德國11月CPI年率終值2.3%

過去三年，全球鋰市場一直被供應過剩的陰雲籠罩。電動車的需求成長未能跟上新礦投產的速度，導致鋰價在2022年末觸頂後一路暴跌。

然而，情況正在悄悄改變。今年以來，現貨鋰價已從6月的四年低點反彈了約50%，儘管仍遠低於歷史高位，但市場的多頭似乎找到了新的敘事主角——儲能係統。他們押注，這個「大號充電寶」將成為繼電動車之後，支撐鋰需求的下一個關鍵支柱，並有望推動全球市場從過剩重回平衡。

儲能需求爆發，增速或將反超電動車

大型公用事業規模的儲能電池，正迅速崛起為鋰金屬的重要消費領域。它們能夠吸收和儲存電力，並在需要時穩定釋放，成為電網的關鍵調節器。

儘管目前電動車仍然是鋰的最大用戶，但其成長已顯疲態。許多分析師預測，到2026年，儲能係統對鋰的需求成長速度將正式超過電動車。

圖表顯示，分析師普遍預測儲能係統對鋰需求的成長率將高於電動車。

瑞銀集團的分析師預計，明年儲能領域對鋰的需求可能激增55%，而電動車領域的需求成長僅19%。花旗集團、瑞銀和伯恩斯坦甚至認為，這種強勁的擴張將有助於推動全球鋰市場在明年轉向供應短缺。

產業顧問公司Adamas Intelligence的分析師克里斯威廉斯也指出，考慮到電動車應用的相對成熟，儲能需求的成長已成為「最大的變數」。

儲能為何在此刻崛起？

儲能市場的爆發主要由幾個因素驅動：

在中國，政府設定了2027年累計儲能容量達到180吉瓦的新目標，瑞銀分析師認為中國可望超額完成。在美國，儲能係統則被視為「解決日益增長的電力供需失衡的有吸引力的解決方案」。

電動車：昔日引擎面臨挑戰

相較之下，曾經拉動鋰需求快速成長的電動車產業，正面臨新的挑戰。

雖然電動車產業仍在擴張，但其成長的黃金時代似乎正在過去，這使得儲能作為新的需求成長點顯得尤為重要。

圖表預測，到2030年，儲能係統（ESS）在鋰需求中的份額將大幅增長至約40%，而電動車（EV）的份額將從約70%降至50%左右。

市場前景激辯：過剩何時終結？

面對儲能帶來的新增需求，市場對鋰的未來趨勢分歧明顯。

樂觀派：2026年或將趨緊

樂觀者認為，供應削減和強勁需求的結合，將推動市場走向平衡甚至短缺。

伯恩斯坦的分析師在一份報告中寫道，今年“代表了底部”，並預測“鋰市場將在2026年和2027年趨緊”。

中國的鋰生產商高層也表達了看好。

謹慎派：樂觀情緒被誇大

然而，並非所有人都如此樂觀。顧問公司CRU集團的電池材料市場主管馬丁傑克森警告稱，部分樂觀情緒被「危險地誇大了」。

他表示：「我們仍預測明年供應將超過需求成長。」他也指出，目前為儲能係統製造的電池數量與實際的安裝速度之間存在「極不匹配」的情況。

供應方面，中國、澳洲、阿根廷以及部分非洲國家仍有新的採礦產能在擴張。未來幾年，鋰市場究竟是重回短缺，還是繼續在過剩中掙扎，將取決於儲能需求的實際落地速度與新增供應釋放的賽跑結果。

白銀的「瘋狂」漲勢還在繼續。週五，現貨白銀價格一度觸及64.28美元/盎司的歷史高位，自年初以來價格已經翻倍，表現遠超黃金。這場史無前例的上漲，正在重塑貴金屬市場的投資邏輯。

英國《金融時報》專欄作家Gillian Tett最近在一篇文章中，從德國財政部取消發行聖誕紀念銀幣這一小事切入，剖析了白銀暴漲背後的深層原因。文章指出，正如分析師所言，「白銀正在成為新的黃金」。

本輪白銀價格呈現典型的「拋物線式」上漲，這種形態在近代史上只出現過兩次：一次是上世紀70年代末的石油危機，另一次是2008年全球金融危機。但這次與以往不同，白銀的飆升並未伴隨股市或債市的崩盤，這讓當前的市場格局顯得既特殊，又充滿不確定性。

圖：現貨白銀價格走勢圖，顯示其在2025年12月12日一度沖高至63.80美元/盎司附近

綜合來看，四大因素共同構成了這輪白銀牛市的核心驅動力：堅實的供需基本面、地緣政治風險、散戶的投機熱情以及對美元貶值的宏觀預期。

供需失衡：工業需求爆發遭遇供應瓶頸

白銀價格上漲的首要支撐，來自其基本面的結構性變化。

首先是工業需求的激增。在全球綠色轉型和數位化浪潮下，白銀作為關鍵工業原料的需求創下歷史新高。無論是在太陽能板、電動車電池，或是電腦晶片等高科技領域，白銀扮演著不可或缺的角色。

然而，供應端卻未能跟上。礦產供應已連續多年停滯在8.13億盎司左右。儘管價格上漲理論上會刺激開採，但礦業投資和產出週期漫長，短期內難以滿足井噴的需求。

根據白銀協會發布的《2025年世界白銀調查報告》，全球白銀市場將連續第五年出現供應缺口。 2025年的缺口預計約為1.17億盎司，是近年來最嚴重的供需失衡之一。這種結構性短缺，為白銀價格提供了最堅實的底部支撐。

地緣政治與囤積：市場緊張升溫

地緣政治的變化，為白銀市場火上加油。川普政府近期將白銀列為戰略商品，這項舉動立刻引發了市場對未來關稅政策的擔憂。

為了規避潛在的供應中斷風險，美國國內的企業和投資者開始大規模囤積白銀。這種行為不僅加劇了美國市場的供應緊張，也透過全球市場傳導，引發了連鎖反應。

一個有趣的結果是，倫敦和紐約兩大白銀交易中心之間出現了顯著的價格差異。市場傳言，一些嗅覺敏銳的金融家正在利用價差進行套利交易。這不禁讓人聯想到1980年亨特兄弟操縱白銀市場的歷史，儘管規模和性質不同，但都反映出金融投機對市場的放大效應。

散戶狂熱：FOMO情緒下的「新黃金」敘事

國際清算銀行（BIS）指出，散戶的狂熱情緒正成為市場的重要推手。 「FOMO」（錯失恐懼症）心理正驅使大量個人投資者湧入人工智慧、黃金和加密貨幣等熱門板塊。

隨著這些資產價格不斷走高，一些投資人開始將目光轉向相對「落後」的白銀。他們發現，與許多純粹的投機資產不同，白銀擁有實質的工業用途，這使其投資敘事更具吸引力。

在這股散戶熱潮背後，是投資人對傳統法定貨幣保值能力的普遍質疑。在通膨預期抬頭的宏觀背景下，貴金屬天然被視為對沖貨幣貶值風險的有效工具。

貨幣政策轉向：聯準會降息點燃“貶值交易”

除了基本面和市場情緒，對貨幣政策的擔憂是推動白銀上漲的另一個關鍵宏觀因素。

儘管通膨率仍高於2%的目標，但聯準會今年已三度降息。這種政策組合引發了市場對「財政主導」的擔憂——即央行可能被迫維持低利率，以減輕政府日益膨脹的債務負擔。

這種反常的利率環境，促使投資者將白銀和黃金視為一種「貶值交易」（debasement trade），用以對沖法定貨幣因通膨甚至違約風險而導致的價值侵蝕。

儘管美國財政部長斯科特貝森特等官員試圖安撫市場，呼籲儲戶購買「可靠的」國債，但投資者的行動顯然說明了一切。資金持續流入貴金屬市場，反映出當前金融體系面臨的信任挑戰。

後市展望：劍指100美元，但警覺「寡婦製造者」風險

當前的市場環境與1980年有相似之處，但也存在本質差異。這次的漲勢更多是建立在真實的工業需求之上，而非純粹的金融投機。

然而，歷史的教訓依然值得警惕。白銀市場規模相對較小，價格波動歷來劇烈，交易員甚至稱其為「寡婦製造者」（widow-maker），意指其可能帶來巨大虧損。 1980年，亨特兄弟在將銀價推向頂峰後遭遇崩盤，最終破產，就是一個經典案例。

展望未來，市場分析師普遍看好白銀的長期前景，但同時也警告短期波動的風險。

這些樂觀預測的核心邏輯仍然是持續的供應短缺和不斷增長的工業需求。只要全球綠色轉型和數位化進程不減速，白銀的基本面就夠強勁。

總而言之，白銀市場正處於一個關鍵的十字路口。強勁的基本面為價格提供了上漲動力，而投機情緒和宏觀不確定性則加劇了波動。對於交易者和投資者而言，理解這背後複雜的驅動因素，在機會與風險之間取得平衡，將是未來決策的關鍵。

本週，美元指數（DXY）持續承壓，一度徘徊在98.13附近的七週新低。這輪跌勢的背後，是市場與聯準會之間關於未來政策路徑的激烈博弈。投資人正在用行動表明，他們預期的降息節奏，比決策者透露的快得多。

預期鴻溝：為何市場不信聯準會的“一次降息”

聯準會與市場的核心分歧在於降息的幅度與速度。儘管最近一次會議僅降息25個基點，但真正的焦點在於未來的預期管理。

根據聯準會公佈的最新利率路徑預測，決策者預計到2026年底，聯邦基金利率將降至3.4%，暗示未來一年可能僅有一次降息。

然而，市場顯然有自己的看法。 CME FedWatch工具的數據顯示，交易者認為未來一年至少降息兩次的機率高達58%。這種巨大的預期差，直接轉化為美元的拋售壓力。

一位外匯策略師指出：“當前美元的下跌並非單一因素驅動，而是利率預期、風險情緒和政策溝通共同作用的結果。”

本週美元兌主要貨幣普遍走弱，其中兌瑞郎的跌幅尤其顯著，不僅反映了貨幣政策前景的重新判斷，也反映了市場避險需求的減弱。

多重利空夾擊：風險偏好與政策雜音施壓美元

除了與市場的預期分歧，美元還面臨其他幾重壓力：

在這樣的背景下，市場的目光已經投向下週的關鍵經濟數據，包括非農業就業報告（NFP）、零售銷售和PMI。這些數據將成為判斷美國經濟韌性與未來政策節奏的核心窗口，預計將為美元帶來更大的波動。

技術面解析：美元指數關鍵支撐位岌岌可危

從技術圖表來看，美元指數目前運行在疲軟區間，短線結構尚未出現明確的反轉訊號。

在跌破98.50的關鍵支撐後，DXY進一步下探，多空雙方正在七週低點附近展開激烈爭奪。

整體而言，美元指數仍處於下行壓力之下，技術形態偏向持續弱勢震盪。

美元指數日線圖顯示，價格在觸及高點後震盪下行，目前在關鍵支撐區域附近掙扎，技術指標偏向空頭。

後市展望：非農業數據或成美元走勢“勝負手”

美元當前面臨的真正問題，並非一次降息本身，而是市場與聯準會政策預期之間的巨大落差。

展望未來，美元的短期走勢將高度依賴經濟數據。

如果下週的非農業或零售銷售數據持續表現疲軟，市場將進一步強化其寬鬆預期，美元的弱勢格局恐將延續。反之，若數據意外強勁，證明經濟依然堅挺，可能會迅速修正市場的過度預期，為美元帶來一波快速修復行情。

在此之前，政策溝通上的分歧預計將繼續成為市場波動的重要來源，交易者需密切注意。

市場情緒正在發生重大轉變。隨著歐洲央行決策者愈發確信當前貨幣政策處於“良好位置”，交易員們已經調轉船頭，開始在定價中反映歐洲央行可能在2026年重啟加息，這與此前的降息預期形成了鮮明對比。

同時，大西洋彼岸的聯準會剛宣布降息25個基點。華爾街大行警告稱，聯準會「向左」寬鬆與歐洲央行「向右」收緊的政策分化，預計將在2026年前後透過匯率市場產生關鍵影響。美元面臨的貶值壓力，可能導致歐元被動升值，成為影響歐洲央行未來決策的重要外部變數。

下週四的歐洲央行會議，將成為市場驗證這項新邏輯的關鍵節點。投資人正密切注意會議釋放的任何訊號，以判斷升息押注能否站得住腳。

政策拐點將近？下週會議成關鍵“試金石”

儘管市場普遍預期歐洲央行將連續第四次會議將關鍵存款利率維持在2%不變，但投資者的目光早已越過當下的利率決議，投向了未來的緊縮路徑。

近期公佈的數據為決策者的觀望立場提供了支撐：第三季經濟成長0.3%，遠超歐洲央行9月時的預測，同時通膨也表現出比預期更強的黏性。歐洲央行行長拉加德本週已提前為會議定調，重申政策處於「良好狀態」。

隨著進一步降息的可能性被排除，市場的焦點將集中在拉加德的表態。她的核心任務是在傳遞對經濟風險減弱信心的同時，避免過度助長「升息在即」的市場預期。簡單來說，市場想知道，除了按兵不動，央行是否會給出更多支持升息押注的理由。

利率路徑大反轉：為何市場開始押注升息？

關於未來更長遠的政策路徑，市場情緒經歷了劇烈反轉。就在上週，降息還被市場視為一種尾部風險，但現在，交易員們認為歐洲央行在2026年底前升息的機率已達到約30%。

這項轉變主要由鷹派執委會伊莎貝爾·施納貝爾（Isabel Schnabel）的言論所推動。她表示，對市場押注下一步行動為加息感到“相當舒適”，不過她也強調這不會很快發生。

鷹派訊號與經濟學家預測調整

受此影響，經濟學家也紛紛調整了預測。彭博社的一項調查顯示，超過60%的受訪經濟學家現在預測歐洲央行的下一次利率調整將是升息，而先前持有這一觀點的比例僅為三分之一。

儘管大多數管理委員會成員認為當前利率水準是合適的，但市場共識已經悄悄改變。

通膨與外部衝擊：影響歐洲央行決策的兩大變量

2028年通膨預測首秀

下週，歐洲央行將首次發布針對2028年的通膨預測，這被視為觀察其中期通膨目標信心的重要窗口。經濟學家預計，屆時通膨率將回歸或略高於2%的目標。如果預測果真如此，將強化決策者關於「未來兩年通膨低迷只是暫時現象」的論點。

值得注意的是，由於歐盟新的碳排放交易系統將從2027年推遲至2028年實施，這可能會導致2027年的通膨預測被下修。不過，對於今明兩年的通膨數據，部分經濟學家預計將被上修。彭博調查也顯示，近三分之二的分析師目前更擔心通膨在中期內超過目標，而非低於目標。

地緣政治與美國關稅風險

在外部衝擊方面，烏克蘭局勢和美國的貿易政策是兩大核心變數。

理論上，俄烏若達成和平協議，將提振歐洲經濟成長並降低能源價格。但分析師提醒，由於歐洲已明確表示不希望再次依賴俄羅斯天然氣，因此直接的經濟影響可能不會立即改變歐洲央行的思維。

相較之下，美國的政策被視為更直接的威脅。有經濟學家指出，德國的財政刺激和全歐洲範圍的國防開支，幾乎將被美國提高關稅帶來的拖累所抵消。央行可能低估了美國關稅對地區經濟的威脅，這構成了未來政策預期的下行風險。

執委會人事變動：市場為何「不太關心」？

歐洲央行已啟動為期兩年的執委會重組，但這似乎並未引起市場的過度關注。該過程將更換大部分執行委員會成員，並將於明年初從副行長路易斯·德金多斯（Luis de Guindos）開始。

儘管人事變動將帶來一些懸念，例如來自東歐的小國可能會首次獲得席位，但市場普遍認為這個過程不會對歐洲央行的政策產生實質影響。

核心原因在於，包括行長在內的三個核心席次仍可能由大經濟體主導。此外，拉加德賦予了管理委員會比以往更強的話語權，更多地扮演協調者角色，未來的行長人選也預計將延續這種共識導向。因此，市場的關注點更集中在聯準會的人事變動上，而非歐洲央行的內部重組。

對委內瑞拉總統馬杜羅而言，川普政府扣押一艘滿載原油的油輪，其打擊效果遠超任何針對所謂「涉毒船隻」的軍事行動。這一舉動直擊要害，正將這個嚴重依賴石油收入的政權推向一場生存危機。

儘管美國指控馬杜羅領導著一個販毒集團——馬杜羅本人對此予以否認——但石油美元對於這位委內瑞拉領導人、他的核心圈子乃至整個國家的運作都更為關鍵。長期以來，原油銷售佔委內瑞拉出口總收入的90%以上，而馬杜羅的親密盟友也被指控從每年數十億美元的石油收入中牟利。

金融施壓：比軍事打擊更致命的武器

美國最新的策略——扣押油輪，即使只是發出威脅，都可能引發一連串連鎖危機。這將迫使委內瑞拉向僅存的少數買家提供更大幅度的折扣，同時消耗本已捉襟見肘的外匯儲備，進一步加劇國內的惡性通貨膨脹。

這次被扣押的油輪及其載有的石油價值約8,000萬美元，這個數字相當於委內瑞拉每月商品進口總額的5%左右。這不僅凸顯了石油出口的極端重要性，也讓外界對該國物資短缺問題進一步加劇的預期升溫。

美國官員已明確表示，未來將會有更多船隻被扣押，這是迫使馬杜羅下台的新一輪施壓行動。先前的行動包括在加勒比海大規模集結兵力、對涉嫌販毒的船隻進行致命打擊以及威脅轟炸委內瑞拉。

華盛頓諮詢公司Rapidan Energy Group的地緣政治總監費爾南多·費雷拉分析稱，美國針對石油行業的舉措“可能會破壞該政權的穩定”，川普“正在積累更多籌碼，以迫使馬杜羅下台”。

丹佛大學的委內瑞拉經濟學家弗朗西斯科·羅德里格斯更是直言，如果美國每個月扣押一艘油輪，委內瑞拉經濟就會陷入衰退。 “如果你導致石油收入大幅下降，那將引發另一場大規模的經濟衰退。”

寒蟬效應：委內瑞拉港口陷入停滯

即便美國只是不定期扣押油輪，這種威脅已經足以癱瘓進出委內瑞拉的油輪運輸。事件發生後，約有十幾艘油輪在委內瑞拉主要石油港口外徘徊等待，但沒有一艘船進港裝載原油。而在正常情況下，該港口會異常繁忙，每天至少有10艘油輪進港裝貨或進行船對船的轉運作業。

一名委內瑞拉港口官員透露，隨著與美國緊張局勢的升級，全國各地的港口員工紛紛以請病假或直接曠職的方式迴避工作。

「影子船隊」：制裁下的貓鼠遊戲

由於美國的製裁，大多數正規交易商都對委內瑞拉原油避之不及。服務這個市場的，主要是一支由約1000艘老舊油輪組成的所謂「影子船隊」。這些船隻同樣也為受到製裁的俄羅斯和伊朗運送石油，其中許多船隻本身也已被列入美國的製裁名單。

根據密切關注石油航運的網站TankerTrackers.com統計，目前約有80艘船隻位於委內瑞拉水域或其海岸附近，其中超過30艘船隻本身就受到美國的製裁。

美國的法律牌：查扣行動的依據

在國際水域扣押船隻雖然罕見，但並非沒有先例。 2020年，川普政府就曾扣押四艘涉嫌違反制裁、裝載伊朗燃料的船隻。當時，一名聯邦法官批准了至少其中一次扣押的搜查令，理由是司法部檢察官提供了足夠證據，證明油輪及其燃料是已被認定的恐怖組織的資產。

白宮新聞秘書卡洛琳·萊維特週四確認，此次被扣押的油輪名為「船長號」（The Skipper），過去曾因運載伊朗石油而受到製裁，目前正被帶往美國港口。她表示，美軍執行了針對該船的搜查令，調查人員正在訊問船員，並將在法律程序結束後接管船上估計185萬桶的石油。

萊維特說：“總統認為扣押油輪是在落實政府的製裁政策。”

與此同時，美國財政部週四更新了對委內瑞拉的製裁名單，新增了十幾家營運商、個人和油輪，目標包括馬杜羅妻子的侄子和一名與馬杜羅有關的商人。

這次扣押的法律依據似乎也較為簡單。前白宮律師苔絲·布里奇曼指出，「船長號」雖然懸掛圭亞那國旗，但圭亞那方面表示沒有該船的註冊記錄。不過她也提到，扣押船隻的最強理由通常是基於聯合國安理會決議並與其他國家聯合行動，而在這起事件中，美國似乎是單獨行動。

作為回應，委內瑞拉方面指責美國搞「海盜行為」。馬杜羅在一次集會上號召民眾“時刻睜大雙眼，像戰士一樣”，並準備好“在必要時打碎美帝國的牙齒”。

黑市交易的現實：高成本與內部風險

為了規避制裁，委內瑞拉早已學會利用盟友伊朗和俄羅斯的經驗，透過黑市管道運油。前委內瑞拉石油高層、現居西班牙的能源顧問胡安·馬蒂亞斯·薩博表示，自2019年美國收緊制裁以來，委內瑞拉便依賴這些「影子船隊」。

薩博估計，這些船隊幫助委內瑞拉每天將超過60萬桶石油運往少數仍願意接收其原油的市場。他形容這個過程“極不透明”，“它徹底失去了原產地特徵”。

在這種模式下，委內瑞拉必須自行承擔高昂的運輸成本，並對其類似焦油的重質原油提供大幅折扣以吸引黑市買家。這意味著石油的實際售價僅為標價的一半左右，嚴重削減了馬杜羅政府的財政收入。交易通常以現金或透過不透明的加密貨幣交易所進行，這又增加了政權面臨的內部風險。

去年，委內瑞拉前石油部長塔雷克·艾薩米就因涉嫌透過加密貨幣交易貪污數十億美元的石油收益而被馬杜羅政府逮捕，自2024年4月被拘留後便再無音訊。

最終的代價：誰在為制裁買單？

分析師認為，擠壓委內瑞拉石油銷售，最確定的後果是讓該國普通民眾遭受更多苦難。在因石油產量崩潰而引發的全國性經濟崩潰中，馬杜羅一直利用鎮壓手段和食品救濟來維持控制。

杜蘭大學的委內瑞拉問題專家大衛·斯米爾德總結道：“這肯定會傷害馬杜羅，比打擊那些涉毒船隻的傷害大得多。但它對民眾的傷害會更大。”

儘管博通未能如部分投資者預期那樣上調2026財年的全年業績指引，並在短期內可能面臨股價回調壓力，但高盛依然重申了對該公司的"買入"評級。這家華爾街大行認為，博通在客製化晶片領域的統治地位正在增強，其AI業務的基本面從未如此穩固。

據悉，博通公佈了一份表現強勁的第四財季業績，其營收錄得180億美元，超出市場預期的175億美元。更關鍵的是，公司給出的2026財年第一季營收指引達到191億美元，同樣顯著高於分析師預期的183億美元。這一增長主要得益於AI半導體收入的激增，該板塊在第四財季實現了74%的年增長。

然而，市場對這份財報的反應可能夾雜著失望情緒。高盛分析師James Schneider團隊在最新發布的研報中指出，儘管業績強勁且第一季展望樂觀，但管理層並未更新或上調其先前發布的2026財年全年AI營收成長指引。考慮到投資人在財報發布前已持樂觀看漲的部位，且AI業務本身正顯示出加速跡象，缺乏正式的全年指引上調可能會被視為一種遺憾，從而導致股價在短期內出現回落。

儘管如此，高盛強調這並不改變其長期看好的邏輯，並將博通的12個月目標價從435美元上調至450美元。高盛表示，任何股價的疲軟都應被視為買進機會。該行堅信，博通在客製化晶片（XPU）領域的優勢正在確立其在超大規模計算企業低成本推理市場的核心地位，來自谷歌等主要客戶的持續需求將推動其AI業務在中長期內持續跑贏同行。

未更新的全年指引或引發回調

在此次財報電話會上，博通管理層雖然表示AI收入正從2025財年65%的增速加速，並預計第一季將實現約100%的增長，但並未針對2026財年的AI收入增長預期提供正式更新。

James Schneider在報告中寫道，鑑於市場對2026財年指引上調缺乏上行空間，儘管季度業績強勁且指引高於華爾街預期，預計股價仍將出現回調。投資者先前已建立了建設性的部位，因此這一"缺失的指引更新"可能會在短期內抑制市場情緒。

不過，高盛基於自身的產業研究模型預測，博通在2026財年的AI營收成長實際上將遠超過100%。分析師認為，管理階層的保守性並未反映實際的業務動能，高盛對博通AI業務持續跑贏大盤的信心正在增加。

AI客戶版圖擴充：Anthropic百億訂單與新客戶

撇開指引問題，博通在客戶拓展方面取得了實質進展。報告顯示，博通不僅維持了與最大客戶谷歌在TPU專案上的強勁勢頭，也揭露了新的重要客戶動態。

高盛強調，博通已宣布獲得了第五家XPU客戶（明確指出並非OpenAI），並將於2026財年開始產生早期收入。此外，身為博通第四大XPU客戶的Anthropic，已為2026財年追加了高達110億美元的訂單。

目前的訂單積壓情況也印證了需求的強勁。管理階層透露，未來18個月的AI訂單積壓金額已達730億美元，且隨著額外訂單的增加，這一數字仍在持續擴大。除了Google，管理階層也提到包括蘋果和Cohere在內的其他客戶也已開始使用其TPU相關技術，儘管目前仍有兩家現有客戶專注於自己的客製化晶片專案。

超預期的財務表現與利潤率趨勢

從具體財務數據來看，博通的表現全面超越高盛及華爾街的一致預期。第四財季，公司AI半導體營收達65億美元，高於預期的62億美元；半導體解決方案總營收為111億美元，高於預期的107億美元；基礎設施軟體營收為69億美元，亦小幅超出預期。

在獲利能力方面，博通第四財季的毛利率為77.9%，略高於市場預期。對於2026財年第一季，公司給出的調整後EBITDA利潤率指引為67%。

值得注意的是，高盛在報告中提到，隨著博通在2026財年下半年開始向Anthropic，以及潛在的OpenAI交付全機架解決方案（full-rack solutions），由於這些方案包含較高比例的直通組件，可能會在百分比層面上對毛利率和營業利潤率造成一定程度的稀釋。然而，公司預計這項業務在絕對美元金額上將保持強勁的增厚效應，並將透過營運槓桿和其他成本優化措施來抵消部分稀釋影響。

估價邏輯與風險因素

基於對AI收入預期的上調和對行業週期的更高能見度，高盛雖然維持了38倍的市盈率乘數不變，但將標準化每股收益（EPS）預估值從11.50美元上調至12.00美元，從而得出450美元的新目標價。截至發稿，博通盤後下跌4.47%至406美元。

高盛重申，博通在客製化晶片領域的統治地位使其能夠為超大規模企業和模型建構者提供低成本的推理方案，這構成了其投資邏輯的核心。

同時，報告也列舉了該股面臨的主要下行風險，包括：AI基礎設施支出的放緩、在客製化計算領域的市場份額流失、非AI業務持續的庫存消化問題，以及VMware面臨的競爭加劇。

來源: 華爾街見聞