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Howard Marks分享了他是如何成功投資的,他充分意識到沒有什麼是百分百確定的。在與Grant Williams的對話中,他談到如何駕馭市場週期,並在一個由道德風險和政治兩極分化的世界中,預見未來危險。
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Josh S. Friedman傳奇的金融生涯始於將學生貸款投資於富達的財政帳戶。從高盛到Michael Milken和Drexel,再到峽谷資本,Friedman與David Salem一起回顧了他在金融領域的職業生涯。
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Ralph Acampora和Alan Shaw大談技術分析對全球金融行業的影響。無論在美國還是在歐洲,他們跟別人分享技術分析心得,都獲益良多。
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Nick Sofocleous和Tony Greer一起回憶1987年作為缺乏經驗的交易員在波動市場中交易的經驗。Sofocleous對1987年10月的“黑色星期一”仍然記憶猶新,並影響了他之後的職業生涯。
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隨著收益率跌至現金以下,在債市交易員看來,全球央行加息週期離結束不遠了;歐洲央行現在被視為互換市場上主要的鷹派央行。
我們注意到,在矽谷銀行(SIVB.US)光速倒閉這一突發事件以來的短短幾個交易日里,多數發達國家的基準短期國債收益率已跌至本國經濟的現金利率水平之下。當前,全球債券市場似乎正發出這樣一份聲明:一代人以來最劇烈的全球貨幣緊縮戰役已經接近尾聲。
來自悉尼Pendal集團(Pendal Group Ltd)的固收策略主管Amy Xie Patrick表示:“低於現金利率的兩年期國債收益率告訴我們,加息週期即將結束,但並沒有告訴你具體什麼時候結束。”“在系統層面,矽谷銀行崩潰完全顯示出——當寬鬆貨幣政策結束時,市場的痛點將會出現。”Patrick還表示,如果經濟真的陷入衰退,10年期美國國債收益率最終可能跌至1%。
美國2年期國債收益率本週領跌全球債市,創下自上世紀80年代以來的最大跌幅,在三天內下跌逾一個百分點,主要的原因是交易員開始消化美聯儲在6個月內兩次降息的預期。日本以外的所有發達經濟體的同期國債收益率都至少下跌了39個基點。
按照總資產規模來算,矽谷銀行成為自2008年全球金融海嘯以來美國最大規模的破產銀行,矽谷銀行事件加劇了人們的擔憂——即美聯儲等央行的政策制定者遏制通脹的動力可能減弱,交易員們押注全球央行認為金融體系的重要性高於控制通脹。以美聯儲在一年內加息4.5個百分點為例,不僅有可能將經濟推入衰退境地,還可能引發大規模的系統性金融危機。
因此,矽谷銀行最終崩潰也使得交易員們對下周美聯儲會議的押注出現180度大逆轉,利率期貨市場的交易員們紛紛重置利率預期——如今一致預計美聯儲加息週期即將宣告結束,並將於年前開啟降息週期。就在幾天前,人們還認為美聯儲會在下周利率決議上宣布加息至少25個基點,並且預計今年不會降息。
高盛和巴克萊銀行目前皆預計美聯儲將在3月21日至22日的會議上維持利率不變,而野村證券則更加激進,預計美聯儲下週將降息25個基點並暫停縮表進程。相比之下,貝萊德投資研究所預計,美聯儲將繼續加息以抗擊通脹率,摩根大通則表示,既然美聯儲有決心動用金融工具BTFP救市,也同樣有決心繼續加息以遏制通脹風險;因此,小摩預計美聯儲仍會在下週會議上加息25個基點。
掉期交易員押注美聯儲將於3月,或者5月加息,隨後將在6月轉向降息週期。掉期合約數據顯示,交易員普遍預計到年底,美國利率峰值將從目前的4.5%-4.75%區間,降至3.9%預期這一水平上下。
OIS曲線定價顯示,交易員押注美聯儲政策利率將在5月會議達到4.80%-4.90%左右的峰值,遠遠低於上週三交易員們定價的5.74%的最終利率。與當前水平相比,意味著美聯儲還有大約25個基點的加息空間,之後到12月會議,市場則預期會有大約3次每次25個基點的降息——與12月會議掛鉤的OIS已降至僅僅略高於4%,意味著從市場目前預期的5月峰值降息約80個基點,約等於每次25個基點降息,總計三次降息。
CME“美聯儲觀察”工具顯示,3月加息50個基點的概率已大幅下降至0,3月不加息的概率已經攀升至35%;利率期貨市場對於本輪加息週期的利率峰值預期則大幅降至4.75%-5.0%,此前為遠高於當前水平的5.50%-5.75%;利率期貨市場還預計美聯儲將在年底前降息三次(此前預期為明年3月左右開始第一次降息),不過對於具體的降息時間則存在一些分歧。而這些預期有可能為2023年下半年的股市反彈奠定基礎。
全球債券市場週二繼續重新定價,澳大利亞三年期國債收益率週二一度下跌25個基點,至2.96%,比澳大利亞聯儲的現金利率目標僅僅低大約64個基點。這是自2012年澳大利亞聯儲忙於降息週期以來的最大幅度差值。此外,掉期交易員目前已經消化了澳大利亞聯儲進一步加息的可能性,他們認為澳大利亞央行有可能最早在7月前降息。
德國兩年期國債收益率在周一下跌41個基點,至2.69%,這一收益率為高於相關的現金利率的唯一主要基準收益率。掉期交易員表示,歐洲央行目前是全球貨幣政策制定者中的主要鷹派,他們預計歐洲央行將在6個月內加息大約75個基點,成為目前全球較為鷹派的主要央行。
但在這方面,路徑也是不確定。據知情官員透露,在矽谷銀行破產後,歐洲央行進一步大幅加息的計劃本週將遭到一些政策制定者更強烈的反對。
此外,美國2年期和10年期國債收益率之間仍然處於深度倒掛狀態,並且3個月期和6個月期的美債收益率均高於10年期美債收益率,且愈發陡峭——這樣的陡峭走勢通常是經濟衰退的先兆。
俄羅斯進攻烏克蘭已經持續1年之久,在液化天然氣(LNG)出口領域,美國的存在感不斷增強。據調查公司Rystad Energy預測,2030年美國的LNG產量將佔全球的3成,相較於目前的2成進一步擴大。在俄羅斯對歐洲供應的天然氣急劇減少的情況下,與歐洲和中國企業簽訂長期合約的多個美國項目最早將於年內啟動。
美國、卡塔爾、澳大利亞2022年的LNG產量基本上都保持在7000萬噸以上,處於三雄鼎立狀態。到2030年,預計美國的產量將增加到約2億噸,規模達到位居第2位的卡塔爾的約1.7倍。
卡塔爾也在進行增產投資。但經過頁岩氣革命之後成為天然氣生產大國的美國的增產速度更快。
3月初,記者來到位於美國南部路易斯安那州的“卡梅倫”LNG工廠時,液化設備正在持續滿負荷運轉。這裡距離得克薩斯州休斯頓約3小時車程。周圍聚集著多個已經開工或正在建設的工廠。
卡梅倫工廠位於有鱷魚出沒的墨西哥灣沿岸濕地。第3條生產線已於2020年竣工投產。每兩天就有一艘LNG船駛向亞洲和歐洲。除美國LNG公司桑普拉基礎設施(Sempra Infrastructure)外,三井物產和三菱商事等大型商社也參與了這個項目。
因預計還會進一步增產,卡梅倫廠區留出了大面積空地。日揮控股等已經接到該工廠第4條生產線液化設備的基本設計訂單。桑普拉首席執行官(CEO)賈斯汀·伯德(Justin Bird)表示:“擴張計劃正在順利推進”。
美國桑普拉還在墨西哥灣開發年產1350萬噸的其他工廠。8成已通過長期協議確定意向,最早今年春季將決定投資。
設計和建造將由大型工程公司柏克德(BECHTEL)負責,費用約為105億美元。柏克德表示“5年參與了17個工程”(CEO布倫丹·柏克德),一直支撐美國LNG工廠的飛躍發展。
此外,銷售對象基本確定的2個項目也在墨西哥灣,被認為已接近決定投資。美國最大的切尼爾能源公司(Cheniere Energy)也於2月宣布將在Sabine Pass(路易斯安那州)設置年產2000萬噸的增產設備。
LNG的世界需求趨於擴大。由於進口俄羅斯產天然氣的管道破裂等,歐洲的LNG採購猛增。
目前以現貨交易為主。據挪威雷斯塔能源公司(Rystad Energy)統計,2022年的歐洲需求約為1億2000萬噸,比2021年增長約7成。在世界需求中歐洲的佔比由2021年的約2成擴大到約3成。
雪佛龍CEO Mike Wirth3月6日表示:“天然氣市場長期發生著結構性變化”。歐洲與俄羅斯的天然氣交易恢復到俄羅斯進攻烏克蘭之前狀態的可能性很小。
中國的LNG需求受新冠疫情的影響,2022年同比減少約2成至6000萬多噸,但中長期將增加。預計2030年的需求將超過1億4000萬噸,將超過歐洲。
滿足上述LNG需求增長的是美國產LNG。中國2021年進口的美國產LNG以現貨交易為主,大約為800萬噸。與美國項目簽訂的長期協議數量,包括今後開始進口的部分在內,至少達到約2500萬噸,交易很可能會增加。
歐洲大型資源貿易商貢渥集團(Gunvor)CEO托恩奎斯特說:“世界已經離不開美國的LNG”。LNG生產的主角正由過去的卡塔爾轉眼變成美國。
3月初,市場曾因為一系列高於預期的美國經濟和通脹數據而重新加大對美聯儲大幅度加息的押注。然而,隨著矽谷銀行(SIVB.US)、Signature Bank(SBNY.US)接連倒閉,3月加息50基點概率急轉直下,甚至有經濟學家大膽預測美聯儲在下週的會議上宣布降息。
野村激進預測3月降息25個基點
野村證券的經濟學家預計,美聯儲將在下週即將舉行的政策會議上下調基準利率25個基點,並停止縮減資產負債表規模。
“為了應對迫在眉睫的金融穩定風險,我們現在預計美聯儲將降息,”野村經濟學家Aichi Amemiya和Jacob Meyer週一在一份報告中寫道,“我們還預計美聯儲將停止量化緊縮。結束量化緊縮應該有助於保持比其他情況下更充足的準備金。”
在矽谷銀行上週五倒閉後,美聯儲與其他監管機構在周末推出了一系列措施,包括為銀行存款提供擔保,以提振市場對銀行體系的信心。
“然而,從市場的反應來看,金融市場似乎認為這些政策行動不夠,因為美國金融業的股價仍在下跌,”Amemiya和Meyer表示。
他們表示:“美聯儲有可能創建一種新的貸款工具,要么提供更廣泛的抵押資產資格,要么通過緊急貸款工具為藉款人提供更廣泛的貸款渠道。”
在過去一年裡,野村對美聯儲做出過不少引人注目的異常預測:去年6月,野村是第一家呼籲加息75個基點的銀行;一個月後,野村又做出了更令人矚目的預測,預計7月將加息100個基點,但此次預測沒有成為現實;不久前,野村還是第一家預計美聯儲3月加息50個基點的大行。
暫停加息
儘管此次矽谷銀行事件影響甚大,但像高盛等大行的預測並沒有像野村來得如此激進。
高盛在其最新發布的報告中指出,矽谷銀行風波讓鮑威爾意識到了加息對美國銀行系統的壓力,因此,預計美聯儲不會3月FOMC會議上加息。
不過,考慮到3月後,美國經濟前景依然存在相當大的不確定性,高盛維持美聯儲將在5月、6月和7月加息25個基點的預期不變,預計終端利率較此前下降25個基點至5.25-5.5%。
巴克萊銀行的經濟學家加入了高盛的行列,呼籲美聯儲在3月份的會議上暫停貨幣緊縮政策。
巴克萊銀行表示:“隨著對金融穩定的擔憂成為首要問題,我們調整了我們的預測,目前預計在即將到來的FOMC會議上不會加息,這是基於風險管理方面的考慮。”
巴克萊經濟學家預計將出現“暫停加息”局面,因為他們認為,未來幾週動盪局勢可能會得到控制,尤其是在政府提供擔保之後。破產銀行的問題本質上是孤立的,而不是系統性的,市場很可能會反映出這一點。但他們並不認為美聯儲加息已經結束,“我們仍然認為,美聯儲將把進一步加息視為基線情景。”
雙線資本創始人兼首席執行官、“新債王”岡拉克則認為,預計下週的美聯儲會議將標誌著今年的最後一次加息,並補充道,任何高於25個基點的加息都可能損害美聯儲的信譽。
岡拉克表示:“我只是認為,為了挽救他們的信譽,他們可能會加息25個基點。我認為這將是最後一次加息。”
岡拉克還表示,在矽谷銀行倒閉引發動蕩的背景下,他不確定即將公佈的通脹數據是否與美聯儲的利率決定“相關”。但他指出,矽谷銀行的影響“確實給鮑威爾的計劃帶來了衝擊”。
不過,岡拉克也承認了美聯儲可能不會加息的可能性,並補充道,就市場的定價而言,現在就像是一次“拋硬幣”遊戲。
他還警告稱,經濟衰退即將到來,理由是美國國債收益率曲線急劇變陡,這通常是經濟衰退發生前的現象。 “在過去幾十年的所有衰退中,收益率曲線在衰退到來前幾個月就開始反轉,”岡拉克表示。
維持加息步伐
不過,在花旗、摩根大通看來,美聯儲可能不會因為此次事件而政策轉向。
花旗的經濟學家Andrew Hollenhorst表示,現在暫停加息的話會向市場發出錯誤的信息。花旗認為,美聯儲將繼續提高其基準基金利率至5.5%-5.75%的目標範圍,遠高於市場定價的4.75%-5%,而目前為4.5%-4.75%。
Hollenhorst在一份給客戶的報告中寫道:“在我們看來,美聯儲官員不太可能在下週的會議上暫停加息。這樣做會讓市場和公眾認為,美聯儲對抗通脹的決心只到金融市場或實體經濟出現任何波動時為止。”
摩根大通認為,既然聯儲有決心動用金融工具BTFP救市,也同樣有決心繼續加息以遏制通脹風險。因此,小摩預計美聯儲仍會在下週會議上加息25個基點。
目前,CME“美聯儲觀察”工具顯示,3月加息50個基點的概率已大幅下降至0,3月不加息的概率已經攀升至35%;利率期貨市場對於本輪加息週期的利率峰值預期則大幅降至4.75%-5.0%,此前為遠高於當前水平的5.50%-5.75%;利率期貨市場還預計美聯儲將在年底前降息三次(此前預期為明年3月左右開始第一次降息),不過對於具體的降息時間則存在一些分歧。
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