繼續反制！中國對美所有商品加徵125%關稅

Winkelmann

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摘要:

鑑於在目前關稅水準下，美國輸華商品已無市場接受可能性，如果美方後續對中國輸美商品繼續加徵關稅，中方將不予理會。

中國國務院關稅稅則委員會今日發佈公告，2025年4月10日，美國政府宣布對中國輸美商品徵收「對等關稅」的稅率進一步提高至125%。美方對華加徵畸高關稅，嚴重違反國際經貿規則，也違反基本的經濟法則和常識，完全是單邊霸凌脅迫做法。

根據《中華人民共和國關稅法》、《中華人民共和國海關法》、《中華人民共和國對外貿易法》等法律法規和國際法基本原則，經國務院批准，自2025年4月12日起，調整對原產於美國的進口商品加徵關稅措施。有關事項如下：

一、調整《國務院關稅稅則委員會關於調整對原產於美國的進口商品加徵關稅措施的公告》（稅委會公告2025年第5號）規定的加徵關稅稅率，由84%提高至125%。鑑於在目前關稅水準下，美國輸華商品已無市場接受可能性，如果美方後續對中國輸美商品繼續加徵關稅，中方將不予理會。

二、其他事項依《國務院關稅稅則委員會關於對原產於美國的進口商品加徵關稅的公告》（稅委會公告2025年第4號）執行。

中國商務部：如果美方繼續關稅數位遊戲，中方將不予理會

中國商務部新聞發言人就中方針對美方再次提高對華關稅實施反制答記者問。

記者問：美東時間4月10日，美方公佈行政令，進一步提高對中國輸美產品加徵的「對等關稅」。我們注意到，中方已採取了相應關稅反制措施。中方對此有何評論？

答：美東時間4月10日，美方公佈行政令，進一步提高對中國產品加徵的「對等關稅」。我們注意到，美方行政令公佈的對中國產品加徵的稅率為41%，比此前美方所稱的加徵關稅稅率還高20個百分點。中方對美方肆意的單邊關稅措施堅決反對，嚴厲譴責，並已堅決採取反制措施維護自身權益。

美方肆意加徵單邊關稅，嚴重違反國際經貿規則，也違反基本的經濟規律和常識，造成當前世界經濟、全球市場和多邊貿易體制面臨嚴重衝擊和劇烈動盪，美方對此應負全部責任。

我們注意到，在中方和其他方的壓力下，美方暫緩對部分貿易夥伴徵收高額對等關稅，這只是像徵性的一小步，並未改變美方透過貿易簹詐謀取私利的本質。中方敦促美方在取消所謂「對等關稅」上邁出一大步，徹底糾正錯誤做法。

美方對華輪番加徵畸高關稅已經淪為數字遊戲，在經濟上已無實際意義，只會更加暴露出美方將關稅工具化、武器化，搞欺凌脅迫的伎倆，並淪為笑話。如果美方繼續關稅數字遊戲，中方將不予理會。但是，倘若美方執意繼續實質侵害中方權益，中方將堅決反制，奉陪到底。

4月9日，中國政府發布《關於中美經貿關係若干問題的中方立場》白皮書，重申了中美經貿關係的一貫立場。中美經貿關係的本質是互利共贏。貿易戰沒有贏家，保護主義沒有出路。中方對與美方磋商持開放態度，但威脅施壓不是同中方打交道的正確方式。美方應在相互尊重的基礎上，與中方透過平等對話妥善解決分歧。中方將堅定不移辦好自己的事，以自身的確定性應對外在環境的各種不確定因素，繼續作動盪世界的穩定錨。

問：據悉，中國在世貿組織就美國進一步提高所謂「對等關稅」追加提起訴訟。能否請您介紹具體情況？

答：美東時間4月10日，美方發布行政令，宣布進一步提高對中國輸美產品徵收的所謂「對等關稅」。中方在世貿組織爭端解決機制下起訴美方進一步加徵關稅措施。

美方徵稅措施，是典型的單邊霸凌脅迫做法，嚴重違反世貿組織規則，嚴重破壞以規則為基礎的多邊貿易體制和國際經貿秩序。中國將堅定捍衛自身合法權益，堅定維護多邊貿易體制和國際經貿秩序。我們敦促美方立即糾正錯誤做法，取消所有對華單邊關稅措施。

來源：中國財政部、商務部

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Alex Li

債券

金融市場上「拋售美國資產」的壓力增強。 4月10日，道瓊工業指數一度下跌2,100點，再次出現暴跌，拋售美元的動向加劇。因美國公債遭到拋售導致利率急劇上升，驚慌失措的美國川普政府暫停了部分對等關稅，市場看似一度恢復平靜的穩定局面很快就崩潰。朝令夕改的川普政策所引發的不確定性以及可信度的下降，正導致資金撤離美國。

“對華額外關稅的稅率總計達到145％”，10日上午以美國白宮發布的這一消息為契機，拋售美國股票的動向加快。美國「上調」了先前所說的125％稅率，市場提高警惕，認為中美之間的激烈貿易戰將會導致經濟惡化。道瓊平均指數以相較於前一個交易日下跌1014點（2.5％）的點位收盤，前一交易日上漲近3000點的歷史最大漲幅的熱度已經消退。

政策前景不明朗，投資者對美國投資敬而遠之

“政策的不確定性仍然非常強烈，這是消費者和企業活動的沉重負擔”，高盛集團的多米尼克・威爾遜指出，特朗普政府暫停大部分對等關稅的附加部分之後，美國經濟衰退的風險依然很高。

威爾遜認為，先前買入美國資產的海外投資者“很可能會繼續對美國的法律制度和政策的不確定性感到擔憂”，並預測稱美國長期國債和美元拋售壓力將會持續。

4月10日，作為美國長期利率指標的10年期公債殖利率徘徊在4.4％左右。當天早上公佈的美國3月消費者物價指數（CPI）的漲幅低於市場預期，避免了在關稅影響全面顯現之前通膨再次升溫的市場最壞情況。但美國長期利率在短暫下降後又緩慢上升。目前僅維持在比上週末高出約0.4％的水平。

川普9日暫停了大部分對等關稅，並與各國設定了90天的談判期，主要是因為市場出現混亂，尤其是美國利率的急劇上升。美國長期利率在對等關稅全面生效前後飆升至4.5％，川普在9日的說明中承認了其影響，稱「關注到了債券市場（的利率上升）」。

美國國債是財政運營的關鍵，其發行餘額超過28兆美元，也是全球最大規模的金融產品。美國的長期利率不僅影響美國的房屋貸款，還會對全球的利率動向產生影響，金融機構也以國債為擔保進行短期資金的相互拆借，從而支撐著金融基礎設施。如果對利率飆升束手無策，就可能演變成金融市場的危機。

美國利率逆轉上升，「成果」面臨危機

美國政府的劇本也出現了混亂。

美國財政部長貝森特一直主張，即便對強硬的關稅上調的擔憂導緻美國股市暴跌，利率下降也會「幫助主街（指企業和消費者），而不是（投資者等的）華爾街」。他在6日的美國一檔電視節目中表示：「利率創下了年初以來的低水平，希望房貸申請能增加」。如果利率持續上升，這些成果也有可能化為泡影。

「這是債券義務警員（bond vigilante）的功勞」,美國著名經濟學家愛德華·雅爾德尼這樣指出。債券義務警員是指投資人拋售採取過度財政支出等問題政策的國家債券，透過利率上升牽制政府的一種市場功能。作為該術語的創造者的雅爾德尼認為，市場壓力仍然有效。

市場上有觀點認為，對等關稅公佈後，美國股市出現歷史性暴跌，需要抑制投資資產風險總量和確保現金的機構投資者急於拋售原本被視為「安全資產」的美國國債。

不過，債券投資者的拋售也存在風險。

對沖基金在美國國債交易中積極進行「基差交易」(Basis Trade) ，以較低價格買入現貨，然後賣出較高價格的期貨以獲取收益。雖然價格差很小，但是透過借入資金擴大投資額的加槓桿，增加收益。該交易出現逆轉，加速了美國國債的拋售。基金押注利率下降的「掉期差價」交易也出現了混亂。

這種交易在新冠疫情下也引發了美國國債市場和短期金融市場的動盪。美國財政部、聯準會（FRB）、美國證券交易委員會（SEC）等金融當局一直在討論改善方案。但是，美國國債的發行餘額不斷膨脹，市場需要確保充足的流動性，在這種情況下，很難採取有力度的監管措施，這是實際情況。

日本投資者也拋售美國國債

市場參與者擔心的是海外資金離開美國的時間更長。

“亞洲的央行可能會停止投標”，在10年期美國國債招標即將到來的9日，市場上出現了這樣的傳聞。管理歐洲富裕階層資金的英國投資公司應客戶的要求，從年初開始以數千億日圓為單位出售美國資產。對川普政府強硬的經濟和外交態度感到不安的海外投資者正在遠離美國。

與美國貿易戰激化的中國截至1月是持有約7,600億美元美國國債的世界第二大投資者。美國投資公司表示，市場上有傳言稱，為了向美國施壓，「中國人民銀行(央行)正在拋售美國國債」。歐洲大型債券對沖基金也表示，即使中國將金融作為武器使用的預期成為現實「也不奇怪」。

世界最大的美國國債持有國——日本的投資者目前也轉向謹慎態度。日本財務省的統計顯示，從日本投資者來看，以美國國債為中心的外國債券的淨賣出額上週達到約2.5兆日元，創出5個月新高。

“日本投資者也無法持有美國國債，出現拋售的動向”，三菱UFJ信託銀行紐約分行的橫田裕矢這樣表示。隨著對美國資產敬而遠之的氛圍擴散到全世界，金融市場的緊張仍在持續。

來源：日經中文網

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Samantha Luan

股市

美國總統川普關稅政策的朝令夕改與市場的詭異聯動，正在美國政壇掀起一場關於「總統是否操縱市場」的輿論爭議。

在川普政府關稅政策的影響下，美股經歷了近20年來最動盪的一周，數百萬美國投資者的財富隨之大起大落。

這場金融風暴的導火線源自於4月2日川普簽署的「對等關稅」行政令，這項措施直接引發了美股的大跌。 4月9日，川普突然宣布暫停這項政策，美股應聲暴漲。

面對民眾及多名美國政界人士對川普進行內線交易的質疑，白宮不得不出面回應。

當地時間4月9日，白宮發言人德賽在面對上述質疑時，並未直接正面回應，只是強調“面對媒體無休止地散佈恐慌”，川普“有責任確保市場及美國人的經濟安全”。

北京時間4月10日晚，美國白宮官員證實，先前宣布的對華125%關稅稅率並非最終數字，實際總稅率已升至145%。如此高額的關稅調整，對金融市場的潛在衝擊引發廣泛關注。

鑑於川普過往關稅政策的頻繁變動以及近期圍繞其操縱股市的諸多指責，外界不禁質疑，川普是否在利用關稅謀取私利？

未來，對於川普是否涉及操縱股市，美國國會是否會真正展開深入且公正的調查？又將得出怎樣的結論？全球都在密切關注這事件的後續發展。

誰在美股轉折中獲益？

當地時間4月9日，美股經歷了可載入史冊的戲劇性轉折，而川普與這場股市V型反轉脫不開關係。

當天，川普在其創辦的網路社交平台Truth Social（真實社交）上發布了一條引人注目的推文，宣稱「現在是買入的好時機！！！DJT」。

值得注意的是，「DJT」這三個字母，既是川普全名的縮寫，也是其旗下公司川普媒體與科技集團的美股代碼，川普媒體與科技集團是Truth Social的母公司，川普持有該公司多數股權。

川普發布買入股票號召僅三小時之後，他便宣布撤回大部分高額關稅，而這些針對近100個國家的高關稅才生效不到20個小時。

受此消息提振，當日道指創紀錄大漲超2900點，漲幅達7.87%，創下2020年3月25日以來的最大漲幅；標普500指數大漲9.52%，為2008年10月29日以來的最大漲幅，也是二戰後第三漲日大漲美股交易量創下歷史新高，當日首次突破300億股的交易量。

此前，川普4月2日公佈「對等關稅」決定，4月3日-8日，美股經歷罕見的大跌，標普500指數在四個交易日里累計下跌超12%。

然而，在這看似振奮人心的股市反彈背後，一些敏銳的市場參與者察覺到了異常。

4月9日，川普媒體與科技集團的選擇權成交活躍，當日期權總成交量達12.55萬張，其中看跌選擇權佔總成交量的28.45%，買權佔71.55%。數據顯示，截至當日收盤，川普媒體與科技集團的未平倉合約（即沒有買賣或行使的選擇權合約）總計約32.86萬張，與其近30交易日均值比為86.71%。

實際上，在川普發布那條「買入」推文之前，標普500ETF（SPY）的零日期權（0DTE）也出現了不同尋常的波動。

市場數據顯示，SPY價格在493美元時，有投資人以532美元-535美元的執行價大膽買進超過5萬份0DTE合約。從後續市場走勢來看，這項操作似乎精準預判了SPY將有10%左右的漲幅。最終，部分期權的收益達到了令人震驚的2000%-3000%。如此異常的交易行為，結合川普推文與政策發布的時間節點，不得不讓人對其中是否存在提前知曉重大政策變動的內線交易產生懷疑。

同樣在4月9日收盤後，美國總統特別助理瑪戈·馬丁在其社交媒體平台上發布了一段視頻，視頻中特朗普在宣布暫緩執行關稅決定的一小時後，於白宮橢圓形辦公室內向眾人炫耀自己的富豪朋友通過股市一天賺了25億美元。

「這位是查爾斯·施瓦布，這個名字不只是個公司的名字，還是一個真人。他今天賺了25億美元。」川普在影片中表示。

這位在影片中被指賺了25億美元的查爾斯·施瓦布，正是嘉信理財集團的創辦人及聯合主席。

美國政界質疑聲起

面對股市的異常波動以及川普令人難以捉摸的政策舉動，美國政界多位人士紛紛表達了強烈質疑。

美國加州民主黨參議員亞當・希夫（Adam Schiff）率先發聲。在接受當地媒體採訪時，他言辭犀利地呼籲美國國會立即對川普展開全面調查，調查重點集中在川普突然暫停一系列全面關稅的決策過程中，是否存在內線交易或市場操縱行為。

希夫指出，川普反覆無常的關稅政策長期以來已經對美國國內及全球金融市場造成了嚴重破壞。這種政策的不穩定性不僅擾亂了正常的貿易秩序，也為白宮及政府內部人員利用政策變動進行內線交易創造了機會。他進一步質問道：“川普在推文中宣稱現在是買入的好時機，那麼在推文發布與宣布降低多數國家關稅之間的這段時間裡，究竟是誰提前知曉了總統的決策？總統身邊的人在明知市場即將面臨劇烈波動的情況下，是否進行了股票交易以謀取私利？”

希夫也提及川普在任期間諸多飽受爭議的商業行為。例如，川普曾參與交易自己發行的迷因幣，其子女也捲入炒作自家加密貨幣的風波中。此外，政府內部諸如特斯拉執行長伊隆・馬斯克這類人物也被指利用職權謀取個人利益。基於這些過往事例，希夫強調，面對這樣一個長期被腐敗質疑籠罩的政府，國會有責任通過嚴格的監督機制，深入調查在普通民眾資產因市場波動遭受損失時，是否存在政府官員利用內幕信息中飽私囊的情況。

為此，希夫所在的團隊已經致函白宮要求答覆。但他也清楚地意識到，白宮在面對此類腐敗指控時，一貫採取迴避態度，因此明確表示，國會絕不能僅僅停留在要求答复的層面，必須展開實質性的調查行動。

希夫的呼籲並非孤立無援。多位民主黨參議員迅速回應，紛紛加入要求徹查上述事件的陣營中。著名的民主黨“刺頭”參議員伊麗莎白・沃倫（Elizabeth Warren）在X平台上公開表示：“我呼籲對特朗普總統是否操縱市場以使其華爾街捐助者受益展開調查，而美國民眾和小企業卻在為此付出沉重代價。”

維吉尼亞州民主黨參議員凱恩（Tim Kaine）也表示，當前連普通民眾都在懷疑川普是否在前期市場下跌時通過做空或其他手段牟利，這足以說明社會各界對川普的質疑已經達到了相當高的程度。

明尼蘇達州民主黨參議員蒂娜·史密斯（Tina Smith）在被問及是否應調查川普潛在市場操縱行為時，也認為這是一個值得深入探討的問題，並坦言川普確實存在從中獲利的可能性。

美國國會會否展開調查？

面對各界如潮水般湧來的質疑聲，白宮方面不得不出面回應。

白宮發言人德賽在面對美聯社的相關提問時，並未直接正面回應川普是否涉及內幕交易或市場操縱的核心問題，只是強調“面對媒體無休止地散佈恐慌”，川普“有責任確保市場及美國人的經濟安全”。

這樣模糊、避重就輕的回應，不僅沒有緩解外界的疑慮，反而進一步加深了民眾對川普政府的懷疑。

根據外媒報道，川普有時會在貼文中以自己全名的英文縮寫DJT強調貼文是自己親自寫。 4月9日股市大漲當天，川普媒體科技集團的股價收盤上漲22.67%，漲幅約為大盤的兩倍。川普在這家公司持有53%的股份，這意味著光是當天，他這部分持股市值便增加4.15億美元。如此顯著的財富成長與股市及政策的連結，無疑地進一步加劇了外界對他利用政策變動謀取私利的懷疑。

南卡羅來納州議會前議員巴卡里・塞勒斯在社交媒體上公開提問：“川普政府中究竟是誰在做空市場，然後從美國人民的痛苦中獲利？”

曾在白宮擔任倫理道德事務律師的理查德・佩恩特也指出：“川普喜歡操控市場，看到他那條推文並且買入的人都賺得盆滿缽滿。”

就連美國知名編劇阿倫・索爾金，在兩天前也在媒體上質疑特朗普政府是否在操縱股市，他表示：“鑑於這一政府的一貫作風，如果我們發現，華盛頓那些由我們選出的人，上週拋出了股票，甚至做空股市，我不會感到意外。”

目前，美國國會對於是否針對川普涉嫌內線交易展開深入調查仍處於觀望階段。

不過，隨著事件的持續發酵，越來越多的美國民眾和媒體開始關注這場爭議性議題。自美東時間4月9日下午1點多起，有關「市場操縱」的特定短語在Google上的搜尋量急劇攀升，該詞也迅速成為X平台上的熱門話題。

來源：微信公眾號“財經讀數”

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Cohen

經濟

2025年3月美國消費者物價指數（CPI）數據的發布引發了廣泛關注。與市場預期相反，整體CPI季減0.1%，年比通膨率降至2.4%，創七個月新低。核心CPI（剔除食品和能源價格）年增率放緩至2.8%，低於預期的3%。

儘管這些數據表面上顯示通膨壓力有所緩解，但市場卻以標普500指數下跌2.3%、那斯達克指數重挫3%的劇烈反應，表達了對經濟前景的擔憂，而非對聯準會即將的貨幣寬鬆的期待。

CPI下降的驅動因素：能源、商品與服務業

3月CPI的季減主要由能源價格的顯著回落驅動，能源類別整體下跌2.4%，其中汽油價格驟降6.3%。此現象與全球能源市場供需趨於穩定、需求預期放緩相一致。原物料價格（包括金屬和農產品）波動溫和，未能對商品價格形成持續推力，抑制了整體CPI的上漲。

然而，作為服務業佔GDP比重超過70%的經濟體，美國的服務價格走勢對通膨至關重要。核心CPI年增速放緩至2.8%，反映出關鍵服務領域的價格壓力減弱。例如，業主等價租金（核心CPI的重要組成部分）環比僅上漲0.4%，較先前0.7%-0.8%的高增速顯著回落。醫療、教育等服務價格的漲幅同樣趨於溫和，保險費用雖持續上漲，但成長率已趨於穩定。這些跡象表明，服務領域的通膨動能正在減弱。

聯準會更關注的指標——核心個人消費支出（PCE）物價指數——尚未發布3月數據。根據經濟分析慣例，核心PCE通常與核心CPI有一定相關性，但其對服務業的權重較高，且更能捕捉消費習慣的變化。基於2月核心PCE年比2.8%的數據及3月核心CPI的放緩趨勢，市場推測3月核心PCE可能繼續在2.5%-2.8%區間波動，反映出服務需求的溫和降溫。然而，缺乏確切數據意味著推算存在不確定性，需待商務部後續發布確認。

勞動市場與薪資成長：通膨傳導的斷層

薪資成長是服務物價通膨的核心驅動因素之一。 2025年3月，美國平均時薪年增4.1%，扣除通膨後的實質薪資成長1.4%。此名目工資成長超過核心CPI的2.8%，理論上應增強消費者購買力，進而推高服務價格，例如餐飲、理髮或醫療等勞力密集產業的收費。然而，核心CPI的低迷表現揭示了一個關鍵問題：企業似乎無法將更高的勞動成本完全轉嫁給消費者。

這現象可能源自於兩個因素。

首先，消費需求疲軟限制了企業的定價能力。儘管實際工資成長為家庭提供了更多可支配收入，但消費者信心低迷和高利率環境抑制了支出意願，導致服務需求未能相應擴大。

其次，企業利潤率可能面臨壓縮。在高利率和原物料成本波動的雙重壓力下，企業可能選擇吸收部分薪資成本，而非透過提價轉嫁給消費者。例如，零售和服務業的數據顯示，2025年第一季企業利潤率較2024年同期下降了約0.5個百分點。這種「物價剛性」削弱了薪資成長對通膨的傳導效應，暗示經濟動能的潛在不足。

同時，勞動市場顯現出疲態。 3月非農業就業新增約20萬個職位，低於前幾季的平均值。科技和金融業的裁員消息頻傳，領先指標顯示企業招募意願下降。在聯準會維持聯邦基金利率在4.75%-5%的高位背景下，企業擴張意願受抑，勞動市場的冷卻進一步限制了薪資驅動的通膨潛力。

中國進口商品的影響：分層視角

中國商品在美國消費中的角色備受關注，尤其是在近期關稅政策調整的背景下。 2023年，中國對美出口占美國商品進口總額的13.9%，約4,500億美元，涵蓋電子產品、服飾、玩具及家具。若僅考慮消費品，中國商品約占美國零售消費的10%。對於低收入家庭而言，這些低價商品在其消費籃子中佔比更高，是日常開支的重要支柱。相較之下，中高收入家庭更傾向購買本土或歐洲品牌，其直接消費中中國商品的比例可能低於5%。

然而，全球供應鏈的複雜性使得影響力遠超過直接消費。中高收入群體購買的「美國製造」產品中，零件和原材料往往依賴中國供應。截至2025年3月底，美國對中國商品的額外關稅為20%。

3月CPI數據（季減0.1%，年減2.4%）顯示，關稅加徵的影響尚未完全反映在消費品價格上。一部分原因是，在川普當選後，進口商在關稅加徵前的「搶進口」行為，他們以較低成本進口商品，從而延緩成本上升對供應鍊和零售價格的傳導。

進口商在2024年底和2025年初，對中國商品的囤貨力度，以規避即將實施的關稅成本。根據標普全球市場情報（SP Global Market Intelligence），2024年第四季美國從中國進口的消費品顯著成長，其中紡織品和服裝成長20.7%，玩具等休閒產品成長15.4%，家具成長13.4%，家電和消費性電子產品分別成長9.6%和7.9%。

中國商品如服飾和電子產品的零售價格之所以在3月維持穩定，較去年同期漲幅僅1.2%，低於核心CPI的2.8%。這表明，囤貨為零售商提供了緩衝期，使其暫時無需大幅提價。 2025年3月底，估計部分零售商的緩衝庫存可能已接近耗盡，尤其是在高需求領域如電子產品。後續進口商品將以20%關稅計價，成本上升將逐步傳導至零售端。商品價格可能面臨上行壓力，低收入家庭將首當其衝，而中產階級也將透過間接成本感受到波及。

關稅與中美脫鉤：美債市場的疑慮

如今，川普對中國商品的關稅已經到了145%，而中國對美國的關稅則是84%，這種關稅戰持續，那麼中美直接貿易將會趨零化，這也是中美「脫鉤」論的依據之一。

也有人把中國減持美國公債與關稅升級連結起來，擔憂美債市場穩定。

4月9日，也就是中美關稅戰升級之後，美國公債市場劇烈波動，5年期公債殖利率上漲2%至3.918%，10年期公債殖利率上漲3.2%至4.291%，30年期公債殖利率上漲3.6%至4.762%。創投家、川普支持者查馬斯·帕里哈皮蒂亞(Chamath Palihapitiya)在周二下午表示，他從一些人那裡聽說中國一直在拋售美國國債，試圖推高收益率並改變市場敘事，這種脫鉤」敘事在市場中引發不安，加劇其他投資者恐慌拋盤。

我認為最近的關稅戰，令市場猜測中國未來會逐漸貶值人民幣來應對。人民幣在市場承受貶值壓力，迫使中國減持美債獲得美元，購買人民幣以穩定人民幣匯率。據報道，2025年第一季度，中國減持規模估計在30-50億美元並非在大量拋售，2025年3月31日中國持有美債約7,500億美元。

消費者信心與財富效應：需求的隱憂

消費者信心是經濟需求的重要晴雨表。根據會議委員會（Conference Board）2025年3月數據，美國消費者信心指數跌至92.9，較2月下降7.2點，連續第四個月下滑。目前經濟狀況指數降至134.5，對未來六個月的預期指數更是驟跌至65.2，創12年來新低，遠低於通常預示衰退的80閾值。消費者對未來就業和收入的悲觀情緒加劇，反映出對經濟前景的普遍擔憂。這種信心低迷直接抑制了消費支出，尤其是耐用品和非必需服務的消費。

財富效應的負面衝擊進一步加劇了需求壓力。截至2025年3月31日，美股總市值蒸發了約6兆美元，相當於每戶家庭淨資產下降約4.5%。（截止4月4日，美國市值蒸發了10兆）。這財富大縮水削弱了美國中高收入群體的消費意願，汽車、旅遊等高價商品和服務的支出顯著放緩。結合高利率對借貸的抑製作用，消費需求的疲軟成為CPI下降的重要推手。

市場反應與政策困境

CPI數據發布後的市場反應耐人尋味。投資者並未將通膨放緩解讀為貨幣寬鬆的訊號，而是擔憂其反映了需求的結構性萎縮。財政和貨幣政策的環境加劇了這種壓力。聯準會主席鮑威爾近期重申，核心PCE尚未穩定達到2%的目標，降息時機仍需等待。持續的高利率抑制了企業投資和家庭借貸，而財政部受限於高企的債務成本（2024財年利息支出佔GDP的3.5%），難以推出大規模刺激措施。這些因素共同指向經濟動能的減弱，市場對衰退的擔憂正在升溫。

通貨膨脹受控還是衰退前兆？

2025年3月CPI的意外下降反映了能源價格回落、消費需求放緩及服務價格動能減弱的綜合作用。薪資成長未能有效推高服務價格，凸顯了需求疲軟和企業定價能力的雙重限制。核心PCE數據的缺失為分析增添不確定性，但基於趨勢推測，其可能繼續反映溫和的通膨壓力。消費者信心的持續下滑進一步揭示了經濟前景的不確定性。

目前數據尚不足以斷言美國都需要慎重考慮美國經濟正邁向通縮或衰退，但需求端的疲軟和高利率的持續壓力無疑為成長動能蒙上陰影。關稅和貿易不確定性為未來價格走勢增添上行風險，若勞動市場進一步惡化或進口成本顯著上升，CPI可能在未來數月反彈。聯準會需要在抑制通膨與穩定成長之間尋求平衡，這個過程注定充滿挑戰。

2025年3月的CPI數據不僅是通膨降溫的訊號，更是對經濟韌性的考驗──是邁向穩定，還是衰退的前奏，唯有時間能給出答案。

來源：幣海財經

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Devin

經濟

週五公佈的官方數據顯示，英國經濟2月恢復成長，GDP季增0.5%，超過經濟學家的預期，並顯示英國經濟在應對美國關稅影響方面基礎略微穩固。

英國2月國GDP成長率創下2024年3月以來的最高水平，超過了對30位經濟學家調查的所有預測，此前經濟學家預計GDP將成長0.1%。先前1月數據顯示GDP小幅收縮，但數據上調為零成長。

與去年同期相比，2月GDP成長1.4%，也超乎預期。

英國財政部長雷切爾·里夫斯稱該數據“令人鼓舞”，但英鎊對這一意外增長反應平淡。市場更加關注美國總統川普的關稅政策，英國央行副行長薩拉布里登週四警告稱，該政策將對產出產生「寒蟬效應」。

ICAEW會計機構經濟學主管蘇倫·蒂魯表示：“川普的關稅聲明引發了金融市場的混亂，導致2月份的數據被完全置於次要地位。”

今年3月，政府預算預測機構將英國2025年經濟成長預期下修了一半，至1%，而去年英國經濟成長率僅1.1%。預測機構預計，2026年英國經濟成長率將達1.9%。

然而，川普上周宣布對美國進口產品徵收全面關稅，使這些預測受到了質疑。這些關稅使大多數英國對美出口產品的成本增加了至少10%。

英國工業聯合會首席經濟學家馬丁·薩托利斯表示：“英國2月份GDP增速超出預期，這給人們帶來了一些希望，即繼去年下半年的疲軟之後，英國經濟可能在第一季度實現了穩健擴張。然而，私營部門的潛在增長勢頭仍然疲軟。”

甚至在關稅宣布之前，英國和其他歐洲經濟體就已經因對美國貿易政策的擔憂而放緩。英國企業也表示，由於就業稅大幅上調以及本月生效的最低工資標準，他們正在縮減招聘和投資計畫。

然而，有跡象表明，由於薪資成長持續超過通膨率，且2月份零售額超出經濟學家的預期，疲軟的消費支出已開始回升。

週五公佈的數據顯示，2月服務業產出繼1月成長0.1%之後，溫和成長0.3%，而製造業產出較上季成長2.2%，英國國家統計局稱這反映了電子、製藥和汽車製造業的回升。

來源: 智通財經

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Alex Li

股市

作為外資主力，北向資金（滬股通、深股通）的持股動態一直備受市場關注。

2025年4月8日，滬深交易所揭露了北向資金（滬股通、深股通）2025年第一季持股數據。這是自2024年8月北向資金資訊揭露頻率調整為按季度公佈後，首次完整呈現的外資季度調倉路徑。

Wind（萬得）數據顯示，截至第一季末，北向資金共持有3,393檔個股，合計持股量1,198.05億股，持股市值2.24兆元。相較於2024年第四季末，北向資金持股市值約增加286億元。

同期，北向資金持股市值最高的前三大產業為電力設備、電子、銀行，均超2,200億元。

從細分產業（申萬二級產業分類，下同）調倉路徑來看，實體產業成為2025年第一季北向資金增持的重點。

《財經》依Wind統計，2025年一季度，北向資金調倉路徑中，買入金額合計約1746億元，賣出金額合計約1608億元，增持金額（淨買入金額，下同）合計約138億元。

同期，細分產業中，北向資金增持62個產業，16個產業增持金額超10億元，前十大產業增持金額均超25億元。半導體、乘用車、電池分別以169億元、105億元、72億元的增持金額，分居前三名。

從上述增持產業情形來看，實體經濟在第一季更受外資的青睞。 2024年北向資金增持前十大產業中，有四個細分產業來自金融。而在2025年一季度，北向資金增持前十大產業中，金融業只有股份制銀行入圍，其餘都是屬於實體經濟產業。

「先前外資更青睞高股息率產業，因此金融業是其加倉的主要對象。」有投資人告訴《財經》，而隨著DeepSeek面世並掀起中國資產重估熱潮，與AI（人工智慧）相關的實體企業可能更受外資青睞。

業績成長，是第一季外資重倉、增持公司和產業的主要特徵。萬得數據顯示，截至2025年4月9日，第一季外資增持A股公司中，超600家公司發布2024年成績單，其中超八成公司獲利，過半公司淨利成長。

關稅風暴擾動後，外資看好哪些產業？《財經》梳理發現，人工智慧、消費性板塊以及電信公用事業等紅利核心資產，被外資看好。

重倉電力設備

從產業狀況來看，Wind數據顯示，截至2025年3月31日，申萬一級產業中，北向資金持股市值最高的前五大產業為電力設備、電子、銀行、食品飲料、生醫藥，分別為2730.48億元、2,300.48億元、2275.72億元、2169億元。

與2024年第四季末北向資金持股市值前五大產業相比，2025年一季度，生醫取代非銀金融，排名由第六位升至第五位，電子產業排名亦有所提升。

北向資金持倉市值第一的產業是電力設備產業，該產業包括電池、光伏設備等細分產業。

2025年一季度，電力設備產業內，北向資金持股市值超10億元的電力設備公司約29家，6家公司持股市值超60億元。其中，寧德時代（300750.SZ）、國電南瑞（600406.SH）、思源電氣（002028.SZ）持股市值分別為1412億元、247億元、120億元，分居前三名。

相較於2024年第四季末，北向資金對電子業的持股有較顯著的提升，持倉市值增加了211.89億元，該行業在北向資金所有持倉行業中的排名也從第四名上升至第二名。

電子業由半導體、元件等細分行業組成。一季北向資金持股市值超50億元的公司約11家。其中，韋爾股份（603501.SH）、北方華創（002371.SZ）、立訊精密（002475.SZ）分居前三位，持股市值分別為203億元、198億元、187億元。

銀行是北向資金長期重倉業之一。同期，北向資金持股市值超10億元的銀行有26家，持股市值超百億元的銀行有六家。其中，招商銀行（600036.SH）、農業銀行（601288.SH）、興業銀行（601166.SH）位居前三名。

瑞銀研究團隊認為，作為業績穩定的高股息紅利股，整個銀行類股在低利率環境下仍具備一定吸引力。

從北向資金增持情況來看，申萬二級產業中，62個產業在2025年第一季獲外資增持，產業數量佔比約48%；前十大增持產業的增持金額均超25億元。

半導體、乘用車、電池、汽車零件、白酒為第一季外資加倉前五大產業，獲增持金額均超50億元。

一季度，電子細分產業中的半導體板塊獲北向資金增加169億元。其中，26家半導體公司獲加倉金額超億元。北方華創、寒武紀-U（688256.SH）、中微公司（688012.SH）獲增持金額居業前三位，分別約為66億元、35億元、22億元。

有券商分析，長期來看，隨著半導體核心技術的國產化需求凸顯，國內產業鏈企業國產化率提升意願較強，這給國內半導體企業帶來更多機會，國產化設備、材料、零件導入帶來的市場潛力值得關注。

作為電力設備產業的主力軍，電池產業也獲外資加倉。一季度，北向資金持股59家電池公司中，29家公司獲增持，佔近半。其中，8家公司獲增持金額超億元。

持倉股業績普增

業績普遍成長，是外資第一季重倉、增持公司的共通點。

北向資金重倉的電子產業，業績持續成長。萬得數據顯示，2024年前三季度，電子業營業收入合計年增18%至2.48兆元，歸母淨利年增32%至1,067億元。

在第一季北向資金持股市值超50億元的11家電子業公司中，有七家公司發表2024年成績單，其營業收入年增率均超兩成。

其中，北方華創發布了2024年業績預告，預計公司2024年營業總收入、歸母淨利分別為298億元、56億元，年增幅分別為35%、44%。

此外，北方華創預計，2025年一季度，公司營業收入為73.4億元-89.8億元，年增23.35%-50.91%；歸母淨利為14.2億元-17.4億元，年增幅為24.69%-52.79%。

「公司積體電路裝備領域電容耦合等離子體蝕刻設備等多款新產品，實現關鍵技術突破，工藝覆蓋率顯著增長，同時多款成熟產品市場佔有率穩步提升，公司市場份額持續擴大，營業收入同比提升。」北方華創在一季度業績預告中表示，公司規模增長逐漸顯現，成本歸淨費用率穩定下降，使得年淨利潤增長率穩定下降，使得成本歸淨成本率穩定下降，使得淨利潤率保持比淨成本率穩定下降，使得成本歸淨成本率穩定下降，使得成本歸淨成本率穩定下降，使得成本歸淨成本率穩定下降，使得成本歸淨成本率穩定下降，使得成本歸淨成本率穩定下降，使得成本歸淨成本率穩定下降，使得成本歸淨成本率穩定下降，使得成本歸淨成本率穩定下降，使得成本歸淨成本率穩定下降，使得成本歸淨成本率穩定下降，使得成本歸淨成本率穩定下降，使得成本歸淨成本率穩定下降，使得成本歸淨成本率穩定下降。

北向資金重倉的食品飲料業，業績亦穩定成長。 2024年前三季度，食品飲料業營業收入合計年增4%至8,287億元，歸母淨利合計年增10%至1,792億元。

一季北向資金持股市值超10億元的17家食品飲料公司中，截至4月9日，有十家公司發布2024年財務數據，其中七家公司營業收入較去年同期成長，佔七成。

在食品飲料產業，北向資金持股市值最高的公司為貴州茅台（600519.SH），其業績持續維持成長。 2024年，公司營業總收入年增15.66%至1,741.44億元；歸母淨利年增15.38%至862.28億元，日均淨利約2.36億元。

有券商表示，在2024年宏觀經濟疲軟、白酒產業週期下行的壓力下，貴州茅台堅持以消費者為中心，應對市場挑戰，穩住了茅台“基本盤”，完成2024年既定的目標規劃。

雖然業績持續成長，但貴州茅台調低了2025年的業績目標。公司表示，2025年主要目標是：實現營業總收入較前一年成長9%左右，完成固定資產投資47.11億元。

《財經》注意到，這是貴州茅台2020年以來首次下調年度業績增速，也是該公司2016年後首次將年度營收成長目標調整至個位數。

北向資金增持的公司，業績亦有不錯表現。

萬得數據顯示，2025年第一季北向資金增持1,374家A股公司。截至4月9日約615家公司發布2024年財務數據，其中536家公司歸母淨利潤實現盈利，約佔87.15%；332家公司歸母淨利潤年實現增長，佔比過半。

一季度外資增持金額前十大公司中，已公佈2024年財務數據的八家公司淨利全部實現成長。其中，位居外資增持金額首位的比亞迪，業績持續成長。

2024年，比亞迪營業收入、歸母淨利年增幅均超兩成。公司預計，2025年第一季實現歸母淨利85億元-100億元，年增86.04%-118.88%。

「一季度，新能源汽車產業依舊保持強勁的成長勢能，公司作為產業領導者，新能源汽車銷量再創同期歷史新高，且海外新能源汽車銷量實現跨越式成長，進一步鞏固了全球新能源汽車銷量第一的領先地位。」比亞迪在業績預告中稱，此外，公司依托持續擴大的規模效應和垂直整合的營運規模效應，助力集團業務實現大幅成長的規模效應和垂直整合的策略性規模。

後市看好中國資產

近期，美國總統川普的「對等關稅」政策引發市場劇烈波動，A股上證指數雖有波動但韌性彰顯，外資仍看好中國資產。

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊認為，從2025年全年的角度來看，除了中央匯金等機構，其他長線資金將在監管部門的引導下持續穩定地進入A股市場，保險公司、公募基金與社保基金在2025年預計分別為中國股票市場帶來1兆元、5900億元與1200億元的淨流入。

高盛中國股票首席策略師劉勁津表示，美國關稅透過多重變數對中國股市的公允價值產生影響，A股的策略性配置機會優於港股。

摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅則認為，短期內市場的波動性仍會維持在較高水平，而A股市場更具韌性，可將其視為用於對沖或分散風險的配置選項。

具體來看，外資後市看好A股人工智慧及消費等產業機會，以及電信、公用事業等紅利核心資產。

「儘管自2025年以來港股表現優於A股，但A股仍具有較好的成長潛力。」摩根資產管理認為，隨著中國經濟的持續復甦和政策的進一步支持，中國內地上市公司產業利潤有望持續提升。

在具體產業方面，摩根資產管理認為，動力電池等供需狀況持續改善的產業值得重點關注。 “與此同時，AI技術的突破性進展或正復刻類似於過去電力與互聯網行業的歷史性變革機遇，投資者可持續跟踪其發展，尋找與AI產業發展相關的長期投資機會，如硬體製造板塊等。”

高盛則表示，在海外外部風險加劇之際，將繼續關注以中國國內為重、政策驅動的投資機會，在行業配置上繼續偏向消費板塊，並在投資主題上註重優選人工智能受益股、面向新興市場的出口企業以及現金回報題材。

瑞士百達資產管理則看好公用事業和電信，認為憑藉防禦屬性、服務導向及吸引力估值可望跑贏大盤。

富達國際基金經理人伊恩·薩姆森同樣看好電信板塊。其認為，過去兩年，中國通訊服務業獲利大幅成長，儘管有中美貿易政策影響，但許多企業都處在通訊科技和AI的技術前沿，保持著強勁發展前景。 “鑑於中國通訊服務公司的內需傾向，它們或可免受美國關稅的直接影響。”

華泰證券發布研報稱，中期視角上，外資未來可能主要關註三條線索：一是盈利預期上修背景下兼具較高估值前景空間的科技硬體行業；二是淨資產收益率和派息穩定、估值偏低的A50及紅利方向，尤其是通信等兼具進攻性的品種；三是外資長期偏好的消費板塊進一步增配的消費板塊。

新加坡機構畢盛投資相關人士對《財經》表示，看好中國經濟復甦帶來的投資機會，公司投資組合佈局對於中國經濟復甦最敏感且能夠受益於宏觀經濟和資本市場共振的七大投資主線，包括地方政府投資的恢復，可選消費和必選消費的恢復以及中國在高科技領域相對競爭優勢持續提升的行業。公司配置較高的產業包括資訊科技、醫療保健和消費品產業。

「中國股票市場已經度過了2024年三季悲觀的狀態，但目前市場情緒仍比較猶豫，相信隨著中國的宏觀數據企穩回升，海外投資者會重新增加對中國股票資產的配置。」上述畢盛投資人士表示。