委內瑞拉變局，全球重油市場洗牌

1月初，美國對委內瑞拉採取軍事行動，不僅控制了總統馬杜羅夫婦，更宣布將「管理」該國並引入美國大型石油企業。這一地緣政治巨變，正從根本上重塑全球重質原油市場的貿易結構。

作為全球重質原油的核心生產國，委內瑞拉的石油一旦在美國主導下重返市場，將在當前供應過剩的背景下，對國際油價造成顯著的下行壓力。 1月14日，美國官員已透露完成首批價值5億美元的委內瑞拉石油銷售，並計畫擴大規模，全球重油市場的格局重構已然開始。

美國煉廠的“意外之喜”

對美國煉油商而言，委內瑞拉原油的回歸堪稱一大利好。美國，特別是墨西哥灣沿岸的PADD3地區，擁有大量複雜的煉油裝置，這些裝置尤其擅長處理像委內瑞拉生產的重質高硫原油。

所謂焦化裝置，就是將最重、最難處理的渣油“打碎”，提煉成價值更高的汽油和柴油。長期以來，美國煉廠對委內瑞拉、墨西哥等國的重質原油供應依賴。而在委內瑞拉原油受限後，PADD3地區許多焦化裝置利用率偏低，閒置成本高。

如今，隨著美國宣布將接收3,000萬至5,000萬桶委內瑞拉石油，大量廉價的重質原油將湧入美國本土。這不僅能顯著提高PADD3地區焦化裝置的利用率，降低煉廠的原料成本，還有望在高利潤的柴油裂化市場中獲得更高收益。

圖1：美國海運重質原油主要進口來源國變化（單位：萬桶/日）

在此之前，美國主要透過海運從墨西哥（2025年日均38萬桶）、加拿大（日均33萬桶）等國進口重質原油。委內瑞拉原油的大量湧入，將直接取代部分來自加拿大和墨西哥的份額，導致後兩者的原油價格貼水面臨擴大的壓力。

中國買家的新挑戰

委內瑞拉局勢的變化，也為中國的重質原油進口帶來了結構性影響。中國是全球重質原油的主要進口國，而委內瑞拉一直是中國在該領域的第二大供應來源。

在美國開始主導委內瑞拉原油的全球銷售後，中國將不得不與美國、印度等國在市場上直接競爭這些曾經穩定的貨源。一旦委內瑞拉原油價格完全市場化，對於中國的煉廠，尤其是山東地煉而言，尋找新的、有性價比的替代品將成為當務之急。

圖2：中國海運重質原油進口來源國變化（單位：萬桶/日）

加拿大原油：亞太市場新寵？

在這一背景下，加拿大正成為最有潛力的替代供應方。加拿大擁有全球第三大原油儲量，但其出口長期以來高度依賴美國市場。為了實現出口多元化，降低地緣風險，加拿大正積極尋求擴大對亞洲市場的出口。

2026年1月14日至17日，加拿大總理卡尼訪華，這是時隔八年加拿大總理再次造訪。雙方不僅簽署了多項經貿合作文件，還同意在石油、天然氣等傳統能源領域加強合作，並決定啟動部長級能源對話。

事實上，中國早已是加拿大西岸原油出口的第一大買家。 2025年，加拿大西海岸向中國出口的原油達到每日平均36萬桶，佔其總出口量的60%。隨著橫山輸油管（TMX）完成擴建，其輸油能力從每天53萬桶提升至89萬桶，將為加拿大向亞洲出口更多原油提供實體保障。

圖3：加拿大西岸原油出口目的地分佈（單位：萬桶/日），中國已成為其主要買家

對中國而言，增加加拿大原油進口，有助於優化能源進口結構，並降低對中東等傳統供應來源的依賴。不過，TMX管道也存在瓶頸，例如大型油輪無法在港口滿載，限制了實際出口效率。

瀝青市場震盪與地煉抉擇

對於中國山東的獨立煉廠（「地煉」）而言，衝擊更為具體。委內瑞拉的馬瑞原油是它們生產瀝青性價比最高的原料。

1月3日美國發動軍事行動後，瀝青的裂解價差和絕對價格持續走強，直接反映了市場對瀝青生產成本上升的擔憂。

目前，市場普遍採取觀望態度，依靠較高的浮艙庫存，預計春節前不會出現斷供。但到3月之後，隨著庫存下降，那些沒有原油配額的煉廠將面臨替代原料成本上升的嚴峻挑戰，這可能進一步推高瀝青的估值。

委內瑞拉增產前景：現實與挑戰

儘管委內瑞拉石油儲量豐富，但其產量的恢復之路依然漫長且充滿不確定性。

根據第三方機構測算，到2026年底，委內瑞拉原油產量預計將恢復至100萬桶/日以上，到2028年預計將接近200萬桶/日。然而，若想將產量提升至300萬桶/日的水平，根據Rystad的統計，需要高達1830億美元的投資和長達15年的建設週期。

考慮到高昂的投資、開採難度以及政治風險，許多美國石油公司對重返委內瑞拉投資持冷淡態度。這意味著，儘管美國已開始銷售委內瑞拉石油，但其供應量的大幅成長並非一蹴可幾。

圖4：WTI原油期貨主力合約日線走勢，市場正消化地緣政治帶來的供應端變化

無論如何，隨著美國正式啟動對委內瑞拉石油的銷售，重塑全球重質原油市場格局的齒輪已經開始轉動。