美議員炒股引爭議高官反對禁止

週三美股盤前，有消息指出微軟下調了某些人工智慧產品的銷售成長目標，導致該公司股價盤前明顯下跌。

微軟週三迅速回應，這一來自於網路媒體的消息不準確地將成長與銷售目標的概念混為一談，這只能表明其對銷售組織的運作方式和薪酬制度缺乏了解。微軟強調，其對人工智慧產品的總銷售目標並未降低。

然而這項回應並未挽回跌勢，微軟股價週三仍收跌2.5%，顯示投資人情緒並未完全修復。造成這一局面的核心原因在於過高的預期和人工智慧應用速度低於預期的矛盾，激化了市場對AI的擔憂。

本週一，OpenAI也調整了自己的業務重點，暫停在廣告和醫療保健代理上的部署，專注於解決ChatGPT的客戶滿意度。此前，該公司也將未來五年的人工智慧產品收入預期下調了260億美元。

Salesforce及ServiceNow等企業軟體公司則在自己的人工智慧產品上大幅打折以吸引客戶。這些舉措意味著人工智慧產品的規模化商業應用仍面臨著許多實際障礙，也意味著人工智慧產業很難在短時間內快速獲利。

更加嚴格的市場

根據網路媒體先前披露，微軟內部多個部門下調了銷售人員需要推動部分AI產品銷售成長的配額，理由是許多員工在截至6月的財年內未能完成銷售目標。

如微軟在一款名為Foundry的產品上設定了50%的銷售成長目標，但該部門只有不到五分之一的銷售人員完成了目標。這也被認為是微軟在7月下調本財年業績成長目標的原因之一。

多位分析師指出，企業仍處於人工智慧應用的早期階段，面臨挑戰在所難免。今年早些時候，麻省理工學院的一項研究還發現，只有約5%的人工智慧計畫能夠通過目前的試點階段。

而微軟股價的下跌也不只是因為銷售目標降低削弱了投資人對該公司的財務信心，更大程度上反映了市場對AI敘事的日漸擔憂，以及對微軟高估值的重新評估。

微軟是全球繼英偉達之後第二家市值突破4兆美元的公司，而其主要原因在於投資人對人工智慧交易的樂觀。微軟10月第一財季的報告顯示，Azure雲端運算部門的營收在7至9月成長了40%，這是決定市場情緒的關鍵因素。

但激情過後，市場又重拾理性，也讓人工智慧產品銷售疲軟的現實變得刺眼。不過，DA Davidson分析師Gil Luria指出，這並不代表人工智慧產品沒有幫助企業提高生產力的潛力，只是可能比人工智慧企業想像的還要困難。

來源：財聯社

美國國防部長赫格塞思今年3月透過社群軟體"訊號"群聊發送有關美國計劃在也門發動打擊細節一事又有"新料"。知情人士3日披露，五角大廈日前提交的一份內部調查認定，赫格塞思使用個人設備傳遞如此敏感的訊息，可能將當時準備行動的美軍置於險境。

赫格塞思眼下正因下令二次打擊一艘已遭飛彈命中的所謂"運毒船"而飽受批評。

絕不承認洩密

美國國防部監察長在2日提交的一份報告中認定，國防部長赫格塞思今年3月通過社交軟體"信號"的群聊傳遞有關美國計劃在也門發動打擊的細節，可能存在洩露機密信息的風險。

根據報告，赫格塞思發出的文件是一個被美國中央司令部標記為"機密/不向外國人提供"的計劃文件，這意味著該文件不得向任何外國公民透露。監察機構認為，赫格塞思在"加密但非機密"的"信號"軟體上分享這些作戰細節可能會危及準備行動的美軍。赫格塞思使用個人設備處理公務，違反了國防部政策。

10月15日，在比利時布魯塞爾，美國國防部長赫格塞思在記者會上發言。新華社記者彭子洋攝

美國防部首席發言人肖恩·帕內爾在回應媒體時說，報告說明"沒有機密信息被共享"，"此事已經解決，案件已結"。

據報道，這份報告已於2日晚間提交美國國會相關委員會，並定於4日公開發布。

赫格塞思一直否認洩密。根據路透社說法，身為國防部長，他有權認定哪些文件涉密、哪些不涉密。赫格塞思辯稱，他在群組聊天裡發布的內容都是經過解密的訊息且不會危及美軍行動。知情人士說，赫格塞思拒絕接受國防部監察長的口頭質詢，而是用一份書面聲明"打發"對方，而且不願意提供全部聊天記錄。報告所依據的證據全部是美國《大西洋》月刊所刊群聊截圖。

今年3月24日，美國《大西洋》月刊總編輯杰弗裡·戈德堡在《大西洋》月刊網站上發文說，他在社交軟體"信號"中收到與時任美國總統國家安全事務助理華爾茲同名的用戶的請求，兩天后被拉入一個聊天群。群聊中，與美國國防部長赫格塞思同名的用戶發訊息透露了美國即將在兩小時後對也門胡塞武裝進行打擊的作戰計劃，包括攻擊目標、攻擊順序及美方將部署的武器等細節。華爾滋於5月1日被解職。

襲船殺人也想"賴帳"

就在美國防部監察長提交認定報告的同一天，赫格塞思否認曾下令對已遭美軍打擊"運毒船"上的生還者發動二次攻擊，稱自己當時"開會去了"，該命令由指揮行動的軍方將領下達。

9月初，美軍在加勒比海擊沉一艘所謂"運毒船"，導致船上11人死亡。美國《華盛頓郵報》日前披露，這艘船首次被擊中後有兩人倖存，但隨後死於美軍的第二次攻擊。赫格賽思在行動開始前命令"幹掉船上每個人"。

赫格塞思2日在白宮舉行的內閣會議上對上述說法回應稱："我觀看了第一次打擊的直播，但在戰爭部（五角大樓），我們有很多事要做，所以我沒有繼續待在那裡……我去開下一場會了。"

「我沒親眼看見有生還者。船爆炸起火冒煙，什麼都看不清楚……這就叫作戰爭迷霧。」赫格塞思說。

根據赫格塞思的說法，他數小時後才得知美軍特種作戰司令部司令弗蘭克·布拉德利下令發動第二次打擊，他認為這是"正確決定"。

10月15日，美國國防部長赫格塞思在比利時布魯塞爾出席北約防長會議。新華社記者彭子洋攝

美軍9月初以來在拉美地區的加勒比海和東太平洋進行所謂"掃毒"行動，已經攻擊21艘"運毒船"，致死超過80人。但美國政府並未公佈這些船隻和人員販毒的證據，因此相關軍事行動的合法性在美國國內外備受質疑。

美聯社2日援引多名法律專家的話報道，9月初那次行動對生還者的攻擊違反有關武裝衝突的法律以及和平時期法律，並且美軍自身就有明確規定，攻擊沉船的生還者"明顯違法"。

美國民主、共和兩黨多名國會議員表示，繼續打擊已遭攻擊船隻上的生還者，在法律層面存在嚴重問題，支持國會調查美軍的"掃毒"行動。共和黨籍聯邦眾議員麥克·特納稱，參眾兩院軍事委員會領導層已啟動調查，"如果確有此事，那將是非常嚴重且非法的行為"。

川普和白宮則為赫格塞思辯護。川普11月30日在總統專機上說，他不希望對涉嫌運毒的船上的生還者進行二次打擊，赫格塞思說這種情況沒有發生，他"百分之百"相信赫格塞思。白宮新聞秘書萊維特12月1日在記者會上說，赫格塞思授權布拉德利負責具體執行那次任務，後者在"職權和法律範圍內"下達命令。

川普2日還試圖撇清其本人與這一事件的干系，稱"我什麼都不知道"，"我還沒有得到很多信息"。

來源：國際金融報網

週三，英偉達（Nvidia）首席執行官黃仁勳（Jensen Huang）分別與唐納德・特朗普（Donald Trump）總統及共和黨參議員會面。目前，科技業高層正積極行動，為人工智慧（AI）產業爭取有利的聯邦政策，其中包括限制向中國等美國競爭對手出售英偉達高價值電腦晶片的相關政策。

黃仁勳與參議院銀行委員會的共和黨人舉行閉門會議時，正值遊說活動升溫、投資激增，且各大科技公司對人工智慧潛在變革性影響作出大膽預測的關鍵時期。

儘管政策制定者與公眾對人工智慧的潛在風險，以及中國等外國競爭對手可能如何利用美國硬體的問題日益擔憂，但黃仁勳等矽谷高層仍警告稱，對該技術的任何限制都將阻礙其發展。

「我已多次表示，我們支持出口管制，我們應確保美國企業擁有最優、最多、最先（獲取資源的機會），" 黃仁勳在國會山舉行會議前對記者表示。

他補充稱，自己理解向中國出售人工智慧晶片引發的擔憂，但認為相關限制並未減緩中國在人工智慧競賽中的發展速度。

「我們需要具備在全球範圍內競爭的能力。有一件事我們絕不能做，那就是降低出售給中國的晶片性能—— 他們不會接受這種做法。他們不接受是有原因的，因此我們應該向中國市場提供我們所能拿出的最具競爭力的晶片，」黃仁勳說。

黃仁勳還透露，他已於週三早些時候與川普會面，並就英偉達晶片的出口管制問題展開討論。他補充道，自己向總統致以了"節日祝福"。

今年5月，川普政府撤銷了拜登時期的限制政策— 先前該政策禁止英偉達及其他晶片製造商向多個國家出口晶片。 8月，白宮也宣布了一項不尋常的協議：允許英偉達與另一家美國晶片製造商AMD向中國市場出售晶片，但要求美國政府抽取15% 的銷售額分成。

該協議在國會山莊引發議員分歧，而國會內部對人工智慧出口管制的支持本就普遍存在。

國會內部爭議升級

國會議員普遍認為，向中國出售高階人工智慧晶片存在國家安全風險。在發展人工超級智慧的競賽中，中國是美國的主要競爭對手。此外，議員們今年還提出了一系列法案，旨在規範人工智慧對數十個行業的影響，但目前尚無任何法案正式生效。

多數出席與黃仁勳會面的共和黨參議員拒絕透露談話內容，但有少數人表示這次會議氛圍積極且富有成效。

「對我而言，能進行這樣的討論非常有益，" 南達科他州共和黨參議員邁克・朗茲（Mike Rounds）表示。朗茲稱，議員們與黃仁勳就人工智慧發展現狀進行了"一般性討論"，並表示參議員們仍對各類政策持開放態度。

當被問及是否認為英偉達的利益與目標完全符合美國國家安全時，朗茲回應："他們目前未向中國出售晶片，並且清楚自己是美國企業。他們希望能在世界其他地區參與競爭，也期待未來有朝一日能重返中國市場競爭，但他們也認識到，出口管制對我們自身的國家安全同樣重要。"

其他共和黨人則對黃仁勳的觀點持更懷疑態度。

路易斯安那州共和黨參議員約翰‧甘迺迪（John Kennedy）是參議院銀行委員會成員，他表示自己完全沒有參加這場會議。

"我不認為他是判斷我們是否應向中國出售晶片的客觀、可靠信息來源，" 肯尼迪對記者說，"他的財富多得超乎想像，卻還想賺更多。我不怪他有這樣的想法，但如果我需要有人就'是否應向中國開放我們的技術'提供客觀建議，他絕不是合適人選。"

一些完全被排除在會議之外的民主黨人，對黃仁勳現身國會山莊表達了不滿。

「顯然，他寧願秘密遊說共和黨人，也不願公開說明情況，" 參議院銀行委員會民主黨領袖、馬薩諸塞州參議員伊麗莎白・沃倫（Elizabeth Warren）表示。

華倫補充稱，她希望黃仁勳能在國會公開聽證會上作證，並回答"為何其公司寧願優先滿足中國製造商的需求，也不考慮那些急需這些高質量芯片的美國企業" 等問題。

來源：新浪財經

瑞士官方數據顯示，瑞士11月通膨率意外放緩了0.1個百分點，降至0%，略低於預期。經濟學家週三表示，儘管通膨率低於預期，降至瑞士央行目標區間的下限，但瑞士央行將在下週乃至2026年仍將堅持零利率政策，而不是選擇負利率。

J.Safra Sarasin經濟學家Karsten Junius表示："沒有必要調整政策。"瑞士主要商業遊說團體瑞士經濟聯盟首席經濟學家Rudolf Minsch也預計，瑞士央行將在下周和整個2026年維持零利率，而瑞士明年的通膨率將上升至0.4%左右。他說："負利率也會產生不良影響，只有在迫切需要時才會使用，但我們並未見到這種情況。"

來源: 新浪財經

黃金在2025年表現亮眼，全年創下超過50次歷史新高，累計漲幅超過60%。這一走勢受多重因素支撐，包括不斷升溫的地緣政治和經濟不確定性、走弱的美元以及價格動能增強。無論是投資者或各國央行都在提高黃金配置，希望藉此實現分散化和穩定性。

展望2026年，世界黃金協會認為，前景仍由持續的地緣經濟不確定性所主導。目前金價大致反映了市場對宏觀經濟的共識預期，如果這些條件保持不變，黃金可能會繼續維持區間波動。

但是，該機構也認為，結合今年的經驗來看，2026年很可能再度出現意外。如果經濟成長放緩、利率進一步下行，黃金可能獲得溫和升幅；若全球風險顯著上升、經濟陷入更深衰退，黃金可能迎來強勁表現。相反，如果川普政府的政策成功，經濟加速成長、地緣風險下降、聯準會被迫延後或逆轉降息路徑，美元走強，黃金將承壓下行。

此外，世界黃金協會認為，央行購金需求與黃金回收趨勢也可能進一步影響市場。最關鍵的是，在波動性仍高的背景下，黃金作為投資組合分散化工具和穩定器的角色依舊關鍵。

參考起點為2025年11月的均價。

黃金的強勁上漲

截至11月底，黃金不僅創下超過50次歷史新高，漲幅也突破60%，成為2025年表現最強的資產之一。這輪歷史性漲勢將有望成為黃金自1971年以來第四強的年度表現，背後動力來自多個層面。

世界黃金協會指出，在宏觀背景中，有兩個因素特別突出。其一是異常強烈的地緣政治與地緣經濟壓力，其二是美元普遍走弱與利率小幅下行。在債券回報乏力、股市泡沫擔憂升溫的背景下，投資人加速尋求資產分散化。

過程中，黃金的上漲動能帶來全球範圍投資需求的同步成長。央行也持續買入黃金，雖不及前三年的紀錄水平，需求仍顯著高於長期平均值。

根據世界黃金協會的黃金收益歸因模型（GRAM），

值得注意的是，今年推動金價上漲的四大因素貢獻分佈異常均衡。這意味著市場並非由單一因素主導，而是多重力量共同作用。不過，與往年不同的是，今年的動能效應更為顯著，這與金價強勢上漲吸引大量投資者入場一致。

2026年展望

市場普遍預期2026年黃金將維持"現狀延續"模式，但世界黃金協會認為，宏觀數據出現分化，加上厚重的地緣經濟陰影，意味著不確定性仍將維持高位。美國勞動市場顯現放緩跡象，通膨是否會停滯在高位或重新抬頭仍存在分歧。同時，儘管有些許進展，全球地緣摩擦仍在持續升溫。

如同今年，市場無法預判類似"解放日"這樣的突發事件，但極端風險事件的出現頻率的確在上升。其觸發"避險"還是"冒險"情緒，將決定各類資產的表現，並影響黃金的策略性配置價值。

世界黃金協會分析稱，目前金價大體反映宏觀共識，包括全球GDP成長率維持在2.7%到2.8%、聯準會再降息約75個基點、核心通膨下降40到60個基點、美元小幅走強、收益率整體持平。但歷史告訴我們，宏觀經濟很少會嚴格遵循市場預期路徑。

因此，世界黃金協會認為，有必要分析推動黃金上漲或下跌的三類情境。

淺度滑落

美國的經濟數據喜憂參半，市場開始擔心成長動能正在減弱。隨著風險偏好下降，資金正逐步轉向防禦型資產。

世界黃金協會表示，在這一背景下，如果人工智慧相關預期出現重置，可能會對股市帶來額外壓力，尤其是AI板塊在主要指數中的權重較高，這會放大市場波動並進一步推動投資者去風險化。

隨著企業創紀錄的高利潤率開始收縮，美國勞動市場可能會轉軟，進而拖累消費者支出，並對全球經濟成長構成更廣泛的壓力。

在這樣的環境下，聯準會可能會超出當前市場預期地繼續降息，以應對不斷上升的經濟不確定性及通膨走弱的跡象。

世界黃金協會指出，這種情境對黃金的影響方向偏多。更低的利率、走弱的美元以及更強的避險情緒疊加，將為黃金提供持續的支撐。在此情境下，根據經濟放緩的程度以及降息的速度和幅度，黃金在2026年可能從目前水準上漲5%至15%。

在普通年份，這樣的漲幅已經算穩健，而在2025年大幅上漲之後，這一表現仍然具有顯著意義。

從歷史表現來看，利率下行與美元走弱這兩大因素（目前均處在周期高點）一直是黃金的重要支撐來源。

此外，央行的持續策略性買盤，以及例如中國保險機構、印度退休金等潛在新買家的入場，也可能在相對溫和的宏觀環境中繼續強化黃金的上行趨勢。

惡性循環

全球經濟存在進入更深、更同步放緩的可能性，而驅動因素來自不斷升級的地緣政治與地緣經濟風險。貿易摩擦、未解決的區域衝突或新的熱點事件都可能削弱信心，並嚴重拖累全球活動水準。這些壓力將推動全球經濟結構進一步分散化，提高貿易與投資的風險敏感度。

世界黃金協會認為，隨著信心下滑，企業縮減投資，家庭削減支出，引發自我強化的"惡性循環"，加深經濟下行。美國經濟進一步走弱，通膨跌破目標，聯準會被迫大幅降息。長期殖利率急劇下滑，美元因政策放鬆而轉弱，全球貿易與大宗商品也隨之承壓。

世界黃金協會稱，這種情境對黃金的影響方向明顯偏多。在這情境下，殖利率大幅下滑、地緣壓力飆升與避險需求強烈釋放，將為黃金提供極為強勁的順風，推動金價大幅上行。黃金在2026年可能從目前水準上漲15%至30%。

投資需求，尤其是透過黃金ETF的資金流入，將繼續成為核心驅動力，抵消珠寶、科技等領域的疲軟。

歷史上，金價上漲往往會刺激投資人進一步買入，形成動能增強。今年以來，全球黃金ETF已錄得770億美元資金流入，持股增加超過700噸。如果將時間追溯至2024年5月，總增持規模約850噸，仍不到過去黃金牛市週期增持規模的一半，意味著未來仍有充足擴張空間。

再通膨回歸

另一方面，世界黃金協會認為，如果川普政府的政策成功，財政刺激推動經濟成長大幅優於預期，再通膨有可能重新出現，帶動經濟活動上升，將全球成長推向更強軌道。在通膨壓力抬升的情況下，聯準會可能在2026年暫停降息，甚至重新升息。

長端殖利率將因此上行，美元也會走強。更高的收益率與更強的美元將提高持有黃金的機會成本，吸引資本回流美國資產。經濟前景改善也將推動市場大幅輪動至風險資產。

世界黃金協會分析稱，這種情境對黃金的影響方向偏空。收益率走高、美元走強以及風險偏好回升，將對黃金構成明顯壓力，促使投資人撤出黃金部位。隨著對沖部位解除、零售需求減弱，黃金可能從目前水準回檔5%至20%。

黃金ETF可能持續出現資金流出，規模取決於地緣風險溢酬的下降幅度。自2022年俄烏衝突以來，風險溢酬一直是黃金的重要支撐。

不過歷史顯示，部分消費者與長期投資者可能在下跌期間逢低買入，提供一定緩衝。

即便如此，更高的機會成本、風險偏好上升與負向價格動能疊加，將使黃金面臨更具挑戰性的環境，使這一情景成為整體預測中最偏空的一種。

潛在變數

世界黃金協會分析認為，央行購金與回收供應是兩大關鍵潛在因素。由於多種原因，它們難以納入傳統量化模型，但對金市影響巨大。

央行需求仍是黃金表現的重要貢獻者。官方部門買盤保持強勁，也有充分理由相信購金將持續。新興市場國家的黃金儲備佔外匯存底比例仍遠低於已開發國家。如果地緣緊張加劇，新興經濟體可能加速購金，為金價帶來更強的結構性支撐。

央行需求一直是黃金表現的重要推手。 2025年前三季數據表明，全年央行購金可能落在750至900噸區間。 2026年的購金規模將取決於宏觀和政策因素。

需要強調的是，央行購金決策往往受到政策驅動，而非僅僅是基於市場環境。如果購金規模下滑至疫情前水準或更低，可能對黃金造成額外壓力。

黃金的回收供應也可能成為重要的擾動因素。在金價上漲與經濟成長因素影響下，本年度回收量仍偏低，這與黃金作為抵押品的使用增加有關。

世界黃金協會指出，在印度，今年已有超過200噸黃金首飾透過正規管道質押用於貸款，非正規管道的規模甚至可能相當。如果回收量持續偏低，黃金作為抵押品將繼續支撐價格。但如果印度經濟顯著放緩，可能觸發黃金抵押物的被動清算，推高二級供應並對金價造成壓力。在全球深度衰退等情境下，這種影響可能會進一步外溢。

下圖顯示，以黃金為抵押的貸款正在增加。數據截至2025年9月30日。

結論

總的來說，世界黃金協會認為，2026年黃金前景由投資者正面臨的不確定經濟環境所塑造。與2025年一樣，新的一年金融市場可能繼續經歷顯著波動。

儘管當前金價大體反映市場的宏觀共識，顯示出區間波動格局，但該機構的分析表明，更溫和的成長、寬鬆的政策以及持續的地緣風險更可能支撐，而非削弱黃金表現。

此外，作為今年金價上漲的重要力量，投資需求仍有成長空間。即便有偏空情境，在當前地緣經濟的不確定時代，投資人仍大概率維持一定的黃金部位。

除了投資需求，央行購金與回收供應可能提供額外支撐，但也可能在特定條件下形成壓力。

當然，多種可能路徑並存，更凸顯情境規劃的價值。在衝擊與意外頻繁的時代，黃金作為分散風險與提供下檔保護的資產，其重要性依舊不減。

來源：金十數據

2025年12月4日，距離聯準會12月9-10日議息會議僅剩5個工作天，核心官員密集發聲凸顯政策路線之爭。目前CME"聯準會觀察"顯示，12月降息25個基點機率已升至87.6%，但官員圍繞"就業疲軟與通膨風險"的博弈持續升級。本文依政策立場分類，完整整理當日及近期關鍵表態，解析對貨幣政策的潛在影響。

一、鴿派陣營：就業風險優先，力挺12月降息落地

以紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯、聯準會理事沃勒為代表的核心鴿派，明確將就業市場疲軟作為降息核心依據，其觀點直接推動市場降息預期升溫。

威廉斯（紐約聯邦儲備銀行主席、FOMC副主席）在4日早間的銀行業論壇上表示，11月ADP就業數據意外減少3.2萬人，疊加挑戰者企業裁員報告顯示月度裁員達15.3萬人的20年高位，印證勞動力市場"降溫速度超預期"。他強調，聯準會貨幣政策需"前置應對就業惡化風險"，12月實施25個基點降息"具備充分的數據支撐"，這一表態與摩根大通等投行調整預測至12月降息形成呼應。對於通膨擔憂，威廉斯指出，住房成本環比下降0.31%的15年最大降幅，已為核心通膨回落打開空間，當前2.8%的核心PCE增速"無需過度糾結"。

克里斯托弗·沃勒（美聯儲理事）同日在史丹佛大學的演講中補充，政府停擺導致的關鍵數據缺失，不應成為"延誤政策響應"的理由。他引用褐皮書回饋稱，全美12個地區中有6個出現勞動需求趨軟，中低收入群體消費支出連續兩季下滑，這種結構性壓力"無法透過等待數據來化解"。沃勒特別提到，若12月不及時降息，可能導致大學畢業生8.5%的高失業率進一步擴散，進而衝擊消費根基。

拉斐爾·博斯蒂克（亞特蘭大聯邦儲備銀行主席）雖非當期投票委員，但在4日晚間的訪談中表態支持降息，認為"失業率連續3個月升至4.4%已形成趨勢"，符合美聯儲9月會議設定的"就業保護觸發條件"，建議將終端利率逐步向3.00%-3.25%的區間靠攏。

二、中性陣營：鮑威爾持"靈活觀望"，成政策天平關鍵

聯準會主席鮑威爾在4日的國會聽證會中保持中立姿態，既未否定降息可能性，也強調通膨風險，其最終傾向將決定12月投票結果。

傑羅姆·鮑威爾（聯準會主席）明確表示，當前政策處於"尋找中性利率的謹慎階段"，12月利率決策將"兼顧就業與通膨雙重目標"。他認可褐皮書顯示的經濟活動"略有增長"，但也指出企業對成本上漲的擔憂仍存——製造業和零售業因關稅導致的輸入成本增加，可能延緩通膨回落進程。對於市場最關注的投票傾向，鮑威爾僅強調"保持政策靈活性"，未給出明確指引，但提及"9月降息是對就業的支持，這一邏輯未發生根本變化"，被解讀為對降息持開放態度。此外，他回應"影子聯準會主席"爭議時重申聯準會獨立性，間接安撫市場對政治幹預政策的擔憂。

莉薩庫克（聯準會理事）作為中間派代表，在4日的演講中表示"對降息持保留但不反對態度"，核心顧慮在於10月PPI環比0.3%的回升是否為暫時性現象。她建議在議息會議中加入"通膨監測承諾"，若2026年第一季核心PCE未跌破2.6%，可暫停後續降息進程，這一折中方案被視為拉攏搖擺票的關鍵思路。

三、鷹派陣營：通膨風險未消，堅決反對倉促降息

克里夫蘭聯邦儲備銀行主席哈瑪克、聖路易聯邦儲備銀行主席穆薩萊姆等鷹派，以通膨黏性和金融穩定為由強烈反對12月降息，與鴿派形成鮮明對立。

洛蕾塔·哈瑪克（克利夫蘭聯邦儲備銀行主席）在4日發布的政策簡報中直言，當前金融條件"過度寬鬆"——標普500指數年內漲幅已達22%，信貸利差處於歷史低位，此時降息"將鼓勵高風險貸款行為"。她強調，核心通膨仍高於2%目標，且服務業通膨3.5%的漲幅未見鬆動，過早寬鬆可能使"高通膨週期延長"，違背聯準會物價穩定的核心職責。哈瑪克明確表示，若12月會議付諸表決，她將投下反對票，這是其連續第二次公開反對寬鬆政策。

賽義德·穆薩萊姆（聖路易斯聯邦儲備銀行主席）同步在經濟展望會上警告，企業漲價計劃仍在延續，褐皮書顯示"部分零售商已鎖定明年一季度的提價方案"，這可能使通脹回落進程中斷。他計算，降息25個基點將使實際利率下降至1.9%，低於2.1%的中性利率估算值，可能引發"政策超調風險"，主張至少等待10月、11月CPI數據發布後再作決策。

四、演講核心影響與12月會議前瞻

從陣營分佈看，目前支持降息的官員包括威廉斯、沃勒等至少4位核心投票委員，反對者以哈瑪克、穆薩萊姆為主，鮑威爾與庫克的中間派立場成為關鍵。巴克萊銀行預測，12月會議大概率以"5:3"投票結果通過降息決議，反對票主要來自鷹派，而米蘭等激進鴿派可能因主張更大幅度降息而投出異議票。

市場反應方面，講話公佈後，美元指數短線回落至99.1，10年美債殖利率下行5BP至4.12%，黃金倫敦金現一度沖高至4,216美元。對投資人而言，需重點關注12月5日美國ISM服務業PMI數據－若數據低於預期，將進一步鞏固降息共識；若超預期走強，可能引發短期預期修正。中長期來看，聯準會內部"保就業"與"控通膨"的分歧將持續發酵，2026年降息節奏仍存在較大不確定性。

來源：亞匯網