日本經濟，不平衡復甦！

經濟

摘要:

在經歷了上個世紀史詩級的持續性高增長後，進入21世紀，日本經濟開始呈現不溫不火的態勢：偶有階段性下滑，但未出現災難級狀態，就算是增長，也難以超越以往態勢。這種情況直至2023年才改變。

今年以來，世界各國普遍進入“後疫情時代”的複蘇期，日本的經濟增長也受到市場矚目。5月，日本股市持續發力，東證股指屢次刷新1990年8月以來的最高水平；一季度實際國內生產總值（GDP）環比增長0.4%，按年率計算增幅為1.6%，均高於市場預期；4月完全失業率（季節調整值）為2.6%，較上月下降0.2個百分點，為3個月來首次改善。

儘管數據呈現出一片欣欣向榮之景，但不少業內人士仍持保守態度，認為這種增長勢頭能否持續還有待觀察。

不平衡的複蘇

據日媒報導，今年1月至3月，受消費、旅遊業的助推，日本經濟年化實際增長1.6%，為三個季度以來的首次增長，表明新冠疫情影響正在減弱。

具體來看，今年一季度，由於消費者對汽車和耐用品的需求強勁，消費者增加了外出就餐等服務的支出，個人消費環比增長0.6%，連續第四個季度上漲。得益於汽車相關投資的增加，資本支出增長0.9%，為兩個季度以來的首次增長。

明治安田研究所首席經濟學家Yuichi Kodama表示，“好消息是，去年經濟處於衰退狀態，但在今年1到3月出現反彈。即使我們預計對美國和歐洲的出口增長會放緩，入境旅遊業的回歸也有望支撐經濟。”

“目前，人們期待今年工資能夠上漲，通貨膨脹開始減速，這將支持個人消費。”Kodama補充道。

正如Kodama所說，旅遊業、消費業是今年一季度日本經濟增長的主要推動力，外國遊客的數量正在迅速接近疫情前的水平。去年10月，東京取消對海外遊客的入境管制，今年早些時候，又取消了對大型公共活動的限制。這些鬆動馬上反映在一季度成績單上。該季度，平均每位國際遊客的消費為21.2萬日元，根據日本政府的統計數據，這比2019年同期的遊客平均花費高出44%。

與經濟數據同樣向好的是日本股市，在“失去的三十年”之後，日本股市終於在近日揚眉吐氣。東證指數今年已累計上漲14%，達到自1990年以來的最高水平；追踪日本藍籌股公司的日經225指數上漲了近17%。這一表現已經超過了美國的標準普爾500指數和歐洲的斯托克600基準指數，這兩個指數同期都上漲了8%。

外國投資者也已重返日本市場。高盛數據顯示，在4月3日至5月19日的七週時間裡，外國投資者淨買入5.6萬億日元（約合400億美元）的日本股票和期貨。

不過，雖然經濟整體向好，也並不意味著所有人都可以享受到資本的盈餘。在東京這樣的大都市，在資本市場，人們更容易窺見繁華，在其他地方卻並不一定。

在神戶就讀醫學研究生的小沈向記者表示，神戶只是日本的一個四線城市，和東京不一樣，起碼在現在，神戶還沒有享受到經濟復甦的紅利。

2022年中秋節前後，小沈抵達日本讀書，距今已經過去半年多的時間。不同於賬面上的數字增長，小沈認為，作為一名普通學生，實在是沒有感覺到經濟有明顯好轉，一些疫情期間關閉的餐飲店至今也沒有開業，周圍人也沒有大批量的旅遊或者購物計劃。

“比較好的一點是，日本的物價總體還是比較平穩的，倒是沒有出現某類商品大幅度漲跌的情況。雖然有擴招的新聞，年輕人的就業率也比較可觀，但我之前聽在工業、製造業工作的中國人說，短時間內停招中國工人了。”小沈表示，雖然情況有所好轉，但距徹底恢復可能還需要一段時間。

城市的亮度或許也能從側面說明日本經濟當下面臨的窘境。美國科羅拉多礦業學院對比衛星圖像分析，2022年東京的夜晚亮度比2019年下降10%以上，著名繁華街區六本木、新宿、銀座等地降幅甚至超過15%。而同期，巴黎和倫敦夜晚亮度已有所增加。

不確定性仍存

綜合來看，雖然日本經濟在疫情后實現了可觀的增長，這種樂觀的態度也許會一直延續到第二季度、第三季度，但經濟學家也提示，國際外部環境的影響不容忽視。

野村綜合研究所執行經濟學家Takahide Kiuchi認為，外部因素可能會破壞日本經濟的增長勢頭。

外部因素的不確定性在第一季度就能明顯看到，由於歐美為對抗通貨膨脹導致需求被抑制，第一季度，日本的出口數據出現了約3年來的最大跌幅，出口下降4.2%。

“全球對商品的需求並不強勁，所以出口疲軟。”大和證券經濟學家Toru Suehiro說：“工業生產也很疲軟，所以我們不能期望製造商在未來有好的表現。”

“消費將繼續支撐增長，因為取消疫情限制政策將會促進旅遊和服務支出。”日本第一生命研究所首席經濟學家Yoshiki Shinke表示，“但經濟復甦將是溫和的，因為疲軟的海外需求將對出口造成壓力。這將是強勁的國內需求和低迷的出口之間的拉鋸戰。”

上海對外經貿大學日本經濟中心主任陳子雷表示，“疫情結束後帶來的個人消費、訪日遊客反彈，以及企業收益率上升，是一季度經濟出現正增長的主要動力。但未來日本國內物價與日元匯率走勢，以及國際政經局勢變化都可能對日本經濟帶來影響。因此，未來經濟形勢仍存在一定的不確定性。”

獨立國際策略研究員陳佳也指出，本次日本GDP季度數據回正恰好與日本資本市場回暖重合，其根源並非海外資本看好日本經濟，而是日本在央行行長換帥之後，全球市場擔憂“安倍經濟學”可能改弦易轍的情緒平復。日本經濟依舊沒有走出靠超量量化寬鬆的貨幣刺激來驅動，靠不計後果的大水漫灌強行推高名義GDP的老路。

而更大的隱患在於，如果美聯儲決定停止本輪的加息週期，日本市場的反彈可能會停滯不前。Allspring Global Investments國際投資組合管理主管Eddie Cheng表示，“我們已經看到美國進入了加息週期的頂峰，如果各國央行開始降息，其貨幣價值將下降，這意味著相比之下，日元將不再便宜。”

而從其內部來看，日本經濟發展的問題一直存在，而且短期內沒有辦法進行徹底的改變。

北京師範大學政府管理學院研究院副院長宋向清指出，“一個就是日本的人口老齡化問題，老齡社會的到來讓日本經濟發展的人口勞動力支撐出現疲軟，而且這種疲軟短時間內難以解決。”其次，日本作為一個島國，市場和資源兩頭在外，當國際風雲出現變化，其收到的衝擊和影響也往往最大。此外，日本基於意識形態、政治操弄參與國際市場分工的行為，也不利於其擴大在國際市場上的“朋友圈”“貿易圈”。

遼寧大學日本研究中心客座研究員陳洋則認為，缺乏創新是阻滯日本經濟發展的主要不利因素。戰後日本曾是一個發明大國，如筆記本電腦、二維碼、高鐵、隨身聽等都是日本發明的，這些發明不僅帶來了生活中的必備用品，也促進了日本經濟的發展。但在當前的數字化、智能化時代，日本就因創新不足而沒有拿得出手的競爭產品（如智能手機、電動汽車），使日本從曾經全球創新的引領者，變為了追隨者。這不僅拖累了日本經濟，也逐漸令日本在全球競爭中處於不利境地。

此外，通脹因素也不容忽視。分析師們認為，燃料和食品成本的上升推動了日本消費者通脹率超過央行2%的目標，除非工資上漲得以持續，否則也可能對消費造成壓力。

德勤全球經濟學家邁克爾·沃爾夫（Michael Wolf）在一篇分析文章中指出，儘管近期日本通脹有所緩解，但這幾乎完全是由於能源價格的下降。在過去3個月中，消費者價格指數（CPI）中超過80%的項目都在增長。今年2月，65.8%的家庭預計明年的物價將上漲5%或更多，這是自2004年開始統計以來的最高比例。

“通脹的預期仍然非常強烈。”沃爾夫表示。

中日合作的廣闊前景

市場和資源兩頭在外，意味著日本必須加強與國際的合作才能促進經濟的長期發展。從全球經濟格局來看，中日韓三國經濟規模占到東亞地區的九成，在RCEP生效的新形勢下，中日經貿關係面臨比以往更為有利的條件。

日本陝西總商會執行會長強徵告訴記者，目前，中日兩國雙邊貿易往來基本已經恢復正常，疫情幾年沒有會面的商業朋友，也都你來我往，飛到日本或是中國，重談幾年前擱置的商業項目，無論對於中商還是日商來說，這都是一個良好的開端。

“我們商會同仁對日本經濟復甦還是很樂觀的，在疫情前，經歷了早期快速發展的日本經濟，在很長一段時間都相對平穩，疫情來了後，雖然也受到了不少的衝擊，但經過多年發展形成的經濟結構、產業結構已經非常穩定，所以我們認為，接下來日本經濟能繼續處在一個相對穩定的發展趨勢。”強徵表示，多年來日本產業結構穩固和產業鏈上游為主的經濟結構是疫情期間日本經濟受衝擊小的部分原因。

回顧10到20年前，強徵曾從事日本IT產業的下游開發作業，低廉的工資成本和大量的人才是產業蓬勃發展的基礎，但是20年過去，日本已在穩定經濟模式中許久沒有變化，中國卻發生了天翻地覆的改變。漸漸地，日方發包，中方作業的產業模式已經不符合兩國經濟發展的現狀。如今，中國在很多領域，包括傳統家電行業、互聯網、製造業等方面都反超日本。這時候，就更要結合時代條件去開展中日雙邊合作。

陳洋認為，人口老齡化確實會給日本經濟發展帶來影響，但日本經濟長期身陷低迷並不是完全因為人口老齡化。韓國、中國等世界多國也同樣面臨老齡化挑戰，只不過日本是較早遇到這一問題的國家。“與其聚焦老齡化給日本帶來的危害，倒不如關注和研究日本是如何應對老齡化、如何開發老齡產業、如何運營'銀髮經濟'的”。

“中日未來有廣闊的合作前景。”陳洋對記者表示，“從雙邊範疇而言，在養老產業，中日有著廣闊的合作空間。中國現在也面臨著老齡化挑戰，而日本作為較早遇到老齡化挑戰的國家，在應對方面積累了豐富經驗。中日完全可深化在這方面的互利合作。”

宋向清指出，中日合作一定要面向未來，一定要打破固有的意識形態，讓政治和經濟能夠分離，能夠脫鉤，不能讓政治干擾了經濟的合作，干擾了經貿的合作。

對於未來的發展，強徵也有更多思考。他表示，中日雙邊貿易永遠是在動態中發展的，在經濟復甦的時刻，可以預見更多的合作、更多的投資，中國現在已經有不少產業具備優勢，也有不少中國企業適時和巧妙地走出去，走到日本，把中國優秀的產業優勢、運營模式以及新媒體的營銷手段等引入日本，讓雙方商業企業找到更合適的定位和角色，為雙方經貿發展作出更多的貢獻，也期待日本陝西總商會在新的發展機遇下，給更多的中日雙方企業提供更好的支持和服務，真正實現“務實、架橋、創新”的商會理念。

文章來源：國際金融報

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Cohen

債券

政治

美國政府債務上限問題一直是受市場關注的階段性熱點。新冠疫情以來美國宏觀調控更加倚重財政工具，動用大規模財政支出計劃刺激經濟。美國財政部部長耶倫用“現代供給側經濟學（MSSE）”描述拜登的經濟政策，並表示美國應該採用一種與現在不同的製度體系，以避免在債務上限問題上反復出現問題。2023年1月19日，美國聯邦政府債務規模達到31.4萬億美元的法定債務上限。此後，美國財政部宣布進入“債務發行暫停期”，使用財政部一般賬戶（TGA）餘額並採取非常規措施來維持政府的開支，直至新的債務上限達成。與此同時，美國兩黨就本輪美國政府債務上限上調展開談判，雙方一直僵持不下，5月底才達成初步協議。當地時間5月31日至6月1日，美國國會眾議院、參議院先後投票通過債務上限法案。按照立法程序，該法案將在美國總統拜登簽字後生效。此次美國政府債務上限風險暫時告一段落，但仍需關注美國政府債務上限問題的長期影響。

美國債務上限制度的發展演進

美國債務上限制度，在一戰和二戰後逐漸成型，是美國國會以立法形式確立聯邦政府債務最高限額的製度。在第一次世界大戰以前，美國政府的每次發債都須得到國會批准。一戰爆發後，逐筆審批程序難以保證政府支出的靈活度，美國國會於1917年通過了《第二次自由債券法案》，授予政府一攬子借款權限，首次提出債務上限制度。在第二次世界大戰期間，國防開支迅速膨脹，美國國會於1939年通過了《公共債務法案》，此後多次更改債務上限金額，標誌著美國債務上限制度成型。20世紀70年代，因政府債務多次升至法定債務上限，債務增長過快的問題引起關注。進入21世紀以來，美國財政從克林頓時期的盈餘轉為赤字，在阿富汗和伊拉克戰爭中耗資巨大，金融危機後稅收加速收縮，債務上限上調頻率加快。

新冠疫情發生以來，美國經濟與政策組合要求更高頻次調整債務上限。2019年8月，特朗普政府與美國國會達成協議，暫停債務上限至2021年7月。其間新冠疫情暴發，美國政府大額發放疫情紓困補貼並實施了激進的刺激計劃，政府財政支出大幅上升。在債務上限暫停的兩年時間中，美國政府債務從2019年的22.7萬億美元大幅上升至30萬億美元。2021年12月，美國國會同意上調聯邦政府債務上限至31.4萬億美元，但要求政府增強財政紀律，避免財政透支。當前，拜登施政嚴重倚重財政工具，美國財政部部長耶倫推行MSSE，大舉增加財政支出和稅收優惠。截至2023年初，美國政府債務總額再次超過債務上限水平，面臨上調上限的壓力，債務上限制度與美國財政形勢的不匹配日漸凸顯（見圖1、圖2）。

圖1：美國聯邦政府債務總額與債務上限（單位：10億美元）

圖2：美國1年期與5年期CDS主權信用違約掉期（單位：bp）

隨著美國財政失衡加重，提高債務上限逐漸與政府財政預算法案相互捆綁（見附表）。程序上看，首先，由美國財政部長提出提高債務上限的請求，通常附加削減政府預算的措施。其次，美國國會兩院分別對新的債務上限水平進行討論、審議、起草法案並投票表決。最後，新的債務上限經多數議員通過，法案由美國總統簽署後生效，財政部可繼續完成正常的支出計劃。近些年來，美國兩黨激進派別崛起，在選民基礎、意識形態、身份認同、政策路線等方面日益涇渭分明，傳統上基於政策妥協的黨際平衡越發難以為繼。兩黨常以債務上限為賭注，以政府關門為要挾，展開政策的博弈，上調程序經常被拖至最後一刻。例如：2011年、2013年奧巴馬政府時期，共和黨佔多數的眾議院要求削減醫療和社會保障支出；2023年4月，眾議院通過了《限制、節約、增長法案》，要求拜登政府減少福利與減稅措施，以換取提高債務上限的選票，這一法案後被拜登否決。

債務問題關係到美國經濟穩定，上調債務上限的難度正在不斷加大。近年美國財政失衡的形勢更加嚴重，債務問題受制於多種經濟因素：國內生產總值（GDP）增長率、利率、預算赤字水平、特別預算開支是重要考量。國際經驗表明，債務餘額佔GDP比重不超過60%，財政赤字佔GDP比重不超過3%，是政府債務的警戒線標準。一方面，預算赤字應該等於或至少不要高於債務的融資成本，另一方面，利率應該不要高於GDP增長率。當前，美國財政赤字率為5.5%，政府債務總額佔GDP比例超過120%；通脹壓力高企，利率保持高位，美國政府債務不可持續問題正在加深。2010—2023年，美國債務上限共計上調了11次，其中3次造成政府關門，1次造成美國主權評級下調。這表明，債務上限上調難度正在增加，已多次導致投票被延後，或者上調法案不能獲得通過，美國國會兩黨對債務問題分歧增大。

圖：美國聯邦債務上限制度的法案演變

關注美國政府債務上限問題的長期影響

歷史經驗表明，債務上限談判通常伴隨金融市場的動盪，資產價格與美元匯率會受到協商進程的影響。在兩黨達成協議之前，美國財政部可採取系列措施，避免財政餘額耗盡。但隨著債務上限的臨近，金融市場開始對財政支出縮水、政府部門關門、經濟政策延後，以及國債違約等風險事件進行對沖。例如：2011年債務上限談判導緻美國主權信用評級降級，標普500指數下跌16.3%，道瓊斯工業指數下跌14.8%，避險情緒推升美元指數，黃金價格同步上漲26.2%；2013年美國財政耗盡導致聯邦政府關門，拖累美國當年四季度GDP增速0.25%，10月就業人數減少12萬人，亦使美聯儲推遲削減購債（Taper）步伐，導緻美債收益率大幅上行。

從2023年的情況看，在美國兩黨達成協議前，金融市場表現出一定程度的風險規避傾向。截至5月26日，短期美債收益率升至高位，已突破5.6%的2001年以來新高水平，美債收益率曲線中的3月久期的利率上漲非常明顯。此外，1年期美國主權信用違約掉期（CDS）也一度攀升107bp，超過2008年國際金融危機以及2011年債務上限危機時的高點。長期美債收益率走勢相對平穩，原因是單期利息無法支付佔短債總收益的比重較大，短暫違約對存續期短的國債影響較大，對存續期長的國債影響不明顯。

從中期看，美國財政失衡、兩黨博弈加深、美國信用體係不牢的長期趨勢仍在延續，2025年大選前後和未來幾年再次發生美國債務上限危機的概率仍然較大。

從長期看，美國政府“以新債換舊債”的方式不可持續，美國信用體係與美元國際地位正發生變化。其一，美國債務率與赤字率已超過警戒線，債務增速遠超GDP增速，隨著利率維持高位，通脹前景不明，還本付息的潛在風險增大。其二，美國政府加大金融制裁範圍，持續透支美元信用。各國擔憂美元信用，美元匯率波動增大，國家間使用本幣結算增多，各國加快制定減少對美元依賴的對策，美元在國際儲備份額與結算份額連年下降。其三，美國國債發生延遲付息甚至違約，將導致許多國際機構遭受損失。一旦全球投資者拋售美債，全球金融市場動盪增大，引發新的拋售及流動性危機，美國債券、證券與美元存款擠兌可能同時出現。

對於中國而言，美國政府債務上限危機可能帶來的直接影響主要有以下三方面：一是賬面直接損失。由於中國是美國國債的最大債權人，一旦出現美國主權降級，將帶來國債價格下跌，中國賬面價值將會發生損失；如果發生直接違約，本金和利息都將面臨無法收回的風險，損失也會相對更大。二是實體經濟風險。美國債務重壓使其國內開支受到影響，經濟可能陷入衰退，影響中國外需與出口活動。三是金融資產外溢影響。美債收益率的顯著變化會引起全球金融資產重新定價，中國金融市場也將受到外溢影響。

整體而言，隨著美國財政債務的不斷積累，調整國債利息支付優先級排序、以美債違約轉嫁財政壓力的風險提升，美國信用體系和國際金融穩定面臨著挑戰與風險。近期，前拜登政府經濟顧問達利普·辛格曾表示，美國白宮和國會的爭論會產生“長期的創傷影響”，將美元“置於危險之中”。鑑於美國債務問題與全球經濟穩定具有緊密的關係，有必要持續關注其未來發展態勢。

文章來源：中國外匯

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Kevin Du

央行

我們獲悉，澳大利亞公平工作委員會宣布，7月1日起最低工資標準將提高5.75%，這意味新的最低工資將由每星期$812.6或每小時$21.38上調至每星期$882.80或每小時$23.23。

據了解，近年來，由於工資增長跟不上通貨膨脹，工人的實際工資一直在下降。今年第三季度，工資上漲3.7%，遠低於消費價格每年7%的漲幅。而最新最低工資的漲幅5.75%，是介於工商團體呼籲3.8%和澳大利亞工會聯盟要求的7%之間。

澳洲7月起最低工資上調5.75%，會對下週二利率決議產生什麼影響？_1

澳大利亞公平工作委員會(FWC)主席Adam Hatcher法官表示，雖然只有0.7%的澳大利亞勞動力領取最低工資，但它確實對其他獎勵產生了流動效應。據悉，澳大利亞約25%的僱員按獎勵工資領取工資，但所有僱員中只有0.7%領取全國最低工資。

Hatcher表示:“我們非常重視當前通脹率對現代依賴獎勵的員工滿足基本財務需求能力的影響。通貨膨脹正在降低這些員工收入的實際價值，並給家庭帶來財務壓力。”

據了解，年度審查由一個專家小組進行，他們根據雇主團體、工會和政府提交的材料製定每個財政年度的最低工資標準。Hatcher表示，今天的決定直接影響到多達237萬工人，佔勞動力的20.5%，但對經濟造成的影響是非常有限的。

Hatcher稱:“我們還考慮了最近勞動力市場的強勁表現，提高現代最低工資標準將為女性工人帶來不成比例的好處，並可能有助於縮小整個員工群體的性別薪酬差距。”

此前，澳洲全國總工會此前曾要求最低工資上調7%，表示通脹飆升對最低薪僱員帶來嚴重的影響，特別是在過去兩年。而澳洲工商會等僱主團體則表明，上調幅度不應高於4%，警告加薪過多將引發通脹進一步上升。

澳大利亞工商會首席執行官Andrew McKellar形容決定“令人失望”，聲稱這將增加企業僱主的成本。McKellar表示：“我們估計，這將令供應鏈帶來額外126億元的成本。這對小企業影響尤為嚴重。”

此外，今天這一決定讓一些經濟學家擔心，超過5%的漲幅將增加工資價格螺旋上升和澳大利亞央行進一步加息的風險。

Capital Economics表示，剛剛官宣的獎勵工資和最低工資上漲5.75%，增加了澳大利亞央行進一步加息的理由。Capital Economics亞太區負責人Marcel Thieliant表示，這標誌著最低工資從去年5.2%的漲幅再升，並且是自1982年7.1%漲幅以來的最大漲幅。

Thieliant稱：“今天的決定標誌著最低工資和獎勵工資所涵蓋的人的工資增長比去年再加快了約1個百分點。這將符合澳洲聯儲的預測，但由於生產率增長仍然低迷，單位勞動力成本的增長將仍然過高，無法與銀行2%至3%的通脹目標保持一致。結果是，我們預計澳洲聯儲將在6月和7月將現金利率提高25個基點。”

值得一提的是，自2022年5月以來，澳大利亞央行已將利率上調了11次，至3.85%，以試圖為近7%的通脹率降溫。本周公布的月度通脹報告高於預期，這促使澳新銀行上週五將其預期終利率上調至4.35%，意味著該行認為澳大利亞央行還會加息兩次。

據悉，下週二澳大利亞央行將公佈最新利率決議。

文章來源：智通財經

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Owen Li

大宗商品

當地時間3日至4日，以沙特阿拉伯和俄羅斯為首的產油國組織（OPEC+）將在奧地利維也納舉行第35次部長級會議，商議最新的產量政策。隨著會議臨近，各成員國關於是否需要達成新減產協議對外釋放的信號有所差異，使本次會議格外受到關注。

儘管近期國際油價跌至70美元關口以下，但據外媒援引消息人士的話稱，產油國組織在周日會議上加大減產力度的可能性不大。

高盛全球商品研究主管傑夫·居里對記者表示：“我們預計4月份宣布自願減產的9個主要產油國將保持產量不變，但會利用機會部分抵消鷹派言論。”

分歧

3月上旬，美歐多家銀行接連陷入危機，引發關於全球經濟形勢疲軟、石油需求減少的擔憂。4月2日，沙特等主要產油國突然宣布將實施自願減產石油計劃，持續時間從5月份到2023年底。

這是在去年10月作出的減產承諾基礎上的進一步減產，當時設定的減產目標是在同年8月日均產量的基礎上下調200萬桶。新一輪減產落地後，OPEC+每日減產總量達到了366萬桶，接近全球消費量的4%。其實，由於西非產油國尼日利亞和安哥拉產能受抑制，OPEC+最近的減產幅度超過了其目標。

OPEC+4月意外宣布減產後，油價短暫回升，布蘭特原油價格在隨後幾天裡上漲約9美元，達到每桶87美元。但好景不長，在經濟擔憂等多重利空因素籠罩下，這期間的漲幅現在已經全部回吐。

業內人士分析，投機性拋售很可能在這期間導致油價走弱，並已令沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齊茲·本·薩勒曼頻頻放話。

盛寶銀行大宗商品策略分析師奧勒·漢森表示，投機者最近已將美國原油和布倫特原油的空頭頭寸增加到接近4月2日OPEC+意外宣布減產之前的水平。

沙特阿拉伯能源大臣阿卜杜勒-阿齊茲•本•薩勒曼於5月23日在多哈出席會議時警告稱，他將讓做空者繼續感受到痛苦，並告訴他們“要當心”。“我一直警告他們（指原油空頭），他們可能會遭到懲罰，4月份他們確實感受到了。我現在也只會告訴他們要小心！”他如是說。

對此，許多市場觀察人士和投資者將此解讀為OPEC+可能考慮進一步減產的跡象。然而，成員國間在產量政策上存在分歧。俄羅斯副總理亞歷山大·諾瓦克上週四表示，他預計OPEC+不會在6月會議上採取新的措施。

諾瓦克說，現在還沒有出現經濟衰退，只是增長放緩。5月份的減產規模已經達到日均160萬桶，目前需要做的就是密切關注市場變化並及時回應。

“一切都可能改變”

一位OPEC+消息人士說：“此時此刻來看，本次會議上不會有變化，但像往常一樣，取決於某些情緒，一切都可能改變。”而這也得到了其他三位消息人士的讚同。

不過，也有人認為現在對會議結果言之鑿鑿還為時過早。的確，除了4月的減產決定外，該組織近年來已多次讓市場感到意外。

高盛預計本週OPEC+不會調整政策，但預測該組織可能“利用機會部分抵消鷹派言論”。居里解釋稱：“一種可能性是將自願石油減產計劃正式化，並讓其他較小的生產國加入削減產量行列。雖然對這些小生產國施加限制象徵意義大於實際效果，但我們懷疑該組織希望展現出強大的凝聚力。我們預測主要產油國將暫停行動，因為它們可能首先想觀察5月剛生效的減產協議的影響。”

他進一步補充說：“不過，考慮到油價明顯低於OPEC每桶80-85美元的心理價位，我們認為主要產油國仍有35%的概率在周日宣布進一步減產。沙特決心不讓投機者為所欲為，加之會議採用線下方式進行，表明進一步減產仍可能在會議期間討論。”

高盛還表示，如果今年下半年價格仍然低於80美元，OPEC+可能會在之後採取行動。

相類地，匯豐銀行在周三的一份報告中表示，預計OPEC+不會改變其政策，但如果今年下半年沒有出現預期的市場短缺，而且油價仍然低於每桶80美元，該組織可能會在之後削減產量。

文章來源：第一財經

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Alex

外匯

英鎊/美元(GBP/USD) – 衝破短期跌勢上軌，回升難免波折

上方阻力參考: 1.2495、1.2580、1.2680

下方支持參考: 1.2345、1.2270、1.2185

日線圖看，鎊美過去兩日在5月10日漲勢見頂後形成的短期下降通道上軌附近振幅加劇，但終攻破技術壓制，若能站穩5月2日低位1.2435上方，將進一步挑戰2020年3月-2021年6月跨年度漲勢的61.8%回撤位1.2495關鍵阻力。站上則上行有望再次瞄準2019年9月高點1.2580(亦為4月28日高點)，以及本輪反彈高點1.2680。指標方面，MACD快慢線在緊貼零軸下方形成金叉；RSI回升至中性水平強側，記錄匯價止跌轉強過程。

4小時圖看，英鎊在突破短期下降通道壓力線後再度深跌回踩，不過很快又急速拉升至一周高位，寬幅震盪預示上行難有坦途。回撤風險來看，5月2日低位1.2435為關鍵支撐參考，跌破匯價反彈勢頭將再陷困頓，更多支撐可看2月14日反彈高位1.2270。隨後2-3月高低點成交密集區1.2185同樣重要，跌破匯價中短期恐向年內低位尋底。指標來看，MACD在零軸下方金叉後持續回升；RSI反彈來到中性水平，記錄即期反彈過程，但也提示趨勢並未完成空翻多。

美元/瑞郎(USD/CHF) – 站上重要前低強阻，延續通道中升勢

上方阻力參考: 0.9150、0.9200、0.9290

下方支持參考: 0.9085、0.9005、0.8925

日線圖看，在美國強勢數據和美聯儲緊縮預期助推下，美瑞隔夜攻破0.9085下方的1季度低位成交密集區，進一步開啟5月4日匯價見底以來的反彈空間。後續阻力來看，去年2月低點0.9150以及12月30日低點0.9200料均有拋壓守候。再往上，1月31日高點/3月7日低點鏡像點位0.9290亦為頑固阻力。指標方面，MACD快慢線於零軸上方延續升勢；RSI震盪攀升逼近超買線，提示匯價趨勢已由弱轉強。

4小時圖看，美瑞隔夜上攻過程觸碰近期上升通道上軌後回撤，多方攻勢尚不足以推動匯價升級上行節奏，但只要回撤不破0.9085即仍可維繫現有強勢。但若跌破，匯價恐將向通道下軌尋求支撐；一旦與4月19日高點0.9005一併失守，打破通道的同時，中期跌勢也將有回歸可能。更多支撐可先後參考2021年6月低點0.8925，以及5月低位0.8825。指標方面，MACD在零軸上方金叉後快線升勢放緩；RSI一度擊穿超買線，呈現漲勢衝高遇阻的過程。

黃金/美元(XAU/USD) – 反彈遇數據擾動，盯緊上方“頂邊”壓制

上方阻力參考: 2000、2030、2070

下方支持參考: 1959、1928、1900

日線圖看，隔夜美國Jolts職位空缺數據意外強勢，美元回升一度侵擾金價的反彈步伐。不過市場仍固守部分漲幅，多方不願輕易放棄收復2月前高1959的戰果。只是金價反彈強度尚不足以扭轉在紀錄高位下方見頂後的調整趨勢，上行也將很快直面高位下降三角形頂邊壓制；後續阻力還包括2000整數關、4月5日高點2030，以及2070紀錄高位。指標方面，MACD快線在零軸下方止跌回升，並有形成金叉的趨向；RSI在弱勢區拐頭向上，提示金價仍處在反彈初期。

4小時圖看，金價與隔夜反彈高位出現一根帶有明顯上影線的倒錘線，多方打破波段下降常態存在難度，面對後續連番強阻亦無法排除跌勢重啟風險。若下行擊穿3月22日低點1935至1月16日高點1928的支撐區域(隔夜封閉了金價跌勢空間)，則市場恐將再現一輪跌勢加速段。更多支撐可看1900整數關，以及去年6月高點1877。不過短期指標來看，MACD快慢線已雙雙收復零軸；RSI持續震盪攀升上看超買線，伴隨現價收復1959，價格的短期趨勢也在逐漸修復。

美油(CRUDE) – 跌勢不斷加劇，下看年內低點

上方阻力參考: 70.00、73.00、76.20

下方支持參考: 67.82、65.00、62.30

日線圖看，原油市場依然籠罩在針對全球主要經濟體增速放緩的憂慮情緒中。美油5月末連收兩根中陰下看年內低點，行情可視為上升楔形走完後下跌動能的釋放。一旦2021年12月高位67.82依然無法阻止價格下行，空方將在4週後再測65下方的年內低點。若依然不保，更多支撐可參考2021年11月低點62.30，以及60關口。指標來看，MACD在零軸下方死叉；RSI在超賣線上方走平，記錄美油重返跌勢的行情。

4小時圖看，由於徹底打破了短期波段底部上移的溫和強勢，美油在摜破70關口後跌勢提速，該位也轉為首個重要回升阻力。即便收復，若無供需層面趨緊的意外消息配合，多方亦恐難以攻克此前反复受制的73阻力(1-2月低點)。隨後在4月大型缺口區間內，3月1日低點76.20，去年7月以來形成的平緩下降通道上軌，以及2月14日低點77.70等水平也將形成連續拋壓。指標來看，MACD在零軸附近死叉後延續跌勢；RSI於超賣線附近震盪，凸顯即期弱勢。

富時中國A50指數(CHNA50_m) – 下破箱體後連日陰跌，即時反彈難改整體弱勢

上方阻力參考: 12600、13090、13600

下方支持參考: 12300、12005、11920

日線圖看，A50指數繼上週跌破兩個月震盪箱體底邊後加速下沉，連日陰跌後，週四(1日)早盤企穩回升。然而上行將很快遭遇去年11月14日高點/12月20日低點鏡像點位12600至3月20日12757的阻力帶。而“前低”不破則日線下降常態仍將保持完好；且即便站上，行至去年2、3季度高/低點成交密集區13600(也是前期箱體中樞)仍將有沉重拋壓。下行風險來看，若去年10月12日低點12300支撐依然不足以止跌，則2018年下半年高點成交密集區11920，以及2020年低點11500將為後續支撐參考。指標方面，MACD在零軸附近死叉後延續跌勢，快慢線開口溫和放大；RSI不斷走弱觸及超賣線後略有回升，提示市場雖有反彈冒頭但趨勢強度依然極弱。

文章來源：FXTM富拓

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Devin

大宗商品

中國的個人和中央銀行正在增加購買黃金。1～3月,中國對珠寶首飾、金條和金幣的需求同比增長16%，反映出個人強烈的購買意願。中國人民銀行（央行）也在4月之前連續6個月增加持有量。個人對人民幣資產感到擔憂，而中國央行則存在遠離美元的意圖。雖然目的不盡相同，卻均支撐著接近最高點的金價。

中國大買黃金，撐起接近最高點的金價_1

國際調查機構世界黃金協會（WGC）的數據顯示，中國1月～3月的珠寶飾品需求達到197.7噸，比上年同期增長11%。按季度計算，創出自2015年1～3月以來、近8年來的最高水平。

中國是與印度並列的世界上最大的黃金需求國，偏愛用黃金作為珠寶首飾和婚禮等的禮品。隨著旨在遏制新冠疫情的防控政策的結束，中國面向婚禮等的消費正在恢復。1～3月的需求佔世界整體的4成。

主要由個人以投資目的持有的金條和金幣需求也達到65.9噸，同比增長34%。黃金與股票、公司債和國債不同，被視為不受發行機構陷入破產的信用風險影響的“安全資產”。在增加黃金投資的背後，被認為存在對人民幣的擔憂。

日本市場分析師豐島逸夫指出，中國具有第二次世界大戰後惡性通貨膨脹導致人民幣變得如同廢紙的經歷，“（這讓）作為紙幣的人民幣的可信度薄弱”。

近年來，由於對未來的擔憂，中國的儲蓄意願有所增強。據來自中國人民銀行的數據，3月底的存款餘額超過了貸款餘額。還出現作為儲蓄的一部分而購買稀缺性強且具有實物價值的黃金的趨勢。

黃金購買並不僅限於中國的個人。中國人民銀行5月初發布的數據顯示，截至4月，中國黃金儲備總量約為2076噸。自2022年11月恢復公佈數據以來，已連續6個月增加。

俄羅斯因進攻烏克蘭而受到經濟制裁，被排除出美元結算體系。日本Market Edge的社長小菅努表示,在中國“認為美元等'西方'資產的持有風險較高這一意識加強，為了推進外匯儲備的分散，作為沒有發行人的'無國籍貨幣'的黃金的買入增加”。

與購買黃金形成對照的是，中國正在減持美國國債。美國財政部的統計顯示，中國持有的美國國債截至3月約為8700億美元，較俄烏衝突後的2022年3月的逾1萬億美元減少約1400億美元(14%)。

作為黃金國際價格指標的紐約期貨(交易最活躍的結算月)截至5月26日漲至每盎司1944.3美元。5月上旬曾一度逼近歷史最高點(2089.2美元)。

日本市場策略研究所(market strategy institute)的社長龜井幸一郎指出：“中國等與西方保持距離的國家今後可能會繼續降低對美元的依賴度”。中國的買入支撐黃金國際價格這一格局或將持續。

文章來源：日經中文網

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評論

Samantha Luan

股市

海外投資者正在持續買入日本股票。東京證券交易所6月1日公佈的5月第4週（22日～26日）各投資板塊交易動向顯示，海外投資者的現貨淨買入額達到3816億日元。資金紛紛流向專門投資日本股票的海外基金。另一方面，海外投資者的期貨淨買入額為2025億日元，僅為前一周的約4成。海外投資者的現貨買入動向會持續何時，或將成為今後的焦點。

這是6年來首次出現連續9週淨買入，合計淨買入額達到約4萬億日元。買入主力被認為是投資信託基金和年金。野村證券股票投資策略師藤直也分析稱：“以前海外投資者持續買入時，大多是全球型基金買入。而此次是專門投資日本股票的基金的買入行為增加”。

背景原因是對日本股市改革的期待高漲。在英國Baillie Gifford負責日本股票的產品專員托馬斯·帕切特（音譯）稱：“日本股票基金的諮詢增加。全世界的投資者都在關注日本股市的公司治理改革這一投資日股的機會”

一家日本投資管理公司設在倫敦的歐洲分支機構點的社長也表示：“以前，就算我們請求進行日股投資商品的銷售面談，大多也會被歐洲或中東的年金基金和政府旗下基金拒絕。而現在，答應我們提出的面談請求的情況增加”。

這些基金買入的不僅僅是主力股票。大戶持倉報告顯示，管理GMO Usonian Japan Value Fund等的美國Grantham Mayo Van Otterloo於4~5月買入了Macromill和兼松等企業的股票。海外投資者還紛紛買入了Seria、熊谷組、米思米集團總公司等多家企業的股票。

海外投資者持續買入日股，看好公司治理改革_1