格陵蘭島爭議升級，英美或爆貿易戰

過去一年，美元指數（DXY）創下多年最差表現，全年累計下跌9%，上半年跌幅一度高達11%，「美國例外論終結」的聲音不絕於耳。然而，從交易的角度來看，美國經濟基本面與政策風向正在發生深刻變化。

如果對財政、貨幣、監管及技術突破的判斷成立，美國資產的回報率將顯著領先全球，資本的逐利本性或將驅動美元開啟一輪新的升值週期。

滾動式衰退：美國經濟蓄勢待發

表面上看，美國過去三年的實質GDP維持正成長，但內裡卻經歷了典型的「滾動式衰退」。

為因應疫情後的供應鏈衝擊，聯準會在2022年3月至2023年7月間，將聯邦基金利率從0.25%暴力上升至5.5%，升息幅度高達22倍。此舉精準打擊了利率敏感度最高的部門，包括房地產、製造業和非AI領域的資本開支，同時嚴重挫傷了中低收入群體的消費信心。

具體來看，幾個核心數據印證了經濟的蟄伏狀態：

• 房地產市場冰封：成屋年化銷量從2021年1月的590萬套暴跌至2023年10月的350萬套，回到了2010年的低位。這一銷售規模甚至與1980年代初期相當，而當時美國的人口比現在少了35%。

• 製造業持續萎靡：製造業PMI已連續三年處於收縮區間。

• 消費者信心觸底：中低收入群體的消費者信心指數跌至1980年代初以來的冰點，高收入群體的信心近幾個月也呈趨勢性回落。

圖1：美國成屋銷售量趨勢圖，數據顯示銷售量在2021年後急遽下滑，跌至歷史低位，反映升息對房地產市場的巨大衝擊。

圖2：密西根大學消費者信心指數趨勢圖，顯示各收入階層的信心都大幅下滑，尤其是中低收入群體，其信心指數已跌至歷史低點。

這種全面的蟄伏，如同將彈簧擰緊，為後續的強勁反彈積蓄了巨大動能。而這正是驅動美元指數反轉上行的核心邏輯。

政策組合拳發力，點燃復甦引擎

目前，多重政策紅利正在形成共振，為美國經濟的全面復甦注入強心劑。

首先，監管的松綁全面活化了各行業，特別是AI和數位資產領域的創新活力。其次，一系列減稅政策開始落實：

• 消費者端：針對小費、加班費及社保的稅收減免，預計本季將為消費者帶來可觀退稅，推動實際可支配收入年化增速從2025年下半年的2%飆升至8.3%。

• 企業端：加速折舊政策將企業實際稅率壓低至10%的全球低點水平，大大提振了企業獲利預期和投資意願。

圖3：美國企業稅率歷史與預估趨勢，顯示在最新法案推出後，企業實際稅率可望降至全球較低水平，並刺激投資活動。

企業與消費兩端的雙重利好，將共同推動美國經濟從“滾動式衰退”邁向“全面復甦”，從而提升美國資產的全球吸引力，為美元走強奠定堅實的基本面基礎。

通膨降溫掃清障礙，聯儲轉向可期

通膨下行趨勢明確，是支撐美元反彈的另一個關鍵支柱。

• 能源價格：西德州中質原油（WTI）價格較2022年高點暴跌53%，對通膨的壓製作用顯著。

• 房屋成本：新建獨棟住宅價格較高峰下跌15%，成屋價格較去年同期漲幅從24%驟降至1.3%。三大頭部房企的降價去庫存策略，將在未來幾年持續傳導至CPI。

• 勞動成本：非農業勞動生產力逆勢成長1.9%，將單位勞動成本通膨率壓制在1.2%，徹底擺脫了1970年代成本推動型通膨的陰影。

圖4：美國房屋價格指數年度變動趨勢，顯示房價漲幅已從2022年的高點大幅回落，有助於整體通膨降溫。

更值得注意的是，由Truflation測算的通膨率已回落至1.7%，比官方CPI數據低了近100個基點。通膨壓力的實質緩解，為聯準會的政策轉向提供了充足空間。市場降息預期的有序落地，將進一步優化美元資產的配置價值。

圖5：Truflation測算的CPI年變動率，顯示通膨率已回落至2%以下，顯示實際通膨壓力可能比官方數據更小。

資本回流，美元指數或迎新一輪牛市

綜合來看，美國經濟的蓄勢反彈與政策紅利的集中釋放，將共同推高美國資產的投資報酬率。在全球範圍內，資本的逐利性將驅動資金回流美國，為美元指數開啟新一輪牛市行情提供動力。

川普政府目前所推行的政策組合，與1980年代的雷根經濟學初期高度相似。當時，類似的政策紅利曾驅動美元指數實現翻倍行情。

如今，在經濟蓄勢、政策護航、通膨回落的三重支撐下，美元指數正站在反彈週期的起點。復刻雷根時代的強勢行情，並非沒有可能。

圖6：美元指數（DXY）長期走勢圖，圖中特別標示了1980年代的超級牛市，暗示當前市場環境可能為類似行情創造條件。

現貨黃金週一開盤強勁，盤中一度觸及4,690.46美元的歷史新高。雖然隨後價格有所回落，但在4,670美元附近企穩，顯示出高位市場的激烈博弈。

目前，驅動金價的核心邏輯分裂為兩大陣營：一邊是不斷升級的全球不確定性，為黃金提供堅實的避險支撐；另一邊則是對聯準會貨幣政策的搖擺預期，成為限制其上漲空間的關鍵因素。

避險需求升溫，地緣與貿易風險成主推手

隨著全球不確定性持續發酵，交易者對創投的信心開始動搖，資金正重新流向黃金這類傳統的避險港灣。

首要的風險來自緊張的跨大西洋關係。歐洲達沃斯會議期間，市場並未等到緩和訊號，反而因歐美溝通不良而加劇了擔憂。歐盟方面已明確表示，目前沒有安排歐盟委員會主席馮德萊恩與美國總統川普會面。

更直接的導火線是川普的關稅威脅。他聲稱將從2月1日起對部分歐洲商品加徵10%關稅，若關於格陵蘭的談判無果，稅率還可能在6月1日上調至25%。這種言論直接衝擊了全球貿易預期，迫使企業重新評估供應鏈成本，也讓交易員對未來的成長和通膨路徑產生分歧。

此外，地緣局勢同樣在為黃金注入避險溢價。烏克蘭方面透露其核電廠關鍵設施面臨潛在威脅，中東地區的緊張情緒也未見平息。

聯準會預期搖擺，利率成金價“緊箍咒”

儘管避險需求強勁，但黃金的上漲之路並非一帆風順。其中最大的阻力來自市場對央行貨幣政策的博弈，特別是對聯準會降息節奏的預期。

年初以來，市場對聯準會過早、過快降息的看法趨於保守。部分經濟數據展現出的韌性，讓「利率更高更久」的觀點逐漸佔上風。這在短期內支撐了美元，也分流了部分青睞美債等高流動性資產的資金，從而在一定程度上削弱了黃金作為無息資產的吸引力。

不過，當貿易爭端升級時，美元的強勢也可能動搖。歷史上，在外部衝擊加劇的階段，美元可能出現短線回調，屆時黃金的避險屬性和非信用特性將更加凸顯。

市場的下一個焦點將是本週四公佈的美國個人消費支出物價指數（PCE）和第三季GDP終值。如果通膨數據顯示黏性，將鞏固高利率預期，給黃金帶來壓力；反之，若數據疲軟，則可能再次點燃寬鬆預期，與避險情緒形成共振，助推金價。

技術面分析：4700美元關口攻防戰

從技術圖表看，現貨黃金雖然衝高回落，但整體的多頭格局並未被破壞，目前價格在4,670美元附近盤整。

現貨黃金日線圖顯示價格在高位盤整，RSI指標已進入偏熱區間

上方的關鍵位置是4700美元心理關卡。如果金價能放量突破並站穩於此，可能會吸引更多技術買盤入場，打開新的上漲空間。但如果多次上攻失敗，可能引發獲利盤了結，導致價格快速回檔。

下方的支撐位需要關注兩個關鍵區域：4585.00美元和4425.00美元。若價格回調至此區間並穩穩，可視為強勢整理。但如果放量跌破，短期趨勢可能由強轉弱。

從指標來看，日線等級的MACD仍處在相對強勢區，顯示上升動能尚未耗盡；但RSI讀數已達71.03，進入偏熱區間，暗示短線追高的風險正在增加。

後市展望：多空拉鋸戰走向何方？

整體而言，黃金市場正上演一場激烈的拉鋸戰。一方面，貿易摩擦和地緣政治風險構築了堅實的避險「護城河」。另一方面，尚未完全轉向寬鬆的貨幣政策預期，始終是限制金價上漲斜率的關鍵。

短期內的核心矛盾在於：避險情緒的推力能否持續蓋過利率的壓力。

如果川普的關稅言論持續發酵，地緣衝突無法緩解，同時經濟數據未能顯著強化高利率預期，黃金仍有較大機率向上衝擊4,700美元大關。反之，若風險情緒降溫，數據表現強勁，聯準會釋放鷹派訊號，黃金可能面臨高位獲利盤集中兌現帶來的劇烈回撤。無論如何，在接近歷史高點的敏感位置，市場波動加劇已成定局。

一則關稅威脅，打亂慶功議程

歐盟委員會主席烏爾蘇拉·馮德萊恩本準備在周六慶祝一場外交勝利——與南美主要經濟體敲定一項重要的貿易協議。然而，唐納德·川普的聲明打亂了所有計劃。

就在馮德萊恩於巴拉圭準備登台的前一刻，川普突然拋出強硬言論，宣稱將因歐洲支持格陵蘭而對部分歐洲國家加徵關稅。

身為歐盟最高行政機構的領導人，馮德萊恩瞬間被推向風口浪尖。外界密切關注她是否會公開反擊川普的最新威脅，而這項威脅可能會讓持續數十年的歐美同盟關係承受更大壓力。

被指對美軟弱，「綏靖策略」遭質疑

然而，馮德萊恩並沒有選擇正面回擊。多名官員和外交官透露，她當晚稍晚發表的正式聲明，回應力度「軟弱無力」。對此，歐盟委員會首席發言人Paula Pinho回應稱：“馮德萊恩主席的所有決定都服務於一個目標：歐盟及其公民的最大利益。”

美國貿易代表辦公室發布的照片​​顯示，馮德萊恩曾與川普在蘇格蘭會面。

這起事件凸顯了外界對馮德萊恩領導力的不滿情緒正在加劇。多名官員指出，在貿易問題上，馮德萊恩傾向於讓步而非與川普正面交鋒。這種做法既未能有效制衡華盛頓，也未能為歐盟帶來多少實際利益。

「歐洲的綏靖策略已經失敗，」西班牙前外交大臣Arancha González Laya直言。她所用的「綏靖」一詞帶有沉重的歷史包袱，而幾位歐盟高階官員私下也表達了類似的觀點。

經濟戰邊緣，歐盟何去何從？

這些官員也表示，馮德萊恩在歐洲內部推動經濟復興計畫的承諾遲遲未能兌現，這使得歐洲在美國的壓力面前更加脆弱。如今，經濟上的脆弱性和貿易上的軟弱，在格陵蘭問題上集中爆發：川普圍繞格陵蘭發出的關稅“最後通牒”，正將美歐關係推向經濟戰的邊緣。

Gonzalez Laya補充說：“歐洲需要的是一種聰明的威懾能力，以應對掠食者。”

馮德萊恩能否帶領歐盟渡過當前難關，不僅關乎貿易爭端，更關乎歐盟的生存。其結果將影響歐盟保護烏克蘭免受俄羅斯侵略以及適應全球新秩序的能力。

「我們歐洲人必須明確表示，紅線已被觸及。」德國副總理拉爾斯·克林拜爾週一表態稱。

據了解，上述評估是基於對十多名與馮德萊恩及其團隊密切共事的官員和外交官的交流。為確保坦誠發言，他們均要求匿名。

克里姆林宮週一證實，俄羅斯總統普丁已收到一份來自美國的邀請，內容是加入由川普主導成立的「加薩和平委員會」。

這一消息引發了外界高度關注。克里姆林宮發言人德米特里·佩斯科夫表示，俄方正在研究該提案的全部細節，並希望與美方取得聯繫，就所有細節進行澄清。

「和平委員會」是什麼來頭？

這個「加薩和平委員會」由美國總統川普於去年底發起，其主要目標是維護以色列與哈馬斯之間脆弱的停火協議，並監督加薩地帶的戰後重建工作。

據了解，該委員會隸屬於更廣泛的和平委員會體系。上週六，彭博社報道稱，川普已向多位世界領導人發出邀請，包括加拿大總理馬克·卡尼和阿根廷總統哈維爾·米萊。

此外，匈牙利、印度、約旦、希臘、塞浦路斯和巴基斯坦等國也已確認收到了邀請。

然而，彭博社引述一份委員會的擬議章程草案指出，要想在委員會中獲得永久席位，各國需要支付高達10億美元的費用。

爭議焦點：為何邀請普丁？

邀請普丁加入這和平機制，無疑是個極具爭議的舉動。

關鍵在於，俄羅斯對烏克蘭的軍事行動仍在持續。到明年2月，這場衝突將進入第四年，據估計已導致數十萬軍事人員和平民喪生。在這一背景下，邀請衝突當事人的領導人參與另一個地區的和平進程，背後的考量引發了廣泛猜測。

目前，美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）已就此事聯繫白宮，以求證相關消息。

各方反應不一，以色列明確反對

上週六，美國方面公佈了「和平委員會創始執行委員會」的部分成員名單，其中包括英國前首相託尼布萊爾、川普的女婿賈里德庫許納，以及美國國務卿馬爾科魯比奧。

然而，該委員會的推進似乎並未得到所有關鍵方的認可。

以色列政府已明確表達了不滿。以色列總理內塔尼亞胡辦公室於上週五發表聲明稱：“此次公佈的加沙執行委員會成員名單，事先並未與以色列協商，且與以色列的政策相悖。”

週一歐盤時段，美元兌日圓在158.00關口附近窄幅震盪。儘管盤中一度跌至157.42，但很快就收復失地，顯示市場目前處於一種微妙的平衡狀態——既缺乏繼續上攻的決定性力量，也未形成清晰的下跌趨勢。

技術面：多頭動能減弱，進入盤整期

從圖表上看，美元兌日圓在衝擊159.439高點後明顯受阻，顯示上方有拋售壓力。目前，價格走勢正轉入盤整。

下方的關鍵支撐位位於156.500附近，只要匯價能守住該水平，當前的回檔仍可被視為上升趨勢中的正常調整。而上方157.760至157.890區域已多次成為價格波動的關鍵節點，若能有效突破，匯價仍有機會再次挑戰前期高點159.439。

技術指標也印證了「漲勢放緩」的判斷：MACD指標中，DIFF值為0.703，DEA為0.626，長條圖為0.154，整體格局雖偏多，但動能已明顯減弱。 RSI指標報57.988，處於中性偏態區域，既未超買也未轉空，進一步確認了市場從單邊上漲轉為震蕩的特徵。

圖：美元兌日圓日線圖顯示，匯價在159.439遇阻後回落，目前在158附近盤整，下方MACD和RSI指標均顯示上漲動能趨緩。

宏觀：利差優勢與避險情緒的拉鋸

近期，宏觀層面的博弈正在加劇，核心在於美元的利差優勢與外部風險的角力。

市場焦點開始轉向川普提出的一項關稅設想：自2月1日起對部分歐洲國家徵收10%關稅，若未能達成格陵蘭相關協議，則從6月起將稅率提升至25%。這項消息立刻引發了市場對全球貿易緊張局勢的擔憂，導致風險情緒降溫。

歷史經驗表明，貿易不確定性會削弱經濟成長預期，從而推高避險情緒。當交易員變得謹慎時，資金傾向於流向防禦性資產，利率預期也可能因成長前景黯淡而被下調。利率預期的下行會直接削弱美元的利差優勢，對其構成壓力。

目前，市場對聯準會年內累積降息的定價為48個基點。儘管聯邦儲備銀行官員反覆強調“依賴數據、保持耐心”，但在經濟數據尚未顯著惡化的情況下，降息並非鐵板釘釘。這意味著美元雖缺乏單邊下跌的基礎，但在風險情緒的擾動下，其上行動力更依賴未來的經濟數據，而非市場情緒。

日圓反擊：央行預期與政治變數

在美元上攻​​乏力之際，日圓端的支撐因素正悄悄集聚。

首先是日本官方的「口頭介入」。近期，日本官員頻繁就匯率問題發聲，強調對「投機性波動」保持警惕，並準備在必要時採取行動。雖然沒有明確幹預點位，但這種表態有效增加了做空日圓的交易成本，使得市場在美元兌日圓逼近160大關時更為猶豫。

其次是更深層的邏輯變化——市場對日本央行政策的預期正在轉向。此前，市場一度將日本央行3月升息的機率推高至22%。儘管該預期後來有所降溫，但「日本央行可能提前升息」的想像空間已被打開。目前，市場預計日本央行年末將累計升息約46個基點。

這一轉變至關重要。過去幾年，日圓持續疲軟的核心邏輯是日本的極低利率與美日之間的巨大利差。現在，只要市場開始相信日本央行將加快貨幣政策正常化的步伐，即使只是預期，也足以在利差邏輯上為日圓提供支撐，從而抑制美元兌日圓的單邊上漲。

此外，日本國內的政治變動也為市場增添了變數。日本首相高市宣布將於2月8日提前選舉。政治不確定性通常會引發市場對財政政策連續性的擔憂。雖然她提到的減稅等措施長期可能利空日元，但在短期內，選舉本身帶來的不確定性，反而可能觸發先前累積的大量日圓空頭部位調整，導致匯率出現波動。

後市推演：三大情境決定未來方向

展望後市，美元兌日圓的走向取決於哪一方的邏輯佔據主導，大致可分為三種情境：

1. 風險厭惡情緒主導如果關稅議題持續發酵，嚴重打壓全球成長預期，導致利率前景下修，美元將因此承壓。同時，避險情緒可能促使資金流入日圓。在這種情況下，美元兌日圓或將跌向157.42，甚至測試156.500的關鍵支撐位。

2. 日本央行升息預期升溫如果市場再度上調對日本央行3月升息的機率，或將年末升息預期從目前的46個基點進一步提高，日圓將獲得更堅實的支撐。屆時，即便美元維持穩定，美元兌日圓在158.00上方也將面臨強大阻力，可能轉為高點回落。

3. 美元利差優勢迴歸如果後續美國經濟數據表現強勁，使市場大幅下調對聯準會降息48個基點的預期，美元的利差優勢將重新成為主導因素。屆時，美元兌日圓可望重拾升勢，再度挑戰159.439的前期高點。但即便如此，考慮到日本官方對匯率波動的警惕，上漲過程也可能充滿波折。

在川普因格陵蘭島問題威脅對歐洲加徵關稅的消息公開前，對沖基金已經悄悄退出了對歐元的看漲押注。這項精準的部位調整顯示，部分市場「聰明錢」已提前嗅到了地緣政治風險，並採取了避險行動。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，截至1月13日當週，槓桿基金對歐元的持股已轉為小幅淨空頭。這是自去年11月下旬以來，這類資金首次集體看空歐元，而這一轉變恰好發生在關稅威脅公之於眾前，可能為歐元帶來進一步的下行壓力。

川普關稅威脅，市場如何反應？

事件的導火線是美國總統川普的一則聲明。他宣稱，將對8個反對其收購格陵蘭島的歐洲國家加徵10%的關稅，並在數月後將稅率提升至25%，直到就「完全、徹底購買格陵蘭島」達成協議。此言一出，市場對貿易戰重燃的擔憂迅速升溫。

消息公佈後，市場走勢頗為糾結，投資人試圖評估此舉對歐洲經濟的潛在衝擊。歐元兌美元匯率先下跌0.2%，隨後反彈0.4%至1.1641美元。同時，彭博美元即期指數則下跌了0.2%。

圖：消息公佈後，歐元兌美元匯率出現震盪，短期波動加劇

此前，摩根士丹利已發出警告，稱交易員普遍低估了極端風險情景，而這類風險可能引發主要貨幣（尤其是歐元）的劇烈波動。

數據揭秘：資金面與技術面雙雙看空

CFTC的數據清楚地揭示了市場情緒的逆轉。槓桿基金在關鍵時刻從多頭翻空，顯示部分機構投資人已主動規避潛在的政策風險。

AT Global Markets首席分析師Nick Twidale指出，對沖基金對目前持有的淨空部位應該感到滿意。如果這場爭端升級為全面的貿易戰，他們甚至可能進一步加倉做空。

同時，技術指標也發出了與資金面一致的看空訊號。歐元的長期動量訊號在上週轉為負值，這是近一年來的首次，直接終結了先前連續43週的看漲趨勢。歷史數據表明，儘管訊號反轉不一定導致立刻拋售，但若訊號持續，往往預示著後續的大幅下跌，暗示歐元面臨不對稱的下行風險。

後市展望：歐元承壓，但美元也非高枕無憂

對於未來走勢，市場觀點普遍謹慎偏空。澳洲聯邦銀行策略師Joseph Capurso和Carol Kong在報告中預測，受緊張局勢影響，歐元兌美元本周可能測試1.1499的支撐位。他們認為，這場圍繞格陵蘭島的爭端在降溫前，大概率會先經歷一輪升級。

然而，地緣政治的溢出效應可能是一把雙面刃。彭博市場策略師Conor Cooper認為，歐元僅出現溫和下跌，或許說明交易員同樣在警惕這起事件對美元的負面影響。

德意志銀行的一位策略師分析稱，川普的貿易威脅增加了歐洲各國政府減持美國資產的可能性，此舉反而會因資本回流而獲利歐元。儘管期權市場的數據顯示交易員對歐元上行潛力的信心正在減弱，但資本回流的可能或將限制歐元的下跌空間。如果局勢演變為更廣泛的美元危機，歐元反而可能獲得支撐。