比特幣反彈新高但市場脆弱波動性或長存

瑞士的通膨率在11月出乎意料地陷入停滯，而一項衡量基礎通膨的指標放緩至四年來的最低水平。瑞士統計局週三表示，與一年前相比，消費者價格成長為零，原因多種多樣。這是六個月以來最低的數據，低於10月的0.1%。這結果增大了瑞士央行預測的本季通膨率將平均回升至0.4%的可能性落空。由於目前利率為零，政策制定者寧願避免進一步降息可能損害金融體系，儘管他們已承諾在有必要時會這樣做。

來源：金十數據

澳洲統計局3日發布的數據顯示，澳今年第三季國內生產毛額（GDP）季增0.4%，年增2.1%。

澳統計局國民帳主管格蕾絲·金表示，第三季澳經濟成長維持穩定，成長速度與新冠疫情結束以來的季度平均水平相當。同時，由於經濟成長與人口成長走勢相符，三季人均GDP較上季持平，年增0.4%。

三季澳經濟成長主要受到國內最終需求推動，其中私人投資和家庭消費扮演主導角色。數據顯示，第三季澳私人投資季增2.9%，家庭消費較上季成長0.5%。

來源: 中國金融資訊網

報告顯示，今年德國工業產出預計將下降2%，為連續第四年下滑。德國已連續兩年陷入經濟衰退，聯邦政府預計今年經濟成長僅約0.2%。

德國工業聯合會2日發布最新工業報告，大幅下調德國今年工業生產預期，指出德國經濟正面臨二戰後最嚴重的危機。德國工業聯合會主席彼得·萊賓格表示，德國工業正經歷"自由落體式"下滑，需要以競爭力和增長為優先的政策調整。

報告顯示，今年德國工業產出預計將下降2%，為連續第四年下滑。萊賓格指出，這一趨勢已超越週期性波動範圍，反映工業發展陷入結構性困境。今年第三季工業產出季減0.9%，年減1.2%，為連續第九季萎縮，較2018年高峰明顯回落。

德國已連續兩年陷入經濟衰退，聯邦政府預計今年經濟成長僅約0.2%。今年5月上台的總理默茨承諾重振德國，包括透過大規模公共支出，加大國防和基礎設施投資。默茨政府表示，經濟復甦需要時間，已實施減稅等改革措施，但企業批評改革速度仍顯不足。

來源：中國金融資訊網

在人工智慧(AI)投資熱潮持續之際，市場先前擔心甲骨文(ORCL.US)或將增發高達1000億美元的債務為其AI雄心提供資金。對甲骨文債務狀況的擔憂促使其五年期信用違約交換(CDS)一度飆升至三年來的最高水準。不過，法國巴黎銀行認為，甲骨文實際增發的債務規模將遠小於1,000億美元。

法國巴黎銀行分析師Stefan Slowinski在一份客戶報告中表示："我們估計，甲骨文只需增發250億至3500億美元的債務，就可為其AI基礎設施建設提供資金。"他補充稱，儘管250億至300億美元的債務增發是在該公司近期發行的180億美元。

Stefan Slowinski補充說："鑑於甲骨文雲基礎設施業務利潤率較高，我們相信該公司可以承受更高的債務負擔，管理層也可以尋求其他融資方案(例如供應商融資)，以緩解前期現金支出壓力。"該分析師予甲骨文"增持"評級，但由於資本支出增加和匯率變化，將目標價從430美元下調至290美元。

此外，Stefan Slowinski表示，市場目前對甲骨文與OpenAI合作的定價僅為"最小的上行幅度"。他補充說："我們計算得出，目前甲骨文約84%的市值是由其非人工智能業務支撐的。根據我們的估計，到2030財年，甲骨文雲基礎設施業務對每股收益的貢獻可能達到約13美元，這意味著只要甲骨文雲基礎設施業務能接近其目標，就會迎來不對稱的上行空間。"

科技巨頭髮債狂潮加劇市場擔憂，甲骨文"首當其衝"

在先前市場對AI泡沫擔憂升溫之際，華爾街對科技巨頭為建立AI基礎設施而承擔高額債務的擔憂正日益加劇。儘管大型科技公司在AI上的巨額支出並非新鮮事，但為此籌集創紀錄的債務卻是新的情況。更令投資人擔憂的是，這個趨勢打破了近年來的慣例——過去科技公司動手用手頭龐大的現金儲備來支付資本支出。而如今，槓桿的使用以及許多融資交易的循環性質，引入了先前未曾有過的風險。

數據顯示，AI支出前五大公司——亞馬遜(AMZN.US)、 Alphabet(GOOGL.US)、微軟(MSFT.US)、Meta Platforms(META.US)和甲骨文——在2025年合計籌集了創紀錄的1080億美元債務，是過去九年平均水平的三倍多。

其中，甲骨文的發債行為受到了特別關注。該公司在9月發行了180億美元的美國投資等級債券以增加AI支出，相關銀行也發起了380億美元的債務發行來資助與甲骨文相關的資料中心。此後，甲骨文的股價在9月飆升，但自9月10日創下歷史新高以來，該股已暴跌近42%，原因是投資者重新評估該公司激進的資本支出對其資產負債表的影響以及其如何為巨額資本支出融資。

甲骨文預測，其當前財年的資本支出為350億美元，其中大部分將用於其雲端業務。同時，這筆巨額支出正在損害該公司的資產負債表，今年的自由現金流預計為負97億美元，而去年該公司已出現自1990年以來的首次自由現金流為負的情況。更重要的是，未來兩個財年，甲骨文的自由現金流將進一步減少，到2028財年可能達到負243億美元。

標普全球評等已將甲骨文的展望修訂為"負面"，"因為其預期的資本支出和債務發行以為加速增長的AI基礎設施提供資金，導致其信用狀況緊張"。

巴克萊銀行也在11月稍早發布了一份研究報告，將甲骨文的債務評級下調至"減持"，並警告其可能在2026年11月耗盡現金。巴克萊這項預測的核心邏輯在於，甲骨文為履行其AI合約而進行的資本支出已超出其自由現金流所能支撐的範圍，迫使其依賴外部融資。該行的模型顯示，即便資本支出不再增加，甲骨文的現金儲備(截至目前約為110億美元)也可能在2026年11月前耗盡，屆時公司將面臨再融資需求。

風險暗中積聚

直到最近，資本支出仍被視為企業參與AI的必要條件。一些投資者甚至將其視為企業信心的正面反映。但隨著華爾街專業人士希望看到更強的投資回報，資本支出正受到越來越多的審視，在等式中加入債務只會加劇這個問題。

景順首席全球市場策略師Brian Levitt警告："有些企業承諾進行大規模投資，但自身現金流不足以支撐，可能需要承擔巨額債務來為未來的投資提供資金。" "在信貸市場未出現動盪前，這種模式或許可行。但我認為，市場正越來越關注這一風險。"

包括甲骨文在內的科技巨頭們債務的增加也為市場也帶來了新一層的擔憂。儘管市場受到AI高回報承諾的推動，但投資者仍警惕該技術尚未產生證明如此大規模資本支出合理性所需的利潤。投資管理公司Sage Advisory在先前的報告中稱，AI資本支出預計到2027年將增至6000億美元，高於2024年的超2000億美元和2025年的近4000億美元，而淨債務發行預計在2026年將達到1000億美元。

此外，科技巨頭髮債規模的增加也引發了債券市場能否吸收這波供應激增的疑問，並加劇了人們對AI支出日益增長的擔憂——這種擔憂拖累美股在連續六個月上漲後於11月出現大幅回調。

儘管投資者對科技公司債的需求一直很強勁，但投資者將要求可觀的新發行溢價來吸收部分新債券。美國投資等級信用利差(指高評級公司為吸引投資者需求而支付的高於國債收益率的溢價)在歷史上仍處於低位，但近幾​​週已略有上升，部分反映了對衝擊市場的新一波債券供應的擔憂。

雖然槓桿率增加，但由於其持久的獲利成長和強大的競爭地位，投資者總體上仍對科技巨頭持積極態度。根據瑞銀的估計，科技巨頭計畫中的資本支出約有80%至90%來自自身現金流。 Sage Advisory的研究報告稱，頂級超大規模公司預計將從現金多於債務轉變為僅有適度水平的借款，槓桿率仍將保持在1倍以下，這意味著它們的總債務將少於其收益。高盛分析師則表示，除甲骨文外，超大規模公司最多可吸收高達7,000億美元的額外債務，並且仍被視為安全，槓桿率將低於典型的A+評級公司。

來源：英為財情

美國零售大企業Costco Wholesale (開市客)、住友化學、理光和豐田通商等日美企業已分別起訴美國政府，要求返還川普政府加徵的關稅。

截至12月2日，至少有9家日資企業和2家美國企業向位於美國東部紐約、專門處理貿易案件的美國國際貿易法院提起訴訟。

在美國，聯邦最高法院正在審理川普政府的對等關稅的合憲性。各企業發動訴訟的目的是，若聯邦最高法院作出違憲判決，企業可獲得已繳納的關稅的返還。

美國總統川普以緊急情況下限制經濟交易的《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）為依據，在沒有得到美國國會批准的情況下，對各國徵收了"對等關稅"和"芬太尼關稅"等額外關稅。

聯邦法院的下級法院認為，徵收關稅屬於超越總統權限，並作出了違憲裁定。最高法院於11月開始審理，最快可能在年內作出判決。

川普政府一直在有關外交和財政的協調中利用關稅政策。在最高法院的審理過程中，保守派法官也接連對川普政府的做法提出質疑。如果作出違憲判決，除了可能被要求退還關稅之外，還會對經濟和外交產生廣泛影響。

為因應最高法院下達違憲判決的情況，企業起訴川普政府的趨勢正在擴大。在美國首都華盛頓的聯邦地方法院，美國國內的小規模企業也針對川普關稅提出了集體訴訟。

來源：日經中文網

俄羅斯總統普丁本週將訪問印度，出席旨在深化經濟、國防與能源合作的峰會。隨著俄烏衝突持續，此行也將考驗新德里方面在平衡與莫斯科及華盛頓關係上所做的努力。

普丁定於週四（12月4日）與印度總理莫迪舉行會談。兩國政府表示，雙方將回顧雙邊關係進展，討論共同關心的問題，並簽署部際及商業協議。

印度擁有繼續買進的權利，儘管華盛頓警告稱，此舉部分維繫了莫斯科用於資助俄烏衝突的財政收入，印度仍繼續以折扣價購買俄羅斯石油。作為報復措施，美國總統川普已對印度進口商品加徵25%關稅，使總稅率提升至50%。

印度辯稱其進口行為是滿足14億國民日益增長的能源需求所必需。普丁上次訪問印度是在2021年。莫迪去年曾造訪莫斯科，今年9月兩位領導人在中國出席上海合作組織高峰會期間也曾短暫會面。

這關鍵外交時刻

美國總統川普的和平計畫引發擔憂，認為其過於傾向莫斯科方面。該提案是在美烏官員一週多前於日內瓦會晤後修訂的。

莫迪避免譴責俄羅斯在烏克蘭的行動，同時強調需要和平解決爭端。

位於新德里附近的金達爾國際關係學院國際事務專家斯里拉姆·森達爾·喬利亞表示，印度避免承擔公開的調解角色，因為這可能使其與俄羅斯和美國的關係複雜化。

喬利亞說：「但莫迪進行幕後外​​交是可行的，並且在一定程度上已經發生了。」他補充說，莫迪可能會試圖推動普丁」考慮一些烏克蘭和歐洲的關切，以實現敵對行動的停止」。

經濟合作是普丁此訪的重點

印度迫切希望增加藥品、農產品和紡織品對俄羅斯的出口，並尋求消除非關稅壁壘。新德里方面也正在尋求從莫斯科獲得長期化肥供應。

兩國正致力於敲定協議的另一個關鍵領域，是推動印度技術工人安全且有規範地遷移到俄羅斯。

美國施壓印度抵制俄羅斯石油

印度駁斥了這項指控，稱其遵守國際制裁，並將國家利益與能源安全置於首位。但在美國對俄羅斯石油巨頭俄羅斯石油公司和盧克石油公司實施新一輪制裁後，印度的立場可能變得更加複雜。印度官員表示，將避免購買受制裁生產商的石油，同時仍對未受制裁限制的公司保持合作選項。

新德里智庫觀察研究基金會外交政策副總裁哈什潘特表示：「印度無疑將強調，其無意完全切斷從俄羅斯的能源供應。」潘特說，未來的進口將取決於」市場力量以及製裁能在多大程度上使印度私營或國營企業擺脫對俄羅斯能源的依賴」。

能源合作預計將成為峰會的重要議題，包括印度對俄羅斯遠東地區的投資以及擴大民用核能合作。在俄羅斯援助下建於印度泰米爾納德邦的庫丹庫拉姆核電廠仍是該夥伴關係的核心，官員表示，雙方將繼續就設備本土化製造及在第三國的潛在合作項目進行磋商。

以防禦合作為核心

印度當局可能還會探討購買更多S-400系統或其升級版本的可能性，但預計不會有任何合約或宣布。印度國防規劃者表示，在5月與巴基斯坦的短暫軍事對峙中，S-400被證明是有效的。

印度國防秘書拉傑什·庫馬爾·辛格上週在新德里的一次安全會議上表示："此次會議將聚焦雙方在國防領域機構性合作的更廣泛要素，並努力確保交付延遲問題得到解決。不排除增加S-400的可能性，但不要期望在訪問期間有任何宣布。"

預計雙方也將討論升級印度俄製蘇-30MKI戰機、加速關鍵軍事硬體交付，以及改善聯合演習和救災協調等議題。

儘管印度在過去幾年實現了軍事硬體採購的多元化，但俄羅斯仍是其最大供應國。莫斯科渴望向印度出售其隱形戰鬥機蘇-57，但新德里也保留對其他外國供應商的選擇。

此次高峰會大概率延續俄印"折扣原油合作模式"，為全球市場提供穩定增量供應，但美國制裁升級風險可能引發貿易流局部中斷。 短期內，俄油折扣擴大可能輕微壓制國際油價，但地緣政治緊張局勢將限制下行空間。

（美原油連續日線圖，來源：易匯通）

來源：匯通網