美國3月非農報告整體表現積極，但美聯儲確是憂心忡忡

摘要:

美國勞工部周五報告顯示，勞動力市場在3月份繼續復甦。 3月整體就業人數增加43.1萬人。失業率下降0.2個百分點至3.6%，比疫情大流行前的水平仍高出0.1個百分點。雖然就業人數增幅略低於市場預期，但1月和2月的就業估值均被向上修正。美國2022年第一季度的月均增長為56.2萬人，對黃金價格整體影響有限

即時快評 · 美國三月非農數據

美國3月份新增43.1萬個就業崗位，失業率降至3.6%，降幅超過預期，接近疫情前低點，突顯出強勁的勞動力市場得到延續。同時薪資增速加速，這可能為美聯儲未來幾個月的激進緊縮政策提供支持。

數據顯示，隨著雇主在填補就業缺口方面取得了更好的成績，勞動力市場的複蘇正以強勁的步伐繼續加快。通貨膨脹、家庭儲蓄過剩的減少和薪資的穩定增長可能是未來幾個月吸引更多美國人就業的因素。隨著各州廣泛取消限制，新冠疫情對就業市場的發展也不再是一個重要阻礙。

分項指標

儘管失業率很低，但美國的就業水平仍然大大低於疫情大流行前的預測水平。這一差距反映了勞動參與率正在緩慢恢復（3 月份僅上升 0.1 個百分點）。有限的複蘇似乎不是由所謂的“大辭職”推動的，而是由在疫情大流行初期被解僱的工人逐漸回歸。

另一方面。長期失業人數（失業超過27週）減少了27.4萬人，至140萬人。這一數字仍比2020年2月高出30.7萬，但差距正在迅速縮小。僅在過去六個月，這一水平就下降了近100萬。

與疫情大流行前預期相比，就業不足與實際經濟增長的表現仍然形成鮮明對比，目前的經濟增長幾乎回到了早先預測的水平。這種對比部分反映了疫情大流行期間更高的生產率增長。由於對較高生產率增長的原因仍然不太清晰，很難說這種增長能否會持續下去，但迄今為止的企業收益對美國經濟來說是個好消息。歷史數據表明，更高的生產率增長將轉化為更高的平均薪資。

從短期來看，生產率的提高可能使企業的勞動力成本低於其他情況。鑑於工人短缺給薪資帶來的上行壓力，這是一個可喜的發展。在2月份的增長明顯放緩之後，3月份的平均時薪增長了0.4%，平均時薪年率增長5.6%，略高於預期，是自2007年以來的一系列數據中最大的一次。 2020年5月有一次更大的增長，但受疫情消除低薪資工作的衝擊，這一增長出現了扭曲。

也就是說，這一增長勢頭依然強勁，儘管沒有前幾個月那麼大的意外漲幅，而且這12個月的變化繼續比疫情大流行前十年的平均水平高出2個百分點以上。儘管某些行業的薪資增長似乎正在放緩，例如休閒和酒店業，但其他行業的薪資增長卻有所回升。

除此之外，勞動參與率方面錄得穩步上升，為62.4%，這一數字比2020年1月的水平低了一個百分點。這是勞動參與人數連續第三個月上升。從這一數據我們可以解讀為，美國人正在對儲蓄的蒸發（被通貨膨脹吞噬），或許還有薪資的飆升做出反應，並重新湧入就業市場。

因此，目前的總就業人數僅比疫情大流行前的峰值少160萬，如果把修正因素考慮在內，這是又一次超預期的表現。以目前的就業增長速度來看，預計將在未來幾個月創下歷史新高。

市場觀察

整體而言，3月份的勞動力市場報告在許多方面都是積極的，但對於美聯儲將要大幅收緊貨幣政策以抑制物價上漲的擔憂並沒有得到緩解。該報告似乎足以擴大人們對通貨膨脹將繼續保持高位的擔憂，同時也伴隨著大幅倒退或逆轉一些更廣泛的經濟復甦的風險。也可能意味著在本月晚些時候CPI報告發布之前，收益率曲線將進一步趨平。

目前，市場對美國2年期與10年期國債收益率曲線的定價為明年這個時候將倒掛17個基點，我們認為在市場定價之前沒有任何理由認為這不會發生。

2019年，2年期和10年期國債收益率曲線倒掛5.5個基點，但隨著美聯儲開始降息，倒掛很快發生逆轉。我們認為這一次不會那麼短暫，更有可能的是，今年大部分時間裡，收益率曲線都可能是倒掛的狀態。

只有災難性的3月就業報告加上更負面的數據，才可能動搖美聯儲5月加息50個基點的決心。這就是為什麼，儘管3月份就業數據與預期略有差距，但我們沒有看到任何足以改變美聯儲繼續按計劃加息、下月加息50個基點的情況。

綜合評論

本次非農就業報告呈現出美國勞動力市場仍然保持強勁狀態，同時薪資壓力依舊不減，通貨膨脹預期（薪資）螺旋上升正在逐步醞釀。結合3月31日發布的美國2月PCE物價指數同比上漲6.4%（1982年以來最高水平），種種訊號皆預示著通貨膨脹正朝愈演愈烈的方向發展，同時也意味著美聯儲貨幣政策正受到前所未有的緊縮壓力。目前市場對5月加息50個基點的預期達到了77%、6月繼續加息50個基點的預期超過60%。

加息對於黃金的影響路徑可能不是從名義利率上行、影響實際利率上行這條邏輯線傳導，而是美聯儲的舉措到底能不能成功在經濟軟著陸的情況下抑制通貨膨脹。只有在經濟軟著陸和通貨膨脹顯著回落兩個條件同時滿足，黃金的價格重心才可能顯著下移。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

評論

Cohen

我們要從不兌現紙幣和現代貨幣理論（MMT）說起。

貨幣以財政當局發行，不以金屬儲備為依據，甚或是不兌現，作為一種貨幣發行製度安排及其實踐，可謂是古已有之，並不是到了現代才出現的，更不是布雷頓森林體系垮塌後數十年的“創新”。不過，半個世紀以來，的確更多的貨幣被釋放出來。

當前，全球正處於大通貨膨脹的前夜，政策當局尚未做好從QE轉到QT的準備，主要經濟體系甚或擔心緊縮將帶來經濟衰退、蕭條，乃至危機。未來，經濟體係將浸泡在更多的貨幣中嗎？全球經濟或面臨更多貨幣失敗的衝擊，更多的貨幣，而不是更少，正是不遠處的灰犀牛。

財政發鈔，且不兌現，古已有之

紙幣發行始自中國北宋，已歷千餘年，以今天的視角來看，正是所謂的財政發行。世界上首次出現不兌現紙幣，並作為貨幣制度，出現在女真人創立的金朝，距今已有八百多年。

金朝初期，使用遼宋鑄幣以及歷代舊錢，1154年發行紙幣“交鈔”，三年後，開始鑄造銅錢。交鈔本是作為匯票使用，後來不斷拓展使用，出現了錢、鈔、銀三種通貨並行。金世宗時期，出現了嚴重的“錢荒”與“銅荒”，朝廷推出“銅禁”等政策，並不成功。金章宗（1189-1208）初期，改革鈔法，發行大鈔與小鈔，廢七年厘革，永久流通，允許以舊換新，官方支俸與稅收均許折以“交鈔”。章宗強制民間交易使用交鈔，下令1貫以上的交易禁用銅錢。由於銅錢的儲備金不足，金章宗規定交鈔不能如面額兌換為銅錢。至此，交鈔成為不兌現紙幣。章宗後期，交鈔取代銅錢，作為主要貨幣。蒙金戰事興起，交鈔濫發、失控。金末，貞祐通寶、貞祐寶券、興定寶泉、元光重寶、元光珍貨、天興寶會等以銀計價的紙鈔迭次印造，且不斷貶值，直至金亡。

歐洲紙幣第一張紙幣，是由Johan Palmstruch（1611——1671年）1656年創設的瑞典斯登哥爾摩銀行在1661年發行的“達爾” ( Kreditivsedlar )。達爾是“銅票”，以銅作為兌換儲備。歐洲的不兌現紙幣，出現在沙皇俄國。 1914年7月，第一次世界大戰爆發前夕，帝俄政府於7月27日正式宣布盧布紙幣不再兌現，自此，俄國雖作為產金大國卻始終沒有改變盧布不兌現紙幣的性質。

不兌現紙幣的發行往往以政府信用為保障，即所謂財政發行的產物。但如將其僅僅視為布雷頓森林體係後的政策實踐“創新”，無視史上的不兌現紙幣，未免目光過於短淺。不兌現紙幣的英文表述為：Not cashing the banknotes，指明了為銀行票據，似乎就有“理由”無視銀行出現之前的不兌現紙幣的歷史實踐了；進而，將帝俄的不兌現紙幣視作史上多次出現的兌現紙幣失敗，而不作為俄國自始步入不兌現紙幣的重大貨幣變革事件，如此，現代貨幣理論的“現代”也沒有實質意義。

不兌現紙幣是指切斷了紙幣與金屬貨幣儲備之間的兌現關係，以全球貨幣史的視角來看，它的確是在布雷頓森林體系垮塌之後才普遍確立起來。嚴格來說，“尼克松衝擊”，即關閉美元的黃金兌換視窗，標誌著兌現紙幣的最終覆亡之日，並非是不兌現紙幣的誕生之時。也就是說，貨幣史上，不兌現紙幣與兌現紙幣曾經長期並存。

MMT是否等於財政發行不兌現紙幣？

將現代貨幣理論（MMT）等同於歷史上的不兌現紙幣發行，是否存在“偷換概念”之嫌呢？

坦言之，現代貨幣理論所主張的財政赤字化，本質上，就是不兌現紙幣的財政性發行。的確，這並非是貨幣史上的新鮮事兒。只不過在布雷頓森林體系垮塌之後，以數量論為基礎的貨幣政策實踐實效不彰，特別是在刺激經濟增長與充分就業方面，貨幣政策體系乏力。因此，要求放棄貨幣中性學說的聲浪湧現出來，進而被人為推升到放棄中央銀行貨幣政策獨立性的境地。中央銀行被動協助財政赤字貨幣化的現代貨幣理論便應運而生了。

簡言之，以中央銀行貨幣政策實踐的立場來看，現代貨幣政策理論似乎是某種“創新”，但從貨幣歷史的視角來看，這的確是導致了多次貨幣崩潰的不兌現財政發行的“現代翻版”而已。

不兌現紙幣其來有自，是貨幣歷史上的偉大創新實踐。在前銀行時代，貨幣失敗俯仰可拾，失敗的標誌是惡性通貨膨脹，關鍵環節，是兌換視窗，只要保障視窗兌換通暢，儲備是否充足並不重要。也就是說，貨幣發行的儲備，是一個理論條件，並非是一個實踐紀律。貨幣機構的擠兌，在中國貨幣史上，往往被稱為“風潮”。這個非常形象的說法，表明擠兌是一個群體性心理作用下的產物。現實中，即便一家金融機構儲備充分，也免不了遭受擠兌，即便擠兌沒有掏空儲備，但是，擠兌將對其他業務或其他機構造成衝擊。相反，關閉兌現視窗，也並不一定帶來貨幣體系的瓦解。尼克松衝擊關閉了美元的黃金兌換視窗，美元沒有因此被殺死，相反黃金進入了去貨幣化的歷史進程，換言之，黃金作為貨幣被反殺了。

不兌現紙幣控制在中央銀行手中，還是掌握在財政當局手中，有什麼不同嗎？中央銀行宣稱其貨幣發行與執行將受到其自身設定的紀律約束，進而排拒財政當局等的干涉。簡單來說，就是貨幣當局不為財政赤字融資，是其獨立性的基本保障，是貨幣當局的政策底線或紅線，更是其合法性的來源。即便如此，中央銀行並非嚴格恪守貨幣中性的立場，而是奉行對經濟的積極干預，貨幣政策體系的目標安排與設定就為打破貨幣數量紀律留下了空間。

泰勒規則 vs. MMT

上一世紀八十年代，美聯儲基本上接受了貨幣主義的單一規則，把確定的貨幣供應量作為美聯儲貨幣政策目標。九十年代，美國財政平衡法案通過，財政政策對於總體經濟的干預作用受到限制。貨幣政策開始轉向以利率政策為中心。 1993年，美國斯坦福大學經濟學教授約翰•泰勒根據美國經濟的實況，描述了短期利率如何對通貨膨脹率和產出增長率進行調整的準則，即所謂“泰勒規則”。近三十年來，越來越多的中央銀行開始奉行泰勒規則，此亦即通貨膨脹目標制。不少人認為，保持2%的年度通貨膨脹率是有助於貨幣經濟的。

無獨有偶，現代化貨幣理論也是針對現實的貨幣經濟情勢而提出的，認為，基於貨幣數量學說或利率學說的貨幣政策都不足以因應貨幣經濟的現實需求，而徑直提出財政赤字貨幣化。

事實上，現代貨幣理論與通貨膨脹目標制都是基於現實貨幣經濟的現實需要而提出的政策主張，塗抹了所謂理論的油彩而已。政策之爭的本質在於，是否需要更多的貨幣發行？更少的發行約束？關鍵在於，財政與中央銀行之間，究竟誰來主導貨幣發行的問題。應當說，現有的法律框架和行政體系，並不支持財政主導貨幣發行。

QE：貨幣供給創造貨幣需求？

理論上看，現代貨幣理論事實上提出了“新”的貨幣供給原則，以推翻既有以央行為中心的貨幣理論體系。問題是，後者是以貨幣需求為中心確立貨幣供給原則的。現代貨幣理論存在理論上的跳躍，事實上以財政支出的需求代替了貨幣需求。這或許是有意無意的忽略，不過隱含的問題是，貨幣供給能否創造出與其相適應的貨幣需求來。

在貨幣供給是否能夠創造出與其相適應的貨幣需求來的問題上，貨幣當局與財政當局似乎並沒有本質的分歧。潛在的結論或主張，即“貨幣供給創造貨幣需求”。這就不免令人想起“薩伊定律”——供給創造需求。實踐中，供給決定需求的邏輯，即一切經濟問題都可以通過供給來解決。現代貨幣理論似乎就是貨幣版的薩伊定律，貨幣經濟的問題都可以通過增加貨幣供給來解決。這就使人不免想起中國的俗語：有錢能使鬼推磨；甚或不免要驚呼，有錢能使磨推鬼了。

人民銀行前行長周小川稱，人們將親身經歷現代貨幣理論是否可行。坦言之，現代加密貨幣理論，既非現代又非理論，更非貨幣。

過去數年，美聯儲雖然口頭上反對現代貨幣理論，但是在事實上所採取的正是現代貨幣理論所主張的政策路數。近兩年來，美聯儲無限制QE的政策推進，並沒有帶來相應的信貸增長，反而推升了資產價格，誘發了工資價格上漲，最終使通貨膨脹長期化，完全不是美聯儲所堅信的短期化（transitory）並極有可能陷入工資與物價的螺旋（inflationary spiral）上升中。加上疫情之下，產業鏈脆弱，地緣政治衝突導致能源價格等上升，美資產價格長期過高，經濟復甦乏力，甚或已進入實質衰退，美聯儲的貨幣政策空間格外狹窄，或已喪失對貨幣情勢的掌控。

更多的貨幣，是未來的經濟圖景嗎？

上一世紀八十年代，中國推行漸進改革，大量的計劃票證與指標、指令漸次退出。 1988年，物價闖關，甚或引發了“通貨膨脹”。事實上，這是對這些計劃經濟時代“代幣”的歷史性贖買，並為九十年代的中央與地方之間的“分稅制”以及後續的現代企業製度的建立構建了貨幣基礎，財務規範和信貸制度得以確立，工商業得以提振，城市經濟快速繁榮起來。進入新世紀，城市化進展迅速，居民家庭部門的房屋需求與個人信貸擴張開來，地方政府也出現了所謂的“土地財政”，貨幣擴張與債務擴張相支撐，帶來了普遍的“債務繁榮”，也埋下了一系列的貨幣隱憂。

過去幾十年，中國貨幣經濟的成熟與發展，部分得益於人民幣匯率長期鎖定美元，貨幣發行、執行蓋以美國模式為重要參考。然而，2005年匯率改革，尤其是2008年金融海嘯之後，人民幣開始更明確地謀求其自身長遠發展的目標，跟進美國貨幣經濟模式也不再順風順水，更難順理成章。

近年，關於財政赤字化引發了軒然大波。有意見認為，應當先接受現實，再作研討，無異於在事實上繼續跟緊美聯儲口非心是的赤字貨幣化步伐。然而，更強勁的意見要求擺脫美式貨幣與財政的連襠褲模式，築牢籬笆，謹守央行獨立性。

相對來說，新世紀以降，特別是2008年金融海嘯以來，美聯儲似乎越來越“喜歡”更多的貨幣了，及至2020年大疫之下，美聯儲對更多貨幣的追求到了無以復加的地步。美聯儲實際上不是聯邦的，也沒有儲備，它甚至不是一家銀行，而是一家私人銀行卡特爾，也許更多的貨幣符合美聯儲的基因或偏好。

全球貨幣情勢亂象頻仍

首先，全球債券市場下挫，是1949年以來最糟糕的情勢。前兩次債市熊市發生在1899-1920年間，以及1946-81年間。本輪債券市場熊市剛剛開始。

近期，美國10期國債最高到達2.54%，創34個月最高，2年期國債達到2.3413%，表明收益率曲線嚴重扭曲，利差接近，利差0.15%；30年期國債與5年期國債收益率出現倒掛，10年期與5年期國債收益率也出現倒掛……這些代表美國貨幣經濟出現非常嚴重的窘境，標誌美國經濟繁榮已經不再。無獨有偶，受美國國債收益率上升的影響，日本、德國國債收益率急升到多年高位，國債被拋售，賣壓巨大。 3月25日，2年期德國國債收益率達-0.。 14%，為2015年年中以來最高水平，3年期國債收益率達0.025%，是2014年以來首次升到正值，10年期國債收益率最高升至0.581%，為2018年年底以來的最高水平。去年，以美元計，全球負利率（併計保管費）的國債共計達18萬億美元，現在不足2萬億美元，表明債券市場極大逆轉。

其次，美元不斷走強，瑞士法郎、英鎊、日元等大範圍賣出空單急增，幾乎只有美元指數走性強，表明全球國債拋售對賭該央行的政策失誤。其中，近日，日元下挫15%，日本央行的錯誤決策，將使日元大幅貶值，特別是在今年下半年。

再次，新興市場或欠發達經濟體的貨幣動盪加劇。

其中，幾乎唯一例外的是，巴西。這是由於去年，巴西央行及時採取了加息舉措，在相當程度上拯救了巴西的貨幣情勢，使其免於近期全活貨幣情勢的急劇。相對而言，埃及、斯里蘭卡等國貨幣情勢則危機重重，深陷通貨膨脹貶值危機之中。美元化的經濟體更為直接地受到衝擊，諸如薩爾瓦多等開啟了尋求比特幣等加密資產法幣化的實踐嘗試。

更為重要的是，美國的貨幣情勢仍處於惡化之中，通貨膨脹的訊號越來越鮮明，但是，美聯儲的政策論述卻越來越得不到市場的認同：一方面，未就之前的通貨膨脹誤判原因做出任何說明；另一方面嗎，仍舊固執地認為通貨膨脹將在今年晚些時候自行消退，可以說，這是去年四月聯儲關於美通貨膨脹是“暫時”的升級版或加強版。事實上，伴隨美國通貨膨脹情勢不斷顯現的同時，美國經濟成長的狀況也頗值得關注，甚或將出現滯漲或衰退的局面，由此，對於聯儲政策的懷疑氛圍越來越濃厚

特別值得關注的是，俄烏衝突令全球能源、糧食等大宗商品價格高企，油荒、糧荒已並將引發越來越多的地區出現通貨膨脹、經濟衰退，乃至社會動盪。本已脆弱化的全球供應鏈更將因地緣政治衝突和貨幣情勢的逆轉而發生大的脆斷，過少的供給與過多的貨幣將相互加強，大通貨膨脹的浪潮正在急遽拉高。

有人調侃現代貨幣理論為Many Money Today，或許MMT既非現代，也非理論，更非貨幣。無論如何，或出自財政，或歸因於銀行，銀行貨幣或將越來越多，全球經濟體係將浸泡在更多的銀行貨幣中，大通貨膨脹甚或大滯漲或正是一個必鬚麵對的“事實”，正如不遠處的蹣跚而來的灰犀牛。

文章來源：FT中文網

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Thomas

烏克蘭戰爭仍在繼續，但這只是一個開端。烏克蘭只是美國戰略利益的前線，而美國戰略利益的時空範圍之廣，足以覆蓋整個地球。美國的真正目的是攥緊手中的權力，並推翻對歐美霸權的任何質疑。

拜登的賭注下得非常大

美國總統拜登規劃了兩塊地緣政治意義上的“領土”：最主要的領土位於亞洲；另一塊次要領土則以烏克蘭為前線。兩塊“領土”在政治和軍事層面都與美國相互關聯。美國細化了分工：北約負責削弱俄羅斯，盎格魯-撒克遜世界負責亞洲。結合門羅主義和美國軍事家艾爾弗雷德·塞耶·馬漢的理論，太平洋只屬於美國人及其信任的盟友且具有排他性，而歐盟，特別是法國被排除在外。

當戰爭的迷霧散去，有必要認真清點損失。必須準確掌握新的力量關係帶來的後果、各個參與者的作用以及決定性因素。尤其值得關注的是，世界經濟很可能陷入崩潰。拜登的賭注下得非常大。美元占主導地位的日子行將結束，多極化秩序可能到來得比想像中更早。

同樣值得一提的是，俄羅斯如今賣給德國的天然氣比衝突發生前更多。這條天然氣管道顯然比人道主義走廊暢通得多。這意味著，由於存在經濟、金融和軍事方面的聯絡，仍然有機會達成協議，停止戰爭，結束死亡遊戲。在歐盟27國共同參與的凡爾賽峰會上，各方一致決定暫時不接納烏克蘭加入歐盟。但“暫時”很可能意味著很長時間，甚至相當於永遠。數日後，歐盟委員會副主席兼歐盟外交與安全政策高級代表何塞普·博雷利公開承認歐盟曾犯下錯誤，其中最大的一個錯誤就是為烏克蘭加入北約提供了可能性。他表示，任何人都不應做出無法兌現的承諾。

這場戰爭實際上是北約與俄羅斯之間的戰爭，而烏克蘭只是提供了領土、人口並承擔了大部分損失。烏克蘭總統澤連斯基現在一定已經意識到，成為美國的無條件盟友以及與烏克蘭人民利益毫無關係的戰略工具到底意味著什麼。像他那樣提議北約直接或間接干預無異於玩火自焚。

新興力量質疑美國霸權

烏克蘭戰爭是歐洲近代史上被預測、分析頻次最多的戰爭。很多偉大的專家都花費多年潛心研究，而他們的結論是雷同的：試圖讓烏克蘭加入北約意味著俄羅斯勢必作出政治-軍事反應，甚至發動戰爭。

一個普遍共識是，我們正處於時代轉型中，其特點是美國霸權的相對衰落和新勢力的出現，這些新勢力在客觀上質疑美國定義的秩序。我們正在向多極世界過渡，這意味著在全球範圍內進行重大的權力重新分配。以美國為首的權力集團與傾向於爭奪主導地位的勢力之間存在結構性的力量（商業、金融、技術和軍事）不平等。關鍵問題就是時間。

基辛格和布熱津斯基都曾警告，伊朗、俄羅斯和中國之間很可能結成聯盟。然而，除了川普執政時期，美國的外交政策一直都在助推這種聯盟的建立。

值得一提的是，國際關係的未來或將由俄羅斯的傾斜方向決定。可以想像，一個反對殖民主義舊世界的新世界即將誕生。

文章來源：參考消息網

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Alex

美國供應管理學會(ISM)4月1日發布的數據顯示，3月美國製造業景氣指數環比下降1.5個點至57.1，創該指數近兩年來的最低值。

ISM稱，該指數高於50表明製造業活動擴張。不過，有分析人士指出，3月該指數下滑至2020年9月以來的最低水平，反映出美國製造業的增長動力正在減弱。

數據顯示，3月ISM新訂單指數下降7.9個點至53.8，生產指數下降4個點至54.5，生產者支付價格指數上漲11.5個點至87.1，就業指數上漲3.4個點至56.3，訂單積壓指數下降5個點至60。這表明，美國製造業需求在放緩，物價壓力在加劇，產能限制開始出現消減跡象。

ISM製造業調查委員會主席提摩西·菲奧里當天在一份宣告中說，美國製造業仍處於需求驅動的、受供應鏈限制的大環境中。 3月，需求雖有所放緩，但仍處於增長狀態。企業在解決供應鏈層面的勞動力短缺問題時取得了一些進展。受能源價格波動影響，製造業價格呈現加速擴張之勢。

菲奧里表示，在規模最大的6個製造業領域中，食品、機械、運輸裝置等5個領域保持了溫和至強勁的增長。從行業表現來看，服裝、皮革、家具、食品、電子裝置和家用電器等領域增長領先。

彭博新聞社說，在烏克蘭緊張局勢的影響下，全球能源、重金屬等大宗商品的價格被進一步推高，這給美國製造業帶來了較以往更大的物價壓力，生產者支付價格指數直接創下2020年年底以來的最大月度漲幅。 3月的製造業數據傳遞出一個資訊，即伴隨物價壓力的增長和行業需求的放緩，美國製造業面臨的不確定性在增加。

文章來源：中國新聞網

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Thomas

自2015年以來，巴西的石油產量超過其消費量，成為石油自給國。政府公佈的數據顯示，目前巴西每天石油產量為300萬桶。巴西能礦部長阿爾布克爾克（Bento Albuquerque）預計巴西今年的石油產量將增長10%，這主要是由於市場需求大，而且美國等國要求提高石油產量，以應對俄羅斯同烏克蘭武裝衝突給全球能源供應造成的危機。

從世界排名來看，巴西石油產量處在第九位，該榜單是巴西石油天然氣研究所（IBP）根據2021年7月的數據整理編制的。世界前三大石油產國分別為美國、沙烏地阿拉伯和俄羅斯，石油日產量均超過1000萬桶。巴西的石油產量僅佔全球總產量的3%，而美國（19%）、俄羅斯（12%）、沙烏地阿拉伯（12%）和加拿大（6%）這幾個國家的石油產量加在一起佔了全世界的將近一半。

巴西仍然需要進口燃料？

儘管巴西實現石油自給，但由於巴西所產原油的特點，以及本地煉油廠的產業結構，巴西仍需要從國外採購石油衍生品，與本地開采的石油混合後，才能在巴西的煉油廠進行加工。

目前巴西的大多數煉油廠都是1970年代建造的，當時的裝置主要用於精煉進口的輕油。後來，巴西坎波斯海盆發現石油資源並得到開發以後，出產的重油使煉油廠對裝置進行了調整。近年來，隨著巴西鹽下層石油的開採，所獲得的原油黏稠程度介於輕油和重油之間，而煉油廠並沒有專門的裝置對其進行精煉，因此只能用於出口。

各國的油價如何確定？

即使巴西生產了很多石油，巴西的油價波動似乎並不小。巴西的油價採用進口平價法（IPP），即石油及其衍生品的價格隨美元匯率變化。這種定價政策自2016年特梅爾（Michel Temer）政府期間開始實施，油價的調整沒有固定的期限。石油企業聯合會（FUP）測算，自那以來，巴西汽油和柴油的價格上調了157%，而在此期間的通貨膨脹率則為31.5%。

阿聯酋和中國也採用類似的定價政策，國內汽油價格隨國際市場價格變動，國有油企不必再承擔進口價格和國內市場價格之間的差價。伊拉克和沙特也在逐步削減政府對化石燃料的補貼，採用進口平價法。不過，這幾個國家2020年被國際能源署（IEA）列入對化石燃料給予補貼最多的國家名單。

美國的油價調整則是完全自由的，國際價格的振盪被轉嫁給經銷商，經銷商再將其轉給加油站。由於企業會用庫存進行緩衝，因此調價通常不是每天發生。加拿大也是類似的情況，但加拿大對化石燃料徵收重稅，以此抑制這類燃料的消費，刺激使用可持續的替代能源。

文章來源：中巴商業資訊網

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Alex

俄羅斯總統普丁日前宣布，他已簽署法令，從今日起包括國家包括美國、英國及歐盟成員國在內的所有“不友好國家”，均必須以盧布購買俄國天然氣，若未能以盧布支付，相關合約便會中止。普丁還下令，俄羅斯央行要盡快開發以盧布作為支付貨幣的跨境支付系統，又稱沒有理由以美元或歐元向歐美出口產品。普丁此做法將對俄不友善國家帶來換匯不便、加快尋求別的能源供應和令非美元化進一步加速等三個影響。俄羅斯此舉，對於中國內地尤其是中國香港而言，至少存有三個機遇。

俄羅斯對不友善國家進口能源用盧布結算，對上述國家至少造成以下三個影響。

其一，造成換彙的不便。俄羅斯盧布雖然是國際貨幣，但盧佈在國際結算中佔比不大，俄羅斯不友善國家進口能源如使用貨幣，需要在國際市場上兌換一定量的貨幣，將引發國際市場對盧布的進一步需求。當然，盧布雖然不如美元、歐元、英鎊、人民幣和日圓般受歡迎，但也並不難在國際金融市場上兌換到，只會帶來一些不便而已。據SWIFT系統數據，繼2016年12月以來，7月盧布以0.18%的國際結算份額進入全球通行貨幣20強榜單，而到了2020年，則是上升到17位（2022年是18位）。

其二，增加不友好國家轉換供應商的成本，加快推動俄羅斯不友好國家尋求別的能源供應。普丁的決定，一度令歐洲基準天然氣期貨價格升幅擴大，最多上升34%，相信短期內仍將會令相關期貨價格出現。但由於歐盟已計劃今年年底前將對俄羅斯天然氣需求減少三分之二，未來若使用俄羅斯盧布交易，會加快俄羅斯不友好國家尋求別的能源供應的進程，例如與美國、埃及、卡達、奈及利亞和南韓透過額外出貨或合約交換的方式，增加對歐盟國家天然氣及液態天然氣(LNG)的供應，過程中將增加成本。

其三，令非美元化進一步加速。隨著俄羅斯的相關決定，國際社會出現“非美元化”——既不再使用美元做國際結算貨幣，也不再進入美西方主導的SWIFT系統的情況將加速，“非美元化”的結果有三，一是有關國家使用本國貨幣與貿易夥伴國貨幣做相互結算貨幣，例如，印度和俄羅斯正在商量的；二是使用雙邊貿易中一方的貨幣，例如，白俄羅斯加入俄羅斯的SPFS；三是國際社會將在美國、俄羅斯的兩難之間，選擇擴大使用人民幣以應對。

普丁此舉，將對俄羅斯帶來至少四個有利因素。

其一，提升國際市場對盧布的需求，有助於穩定俄羅斯盧布的匯價。普丁宣布該消息之後，俄羅斯盧布轉為上漲，美元已跌破了1美元兌100盧布大關。盧布匯率的穩定，既有助於國際市場對盧布的信心，也可以助穩俄羅斯國內的外匯市場，降低走資的風險。

盧布兌美元匯率在3月7日盤中創158.3盧布新低，開戰後累跌近90%。雖然盧布匯率後來大幅回升，在3月23日盤中升值2%報103.84盧布，但今年來仍累跌逾22％。因此，要令盧布匯率止跌，需要增加國際市場對盧布的需求，以及需求預期。而普丁宣布此消息，較好地提升了市場預期。

其二，有助於俄羅斯下決定加快建立新的貨幣支付體系。美國等西方國家將部份俄銀行排除在環球銀行間金融通訊協會（SWIFT）系統之後，印度中央銀行正與俄羅斯方面就印度盧比與俄羅斯盧布的兌換機制進行磋商。如果達成協議，那麼，將由印度和俄羅斯設在對方國家的國有銀行來執行，從而，俄羅斯將避過美西方制裁。早在蘇聯解體前，印蘇曾為特定貿易專案專門設立雙邊結算機制。所以，當前，印俄建立雙邊結算新機制並非是一件難事。

加上，俄羅斯自建的跨境支付系統也商討與人民幣跨境支付系統（CIPS）互通，以配合今年來中俄貿易額大增40%。

而且，德國、法國、英國此前曾公開宣告，表示為維護“聯合全面行動計劃”，三國宣布建立名叫“支持貿易往來工具”（Instrument for Supporting Trade Exchanges，簡稱INSTEX）的與伊朗商貿結算機制，以避開美國製裁。因此，預料世界有部份國家為了避開歐美對俄羅斯的製裁，也將和俄羅斯建立一套新的貨幣支付系統。

在上述因素的推動之下，有助於令俄羅斯加快建立獨立於SWIFT，且用盧布支付的新系統。

其三，有助於俄羅斯償還外債。對於俄羅斯來說，今年年底以前到期應付的利息和到期國際債券總計超過45億美元。只要國際市場上對盧布有需求，那麼，俄羅斯政府便可在國際市場上出售盧布，換取美元、歐元等，以此支付國際債務，避免出現違約的情況。未來可以繼續通過國際市場進行融資，而不會被國際金融市場完全封殺。

其四，為俄羅斯短期內計劃重開股市堅實的信心基礎。俄烏衝突令俄股重挫後，從2月25日休市至今將近一個月。外界認為股市重開後可能崩盤，為俄羅斯政府要面對的重大挑戰。俄股MOEX指數2月24日暴跌33%，25日強彈20%收2,470點，今年來累跌35％。俄股停止交易後，西方不斷對俄國實施嚴厲制裁而讓經濟陷入危機。

由於俄羅斯計劃重開股市後，很有可能把俄股分割為外資盤和內資盤。雖然外資在外資盤裡能賣出股票和債券，但在資金管制下不能匯出國外。雖然這種機制會令同一檔股票在市場上有兩種報價，但如果盧布匯率持續穩定，以及國際市場對盧布的需求增加，是有助於提升國際投資者對俄羅斯股市重開的信心，和對股價的支撐。

俄羅斯此舉，對於中國內地尤其是中國香港的投資者而言，至少有三個機遇。一是可考慮在國際市場上增持盧布，以獲盧布逐步升值收益；二是可考慮組織資金進入俄羅斯股市，由於俄羅斯股市有不少與電訊、能源、媒體和銀行等關鍵企業的，可考慮趁俄羅斯股市重啟之初上述企業股價仍低廉，進入股市收購上述公司相關股份，從而進行策略投資，相信可獲利頗豐；三是隨國際“非美元化”加速，作為國際金融中心的香港，可發行更多的人民幣金融產品，以此推動更多國家使用人民幣進行交易、結算，推動人民幣進一步國際化。