美國3月非農報告整體表現積極，但美聯儲確是憂心忡忡

摘要:

美國勞工部周五報告顯示，勞動力市場在3月份繼續復甦。 3月整體就業人數增加43.1萬人。失業率下降0.2個百分點至3.6%，比疫情大流行前的水平仍高出0.1個百分點。雖然就業人數增幅略低於市場預期，但1月和2月的就業估值均被向上修正。美國2022年第一季度的月均增長為56.2萬人，對黃金價格整體影響有限

即時快評 · 美國三月非農數據

美國3月份新增43.1萬個就業崗位，失業率降至3.6%，降幅超過預期，接近疫情前低點，突顯出強勁的勞動力市場得到延續。同時薪資增速加速，這可能為美聯儲未來幾個月的激進緊縮政策提供支持。

數據顯示，隨著雇主在填補就業缺口方面取得了更好的成績，勞動力市場的複蘇正以強勁的步伐繼續加快。通貨膨脹、家庭儲蓄過剩的減少和薪資的穩定增長可能是未來幾個月吸引更多美國人就業的因素。隨著各州廣泛取消限制，新冠疫情對就業市場的發展也不再是一個重要阻礙。

分項指標

儘管失業率很低，但美國的就業水平仍然大大低於疫情大流行前的預測水平。這一差距反映了勞動參與率正在緩慢恢復（3 月份僅上升 0.1 個百分點）。有限的複蘇似乎不是由所謂的“大辭職”推動的，而是由在疫情大流行初期被解僱的工人逐漸回歸。

另一方面。長期失業人數（失業超過27週）減少了27.4萬人，至140萬人。這一數字仍比2020年2月高出30.7萬，但差距正在迅速縮小。僅在過去六個月，這一水平就下降了近100萬。

與疫情大流行前預期相比，就業不足與實際經濟增長的表現仍然形成鮮明對比，目前的經濟增長幾乎回到了早先預測的水平。這種對比部分反映了疫情大流行期間更高的生產率增長。由於對較高生產率增長的原因仍然不太清晰，很難說這種增長能否會持續下去，但迄今為止的企業收益對美國經濟來說是個好消息。歷史數據表明，更高的生產率增長將轉化為更高的平均薪資。

從短期來看，生產率的提高可能使企業的勞動力成本低於其他情況。鑑於工人短缺給薪資帶來的上行壓力，這是一個可喜的發展。在2月份的增長明顯放緩之後，3月份的平均時薪增長了0.4%，平均時薪年率增長5.6%，略高於預期，是自2007年以來的一系列數據中最大的一次。 2020年5月有一次更大的增長，但受疫情消除低薪資工作的衝擊，這一增長出現了扭曲。

也就是說，這一增長勢頭依然強勁，儘管沒有前幾個月那麼大的意外漲幅，而且這12個月的變化繼續比疫情大流行前十年的平均水平高出2個百分點以上。儘管某些行業的薪資增長似乎正在放緩，例如休閒和酒店業，但其他行業的薪資增長卻有所回升。

除此之外，勞動參與率方面錄得穩步上升，為62.4%，這一數字比2020年1月的水平低了一個百分點。這是勞動參與人數連續第三個月上升。從這一數據我們可以解讀為，美國人正在對儲蓄的蒸發（被通貨膨脹吞噬），或許還有薪資的飆升做出反應，並重新湧入就業市場。

因此，目前的總就業人數僅比疫情大流行前的峰值少160萬，如果把修正因素考慮在內，這是又一次超預期的表現。以目前的就業增長速度來看，預計將在未來幾個月創下歷史新高。

市場觀察

整體而言，3月份的勞動力市場報告在許多方面都是積極的，但對於美聯儲將要大幅收緊貨幣政策以抑制物價上漲的擔憂並沒有得到緩解。該報告似乎足以擴大人們對通貨膨脹將繼續保持高位的擔憂，同時也伴隨著大幅倒退或逆轉一些更廣泛的經濟復甦的風險。也可能意味著在本月晚些時候CPI報告發布之前，收益率曲線將進一步趨平。

目前，市場對美國2年期與10年期國債收益率曲線的定價為明年這個時候將倒掛17個基點，我們認為在市場定價之前沒有任何理由認為這不會發生。

2019年，2年期和10年期國債收益率曲線倒掛5.5個基點，但隨著美聯儲開始降息，倒掛很快發生逆轉。我們認為這一次不會那麼短暫，更有可能的是，今年大部分時間裡，收益率曲線都可能是倒掛的狀態。

只有災難性的3月就業報告加上更負面的數據，才可能動搖美聯儲5月加息50個基點的決心。這就是為什麼，儘管3月份就業數據與預期略有差距，但我們沒有看到任何足以改變美聯儲繼續按計劃加息、下月加息50個基點的情況。

綜合評論

本次非農就業報告呈現出美國勞動力市場仍然保持強勁狀態，同時薪資壓力依舊不減，通貨膨脹預期（薪資）螺旋上升正在逐步醞釀。結合3月31日發布的美國2月PCE物價指數同比上漲6.4%（1982年以來最高水平），種種訊號皆預示著通貨膨脹正朝愈演愈烈的方向發展，同時也意味著美聯儲貨幣政策正受到前所未有的緊縮壓力。目前市場對5月加息50個基點的預期達到了77%、6月繼續加息50個基點的預期超過60%。

加息對於黃金的影響路徑可能不是從名義利率上行、影響實際利率上行這條邏輯線傳導，而是美聯儲的舉措到底能不能成功在經濟軟著陸的情況下抑制通貨膨脹。只有在經濟軟著陸和通貨膨脹顯著回落兩個條件同時滿足，黃金的價格重心才可能顯著下移。

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