美國加密監理終局：證券還是商品？一文讀懂《加密市場結構法案》如何重塑產業

美國銀行最新分析指出，聯準會購買短期美國公債的策略，可能會對長期公債殖利率產生意想不到的抑制效果。

在聯準會利率決議後，由Mark Cabana領導的美國銀行策略師團隊發布報告稱，聯準會的儲備管理購債計畫（RMP）預計將在未來一年內吸收市場上大部分新增的短期債券供應。這一舉動，正迫使美國財政部重新評估其日益增長的借貸需求該如何滿足。

核心邏輯：聯準會如何影響財政部發債策略？

美國銀行認為，美國財政部在短期債券發行規模上的決策，將直接決定長期債券的供給量。

簡單來說，如果財政部為了滿足聯準會的購買需求而增發更多短期債券，那麼長期債券的發行規模就可能會隨之減少。在供需關係的影響下，長期債券供應的減少將對其殖利率構成下行壓力，尤其是作為市場基準的十年期美國公債。

潛在影響：長債殖利率或低20-30個基點

美國銀行的策略師團隊估算，這種「更有利於久期的供需環境」可能導致十年期美債殖利率比正常水平低20至30個基點。

當然，這項影響的大小取決於兩個關鍵因素：一是美國財政部是否會進一步推遲增加長期美債的發行計劃，二是在多大程度上依賴短期融資工具來滿足資金需求。

目前，華爾街普遍預計，美國財政部將從2027年2月開始增加部分長期債務的月度拍賣規模。不過，從本週市場表現來看，美債走勢出現分化，長期美債殖利率普遍走高，其中10年期殖利率上行了近3個基點。

圖：近期美國公債各期限殖利率走勢出現分化，長短期表現不一

華爾街迅速反應：大幅調高購債預期

聯準會公佈了超出預期的購債計畫後，多家華爾街大行迅速調整了2026年美債供需關係的預測。

巴克萊銀行的計算

• 上調購債總額：策略師Samuel Earl和Demi Hu等人現在預計，聯準會在2026年購買的短期國債總額可能接近5,250億美元，遠高於先前預測的3,450億美元。


• 擠壓私人市場：這意味著，留給私人投資者的淨發行量將從原先估算的4,000億美元驟降至2,200億美元。


• 解讀聯準會意圖：巴克萊認為，聯準會此舉顯示出其對市場融資壓力的「極低容忍度」。該行預計，購債節奏將在明年第一季保持高位，可能到4月才會從每月550億美元（含MBS再投資）降至250億美元。

摩根大通的預測

• 調整購債節奏：策略師Jay Barry和Teresa Ho等人預計，聯準會將維持每月400億美元的購買規模直到4月中旬，隨後再將規模降至每月200億美元。


• 估算年度總量：結合每月約150億美元的抵押貸款支持證券（MBS）再投資，摩根大通預測聯準會在2026年於二級市場的購買總量將達到4,900億美元。


• 影響淨發行量：在此背景下，明年的短期美債淨發行量預計僅2,740億美元。

近日，一艘向古巴運送燃料的油輪在國際水域遭到美軍攔截，引發了古巴的強烈反應。古巴外交部於12月12日發表聲明，嚴厲譴責美方的行為，稱其為旨在加劇對古巴經濟戰爭的「海盜行徑」。

古巴的「海盜」指控：違反國際公約的武力行動

根據古巴外交部的聲明，事件發生在12月10日，地點位於加勒比海靠近委內瑞拉海岸的國際水域。當時，美國軍事力量攔截並「搶劫」了一艘正在航行的油輪。

古巴方面明確指出，美軍此舉嚴重違反了包括《聯合國海洋法公約》及《制止危及海上航行安全非法行為公約》在內的國際法。聲明將此行為定性為“海盜行徑”和“海上恐怖主義”，並強調美國政府應對此負責。

經濟戰升級：意在切斷古巴能源命脈？

古巴認為，這次武力扣船是美國對古巴經濟施加壓力的另一個升級。其核心目的在於阻礙委內瑞拉與其他國家的正常經貿活動，特別是切斷委內瑞拉對古巴的油氣供應。

聲明回顧稱，自川普首次擔任美國總統以來，美方已採取多種措施阻礙委內瑞拉的石油貿易，並持續滋擾向古巴運輸燃料的船隻。古巴方面認為，如今直接動用武力，暴露了美國意圖強行統治「我們的美洲」的野心。

這種極限施壓和經濟窒息政策，已經對古巴的國家能源系統造成了直接衝擊，嚴重影響了古巴民眾的日常生活。

「門羅主義」重現？委內瑞拉同聲譴責

古巴將這次事件與「門羅主義」聯繫起來，認為它破壞了拉丁美洲和加勒比國家共同體先前《宣布拉美和加勒比為和平區的公告》。古巴對此表示堅決反對，並呼籲國際社會共同譴責。

委內瑞拉方面也表達了同樣強硬的立場。委內瑞拉外交部長希爾公開譴責美軍扣押油輪的行為是「國際海盜行為」。

貨物歸屬成謎：美方說法前後矛盾

在美國方面，關於這艘油輪的說法顯得有些混亂。

美方於12月11日宣布將沒收船上所載的石油。起初，有美國官員稱這艘油輪在“運輸委內瑞拉和伊朗石油”，後來改口稱石油將交付給伊朗方面。

然而，根據美國阿克西奧斯新聞網站（Axios）的報道，這艘油輪的實際目的地是古巴，船上裝載的是運往該國的原油。

在美國總統川普介入後，持續數日的泰國與柬埔寨邊境武裝衝突迎來轉機。據川普透露，兩國領導人已同意從12日晚間起停火，並重啟先前達成的和平協議。然而，儘管槍砲聲暫時平息，雙方在衝突責任問題上仍然各執一詞，為脆弱的和平蒙上陰影。

川普宣布停火，稱衝突源於“意外”

美國東部時間12日中午，川普透過社群媒體宣布了這項消息。他表示，自己已分別與泰國看守政府總理阿努廷和柬埔寨首相洪瑪奈通話，促成了停火協議。

川普在聲明中稱，最初導致多名泰國士兵傷亡的路邊炸彈是一起“意外”，但泰國隨後展開了“非常猛烈”的反擊。他補充說，泰柬兩國都已準備好與美國“實現和平並繼續展開貿易”，並對馬來西亞總理安瓦爾在此事中的幫助表示感謝。

雙方各執一詞：誰先開了第一槍？

儘管同意停火，泰柬兩國對衝突的起因和責任方卻有截然不同的說法。

泰國立場：柬方違約在先，停火有前提

泰國看守政府總理阿努廷當晚在總理府向媒體強調，是柬埔寨首先違反了和平聯合聲明，未按約定撤回軍隊，從而導致泰方人員和財產損失。

他明確表示，泰國的軍事行動是為保護本國公民生命財產安全而採取的反擊。阿努廷為新的停火設定了前提條件：柬埔寨必須先撤回其邊境兵力，並清理遺留的地雷。

柬埔寨立場：呼籲第三方介入調查

柬埔寨首相洪瑪奈則在社群媒體上重申，柬埔寨始終致力於以和平方式解決爭端。他透露，在與川普通話的前一天（11日），他已和馬來西亞總理安瓦爾溝通。

為了釐清事實，洪瑪奈建議美國和馬來西亞的相關機構利用其情報收集能力，例如調取衛星影像，來核實究竟是哪一方率先開火。

衝突背景：和平協議下的再次交火

這輪衝突並非個案，而是兩國長期邊境爭端的再次激化。

• 近期衝突:自12月7日起，泰柬邊境地區重燃戰火，砲聲密集。雙方互相指責對方挑起事端。這場持續多日的衝突已造成嚴重後果，包括至少10名柬埔寨平民和11名泰國士兵死亡，數十萬人被迫逃離家園。


• 歷史根源:此前在7月24日，兩國就曾爆發武裝衝突，造成上百人傷亡，超過10萬民眾疏散。為平息事態，雙方於8月7日在馬來西亞吉隆坡達成共識，同意維持軍隊現狀、不再增兵。隨後在10月26日的第47屆東協峰會期間，洪瑪奈與阿努廷正式簽署了關於兩國和平的聯合聲明。

然而，僅僅一個多月後，和平協議便被打破。這次在川普的調停下，停火協議雖然達成，但雙方的根本矛盾和不信任感並未消除，邊境局勢的未來走向仍充滿不確定性。

隨著現任聯準會主席鮑威爾的任期過半，下一任掌門人選的討論已悄悄升溫。美國前總統川普近期頻繁發聲，並首次明確指出，前聯準會理事凱文沃許（Kevin Warsh）已成為他心目中最熱門的下屆聯準會主席人選，儘管最終提名尚未敲定。

鮑威爾的主席任期將於2026年5月15日結束。川普的這一表態，無疑為未來美國的貨幣政策走向投下了新的變數。

為何是沃什？川普看中其降息立場

凱文沃許曾擔任聯準會理事，此前雖在川普的考慮名單上，但並非最受青睞的人選。然而，在周三與川普進行面談後，沃什顯然獲得了更多的認可。

川普直言，沃什在貨幣政策上的觀點與自己高度一致，這是他脫穎而出的關鍵原因。

“他認為必須降低利率，”川普在採訪中表示，“我談過的所有其他候選人也都這麼認為。”

這番話清楚地表明，能否執行寬鬆的貨幣政策，將是川普挑選下一任聯準會主席的核心標準。

“兩個凱文”都不錯？下任主席人選仍存變數

儘管沃什目前領先，但遴選過程似乎遠遠沒有結束。

川普先前曾暗示，他心中早已有人選，並計劃於明年初公佈提名。但在最新的表態中，他改口稱自己只是有一個“相當不錯的想法”，暗示最終人選仍有待觀察。

他還提到了白宮國家經濟委員會前主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett），並評論說：“我覺得這兩個凱文（Warsh和Hassett）都很棒。”

「我認為還有其他幾個人選也非常出色。」川普補充道。

這些變化的措辭表明，最終提名花落誰家仍是未知數。這也引發了外界的擔憂。民主黨資深參議員伊莉莎白沃倫就公開表示，她擔心川普會任命一個只聽命於他的「傀儡」來執掌聯準會。

「總統的觀點應該被傾聽」：川普劍指聯邦儲備決策流程

除了討論具體人選，川普也重申了他對聯準會運作方式的看法，即主席在做出利率決策前，應徵詢總統的意見。

“現在通常不這麼做了。以前這是例行公事，現在也應該恢復。”他強調，“我的觀點很有見地，應該被傾聽。”

這項主張直接挑戰了聯準會作為獨立機構的傳統地位，預示著如果川普再度當選，白宮與聯準會之間的關係將面臨重塑。

對鮑威爾的持久戰：降息75個基點仍“不夠”

川普對新主席人選的迫切，源自於他與現任主席鮑威爾之間持續的緊張關係。自第二任期開始，川普就不斷向聯準會施壓，要求大幅降息以刺激經濟，甚至多次威脅要解僱鮑威爾。

儘管聯準會自今年9月以來已連續三次降息，累計降息幅度達到75個基點，但這在川普看來遠遠不夠。

在本週聯準會最近一次議息會議後，川普再次公開批評，稱25個基點的降息「是一個相當小的數字，本可以翻倍——至少翻倍」。他還評價鮑威爾是“一個死板的人”，降息幅度“微不足道”。

前車之鑑：川普吸取鮑威爾提名教訓

在訪談的最後，川普再次將矛頭指向了他的第一任財政部長史蒂文·姆努欽，指責後者在2017年推薦了鮑威爾。

「我想我有一個最喜歡的人選。我喜歡他們所有人，但我這次必須小心，因為當初他（姆努欽）提名鮑威爾時，我得到的推薦實在是太糟糕了。”

年底前達成俄烏停火協議的壓力陡增，一場關鍵外交會晤即將在柏林上演。據透露，美國特使史蒂夫·威特科夫（Steve Witkoff）將於本週末在柏林會見烏克蘭總統澤連斯基及多位歐洲國家領導人。這場會面被視為白宮為推動其和平計畫、彌合與基輔分歧而採取的加速行動。

威特科夫一直是美、烏、俄三方和平談判的核心人物。這次出訪，他不僅將與澤連斯基會談，還將在周日和周一分別會見來自法國、英國和德國的對口官員。

圖：美國特使史蒂夫‧威特科夫(Steve Witkoff)將親赴柏林，主導關鍵的和平談判。

美式和平方案：爭議中的核心條款

這次會晤的背景，是烏克蘭及其盟友近期剛對川普提出的和平計畫作出回應。然而，雙方的立場依然存在重大分歧，尤其是在核心的領土問題上。

美國的策略是推動俄烏雙方接受其擬定的計劃，這與先前促成加薩停火的路徑相似。但美歐內部的擔憂情緒也在升溫，許多人認為，川普政府要求烏克蘭做出的讓步，遠比對俄羅斯的要求還要多。

分歧具體體現在以下幾個方面：

• 頓巴斯問題：澤連斯基週四明確拒絕了美方的一項提議，該提議要求烏克蘭從頓巴斯撤軍，以換取建立一個所謂的「自由經濟區」。


• 軍事與政治安排：基輔方面先前透露，美國的方案也將烏克蘭軍隊的規模限制在約80萬人（與目前水準相當），並要求烏克蘭在2027年初加入歐盟。

川普的強硬姿態與幕後施壓

面對分歧，美國總統川普的態度顯得特別強硬。他幾乎沒有表現出任何修改華盛頓方案條款的意願，並再次公開批評澤連斯基沒有閱讀美國先前提交的和平計畫。

白宮方面也釋放了明確訊號。白宮新聞秘書卡洛琳·萊維特（Karoline Leavitt）週四表示，只有在川普總統認為和平談判能取得足夠進展時，才會派遣官員與會，因為總統「厭倦了為了開會而開會」。

據知情人士透露，川普與歐洲領導人在周三進行了一次氣氛緊張的通話。他在通話中直接告知德、法、英三國領導人，他們應該向澤連斯基施壓，迫使其接受美國的和平計畫條款。此前，歐洲領導人曾希望本週末能與川普在歐洲當面會談，討論他們對和平計畫的修改建議。

戰場前景評估：華盛頓與基輔的巨大溫差

美國之所以如此急於推動協議，與其對戰局的判斷密切相關。川普政府的多名高級官員認為，烏克蘭正逐步輸掉這場衝突，如果戰事持續拖延，將面臨徹底戰敗的風險。

然而，這套評估邏輯並未得到烏克蘭和部分歐洲官員的認同。烏克蘭士兵和一些歐洲官員反駁稱，只要盟友能增加軍事和財政支持，烏克蘭至少還能再堅守一年以上。

在截然不同的戰場判斷之下，柏林會談能否彌合華盛頓與基輔之間的鴻溝，為俄烏衝突找到解決方案，依然充滿巨大的不確定性。

歐盟內部就是否動用被凍結的俄羅斯主權資產援助烏克蘭一事，正面臨越來越大的分歧。

根據路透社最新報道，比利時、保加利亞、義大利和馬耳他已發表聲明，投票贊成長時間凍結俄羅斯的資產。儘管這一舉動看似為援烏計劃鋪路，但背後一項更激進的提案——以俄羅斯資產為擔保向烏克蘭提供巨額貸款——正遭到多個關鍵方的強烈反對。

爭議核心：一份「大膽」的貸款提案

歐盟委員會正在積極推動一項計劃，旨在利用被凍結的俄羅斯主權資產為烏克蘭提供援助。這項提案的核心內容是：

• 貸款擔保：以價值約1350億至2100億歐元的俄羅斯主權資產作為擔保。


• 貸款金額：向烏克蘭提供1850億至2100億歐元不等的貸款。


• 還款條件：烏克蘭需要在衝突結束後償還，且前提是「莫斯科向其支付物質損失賠償」。

目前，該提案已提交給歐盟成員國常駐代表進行技術層面的磋商，並計劃在12月中旬的歐盟高峰會上進行最終表決。

誰在強烈反對？歐洲央行與清算巨頭齊聲警告

儘管有四國支持長期凍結，但貸款提案卻踢到了「鐵板」。包括比利時、匈牙利、歐洲中央銀行（ECB）以及全球最大的清算結算系統之一歐洲清算銀行（Euroclear）在內的多方，都對此表示堅決反對。法國也對動用存放在商業銀行中的俄羅斯資產持保留態度。

反對聲浪中最引人注目的是歐洲清算銀行。其執行長瓦萊麗·烏爾班（Valérie Urbain）在接受比利時媒體採訪時發出嚴厲警告，稱俄羅斯央行的資產屬於俄羅斯人民的財產。她明確表示，如果歐盟委員會強行推動這項決定，她將會訴諸法律手段。

3000億歐元的遊戲：巨額資產背後的俄方立場

自俄羅斯對烏克蘭採取特別軍事行動以來，歐盟和七國集團（G7）凍結了俄羅斯近一半的黃金和外匯儲備，總額高達約3000億歐元。

這筆巨額資產中，超過2000億歐元存放在歐盟境內，其中絕大部分位於比利時的歐洲清算銀行帳戶。這也解釋了為何比利時和歐洲清算銀行的態度對整個計畫至關重要。

對於歐盟要求俄羅斯支付戰爭賠償的想法，俄羅斯外交部已明確表態，稱其「脫離現實」。俄方認為，布魯塞爾早已在竊取俄羅斯的資產。這場圍繞著凍結資產的博弈，無疑將持續考驗歐盟內部的團結與決策能力。