社評：「中國購」成為中國經濟的另一張名片

價值投資理念跨週期適用

價值投資實踐在挑戰中前行

價值投資實效在融合與迭代

來源：FT中文網

《華盛頓郵報》和美國廣播公司（ABC）上週發布的民調顯示，僅有39%的美國人認可川普的執政表現，而「強烈反對」川普的美國人則超過了40%。

同時，《紐約時報》的民調顯示，支持川普的受訪者比例為42%。

川普今年1月20日開啟第二個總統任期，4月30日將是他執政屆滿100天之時。

根據皮尤研究中心的數據，自羅納德·雷根以來的美國歷任總統（在執政百日後支持率基本上都超過50%，只有比爾·克林頓和川普這兩個例外。39%也是過去80年來美國歷任總統的最低執政百日支持率。

川普週一在自創的社交媒體平台Truth Social上發文稱：“著名民調專家、業內最受尊敬的民調人士之一約翰·麥克勞克林（John McLaughlin）剛剛​​指出，失敗的《紐約時報》民調以及ABC/《華盛頓郵報》的民調……都是假新聞機構發布的'假民調'。”

麥克勞克林是川普的堅定支持者，長期發布對川普有利的民調結果。

川普指責民調機構和新聞社患有「川普精神錯亂症候群」（Trump Derangement Syndrome），這是一個川普及其團隊用來攻擊主流媒體的詞語，大致意思是「因強烈反對川普而產生的精神錯亂症候群」。

川普寫道：“這些人應該因為選舉舞弊接受調查，順便把福克斯新聞（Fox News）的民調機構也調查一下。”

福斯新聞上週發布的民調顯示，美國民眾對於川普第二任期的認可度降至44%，不僅低於其他總統任期內同一時期，也低於川普自己第一任期內同一時期。

儘管民調反映出民眾對白宮經濟政策的信任度正在下降，但這種悲觀情緒似乎尚未波及川普的核心支持者群體，他們對川普的忠誠度在很大程度上始終如一。

根據皮尤的調查，70%的共和黨選民和傾向共和黨的獨立選民支持川普的激進關稅政策，而90%的民主黨選民則持反對立場。

來源: 虎嗅網

來源：FT中文網

籠罩在貿易衝突和吞併威脅陰影之下的加拿大人，將在周一決定誰來領導他們對抗隔壁美國的總統川普。

作為被稱為「加拿大vs川普」的選舉，民調預測今年加拿大選舉的投票率將達到數十年高點。 2021年大選的投票率為63%，而近期高點是1988年的75%，當時的熱門議題正是美加貿易談判。

驚天逆轉

不出意外，下一任加拿大總理將會從這兩人之間產生：今年3月緊急接替杜魯道出任總理的馬克·卡尼，以及保守派領袖皮埃爾·普瓦列夫爾。

今年1月前總理杜魯道辭職時，他領導的自由黨在民調中持續落後近20個百分點。然而隨著川普上台，不斷升級對加拿大經濟和領土主權的威脅，自由黨的民調支持率急速攀升，並在今年3月實現罕見的選舉前逆轉。

上週末的數據顯示，自由黨以42%對39%領先保守黨三個百分點。

（圖片來源：加拿大廣播公司）

驚人逆轉的原因主要有兩個：首先，卡尼雖然是政壇新人，但過往擔任加拿大央行、英國央行一把手和企業高管的經歷，在經濟動盪時期頗具吸引力。

（卡尼與聯準會主席鮑威爾）

更大的問題出現在保守派的政治理念——「加拿大優先」與川普主義太像了。在加拿大人普遍厭惡川普的當下，普瓦列夫爾也受到拖累。

普瓦列夫爾支持許多保守派核心政策，例如削減政府職位、減稅、支持油氣產業，並大幅削減對外援助。民調顯示，他的意識形態和時常咄咄逼人的語氣，導致一些中立搖擺選民轉而支持卡尼。

（普瓦列夫爾）

加拿大達爾豪斯大學社會科學教授Robert Huish解讀稱，在川普就職前，普瓦列夫爾尖銳犀利的民粹主義政治風格，曾被視為加拿大需要的變革力量。隨著川普的關稅威脅逐步成為現實，許多選民開始對普瓦列夫爾敬而遠之。

Huish教授表示：「在加拿大，許多人將普瓦列夫爾使用的許多言辭、術語和講話要點，與川普過去多年來一直宣揚的內容完全對應起來。加拿大優先、移民是壞事、加強邊境管控、削減預算……所有這些你會聽到川普在做的事情，普瓦列夫爾確實都藉鑑了。」

事實上，「經濟牌」原本曾在保守派手中。由於在杜魯道執政的9年裡，加拿大生活升本持續攀升、失業率高企、住房開支持續走高，許多人也將經濟困境歸咎於杜魯道和自由黨的政策。

加拿大的選舉制度與英國類似，選民投票選擇議員，擁有最多議席的政黨將應總督邀請組成內閣。選舉結果將從當地時間週一晚間21點30分後逐步揭曉，屆時大多數的投票站已經關閉。依照過往開票流程，當天深夜（北京時間週二中午前後）就能知道結果。

對抗美國基調不變

自從出任加拿大總理以來，卡尼一直對美國採取強硬立場，沿用杜魯道時期對美國實施的報復性關稅政策。

身為保守派的普瓦列夫爾，大體上也贊同對美國採取對抗姿態。但礙於其「加拿大優先」的政治立場，普瓦列夫爾較少公開對抗川普。

不論誰最終獲勝，都將面對調整加拿大經濟結構，以及重塑貿易格局的重大挑戰。

在3月底與川普通話後，卡尼表示雙方同意在大選後啟動新的經濟和安全協議談判。普瓦列夫爾則主張加速重啟《美墨加貿易協定》磋商。雙方都同意增加軍事支出，但也劃定了談判中不可逾越的紅線，包括加拿大的領土主權、資源控制權，以及農業、語言政策等。

在更廣泛的經濟議題上，兩人的關注重點也相近，但「解題思維」有略微差異。

例如在抑制房價的問題上，卡尼專注於為新建專案融資以增加供應，而普瓦列夫爾則強調放鬆新房屋建設的批准監管。

在開發傳統化石燃料的問題上，普瓦列夫爾與川普類似，支持大力開發石油、天然氣等傳統化石能源，並誓言清除一切阻礙能源管道建設的政策障礙。作為綠色投資的知名倡導者，卡尼在選舉中也採取了溫和的立場，承諾釋放加拿大能源和礦產的部分潛力以提振經濟。

兩人均認為，近年來加拿大的移民政策過於寬鬆，應採取更嚴格的限制。

來源: 財聯社

近幾個月，我們一再目睹了這樣一種模式：美國總統川普採取了某些客觀上有害於美國經濟的行動，隨後市場暴跌。眼見如此，川普便向聯準會主席鮑威爾施壓，要求下調聯邦基金利率（即聯準會向銀行貸款的利率）。而眼神堅毅的鮑威爾則回應道：“不行。”

川普之所以希望降息，是因為降息其實等於向美國經濟注入現金，能夠刺激經濟活動，並推高市場表現。他相信，這將有助於自己在公眾面前展現經濟上的成功。鮑威爾則希望依據嚴謹的經濟標準來制定利率政策，精準平衡聯準會「促進最大就業與維護物價穩定」這兩大使命。

更關鍵的是，鮑威爾致力於維護聯準會獨立於政治幹預之外的地位——以及公眾對其獨立性的信任。如果市場普遍認為，美國央行的獨立性已經淪陷，那麼美國國債（即美國主權債務）的銷售將變得更加困難。這不僅會從根本上導緻美國借錢成本上升、國家更加貧困，更在當前背景下格外危險——因為美國已有高達30萬億美元的巨額債務需要不斷滾動再融資。

如果因市場失去信任而被迫以更高利率再融資，那麼美國GDP中將有越來越大的部分被利息支出所侵蝕。正如年輕一代人戲稱的那樣：“美國，玩完了。”

這場政治與金融的“舞蹈”，帶到了當前時點。上週，川普多次暗示他想要解僱鮑威爾，市場對此反應極為負面。在周一，川普在Truth Social 上公開稱鮑威爾是“頭號失敗者”，導致市場再度大幅下挫。據報道，財政部長斯科特貝森特已私下向川普表達了解僱鮑威爾所帶來的嚴重風險。川普似乎暫時接受了勸告，在周二表態稱不會解僱現任聯準會主席。

儘管如此，這個過程更像是一場螺旋式下滑，而非真正的穩定平息。許多市場觀察者正密切關注，等待下一個衝擊波的到來。這也引出了一個關鍵問題：如果川普最終跟隨本能，解雇了鮑威爾，會發生什麼事？特別是，這將對加密貨幣產業造成怎樣的影響？

撼動聯準會

首先要指出的是，總統並不能隨意解僱聯準會主席。根據1913年《聯邦儲備法》第十條規定：“每位理事成員應在其前任任期屆滿後，繼續任職十四年，除非因正當理由被總統提前免職。”

這段法律表述看似模稜兩可，但在1935年的「亨弗萊遺囑執行人訴美國案」中，美國最高法院明確裁定：憲法並未賦予總統無限制的罷免權，且總統的免職權必須受限於立法規定。

此判例確立了「獨立機構」這個概念，即某些隸屬於行政部門的機構，雖然名義上屬於行政體系，但在實際操作上擁有獨立的決策權。雖然美國證券交易委員會（SEC）、商品期貨交易委員會（CFTC）和聯邦貿易委員會（FTC）等機構也屬於此類獨立機構，但聯準會無疑是最重要的一個。

通常，經濟學家很少需要擔心中央銀行受到政治幹預的問題。畢竟，政客的激勵週期往往較短，思考時間以選舉年為單位。這種短期主義自然傾向推崇「即時刺激」政策，其中最典型的就是熱錢注入。然而，財政政策與貨幣政策本質上是需要精細權衡的藝術，往往需要做出艱難而痛苦的選擇。

以一個經典案例為例：理查德·尼克森曾在1972年大選前，向時任聯準會主席阿瑟·伯恩斯施壓，要求採取擴張性貨幣政策，以提升其連任的勝算。尼克森如願以壓倒性優勢贏得連任，但隨之而來的卻是災難性的「滯漲」局面，整個美國經濟受困達十年之久，且該時期導致的產業空心化效應，至今仍在部分領域留下深遠影響。

與之形成鮮明對比的，是保羅·沃爾克隨後在1979至1987年間推行的一系列激進加息政策，史稱“沃爾克衝擊”。雖然這些政策引發了連續性的經濟衰退，但最終成功遏制了通貨膨脹，為90年代美國經濟的繁榮打下了基礎，也為比爾·柯林頓實施卓越的財政政策創造了條件。

這正是問題的核心。經濟學家——更重要的是，市場——深信不疑：聯準會必須保持獨立性，否則美國社會整個經濟體係都有崩潰的風險。這絕不是誇張。歷史上，像魏瑪德國、庇隆時代的阿根廷、委內瑞拉等國家，在中央銀行遭到政治操控後，經歷了毀滅性的惡性通貨膨脹，導致了多代人的地緣政治倒退、民眾飢荒甚至吃老鼠求生，乃至催生了希特勒的崛起。這是極其嚴重的事情。

如果川普想解僱鮑威爾，他首先需要推翻Humphrey's Executor案的判例——而鑑於當前最高法院的組成，許多法律學者認為，這樣的推翻不是沒有可能。一旦這條盧比孔河被跨越，便是無法回頭的節點。從此之後，不僅是川普，每位未來的總統都可以完全合法地隨意指揮所有聯邦機構負責人，包括聯準會主席。絕大多數人認為，這將走向災難。

然而，不論是否引發災難，這事件將成為加密貨幣的試金石。比特幣白皮書誕生之初的使命，就是去中介化，讓金融交易不再依賴「作為受信第三方的金融機構」。如果聯準會倒下，美國貨幣政策不再基於審慎判斷，那麼加密貨幣創立初期的概念將被清晰地驗證。

隨著川普最近幾週引發資本外逃，投資人開始尋找避風港。傳統上，每當危機爆發，聰明的錢就會從風險資產撤出，流入美國公債。理由很簡單：美國國債曾被視為零風險資產。

註：川普告誡鮑威爾，稱他為“太遲先生”

但這種時代，可能已經結束。在關稅危機期間，十年期美國公債殖利率曾一度接近5%，而且至今未完全回落。如果川普真的打破了聯準會獨立性，那麼目前的資本外流不過是河流中的一滴水，資金可能會迅速湧入加密貨幣。

歷史上，比特幣的價格走勢與納斯達克高度相關（且通常有放大效應）。然而自關稅危機以來，即便美股整體低迷，比特幣卻意外開啟上漲。這引發了市場對於所謂**「脫鉤」現象**的討論——也就是說，加密資產將真正開始擺脫對傳統中心化資產的依賴，走出獨立行情。

這種脫鉤是否會真正發生，目前還無法確定。但可以肯定的是：如果川普真的解雇了鮑威爾，我們很快就會看到答案。

出了油鍋，又進火爐

當然，全球歷史級的崩盤，對加密貨幣來說絕對不會全是好消息。事實上，這場危機將在多個層面上帶來嚴重衝擊。

首當其衝受害的，可能是穩定幣。

在過去十年裡，兩個錨定美元的穩定幣——USDC$0.9997和Tether的USDT$1.00——幾乎統治了市場。它們的發行方Circle和Tether，已成為系統性重要機構，同時也是美國國債的重要買家，用以支撐其穩定幣的儲備資產。

如果聯準會出現危機，緊跟而來的可能就是美國公債違約。經濟學家Noah Smith推測，川普可能試圖像他過去在商界那樣應對壞帳——尋求廉價救助，如果失敗就乾脆「破產」。

實際上，川普本人在今年2月已經暗示過這種想法：“國債可能會出問題——你們最近應該也看到一些相關報道。這可能是個很有趣的問題。[…] 有可能我們發現其中很多是偽造的，那麼我們的實際債務也許比我們想像的要少。”

如果出現主權違約，Circle和Tether所持有的美國國債將遭遇資產減損，進而導致穩定幣儲備不足。這可能引發穩定幣擠兌，市場信心動搖，甚至引發連鎖崩盤。

接下來的次生災害同樣可怕：大量依賴穩定幣作為抵押的智能合約將被迫清算，市場將出現連環爆倉和系統性傳染。

然而，穩定幣危機的直接後果，或許不如政治後果深遠。畢竟，對加密世界來說，不只是國債重要，美元本身的重要性更甚。

美元長期以來作為全球儲備貨幣，支撐了跨境貿易、金融清算等一切基本功能。如果支撐美元信用的美國政府本身不再穩定，這套體係也將動搖。

一旦全球貿易更多轉向以歐元或人民幣計價，歐盟和中國的監管機構就會對加密貨幣體系中的法幣流動有更大控制權。一位不願具名的著名加密貨幣律師對此評論道：

“我認為，中國將填補大部分空缺，歐盟也會佔據剩餘大部分。但無論是中共還是歐盟，它們的監管取向不同，但對加密貨幣來說都不是好消息。”

這種局面可能促使市場逃向無抵押的原生加密資產（如BTC、ETH等），但歷史上尚無此類資產在現實世界交易中大規模應用的成功先例。因此，穩定幣危機可能同樣意味著整個加密產業陷入數年的低谷，而非加速發展。

結語

最終，無人能確定川普是否真的會解僱鮑威爾，或者他是否有這個能力。同樣，沒人能準確預判，如果這事件發生，會帶來怎樣連鎖反應。

但如果一隻阿根廷蝴蝶扇動翅膀，尚能在布拉格引發龍捲風，那麼川普在白宮的一句咒語，可能要不是證明區塊鏈的正當性，就是徹底顛覆它的未來。

不管願不願意，我們都已身在這場旅途之中。

來源: 金色財經

富國銀行( Wells Fargo ) (NYSE: WFC )預計加拿大經濟今年將陷入技術性衰退，因為新關稅和全球貿易疲軟抑制了經濟活動。在由經濟學家Nick Bennenbroek撰寫的報告中，該銀行下調了其預測，並表示加拿大對美國過度依賴的貿易敞口使其在最新一輪保護主義舉措中特別脆弱。

「我們現在認為加拿大經濟今年將進入技術性衰退，」Bennenbroek在該公司2025年4月的《國際經濟展望》中寫道。加拿大與美國密切的經濟聯繫，加上疲軟的商業信心和就業下降，促使富國銀行調整了其觀點。

經濟影響源自於美國總統川普所稱的"解放日"，當時對主要貿易夥伴，特別是中國的關稅率大幅提高。儘管對非中國夥伴的關稅有所回調，但Bennenbroek表示，對全球成長的傷害已經造成。

富國銀行現在預測2025年全球GDP成長僅2.3%，低於關稅升級前的2.7%。 "關稅頭條仍然波動不定，"Bennenbroek警告說，今年和2026年技術性全球衰退的風險仍然很高。

包括加拿大央行在內的各國央行預計將採取更溫和的貨幣政策。 Bennenbroek預計加拿大央行將在2025年再降息75個基點，儘管通膨擔憂揮之不去，但到年底政策利率將達到2.00%。

"鑑於加拿大和美國之間的貿易聯繫，加拿大對美國需求的過度敏感性應該會導致加拿大經濟今年進入技術性衰退，"Bennenbroek表示。放緩跡象，包括3月就業下降，已經支持了更謹慎的政策立場。

從更廣泛的角度來看，富國銀行預計聯準會將在2025年底前降息125個基點以支持勞動市場，儘管關稅可能會帶來通膨壓力。其他G10央行，如歐洲央行和日本央行，也預計將隨著成長前景惡化而轉向更寬鬆的政策。

Bennenbroek也談到了加幣前景，預計由於貿易壓力、成長疲軟和大宗商品價格下降，加幣表現將不佳。富國銀行預計在2026年底，美元/加幣匯率將接近1.48加元，反映出加拿大資產面臨更艱困的環境。

「關稅政策仍然極不穩定，」Bennenbroek寫道，他警告說，雖然可能會出現貿易協議以緩解條件，但加拿大的增長、財政狀況和貨幣前景的風險將在2025年全年明顯傾向於下行。

來源: 英為財情