形成頭部形態，毆鈕轉向走弱

富國銀行投資研究所（Wells Fargo Investment Institute）全球股票與實體資產主管薩米爾·薩馬納（Sameer Samana）表示，聯準會降息、不確定性高企、美元走弱及加密貨幣回調，這些因素都為黃金下一階段的上漲創造了非常強勁的條件。

薩馬納週三在接受Kitco新聞（Kitco News）採訪時稱，黃金的多年牛市仍完好無損。

"上漲趨勢並未受到任何破壞，"他表示，"當然，這並不意味著不會出現進一步盤整。美聯儲12月會議——我們認為他們會降息——但也有可能推遲至明年1月，這種情況完全可能發生。但無論如何，他們終將降息。"

薩馬納表示，隨著川普繼續推進人事任命，尤其是鮑威爾的繼任者可能最早在12月確定，聯準會將變得更加鴿派。 "目前來看，凱文·哈塞特（Kevin Hassett）是頭號熱門人選，"他說，"顯然，市場將開始越來越關注他的言論，我預計他的立場可能會與美聯儲理事米蘭（Governor Miran）非常相似，他或許希望利率降至2%區間附近。"

他表示，這將消除黃金面臨的主要阻力之一：持有無收益資產的機會成本。 "隨著利率下降，尤其是實際利率走低，將為黃金提供一定的買盤支撐。"

薩馬納稱，這也可能導緻美元迎來新一輪走弱。

「（美元指數）從110點下跌了近15%，一路跌至96點，而之後僅反彈了3%至4%。美元下跌的幅度如此之大、速度如此之快，這一事實本身就極具利空意味。未來12至15個月，美元可能會陷入停滯，或者對黃金而言最糟糕的情況也就是橫盤整理，」他說。

"我們認為美元從當前水準很難再大幅走強，"他補充道。

薩馬納也觀察到，市場正出現持續且廣泛的多元化投資趨勢，他認為這將進一步推高金價。

"在這個充滿不確定性的世界裡，人們正在尋找更多以往由債券提供的分散投資渠道，"他說，"在通脹居高不下、美聯儲在3%通脹水平下仍選擇降息的背景下，黃金似乎成了核心的多元化投資工具。"

富國銀行認為，未來支撐金價上漲的另一個因素是黃金一些最強勁競爭對手的相對走弱：以AI為首的股票和加密貨幣。

"我認為，大量資金流入美國市場的部分原因是利率上升，以及在動盪不定的世界中美國相對穩定，"薩馬納說，"也有人認為，AI板塊的表現是人們將其他貨幣兌換成美元併購買相關股票的重要原因。但如今，這些因素要么已有所回落，要么已減弱。"

"現在AI是全球性的投資主題，"他補充道，"你購買中國台灣股票、韓國股票或中國股票的可能性，幾乎與購買美國股票相當，因為AI相關的佈局已發生變化。考慮到一些政治變革，你甚至可以說，美國現在作為投資目的地，其不確定性與其他一些發達市場不相上下。"

薩馬納認為，全球股票——尤其是AI相關股票——的相關性過高，無法提供真正的多元化投資效果。

"我認為投資者在說：『看，存在太多難以量化的尾部風險，不能再沿用過去那種只購買全球各地股票的策略了。必須選擇非股票類資產。'"

薩馬納表示，在黃金這次持續上漲的大部分時間裡，加密貨幣從多元化投資和收益角度來看也頗具吸引力，但如今情況已不再如此。 "我認為比特幣曾填補了這一空白，但在最近6至12個月裡，即便是比特幣也開始回落。真正經受住時間考驗的似乎是黃金。"

薩馬納認為，還有一個未被充分關注的指標是，多年來黃金的表現其實優於火熱的股市。

「我覺得非常有趣的是，若以黃金計價，標普500指數在2021年末已達到峰值，"他說，"如今，股票與黃金的這種相對趨勢已持續四年。我認為很多人都忽略了這一點。"

"我們有時很難說服人們配置大宗商品，"薩馬納說，"我想告訴大家的是，總體而言，整個大宗商品板塊都是優質的多元化投資工具，但如果聚焦黃金，它的表現一直非常強勁——而且這一趨勢已持續了相當長的時間。"

今年9月，薩馬納曾對Kitco新聞表示，富國銀行預計未來12個月大多數風險資產將表現極為強勁。

"我認為真正有趣的是，所有風險資產的整體環境都非常有利，"薩馬納說，"很少有情況能像現在這樣，當通脹遠高於美聯儲2%的目標（目前已達到3%並有觸底反彈的跡象）時，美聯儲卻開始積極考慮降息，而且他們確實在討論降息事宜。"

"顯然，他們的關注點正從通膨轉向勞動力市場，"他補充道，"對於優質風險資產而言，這意味著上漲行情正式開啟。"

薩馬納表示，投資人的新需求不僅反映在股市上，也反映在金價上。 "鑑於聯準會的這項政策轉向，除了債券之外，幾乎很難對任何資產形成看空邏輯。"

儘管富國銀行預測勞動市場將繼續疲軟，且經濟成長預計將在2026年初之前放緩，但薩馬納認為市場已經消化了這些負面表現，股市最壞情況下只會出現較小幅度的二次回檔。

"市場往往領先於經濟走勢，而美股在一季度經歷了相當大的回調，幾乎接近熊市，這已經消化了貿易和關稅帶來的部分負面影響，接下來我們會在四季度及2026年初看到經濟疲軟，"他說，"我認為市場回調幅度可能在5%至7%，最多10%，但絕不會像上半年那樣劇烈"

他補充道，"（股市）可能會在季節性強勁的第四季度找到支撐，而經濟可能要到2026年第一季甚至第二季才能穩定下來。"

薩馬納認為，黃金的上漲邏輯具有結構性。

"如果聯準會打算在通膨率為3%的情況下開始降息，並將關注點放在勞動力市場，那麼他們基本上是在犧牲債券持有者的利益，"他說，"債券將面臨壓力，且不會成為傳統意義上的多元化投資工具，因為在高通膨環境下，它們很難發揮良好的分散風險作用。

"其次，在央行和機構層面，存在'脫離美元的多元化投資'趨勢。顯然，新政府的行事方式與上屆政府大相徑庭——不過有人認為，隨著俄羅斯因烏克蘭問題受到製裁，黃金購買實際上早在2022年左右就開始了，"薩馬納說，"因此，現在只是這一趨勢的延續，全球各國央行都在重新考慮他們希望持有多少美元資產。"

"再者，如果所有國家都將本國經濟放在首位，將財政紀律放在次要位置，那麼這很可能會引發嚴重的通膨。"

來源: 金十數據

在周四舉行的歐洲信貸市場展望會議上，與會專家表示，對於Meta Platforms Inc.(META.US)和Alphabet Inc.(GOOGL.US)等科技巨頭大規模發債可能導致信貸市場供應過剩的擔憂為時過早。

近期，科技公司紛紛在債券市場發債，部分原因是為了滿足龐大的AI相關投資需求。這引發了市場擔憂，即債務規模的迅速膨脹最終可能導致市場大幅拋售。

摩根大通資產管理公司的Iain Stealey表示，這些發售確實造成了"一些衝擊和暫時的消化不良"，他估計投資級債券的利差因此擴大了約10個基點。但他告訴與會者，更廣泛的擔憂被誇大了。

"是的，發行量確實很大，但這些公司規模巨大，每年都能產生巨額收益，"該資產管理公司的國際固定收益首席投資官Stealey說，"目前還未到需要我們過度擔憂的地步。事實上，近期一些交易提供的折讓使其成為頗具吸引力的機會，特別是考慮到相關發行人的資質非常優良。"

Stealey認為，未來的供應應該會更加均衡。他指出，Meta已經表示很可能在明年下半年前不會再發債。

此外，信貸策略分析師Mahesh Bhimalingam指出，大型科技公司債務極少，這意味著它們作為信貸標的吸引力。他指出，Alphabet的信用評級高於法國，如果蘋果和微軟等其他公司進入歐洲市場，也將在高評級發行人中脫穎而出。

"所以，當它們真的進來時，我認為會出現大量的買入需求，"他說。

對信貸整體持樂觀態度

與會講者對信貸市場整體持樂觀態度，認為在2026年，債券的票息收益和健康的資產負債表將提供支撐。

"收益率仍然非常具有吸引力，這使得提升信用品質成為一個明智的策略，"BNY Investments Newton的全球高收益投資組合經理Ashwin Palta說，"投資者承擔相應風險所獲得的回報是合理的，而低評級債券提供的利差補償不足以證明沿著信用曲線向下尋求收益是合理的。"

他補充說，在次級債方面，額外一級資本債券、限制性一級資本債券和混合債券看起來很有吸引力，尤其是與BB級高收益債相比。

AT1債券是今年迄今表現最強的品種之一，隨後一場關於該主題的小組討論的發言人稱，他們預計這一趨勢將在2026年延續。

"我們可能正處於資產品質的頂峰，但我們的起點相對較好，所以我大概會說'情況將大致相同'，"Federated Hermes的金融機構信貸主管Filippo Maria Alloatti表示。

來源：智通財經

彭博社的宏觀策略師西蒙懷特認為，雖然市場有所顛簸，但在這個流動性背景下，熊市不太可能發生。

最近，懷特發布了一篇引人注目的文章，這篇文章在全球投資者對美股近期走勢感到迷茫的時刻，無疑是一劑強心針。

如果你關注市場，你會發現最近美股確實像是撞到了一個"坑"，主要股指從近期高點回撤了大約5%。這時候，很多人開始心裡打鼓：這是不是大跌的前兆？我們要不要開始慌張了？

懷特認為，目前的美國股市下跌只是暫時的修正，而非長期熊市的開端。這背後的核心邏輯在於，無論是政府財政、美聯儲政策，還是更廣泛的貨幣與市場流動性，目前都處於一種"寬鬆"或"正在變得更寬鬆"的狀態。作者形像地指出，來自美國財政部和聯準會的"雙重看跌期權"（Twin Puts）正在發揮作用，這種通常這並不是熊市該有的"配置"。

雖然有人將近期的市場低迷歸咎於流動性收緊，但懷特反駁說，這種收緊是非常短期的現象。若把目光放長遠一點，風險資產面臨的流動性背景其實是"具有建設性的"。接下來，我們就從這位專家梳理的幾個關鍵維度，來看看為什麼大盤即便調整，也有堅實的底部支撐。

"財政看跌期權"的回歸與接力

首先，我們得聊聊所謂的"財政看跌期權"（Fiscal Put）。這是一個相對複雜的概念，我們可以把它簡單地理解為財政部透過特定的發債策略來向市場"注水"的行為。

懷特在文中回顧道，前任財長耶倫在2023年就曾激活過這一機制，透過允許貨幣市場基金為政府的票據發行提供融資，有效地對抗了美聯儲的量化緊縮（QT），從而使美股在2022年的熊市後重回牛市趨勢。好消息是，這種策略正在回歸，並且得到了耶倫的繼任者、同樣在金融圈備受關注的斯科特·貝森特的認可。

數據顯示，當淨票據發行量占到財政赤字的比例上升，且處於3個月的上升趨勢中時——就像今天這樣——股市的回報通常是不錯的。

懷特引用數據指出，在這種情況下，"1個月的遠期回報與平均水平一致，而3個月、6個月和12個月的遠期回報均高於平均水平。"雖然這次因為國內逆回購工具（RRP）幾乎耗盡，財政刺激的力度可能不如上次那麼猛烈，但它絕不會成為流動性的"剝奪者"，這對風險資產來說是個好消息。

央行的態度與"剩餘流動性"的安全網

除了財政部，聯準會的態度也至關重要。這就引出了大家關心的第二個問題：聯準會還會繼續支持市場嗎？

雖然之前幾週市場因為擔心12月降息機率下降而下跌，但紐約聯邦儲備銀行主席約翰威廉斯就像是在關鍵時刻遞上了一顆定心丸，他表示近期仍有降息空間。市場隨即反彈。

但懷特認為，這波反彈不僅僅是靠嘴皮子，背後有更堅實的"貨幣流動性"支撐。這就牽涉到一個關鍵指標－「剩餘流動性」（Excess Liquidity）。

懷特強調：『正確看待剩餘流動性的方式是將其視為風險資產的安全網。"它的定義是G10國家以美元計價的實際貨幣增長超過經濟增長的部分。

目前這項指標讀數約為+0.9。歷史數據顯示，當該指標處於高位並上升時，股市下跌的空間就被封鎖了——即便有調整，也不太可能演變成熊市。相反，只有當這個指標為負且不斷下降時，才是投資人該真正流汗緊張的時候。

資金壓力只是暫時的擾動

當然，市場並非沒有擔憂。最近股市的疲軟在一定程度上被歸咎於"融資流動性"（Funding Liquidity）的收緊，即美聯儲準備金從"充裕"變成了僅僅是"充足"。

這是一個很技術性的環節，但懷特提醒我們不必過度反應。他回顧了歷史，指出2019年9月的回購市場爆發只是股市的一個小障礙，而2018年12月的那次甚至最終成了一個"買入信號"。目前來看，融資壓力的指標（如SOFR與準備金餘額利利差）已經較一個月前有所回落，聯準會常備回購便利的使用量也回到了接近零的水平。

更重要的是，作者預測了未來的政策走向：聯準會將在12月結束量化緊縮（QT），並可能很快開始重新擴表。這意味著央行將再次向系統注入準備金，進一步軟化資金瓶頸的風險。

市場共識與未來的微妙趨勢

文章最後提出了一個有趣的現象：目前"市場將進行調整"已成為一種共識。

懷特對此保持著一種審慎的態度。他警告說，盲目地採取與《經濟學人》封面反著做的"偽複雜"策略並不是明智的投資。雖然流動性框架顯示熊市機率極低，但這並不意味著市場馬上就會"恢復上升趨勢"並開啟瘋狂的牛市。

事實上，市場的內部結構正在改變：價值股正在跑贏成長股，防禦性板塊正在超越週期性板塊，醫療保健板塊在過去一個月表現最佳。這通常不是所謂的"奔騰牛市"的配方。

總的來說，西蒙懷特在這篇文章中向我們傳達了一個清晰的核心觀點：在流動性如此充裕的當下，美股雖然會經歷顛簸和調整，但發生系統性崩盤或熊市的機率極低。

對投資人而言，這意味著什麼？這意味著雖然你不必擔心市場會像2022年那樣一蹶不振，但也別指望既然有了流動性支持，所有股票就會無腦暴漲。作者用了一個生動的比喻總結道：目前的狀況"並不是通常那種萬馬奔騰的牛市配方，但流動性以其各種形式表明，它也不太可能變成一頭兇猛的熊。"

在這個階段，保持對流動性指標的關注，理解財政和貨幣政策的雙重托底作用，比盲目恐慌要有價值得多。

來源：華爾街見聞

在貴金屬市場中，白銀常被視為黃金的"伴娘"，似乎總是被更受矚目的對手掩蓋光芒。

但白銀正以沉默但更強勁的姿態為投資者創造回報，鑑於結構性供應短缺與太陽能板等再生能源技術需求的激增，其長期前景或許更具吸引力。

現貨白銀自2023年10月以來持續走強，從當年10月3日每盎司20.67美元的低點躍升163%，至11月13日創下每盎司54.38美元的歷史新高。隨後銀價回檔約5.6%。

現貨黃金則從2023年10月3日每盎司1,813.90美元的低點上漲142%，至10月20日創下每盎司4,381.21美元紀錄，隨後回調約5.0%。

儘管白銀並未大幅跑贏黃金，但其更強勁的漲幅是在遠低於黃金的媒體關注度下實現的——黃金通常是兩大貴金屬中更耀眼的那一個。

白銀在百分比回報率上亦有超越黃金的記錄：從2008年10月到2011年4月27日創下當時每盎司48.24美元紀錄的高點期間，白銀暴漲431%。黃金同期也上漲至2011年9月6日每盎司1,920.30美元的歷史高點，但其漲幅較為溫和，為168%。

媒體在金價上漲時往往更關注黃金，源自於其歷史上作為價值儲存手段的角色及作為珠寶的吸引力。

當前這輪上漲趨勢在川普重返美國總統職位後得到強化，引發了對貨幣政策寬鬆的預期，同時也帶來了市場對美債等美國資產信心喪失的擔憂，因其政府尋求加強對美聯儲的控制。

央行的購買行為以及投資者對黃金交易所交易基金、金條與金幣的濃厚興趣，共同推動了金價上漲。

白銀確實在某種程度上藉助了黃金的東風，但其較低的價值意味著實體白銀的儲存成本更高，這確實限制了其部分投資吸引力。

太陽能浪潮

白銀更引人注目的看漲理由在於日益增長的工業需求及礦山產量提升空間的有限。

根據倫敦證券交易所集團（LSEG）數據，工業需求從2023年的6.44億盎司增加到2024年的6.891億盎司。

其中，用於太陽能板的白銀達2.437億盎司，高於前一年的1.918億盎司，較2020年的9,440萬盎司大幅成長158%。

2024年全球新增太陽能裝置容量約600吉瓦（GW），預計2030年將增加至近1,000吉瓦。

國際能源總署預計，2024年至2030年間將新增4,000吉瓦的太陽能發電容量。

這表明，僅太陽能領域到2030年就將推動白銀需求每年增加近1.5億盎司，這將在2024年11.69億盎司實物需求的基礎上再增加13%。

儘管其他白銀需求來源（如珠寶）可能受到高價的擠壓，但市場很可能難以滿足需求。

根據LSEG計算，2024年白銀市場缺口為5.014億盎司，較2023年的1,940萬盎司大幅擴大。

大部分的白銀是作為銅、鉛、鋅和黃金等其他金屬的副產品而生產。這意味著供應成長很大程度取決於這些金屬的供需經濟狀況，而非白銀的基本面前景。

鑑於市場對銅和黃金的樂觀情緒，未來幾年白銀供應很可能會增加，但擴大現有礦山產量或開發新項目是一個漫長過程，可能需要較長時間才能實現。

白銀供應也可能受到一些礦場預計在2030年前關閉的限制。產業網站Mining Technology七月月刊文預測，全球白銀產量到2030年將從今年預期的9.44億盎司下降至9.01億盎司。

來源：金十數據

高盛在其新發布的報告中警告稱，美國勞動力市場可能開始走軟，因為私營部門數據顯示多個行業正在出現日益加劇的裁員潮。高盛表示，美國各州與計劃大規模裁員相關的申報——即WARN申報——已飆升至自2016年以來的最高水平(不包括疫情期間的激增)，這是該行近十年來追踪到的最急劇增長。

報告指出，由專門追蹤企業裁員情況的Challenger, Gray Christmas彙編的數據顯示，截至10月企業裁員公告量已攀升至經濟衰退期外從未見過的水平，科技、工業製品及食品飲料等領域的裁員是主要推動因素。

高盛經濟學家表示，這些不斷上升的裁員訊號令人擔憂，顯示勞動市場疲軟跡象正在加劇，因為求職者愈發難以找到新工作，失業後重新就業變得尤為困難。即便美國企業界的一些巨頭也未能躲過就業市場寒流。例如，亞馬遜今秋宣布計畫裁減約1.4萬個職位，旨在推動業務精簡和人工智慧轉型。

高盛經濟學家Manuel Abecasis和Pierfrancesco Mei表示："裁員持續增加將尤其令人憂慮，因為當前招聘率處於低位，失業人員找工作的難度也遠超往常。"

裁員訊號升至十年高位

高盛引用的各州申報——即《工人調整與再培訓通知》(WARN)——要求擁有超過100名員工的公司在實施裁員前提前申報。它們是觀察雇主行為的重要指標，可用來判斷是否即將出現裁員。

除了WARN通知的增加之外，高盛還發現，越來越多的上市公司管理層在最近的財報電話會議上公開討論潛在裁員。結合Challenger的安置數據來看，這些跡象強烈表明更多公司正考慮在未來幾個月進行裁員與效率提升。

不過，高盛指出，每周初請失業金人數仍處於低位，這意味著政府報告可能尚未完全反映就業市場惡化的程度。美國勞工統計局最新公佈的9月非農新增就業人數甚至超乎經濟學家預期。高盛補充稱，初請失業金數據通常比私人裁員追蹤指標滯後約兩個月，這可能意味著隨著時間推進，聯邦數據中的失業情況可能會上升。

儘管外界對人工智慧(AI)是否促使企業裁員的擔憂不斷加劇，但高盛表示，目前的證據並未顯示AI正在大規模推動最新一輪裁員。該行表示："雖然AI或許在勞動力決策中被越來越多地考慮，但直接由AI引發裁員的明確證據仍然有限。"

來源：智通財經

日本總務省週五披露的數據顯示，東京11月通膨水準維持穩定，使得日本央行未來數月的升息進程穩步推進。本月東京剔除生鮮食品的居民消費物價年增2.8%，略高於經濟學家普遍預測的2.7%，與上月漲幅持平；

而同時剔除生鮮食品和能源的核心通膨指標同樣上漲2.8%，較上月未發生變動。此數據作為反映日本全國物價走勢的先行指標，可望增強日本央行的信心，使其認為自身設定的經濟預期目標實現機率正逐步提升。

近期市場對12月升息的猜測本就持續升溫，此次通膨數據或將進一步助推交易員加大對此預期的押注。生活成本高企是日本首相高市早苗政府的核心關注議題。她已於上週推出首個經濟配套方案，以此應對這一難題。

來源: 新浪財經