殼牌Q4利潤新低，為何還敢加碼回購？

能源巨頭殼牌（SHEL.US）的最新財報，數字並不好看。

2025年第四季，殼牌的調整後利潤降至32.6億美元，年減11%，不僅低於市場預期的35.3億美元，更是創下了自2021年第一季以來的最差單季表現。油價走低、石油交易業績不佳，再加上化工業務的持續虧損，共同壓垮了公司的獲利。

然而，儘管獲利數據大幅回撤，殼牌在股東回報上卻顯得格外「大方」。公司不僅宣布將季度股利上調4%，還同步啟動了一項高達35億美元的新股票回購計畫。

一邊是七個季度以來最糟糕的利潤，一邊是持續加碼的股東回報，殼牌的底氣究竟從何而來？

業績慘淡：油價與交易業務雙重拖累

從核心財務數據來看，殼牌在2025年第四季的表現全面不如預期。

• 營收：總營收為640.93億美元，較去年同期的662.81億美元微降3.3%。

• 利潤：調整後利潤32.6億美元，年減11%。

• 每股盈餘：調整後每股盈餘為0.57美元，低於去年同期的0.60美元，也未達到分析師預期的0.69至1.29美元區間。

放眼2025年全年，公司調整後利潤為185.3億美元，相較於2024年的237.2億美元，大幅下滑了約22%。

事實上，早在今年1月，殼牌就曾預警稱，其季度石油交易表現將「顯著低於」上一季度，且化學部門將出現虧損。但即便在市場已經調低預期的情況下，最終公佈的利潤仍未能達標。

股東回報反增：成本控制是底氣

面對慘淡的業績，殼牌選擇用真金白銀回饋股東。公司宣布將第四季股利提升4%至每股0.372美元，並計劃在下一次財報公佈前完成35億美元的股票回購。

執行長瓦爾·薩萬（Wael Sawan）解釋了這項決策背後的邏輯。他表示，自2022年底以來，公司透過結構性改革已累積削減了51億美元的成本，提前完成了預定目標。這為公司在低油價環境下，依然能維持穩健的現金分紅能力提供了堅實的「防禦性支撐」。

簡單來說，省出來的錢，成了公司維持股東回報的底氣。不過，截至2025年底，該公司的資產負債率已上升至20.7%，淨負債規模也擴大至457億美元，顯示財務槓桿正在增加。

業務分化：天然氣扛旗，化工成累贅

從業務結構來看，殼牌的內部表現呈現明顯的兩極化。

天然氣與上游業務仍是集團的獲利核心支柱，展現了強大的現金取得能力。然而，化工與製品業務卻成了最大的拖累，第四季錄得0.66億美元的虧損。這筆虧損的嚴重程度，足以抵銷掉煉油業務利潤率提升帶來的利多——而就在不久前，煉油利潤率的提升曾是競爭對手埃克森美孚財報中的一大亮點。

薩萬已經承諾要解決化學業務的困境，但也警告這可能是一個漫長的過程。

成長乏力：產量被美國對手甩在身後

在削減成本和剝離不良資產的同時，投資人更關心殼牌未來的成長前景。而在最關鍵的油氣產量上，殼牌的表現與美國同業相比已明顯落後。

財報顯示，殼牌第四季的油氣產量僅年增2%。相較之下，雪佛龍（CVX.US）因哈薩克計畫和赫斯公司資產的併入，產量年增20%；埃克森美孚（XOM.US）則在二疊紀盆地和圭亞那計畫的驅動下，產量擴張了15%。

目前，巴西和墨西哥灣是殼牌產量的關鍵所在，公司在英國北海與挪威國家石油公司（EQNR.US）的合資企業也是重點。但投資人對這些項目的熱情，遠不及對埃克森和雪佛龍在圭亞那等地的項目。

前路挑戰：估價差距與油價迷霧

美國競爭對手的強勁表現，正讓殼牌承受越來越大的壓力。

埃克森美孚和雪佛龍憑藉其低成本油田的強勁產量，股價一路飆升。這使得薩萬想要縮小與這兩家公司龐大估值差距的目標變得愈發艱難。儘管以美元計算，殼牌股票在2025年是全球五大石油巨頭中表現最好的，但自11月中旬以來漲幅已逐漸消退，進入2026年後更是落後於同業。

宏觀環境同樣充滿不確定性。由於歐佩克+內外產量上升，市場普遍預期供應過剩，導致油價在2025年暴跌18%。進入2026年，布蘭特原油期貨價格雖有所反彈，在每桶68美元附近交易，但仍遠低於2025年超過80美元的高點。

對於殼牌而言，如何在控製成本、回報股東的同時，找到新的成長引擎，並追趕上美國同行的步伐，將是其未來面臨的最大挑戰。