比特幣價格一度跌破8,6,000美元，12月伊始市場避險情緒濃厚

德銀警告，泡泡瑪特正在遭遇"可獲得性悖論"（Availability Paradox）。隨著產能極為激進擴張至年底的月產5000萬個，Labubu正從稀缺的潮流IP迅速淪為大眾消費品，稀缺性溢價的消失將直接打擊其時尚屬性和二級市場價格。

根據追風交易台消息，德銀在12月1日的報告中表示，市場習慣於根據2025年的爆發式增長線性推導未來，但當前由Labubu推動的強勁增長掩蓋了泡泡瑪特供需反轉的巨大風險。

如果Labubu熱度在2026年見頂且無新爆款接力（熊市情景），屆時泡泡瑪特估值壓力將陡增。基於2025年預期的本益比（18x/20x），德銀分析師給予泡泡瑪特持有評級，港股目標價228港元，

產能狂飆與稀缺性的終點：從1000萬到5000萬

德銀認為，泡泡瑪特正在進行一場危險的賭博：以稀缺性換取短期收入規模。為了滿足激增的需求，泡泡瑪特的產能已從上半年的月均約1,000萬個，瘋狂升到年底的月均5,000萬個。

這項措施雖然將在2025年帶來約為145億人民幣的調整後淨利潤，但也不僅解決了供應瓶頸，更製造了"可獲得性悖論"。曾經的一貨難求變成了隨處可見，Labubu正從供應受限的"時尚單品"轉變為"大眾商品"。

德銀警告，對於依賴"酷"和"稀缺"屬性的潮流玩具而言，這種普及往往是熱度衰退的前兆。

作為衡量IP熱度最敏感的晴雨表，二級市場價格已發出預警。

· 溢價腰斬： 熱門的Labubu"隱藏款"溢價縮水超過50%。

· 現貨破發： Labubu 3.0和4.0的常規款在"千島"或"閒魚"上的掛牌價已跌破官方零售價。

· 具體案例： Labubu 1.0 "Exciting Macaron" 隱藏款價格自峰值下跌50%；Labubu 3.0 "Love" 款自峰值下跌81%；Crypto Wild but Cutie系列隱藏款甚至下跌了100%。

海外市場：從"排隊搶購"到"貨架積壓"

海外市場的熱度同樣面臨考驗。在2025年中期，消費者需要排隊數小時或預訂數月才能買到Labubu，這種稀缺性曾將海外單店坪效推至奢侈品級別。

然而，最新的渠道檢查顯示情況已發生根本逆轉。在美國、英國、澳洲等主要市場，無論是泡泡瑪特官網或亞馬遜，曾經緊俏的Labubu、Crybaby等產品現在均顯示"有貨"（Yes）。

同時，Labubu在Google上的搜尋熱度自2025年中期以來持續下降。這意味著新用戶的關注度正在降低，而貨源卻源源不斷，這一剪刀差將不可避免地導致單店生產力下降。

更令投資人擔憂的是新品發布的市場回饋。近期推出的"Labubu Mini"和"The Monsters 1 am"系列遭遇了滑鐵盧：

銷售放緩： 11月7日發布的"The Monsters 1 am"系列（原價79元人民幣）未能像以前那樣瞬間售罄。

即刻打折： 新品發布後幾乎立即在二級市場出現折扣，價格跌破發行價。

口碑分化： 社群媒體上關於設計和品質的負面評價增加。

這顯示消費者對LabubuIP可能已產生"時尚疲勞"，單純依靠增加供應量已無法掩蓋產品吸引力的下降。

估值情境推演：13倍還是23倍？

德銀維持泡泡瑪特"持有"評級，目標價228港元。鑑於Labubu熱度走勢的不確定性，德銀給出了截然不同的兩種估值情境：

熊市情境（Bear Case）：

假設Labubu熱度在2026年見頂下滑，且無新IP接棒。預計2026年中國收入年減20%，海外收入下降10%。這將導致2026年淨利降至106億人民幣（RMB 10.6 billion），隱含本益比將升至23倍，估值壓力巨大。

牛市情景（Bull Case）：

假設成長勢頭持續且新IP爆發。中國收入成長30%，海外成長50%。 2026年淨利將超過231億人民幣（RMB 23.1 billion），隱含本益比降至13倍，股票將迎來重新評級。

來源: 華爾街見聞

根據最新的匯豐印度製造業採購經理人指數(PMI)顯示，印度製造業在11月持續擴張，但由於出口訂單降至13個月低點，成長步伐放緩。

11月PMI從10月的59.2降至56.6，標誌著營運狀況改善速度自2月以來最慢，但仍明顯高於50.0的中性點位和54.2的長期平均水準。

印度製造商報告訂單量大幅成長，歸因於具有競爭力的定價、積極的需求趨勢以及客戶興趣增加。然而，在充滿挑戰的市場條件、專案延遲和競爭加劇的情況下，整體成長率放緩至九個月低點。

產出呈現類似趨勢，雖然大幅擴張但成長率2月以來最弱。一些企業報告在新業務和效率提升支援下實現成長，而其他企業則表示某些產品需求低迷限制了生產水準。

儘管對非洲、亞洲、歐洲和中東客戶的銷售持續，新出口訂單成長速度為一年多來最慢。

就業成長在目前連續21個月不間斷成長期間放緩至最溫和水平，而採購活動自2月以來出現最弱成長，因為製造商根據訂單成長放緩調​​整了營運。

印度製造業經濟的價格壓力緩解，投入成本通膨回落至2月以來最低。這使企業得以限制銷售價格的上漲，收費通膨降至八個月低點。

對未來產出的商業信心降至近三年半來的最低水平，由於對競爭的擔憂（包括來自國際企業的競爭），企業下調了預期。

"印度11月最終PMI數據證實，美國關稅導致製造業擴張放緩，"匯豐銀行印度首席經濟學家Pranjul Bhandari表示。 "商品和服務稅(GST)削減帶來的提振可能正在減弱，而且可能不足以抵消關稅對需求的不利影響。"

來源：英為財情

週一，日本兩年期公債殖利率升至1%，創2008年以來最高水準；日本30年期公債殖利率短暫觸及3.395%，創歷史新高；日本20年期公債殖利率上漲5.5個基點，至2.88%，創1999年6月以來最高水準。同時，日圓兌美元走強，因有跡象顯示日本央行升息時機正日益臨近。

在周一備受關注的演講中，日本央行行長植田和男錶示，央行將權衡升息利弊並做出適當決策。他在名古屋指出，實現央行經濟前景的可能性正在上升，且即便政策利率上調，金融環境仍將保持寬鬆。這相當於"鬆開油門"而非"踩下煞車"。他說，央行在升息時機的選擇上必須不早不晚，以確保通膨順利達成2%的目標。

植田和男名："推遲加息太久可能會導致嚴重的通貨膨脹，迫使我們快速調整政策。我希望在我們將利率提高至0.75%後，再進一步闡述未來加息路徑。"

植田對美國關稅的經濟影響持樂觀態度，並表示企業利潤仍處於高位，國內成長前景的不確定性正在減少。隨著關稅影響擔憂的消退，央行經濟和物價預測得以實現的可能性正在增加，植田表示，這暗示著升息的條件正在逐步具備。

「日本央行正處於應審視企業積極的漲薪行為是否會持續的階段，」植田稱，這是決定央行多快升息的關鍵。他告訴名古屋的商界領袖，勞動力短缺更為嚴峻，企業利潤處於高位，且主要商業遊說團體已呼籲成員繼續提高薪資。

"我們將檢視並討論國內外經濟和物價發展，以及市場動向…並權衡加息的利弊，"植田說。

"對日本央行升息的預期升溫，正推動日圓升值並對兩年期日本國債收益率構成上行壓力，"三井住友銀行首席外匯策略師鈴木浩文表示，"植田行長的言論聽起來比預期略顯鷹派，這可能成為日元走勢的轉折點。"

"這些言論顯然是在為12月加息鋪路，"NLI基礎研究所經濟學家上野剛說，"但行長確實為自己留了一些迴旋餘地，可以根據即將公佈的美國經濟數據和國內政治發展情況，等到明年1月再行動。"

本月升息的預期已顯著增強。互換市場目前定價顯示，日本央行在12月19日宣布下一次政策決定時升息的可能性約為76%，而到明年1月會議時，這一機率將升至90%以上。相較之下，僅僅兩週前，市場對12月升息的定價機率僅30%。

一項路透社調查顯示，略多於半數的經濟學家預計12月會升息。所有受訪者都預測到明年3月利率將上升至0.75%。

升息步伐緩慢是日圓走弱的因素之一，這也令擔心進口成本上升會刺激通膨的政府政策制定者感到頭痛。植田週一被問及日圓時表示，日圓疲軟可能會加速消費者通膨——這是央行在製定政策時必須警惕的因素。

日圓再度下跌加大了貨幣幹預的可能性，突顯了政府對日圓貶值負面影響的擔憂。有消息人士告訴路透社，日本央行正在為最早於12月升息的可能性做準備，隨著對日圓大幅貶值的擔憂重燃以及要求央行維持低利率的政治壓力消退，其鷹派言論再度登場。

對12月升息的猜測日益升溫之際，日圓本季兌美元已下跌5%，使其成為十國集團貨幣中表現最差的幣種。日本通膨持續運行於央行2%的目標之上，引發了對央行在升息方面行動滯後的批評。

上週稍晚的兩年期公債拍賣需求疲軟，顯示投資人在升息風險上升的背景下正趨於謹慎。

來源：金十數據

歐佩克+在上週日的會議上同意，2026年第一季維持石油產量水平不變，放緩了奪回市場份額的步伐，這似乎證實了該組織對供應過剩即將來臨的擔憂。

作為全球石油產量佔比達一半的組織，歐佩克+這次會議召開之際，美國正重啟斡旋俄羅斯與烏克蘭和平協議的努力－若對俄製裁放寬，全球石油供應可能增加。若和平協議談判失敗，俄羅斯的石油供應或因進一步製裁而受限。

週一，國際原油價格持續走高，美、布兩油均漲超2%，美國基準的WTI原油向上觸及60美元/桶，為11月20日以來首次；全球基準的布蘭特原油接近每桶64美元，但今年以來累計跌近15%

「該組織傳遞的訊號清晰明了：在市場前景迅速惡化的當下，穩定比野心更重要。」前歐佩克官員、現任雷斯塔德能源公司（Rystad Energy）地緣政治分析主管豪爾赫·萊昂（Jorge Leon）表示。

超300萬桶/日減產措施仍在執行

歐佩克在聲明中稱，8個歐佩克+成員國自2025年4月以來已向市場釋放約290萬桶/日的石油產量，此後決定2026年第一季度暫停增產，上週日的會議重申了這一決定。

目前，歐佩克+仍在執行約324萬桶/日的減產計劃，約佔全球需求的3%，而此次會議未對該計劃做出調整。

這些減產措施包括：多數成員國實施的200萬桶/日減產（有效期至2026年底），以及8個成員國自2025年10月起啟動的165萬桶/日減產中尚未恢復的124萬桶/日產量。

進行產能評估

歐佩克表示，歐佩克+已批准一項機制，用於評估成員國的最大產能，該評估結果將作為2027年及以後產量基準的設定依據（成員國的產量目標將基於此基準制定）。

會議結束後，消息人士透露，產能評估將在2026年1月至9月期間完成，以便及時確定2027年的產量配額。

消息人士也指出，將由一家公司負責評估22個歐佩克+成員國中19國的產能；對於受制裁國家，其產能將由另一家公司評估，或採用2026年8-10月的平均石油產量數據。

在歐佩克+成員國中，俄羅斯、伊朗和委內瑞拉正受到西方制裁。

多年來，歐佩克+一直在討論產能與配額問題，但此事進展艱難：阿聯酋等部分成員國產能已提升，希望獲得更高配額；而安哥拉等非洲成員國產能出現下滑，卻拒絕削減配額。 2024年，安哥拉因與歐佩克+在產量配額問題上分歧，最後退出該組織。

來源：金十數據

哈薩克於上週日要求烏克蘭停止攻擊里海管道聯盟（CPC）的黑海終端。先前一次大規模無人機攻擊導致該處石油出口中斷，裝載基礎設施嚴重受損。該終端處理全球超過1%的石油供應。

擁有俄羅斯、哈薩克和美國股東的里海管道聯盟表示，其位於黑海的俄羅斯終端的一個繫泊設施在烏克蘭海軍無人艇襲擊中嚴重受損，公司已因此暫停營運。

今年，烏克蘭對俄羅斯煉油廠和原油終端發動了一波又一波的攻擊，試圖破壞俄羅斯經濟最重要的收入來源之一。哈薩克外交部表示，此次無人艇攻擊已是針對其所謂"完全受國際法準則保護的民用設施"的第三輪系列攻擊。

對關鍵基礎設施的攻擊

哈薩克外交部表示，該國"就又一次在國際水域諾夫羅西斯克港對里海管道聯盟關鍵基礎設施的蓄意攻擊表示抗議。"

"我們認為所發生的事件是損害哈薩克共和國與烏克蘭雙邊關係的行為，我們期望烏克蘭方面採取有效措施，防止未來發生類似事件。"烏克蘭方面回應稱，其行動並非針對哈薩克斯坦或第三方，僅旨在反擊其所稱的"俄羅斯的全面侵略"。烏克蘭外交部表示："烏克蘭正在回擊侵略者。"

里海管道聯盟承擔了OPEC及其盟友成員國哈薩克約80%的石油出口，該國去年出口了約6,860萬噸石油。該管道將來自哈薩克田吉茲、卡拉恰甘納克和卡沙甘油田的原油輸送至諾夫羅西斯克的尤日納亞奧澤列夫卡終端。該聯盟的主要供應源是哈薩克的油田，但也匯集來自俄羅斯生產商的原油。

油輪撤離管道水域

里海管道聯盟長達1500公里（930英里）的管道，其股東包括俄羅斯、哈薩克國有公司哈薩克國家石油天然氣公司，以及雪佛龍、俄羅斯盧克石油和埃克森美孚的子公司。

該聯盟於上週六表示，11月29日對其終端的海軍無人艇襲擊已"嚴重損壞"了2號單點繫泊設施——本質上是一個連接油輪裝載原油的浮動浮筒。 "2號單點繫泊設施的後續運作已不可能，"該聯盟稱，"裝載作業及其他作業均已停止，油輪已從聯盟水域撤離。"

"我們認為，對聯盟的攻擊就是對聯盟成員國利益的攻擊。"

俄羅斯稱烏克蘭攻擊構成恐怖主義

烏克蘭表示，其對俄羅斯境內縱深基礎設施的襲擊是正當的，因為烏克蘭正在為生存而戰，這場衝突被其描述為俄羅斯發動的、並在冬季來臨前以烏克蘭能源部門為目標的帝國主義式戰爭。

俄羅斯外交部表示，烏克蘭的攻擊相當於"恐怖主義行為"。俄羅斯官員稱，歐洲大國正在對俄羅斯進行混合戰爭，包括利用西方情報機構幫助基輔瞄準俄羅斯境內縱深的基礎設施。俄外交部稱，這些攻擊威脅了該地區的航行自由。

來源：金十數據

新出口訂單創八個月高點

來源：路透