巴基斯坦校車爆炸，巴方怒指印度為「幕後黑手」！

美元指數跌至兩週低點，交易員關註七國集團（G7)會議，以尋找川普政府尋求美元貶值的任何跡象。

彭博美元現貨指數週三下跌0.4%，連續第三天下跌。日本財政部長加藤勝信上週表示，他將在本週尋求與美國財政部長斯科特·貝森特進行匯率談判的機會，外界猜測川普政府對美元貶值持開放態度。韓國已經證實，在本月稍早的會談中，它與美國討論了匯率問題。

花旗集團表示，在本週的G7會議後美元可能進一步下跌，因全球領導人將匯率政策作為與美國貿易談判的一部分進行討論。

花旗策略師表示，「我們懷疑匯率升值可能作為降低關稅談判的一部分被要求，」並補充說日本以及其他東亞國家可能成為目標。花旗還表示：“我們確實認為美元貶值的風險偏向上升。隨著高關稅被取消，美國維持強勢美元政策的動力將減弱。”

對美國預算赤字的擔憂也令美元承壓。美國議員們正在討論減稅方案，共和黨人試圖在未來10年將稅收損失控制在4.5兆美元以內。按照目前的方案，損失將達到3.8兆美元。此前，穆迪上週下調了美國債務評級，理由是美國未能遏制巨額財政赤字的趨勢。

新加坡銀行外匯策略師Moh Siong Sim表示：「財政擔憂加劇，導緻美國長期債券殖利率上升，美元下跌。這可能表明，在非美國投資者開始重新考慮增持美國資產之際，市場正在失去為美國雙赤字提供資金的興趣。」據悉，所謂的雙赤字是指美國財政赤字和貿易赤字同時存在的現象。

來源: 中國金融資訊網

註：英國4月的通膨率從3月的2.6%躍升至3.5%。

根據數據顯示，英國4月消費者物價指數（CPI）年增率上升至3.5%，顯著高於3月的2.6%，也超過了先前市場調查預期的3.3%，以及英國央行（BoE）本月初給出的3.4%預測。

註：2025年4月，英國消費者物價指數較上季上漲1.20%。 ，為2023年4月以來最大增幅。

4月價格上漲的主要動力來自於天然氣、電力和水務價格的調升，以及對雇主徵收的更高稅費。

英國央行先前判斷，今年通膨率將在4月達到3.5%的峰值，但一些內部成員開始質疑這一假設過於樂觀，擔心物價上行可能帶來更長期的通膨慣性。尤其是在薪資成長仍然強勁的背景下，通膨回落路徑存在較大不確定性。

「當前工資壓力依然強勁，意味著市場對快速降息的押注可能過於激進，」英國央行首席經濟學家休·皮爾（Huw Pill）在周二警告。 “本月我的'按兵不動'投票應被視為一次'跳過'，而不是徹底停止降息進程。”

5月8日，英國央行以三方意見分裂的方式小幅降息25個基點至4.25%，其中兩位貨幣政策委員會（MPC）成員主張更大幅度的降息，但也有兩位委員，包括Pill在內，堅持維持利率不變。

市場對利率前景明顯轉向謹慎，目前利率期貨顯示，BoE下個月維持利率不變的機率高達85%，全年降息次數預期也縮減至少於兩次。

能源與基礎服務價格上揚，再疊加對雇主的稅收負擔，成為4月通膨反彈的關鍵因素。這類結構性成本上升具有滯後性，不易被短期貨幣政策迅速抑制，這也是BoE內部對「通膨暫時論」產生分歧的重要原因。

日線圖形來看，英鎊兌美元（GBP/USD）匯率已升至1.3445，創下自2022年2月以來的最高水準。從日線圖來看，匯價已突破1.3433的關鍵阻力位，顯示出強勁的上行動能。

14日相對強弱指數（RSI）已升至50以上，增強了市場的看漲情緒。目前初步支撐位位於9日指數移動平均線（EMA）1.3339附近。若匯價持續維持在1.3270至1.3300的支撐區域上方，預計將進一步上探1.3520，甚至可能挑戰1.3600的水平。

然而，若跌破上述支撐區域，可能引發短期回調，目標指向1.3138或更低的1.2929水準。

編輯觀點：

英國通膨在4月意外加速，不僅對貨幣政策路徑形成壓力，也反映出結構性問題仍未解決。能源成本上行、稅負增加與薪資持續攀升構成了複合型通膨源頭。

雖然英國央行仍保持對降息路徑的信心，但從市場定價來看，年內大幅寬鬆的可能性已大幅下降。在通膨波動仍劇烈、經濟成長前景疲軟的背景下，英國央行需要在維持物價穩定與支持經濟之間更加謹慎地平衡操作。

來源: 匯通網

來源：路透

圖：美國10年期公債殖利率(橘線)與標普500指數走勢(藍線)對照圖

圖：美國兩年期與10年期公債殖利率利差

來源：路透

摩根大通發布研發報告稱，MSCI中國指數2025/2026年EPS成長共識目前分別為年比8.3%/11.8%，與4月底持平。展望未來，摩根大通認為，隨著AI應用的增加透過收入提升和成本節約幫助推動EPS成長，MSCI中國指數2025年的共識預期存在上行風險。此外，隨著AI技術落地帶來的收入提升與成本節約，網路等權重板塊存在獲利預期上修空間。該行特別指出實體人工智慧、消費復甦將成為未來投資兩大主題。

摩根大通主要觀點如下：

摩根大通中國策略

2025年第一季EPS成長7%，淨利率(NPM)擴張40個基點(Wendy Liu)。截至5月16日，66% 的MSCI中國指數市值(580家公司中的468家)已公佈2025年第一季業績。到目前為止，情況良好，第一季EPS年增6.5%，得益於每股銷售額成長3.4% 和淨利率擴張40個基點。 MSCI中國指數2025/2026年EPS成長共識目前分別為年比8.3%/11.8%，與4月底持平。展望未來，摩根大通認為，隨著AI應用的增加透過收入提升和成本節約幫助推動EPS成長，MSCI中國指數2025年的共識預期存在上行風險，這對權重較大的網路公司來說尤其如此。另一方面，對產能過剩和/ 或庫存下行週期產業的EPS前景更為謹慎，新能源汽車、家用電器和再生能源等產業面臨風險。

摩根大通在5月19日分享了兩個預計會成為投資者關注焦點的主題/ 股票方向：(1)企業的人工智能創新—— 尤其是“物理人工智能”，如機器人技術、自動駕駛，以及互聯網平台的“人工智能應用”;(2)消費—— 隨著提振內需的政策力度不斷加大。

在深入探討這些主題之前，先快速整理一下部位配置、市場表現和估價。

部位配置

新興市場(EM)多頭基金對中國香港/ 中國內地市場的部位已恢復至中性水平，結束了過去兩年的低配狀態。摩根大通追蹤了58檔新興市場基金，其中位數超配幅度為+ 0.2個百分點(有20檔基金超配幅度超過2個百分點，而此前有19檔基金低配幅度超過2個百分點)。

不過，部位分佈仍有左偏現象，平均來看，基金持股仍較31% 的基準略有低配。同時，全球基金和歐澳遠東(EAFE)基金仍大幅低配中國市場。全球基金低配2個百分點(基準為3%)，EAFE基金低配6個百分點(基準為9%)，這些基金對中國市場的反彈反應較慢。

新興市場基金對部位調整的敏感度更高，摩根大通估計全球和EAFE基金若要將低配位調整至中性，需要進行4750億美元的多頭買進操作。

市場表現

得益於政策寬鬆和低估值起點，過去一年，MSCI中國指數以美元計價上漲了19%，表現優於標普500指數(+14%)和新興市場指數(+10%)。年初至今，其表現同樣強勁，以美元計價上漲了16%(同期標普500指數上漲2%，新興市場指數上漲10%)。因此，此次峰會海外參與度大幅提升也就不足為奇了。

然而，在過去一個月，中國市場表現略有滯後，上漲9%(同期標普500指數上漲15%，新興市場指數上漲10%)，市場愈發被視為對標普500指數的低貝塔資產，受美國政策變動的影響相對較小。

估值狀況

在市場反彈後，MSCI中國指數的估價折價已收窄至歷史正常水準。目前，其本益比(P/E)為12.6倍，市淨率(P/B)為1.6倍，與10年平均的差距在5% 以內。這意味著估值已不再是市場的阻礙因素，但也不再是推動市場上漲的動力。

不過，在市場表面之下，仍有許多價值窪地。例如，中國可選消費板塊的本益比為16倍，較其10年平均折價30%;以網路企業為主的恆生科技指數(HSTECH)仍較其10年平均折價25%。

12個月回報率(以美元計價)

MSCI中國指數回報率為+ 19.7%，是全球表現最強勁的市場之一，在亞太地區僅次於新加坡。

高峰會兩大關鍵投資主題

(1)消費：企業是否看到需求前景改善

消費領域的政策支持力道不斷加大。在過去十年中，中國政府一直專注於「供給面」 成長，系統性地提升了各行業的供應鏈能力。 「中國製造2025」 是一項旨在提升中國工業能力的戰略舉措，鑑於地緣政治背景的演變，這項舉措具有前瞻性。如今，政府意識到提振需求的重要性，並將其列為首要政策目標。因此，中國消費企業是否能看到需求的提升成為關鍵。

自給自足的重要性。支持需求對於中國企業的每股盈餘(EPS)成長前景(對股東至關重要)至關重要。在全球貿易和地緣政治背景不穩定的時期，這對提升中國經濟的韌性也具有重要的經濟意義。正如美國試圖提升自身在供應端的自給自足能力一樣，中國也應致力於提升自身在需求端的自給自足能力。

投資焦點何在?

近年來，許多中國消費龍頭企業的股價表現落後於每股盈餘的成長，這為買入這些股票創造了有吸引力的機會，尤其是在消費需求獲得政策提振的情況下。下圖展示了MSCI中國可選消費指數的每股盈餘與股價對比，兩者的脫節現像明顯。在中國消費領域內，應聚焦於網路企業(騰訊、阿里巴巴、京東)、領先品牌(安踏、華潤啤酒、百勝中國)以及垂直服務領域的龍頭企業(攜程、貝殼找房、獵聘)，這些企業都將參與本次峰會。

(2)創新：人工智慧如何革新企業

在去年的峰會上，技術焦點集中在電動車(EV)領域。中國電動車的快速發展引起了廣泛關注，小米的SU7車型和比亞迪的全球化雄心吸引了最多的目光。那些押注於這些創新企業的投資者獲得了豐厚回報，一籃子中國電動汽車龍頭企業(小米、比亞迪、小鵬、理想)過去一年以美元計價的回報率高達118%，表現最差的企業也上漲了超過90%。

今年，投資人可能會將焦點轉向人工智慧的應用。這不再只是推動人工智慧模式的技術邊界，而是關注人工智慧如何在現實世界的企業中得到應用，包括「物理人工智慧」(機器人技術、進階駕駛輔助系統ADAS)和「服務領域」(互聯網平台)。以下領域可望引起廣泛關注：

智慧機器人(包括人形機器人)：物流、製造業和服務業越來越多地將智慧人工智慧機器人視為支援其下一階段成長的關鍵。優必選科技(專注於人形機器人)、Unitree(專注於人形機器人和四足機器人)和海柔創新(倉儲機器人)是該領域的領先企業，也是本次峰會上值得關注的重點。摩根大通工業產業分析師Karen Li對智慧機器人的發展進行了深入研究，並估計人形機器人的潛在市場規模(TAM)為50億美元，未來五年將快速滲透。隨著機器人企業的擴張，供應鏈也將迎來成長機會。 Karen指出，減速器、滾輪、螺絲、感知器和馬達驅動是關鍵零件(例如，三花智控和雷賽智慧)。

電動車與高級駕駛輔助系統(ADAS)：高級自動駕駛技術的整合將成為一個突出的主題。儘管ADAS並非典型的消費科技產品，其增長依賴於消費者需求和法規(因城市而異)，但摩根大通看到越來越多的城市和國家開始接受高級自動駕駛和Robotaxi(自動駕駛出租車)，這可能預示著該領域即將進入加速發展階段。在本次高峰會上，百度和小馬智行(智慧駕駛平台)、地平線機器人(與英偉達合作開發比亞迪的「神眼」 系統)將受到密切關注，比亞迪、小鵬、理想等領先的電動車品牌也將成為焦點。摩根大通網路產業分析師Alex Yao最近也提出疑問，百度是否是一顆“隱藏的寶石”，其剔除現金後的本益比為3倍，而其Robotaxi和雲端業務的估值為零?

網路平台透過人工智慧推動成長：平台企業有能力大規模地應用人工智慧功能，以提升用戶參與度、提供輔助服務和優化廣告投放。在本週的財報中，騰訊提到其利用廣告技術顯著提升了點擊率。阿里巴巴和京東等電商平台也可以利用人工智慧優化向客戶展示的產品。除了核心業務外，大型網路平台也將從人工智慧推動的雲端業務成長中受益，包括基礎設施即服務(IaaS，企業數位化程度提高)和軟體即服務(SaaS，隨著其產品套件的擴展)。騰訊、阿里巴巴、百度和京東都將參加本次峰會。

來源: 英為財情

來源：日經中文網