巨虧124億！比特幣巨鯨告急

比特幣價格週五一度跌破60,000美元大關，日內跌幅超過11%，相較去年10月的12.6萬美元歷史高點，已腰斬超52%。

這場劇烈的市場回調，為主流加密貨幣概念股帶來了沉重打擊。其中，由邁克爾·塞勒（Michael Saylor）領導、以巨量比特幣儲備聞名的公司Strategy（MicroStrategy），正面臨前所未有的壓力。

一份慘淡的業績報告

週四，在數位資產市場的一片風聲鶴唳中，Strategy公佈了其2025年第四季度財報，數據揭示了嚴峻的財務狀況。

財報顯示，本公司季淨虧損高達124億美元，折合每股虧損42.93美元，與市場預期的每股收益2.97美元形成巨大反差。虧損的主要原因是會計準則要求對比特幣持倉進行“按市值計價”，由此產生了174億美元的未實現公允價值損失。

截至2025年12月31日，Strategy共持有713,502枚比特幣，累計投入成本542.6億美元，平均持股成本約為每枚76,052美元。儘管這讓它穩坐全球最大比特幣企業持有者的寶座，但這也是自2023年以來，其比特幣持倉市值首次跌破總成本價，陷入「帳面浮虧」的窘境。

受這份令人失望的財報影響，Strategy股價週四應聲重挫17.1%，不僅完全回吐了美國大選後的漲幅，更較2024年11月的歷史高點下跌了近80%。

MicroStrategy股價在財報發布後暴跌17.1%

不過，財報並非全是壞消息。截至2025年底，Strategy仍持有23億美元的現金及現金等價物，較一年前的3,810萬美元大幅增加。同時，該公司季度營收達1.23億美元，超出市場預期的1.1881億美元。

展望未來，Strategy計劃在七年內將每股含比特幣數量翻倍，並希望透過其數位信貸策略實現5-14%的年化比特幣收益。

債務壓力與市場信心考驗

隨著比特幣市價跌至約6.3萬美元，顯著低於該公司約7.6萬美元的平均持股成本，Strategy龐大的比特幣投資組合已然承壓。

更讓市場擔憂的是，公司還背負著82億美元的可轉換債務。儘管創辦人Saylor強調，公司手握22.5億美元現金，足以覆蓋未來兩年的利息和股息，且沒有保證金追繳風險，但投資者的疑慮並未消除。

該公司執行長Phong Le在談到債務問題時表示，公司的槓桿率僅相當於高收益企業的三分之一。他分析稱，即便比特幣價格暴跌90%，公司持有的比特幣儲備價值也足以覆蓋可轉換債務。但他同時承認，在這種極端情況下，公司將無法單靠出售比特幣來清償所有債務。

Phong Le還透露，如果無法實現“債轉股”，公司會尋求其他債務重組方案，暗示了希望將可轉換債券轉為優先股的意向，但這可能帶來每年約9億美元的利息成本。

此外，一個反映市場情緒的關鍵指標－Strategy公司的市場淨值（mNAV），即公司股價與其比特幣持股價值的比率，已降至1.09倍。這意味著市場給予的溢價正在迅速消失，投資者似乎不再相信其股價能大幅超越所持有比特幣的內在價值。

Saylor態度鬆脫：「出售」成選項

面對最新的業績，公司聯合創始人Michael Saylor仍然表示：“比特幣是數位資本，我們相信它。”

然而，與以往「堅定只買不賣」的強硬立場不同，Saylor在財報電話會上首次承認，「出售比特幣也是一個選項」。這一表態被市場解讀為在現實壓力下的重要轉變。

儘管如此，Saylor在會議上整體仍保持樂觀。他提到，美國迎來了一位支持加密貨幣的總統，並將政治環境稱為加密貨幣投資的根本要素之一。他還特別指出，川普提名的聯準會主席人選凱文沃許也是一位加密貨幣支持者。

對於量子運算可能帶來的威脅，Saylor則刻意淡化，稱其「至少還需要十年或更長時間才會構成真正威脅」。

儘管管理層試圖傳遞樂觀信號，但市場正在用腳投票。即便有川普公開支持加密貨幣的言論，比特幣價格仍在周四跌破了2024年大選後的低點。同時，美國財政部長貝森特已明確表示，自己無權對比特幣實施紓困。在比特幣跌破成本價、融資管道收窄的當下，Strategy和它的投資人正面臨一場嚴峻的現實考驗。