聯準會暫停降息？鴿派鷹派成焦點

市場已經完全消化了聯準會本次會議維持利率不變的預期，利率區間大概率將維持在3.50%-3.75%。現在，所有人的目光都聚焦在一個核心問題上：這究竟是一次為未來降息留足餘地的“鴿派暫停”，還是一次暗示高利率將維持更久的“鷹派暫停”？

對交易員和投資人來說，關鍵在於聯準會主席鮑威爾是否會保留降息的前瞻性指引，以及他如何評估當前政策與中性利率之間的距離。隨著失業率降至4.4%，經濟活動依然穩健，市場已經將年內首次降息的預期時間點推遲到了7月，並且預計全年降息總幅度僅為45個基點。

圖表顯示，市場對未來利率的預期整體呈下降趨勢，但降息定價（藍色柱狀）顯示，近期降息預期已減弱。

聲明措辭：每個字都可能暗示方向

儘管高盛將本次會議形容為“平淡無奇”，但多數機構認為，美聯儲的會後聲明將出現多處微調，這些細節將是判斷其立場的重要線索。

摩根士丹利預測，聯準會將傳遞「鴿派暫停」的訊號。一方面，近期勞動市場企穩和經濟數據強勁，是暫停降息的直接原因；但另一方面，聯準會對通膨將在今年稍後回落抱持信心，因此會保留未來的寬鬆傾向。

具體的措詞調整可能包括：

• 經濟評估：委員會對經濟成長的描述可能從「溫和」（moderate）上調至「穩健」（solid）。

• 就業市場：既然選擇暫停降息，邏輯上意味著對勞動市場的擔憂有所緩解。因此，聲明中關於「就業下行風險增加」的表述很可能會被刪除。

• 前瞻指引：這是最關鍵的部分。如果聲明保留「在考慮對目標區間進行進一步調整的範圍和時機時」的措辭，則暗示寬鬆大門依然敞開，屬於「鴿派暫停」。反之，如果改回“在考慮對目標區間的任何調整時”，則意味著更長時間的暫停，構成“鷹派暫停”。

圖表清晰顯示，與2025年底相比，市場進入新年後對聯準會降息的預期幅度已顯著收窄。

鮑威爾發表會的三大看點

相較於措辭嚴謹的聲明，鮑威爾在記者會上的即興問答往往會透露更多資訊。美國銀行證券認為，鮑威爾的表態可能比市場預期的更偏鴿派。分析師將重點放在以下三個方面：

1. 如何評價勞動市場？鮑威爾會強調12月失業率下降至4.4%的正面訊號，還是會淡化為單月數據？他是否會重申對失業率小幅上升的容忍度？這些表態將揭示聯準會對當前就業市場的真實看法。

2. 如何判斷通膨趨勢？市場想知道，鮑威爾更看重12月核心PCE年比約3%的追蹤數據，還是更關注持續的房屋通貨緊縮以及關稅帶來的通膨壓力低於預期。這將直接影響未來的政策路徑。

3. 如何看待中性利率？鮑威爾在12月曾表示，政策利率「處於中性利率的合理估計區間內」。如果他對中性利率的看法發生變化，或者更強調生產力的改善，都可能暗示政策立場正在調整。

自12月FOMC會議以來，強勁的經濟數據（如非農業、CPI等）持續修正市場預期，導致對未來降息幅度的定價不斷縮減。

內部分歧與外在壓力

聯準會內部對未來的降息路徑遠未達成共識。

• 機構預測分化：高盛預計今年降息兩次（6月和9月），巴克萊預計兩次（6月和12月），而花旗則激進地預測三次（3月、7月和9月），共計75個基點。

• 委員會內部分歧： 12月會議上，儘管多數官員預計今年至少再降息一次，但已有兩名官員投了反對票。這意味著未來進一步降息的門檻已經提高。分析認為，若要在年中之前降息，幾乎必須看到勞動市場惡化，因為單靠通膨放緩可能不足以說服所有官員。

同時，來自白宮的政治壓力也成為一個無法迴避的話題。 「新聯準會通訊社」Nick Timiraos指出，美國司法部本月已對鮑威爾展開刑事調查，最高法院也在審理有關總統是否有權解僱聯準會理事的案件。預計鮑威爾在發布會上將面臨大量政治相關提問，但他很可能會以「無可奉告」來回應，並重申聯準會決策的獨立性。

市場影響：或將波瀾不驚

綜合來看，機構普遍認為本次會議對市場的直接衝擊可能有限。美國利率市場已經完全定價了利率不變的決策。美國銀行指出，除非有重大意外，否則這次會議可能不會引發劇烈的淨價格波動，歐元兌美元在類似會議期間的波動通常也控制在±0.2%的窄幅區間內。

然而，投票結果依然值得關注。聯準會理事米蘭（Stephen Miran）預計將再次投出反對票，主張更激進的寬鬆政策。這將是連續第五次出現異議票的會議，凸顯了委員會內部分歧的嚴重性。此外，理事Bowman和Waller也可能投票支持降息。特別是Waller的立場備受關注，因為他是接替鮑威爾的潛在人選之一，他的投票選擇可能影響其職業前景。