巴以停火或將延長，紅海船隻再遇襲後美軍出手

自10月底以來，人民幣兌美元匯率持續升值，一改1月中旬至10月下旬的貶值動能。其中離岸人民幣兌美元匯率升值了2.76%，在岸人民幣兌美元匯率中間價升值了2.41%。我們認為主要有三個面向的因素提振人民幣兌美元匯率由貶值轉為升值，分別是聯準會升息暫停升息、中國經濟復甦動力增強和季節性結匯需求攀升。

實證研究表明，在聯準會緊縮週期初期，美債殖利率和美元往往會同步上漲，而上個世紀90年代以來，每一輪聯準會升息週期末期，美元基本上均先於美債殖利率見頂回落。

一國匯率可以理解為本國相對於其他國家的購買力，本國經濟成長強勁，本幣購買力就會上升，那麼匯率就會升值，反過來則會出現貶值。以美元為例，如果美國經濟成長強於其他非美國家，美元匯率就會升值。 11月以來，美國公佈的經濟數據持續走弱，花旗經濟意外指數表現出美國與歐元區的差值在縮減，這帶動美元匯率走弱，即美國經濟相對於歐元區等其他非美國家經濟的成長優勢在減弱。截至11月20日，美國和歐元區花旗經濟意外指數差異從6月的200點左右下滑至69.3點，創下5月30日以來最低紀錄。

而利率則受貨幣政策和經濟成長基本面雙重影響，短端利率只有在貨幣政策轉向時才會下降。而貨幣政策的轉變主要取決於通膨及就業數據，這類指標對經濟下行的反應通常較為落後。從通膨的角度來看，10月美國核心CPI增速繼續回落，這意味著聯準會在透過財政擴張抵消貨幣緊縮，在不出現經濟衰退或硬著陸的情況下遏制住了通膨，從而意味著本輪升息基本上已經結束了。

長端利率取決於經濟成長前景，一旦實體經濟走弱，私人部門融資需求下降，作為資金的價格利率自然會下降。因此，相對於匯率對經濟的敏感性，利率反應更落後，需要貨幣政策拐頭和實體經濟走弱的確認。 2023年前三季美國經濟在高利率的情況下保持韌性，並有望實現軟著陸，主要的原因市場財政擴張支撐了美國居民的消費和服務業。

從最近的數據來看，隨著財政支出的減弱、居民超額儲蓄的消耗殆盡和高利率的衝擊，美國居民消費和服務業正在走弱，這意味著美國長端利率也會出現拐頭向下。

從我國經濟復甦動能來看，第四季財政政策可望再度發力。 10月專案債發行規模攀升和進度加碼導致財政存款大增，11月將投放出去。從挖土機開工小時數來看，基建開工情況較上月改善。 10月，小數挖掘機小時數升至101.7小時，年增速由負轉正，達0.2%，結束自4月以來連續6個月的負成長。

隨著支持民營經濟「三支箭」見效，地產融資情況有所改善。 11月17日，中國人民銀行、金融監理總局、中國證監會聯合召開金融機構座談會強調，一視同仁滿足不同所有製房地產企業合理融資需求，對正常經營的房地產企業不惜貸、抽貸、斷貸。繼續用好「第二支箭」支持民營房地產企業發債融資。支持房地產企業透過資本市場合理股權融資。根據中國國家統計局數據顯示，10月房地產開發資金來源年減17%，降幅較9月縮減1.8個百分點。

從經常帳來看，貿易順差的擴大，以及出口商年底結匯的需求，這些因素都在驅動人民幣匯率升值。

從美債殖利率，11月出現較大幅度的下行，這不僅反映出聯準會本輪升息可能已經結束，也反映了美國經濟成長動力在減弱。疊加美國國債供給量小於三季度，這使得美債供需失衡帶來的美債殖利率攀升的情況不再出現。

中國方面，隨著經濟復甦動能增強，以及政策重心從貨幣轉向財政，人民幣融資利率也穩定回升，降息的必要性下降。 11月份，1年期LPR連續第三個月維持不變，5年期連續第五個月不變。面對資金面維持偏緊、政府公債增量發行等壓力，央行11月超額續作了14,500億元MLF，利率維持在2.5%不變。

截至11月20日，10年起美債和中債利差縮減至1.7623個百分點，此前在10月19日一度突破2.5個百分點。統計發現，人民幣兌美元匯率與中美利差呈現高度負相關。

綜上所述，隨著美國財政擴張的放緩，美國經濟成長動力正在減弱，尤其是服務業和居民消費。在基建投資托底，製造業投資持穩及居民消費復甦驅動下，中國經濟復甦動能增強。展望後市，隨著中美經濟週期強弱轉換，疊加出口貿易順差的擴大和年底出口商的結匯，人民幣有望進入新一輪升值週期。

1.沙烏地施壓OPEC+成員國加大減產遭抵制

2、巴以臨時停火協議延長兩天

3.美銀：預計美元將在2024年走弱，澳元料將反彈

4.俄羅斯石油加工量達8月以來最高

據報道，沙烏地阿拉伯正在要求歐佩克+聯盟中的其他國家減少原油產出配額，以支撐全球市場，但一些成員國正在抵制。這些代表說，沙烏地阿拉伯自7月以來一直在很大程度上單方面削減100萬桶/日的供應量，現在正在尋求歐佩克+合作夥伴們的進一步支持。

沙烏地阿拉伯的提議是在該產油國集團艱難談判的背景下提出的，由於安哥拉和尼日利亞抵制削減2024年的配額，歐佩克+被迫將政策會議推遲四天至11月30日舉行。代表們說，週末之前，產油國正朝著達成妥協的方向前進，但尚未達成協議。有些人猜測，內部衝突甚至可能導致幾個成員退出歐佩克。

卡達外交部發言人安薩裡27日宣布，哈馬斯和以色列同意將先前達成的臨時停火協議延長兩天，此前雙方就進一步釋放哈馬斯在加薩關押的人質進行了緊張的談判。半島電視台引述哈馬斯方面的表態也稱，加薩地帶臨時停火協議已確認將延長兩天，停火條件與之前的相同。未來兩天每天將有10名以色列被扣押人員獲釋，兩天內共有20人將被釋放。

美國銀行Athanasios Vamvakidis等策略師認為：隨著聯準會多次降息，美元料將在2024年走弱，澳元料將反彈。隨著聯準會的擔憂從通膨轉向經濟成長，FOMC料將在2024年降息，其他各大央行也可能開始降息。

隨著煉油廠結束季節性維護以及政府放寬燃料出口限制，俄羅斯煉油廠正在大量加工原油。據知情人士透露，11月16日至22日期間，俄羅斯每天加工565萬桶石油，比前一周多10萬桶/日以上，攀升至8月中旬以來的最高水準。彭博社根據歷史資料計算顯示，11月前22天俄羅斯的煉油產能為555萬桶/日，比10月大部分時間增加約23.6萬桶/日。

不過，彭博社監測的油輪追蹤數據顯示，儘管俄羅斯國內加工量有所上升，但截至11月19日當週，其海運石油出口量降至8月以來的最低水準。出貨量較前一周減少58萬桶/日，為四個多月以來最大單週較上季跌幅。

15:00 德國12月Gfk消費者信心指數

22:00 美國9月FHFA房價指數月率

23:00 美國11月諘商會消費者信心指數

23:00 聯準會理事沃勒發表講話

23:00 聯準會理事鮑曼發表講話

隔日05:30 美國當週API原油庫存

自聯準會上月決議開始的美股反彈行情可能將面臨考驗。

隨著經濟放緩和通膨降溫，市場認為升息週期已經結束並開始展望未來的政策轉折點。

本週多位聯準會官員將亮相，這也將是今年最後一次議息會議前外界獲得政策線索的最後機會。隨著上個月在國際貨幣基金組織（IMF）論壇上施壓未奏效後，鮑威爾是否會對降息預期進行打壓，最新通膨數據對政策預期的變化是否會加劇市場波動都將成為焦點。

與去年類似，在觸及年內低點後，聯準會決議成為了市場轉捩點。道瓊市場數據顯示，標普500指數僅16個交易日就走出了回檔區間，這也是70年代以來最強勁的反彈之一。

BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）表示："我將把這歸因於收益率下降。這是主要的驅動力，此前讓投資者保持警覺的是長期債券收益率的波動。現在，10年期和30年期美債殖利率已從超過5%的16年高點大幅下跌。"

聯邦基金利率期貨顯示，投資人已經開始展望明年5月降息的前景。受此影響，今年上半年引領市場的科技七巨頭捲土重來，近一個月來這些美股明星公司總市值反彈超過9000億美元，其佔標普500指數的總權重再次逼近30%。

利率預期消化的同時推動了行情進一步擴散，成為了反彈持續性的保障。 Rosenberg Research的數據顯示，58%的標普500指數成分股價格高於200日均線。

市場廣度試圖捕捉整體指數中的個股參與度，有助於發現趨勢的延續性。通常，更廣泛的參與表明了健康的投資者情緒和支持性的技術因素。該行稱，外界看到了相當大的廣度推力。目前，市場廣度仍低於今年2月及7月的股指高點水平，顯示未來仍具備上漲空間。

季節性因素也對市場有利。自1950年以來，11月和12月是美股表現第二和第三的月份。 LPL Financial分析師羅赫斯（John Lohse）在客戶報告中認為，樂觀情緒有可能讓投資者重新審視歷史高點，"技術指標顯示，標普500指數突破了4400點的阻力，將重新測試關鍵的4600點。」他說，未來六週是美股史上表現最好的階段，以科技為導向的股票仍然是一種推動力。

與外界的利率預期不同，聯準會在反覆強調謹慎行事的同時，始終保持著對通膨的警覺。克利夫蘭聯邦儲備銀行主席梅斯特本月就曾警告降息並未出現在討論中，重點應該放在美聯儲需要堅持"限制性立場"多久。

施羅斯伯格表示，從近期數據來看，升息正在逐步產生效果，整體通膨水平已經降至兩年多來的最低水平，但離2%的目標還很遙遠。他認為，接下來物價回落的阻力會逐漸增大，就像（聯準會主席）鮑威爾所說，需要低於趨勢的經濟成長，因此聯準會不會很快改變立場。

德意志銀行先前發出預警，模型顯示物價可能在明年3月前不會有太大變化。通膨短期或穩定在3%-3.25%區間，這增加了聯準會需要進一步維持或加碼政策的風險，特別是在金融狀況緩解的情況下。

摩根大通執行長戴蒙則認為，投資人對短期數據反應過度。 「我擔心通膨可能不會那麼快消失。儘管聯準會目前停止升息是正確的，但他們可能還需要做更多的工作。」他說。

本週四美國將公佈10月個人消費支出物價指數（PCE），市場預期將持續回落。隨後聯準會主席鮑威爾將出席活動，上月他在IMF上對進一步升息的聲明一度引發恐慌，因此外界也將密切關注

Spartan Capital Securities首席市場經濟學家卡爾蒂略（Peter Cardillo）預計，鮑威爾可能再次重申鷹派立場，強調實現通膨目標還有很長的路要走，還沒有到宣布勝利的時候，並保留行動的權利。 "聯準會可能需要提醒市場，不要太自滿，這也會給股市帶來一些壓力。"

近期的反彈也讓美股估價水準再度攀升，加劇調整壓力。根據LSEG Datastream的數據，標普500指數的12個月預期本益比回升至18.7倍，遠高於15.6倍的長期平均。 Truist Advisory Services聯合首席投資長 Keith Lerner）表示，股市在這裡稍作喘息是完全正常的，市場更進一步的門檻將變得更高，他建議投資者在回調時可以適當考慮增加股票頭寸。

現貨黃金天圖，昨天行情收出一根較為堅決的陽線，只得注意的是這根陽線突破了關鍵壓制，屬於進一步奠定了多頭方向，並且打開了更多的多頭拉升格局空間，後市密切關注合理的做多機會。

現貨黃金4小時圖，均線始終保持多頭排列，趨勢線形成有效支撐，最近一波行情回測後再度企穩向上運行，密切關注在2017.7水平壓力位置附近的突破機會形態。

現貨黃金小時圖，行情突破2007.3後進行了一個較為充分的回測調整過程，目前出現了上攻形態，但直接突破的話止損較大，可以等待二次機會或者調低倉位。

多頭方向，等待小時圖的多頭啟動的買入機會，或者是合理的二次買入形態。

壓力位置：2018.0 2048.4

支撐位置：2007.3 2003.5

昨日行情的陽線給予了多頭足夠信心，並且技術形態也是突破了關鍵壓力位置，進一步明確了多頭方向，有望延續拉升走勢，投資者密切關注合理的做多機會，關注小時級別的突破機會或者是二次突破機會。

鄭後成：目前驅動國際金價進一步走高的核心原因是美國宏觀經濟走弱及其帶來的聯準會停止升息的預期。 10月美國失業率錄得3.90%，較前值上行0.10個百分點，創2022年2月以來新高，且從趨勢上看走出了「圓弧底」的形態，結合美國聯邦基金目標利率位於高位利空美國宏觀經濟，預計後期美國失業率上行是大概率事件。在此背景下，聯準會主席鮑威爾稱“我們接近加息週期結束”，以及最新公佈的美聯儲11月會議紀要顯示決策者對加息保持謹慎，稱“紀要暗示，官員們可能願意至少今年內都保持利率不變」。

目前驅動國際金價進一步走高的直接原因是，在美國宏觀經濟走弱，以及聯準會停止升息預期上升的背景下，美元指數自高位回落，從計價貨幣角度以及替代效應角度利多國際金價。此外，10年期美債殖利率自高點回落，也對國際金價有直接的推升作用。

鄭後成：我們認為本輪行情的特徵有兩點。第一，國際金價大機率突破前高，創歷史新高。從美元指數來看，目前美元指數還位於高位區間，尚有較大的下行空間，同時，目前10年期美債殖利率位於歷史高點區間，也有很大的下行空間。後期受美國宏觀經濟走弱，聯準會停止升息，以及降息預期加大的作用下，美元指數大概率跌破100整數關口，以及10年期美債收益率大概率跌破4.0%整數關口，在此背景下，國際金價續創歷史新高是大機率事件。第二，國際金價上行幅度大機率大於國內金價。一方面，今年以來國內金價已上漲14.39%，遠高於國際金價9.91%的漲幅，國際金價存在補漲的可能。另一方面，前期人民幣匯率貶值助推國內金價，但是在美元指數承壓直接利多國際金價的背景下，中短期內人民幣匯率大概率升值，對國內金價的漲幅形成一定制約。

展望後市，國際金價能否延續反彈趨勢？在站穩2000美元後，金價還有怎樣的上漲空間？我們來聽聽華安證券金屬新材料首席分析師許勇其的解讀。

許勇其：展望後市，國際黃金價格仍有上漲的空間和趨勢。第一，第四季聯準會升息預期已兌現，2024年即將進入降息週期。在升息結束到降息開始的階段，聯準會的長債利率有望下降，這是利好黃金的主要因素。

第二，目前地緣政治衝突較為頻繁，包括俄烏衝突和巴以衝突。這些地緣政治衝突，為金融市場增添了不穩定因素，使得黃金作為避險工具的功能凸顯。

第三，由於聯準會的長債利率有下降的趨勢，使得美元疲軟的走勢也可能出現。從長期來看，黃金價格與美元呈現較強的負相關，美元走勢疲軟可能推動黃金價格進一步走強。

今年四季度，各國央行包括印度央行和中國央行都有增持黃金的需求。同時，個人的黃金消費也在年底增加。投資性的需求增加會持續推高金價。

許勇其：在黃金價格上漲空間方面，黃金價格在站穩2,000美金以後，依照黃金定價邏輯，主要與10年期美國公債殖利率呈負相關。目前來看，聯準會的10年期公債殖利率在5%左右，未來的上行空間比較小，美債利率有可能從頂部往下走，由此對於黃金價格較為利好。明年，黃金價格有可能創歷史新高，衝到2,100美金以上。

在賺錢效應下，華夏、廣發、富國、工銀瑞信等多家公募基金積極參與黃金“賽道”，佈局的相關產品中既有跟踪外圍黃金指數的QDII產品，也有跟踪中國黃金指數的ETF產品。

對投資人而言，目前的金價是否為入場良機？應如何佈局？還應關注哪些風險？來聽聽國泰君安期貨有色及貴金屬首席研究員王蓉的解讀。

王蓉：最近一段時間，黃金表現較為強勢，以COMEX黃金為例，其回升到了2000美元/盎司的高點。今日，滬金的盤面價格也表現比較強勢，回升到了470元/克的位置。整體而言，黃金的強勢上行，比較符合我們的判斷。

我們先前判斷在今年四季以及明年一季度，甚至延續到明年的二季度，可能是黃金上漲較好的時間階段。美國財政帶給經濟的刺激，很明顯在第四季度有所退坡，經濟數據下滑的顯性指徵透露出美國經濟的下行趨勢。

近期，10月美國製造業PMI數據、美國非農業就業數據和美國10月CPI數據，向市場傳遞了較強的訊號。這三個數據顯著低於預期，顯示美國經濟已經處於下行的通道當中。我們認為這種趨勢不僅存在於四季度，可能會延續到明年第一季。

市場普遍預期2024年聯準會進入降息的通道，所以在預期的層面刺激了近期黃金價格有所上行。我們對明年的整體判斷為，黃金價格在上半年會有偏強勢的表現，在此階段或有較集中的交易。

王蓉： 但值得注意的是，明年下半年金價可能會出現一定疲軟跡象。一方面，預計明年下半年聯準會正式進入降息之後，黃金可能會有利多出盡的交易情況。同時，美國經濟相對於其他經濟體而言仍具有一定韌性，即便經濟處在比較明顯的下滑通道，但是整體的下滑深度以及速度並不大，所以美國大概率以軟著陸的姿態開啟降息。在降息節奏方面，其並非連續快速的降息，反而可能是緩慢的、停頓的、小幅度的降息。利率從高點回落帶給全球市場的風險情緒回升、風險偏好回升，可能使得黃金作為避險資產相對受到市場的冷落，所以在下半年可能會存在黃金回調的風險。

美元指數企穩103點清晰，力求102點再突破明朗，這是結合美元行情3年升值之後目前重要時段的行情關鍵點。尤其結合歲末年初市場行情慣性以及調節規律，預計美元貶值發揮將是未來一個月重點。

參考之一：美國經濟支持美元貶值加力。今年美國經濟成長高於去年趨勢已經定格，其中上半年美國經濟成長2.2%以及第三季美國經濟成長4.9%，這使得美國經濟實現2.3%的成長率已經高於去年全年2.2%的水平。如果未來美國第四季經濟成長達到3%，今年美國經濟必將達到美國政府預測的2.8%的可能，而經濟總規模將達到26兆美元是確定的，甚至有可能達到28兆美元。畢竟目前美國就業穩定略有波動並不是經濟大問題，只是市場炒作情緒較大；加之美國汽車業罷工等臨時因素的干擾較大，實際上美國就業率以及失業率均是歷史週期相對穩定和低位階段。而美國消費水準基本穩定也是清晰的，密歇根大學消費信心指數維持60點偏上，伴之美國購屋和購車熱情並未降低，甚至美國通膨水準高於聯準會基本指標2%，實際購買力並未下降，消費依然是美國經濟重要參數與依據。尤其是美國生產力維持50點分水嶺偏上是美國經濟重中之重參數。最新一期美國10月耐久財訂單年增4%，季減5.4%為2020年4月來低位，但扣除運輸類耐久財訂單較上月持平，相比較民用飛機訂單、汽車及零件訂單下降是耐用品主要關聯。這組奇葩的參數既有美國去庫存尾聲效應，也有美國宏觀調控策略之計謀。因為美國最新11月製造業PMI升至50，服務業PMI為50.6，美國經濟穩定性毫無疑慮與風險。因此美國官方直接否定美國經濟衰退評論，美國機構也逐漸下調美國經濟衰退幅度。目前美國經濟環境與數據是美元貶值重要的底氣支撐與膽量自律。

參考之二：美股與美債一上一下有配合。自10月以來，美股上漲動向明顯發生變化，尤其是11月以來美股上漲更是氣勢長虹。截至目前美國三大股指上漲幅度達5%以上，其中道瓊指數已上至35000點，納指已達到14000點，標準普爾更是一反預期下跌反漲態勢激烈至4500點。今年到目前為止，美國企業獲利效益推動標普上漲18%的7龍頭企業股指上漲局面前所未有，與聯準會升息通常是股市逆風邏輯與歷史完全不同。因此市場有機構研究數據顯示，標普處於上升趨勢而利率並未確定下降，其投資年回報率為14.5%。相較於傳統邏輯，標普處於上升趨勢的利率上升時的年投資報酬率僅為0.79%。目前美國經濟新業態和新形態是市場對聯準會升息預期分歧或預期的經濟不適宜的傳統思維，但並非是美國新經濟基本面。未來美國股市面對美元較高利率，美國經濟彈性對股市損害而言或相對較小。美國經濟學家認為，聯準會不會為2%的通膨而犧牲家庭對股市的信心。剛剛本月1日聯準會例會會議紀錄指出，根據一項民調，美國家庭對股市曝險已回到2008年以來的最高水準。儘管迄今為止，美國經濟相對未受聯準會升息的影響，但股市可能會受到的壓制則與以往不同。例如標普自去年10月聯準會極端升息以來上漲10%，期間具有美債收益率反邏輯推動，美債收益率下跌預示聯準會即將結束升息，並有預測2024年或分4次降息，但這充滿不確定性，未來是否如此真實則是最大的疑惑與造勢質疑。這或許是美國新經濟環境炒作的策略，而非美股必然下跌的可能。美股與美債配合邏輯是迎合與佈局美元貶值關鍵時段，美股保護美元貶值與美債協同美元貶值側重邏輯各具職責與角色。

參考之三：聯準會升息堅定性刺激貶值。根據上述美國經濟與美股表現，這或是美元貶值應用的選擇之一。畢竟美元國家格局的策略更在乎美元地位與威力，而目前美元短板就在利率因素上，這不僅影響美元信譽，也涉及美債融資與借錢邏輯的可持續要素，利率回報率是美元匯率一根短板，甚至是美元被顛覆的軟肋。因此透過聯準會升息看美元份額佔比一目了然，這就是SWIFT系統顯示，2021年7月美元國際使用支付率在美元利率為零之際的份額為39.38%，隨後到2023年7月聯準會升息11次的美元利率達到5.50%最高點的份額則上升至48.46%。既使美元匯率在第一階段升息初期曾經上至114點，但美元份額佔比下降更在於利率收益率的關注，利率回報率與投資投機回報率之間差異性是美元魅力與資質更為重要的價值因素與重點。因此，回顧聯準會升息進程市場對美元利率判斷不斷提高的過程，即從最初3%上至目前6%，未來或有更高7-8%的可能，這都是聯準會升息的前景指引與重要參考，聯準會升息堅定性至今尚無改變。前面提到的聯準會會議11月紀要顯示，聯準會官員並未討論何時可能開始降息的問題，這一點在聯準會主席鮑威爾會後的記者會上得到了證實。鮑威爾當時表示：「事實是，委員會目前根本沒有考慮降息。」所謂市場預期聯準會降息炒作情緒為主，未來聯準會是否升息尚難確定，但不降息是明確的。畢竟美國新經濟形態參數專注已經發生很大調整，能源價格對通膨影響下降，但薪資與服務價格上漲影響將是聯準會升息更重要的考量。聯準會政策偏鷹立場是美國貨幣政策與時俱進的角度，也是市場炒作故縱指引的情緒發散，主旨力求美元貶值的因素為主。聯準會升息受阻在於美元現有水準偏高是核心，畢竟現在的美元指數依然是103點偏高，比較高盛美元高估論或美元週期規律都面臨美元貶值關鍵期。一方面是美元升值已經三年，這是美元貶值重要階段與週期參數；另一方面是美元走勢常態是100點以下的85點左右，這與美元高估指標評價相近。因此，美元貶值是保障聯準會升息之重。

站在此時此點預判，美元貶值是大概率，今年美元貶值年基本明朗，但目前難以確定的關鍵是美元貶值能夠達到何種程度。畢竟美國經濟優勢以及聯準會升息的利率高水平，這都是阻礙美元貶值攔路虎，美元貶值技術組合和關聯關係組合是美元對策之选和之重，這就是石油和黃金上漲、美債下行與美股上漲、歐系貨幣升值與商品貨幣向上並舉等等，美元貶值迂迴且擴大是年底前重點風向與動態。預計美指將在98點左右收官結束全年行情把控與調節。