地緣經濟碎片化後果顯現，如何應對？

文章來源：匯通網

跌破100關口後，美元指數迅速反彈。

過去一周，美元指數週線上漲1.14%，創兩個月來最大漲幅。7月24日，美元指數在101關口附近震盪。這與本月早些時候的弱勢形成了鮮明反差。7月中旬美元指數曾連續6天下跌，為2020年7月以來最長的連續下跌天數，六日跌幅高達4.5%。

今年做空美元一度成為市場上最擁擠的交易之一，特別是在近期美國通脹降溫的背景下。但看空美元也有風險，真正的戰鬥現在才開始，通脹從3%回落到2%更是一場硬仗。未來美國通脹可能出現反彈，可能會引發人們對美聯儲將更加鷹派的押注，並使得今年蓬勃發展的做空美元交易退潮。

從過往的經驗來看，今年早些時候美元指數也曾大跌，但一旦美國經濟數據引髮美聯儲緊縮預期升溫，美元便會再度反彈。鑑於美聯儲貨幣政策前景遠未塵埃落定，而且在核心通脹壓力下大概率不會迅速轉向鴿派，未來美元指數或仍有支撐。

美元指數坐上“過山車”

隨著經濟數據引髮美聯儲緊縮預期起伏不定，美元指數也坐上了過山車，100關口“失而復得”。

國金證券首席經濟學家趙偉表示，6月以來，美元持續下行，近期加速回落，快速跌破100關口。5月31日至7月13日間，美元由104.7的高位快速下行，期間大幅回落4.1%並一度走低至99.57。通脹低預期、美聯儲官員放鴿下，加息預期的大幅降溫無疑是美元快速下行的主要驅動。一方面，6月美國CPI、核心CPI分別超預期回落至3.0%、4.8%；另一方面，6月非農數據公佈後，美聯儲官員也“鴿”聲漸起，布拉德的辭職更是使堅定加息的陣營中少了一員大將。

赤字問題也是美元的一大利空。聖路易斯聯儲數據顯示，隨著美國加大支出，公共債務佔國內生產總值的比例已從2000年的54%上升至118%。美國的經常項目赤字持續惡化，已經對世界其他國家產生了巨大的淨負債，至少在理論上，如果外國投資者拋售美元資產，其貨幣很容易遭受拋售。

不過，隨著近期經濟數據再度爆出通脹隱憂，大跌的美元指數迅速反彈，重新站穩100關口上方。7月20日，美國勞工部公佈的數據顯示，上周美國首次申領失業救濟人數降至22.8萬，較之前一周的23.7萬減少了9000人，創兩個月低位，顯示美國就業市場仍相對強勁，人們對美聯儲即將結束加息週期的預期產生了一些懷疑。

仍要看貨幣政策“臉色”

跌也美聯儲，漲也美聯儲，未來美元指數走勢仍要看貨幣政策“臉色”。

嘉盛集團資深分析師Jerry Chen表示，最近美國CPI、PPI等數據出現了超預期的回落，在過去一年多的時間中，美聯儲加息抗通脹的戰役已經獲得了階段性的勝利，沒有必要再進一步激進加息。美聯儲將在7月27日凌晨公佈利率決議，這次會議可能會成為一個轉折點，可能會成為這一輪加息週期中的最後一次加息。

另一方面，Jerry也認為，美聯儲應該還是會保持一定程度的謹慎，維持一定程度的鷹派立場，為未來的加息留有餘地。可以從兩個方面來看這背後的原因，一是美國的就業市場目前仍舊非常火爆，失業率處在3.6%的歷史低位附近。通常來講，如果失業率無法上升，通脹率就無法下降。另外，時薪增速依然高達4.4%，工資成本如果無法下降，對於通脹也是一個隱患。

此外，從通脹本身來看，佔CPI權重超過三成的租金價格在最近一段時間都保持著穩健的增長，3%的通脹要回落到2%的目標水平，這最後的一段路可能會充滿挑戰，通脹可能有非常大的粘性。

與此呼應的是，美聯儲主席鮑威爾此前也曾多次指出，今年年底前美聯儲可能還需升息兩次。在進入7月會前緘默期之前，美聯儲理事沃勒也提出繼續收緊政策的理由：過去一年升息行動“對經濟活動和通脹的打擊應該比通常預測的要快得多”，因此不能指望緊縮政策會導致需求和通脹進一步大幅放緩。雖然近期通脹數據令人鼓舞，但“單一數據並不能說明趨勢”。

里奇蒙聯邦儲備銀行總裁巴爾金也表示，當前形勢仍然給我們留下一個問題：在消費者仍在支出且勞動力市場依然如此強勁的情況下，通脹能否穩定下來？美國疲弱的6月通脹數據讓他無法確信，通脹率正穩步下降。

在Jerry看來，7月會議還要關注美聯儲如何回應何時降息這一問題，如果美聯儲盡可能地打擊市場對降息的預期，美元指數有可能會獲得一定程度的提振。

近期數據顯示，美國通脹已開始以更快、更持久的方式放緩，這可能會加劇美聯儲對於7月會議是否會最後一次加息的爭論。美聯儲官員關注的關鍵問題在於：美國經濟已經基本消化了激進加息的影響還是才剛剛開始？

美元指數後市或難大幅走弱

從種種跡象來看，美元指數後市或難大幅走弱。

目前美聯儲官員仍咬緊牙關，不讓投資者產生美聯儲抗通脹已經大功告成的預期，防止削弱貨幣政策對抗通脹的效果。

到目前為止，美國就業市場並未受到激進加息重大影響，失業率仍處於3.6%的歷史低位附近，新增就業崗位和工資增長速度還高於疫情之前，這意味著通脹仍有高企的風險。

哈佛大學教授Jason Furman認為，按照美聯儲青睞的衡量標準，基礎通脹率仍維持在3.5%左右。“在通脹率處於3.5%的情況下，7月不會是美聯儲最後一次加息，我認為我們對如何將通脹率從3.5%降至2%幾乎一無所知，我擔心的是可能需要推高失業率，才能走到最後的終點。”

在趙偉看來，一方面，美國新冠疫情期間向中低收入人群的超額財政補貼明顯抬升了居民的薪資預期，6月非農時薪增速超預期錄得4.4%，或意味著美國的去通脹“下半場”將面臨服務業粘性的影響；受較低財政補貼力度的影響，歐元區的“通脹-薪資螺旋”並不強，或意味著歐洲去通脹的阻力更弱，歐元區加息或也臨近尾聲，美歐貨幣政策將趨於收斂。另一方面，受制於財政支出等約束，本輪美歐經濟下行中，歐元區或更為弱勢，美歐基本面的分化也將對美元形成一定支撐。

當然，市場上也不乏看空者。Monex USA外匯交易員Helen Give認為，美聯儲將先於大多數主要央行結束升息週期，從而削弱美元的長期動力。雖然美元可能會扳回近期的部分跌幅，但“展望六個月後，美元可能會比現在更加疲軟。”

對於美元指數而言，除了貨幣政策，經濟前景也是關鍵影響因素。Jerry對記者表示，目前來看，美國經濟衰退可能性降低，高盛預計未來一年的衰退概率從25%下降到了20%，“軟著陸”逐漸成為了一種可能，甚至成了概率更高的一種情形。如果美國經濟能夠避免衰退，那麼風險情緒自然將會捲土重來，這或將推動資金離開美元，流入一些高收益貨幣的市場尋求收益。

儘管通脹已經降溫，但與其他發達國家相比，美國經濟仍具韌性，美聯儲不太可能很快降息，這可能會限制美元短期內的下行空間。

美元走勢對人民幣影響幾何？趙偉分析稱，近期美元指數一度快速回落，使人民幣前期較大貶值壓力明顯弱化、人民幣兌美元快速升值，但人民幣兌歐元、瑞郎仍在貶值，人民幣並未進入趨勢性升值階段。向後看，無論是美歐貨幣政策的收斂還是美歐基本面的分化均不支撐美元大幅走弱。外因支撐有限的背景下，人民幣升值仍需內生動能的催化，穩增長政策是7月市場博弈焦點，對後續人民幣走勢至關重要。

文章來源：21世紀經濟報導

海外企業等正在增加發行日元債券。2023年4～6月的發債額約為8500億日元，按季度計算創出4年來的最高水平。由於日本銀行（央行）表示將繼續實施大規模寬鬆政策，利率趨於穩定，發債變得容易。由於美國等地區的經濟和貨幣環境出現很強的惡化隱憂，海外企業等也有意將融資對象擴大至市場穩定的日本。

7月6日，法國金融集團BPCE的大規模發債受到關注，發行了8只在日本銷售的日元債券“武士債券”。融資額為1977億日元，創出該公司單次發行額的歷史新高。擔任主承銷商的大和證券回顧稱，“養老金和地區金融機構等廣大投資者紛紛買入，與去年之前相比需求相當強勁”。

在國內外發行的日元債券、“全球日元債券”也在增加。今年4月，由著名投資家沃倫·巴菲特領導的美國投資公司伯克希爾·哈撒韋通過5只債券共籌集了1644億日元。還出現了“新面孔”，美國大型結算公司貝寶在6月首次發行了全球日元債券。

SMBC日興證券的統計顯示，4～6月的日元外債發行額為8518億日元，創出2019年4～6月(8816億日元)以來的最大規模。

發行額增加的背景是日本穩定的利率環境。發行日元債券的海外企業一般將籌集的日元兌換成美元或歐元。在選擇以哪種貨幣融資之際，除了利率低之外，市場的穩定性也是一個重要的考慮因素。

4月上任的日本銀行行長植田和男錶示將繼續實施大規模寬鬆政策，國債收益率的變動趨於平穩。投資者的購買意願有所改善，更容易募集到大額資金。

7月18日，植田在二十國集團(G20)財長和央行行長會議後的記者會上表示,“只要(未達成物價目標的)前提不變，整體走向就不會改變”。儘管有人預計7月27日～28日的日銀貨幣政策會議將修改寬鬆政策，但市場的警惕感較弱。

此外，還存在穩定的日本經濟吸引日元債券的理由。在美國和歐洲，央行的貨幣緊縮正在走向終結，但此前的加息舉措將在今後對實體經濟產生影響。

由於美國地方銀行的經營隱憂和監管強化，出現了銀行縮減信貸的動向，經濟的不確定性依然突出。實際上，如果經濟惡化，債券市場也將陷入混亂，發行債券也會變得很難。SMBC日興證券的常務董事中濱賢一郎表示，“現在有很多發行人希望在日元市場籌集資金，與投資者建立關係”。

這與日本國內投資者的想法不謀而合。隨著日本央行修正寬鬆政策的可能性降低，需求集中於日本國內公司債券，部分債券的收益率下降(價格上漲)，投資價值正在減弱。評級投資信息中心(R&I)評級為“AA”的10年期國債的利差(加在國債收益率上的利率)目前為0.4%左右，與5月的0.46%相比大幅下降。

其結果就是“利差相對較高的武士債券越來越受歡迎”，野村證券的銀團貸款部常務董事五十嵐晃洋指出。從7月6日發行的BPCE債券來看，10年期債券的利差被確定為0.8%，與日本國內公司債券相比，武士債券的價值更高。

有外資投資公司表示，“此前連名字都沒聽說過的海外企業也為了發行日元債券而請求面談”。日元外債的繁榮或將持續一段時間。

文章來源：日經中文網

美元/日元(USD/JPY) – 突破趨勢反壓加速上攻，V形反轉在途中

4小時圖看，美日顯著拉升的技術動因在於，匯價同時躍上去年9月22日低點140.35以及3月起漲後形成的中期升勢下軌兩大阻力。兩者目前也轉為匯價保持強勢的支撐前提，一旦跌破恐將繼6月30日高點後錄得波段“更低高點”，隨後前期小型三角形中樞139.40(亦為7月17日高點)，去年11月11日低點138.40，以及3月高點137.90至去年漲勢38.2%回撤位一帶均為支撐參考。指標方面，MACD回升進入強勢區後快線走平；RSI一度突入超買區，提示匯價快漲強勢。

歐元/日元(EUR/JPY) – 再度遇阻158.00，雙頂風險不可不防

4小時圖看，歐日二次沖擊158.00時依然遭遇一定拋壓，構築短期雙頂風險不可不防。一旦回落跌破6月起漲以來的初始上升通道支撐和2008年5月低點156.35，匯價或將直面轉跌風險。隨後2007年9月低點155.15料有一定支撐。再往下，6月20日回撤低點(也是2008年2月低點) 154.10至本月回撤低點153.33(潛在雙頂頸線位)支撐帶將至關重要。指標方面，MACD在零軸上方金叉後走平；RSI上摸超買線後回落，凸顯趨勢強勁的同時也在提示衝關遇阻風險。

黃金/美元(XAU/USD) – 跌破短期升勢通道，回撤壓力加劇

4小時圖看，金價似已開始兌現MACD頂背離產生的回撤壓力，若1959支撐失守則市場上升常態也將岌岌可危，而上方前期箱體上限1985則可能再次打擊多頭向上沖關的勢頭。潛在上行機會來看，也只有先後收復1985以及2000關口方可重塑衝關2070歷史高位的可能。而在挑戰紀錄之前，4月5日高點2030料亦有拋壓守候。指標方面，MACD在零軸上方死叉後持續走弱，快線接近跌穿零軸；RSI跌入弱勢區後走平，提示金價下行壓力不減。

美油(CRUDE) – 再度逼近3個月高點，關注升勢是否依舊完好

4小時圖看，美油周初並未呈現強有力的站上7月24日高點77.16的決心，一旦回撤跌漏去年9月低點76.20以及短期升勢下軌，則恐即期強勢將被動搖。隨後下行將向4月低點、過去兩個月的箱體上限73.90尋求支撐；該位再破，在形成短期頭部結構的同時也將打破波段上升常態。隨後2月低點72.50，70關口(接近去年低點)以及箱底位67.00依次為後續支撐參考。指標來看，MACD在零軸上方上行後走平；RSI觸及超買線後回落，提示前高附近尚有阻力。

道瓊斯工業平均指數(WSt30) – 終止9連陽後仍貼近高位，前高區域料支撐穩固

日線圖看，在持續刷新15個月新高後，道指此前連續9個交易日收陽的勢頭暫時遇阻。不過走勢明顯區別於標普和納指的顯著回落，多頭目前繼續上看去年4月高點35515一帶阻力。如若站上，中期有望再戰36970的歷史高位；在此之前，2021年12月16日反彈高點36230多半將有拋壓湧現。回撤風險來看，去年12月高點35000至6月高點34600的中期頭肩底結構頸線位轉為重要支撐區域。隨後去年10月起中期漲勢，以及6月23日、27日雙底下限33630亦有穩固的買盤承接力。跌破則市場中期行情恐轉弱，下方2021年6月低點33030，以及5月低點32575亦為後續支撐參考。指標方面，MACD在零軸上方金叉後延續溫和升勢；RSI突入超買區，依然呈現股指強勢。

文章來源：FXTM富拓

針對越南中央政府和地方政府公佈的統計數據，在該國持懷疑態度的觀點增多。原因是國內生產總值（GDP）和遊客人數等數字顯示出向好態勢，但在企業經營一線，嚴峻的經濟形勢正在持續。越南統計總局副局長阮忠進在接受采訪時強調統計數據的準確性等，開始採取“滅火”行動。

“與1～3月相比，經濟形勢進一步惡化”，越南的建築用鋼材生產企業沮喪地表示。受資金短缺和經濟減速的直接影響，鋼材需求急劇減少。生產基地的開工率下降到約3成，虧損經營狀態持續。在首都河內，很多正在建設的大樓處於工程沒有進展的擱置狀態。一家日系商社表示：“景氣狀況比2008年的雷曼危機時還要嚴峻”。

越南統計總局6月29日發布的4～6月實際國內生產總值（GDP）增長4.14％，增幅超過1～3月（3.28％）。6月的工業產出年率為2.8％，從統計上看，連續2個月呈現出改善態勢。

但是，了解一線狀況嚴峻程度的企業人士眉頭緊皺地說：“數值讓人感覺與情況不符”。在越南統計總局公佈數據之前，英國大型金融企業渣打（Standard Chartered）銀行預測稱，越南4～6月的GDP增長率為1.5％。越南統計總局的調查也顯示，回答稱4～6月的業務動向相較於1～3月有所改善的製造業企業只有約3成。

越南的GDP統計數據具有越到下半年增長率越高的“嗜好”。如果抽取新冠疫情前的10年裡（2010～2019年）每季度GDP增長率的平均值，可以發現從1～3月（5.87％）到10～12月（6.75％）呈現出漂亮的上升趨勢。

圍繞越南中部的廣南省公佈的省內旅遊人數，也有聲音指出統計數據不准確。該省發布數據稱，1～6月的遊客人數達到460萬人，相當於去年同期的約兩倍。但據越南媒體報導，但據說與統計數據反映的情況不符的是，經營難問題未得到改善的當地住宿企業等對相關部門表示了不滿。廣南省因與日本有淵源的觀光地會安（Hoi An）而聞名。

“統計總局收集的微觀數據顯示，4～6月多數產業的情況相較於1～3月有所改善”，可能是注意到了對已公佈數據的可靠性的質疑聲，統計總局的副局長阮忠進7月7日在當地媒體上亮相，否定了GDP與實體經濟相背離的看法。

準確把握經濟形勢對企業經營來說不可或缺。如果統計數據失去可靠性，業務計劃的製定也會靠不住。要消除人們的懷疑，越南相關部門需要進行認真細緻的說明。

文章來源：日經中文網

民企信心尚未完全恢復

鼓勵民間投資項目發行REITs

文章來源：路透