和訊號，主動與明尼蘇達州官員溝通，同意減少當地的聯邦執法人員並徹查槍擊案。這意味著，即便發生短期停擺，兩黨也很有可能在短期內達成妥協，快速打破僵局。

市場關注：兩大核心風險點

基於上述判斷，此次停擺對美國GDP的直接衝擊可能相對有限。但市場仍需警惕兩個核心風險：

第一，經濟數據延遲發布。如果停擺時間過長，原定下周公布的非農業就業數據，以及後續的CPI等關鍵通膨數據，都可能延後。市場將再次陷入缺乏數據指引的“政策迷霧”，決策難度加大。

第二，財政流動性被抽走。 2025年10月停擺期間，美國財政部一般帳戶（TGA）餘額大幅上升，直接從銀行體系抽走了流動性，壓制了市場風險偏好。而每年第一季通常是美國的報稅季，TGA帳戶會季節性釋放資金。一旦停擺過長，退稅流程受阻，這種流動性釋放的節奏就會被打亂，從而削弱美股等風險資產的支撐。

圖表顯示，政府停擺曾導緻美國財政部TGA帳戶餘額（圖6）快速上升，引發市場流動性收緊（圖7，利差擴大）。

歷史資料顯示，美國TGA帳戶在第一季通常會季節性下降，向市場釋放流動性，而政府停擺可能會擾亂這一進程。

近期，日圓升值預期、中東地緣局勢緊張以及川普政府關稅政策調整等海外風險因素也在升溫，避險情緒推動貴金屬價格上漲。政府停擺風險無疑會加劇這種情緒。

根源：程序失靈的政治耗能

說到底，美國政府反覆上演的停擺危機，從來不是錢的問題，而是其政治體系的程序性挑戰。

當本應透過理性協商解決的公共財政議題，淪為兩黨爭奪選票、謀求選舉優勢的政治籌碼時，美國的治理效能就在一輪輪的內耗中持續衰退。 2025年10月的停擺只是序曲，至少在中期選舉結束前，財政問題仍將是懸在市場頭頂的一把利劍。