穩定幣難解美國債務赤字

油價在周一亞洲早盤維持平穩，布蘭特原油徘徊在每桶64美元下方，西德州中間基原油穩定在60美元附近。市場對印度從俄羅斯持續吸收原油的關注度升高，尤其是在能源緊縮背景下，該因素有效支撐了短線價格。

供應緊縮因素再次強化。近期烏克蘭針對俄羅斯能源設施的行動再度加劇供應波動，其中黑海地區的CPC終端裝載受阻，使實貨原油價格進一步支撐。

多處能源目標遭到攻擊，導致市場對俄方出口穩定性的擔憂升溫。但中長期供應風險偏向寬鬆。儘管短期受地緣局勢推升，但市場同時預期來自OPEC+及美國、巴西、圭亞那等非OPEC+國家的增產將逐步顯現。

產量擴張速度預計將超過目前疲軟的需求成長速度，形成新的供需錯配。這一矛盾被視為未來影響油價路徑的重要變量

美國能源資訊署、國際能源總署及OPEC將於本周公布月度能源展望，多家機構的預測或將重新定義供需模型。市場普遍期待這些報告進一步指引對產量預期、庫存變化及需求成長的判斷。

根據市場調查顯示，多家機構認為短期內供應擾動因素將持續影響原油價格，但產量擴張壓力將在未來兩季開始主導市場。

能源分析師指出，印度持續吸收俄羅斯原油在一定程度上緩解了對亞洲國家供應緊張的擔憂，但地緣風險仍可能導致油市突發波動。

從美原油（WTI）日線層級來看，價格持續運作在短期均線附近，整體呈現低位震盪上揚的結構。近期K線多次在60美元關卡上方獲得支撐，顯示多頭力量在關鍵整數位維持韌性。

短期均線向上拐頭並嘗試與中期均線形成新的多頭排列，顯示若地緣供應擾動持續，價格仍有可能向上測試61.5—62美元一線的壓力區。

不過，MACD動能柱仍處於溫和區間，趨勢強度有限，意味著若未來機構月報確認產量擴張態勢，WTI或將再次陷入區間整理格局，整體波動仍圍繞60美元展開，是多空博弈最集中的關鍵水平。

從整體結構來看，油市目前處於"短期偏緊、長期偏鬆"的狀態。短線價格較受地緣事件與供應中斷所推動，而中長期趨勢則由全球產量成長所主導。

若機構月報確認未來供大於求的格局，油價可能在反彈後面臨回檔壓力。因此，未來數週的關鍵在於：地緣風險是否持續強化供應擾動，以及主要產油國是否會調整產量策略以穩定價格。

來源：匯通網

在債券市場緊張不安地評估前景時，美股上週五收盤接近歷史高位，標普500指數徘徊在6900點下方。投資人本週將迎來繁忙的日程，2025年最後一次聯準會政策會議、以及聯準會主席鮑威爾在利率決議公佈後的記者會將是重頭戲。在企業財報方面，甲骨文(ORCL.US)和Adobe(ADBE.US)將在周三公佈財報，博通(AVGO.US)和開市客(COST.US)將在周四公佈財報。經濟數據方面則將延續上週的勞動力市場主題，因故延遲的10月JOLTS職缺數據將於週二公佈，該數據將闡明招聘、解僱和離職情況。

歡迎來到"聯準會週"

聯準會將於北京時間本週四凌晨3點公佈最新利率決議。交易員幾乎確信聯準會屆時將降息25個基點，使聯邦基金利率降至3.5%-3.75%。同時，市場將密切關注鮑威爾在利率決議公佈後新聞發布會上的講話，以仔細尋找有關聯準會未來利率路徑的任何線索。

上週的經濟數據顯示勞動市場出現裂痕。 ADP和Challenger, Gray Christmas公司的數據均顯示出意外的就業流失和裁員增加。這些疲軟的數據在很大程度上提振了市場對聯準會本週降息的預期。上週五公佈的9月份個人消費支出(PCE)數據顯示通膨放緩，這進一步鞏固了市場的預期。

由於夏季美國勞動市場出現惡化跡象，聯準會在10月連續第二次降息。但此後，包括今年擁有投票權的五位聯準會官員紛紛發表了鷹派講話，這表明他們對在12月降息的猶豫或反對態度。而由於美國聯邦政府在10月和11月大部分時間裡的停擺，新的經濟數據的匱乏導緻聯準會內部分歧的進一步加深。

不過，隨著統計機構在停擺結束後努力恢復正常並追趕進度，大量新數據的湧入將有助於緩解聯準會遏制通膨和最大化就業這兩個使命之間持續存在的緊張關係。

但即使降息已是板上釘釘，仍有許多細節值得關注。最重要的是鮑威爾在記者會上發表的評論和問答環節。如果聯準會聲明措辭嚴謹，利率決議的公佈可能不會引發市場波動，但新聞發布會這種更自由的交流形式仍然是高規格的關注焦點。

市場也將收到今年最後一份《經濟預測摘要》，它將勾勒出政策制定者對未來一年(及以後)美國經濟走勢的展望。其中，點陣圖將備受關注，它將讓投資人了解政策制定者對利率路徑的預測、以及聯準會內部的分歧有多嚴重。

本次會議還有其他值得關注的要點。首先，這將是目前擁有投票權的聯邦公開市場委員會成員組成的最後一次政策會議。克里夫蘭、明尼阿波利斯、達拉斯和費城聯邦儲備銀行的主席都將輪值進入投票席位，取代掉波士頓、芝加哥、聖路易斯和堪薩斯城聯邦儲備銀行的同行。

此外，圍繞鮑威爾繼任者的猜測在最近幾天達到了高潮，川普承諾將在明年初提名候選人。白宮國家經濟委員會主任、川普的忠誠支持者凱文哈塞特被普遍視為熱門人選，儘管債券投資者對這一潛在任命愈發緊張不安。

Anna Wong和Stuart Paul等經濟學家表示："如果鮑威爾在新聞發布會上偏向鷹派以安撫鷹派地區聯儲主席，這還重要嗎?畢竟，下一任美聯儲主席——哈塞特是最熱門人選——最快可能在明年2月就加入理事會，這將使鮑威爾在主席任期的最後幾個月實質上成為'跛腳鴨'。"

關注"聖誕老人行情"

上週五，美國股市在樂觀情緒中結束了一周的行情，投資者期盼著本週三(現在更加確定的)的美聯儲降息。儘管股市再次逼近歷史高點，但美國銀行策略師邁克爾·哈特內特指出，年底"聖誕老人行情"開始的勢頭可能面臨威脅。

目前，投資者對"最佳情景" 抱有信心，即聯準會在降息的同時，通膨持續下降，經濟成長仍保持韌性。但哈特內特指出，若聯準會在本週會議上釋放鴿派訊號，這種樂觀情緒或將迎來考驗——因為此類訊號可能暗示經濟放緩幅度超出預期。他在一份報告中明確指出，"唯一能夠阻止聖誕老人行情的因素，就是鴿派降息導致長期國債遭遇拋售"。

債券市場神經緊繃

正如哈特內特和10年期美債殖利率所清楚顯示的，債券市場對聯準會明年的政策路徑持續感到壓力。隨著數週來表現最糟糕的一周結束，美債殖利率上週五進一步小幅攀升，10年期美債殖利率上漲超過10個基點。

儘管上週五的通膨數據似乎讓本週三的聯準會降息板上釘釘，但高於目標的通膨讀數仍讓投資人對2026年的降息預期產生懷疑。市場氛圍似乎偏向偏鷹派——即便哈塞特接任聯準會主席，市場也開始懷疑他能否實現川普所希望的快速降息。

隨著上週五的通膨數據給早些時候關於裁員和私部門就業崗位流失的就業市場警告蓋棺定論，這將成為聯準會週三需要回答的另一個問題，至少在短期內是如此。關於這幅圖景的更多細節最終應該會在12月16日到來，屆時11月非農就業報告將會發布。

比特幣觀察

"比特幣是數位黃金」這一說法在今年某種程度上得到了印證，因為部分從美元流出的資金在不同階段流入了加密貨幣(不過更多流向了真正的黃金，黃金今年上漲近60%)。即便是批評者也不得不承認這一點——比特幣今年作為一種非股票、非現金的價值儲藏手段，其價格一直穩定在75,000至120,000美元區間。

但比特幣有一個顯著區別於黃金的歷史：它始終隨著風險偏好波動，與科技股和Meme股熱潮一同飆升，而在市場趨於謹慎時回落。簡單說，它往往與股票同步波動。

然而，今年比特幣預計自2014年以來首次與股票走勢出現方向性分歧。標普500指數今年上漲超過16%，而比特幣明顯處於下跌區間，即便最終翻正，兩者年內表現的巨大差距仍極為罕見。在上週五又一個相當波動的交易日之後，比特幣仍是投資者本週的觀察重點。

來源：智通財經

美國總統川普的出訪烏克蘭特使表示，結束俄烏衝突的協議已"非常接近"達成，現在取決於解決兩個主要未決問題：烏克蘭頓巴斯地區和扎波羅熱核電站的未來。

2022年2月，在俄羅斯支持的分離主義分子與烏克蘭軍隊在頓巴斯地區（由頓內茨克和盧甘斯克地區組成）進行了八年戰鬥後，俄烏衝突正式開始。

俄烏衝突是自二戰以來歐洲最致命的衝突，並引發了自冷戰深度以來俄羅斯與西方之間最大的對抗。

即將於1月卸任的美國烏克蘭問題特使基思·凱洛格在雷根國防論壇上表示，解決衝突的努力正處於"最後10米"階段，他說這總是最困難的。

凱洛格表示，兩個主要未決問題涉及領土——主要是頓巴斯的未來——以及烏克蘭扎波羅熱核電廠的未來。札波羅熱核電廠是歐洲最大的核電廠，目前由俄羅斯控制。

美國離任烏克蘭特使凱洛格上週六（12月6日）表示："如果我們能解決這兩個問題，我認為其他事情都會進展得相當順利。我們已經非常接近了。"

凱洛格在加州西米穀的羅納德·雷根總統圖書館暨博物館出席活動時說道："我們真的非常接近了。"

這位曾參與越南、巴拿馬和伊拉克戰爭的退役陸軍中將指出，俄烏衝突造成的傷亡規模"令人震驚"，在區域衝突中是前所未有的。

凱洛格透露，自俄烏衝突爆發以來，俄羅斯和烏克蘭雙方傷亡總數已超過200萬人。目前俄烏兩國均未揭露可信的損失估算數據。

莫斯科方面稱西方和烏克蘭的損失評估存在誇大；基輔方面則指責俄羅斯誇大了烏克蘭的損失數據。

目前俄羅斯控制烏克蘭19.2%的領土，包括2014年控制的克里米亞、盧甘斯克全境、頓內茨克80%以上區域、赫爾松和扎波羅熱約75%地區，以及哈爾科夫、蘇梅、尼古拉耶夫和第聶伯羅彼得羅夫斯克州的零星地帶。

上月曝光的28項美國和平提案草案引發了烏克蘭和歐洲官員的警覺。這些官員指出，草案在北約問題、俄羅斯控制烏克蘭五分之一領土以及對烏軍限制等方面，都迎合了莫斯科的主要要求。

據克里姆林宮透露，這些提案（俄方現稱包含27項條款）已被拆分為四個不同組成部分，具體內容尚未向公眾公開。

根據美方最初提案，目前反應爐處於冷停堆狀態的紮波羅熱核電廠，將在國際原子能總署監督下重新啟動，所產電力將由俄烏雙方平均分配。

烏克蘭總統澤連斯基上週六表示，他與川普特使史蒂夫·維特科夫及川普女婿賈里德·庫許納進行了長時間"實質」通話。

克里姆林宮上週五表示，預計庫許納將在起草可能達成的協議過程中承擔主要工作。

美國特使釋放的"和平協議非常接近達成"的信號，對原油價格構成明確的短期利空壓力。其影響機制主要是透過削弱乃至消除持續兩年多的地緣政治風險溢酬來實現。週一美原油於每桶60.00美元附近震盪。

如果和平曙光屬實，原油市場將迎來一場由"風險溢價消退"主導的價格調整。

（美原油連續日線圖，來源：易匯通）

來源：匯通網

在經濟學中，"格林斯潘利率之謎"是指聯準會升息週期中短期利率上升與長期無風險利率下降並存的經濟現象。這一反常現像在差不多20年前，曾深深困擾著當時的聯準會決策者——2004-2006年美國聯邦基金利率從1%上調至5.25%，但十年期公債殖利率卻不可思議地下降80個基點至4%。

而如今，一個反向的"格林斯潘利率之謎"(或者你也可以稱之為"鮑威爾/特朗普利率之謎")似乎也正在出現——本週，美聯儲極有可能將迎來本輪降息週期(自去年9月拉開帷幕)以來的第六次降息，然而債券市場對美聯儲降息的反應極為反常。從某些指標來看，當前聯準會降息而美債殖利率攀升的脫節現象，自上世紀90年代以來便未曾出現過…

自2024年9月啟動本輪降息週期以來，美國聯邦基金利率目標區間已從二十多年來的最高位累計下調了150個基點，至3.75%至4%的區間。利率市場的交易員幾乎普遍確信，在周三的議息會議後，聯準會還會再降息25個基點，市場人士已將明年兩次降息納入定價預期——屆時基準利率將降至3%左右。

然而，素有"全球資產定價之錨"之稱、作為美國消費者和企業借貸成本主要基準的10年期美債收益率，在本輪降息中卻極為反常地卻未見回落——自美聯儲去年9月啟動寬鬆政策以來，10年期國債收益率已累計攀升近50基元至4.1%，30年期國債收益率已累計攀升近50個基

通常情況下，當聯準會調整短期政策利率時，長期債券殖利率往往也會隨之同向波動。即便在過去四十年中僅有的兩次非衰退時期的寬鬆週期中——1995年和1998年，10年期美債殖利率也呈現直接下跌或漲幅低於當前週期的態勢。

這也令當前聯準會基準利率與長債殖利率之間的背離現象，顯得特別不尋常。而這種背離的背後究竟意味著什麼，也引發業界的激烈爭論：

專業人士對此的解釋可謂眾說紛紜：從依舊樂觀的——認為長債收益率上漲是對經濟將避免衰退的信心標誌，到更中性的——認為市場正回歸2008年之前的常態，再到所謂的"債券義警"們最青睞的解釋——認為投資者正對美國能否控制住不斷膨脹的國足失去信心，不一而足債失去信心的國足失去信心。

但有一點似乎很明確：債券市場並不買帳於美國總統川普以降息"化債"的觀點——即更快降息將壓低債券收益率，進而削減抵押貸款、信用卡及其他貸款利率。

隨著川普即將有權提名接替聯準會主席鮑威爾的人選，目前最令人擔憂的是聯準會可能因屈從於政治壓力而激進放鬆政策，從而耗盡自身公信力——此舉恐將適得其反，助長本已高企的通膨並推高收益率。

標準銀行G10策略主管Steven Barrow指出："川普2.0的核心目標是壓低長期收益率，但讓政治人物入主美聯儲，並不能實現這一目標。"

"世紀背離"如何產生？

摩根大通全球利率策略主管Jay Barry則認為，利率與長債殖利率背離背後，存在兩大因素：

首先，疫情後通膨飆升期間，聯準會升息幅度之大令市場提前定價其政策轉向，10年期美債殖利率在2023年末便見頂。這削弱了政策轉向後的實際影響。

此外，聯準會即使在通膨高企的情況下也仍試圖大幅降低利率，這降低了經濟衰退的風險，也限制了殖利率下降的空間。 "聯準會旨在延續經濟擴張而非終結它，"Barry表示，"這正是收益率未大幅下行的原因。"

而其他觀察者則從所謂"期限溢價"中，解讀出了更嚴峻的信號——該指標衡量投資者持有長期債券所需的額外收益率。

"期限溢價"指標反映投資者為規避未來潛在風險－如高通膨或不可持續的聯邦債務負擔，所要求的補償。根據紐約聯邦儲備銀行估算，自本輪降息週期啟動以來，期限溢價已攀升了近100個基點。

Bianco Research總裁Jim Bianco認為，這顯示債券交易員擔憂於聯準會在通膨頑固高於2%目標、經濟持續抵禦衰退風險之際，仍堅持降息。 "市場對政策走向深感憂慮，核心擔憂在於聯準會寬鬆政策可能走得太遠。"

他補充道，若聯準會持續降息，抵押貸款利率將"垂直飆升"。

市場也憂慮於川普或將成功施壓聯準會決策者繼續降息——這位美國現任總統與其前任對聯準會獨立性的尊重截然不同。白宮國家經濟委員會主任、川普親信凱文·哈西特，目前已被押注市場視為鮑威爾明年五月任期屆滿後的最熱門接任人選。

宏觀策略師Ed Harrison表示，若降息能提升經濟成長機率，長債殖利率不但不會下降，反而會上升。從多方面來看，這是因為我們正回歸正常利率機制──2%的實質殖利率加上聯準會2%的通膨目標，將使長期殖利率形成4%的下限。若疊加強勁成長，收益率將在此基礎上進一步攀升。

正如我們本文開頭時所提到的，標準銀行的Barrow指出，美聯儲對長期收益率的失控狀態，令他聯想到2000年代中期美聯儲所遭遇的類似困境——儘管性質相反，該現象後來被稱為"格林斯潘利率之謎"。當時，聯準會主席葛林斯潘困惑為何在短期政策利率持續上調的情況下，長期殖利率仍居高不下。其繼任者伯南克後來將此歸因於海外過剩儲蓄大量湧入美國國債市場。

Barrow指出，如今這種動態已發生逆轉──主要經濟體政府過度舉債。換言之，儲蓄過剩已轉化為債券供應過剩，持續對收益率形成上行動力。

"債券殖利率不降或許是結構性趨勢，"巴羅表示，"歸根結底，長期利率並非由央行決定。"

來源：財聯社

美國總統川普表示，他對烏克蘭總統澤倫斯基處理美國提出的結束衝突方案的方式感到失望。

川普對烏克蘭的這一番表態，與近日其對俄羅斯總統普丁就該提案反應的評論形成了對比。

美國上週五表示，其談判代表已與基輔就"安全保障安排框架"達成一致，並討論了作為結束俄烏衝突協議一部分所需具備的威懾能力。然而，目前幾乎沒有跡象表明取得了重大突破。

「我們一直在與普丁總統交談，也一直在與烏克蘭領導人，包括澤連斯基進行溝通，」川普上週日在華盛頓對記者表示。 "我必須說，我有點失望，因為澤連斯基總統尚未閱讀該提案——這是截至幾小時前的情況。"

在談到澤連斯基時，川普說：「他的團隊喜歡這個方案，但他本人還沒看。」他聲稱「俄羅斯對此沒有異議」。

澤連斯基上週六表示，他與美國特使史蒂夫·維特科夫（Steve Witkoff）以及川普的女婿賈里德·庫許納（Jared Kushner）就最新談判進行了交談。這位烏克蘭領導人在社群媒體上發文稱，他們"就與美國談判的後續步驟和形式達成了共識」。

在俄羅斯對烏克蘭發動新一輪大規模襲擊之後，法國、德國和英國的領導人計劃於週一在倫敦會見澤連斯基，討論美國推動和平協議的努力。

維特科夫和庫許納上週在莫斯科會見了普丁。川普上週三表示，與普丁的會面"非常順利"，他的顧問們的強烈印像是"普丁希望達成協議"，儘管克里姆林宮尚未完全認可任何提案。

普丁上週四表示，艱鉅的工作仍然存在，並指出美國的方案中包含俄羅斯無法同意的讓步。

來源：金十數據

歐盟委員會5日認定美國社群媒體平台X違反《數位服務法》透明度義務條款，對其處以1.2億歐元罰款，美國副總統萬斯、國務卿魯比奧等多名美方高官群起而攻之，指責歐盟破壞"跨大西洋關係"。

白宮4日發布的美國國家安全戰略報告也對歐洲盟友提出尖銳批評。歐盟"外長"卡拉斯6日回應時強調美國是歐盟"最大盟友"。但西方媒體認為，隨著本屆美國政府對歐政策出現"急劇轉變"跡象，美歐分歧愈發暴露。

5月23日，在比利時布魯塞爾，一名男子從歐盟總部大樓外經過。新華社記者趙丁喆攝

歐盟重罰，美國"急眼"

歐盟委員會5日發佈公報，引述歐盟《數位服務法》對美國企業家馬斯克旗下社群媒體平台X處以1.2億歐元罰款。根據多家外媒報道，這是歐盟依據該法規實施的首次重大執法行動。

公報羅列出X平台違反該法規的多項行為：其用戶帳號的"藍標認證"僅通過付費即可獲得，在界面設計上對用戶具有誤導性；其廣告資料庫在透明度和可訪問性方面均不合規；未按規定向符合條件的研究人員開放平台公共數據訪問權限。

據法新社報道，馬斯克2022年買下X平台（原稱推特）後，對其用戶帳號的"藍標認證"系統進行調整，該認證原本需經過平台核驗身份才可獲得，調整後則付費即可獲得。歐盟認定，這種"欺騙性"設計致使許多平台使用者遭到"惡意操縱"。

馬斯克5日在X平台上大呼"廢除歐盟"。他也在另一篇貼文中稱歐盟是"官僚怪獸"。

美國務卿魯比奧、聯邦通訊委員會主席布倫丹·卡爾當天稱，上述罰單凸顯歐盟對美國科技企業的"偏見"。副總統萬斯則在4日就先發文警告歐盟"應支持自由言論，而不是為了無聊小事攻擊美國企業"。

美國常務副國務卿克里斯多福·蘭多6日在X平台發帖，進一步質疑美歐在意識形態與戰略政策上"脫鉤"。他說，儘管美歐之間已有北約這項合作機制，但歐盟仍在多項議題上與川普政府意見分歧，與美方政策相違背。 "當這些國家站在北約立場時，他們堅稱跨大西洋合作是我們共同的安全基石，但當這些國家從歐盟角度出發時，他們又追求通常完全悖於美國利益和安全的各種議題。"

歐盟委員會負責技術主權等事務的執行副主席漢娜·維爾庫寧5日對媒體記者說，歐盟的處罰決定僅與X平台的透明度有關，"無關審查制度"，且相對於X平台的用戶規模而言，罰款金額"與違規程度相當"。她也說，歐盟針對X平台的其他多項調查仍在進行中。

這是12月2日在美國首都華盛頓拍攝的白宮。新華社記者胡友松攝

白宮報告猛批歐洲

在歐盟處罰X平台前一天，美國白宮發布國家安全戰略報告，聚焦美國"核心國家利益"，強調西半球優先，尖銳批評歐盟監管過度且因移民問題面臨"文明消亡"。

報告也指責歐盟阻撓美國結束烏克蘭危機的努力，表示美國將阻止北約不斷擴張，質疑未來跨大西洋同盟關係的可靠性。此外，美方也不滿歐洲盟友在防務議題上"搭美國便車"，要求盟友承擔其所在地區的主要國防責任。

法新社等媒體評論，美國在更廣泛的地緣政治挑戰面前尋求與歐洲保持團結，又釋放出想在北約框架內推動美歐關係"急劇轉變"的信號。

面對美國"發難"，歐盟外交與安全政策高級代表卡拉斯6日在卡達出席多哈論壇期間試圖"降調"處理，甚至不惜承認美國提出的部分批評"是對的"。她強調，儘管歐美並不總是在各項議題上"意見一致"，但"總體原則"保持不變，美國仍是歐盟"最大盟友"。

在烏克蘭危機問題上，歐盟一直想要發揮更大作用，拒絕被美國排除在停火談判桌外。 11月20日，美媒披露白宮起草的28點俄烏"和平計劃"，烏克蘭和歐洲指認該計劃偏袒俄羅斯。 11月底，美烏歐代表又形成了相對靠近烏方立場的19點計畫。

卡拉斯6日表示："歐洲一直低估了自身實力，例如在對俄議題上…我們應該更有自信。"

來源：人民網國際頻道