富國銀行高舉看多大旗：多重利好共振，黃金牛市續航力拉滿！

在周四舉行的歐洲信貸市場展望會議上，與會專家表示，對於Meta Platforms Inc.(META.US)和Alphabet Inc.(GOOGL.US)等科技巨頭大規模發債可能導致信貸市場供應過剩的擔憂為時過早。

近期，科技公司紛紛在債券市場發債，部分原因是為了滿足龐大的AI相關投資需求。這引發了市場擔憂，即債務規模的迅速膨脹最終可能導致市場大幅拋售。

摩根大通資產管理公司的Iain Stealey表示，這些發售確實造成了"一些衝擊和暫時的消化不良"，他估計投資級債券的利差因此擴大了約10個基點。但他告訴與會者，更廣泛的擔憂被誇大了。

"是的，發行量確實很大，但這些公司規模巨大，每年都能產生巨額收益，"該資產管理公司的國際固定收益首席投資官Stealey說，"目前還未到需要我們過度擔憂的地步。事實上，近期一些交易提供的折讓使其成為頗具吸引力的機會，特別是考慮到相關發行人的資質非常優良。"

Stealey認為，未來的供應應該會更加均衡。他指出，Meta已經表示很可能在明年下半年前不會再發債。

此外，信貸策略分析師Mahesh Bhimalingam指出，大型科技公司債務極少，這意味著它們作為信貸標的吸引力。他指出，Alphabet的信用評級高於法國，如果蘋果和微軟等其他公司進入歐洲市場，也將在高評級發行人中脫穎而出。

"所以，當它們真的進來時，我認為會出現大量的買入需求，"他說。

對信貸整體持樂觀態度

與會講者對信貸市場整體持樂觀態度，認為在2026年，債券的票息收益和健康的資產負債表將提供支撐。

"收益率仍然非常具有吸引力，這使得提升信用品質成為一個明智的策略，"BNY Investments Newton的全球高收益投資組合經理Ashwin Palta說，"投資者承擔相應風險所獲得的回報是合理的，而低評級債券提供的利差補償不足以證明沿著信用曲線向下尋求收益是合理的。"

他補充說，在次級債方面，額外一級資本債券、限制性一級資本債券和混合債券看起來很有吸引力，尤其是與BB級高收益債相比。

AT1債券是今年迄今表現最強的品種之一，隨後一場關於該主題的小組討論的發言人稱，他們預計這一趨勢將在2026年延續。

"我們可能正處於資產品質的頂峰，但我們的起點相對較好，所以我大概會說'情況將大致相同'，"Federated Hermes的金融機構信貸主管Filippo Maria Alloatti表示。

來源：智通財經

彭博社的宏觀策略師西蒙懷特認為，雖然市場有所顛簸，但在這個流動性背景下，熊市不太可能發生。

最近，懷特發布了一篇引人注目的文章，這篇文章在全球投資者對美股近期走勢感到迷茫的時刻，無疑是一劑強心針。

如果你關注市場，你會發現最近美股確實像是撞到了一個"坑"，主要股指從近期高點回撤了大約5%。這時候，很多人開始心裡打鼓：這是不是大跌的前兆？我們要不要開始慌張了？

懷特認為，目前的美國股市下跌只是暫時的修正，而非長期熊市的開端。這背後的核心邏輯在於，無論是政府財政、美聯儲政策，還是更廣泛的貨幣與市場流動性，目前都處於一種"寬鬆"或"正在變得更寬鬆"的狀態。作者形像地指出，來自美國財政部和聯準會的"雙重看跌期權"（Twin Puts）正在發揮作用，這種通常這並不是熊市該有的"配置"。

雖然有人將近期的市場低迷歸咎於流動性收緊，但懷特反駁說，這種收緊是非常短期的現象。若把目光放長遠一點，風險資產面臨的流動性背景其實是"具有建設性的"。接下來，我們就從這位專家梳理的幾個關鍵維度，來看看為什麼大盤即便調整，也有堅實的底部支撐。

"財政看跌期權"的回歸與接力

首先，我們得聊聊所謂的"財政看跌期權"（Fiscal Put）。這是一個相對複雜的概念，我們可以把它簡單地理解為財政部透過特定的發債策略來向市場"注水"的行為。

懷特在文中回顧道，前任財長耶倫在2023年就曾激活過這一機制，透過允許貨幣市場基金為政府的票據發行提供融資，有效地對抗了美聯儲的量化緊縮（QT），從而使美股在2022年的熊市後重回牛市趨勢。好消息是，這種策略正在回歸，並且得到了耶倫的繼任者、同樣在金融圈備受關注的斯科特·貝森特的認可。

數據顯示，當淨票據發行量占到財政赤字的比例上升，且處於3個月的上升趨勢中時——就像今天這樣——股市的回報通常是不錯的。

懷特引用數據指出，在這種情況下，"1個月的遠期回報與平均水平一致，而3個月、6個月和12個月的遠期回報均高於平均水平。"雖然這次因為國內逆回購工具（RRP）幾乎耗盡，財政刺激的力度可能不如上次那麼猛烈，但它絕不會成為流動性的"剝奪者"，這對風險資產來說是個好消息。

央行的態度與"剩餘流動性"的安全網

除了財政部，聯準會的態度也至關重要。這就引出了大家關心的第二個問題：聯準會還會繼續支持市場嗎？

雖然之前幾週市場因為擔心12月降息機率下降而下跌，但紐約聯邦儲備銀行主席約翰威廉斯就像是在關鍵時刻遞上了一顆定心丸，他表示近期仍有降息空間。市場隨即反彈。

但懷特認為，這波反彈不僅僅是靠嘴皮子，背後有更堅實的"貨幣流動性"支撐。這就牽涉到一個關鍵指標－「剩餘流動性」（Excess Liquidity）。

懷特強調：『正確看待剩餘流動性的方式是將其視為風險資產的安全網。"它的定義是G10國家以美元計價的實際貨幣增長超過經濟增長的部分。

目前這項指標讀數約為+0.9。歷史數據顯示，當該指標處於高位並上升時，股市下跌的空間就被封鎖了——即便有調整，也不太可能演變成熊市。相反，只有當這個指標為負且不斷下降時，才是投資人該真正流汗緊張的時候。

資金壓力只是暫時的擾動

當然，市場並非沒有擔憂。最近股市的疲軟在一定程度上被歸咎於"融資流動性"（Funding Liquidity）的收緊，即美聯儲準備金從"充裕"變成了僅僅是"充足"。

這是一個很技術性的環節，但懷特提醒我們不必過度反應。他回顧了歷史，指出2019年9月的回購市場爆發只是股市的一個小障礙，而2018年12月的那次甚至最終成了一個"買入信號"。目前來看，融資壓力的指標（如SOFR與準備金餘額利利差）已經較一個月前有所回落，聯準會常備回購便利的使用量也回到了接近零的水平。

更重要的是，作者預測了未來的政策走向：聯準會將在12月結束量化緊縮（QT），並可能很快開始重新擴表。這意味著央行將再次向系統注入準備金，進一步軟化資金瓶頸的風險。

市場共識與未來的微妙趨勢

文章最後提出了一個有趣的現象：目前"市場將進行調整"已成為一種共識。

懷特對此保持著一種審慎的態度。他警告說，盲目地採取與《經濟學人》封面反著做的"偽複雜"策略並不是明智的投資。雖然流動性框架顯示熊市機率極低，但這並不意味著市場馬上就會"恢復上升趨勢"並開啟瘋狂的牛市。

事實上，市場的內部結構正在改變：價值股正在跑贏成長股，防禦性板塊正在超越週期性板塊，醫療保健板塊在過去一個月表現最佳。這通常不是所謂的"奔騰牛市"的配方。

總的來說，西蒙懷特在這篇文章中向我們傳達了一個清晰的核心觀點：在流動性如此充裕的當下，美股雖然會經歷顛簸和調整，但發生系統性崩盤或熊市的機率極低。

對投資人而言，這意味著什麼？這意味著雖然你不必擔心市場會像2022年那樣一蹶不振，但也別指望既然有了流動性支持，所有股票就會無腦暴漲。作者用了一個生動的比喻總結道：目前的狀況"並不是通常那種萬馬奔騰的牛市配方，但流動性以其各種形式表明，它也不太可能變成一頭兇猛的熊。"

在這個階段，保持對流動性指標的關注，理解財政和貨幣政策的雙重托底作用，比盲目恐慌要有價值得多。

來源：華爾街見聞

在貴金屬市場中，白銀常被視為黃金的"伴娘"，似乎總是被更受矚目的對手掩蓋光芒。

但白銀正以沉默但更強勁的姿態為投資者創造回報，鑑於結構性供應短缺與太陽能板等再生能源技術需求的激增，其長期前景或許更具吸引力。

現貨白銀自2023年10月以來持續走強，從當年10月3日每盎司20.67美元的低點躍升163%，至11月13日創下每盎司54.38美元的歷史新高。隨後銀價回檔約5.6%。

現貨黃金則從2023年10月3日每盎司1,813.90美元的低點上漲142%，至10月20日創下每盎司4,381.21美元紀錄，隨後回調約5.0%。

儘管白銀並未大幅跑贏黃金，但其更強勁的漲幅是在遠低於黃金的媒體關注度下實現的——黃金通常是兩大貴金屬中更耀眼的那一個。

白銀在百分比回報率上亦有超越黃金的記錄：從2008年10月到2011年4月27日創下當時每盎司48.24美元紀錄的高點期間，白銀暴漲431%。黃金同期也上漲至2011年9月6日每盎司1,920.30美元的歷史高點，但其漲幅較為溫和，為168%。

媒體在金價上漲時往往更關注黃金，源自於其歷史上作為價值儲存手段的角色及作為珠寶的吸引力。

當前這輪上漲趨勢在川普重返美國總統職位後得到強化，引發了對貨幣政策寬鬆的預期，同時也帶來了市場對美債等美國資產信心喪失的擔憂，因其政府尋求加強對美聯儲的控制。

央行的購買行為以及投資者對黃金交易所交易基金、金條與金幣的濃厚興趣，共同推動了金價上漲。

白銀確實在某種程度上藉助了黃金的東風，但其較低的價值意味著實體白銀的儲存成本更高，這確實限制了其部分投資吸引力。

太陽能浪潮

白銀更引人注目的看漲理由在於日益增長的工業需求及礦山產量提升空間的有限。

根據倫敦證券交易所集團（LSEG）數據，工業需求從2023年的6.44億盎司增加到2024年的6.891億盎司。

其中，用於太陽能板的白銀達2.437億盎司，高於前一年的1.918億盎司，較2020年的9,440萬盎司大幅成長158%。

2024年全球新增太陽能裝置容量約600吉瓦（GW），預計2030年將增加至近1,000吉瓦。

國際能源總署預計，2024年至2030年間將新增4,000吉瓦的太陽能發電容量。

這表明，僅太陽能領域到2030年就將推動白銀需求每年增加近1.5億盎司，這將在2024年11.69億盎司實物需求的基礎上再增加13%。

儘管其他白銀需求來源（如珠寶）可能受到高價的擠壓，但市場很可能難以滿足需求。

根據LSEG計算，2024年白銀市場缺口為5.014億盎司，較2023年的1,940萬盎司大幅擴大。

大部分的白銀是作為銅、鉛、鋅和黃金等其他金屬的副產品而生產。這意味著供應成長很大程度取決於這些金屬的供需經濟狀況，而非白銀的基本面前景。

鑑於市場對銅和黃金的樂觀情緒，未來幾年白銀供應很可能會增加，但擴大現有礦山產量或開發新項目是一個漫長過程，可能需要較長時間才能實現。

白銀供應也可能受到一些礦場預計在2030年前關閉的限制。產業網站Mining Technology七月月刊文預測，全球白銀產量到2030年將從今年預期的9.44億盎司下降至9.01億盎司。

來源：金十數據

高盛在其新發布的報告中警告稱，美國勞動力市場可能開始走軟，因為私營部門數據顯示多個行業正在出現日益加劇的裁員潮。高盛表示，美國各州與計劃大規模裁員相關的申報——即WARN申報——已飆升至自2016年以來的最高水平(不包括疫情期間的激增)，這是該行近十年來追踪到的最急劇增長。

報告指出，由專門追蹤企業裁員情況的Challenger, Gray Christmas彙編的數據顯示，截至10月企業裁員公告量已攀升至經濟衰退期外從未見過的水平，科技、工業製品及食品飲料等領域的裁員是主要推動因素。

高盛經濟學家表示，這些不斷上升的裁員訊號令人擔憂，顯示勞動市場疲軟跡象正在加劇，因為求職者愈發難以找到新工作，失業後重新就業變得尤為困難。即便美國企業界的一些巨頭也未能躲過就業市場寒流。例如，亞馬遜今秋宣布計畫裁減約1.4萬個職位，旨在推動業務精簡和人工智慧轉型。

高盛經濟學家Manuel Abecasis和Pierfrancesco Mei表示："裁員持續增加將尤其令人憂慮，因為當前招聘率處於低位，失業人員找工作的難度也遠超往常。"

裁員訊號升至十年高位

高盛引用的各州申報——即《工人調整與再培訓通知》(WARN)——要求擁有超過100名員工的公司在實施裁員前提前申報。它們是觀察雇主行為的重要指標，可用來判斷是否即將出現裁員。

除了WARN通知的增加之外，高盛還發現，越來越多的上市公司管理層在最近的財報電話會議上公開討論潛在裁員。結合Challenger的安置數據來看，這些跡象強烈表明更多公司正考慮在未來幾個月進行裁員與效率提升。

不過，高盛指出，每周初請失業金人數仍處於低位，這意味著政府報告可能尚未完全反映就業市場惡化的程度。美國勞工統計局最新公佈的9月非農新增就業人數甚至超乎經濟學家預期。高盛補充稱，初請失業金數據通常比私人裁員追蹤指標滯後約兩個月，這可能意味著隨著時間推進，聯邦數據中的失業情況可能會上升。

儘管外界對人工智慧(AI)是否促使企業裁員的擔憂不斷加劇，但高盛表示，目前的證據並未顯示AI正在大規模推動最新一輪裁員。該行表示："雖然AI或許在勞動力決策中被越來越多地考慮，但直接由AI引發裁員的明確證據仍然有限。"

來源：智通財經

日本總務省週五披露的數據顯示，東京11月通膨水準維持穩定，使得日本央行未來數月的升息進程穩步推進。本月東京剔除生鮮食品的居民消費物價年增2.8%，略高於經濟學家普遍預測的2.7%，與上月漲幅持平；

而同時剔除生鮮食品和能源的核心通膨指標同樣上漲2.8%，較上月未發生變動。此數據作為反映日本全國物價走勢的先行指標，可望增強日本央行的信心，使其認為自身設定的經濟預期目標實現機率正逐步提升。

近期市場對12月升息的猜測本就持續升溫，此次通膨數據或將進一步助推交易員加大對此預期的押注。生活成本高企是日本首相高市早苗政府的核心關注議題。她已於上週推出首個經濟配套方案，以此應對這一難題。

來源: 新浪財經

華爾街各大銀行正準備迎接新興市場領域又一個強勁的年份。它們預計，美元的疲軟以及人工智慧領域的投資熱潮將進一步推動這一資產類別的發展。

這些有利因素預計將進一步推動新興市場的成長，其中以本幣計價的債券為投資者帶來了7%的回報率，這是自2020年以來的最佳回報率，而貨幣指數也上漲了超過6%。摩根士丹利的策略師表示，由於美國經濟放緩，聯準會可能會進一步降息，因此這一漲勢有望持續。

該行建議客戶繼續持有以本幣計價的新興市場債券的長期頭寸，並預測到2026年年中，此類債券的回報率將約為8%。對於新興市場美元債券，該行預計在12個月內會有"高個位數"的收益成長。

摩根士丹利新興市場外匯策略主管James Lord表示："聯準會降息將對美元造成下行壓力。這有助於美國公債殖利率下降，並為新興市場創造有利的環境。"

這一前景也取決於新興市場貨幣相對於美元的升值情況。一個追蹤八個新興市場套利交易收益(透過做空美元來實現)的指數今年已上漲逾12%，在美元近期下跌的背景下表現尤為強勁，這是自全球金融危機以來的最佳表現。

其他幾家銀行也持這種樂觀態度，美國銀行和高盛也預測美元將會走軟。美國銀行的策略師預計，新興市場的本地債券明年將有超過10%的回報率，並特別推薦土耳其里拉和巴西雷亞爾作為他們的最佳套利交易選擇。

由David Hauner領銜的策略師們在一份報告中寫道："美國銀行的基準預測是美元走軟;利率降低;油價走低;股票價格適度上漲。"不過他們也警告稱，當前的市場波動可能會高於過去六個月的水平。他們表示："歷史經驗表明，風險溢價通常不會長期保持如此低的水平。"

據摩根大通公司稱，另一個重要的支撐因素是各公司宣布的在人工智慧領域的巨額資本支出計劃。該公司預測，到2028年，美國與人工智慧相關的資本支出將達到6,280億美元。該行表示，這項影響將透過技術出口和金屬價格上漲在新興市場中顯現出來。

由Luis Oganes領導的摩根大通策略師團隊表示，他們仍看好新興貨幣和當地債券市場，預計新興債券基金明年將獲得400億至500億美元的資金流入。他們在一份報告中表示："我們預計，市場情緒的改善以及新興市場資產的結構性低持有率等因素的共同作用，將推動資金流入。"

來源：智通財經