耐久財訂單反彈，天然氣價格劇烈波動

週二亞洲交易時段，現貨黃金（XAU/USD）延續漲勢，價格上探至5,050美元/盎司附近，持續刷新階段性高位。這輪上漲的背後，是金融市場與地緣政治不確定性升溫，推動投資人加速湧入避險資產。

政策不確定性：金價的核心推手

近期，美國對外政策的不可預測性成為市場情緒的主要擾動因素。美國總統川普對主要貿易夥伴的強硬表態，再次點燃了市場對貿易爭端的擔憂。

上週末，川普警告稱，如果加拿大與亞洲國家達成貿易協議，美國可能會對加拿大商品徵收高達100%的關稅。這句言論被市場解讀為可能重塑國際經貿格局的訊號，直接推高了黃金等避險資產的吸引力。

此外，圍繞聯準會政策獨立性的討論也為金價提供了額外支撐。市場正密切關注川普即將公佈的下一任聯準會主席人選。川普先前已表示完成了對候選人的面試。若新任主席的政策立場偏向溫和，可能強化市場對年內進一步降息的預期，這將降低持有無息資產黃金的機會成本，從而利好金價。

市場目光聚焦聯準會決議

在宏觀層面，投資者正等待關鍵的經濟數據和央行決議，以評估美國經濟的真實狀況和貨幣政策的未來方向。

本週二公佈的美國ADP就業數據和消費者信心指數將是重要的參考。而市場的最終焦點，將集中在周三的聯準會利率決議。

目前市場普遍預期，聯準會將維持3.50%–3.75%的利率區間不變。因此，聯準會主席鮑威爾在會後記者會上的表態，將成為決定短期市場方向的關鍵。如果其措辭偏向鷹派，可能會在短線提振美元，給以美元計價的黃金帶來壓力；反之，任何偏鴿派的信號都可能成為金價繼續上攻的催化劑。

技術分析：多頭格局依然穩固

從黃金的日線圖來看，目前價格處於明確且穩固的多頭趨勢之中。金價在突破前期高點後，持續沿著上升通道運行，上漲節奏健康，顯示趨勢延續的特徵，而非情緒化的加速拉升。

• 均線系統：價格穩穩運行在20日、50日及100日均線之上，且短期均線呈現清晰的多頭排列，斜率正正向。這通常表示市場處於趨勢性行情，而非短暫的脈衝式上漲。

• 動能指標： 14日相對強弱指數（RSI）持續位於65–70的偏強區間，但尚未進入極端超買狀態。同時，RSI並未出現明顯的頂背離跡象，顯示目前上漲動能仍有延續空間。

• 關鍵價位： 5000美元整數關卡已由前期的阻力位成功轉化為重要的支撐位，兼具技術和心理雙重意義，是多頭防守的關鍵區域。只要金價能維持在該水準上方，整體上行趨勢就有望延續。

上方來看，金價在5050美元附近仍處於價格發現階段，短線缺乏明確的歷史阻力。若多頭動能得以維持，上行目標可關注5,100美元及5,150美元區域。下檔方面，若出現獲利回吐，初步支撐位在5000美元，更進一步的支撐則位於4,950美元附近。

現貨黃金日線圖顯示，金價在突破前期盤整後持續走高，但MACD指標出現動能減弱跡象

展望：短期波動不改中期向好

綜合來看，在全球政策不確定性加劇的背景下，黃金正重新扮演其核心的避險角色。無論是貿易擔憂情緒，或是對美國貨幣政策走向的疑慮，都共同構成了支撐金價的堅實邏輯。

從技術結構來看，金價尚未出現明顯的見頂訊號。只要宏觀層面的不確定性依然存在，黃金的配置價值就將持續受到市場青睞。短期內，聯準會的表態或將引發價格波動，但任何回檔都可能被視為趨勢中的整理機會，中期震盪上行的格局並未改變。

億萬富翁投資人瑞·達利歐（Ray Dalio）在達沃斯論壇上再次發出警告：世界正從貿易戰滑向“資本戰爭”，各國將拋售美國國債，美元的地位岌岌可危。這論調聽起來十分符合直覺，尤其是在地緣政治衝突不斷的當下。

然而，另一些分析師認為，達利歐看錯重點了。他過度關注地緣政治的喧囂，卻忽略了全球貨幣系統真正運作的底層邏輯──一套精密、龐大且難以取代的「管道系統」。他們認為，外國持有美元資產並非出於對美國的好感，而是因為它們早已被“困在美元矩陣中”，別無選擇。

美元霸權的終結論已經流傳了數十年，為何總是落空？本文將深入剖析這場爭論，揭示喧囂的政治表象之下，主導全球資金流動的真正力量。

達利歐的預言：從貿易戰到資本戰

達利歐的核心觀點很簡單：全球貨幣秩序正在瓦解。他認為，隨著美國政府債務激增和單邊主義政策抬頭，外國投資者將對美元資產失去信心，減少購買美國國債。

他擔心，一旦地緣政治衝突升級，持有大量美債的國家（如中國、日本）可能會將這些資產作為武器，透過威脅拋售來向美國施壓，從而引爆一場「資本戰爭」。這不再是軍事對抗，而是透過金融手段進行報復。因此，達利歐建議投資人將5%至15%的資產配置於黃金，以對沖美元風險。

這項警告聽起來合情合理，畢竟美國債務在2025年已超過35兆美元，政治分歧嚴重，國際不滿情緒日益高漲。但問題在於，這真的足以撼動美元的根基嗎？

反駁：美元不是選擇，而是“管道系統”

經濟分析師傑夫·斯奈德（Jeff Snider）和史蒂夫·範·米特（Steve Van Metre）尖銳地指出，達利歐的分析忽略了最關鍵的一點：全球貨幣系統的功能性。他們認為，理解美元地位的關鍵不在於政治，而在於這個系統是如何運作的。

迷思一：美元是政治槓桿，還是經濟陷阱？

許多人認為，持有大量美債讓外國擁有了對抗美國的「王牌」。但現實恰恰相反——這不是王牌，而是一個無法輕易逃脫的「陷阱」。

全球經濟的骨架是「歐元美元體系」（Eurodollar system），這是一個銀行間的帳簿貨幣網絡，其核心功能是保證流動性，而非價值儲存。想像中國的出口商，他將商品賣到美國，收到一筆美元。這筆錢不會閒置，他需要用它來支付以美元計價的國際運輸費、購買以美元結算的原油，或是進行投資獲取回報。

此時，流動性好、安全性最高的選擇是什麼？答案依然是美國國債。因此，這不是一個政治選擇，而是一個近乎機械性的商業決策。美國財政部的數據也證實了這一點：儘管外國政府持有的美債有所減少，但外國私人部門持有的美債卻創下歷史新高。美元流入後，必須找到一個地方存放和生息，美債市場是唯一足夠龐大和深入的選項。

迷思二：美元匯率是“價格”，還是流動性指標？

人們習慣將美元匯率看成類似股票的價格，認為匯率下跌代表美元疲軟、美國經濟衰退。但這是一種誤解。

在貨幣體系中，匯率更像是反映流動性的指標。

• 美元升值，通常意味著全球美元稀缺（dollar scarcity），往往伴隨著經濟放緩、貿易萎縮和通縮壓力。

• 美元貶值，通常意味著美元流動性順暢，全球貿易和經濟活動擴張，這是一個積極信號。

當全球經濟運作良好時，美國作為最大的消費國，不斷向世界輸出美元以換取商品。這些流出的美元推動了全球貿易，也自然會導緻美元匯率相對走弱。換句話說，一個緩慢貶值的美元，恰恰是全球經濟繁榮的標誌之一。

迷思三：美債需求是政治意願，還是機械必然？

達利歐認為，政治意願將決定各國是否繼續購買美債。但現實是，只要美國仍然是全球最大的消費市場，世界就需要美元來完成交易，而這些累積的美元最終大部分都需要轉化為美國國債。

外國政府拋售美債，通常不是出於政治報復，而是為了獲取美元流動性以乾預本國匯率（例如日本支撐日圓）。即便如中國這樣的國家逐步減持官方美債，但日本、歐洲的私人投資者和其他機構仍在買入，填補了缺口。因為在全球金融體系中，美國國債是最高品質的抵押品（collat​​eral），深深嵌入了銀行和金融機構的資產負債表中。

美元的替代者在哪裡？

達利歐建議轉向黃金，但黃金無法支撐起現代全球貿易和金融的龐大網絡。即便人們討厭美元，做生意時依然「不得不使用它來讓燈保持亮著」。

至於其他替代方案，無論是新興市場國家聯盟試圖創建的統一貨幣，還是加密貨幣，都面臨著巨大的挑戰。建立一個能與美元體系匹敵的新系統，如同“重建整個互聯網”，需要天量的投資、深度的市場、統一的政治意願以及數十年的時間來建立信任，目前無人能夠做到。

結論：結構性風險，而非替代危機

總而言之，達利歐的「資本戰爭」警告，更多是基於政治敘事，而非貨幣系統的現實。美元體系的強大韌性，源自於其不可或缺的功能性。只要全球貿易依賴這個“管道系統”，對美元和美債的需求就不會消失。

然而，這並非意味著美元體系高枕無憂。真正的風險並非來自某個國家賭氣拋售美債，而是來自系統內部的結構性變化。

美債的持有結構（從長期官方持有者轉向短期私人持有者）和期限結構的變化，正悄悄改變市場的歷史走向。同時，歐元美元體系本身也在經歷深刻的演變。因此，美元面臨的不是一場被他者取代的“替代性危機”，而是一場源自於其自身複雜結構的“結構性危機”。這才是決策者和投資者需要長期關注的真正焦點。

美元兌日圓匯率在上週五隔夜大跌近1%，盤中一度探至153.30，隨後在亞洲交易時段早盤於154.45附近企穩。這波突如其來的行情，讓沉寂已久的日圓多頭看到了希望。

引爆行情的導火線，是一則來自市場的消息：紐約聯邦儲備銀行進行了一次「匯率詢價」（rate check）。據稱，此舉是代表美國財政部，向多家銀行詢問日圓兌美元的交易成本。在交易者眼中，這種詢價通常被視為官方乾預匯市的前兆。

消息一出，市場迅速將美日可能聯手介入的可能性計入價格。當時，日元空頭部位已累積到十多年來的最高水平，任何風吹草動都可能引發踩踏。疊加聯準會議息會議臨近、川普可能宣布新任聯準會主席人選以及美國政府潛在的停擺風險，投資人紛紛減持美元，共同助推了日圓的這一輪強勢反彈。

幹預疑雲：帳戶資料未見真金白銀

儘管市場情緒激動，但來自官方的數據卻為這波反彈的可持續性打上了一個問號。

根據日本央行週一公佈的經常帳數據，預計1月28日該帳戶餘額將因財政因素減少6,300億日圓。雖然這個數字比市場機構預測的平均值高出約1,670億日元，但關鍵在於，它遠小於2022年以來日本官方已確認的最小幹預規模（7,290億日圓）。

市場普遍認為，如果日本財務省真的在上週五出手買進日元，那麼帳戶上應該會留下數千億甚至上兆日圓的資金流動痕跡。目前觀測到的這點偏差，很難斷定當局是進行了「微量幹預」還是根本沒有入場。截至目前，日本財務省也未就乾預行動發表任何聲明。

日本的枷鎖：財政與政策困境

多位分析師認為，即便存在幹預，其效果也難以持久，因為日本本身面臨嚴峻的限制。

首先是財政壓力。三菱日聯金融集團分析師李哈德曼指出，日本寬鬆的財政政策和高企的政府債務是硬傷。在2月8日眾議院選舉前，財政問題懸而未決，市場很難對日圓建立長期信心。匯豐銀行分析師周家明也表示，各政黨提出的消費稅減免方案都缺乏清晰的資金來源，重建財政公信力需要很長時間，因此幹預可能只是權宜之計。

其次是日本央行的政策平衡難題。星展銀行高級經濟學家馬鐵英分析，日本央行正試圖在利率、資本流動和匯率之間尋找平衡，而穩定匯率的主要責任落在了財務省。不過，她也提到潛在的「自動穩定器」：如果日本公債殖利率突破3%，可能會吸引本土金融機構的資金回流，間接支撐日圓。至於升息，日本央行仍未給出明確時間表，市場預期可能在4月，也不排除延後到6月或7月。

美國會出手嗎？聯手希望渺茫

那麼，美國會配合日本進行聯合幹預嗎？機構普遍認為可能性極低。

摩根大通的策略師田瀨淳也強調，「匯率查核」與實際介入之間還有很長的距離。協調行動通常只在市場出現極度混亂時才會發生。

更重要的是，美國缺乏介入的動力。三菱日聯摩根士丹利證券的策略師龍翔太認為，買入一種已經連續貶值五年的貨幣，並不符合美國的利益。此外，如果日本持續大規模幹預，就必須拋售其持有的美國公債，反而會推高美債殖利率，為全球金融市場帶來新的動盪。

Gaitame.com的分析師神田拓也補充道，在全球「去美元化」的擔憂情緒下，美國直接下場拋售本國貨幣的可能性就更小了。

綜上所述，日圓上週的飆升更像是一場由傳聞引發的空頭回補行情。在缺乏確切幹預證據，且日本國內財政受限、美國合作意願不強的情況下，日圓反彈的可持續性仍存疑。

隨著日本大選拉開序幕，投資人正屏息以待，準備迎接一場由債券、外匯到股票市場的全面震盪。

此前，因市場擔心政府財政支出失控，日本債市已經歷了一輪暴跌，不僅讓投資者損失慘重，也顯著推高了政府的償債成本。如今，從政府開支到稅收減免，朝野各黨的一舉一動都受到市場的嚴密檢視。

日本首相高市早苗提出的兩年期食品消費稅減免計劃，及其擴充軍備的政策傾向，已經引發了股市相關板塊的劇烈分化。隨著2月8日投票日的臨近，日圓的波動也正向全球資產價格傳導。儘管近期支持率下滑，多數民調顯示高市早苗的支持率仍穩定在65%以上，民調基礎依然堅實。

押注高市連任：「高市交易」捲土重來

交易員們普遍認為，這次大選將進一步鞏固高市早苗的執政地位，為她推行後續經濟刺激計畫掃清障礙。這項預期催生了以她命名的「高市交易」策略，其核心邏輯非常清晰：做多股市、做空日元，同時押注債券價格下跌（即殖利率上升）。

SMBC日興證券的外匯和利率策略師Rinto Maruyama表示：「市場很有可能重回傳統的高市交易策略。」但他同時提醒，日圓走勢仍充滿變數。

Maruyama分析稱，大選後美元兌日圓匯率仍有上行空間，但有跡象顯示日美兩國可能聯手穩定匯市，這將使匯率難以突破156-157區間。他補充說：「可一旦沒有乾預，匯率突破這一關口，就可能衝向160以上。」 截至發稿，美元兌日圓匯率在154.21附近。

目前，高市早苗尚未說明其減稅政策的資金來源。根據日本財務省計算，這項政策每年將耗費約5兆日圓（約320億美元）。同時，日本最大的在野黨「中間派改革聯盟」也承諾對食品永久性減稅。這讓市場擔心，無論選舉結果如何，日本的財政紀律都可能進一步放鬆。

IG市場分析師Fabien Yip指出：“如果主要在野黨聯盟的表現超出預期，導致執政聯盟失去議會多數席位，政治格局的不穩定將對股市和債市構成雙重打擊。”

兩大板塊的選舉行情：食品與軍工

即便在野黨獲勝，只要食品消費稅減免政策得以落地，超市業者等食品相關板塊就將迎來利好。受此預期推動，連鎖超市Life Corp.的股價上週創下了2024年4月以來的最大單週漲幅。

三井住友信託資產管理公司首席策略師Hiroyuki Ueno認為，如果高市早苗領導的執政聯盟贏得多數席位，她擴充防衛預算的承諾將使國防和軍工科技股成為最大贏家之一。此外，建築、半導體和人工智慧等板塊也將從她的財政支出計劃中受益。

然而，市場也並非一片坦途。近期日圓從低點反彈，對出口企業造成了壓力，同時債市波動也削弱了整體風險偏好，導致日本股市從歷史高點回落。自2024年日本央行開啟貨幣政策正常化以來，利率上升曾一度推動金融股走高。但現在，投資人開始擔心債市下跌會導致銀行持有的資產浮虧，銀行股因此承壓。

野村證券首席外匯策略師Yujiro Goto警告：「日本國債殖利率大幅上行後，股市出現了負面反饋，我們需要警惕近期的市場異動。」他認為，股市的疲軟可能會促使高市內閣在大選後調整方向，收緊擴張性的財政和貨幣政策。

政策賽局：日圓幹預與央行壓力

日本央行上週五維持利率不變，但投資人正密切關注大選結果對其未來政策路徑的影響。高市早苗是知名的貨幣政策鴿派，如果她的政治影響力進一步增強，日本央行可能面臨推遲升息的壓力，這或將加劇日圓的貶值趨勢。

IG的分析師Yip強調：“關鍵在於，日本央行的政策正常化進程和日元匯率的穩定必須得到重視。即便暫停徵收食品消費稅，日元貶值也會推高進口商品價格，最終無法解決減稅政策本想應對的民生成本問題。”

今年年初，日圓兌美元匯率一度跌至2024年7月以來的最低點。面對日圓疲軟和國債殖利率高企，高市早苗上週日向市場發出新的警告，稱政府已準備好採取應對措施。去年，日本政府曾在日圓跌至160.17時出手幹預，隨後在157.99、161.76和159.45等多個關鍵點位入市。

野村的Goto表示：“當前市場對政府乾預匯市的風險預期已顯著上升。如果日元持續走弱，日本央行可能會考慮在4月前後提前加息。因此我們判斷，美元兌日元匯率站上160上方的空間有限。”

外在變數：中日關係與政治確定性

除了國內政策，投資人關注的另一個核心議題是中日關係。在高市早苗就中國台灣省問題發表錯誤言論引發外交爭端後，選舉後的兩國關係將如何演變，是重要的未知數。今年1月，中國宣布對兩用物項實施新的出口管制，並對一種關鍵半導體製造材料發起反傾銷調查。

三井住友信託的Ueno表示：“對日本而言，當前與中國的摩擦是最大的問題，同時俄烏衝突的影響也近在咫尺。因此，如果高市早苗能通過大選鞏固執政地位，將為市場和日本經濟注入多重動能。”

不過，牛津經濟研究院日本區主管Shigeto Nagai提出了另一種觀點。他認為，即便是在野黨取得決定性勝利，只要能帶來更清晰的政治格局，日本資產也可能會上漲。

Nagai總結道：“全球投資者真正期待的是確定性。幾十年來，政治穩定一直是日本市場的核心吸引力，但如今這一優勢已不復存在。”

在連續三個交易日下跌後，美元指數週二（1月27日）在97.10附近徘徊，此前一度觸及96.81的四個月低點。此走勢符合市場預期，即美元在2025年下半年短暫休息後，將於2026年重拾跌勢。

然而，真正值得關注的是，市場究竟對哪些資訊做出了反應，又對哪些資訊視而不見。

有趣的是，市場似乎完全無視了針對聯準會的各種攻擊，包括罷免麗莎·庫克的嘗試和對主席鮑威爾的刑事指控威脅。但同時，市場卻對上週的格陵蘭問題劃下了一條明確的「紅線」。

目前美元的急劇下跌，與2025年4月中美互徵關稅後的情景有許多相似之處。本文將從三個關鍵點剖析背後的邏輯。

歷史重演？政策混亂拖累美元

2025年4月，關稅政策的落實和貿易衝突的急劇升級，曾引發市場突然拋售美元。如下圖所示，當時美元的下跌（黑線）伴隨著利差（藍線）的急劇收窄。

當時市場的結論很明確：美國的關稅政策會反噬自身經濟。一方面是因為美國幾乎與所有主要貿易夥伴都產生了摩擦，另一方面是政策執行過程顯得混亂無序。

圖1：美元指數（黑線）與美/G10利差（藍線）走勢高度同步，顯示政策混亂預期正壓低利率預期

現在的情況幾乎是歷史重演。上週美元的大幅下跌，同樣伴隨著2年遠期利率差的下滑。市場再次認為，圍繞格陵蘭島的爭端以及美國處理此事的方式，將對美國經濟造成負面影響，因此要求其相對於其他G10國家支付更低的利率。

市場過度自滿，為暴跌埋下伏筆

價格走勢是影響市場情緒最直接的因素。儘管2025年下半年關於美元將大幅拋售的警告不絕於耳，但美元匯率的實際走穩，讓許多投資者放棄了看跌的觀點。

這點在CFTC的持倉報告中反映得淋漓盡致。下圖黑線顯示了美元相對於全球主要貨幣的整體部位。截至1月20日，該部位已基本持平，這意味著外匯投機者當時認為美元不會出現大的波動。

圖2：CFTC數據顯示，截至1月20日，投機性美元淨部位（黑線）基本歸零，市場看跌情緒消散

正是因為市場實際上已經放棄了看跌預期，一旦負面催化劑出現，引發持續大幅下跌的可能性反而變得非常高。

資金流入為何沒能撐起美元？

一個看似矛盾的現像是，數據顯示流入美國資產的外國資本非常強勁。這讓人不禁疑問：既然有這麼多資金在買進美國資產，美元怎麼可能持續下跌？

圖3：外國對美國長期資產的淨流入（黑線）仍強勁，但這並未阻止美元因對沖行為而走弱

答案在於區分「存量」和「流量」。這些資金流入，與外國投資者持有的龐大美國資產存量相比，其實微不足道。

當市場對美國政策制定的信心動搖時——正如現在所發生的情況——大量的對沖需求就會湧現。外國投資者可能不會立即拋售他們持有的美國股票或債券，但他們會在外匯市場上賣出美元遠期合約，以保護自己免受未來美元貶值的影響。

這種對沖行為正是上週和2025年4月發生的事。因此，持續的強勁資金流入與美元走弱之間並不矛盾。市場可以同時看好美國經濟成長前景，卻不看好美元。

美元指數日線圖顯示，匯價已跌破關鍵支撐位，下跌動能增強

總而言之，市場有自己的底線。它可以容忍針對聯準會的政治噪音，但當美國政府的行為開始惹惱其盟友時，市場就會做出反應。 2025年4月的美元下跌很大程度上源自於此，而現在，這一幕似乎正在重演。

北京時間9:19，美元指數現報97.07。

美國財政部一通極不尋常的「匯率詢價」（rate check）電話，瞬間點燃了全球外匯市場，讓華爾街交易員們對政府乾預的任何蛛絲馬跡都繃緊了神經。

這項行動暗示，美國可能正在考慮聯合日本提振疲軟的日圓。儘管美國政府親自下場幹預匯市在近幾十年來極為罕見，但這或許正契合川普政府更積極主動的全球金融管理策略。

市場聞風而動，幹預預期已經推動日圓匯率脫離18個月的低點，暫時緩解了日本決策者對貨幣貶值輸入性通膨的焦慮。

一通神秘電話，日圓匯率風雲突變

事件的導火線發生在上週五。美國財政部指示紐約聯邦儲備銀行，向多家大型銀行探討美元兌日圓交易的報價。

雖然沒有跡象表明財政部隨後實際執行了任何交易，但這通電話本身釋放的信號已經足夠強烈。交易員們迅速解讀為：美日兩國可能很快就會聯手幹預市場。

消息發酵後，美元兌日圓匯率在上週五應聲下跌1.7%，創下自去年8月以來的最大單日跌幅。本週一，跌勢延續，匯率穩定在154.20附近。而在不久前，日圓匯率一度逼近1美元兌160日圓的關口，遠低於去年9月約147日圓的水平。

圖表顯示，美元兌日圓匯率在經歷了一段時期的震盪走高後，於1月下旬突然大幅回落，反映出市場對潛在幹預的即時反應。

幹預匯市：美國的「壓箱底」工具

自1970年代以來，全球主要貨幣基本上進入了自由浮動時代。與早期政府透過固定匯率維持穩定的做法不同，如今美國政府對美元的相對價值基本上採取放任自流的態度，協調幹預更是少之又少。

根據紐約聯邦儲備銀行的記錄，自1996年以來，美國僅幹預過三次外匯市場。最近的一次是在2011年日本大地震後，與其他七國集團成員共同拋售日圓以穩定匯率。而歷史上最著名的干預，無疑是1985年美、法、日、英、西德五國達成的旨在削弱美元的《廣場協議》。

當然，不輕易出手不代表沒有能力。美國財政部手握一個強大的工具－規模約2,000億美元的「匯率穩定基金」（ESF）。該基金可被授權直接在公開市場上買賣外幣，以影響匯率。若要提振日元，操作上通常是動用該基金賣出美元、買入日圓。目前，ESF仍持有價值約30億美元的日圓資產，這些資產是1990年代亞洲金融危機等歷史幹預行動中留下的。

在美國，匯率政策由財政部製定，幹預行動則通常由紐約聯邦儲備銀行負責執行。相較之下，日本在管理日圓方面則要積極得多，近年來已多次入場購買本幣以支撐匯率，例如在2024年就曾出手抵禦日圓的急劇下跌。

美日各懷心思？介入背後的雙重動機

美國財政部並未解釋這次「匯率詢價」的動機，但這並未妨礙分析師解讀背後的意圖。

對美國而言，核心訴求可能是希望美元整體走弱。

不少業內人士認為，川普政府希望透過壓低美元，特別是對亞洲貨幣的匯率，來提振本國製造業和出口。然而過去數月，包括日圓、韓元在內的亞洲出口導向經濟體貨幣大幅貶值，正與此目標背道而馳。

麥格理集團策略師Gareth Berry指出：「如果美國與日本聯手，日圓的漲勢將得到強化，這不僅是像徵意義。日本有大量美元可以拋售，而紐約聯邦儲備銀行的美元儲備更是無限的。這將被市場解讀為川普希望美元全面走弱的信號。」

事實上，早在去年初，關於美版「廣場協議」——所謂「海湖莊園協議」的討論就已經出現，其起因是川普政府的經濟學家、現任聯準會理事史蒂芬‧米蘭曾發表過一篇關於削弱美元的研究論文。

而對日本當局來說，動機則更為直接：遏止輸入性通膨。

日本是一個在能源和食品等必需品上嚴重依賴進口的國家，日圓持續疲軟意味著進口成本不斷攀升，直接影響民生。

這種擔憂在近期尤為突出。日本首相高市早苗正準備在2月初提前舉行大選，其領導的自民黨承諾推出一項耗資巨大的財政計劃，這可能加劇日本本已沉重的債務負擔，從而進一步壓低市場對日本國債的需求，威脅日元價值。

美國外交關係委員會高級研究員、前財政部官員Brad Setser指出，2024年日圓貶值至160關口附近時，日本就曾出手幹預。 「當時幹預成功地將日圓跌幅限制在160。我認為這次日本仍能為日元設定一個支撐位。關鍵問題在於：他們是否希望進行一次更大規模的干預？”

前路未卜：幹預是良藥還是陷阱？

目前，交易員們正屏息以待，關注美日官方是否會真正採取行動。但聯合幹預的門檻其實相當高，行動本身也並非沒有代價。

首先，市場似乎已經將介入納入預期。布魯金斯學會高級研究員羅賓布魯克斯表示，「上週五的匯率詢價其實是洩漏了秘密。」如果後續遲遲沒有實際行動，市場的失望情緒可能導致日圓再度貶值。

其次，介入本身有風險。雖然川普總統樂見美元疲軟以提振出口，但美元若進一步下跌，可能會助長上週在全球市場上重新抬頭的「拋售美國」交易。此外，三菱日聯摩根士丹利證券的外匯策略師Shota Ryu認為：“美國可能並不想購買像日元這樣已經連續五年貶值的貨幣。一次小規模的配合幹預或許可能，但這不會對扭轉日元下跌趨勢產生持久影響。”

最後，還需警惕「套利交易平倉」的風險。許多投資人喜歡借入低利率的日圓，購買美國股票等高收益資產。一旦日圓急劇反彈，將迫使這些投資人平倉，拋售美股並買回日圓，可能引發美國股市下跌。 2024年8月因日圓飆升引發的套利交易解除風暴，至今仍讓許多人記憶猶新。

在多重因素交織下，美元指數承壓，國際金價也在周一歷史性地突破了5000美元/盎司。未來的干預之路，究竟是穩定市場的良藥，還是會觸發新一輪動盪的陷阱，仍充滿未知。