市場無需擔心美聯儲加息會導致崩盤

摘要:

美聯儲1月會議紀要暗示，如果經濟發展總體上符合委員會的預期，那麼聯邦基金利率目標區間的上升速度可能會比2015年時的速度快。據“CME美聯儲觀察”工具顯示，這意味著市場認為美聯儲在2022年將加息4到5次；那麼，美聯儲加息會導緻美股發生崩盤嗎？

美聯儲官員暗示3月開始加息

美聯儲3月FOMC議息會議即將召開，加息次數和節奏仍存變數。自去年四季度以來，美聯儲持續收緊貨幣政策，並明確今年3月將退出債券購買規模。與此同時，包括美聯儲主席鮑威爾在內的多位官員在不同場合不斷釋放緊縮信號，暗示今年3月將開始加息。目前，聯邦基金利率期貨市場對今年3月開始加息預期的定價幾乎為100%。整體來看，3月加息似乎已經板上定釘。

近日，高盛集團表示“美聯儲有可能從3月起的每次議息會議結束後都會開始加息”。根據美聯儲歷次政策調控風格，加息之前必然會給出明確的政策指引。那麼根據美聯儲1月會議紀要顯示，大多數與會者表示“如果經濟發展總體上符合委員會的預期，那麼聯邦基金利率目標區間的上升速度可能會比2015年時的速度快”。按照這個節奏，美國當前經濟和就業已經完全恢復到疫情爆發前的水平，美聯儲或將在今年加息4到5次。

從“CME美聯儲觀察”工具的顯示來看，截至2022年12月，美聯儲有31.5%的概率將利率調整到1.25%至1.50%區間，這意味著市場認為美聯儲在2022年將加息4到5次。為此，市場將作何反應？如此快速的加息會導緻美股崩盤嗎？

加息導致的風險存在，但並非全部

即便加息週期來臨，美元資產也並非會立即轉入熊市。在2022年初，市場對於美聯儲加息的預期以及地緣政治風險的增加，尤其是對於美股前景擔心的風險有增無減，原材料價格的上漲更是加劇了這一擔憂。

事實上，現在的金融市場狀況與2021年初非常類似，美股存在同樣的高估值和高泡沫，但實際結果仍然是美股繼續強勁增長。美元指數從去年初的90上漲到現在的97左右。美元兌人民幣匯率自去年初的1/6.5美元區間下跌至現在的1/6.3美元區間，人民幣在普遍對美元升值。

那麼，美國高通脹的壓力會對美國股市構成打壓的效應嗎？答案是有，但是並不是美股轉為轉熊市的理由。股票市場的現像是單純的追求高估值，而利率上行、通貨膨脹上升都不能完全構成市場徹底轉變的絕對理由，只有企業的盈利效應才是股市的核心關鍵。因此，目前投資人仍對美股市場維持相對積極的看法。

近期，在美股再創新高，短期回落的同時對通脹壓力和美聯儲加快緊縮的擔憂繼續加強，導致市場對於美股前景的擔心有增無減；疫情的恢復，俄烏局勢的爆發，導緻美股市場驟然大跌更是加劇了這一擔憂。

然而，回過頭來看，美股從2020年3月底部修復的近兩年時間以來，甚至金融危機以來的十多年間，市場對於美股崩盤暴跌的擔憂從未停止過，但美股市場依然呈現出強勁且堅挺的表現。

歷次加息週期證明，美聯儲加息不會導緻美股步入熊市

如果不考慮小幅波動，2008年金融危機以來，真正可以稱之為熊市的大跌僅有2018年四季度和2020年初疫情的衝擊。回顧2021年初，市場對於美股的擔心也基本與當前如出一轍。如美股估值依然偏高，流動性充裕的情況下，個人投資的熱情和倉位偏高，利率上行將使得高估值無法支撐等等。但實際結果是，美股強勁的盈利增長完全抵消了高估值、利率上行和疫情反复的困擾，並兌現了超過20%的累計回報，明顯跑贏全球多數主要市場。

就2022年整體而言，當前市場所屬環境從大多數維度來看都依然要好於2000年、2007年10月以及2018年四季度；這三輪熊市週期開啟時的情形，特別是市場目前較為關注的利率期限、信用利差、金融條件、衰退概率、領先指標、企業盈利等，即便是房地產市場的情況也相對樂觀。不過，因通脹高企，民眾在金融市場的配置比例、融資賬戶、槓桿水平、政府財政赤字和債務企業部門的槓桿作用下均處於相對高位，應值得密切關注。

因此，除非是超預期的意外風險導致通脹緊縮超過預期，否則我們依然對美股市場維持相對積極的看法。如果本年度美聯儲加息超過7次或者出現單獨1次加息50個基點的現象，美股可能出現短期下探，但仍然不會導致熊市的出現。

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