地緣政治強勢支撐黃金上漲

聯準會的議息週再次來臨，但市場幾乎可以肯定，主席鮑威爾將再次讓白宮「失望」——維持基準利率不變，是華爾街的一致預期。

儘管無法預測白宮對此會有多大反應，但資本市場的觀點卻高度統一。芝商所（CME）的「聯準會觀察」工具顯示，市場認為本週降息的機率僅2.8%。這意味著，聯邦基金利率將大概率維持在3.5%至3.75%的區間，即使是像徵性的降息25個基點也幾乎不可能。

降息還是升息？未來路徑現分歧

本週的決議幾無懸念，真正的分歧在於今年剩餘時間的政策路徑。

長期以來，市場主流觀點認為2026年將是聯準會進一步寬鬆的一年。這項判決主要基於兩大邏輯：一是勞動市場初現疲軟跡象，二是白宮關稅政策對通膨的實際影響有限。此外，一個重要的預期是，鮑威爾將於今年春季卸任，而川普提名的繼任者很可能是一位更傾向於寬鬆政策的「鴿派」人物。

然而，並非所有人都認同這項劇本。

「反共識」派：麥格理為何預測年底升息？

投資銀行麥格理就提出了截然相反的「反共識」觀點。該行北美經濟學家大衛·多伊爾（David Doyle）和奇納拉·阿齊佐娃（Chinara Azizova）在報告中指出，聯準會的下一步行動可能不是降息，而是在今年第四季升息。

他們解釋說：「我們觀點的核心在於，勞動市場正在改善，失業率將呈現趨勢性下降。」兩位經濟學家承認，新任聯準會主席可能引導政策轉向鴿派，但他們認為，一旦新主席上任，其面臨的激勵機制會發生變化，從而對沖這一風險。

麥格理的觀點也得益於對「中性利率」的重新思考。疫情後，為遏制通膨，美國基準利率一度飆升至5.5%，並成功實現了經濟「軟著陸」。由於疫情前利率長期維持在0.25%的極低水平，許多投資者想當然地認為利率最終會回歸原位，或穩定在2%左右。

但現在，一個關鍵問題浮現：美國經濟的持續強勁和通膨始終高於2%目標，是否意味著中性利率的實際水平，遠比聯準會官員先前想像的要高？麥格理認為，這可能成為鮑威爾在記者會上需要回應的核心議題。

主流觀點：降息仍是大概率事件

儘管升息論調浮現，但更廣泛的市場分析仍然傾向於年內降息。

高盛的大衛·梅里克（David Mericle）預測，聯準會將在6月和9月分別降息25個基點，最終將利率引導至3%至3.25%的區間。不過，他也提示了風險：「假如勞動市​​場如我們預期的那樣企穩，進一步降息的緊迫性就會降低。」同時，通膨回落至足以讓FOMC形成強烈降息共識，可能也需要時間。

美國銀行的分析師團隊也認為，鮑威爾可能會重申「觀望」態度，但這並不意味著政策會轉向升息。分析師馬克·卡巴納（Mark Cabana）、阿迪亞·巴韋（Aditya Bhave）和亞歷克斯·科恩（Alex Cohen）指出：“勞動力市場疲軟，而通脹處於高位。既然兩者都相對穩定，風險的平衡就沒有改變。”

他們認為，考慮到當前利率已接近聯準會評估的中性水平，且經濟即將迎來大規模財政刺激，聯儲並不急於採取行動。對於因通膨或勞動力市場過熱而升息的可能性，美銀團隊直言這將是“最大的意外”，並總結稱：“我們懷疑FOMC目前並不尋求這種選擇。”

北京時間週四凌晨，聯準會將公佈2026年的首份利率決議。市場幾乎一致認定，這次會議將按下「暫停鍵」－利率期貨市場的定價顯示，維持利率不變的機率高達97.2%。

但這絕非一次簡單的「休息」。在連續三次降息之後，聯準會的貨幣政策正踏入一個全新且更加複雜的階段：短期內「按兵不動」是確定的，但中長期的政策路徑卻陷入了前所未有的迷霧之中。

這次會議的核心，遠不止是維持利率，而是聯準會將如何為這段「觀望期」定調，並為未來所有的可能性埋下伏筆。

幾乎100%確定：聯準會為何踩下煞車？

在當前節點暫停降息，是聯準會基於多重因素的理性選擇，背後的邏輯十分清晰。

首先，政策已獲得關鍵緩衝空間。去年三次累積75個基點的降息，已成功將利率從「限制性區域」拉回至接近「中性利率」的水平。正如主席鮑威爾在12月所說，這是一個「進行觀望的良好位置」。緊急「救火」的階段已經過去，政策獲得了寶貴的喘息時間。

其次，經濟數據喜憂參半。近期的宏觀數據描繪了一幅「既不過熱、也不失速」的複雜景象。通膨方面，雖然整體PCE持續回落，但核心服務通膨（尤其是住房和薪資相關部分）依舊頑固，凸顯了抑制通膨「最後一哩路」的艱難。就業市場則從極度緊張的狀態“溫和冷卻”，招聘放緩但失業率仍處於歷史低位，並未出現需要緊急政策幹預的惡化信號。這種「通膨有黏性」與「就業有韌性」的組合，為暫停行動提供了最直接的理由。

最後，內部共識面臨重構壓力。 12月的點陣圖顯示，有多達6名委員反對降息，近年來相當罕見。同時，點陣圖對2026年全年的降息預期中位數也僅為一次。這強烈暗示，FOMC內部關於「降息是否足夠、是否過快」的辯論正在激化。在分歧加大的脈絡下，暫停行動、觀察政策的滯後效應並尋求新的共識，是最穩健的選擇。

因此，1月暫停降息幾乎是板上釘釘。市場的真正焦點，早已越過“是否暫停”本身，轉向了美聯儲將如何定義這個“暫停”，以及它暗示了怎樣的未來。

利率之外的真正焦點：鮑威爾的措辭玄機

在利率不變的大前提下，政策聲明的細微調整與鮑威爾新聞發布會上的每一句話，都將被市場放在顯微鏡下解讀。

政策聲明：字裡行間的微妙調整

預計聲明將對幾個關鍵描述進行微調，以鞏固「觀望」立場：

• 經濟活動：可能從“穩健擴張”略微下調至“溫和成長”，以反映四季度以來製造業PMI、零售銷售波動等指標的疲軟跡象。

• 就業市場：很可能將“就業成長已有所改善”調整為“就業成長趨於穩健或已穩定”，既體現新增就業放緩，又避免引發過度恐慌。

• 通膨表述：將繼續強調“通膨在過去一年已顯著緩解，但仍處於高位”，並重申核心邏輯——在獲得通膨可持續邁向2%的更大信心之前，不宜降低利率。

• 風險評估：可能從先前的“天平趨於雙向”進一步明確為“風險正趨於更好的平衡”，或直接採用“風險大體平衡”的說法，刻意模糊下一步的政策傾向。

新聞發布會：管理市場預期的藝術

鮑威爾需要完成一項高難度的溝通任務：既要為暫停降息辯護，防止市場將其解讀為鷹派轉向；又要抑制市場對短期內再次快速降息的過度押注。他的演講重點可能包括：

• 解釋暫停的合理性：強調前期的降息已為經濟提供支撐，當前利率水準是適當的。政策現在需要“耐心”，以充分發揮其滯後效應。

• 強化「數據依賴」原則：他將一再重申，未來的政策完全取決於經濟數據，尤其需要看到「更多月份」的良好通膨數據。

• 管理降息路徑預期：對於未來的降息路徑，鮑威爾很可能採取中性立場，重申點陣圖只是個人預測而非承諾。如果他特別強調通膨的頑固性，可能被市場視為鷹派訊號；反之，若意外提及經濟下行風險（此種可能性極低），則會引發市場對更快降息的定價。

中期迷霧：分歧加劇與「拉鋸式」寬鬆

1月會議真正值得警惕的，是它所揭示的中期不確定性，這主要體現在兩個層面。

第一，FOMC內部的分歧正在製度化。 2026年FOMC投票委員的年度輪換，引進了一股明確的「鷹派」力量。達拉斯聯邦儲備銀行主席洛根、克利夫蘭聯邦儲備銀行主席哈瑪克都對通膨表示深切憂慮，公開反對短期內再次降息。而費城聯邦儲備銀行主席保爾森相對鴿派，明尼阿波利斯聯邦儲備銀行主席卡什卡利則立場居中。新的委員會組成意味著，任何進一步降息的提議都將面臨更激烈的內部辯論。

第二，政策邏輯進入「慢週期」與「拉鋸戰」。本次暫停降息，標誌著降息週期進入一個全新的「拉鋸式寬鬆」階段。其核心特徵為：

• 門檻提高：聯準會明確表示需要「更大信心」才會再次行動，實際上提高了觸發下一次降息的數據門檻。

• 節奏放慢：未來的任何寬鬆都將是漸進、謹慎且可能被中斷的，與2024年連續、迅速的降息模式截然不同。

• 目標模糊：政策目標從應對明確的經濟下行，轉向在通膨黏性與成長放緩之間進行精細細微調，這使得預測行動時點變得異常困難。

因此，市場的焦點需要從「何時降息」轉向「降息的條件是什麼」。真正的風險在於：如果2026年春季之後，核心服務通膨遲遲沒有決定性下行，而就業市場只是溫和放緩，那麼聯準會內部的爭論將白熱化，甚至點陣圖顯示的「僅一次降息」都可能無法實現。

長期變數：川普與下一任聯準會主席

一個巨大的長期不確定性正在逼近：聯準會主席的換屆。現任主席鮑威爾的任期將於5月結束，川普總統已啟動遴選程序，並明確要求新任主席必須推動「大幅降息」。

然而，川普面臨一個「不可能三角」困境：他期望的新主席需要同時具備忠誠度、市場信譽和政治手腕。目前傳聞的候選人——前理事沃什（鷹派）、現任理事沃勒（市場派）、貝萊德高層里德（局外人）、白宮顧問哈塞特（川普親信）——似乎都難以三者兼得。

無論最終誰來當選，都將面臨嚴峻的挑戰：

• 委員會的製衡：在一個更趨鷹派且獨立意識強烈的委員會中，新主席單方面推動激進降息將極為困難。

• 獨立性的挑戰：川普以「是否同意降息」作為提名標準，已對聯準會的獨立性構成直接壓力，可能引發市場對央行政治化的擔憂。

• 政策信譽的考驗：在通膨記憶猶新的當下，任何被視為「政治驅動」的降息都可能損害聯準會的公信力，造成更嚴重的長期後果。

投資啟示：告別簡單“降息交易”

總而言之，2026年1月的聯準會會議，是一次在十字路口的關鍵駐足。它向市場傳遞了清晰的訊號：短期無虞，中期堪憂，長期存變。

對於投資者而言，簡單的「降息交易」邏輯可能已經過時。市場需要適應一個更複雜的新範式：在「暫停」的確定性中，交易「不確定性」本身。這意味著，需要更密切關注美國經濟數據的細微變化、FOMC官員的立場分化，以及圍繞聯準會主席提名的政治博弈。

聯準會的貨幣政策，正從一場應對危機的衝刺，轉變為考驗耐心、平衡與政治智慧的馬拉松。而1月的會議，僅僅是這場漫長競賽中的喘息間隙。

二戰後建立的美元體系，其「世界儲備貨幣」的地位曾被認為是無可取代的。然而，一系列數據和趨勢表明，這座看似堅不可摧的「布雷頓森林」體系，正顯現出瓦解的跡象。

美國科貝西簡訊網站的最新數據顯示，美元在全球各國央行外匯存底的佔比，已降至約40%，創下至少20年來的最低水準。

預計從2020年到2026年，美元在全球儲備的份額將下滑近14個百分點，相當於各國央行總共減持了約3.2兆美元的資產。國際貨幣金融機構官方論壇（OMFIF）的調查更直觀地反映了這一變化：2024年美元還是最受歡迎的儲備貨幣，但在2025年已跌至第七位。

全球“去美元化”，正在全面提速。

美元信譽的三大支柱正在動搖

歷史上，美元的核心地位依賴三大基石：穩定的經常帳、堅實的製度信任以及獨立的貨幣政策。如今，這三大基石都已明顯鬆動。

財政與貿易雙赤字侵蝕根基

為了維持美元霸權，美國必須持續向全球輸出美元，但這直接導致了長期的財政赤字和貿易逆差。儘管2025年美國貿易逆差有所收窄，但金額依舊龐大。美元輸出越多，美國的債務負擔就越重，美元在全球的信用根基就越發不穩。

政治動盪與信任危機

近年來，美國的內外政策加劇了全球投資者的不信任感。自2025年起，美國政府在全球範圍內加徵關稅；2026年初，又在委內瑞拉採取軍事行動，重提獲得格陵蘭島的意圖。其國內更是問題重重，黨爭白熱化、種族矛盾升級、社會安全秩序脆弱。

這些因素疊加，嚴重衝擊了全球市場。在2025年OMFIF的調查中，高達70%的受訪者表示，美國的政治環境讓他們對投資美元感到不安。美國一系列看似強勢的舉動，實際上持續消耗全球投資者對美元體系的信任。

聯準會獨立性遭受侵蝕

聯準會的獨立性也引發了市場的普遍擔憂。自2025年以來，美國政府頻頻向聯準會施壓。近期，美國司法部甚至向聯準會發出傳票，川普總統也公開表示不在乎聯準會主席鮑威爾的去留。

對此，歐洲、英國、加拿大等國央行紛紛發聲力挺鮑威爾，強調維護聯準會獨立性「至關重要」。美元的價值高度依賴其透明、獨立、可預測的政策體系。一旦聯準會的獨立性因政治幹預而受損，全球對美元的信任將直線下降。

尋找新錨點：黃金與多元化貨幣崛起

面對美元體系的裂痕，各國央行和投資人開始尋找新的出路。

摩根士丹利近期指出，黃金已成為美元最大的挑戰者。在各國央行持有的資產中，黃金的佔比已從約14%上升至25%-28%，且這一趨勢「沒有任何放緩的跡象」。根據印度《經濟時報》報道，2026年，黃金已取代美元成為全球最大的儲備資產。就在1月26日，現貨黃金價格衝高，首次突破5,000美元/盎司的關鍵心理關口。高盛預測，黃金的目標價也將持續上升。

同時，全球貿易結算也日益多樣化。隨著新興科技在跨境支付領域的應用，「金磚+」、「東協+」等區域組織影響力增強。俄羅斯等國已推出數位貨幣，中國也與數十個國家簽署了本幣互換協議，並正與多個主要經濟體商討建立數位貨幣橋。

人民幣的國際地位穩定提升，目前已是全球第二大貿易融資貨幣和第三大支付貨幣。

「穩定幣」能否為美元續命？

為了挽救頹勢，美國試圖透過穩定幣為美元霸權「續命」。 2025年，美國通過了《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》，為美元穩定幣提供官方「背書」。理論上，這有助於美元維持甚至擴大其全球流通。

然而，加州大學柏克萊分校經濟學教授巴里·艾肯格林一針見血地指出，美元的全球地位取決於美國政策的穩定性、債務和赤字前景，以及權力的獨立性和法治。單靠發行和監管穩定幣，無法解決這些根本問題。

「去美元化」並非一蹴可幾，而是長期效應累積的過程。在世界格局深刻變化的背景下，美元的信用正受到前所未有的質疑。而美國近期在內政外交上的一系列舉動，無疑地正在加速這一進程。

美國或許可以繼續“任性”，但世界早已不必只圍著美元轉。

黃金正以1980年以來最強勁的勢頭開啟新一年，價格站穩每盎司5000美元上方，年初至今漲幅已接近22%。

儘管黃金上漲勢頭良好，但盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen警告稱，全球經濟的韌性可能成為金價的阻力。他認為，雖然投機力量可能將金價推向5,500美元，但真正的風險可能潛藏在白銀市場。

黃金：上漲邏輯仍在，但或陷入長期盤整

Hansen在1月27日發布的報告中指出，驅動金價上漲的因素眾所周知，主要包括對財政債務失控的擔憂、美元走軟的預期、地緣政治不確定性以及持續的通膨壓力。

然而，他強調，這些擔憂多數尚未完全成為現實：

• 美國債務：財政債務確實在攀升，但市場主要透過要求更高的長期風險溢價來應對，導致殖利率曲線變陡，並未引發恐慌。

• 美元匯率：美元雖已走弱，但遠未到崩盤的程度。

• 地緣政治：緊張局勢也尚未升級到更具破壞性的局面。

因此，儘管避險需求可能降溫，Hansen預計黃金不會有重大調整。他認為：“黃金更廣泛的結構性上漲理由依然成立，因此面臨的風險更可能是陷入長期盤整，而不是立即出現大幅回調。”

白銀：泡沫風險顯現，警覺需求反噬

相比黃金，Hansen對白銀的擔憂要大得多。 2026年開年僅一個月，白銀價格飆升超過60%，創下自1972年以來的最佳開局。

他直言：「黃金的上漲仍算有序，沒有明顯的泡沫跡象，但白銀顯然已經進入了泡沫區域。」 這輪漲勢主要由散戶參與、投機頭寸和「害怕錯過」（FOMO）的情緒驅動，已將銀價推至相對於黃金和鉑金的歷史高位。

這種歷史性的漲勢可能帶來嚴重後果。 Hansen警告，首先是龐大的工業需求破壞──工業用途約佔白銀年需求的60%。其次，加劇的波動性也可能造成市場混亂。

展望未來，他預期白銀的供需平衡將會改善，從而削弱對價格的支撐。一方面，工業需求將放緩；另一方面，在過去十年價格上漲7倍後，全球消費者會趁機出售長期持有的銀條、珠寶和銀器。

Hansen的結論是：“對於尋求硬資產戰略敞口的投資者來說，最好還是堅定持有黃金。央行的基礎性需求將繼續為金價提供保護，使其免受重大回調的衝擊。”

圖：現貨白銀月線圖顯示，價格自2024年中期開始急劇拉升，進入2026年後漲勢更為陡峭，顯示出強勁的投機動能。

美國總統川普對美元貶值的默許態度，正讓市場愈發相信，美元可能將開啟一輪長期下跌趨勢。

週二，川普表示他認為美元並未過度疲軟。此言一出，美元隨即遭遇了自去年關稅風波以來最猛烈的單日拋售。彭博美元指數一度暴跌1.2%，這番言論不僅削弱了美元和美國公債的吸引力，也催生了一波所謂的「貨幣貶值交易」。

「美元微笑」之父：一輪新跌勢或已啟動

「美元微笑」理論的創立者、摩根士丹利前外匯策略師任永力（Stephen Jen）認為，這標誌著美元進入了新一輪下跌的開端。他指出，川普政府正試圖將匯率維持在有利於美國出口商的水平。

任永力表示：「這很可能就是美元下一輪跌勢的起點，而許多人或許並未為此做好準備。」他補充道：「整整一代外匯分析師已經習慣了『強勢美元與強勁美國經濟』的組合，卻不知道如何應對『美元疲軟與美國經濟強勁』並存的局面。」

川普在愛荷華州對記者稱，美元近期的下跌對美國企業「非常有利」。儘管這番話與美國官員先前的論調一致，但由於它似乎在為美元近期的重挫“背書”，因此在周二晚間的外匯市場掀起了巨大波瀾。

在周二的紐約交易時段，彭博美元指數一度跌至近四年來的最低點，隨後在周三亞洲時段才收復部分失地。美元的暴跌將歐元和英鎊推升至2021年以來的最高水平，瑞士法郎則創下2015年以來的新高。在亞洲市場，馬來西亞林吉特和新台幣領漲。

圖：美元指數在川普演講後急劇下挫，一度觸及近四年低點

「口頭介入」失效？市場重估美元風險

雪梨Pinnacle Investment Management的首席投資策略師安東尼·道爾（Anthony Doyle）分析稱：「當有能力透過口頭幹預來捍衛本幣的人聽起來毫不在意時，市場對美元潛在支撐的預期就會減弱。」他認為，市場正在重新思考一個問題：美國是否在要求投資者接受更低標準的穩定性，並因此為持有美國風險索要更高的回報？

川普對弱勢美元的“擁抱”，可以被視為對美國資產海外持有者的另一個威懾。在此之前，他已經對關鍵盟友發出關稅威脅，攻擊聯準會的獨立性，並實施了一系列不可預測的決策。因此，川普對美元下跌的漠視態度，被一些市場參與者解讀為賣出美元、並加速從美債等資產中「靜默撤離」的另一個訊號。

彭博MLIV亞洲團隊負責人加菲爾德·雷諾茲（Garfield Reynolds）直言：“美元的風險回報仍然嚴重傾向於進一步走弱。”

弱美元的雙面刃：出口利好與債務隱憂

至少有一項市場指標顯示，市場對美元長期貶值的擔憂正在加劇。

根據摩根大通公司的一項指數，衡量美元兌主要貨幣對的「風險逆轉指標」週二跌至6月以來的最低點。這表明，在期權市場上，投資者為防範美元走弱而尋求對沖保護的需求正在增加。

然而，高盛集團副總裁羅伯特·卡普蘭（Robert Kaplan）警告稱，美元長期走弱將為美國經濟帶來一系列危險。

他在接受彭博電視台採訪時表示：“誠然，弱勢美元能提振出口。但美國目前背負著39萬億美元的債務，並且正朝著40萬億美元以上邁進。當你債務纏身時，我認為貨幣的穩定性可能比出口更重要。”

卡普蘭補充說：“我實際上認為，美國會希望看到一個穩定的美元和穩定的局面。他們需要能夠順利地出售長期國債，而一個穩定的美元對此至關重要。”

近期，國際油價小幅走高，WTI原油站上62美元，布蘭特原油也升至66美元上方。市場普遍將此歸因於美國冬季風暴導致的生產中斷。然而，在一系列短期利好背後，油價的上漲動力究竟是堅實的供需基本面反轉，還是脆弱的地緣政治溢價？

WTI原油價格突破62美元，技術指標顯示短期動能較強

交易員正密切關注即將在周三晚間發布的EIA原油庫存報告，以尋找更明確的方向指引。

布蘭特原油日線圖顯示價格從60美元附近強勁反彈，市場情緒樂觀

美國風暴衝擊：一次「速凍式」的供應中斷

此輪油價上漲最直接的催化劑，是席捲美國的極端冬季風暴「Fern」。這場北極寒流導緻美國原油產能在上週末一度驟減高達200萬桶/日，約佔全美總產量的15%。

受災最嚴重的地區是德州的二疊紀盆地，峰值減產約150萬桶/日。多家能源巨頭也揭露了營運受阻的情況：

• 康菲石油：截至週日，其在二疊紀盆地的產量減少了約17.5萬桶/日。

• 埃克森美孚：由於低溫導致天然氣壓縮機停機，影響了注氣採油作業，原油產量受到直接衝擊。

• 雪佛龍：位於米德蘭的設備因艙蓋凍結而無法正常閉合。

煉油方面，埃克森美孚暫停了其德州貝城綜合設施的部分裝置，而Cenovus能源在俄亥俄州利馬煉油廠也遭遇機械問題。

然而，這次供應衝擊的持續時間可能相當有限。市場普遍預計，儘管截至週一仍有70萬桶/日的產量損失，但全美產量預計將在1月30日前後完全恢復。這解釋了為何WTI原油價格雖有反彈，但未能直接衝擊70美元大關——市場定價的是一次以「天」為單位的短期擾動，而非長期的產能損害。

地緣政治風險：為油價火上加油

除了天氣因素，持續緊張的地緣政治局勢也為油價提供了堅實的風險溢價。

目前市場對三大熱門事件保持高度警覺：伊朗局勢、烏克蘭戰爭、以及美國在委內瑞拉的動向。其中，美伊衝突的風險尤其突出。此前，美國已向伊朗方向派遣了龐大的海軍艦隊。地緣政治風險評估機構歐亞集團和拉皮丹能源集團甚至將美國或以色列攻擊伊朗的機率定在65%-70%的高點。

這種高度緊張的局勢，很大程度上解釋了布蘭特原油為何能從60美元附近強勢反彈至65美元以上。只要這些地區的緊張局勢未能降溫，油價就難以大幅回落。

油價曲線的「悄悄話」：市場到底信了什麼？

儘管油價上漲，但從布蘭特原油的遠期價格曲線來看，市場似乎並未完全信服「供應短缺」的故事。

目前，布蘭特原油的近月合約價格顯著高於遠期合約，呈現出「現貨溢價」（Backwardation）結構。這通常反映了市場對短期供應緊張或地緣政治風險的擔憂。然而，在這之後，遠期曲線又向上傾斜，轉為「期貨溢價」（Contango）形態。

這說明，市場在為眼前的風險（如美國風暴、伊朗局勢）定價的同時，依然認為未來全球原油供應大概率是過剩的，除非歐佩克+採取進一步減產行動。如果市場真的認為供應過剩的局面已經結束，整個遠期曲線應該會平坦得多。

因此，價格曲線傳遞出的訊號是：短期看風險，長期看過剩。一旦美國從威脅攻擊伊朗的立場後退，油價很可能會迅速回落。

宏觀背景：美元正在失去根基？

在原油市場多空博弈的背後，一個更宏大的背景正在浮現：美元的全球地位似乎正受到侵蝕。

川普政府推行的「新型帝國主義」與其全球貨幣地位之間存在著內在矛盾。當其公開討論「接管格陵蘭島」時，美元兌主要貨幣大幅跳水。自2024年底以來，美元兌歐元已貶值約13%。

市場的邏輯在於，如果美國這位「世界警察」選擇從全球事務中退卻，其貨幣的國際應用範圍也必然會隨之萎縮。不可預測的國防承諾，降低了其他國家持有和使用美元的意願。

這種轉變正在悄悄發生：

• 中國正逐步在雙邊貿易中使用人民幣結算。

• 印度開始採用特殊的盧比帳戶來購買俄羅斯石油。

• 歐洲雖然早前嘗試過INSTEX系統，但隨著英法德承擔更多自身安全責任，尋求繞開美元體系的嘗試只會更加專業化。

當大國將「金融基礎設施作為脅迫手段」時，必然會引發各國對自主權的追求。這從根本上侵蝕了美元的核心紅利——金融監測權與制裁威懾力，也為包括原油在內的大宗商品定價體系增添了新的變數。