“矽谷銀行事件”扭轉利率預期！債市押注全球緊縮週期接近尾聲

債券

摘要:

隨著收益率跌至現金以下，在債市交易員看來，全球央行加息週期離結束不遠了；歐洲央行現在被視為互換市場上主要的鷹派央行。

我們注意到，在矽谷銀行(SIVB.US)光速倒閉這一突發事件以來的短短幾個交易日里，多數發達國家的基準短期國債收益率已跌至本國經濟的現金利率水平之下。當前，全球債券市場似乎正發出這樣一份聲明：一代人以來最劇烈的全球貨幣緊縮戰役已經接近尾聲。

來自悉尼Pendal集團(Pendal Group Ltd)的固收策略主管Amy Xie Patrick表示:“低於現金利率的兩年期國債收益率告訴我們，加息週期即將結束，但並沒有告訴你具體什麼時候結束。”“在系統層面，矽谷銀行崩潰完全顯示出——當寬鬆貨幣政策結束時，市場的痛點將會出現。”Patrick還表示，如果經濟真的陷入衰退，10年期美國國債收益率最終可能跌至1%。

“矽谷銀行事件”扭轉利率預期！債市押注全球緊縮週期接近尾聲_1

圖：全球央行緊縮週期接近尾聲——交易員大幅下調日本以外地區的現金利率預期(自3月8日以來6個月期現金定價變化)

美國2年期國債收益率本週領跌全球債市，創下自上世紀80年代以來的最大跌幅，在三天內下跌逾一個百分點，主要的原因是交易員開始消化美聯儲在6個月內兩次降息的預期。日本以外的所有發達經濟體的同期國債收益率都至少下跌了39個基點。

按照總資產規模來算，矽谷銀行成為自2008年全球金融海嘯以來美國最大規模的破產銀行，矽谷銀行事件加劇了人們的擔憂——即美聯儲等央行的政策制定者遏制通脹的動力可能減弱，交易員們押注全球央行認為金融體系的重要性高於控制通脹。以美聯儲在一年內加息4.5個百分點為例，不僅有可能將經濟推入衰退境地，還可能引發大規模的系統性金融危機。

因此，矽谷銀行最終崩潰也使得交易員們對下周美聯儲會議的押注出現180度大逆轉，利率期貨市場的交易員們紛紛重置利率預期——如今一致預計美聯儲加息週期即將宣告結束，並將於年前開啟降息週期。就在幾天前，人們還認為美聯儲會在下周利率決議上宣布加息至少25個基點，並且預計今年不會降息。

高盛和巴克萊銀行目前皆預計美聯儲將在3月21日至22日的會議上維持利率不變，而野村證券則更加激進，預計美聯儲下週將降息25個基點並暫停縮表進程。相比之下，貝萊德投資研究所預計，美聯儲將繼續加息以抗擊通脹率，摩根大通則表示，既然美聯儲有決心動用金融工具BTFP救市，也同樣有決心繼續加息以遏制通脹風險；因此，小摩預計美聯儲仍會在下週會議上加息25個基點。

掉期交易員押注美聯儲將於3月，或者5月加息，隨後將在6月轉向降息週期。掉期合約數據顯示，交易員普遍預計到年底，美國利率峰值將從目前的4.5%-4.75%區間，降至3.9%預期這一水平上下。

OIS曲線定價顯示，交易員押注美聯儲政策利率將在5月會議達到4.80%-4.90%左右的峰值，遠遠低於上週三交易員們定價的5.74%的最終利率。與當前水平相比，意味著美聯儲還有大約25個基點的加息空間，之後到12月會議，市場則預期會有大約3次每次25個基點的降息——與12月會議掛鉤的OIS已降至僅僅略高於4%，意味著從市場目前預期的5月峰值降息約80個基點，約等於每次25個基點降息，總計三次降息。

CME“美聯儲觀察”工具顯示，3月加息50個基點的概率已大幅下降至0，3月不加息的概率已經攀升至35%;利率期貨市場對於本輪加息週期的利率峰值預期則大幅降至4.75%-5.0%，此前為遠高於當前水平的5.50%-5.75%;利率期貨市場還預計美聯儲將在年底前降息三次(此前預期為明年3月左右開始第一次降息)，不過對於具體的降息時間則存在一些分歧。而這些預期有可能為2023年下半年的股市反彈奠定基礎。

“矽谷銀行事件”扭轉利率預期！債市押注全球緊縮週期接近尾聲_2

全球債券市場週二繼續重新定價，澳大利亞三年期國債收益率週二一度下跌25個基點，至2.96%，比澳大利亞聯儲的現金利率目標僅僅低大約64個基點。這是自2012年澳大利亞聯儲忙於降息週期以來的最大幅度差值。此外，掉期交易員目前已經消化了澳大利亞聯儲進一步加息的可能性，他們認為澳大利亞央行有可能最早在7月前降息。

“矽谷銀行事件”扭轉利率預期！債市押注全球緊縮週期接近尾聲_3

注：全球央行或將採取更溫和的措施——矽谷銀行危機促使交易員押注6個月內全球集體降息

德國兩年期國債收益率在周一下跌41個基點，至2.69%，這一收益率為高於相關的現金利率的唯一主要基準收益率。掉期交易員表示，歐洲央行目前是全球貨幣政策制定者中的主要鷹派，他們預計歐洲央行將在6個月內加息大約75個基點，成為目前全球較為鷹派的主要央行。

但在這方面，路徑也是不確定。據知情官員透露，在矽谷銀行破產後，歐洲央行進一步大幅加息的計劃本週將遭到一些政策制定者更強烈的反對。

此外，美國2年期和10年期國債收益率之間仍然處於深度倒掛狀態，並且3個月期和6個月期的美債收益率均高於10年期美債收益率，且愈發陡峭——這樣的陡峭走勢通常是經濟衰退的先兆。

“矽谷銀行事件”扭轉利率預期！債市押注全球緊縮週期接近尾聲_4

文章來源：智通財經

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

評論

Devin

外匯

美國兩家大型地區性銀行倒閉，迫使美國債券市場出現接近180度的大轉彎，不再預期美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)將激進升息，而且美元可能重拾升勢反彈至20年新高的預期也在減弱。

矽谷銀行和Signature銀行倒閉後，美聯儲和美國政府週日為銀行存款提供擔保的緊急措施未能安撫市場。

週四以來，美債短期收益率從15年高位重挫，錄得1987年10月以來最大跌幅，拖累美元從三個月高位回落。

兩年期美債收益率週一最低跌至3.939%，較上週所及的15年高點5.084%下降逾1個百分點。 10年期美債收益率從上週的4%以上下滑至3.418%。

市場出現這種走勢是由於投資者爭相避險，並為銀行暴雷後美聯儲將不那麼激進的預期調整倉位。美元指數週一下挫0.60%。

道明證券(TD Securities)駐紐約的高級外匯策略師Mazen Issa表示：“市場基本上是在說美聯儲已經結束(升息)了。如果市場現在只是試圖不斷淡化美聯儲的影響，不相信任何鷹派立場，我也不會感到驚訝，而且目前還不清楚美聯儲是否會繼續保持鷹派立場。”

美聯儲主席鮑威爾上周稱可能更高、更快加息，令市場感到意外。這促使美債收益率大漲，並提振美元指數。

但現在看來，這種前景已經不復存在。

聯邦基金期貨交易員目前認為，美聯儲3月21-22日會議最有可能維持利率不變，或者加息25個基點，這與上週鮑威爾在國會作證後交易員預期的最可能升息50個基點相比，變化巨大。

高盛和NatWest Markets在內的一些銀行也表示，不再預期美聯儲會在本月加息。

交易員們還預計美聯儲今年將降息，預計12月聯邦基金利率將從目前的4.57%降至3.80%。截至上週時，交易員還基本放棄了今年降息的預期。瑞士信貸駐紐約利率交易策略主管Jonathan Cohn表示，受金融穩定問題影響，“經濟衰退的風險可能加劇。”

Cohn稱，儘管市場可能會對周一的劇烈波動進行一些調整，但“圍繞未來信貸和銀行放貸的疑問必須得到解答，市場才會像之前那樣預期一個激進的加息週期。”

美聯儲官員目前處於3月會議前的緘默期，外界無法得知金融穩定風險會在多大程度上改變他們對進一步收緊政策的看法。

即使他們重申抑制通脹的承諾，投資者可能也不太可能像上週那樣接受這一信息。

NatWest Markets的F10外匯策略主管Brian Daingerfield說：“如果一周前市場還預計美聯儲無論如何都將繼續加息，我認為現在市場的看法已經不是這樣了，並且市場將很難回到這種觀點。”

“對美元來說，這非常重要，因為重新預期美聯儲進一步加息是之前美元大漲的一個重要原因，”他補充道。

文章來源：路透

風險提示及免責條款

評論

Cohen

大宗商品

俄羅斯進攻烏克蘭已經持續1年之久，在液化天然氣（LNG）出口領域，美國的存在感不斷增強。據調查公司Rystad Energy預測，2030年美國的LNG產量將佔全球的3成，相較於目前的2成進一步擴大。在俄羅斯對歐洲供應的天然氣急劇減少的情況下，與歐洲和中國企業簽訂長期合約的多個美國項目最早將於年內啟動。

美國、卡塔爾、澳大利亞2022年的LNG產量基本上都保持在7000萬噸以上，處於三雄鼎立狀態。到2030年，預計美國的產量將增加到約2億噸，規模達到位居第2位的卡塔爾的約1.7倍。

卡塔爾也在進行增產投資。但經過頁岩氣革命之後成為天然氣生產大國的美國的增產速度更快。

美國LNG產量將佔3成，讓世界離不開？_1

3月初，記者來到位於美國南部路易斯安那州的“卡梅倫”LNG工廠時，液化設備正在持續滿負荷運轉。這裡距離得克薩斯州休斯頓約3小時車程。周圍聚集著多個已經開工或正在建設的工廠。

卡梅倫工廠位於有鱷魚出沒的墨西哥灣沿岸濕地。第3條生產線已於2020年竣工投產。每兩天就有一艘LNG船駛向亞洲和歐洲。除美國LNG公司桑普拉基礎設施（Sempra Infrastructure）外，三井物產和三菱商事等大型商社也參與了這個項目。

因預計還會進一步增產，卡梅倫廠區留出了大面積空地。日揮控股等已經接到該工廠第4條生產線液化設備的基本設計訂單。桑普拉首席執行官（CEO）賈斯汀·伯德（Justin Bird）表示：“擴張計劃正在順利推進”。

美國桑普拉還在墨西哥灣開發年產1350萬噸的其他工廠。8成已通過長期協議確定意向，最早今年春季將決定投資。

圖：美國南部路易斯安那州的“卡梅倫”LNG工廠

設計和建造將由大型工程公司柏克德（BECHTEL）負責，費用約為105億美元。柏克德表示“5年參與了17個工程”（CEO布倫丹·柏克德），一直支撐美國LNG工廠的飛躍發展。

此外，銷售對象基本確定的2個項目也在墨西哥灣，被認為已接近決定投資。美國最大的切尼爾能源公司(Cheniere Energy)也於2月宣布將在Sabine Pass（路易斯安那州）設置年產2000萬噸的增產設備。

LNG的世界需求趨於擴大。由於進口俄羅斯產天然氣的管道破裂等，歐洲的LNG採購猛增。

目前以現貨交易為主。據挪威雷斯塔能源公司(Rystad Energy)統計，2022年的歐洲需求約為1億2000萬噸，比2021年增長約7成。在世界需求中歐洲的佔比由2021年的約2成擴大到約3成。

雪佛龍CEO Mike Wirth3月6日表示：“天然氣市場長期發生著結構性變化”。歐洲與俄羅斯的天然氣交易恢復到俄羅斯進攻烏克蘭之前狀態的可能性很小。

美國LNG產量將佔3成，讓世界離不開？_3

中國的LNG需求受新冠疫情的影響，2022年同比減少約2成至6000萬多噸，但中長期將增加。預計2030年的需求將超過1億4000萬噸，將超過歐洲。

滿足上述LNG需求增長的是美國產LNG。中國2021年進口的美國產LNG以現貨交易為主，大約為800萬噸。與美國項目簽訂的長期協議數量，包括今後開始進口的部分在內，至少達到約2500萬噸，交易很可能會增加。

歐洲大型資源貿易商貢渥集團(Gunvor)CEO托恩奎斯特說：“世界已經離不開美國的LNG”。LNG生產的主角正由過去的卡塔爾轉眼變成美國。

文章來源：日經中文網

風險提示及免責條款

評論

邵悅華

交易員觀點

鎊美天圖，行情突破壓力線收再度拉升雖然幅度不大但也算給予多頭一定拉升信心，所以投資者可以考慮適當的關註一次可能的多頭買入機會。

鎊美4小時圖，均線也開始轉為多頭排列，價格也在不斷攀升，多頭流向主導行情突破壓制，有望繼續向上運行去測試1.2268一帶壓制。

鎊美小時圖，雖然價格不斷拉升但節奏卻有些曲折，目前雖然多頭佔據主導但也需要謹慎關注，特別是在沒有調整出合理形態前。耐心等待橫盤調整改變一下節奏，再展開拉升比較合理。

交易思路

多頭方向較為明顯，但市場拉升較為曲折，需要足夠耐心等待小時級別橫盤充分調整，改變一下之前的節奏後再去關注合理機會。

壓力位置：1.2200、1.2270

支撐位置：1.2140、1.2111

風險提示

昨日雖然收出陽線但力道不是很足，雖然力道不足但也是突破了壓制位置，所以這種環境下需要投資者謹慎關注可能的買入機會。另外就是小時級別側拉升過程較為曲折，雖然有拉升但回撤幅度也不小，所以短期需要更多橫盤調整充分才能關注可能的多頭機會。

風險提示及免責條款

評論

Alex

3月初，市場曾因為一系列高於預期的美國經濟和通脹數據而重新加大對美聯儲大幅度加息的押注。然而，隨著矽谷銀行(SIVB.US)、Signature Bank(SBNY.US)接連倒閉，3月加息50基點概率急轉直下，甚至有經濟學家大膽預測美聯儲在下週的會議上宣布降息。

野村激進預測3月降息25個基點

野村證券的經濟學家預計，美聯儲將在下週即將舉行的政策會議上下調基準利率25個基點，並停止縮減資產負債表規模。

“為了應對迫在眉睫的金融穩定風險，我們現在預計美聯儲將降息，”野村經濟學家Aichi Amemiya和Jacob Meyer週一在一份報告中寫道，“我們還預計美聯儲將停止量化緊縮。結束量化緊縮應該有助於保持比其他情況下更充足的準備金。”

在矽谷銀行上週五倒閉後，美聯儲與其他監管機構在周末推出了一系列措施，包括為銀行存款提供擔保，以提振市場對銀行體系的信心。

“然而，從市場的反應來看，金融市場似乎認為這些政策行動不夠，因為美國金融業的股價仍在下跌，”Amemiya和Meyer表示。

他們表示：“美聯儲有可能創建一種新的貸款工具，要么提供更廣泛的抵押資產資格，要么通過緊急貸款工具為藉款人提供更廣泛的貸款渠道。”

在過去一年裡，野村對美聯儲做出過不少引人注目的異常預測：去年6月，野村是第一家呼籲加息75個基點的銀行;一個月後，野村又做出了更令人矚目的預測，預計7月將加息100個基點，但此次預測沒有成為現實;不久前，野村還是第一家預計美聯儲3月加息50個基點的大行。

暫停加息

儘管此次矽谷銀行事件影響甚大，但像高盛等大行的預測並沒有像野村來得如此激進。

高盛在其最新發布的報告中指出，矽谷銀行風波讓鮑威爾意識到了加息對美國銀行系統的壓力，因此，預計美聯儲不會3月FOMC會議上加息。

不過，考慮到3月後，美國經濟前景依然存在相當大的不確定性，高盛維持美聯儲將在5月、6月和7月加息25個基點的預期不變，預計終端利率較此前下降25個基點至5.25-5.5%。

巴克萊銀行的經濟學家加入了高盛的行列，呼籲美聯儲在3月份的會議上暫停貨幣緊縮政策。

巴克萊銀行表示：“隨著對金融穩定的擔憂成為首要問題，我們調整了我們的預測，目前預計在即將到來的FOMC會議上不會加息，這是基於風險管理方面的考慮。”

巴克萊經濟學家預計將出現“暫停加息”局面，因為他們認為，未來幾週動盪局勢可能會得到控制，尤其是在政府提供擔保之後。破產銀行的問題本質上是孤立的，而不是系統性的，市場很可能會反映出這一點。但他們並不認為美聯儲加息已經結束，“我們仍然認為，美聯儲將把進一步加息視為基線情景。”

雙線資本創始人兼首席執行官、“新債王”岡拉克則認為，預計下週的美聯儲會議將標誌著今年的最後一次加息，並補充道，任何高於25個基點的加息都可能損害美聯儲的信譽。

岡拉克表示：“我只是認為，為了挽救他們的信譽，他們可能會加息25個基點。我認為這將是最後一次加息。”

岡拉克還表示，在矽谷銀行倒閉引發動蕩的背景下，他不確定即將公佈的通脹數據是否與美聯儲的利率決定“相關”。但他指出，矽谷銀行的影響“確實給鮑威爾的計劃帶來了衝擊”。

不過，岡拉克也承認了美聯儲可能不會加息的可能性，並補充道，就市場的定價而言，現在就像是一次“拋硬幣”遊戲。

他還警告稱，經濟衰退即將到來，理由是美國國債收益率曲線急劇變陡，這通常是經濟衰退發生前的現象。 “在過去幾十年的所有衰退中，收益率曲線在衰退到來前幾個月就開始反轉，”岡拉克表示。

維持加息步伐

不過，在花旗、摩根大通看來，美聯儲可能不會因為此次事件而政策轉向。

花旗的經濟學家Andrew Hollenhorst表示，現在暫停加息的話會向市場發出錯誤的信息。花旗認為，美聯儲將繼續提高其基準基金利率至5.5%-5.75%的目標範圍，遠高於市場定價的4.75%-5%，而目前為4.5%-4.75%。

Hollenhorst在一份給客戶的報告中寫道：“在我們看來，美聯儲官員不太可能在下週的會議上暫停加息。這樣做會讓市場和公眾認為，美聯儲對抗通脹的決心只到金融市場或實體經濟出現任何波動時為止。”

摩根大通認為，既然聯儲有決心動用金融工具BTFP救市，也同樣有決心繼續加息以遏制通脹風險。因此，小摩預計美聯儲仍會在下週會議上加息25個基點。

目前，CME“美聯儲觀察”工具顯示，3月加息50個基點的概率已大幅下降至0，3月不加息的概率已經攀升至35%；利率期貨市場對於本輪加息週期的利率峰值預期則大幅降至4.75%-5.0%，此前為遠高於當前水平的5.50%-5.75%;利率期貨市場還預計美聯儲將在年底前降息三次(此前預期為明年3月左右開始第一次降息)，不過對於具體的降息時間則存在一些分歧。