大空頭警告：比特幣崩盤的下一步

因成功預測2008年美國樓市崩盤而一戰成名的“大空頭”邁克爾·貝瑞（Michael Burry）再次發出警告。他認為，比特幣在暴跌40%之後，如果繼續下行，可能會對過去一年中大量囤積該資產的企業造成持久性損害。在他看來，比特幣已經證明自己是純粹的投機工具，並未能像貴金屬一樣成為有效的對沖資產。

貝瑞在周一發布的一篇文章中明確指出，比特幣的下跌可能引發“災難性後果”，其風險不僅局限於加密貨幣市場本身，還可能傳導至更廣泛的金融領域，甚至在代幣化金屬期貨市場引發“抵押品死亡螺旋”。

這番警告發出之際，比特幣的價格正持續走低。週二，比特幣一度跌破73,000美元，抹去了自2024年11月川普連任以來的全部漲幅。從10月初創下歷史高點算起，這個全球最大的加密貨幣市值已蒸發超過40%。

比特幣年初至今價格走勢圖，顯示近期經歷大幅回檔。

不過，也有觀點認為，儘管貝瑞的警告值得關注，但加密貨幣市場的整體規模仍然相對較小，引發系統性危機的可能性不大。目前比特幣市值不到1.5兆美元，家庭持有量有限，企業採用範圍也較窄，這意味著其下跌所帶來的財富效應可能仍在可控範圍內。

避險失靈？比特幣的投機屬性暴露

貝瑞分析稱，比特幣未能對美元疲軟或地緣政治風險等傳統的避險驅動因素做出反應，這暴露了其投機本質。相較之下，黃金和白銀等貴金屬正因全球緊張局勢引發的美元貶值擔憂而創下歷史新高。

「比特幣沒有任何基於實際使用場景的理由來減緩或阻止其下跌。」貝瑞直言。

彭博社的報導也指出，分析師將比特幣近期的下跌歸因於資金流入枯竭、市場流動性萎縮以及宏觀吸引力下降等多種因素。同時，許多加密貨幣交易員的興趣也開始降溫，隨著預測市場的興起，他們開始轉向對各類事件進行押注。

比特幣在周末跌至去年因關稅問題引發市場動盪以來的最低水平，並在周二延續跌勢。這一表現與其支持者長期宣揚的「數位黃金」論點形成了鮮明對比，後者認為比特幣的固定供應量使其能夠媲美黃金。

持幣公司承壓，貝瑞點名Strategy Inc.

貝瑞警告說，企業將比特幣納入資產負債表，以及加密貨幣現貨ETF的推出，並不足以無限期支撐其價格，更無法在市場大幅回檔時阻止災難性後果的發生。他指出，目前有近200家上市公司持有比特幣。

雖然這在一定程度上擴大了需求，但“庫存資產並非永久性的”，貝瑞寫道。這些資產必須以市值計價，並體現在財務報告中。一旦比特幣價格持續下跌，公司的風險管理人員將開始建議拋售。

貝瑞特別點名了Strategy Inc.，稱其為最激進的比特幣持股公司之一。他預測，如果比特幣價格再下跌10%，該公司將面臨數十億美元的虧損，基本上無法再進入資本市場融資。他形容這些「令人作嘔的情景現在已經觸手可及」。

ETF非但不是救星，反而加劇風險

在貝瑞看來，比特幣現貨ETF的問世不僅沒有穩定市場，反而加劇了其投機性質，並增強了它與傳統股票市場的關聯性。

他寫道，比特幣與標普500指數的相關性近期已接近0.50。理論上，這意味著當投資組合中的虧損部位開始增加時，清算壓力將會迅速啟動。

數據也支持了他的觀點。貝瑞指出，自11月下旬以來，比特幣ETF已經創下了數個最大的單日資金流出紀錄，其中三次發生在1月的最後10天。這一趨勢表明，機構投資者對比特幣的信心正在動搖，而原本被視為擴大比特幣採用範圍的ETF，反而在市場下跌時可能成為加速拋售的催化劑。

更大的風險：溢出效應與“死亡螺旋”

貝瑞認為，隨著比特幣跌破一些關鍵技術水平，其影響正在向更廣泛的市場蔓延。

他指出，近期黃金和白銀價格的突然下跌，部分原因來自加密市場的動盪。由於比特幣價格下跌，一些企業財務主管和投機者被迫出售手中獲利的代幣化黃金和白銀期貨頭寸，以降低整體風險。

貝瑞警告稱，這些代幣化的金屬期貨並非由真實的實體金屬支持。一旦拋售壓力過大，可能會壓垮實體金屬的交易體系，最終導致他所說的「抵押品死亡螺旋」。

「看起來在月末，由於加密貨幣價格下跌，有多達10億美元的貴金屬部位被清算。」貝瑞寫道。他進一步預測，如果比特幣價格跌至50,000美元，礦工將面臨破產，而「代幣化金屬期貨市場將崩潰成一個沒有買家的黑洞」。

儘管如此，一些市場觀察家也指出，從Terra到FTX，過去幾次加密貨幣市場的重大崩盤事件並未對傳統金融市場造成實質的傳染。看漲者則認為，監管的逐漸清晰和相對便宜的估值可能為比特幣的下一次反彈提供動力。但無論如何，貝瑞的警告突顯了一個新的系統性風險：隨著比特幣被越來越多地用作企業庫存資產，其價格波動對實體經濟和傳統金融市場的影響力已不容忽視。