國際特赦組織警告：以色列襲擊加沙，種族滅絕未結束

週四（11月27日）歐盤時段，西德州中質原油（WTI）期貨小幅回升約0.5%。 WTI原油價格盤中報58.93美元/桶，布蘭特原油（Brent）盤中報62.64美元/桶。

交易商關注俄羅斯供應回歸可能性

地緣政治因素主導了所有交易決策，市場對烏克蘭基本上同意美國支持的和平提案的報導反應強烈。交易商將相關頭條新聞解讀為西方可能放寬對俄羅斯能源出口制裁的前兆——這一情景可能導致大量新增供應進入本已供應充足的市場。

市場參與者質疑變化節奏

並非所有分析師都認為和平協議即將達成。瑞銀（UBS）分析師喬瓦尼·斯陶諾沃（Giovanni Staunovo）警告稱，俄羅斯是否接受該協議仍存在不確定性。一項針對近20名交易商的調查也印證了這個觀點，多數受訪者表示不認為俄羅斯原油出口量會快速變動。即便最終達成協議，許多人認為原油實際進入全球市場仍需時日。

庫存增加加劇供應擔憂

美國政府公佈的數據進一步加大了油價壓力。最新的美國能源資訊署（EIA）報告顯示，商業原油庫存增加277.4萬桶，而市場原本預期為減少130萬桶。目前原油庫存總量達4.269億桶，較五年均值低約4%；汽油庫存增加250萬桶，但仍較季節性平均值低3%。該數據強化了市場對年底前供需失衡的擔憂。

歐佩克+維持產量穩定，市場靜待會議結果

市場對供應的預期依然寬鬆。包括沙烏地阿拉伯、俄羅斯、伊拉克和阿聯酋在內的8個歐佩克+（OPEC+）成員國確認，2025年12月將每日平均產量調整13.7萬桶，並在2026年第一季暫停增產計畫。該聯盟將於11月30日舉行會議，交易商正準備迎接圍繞如何應對日益嚴峻的供應過剩問題的討論。

投行警告市場長期過剩

各大投行繼續維持看空立場。高盛（Goldman Sachs）預測，2026年全年原油市場將出現日均約200萬桶的大幅過剩，預計布蘭特原油均價為56美元/桶，WTI原油均價為52美元/桶。德意志銀行（Deutsche Bank）認為市場暫無明確回歸供不應求的路徑，而摩根大通（JP Morgan）警告稱，若供應持續增長，到2027年布倫特原油價格可能跌至30美元區間。

哪些因素支撐油價？

（WTI原油日圖來源：易匯通）

市場對聯準會12月降息的預期，以及美國對俄羅斯最大石油公司實施的新制裁提供了一定支撐——印度和中國的煉油企業已減少俄羅斯原油採購。但和平談判可能達成的樂觀情緒，已蓋過制裁帶來的供應收緊影響。

油價預測：短期看空

考慮到俄羅斯可能增加供應、美國、巴西和圭亞那原油產量持續成長，以及歐佩克+準備逐步取消減產措施，短期油價前景仍偏空。假期期間市場交投將保持清淡，11月30日的歐佩克+會議將成為下一個關鍵催化劑。

來源：匯通網

一位參議員週四表示，儘管人們普遍擔心此舉可能違反歐盟規則，但義大利執政黨議員仍打算繼續推進一項主張，即央行3000億美元的黃金儲備屬於國家所有。

義大利總理梅洛尼所屬的義大利兄弟黨參議員盧喬·馬蘭向媒體表示，此舉旨在防止黃金儲備未來遭到不當使用。 "即便是義大利央行也不能隨意處置黃金。"馬蘭強調。

全球第三大黃金儲備

義大利央行持有全球第三大國有黃金儲備，僅次於美國和德國。其2452公噸黃金儲備，相當於該國約13%的國民生產毛額。

一位政府官員表示，義大利將在就該事項立法前徵求義大利央行和歐洲央行的意見。馬蘭與其他四位黨內同僚已向議會提交對2026年預算案的修正案，申明"由意大利央行管理和持有的黃金儲備歸屬於國家，代表意大利人民代管"。

過去20年間，各黨派政治人物持續呼籲明確黃金所有權，考慮未來或可出售黃金以削減義大利公共債務，或為減稅及增加支出籌措資金。歐洲央行在2019年評論類似動議時警告，任何限制央行自主權的行為(包括黃金儲備管理)均與歐盟條約相抵觸。

《歐洲中央銀行體系章程》禁止央行官員接受歐盟機構或成員國的指令。馬蘭否認聯合政府有出售黃金的計劃，稱其政黨僅欲消除儲備遭拋售的風險，但未透露具體細節。

他補充道，"將儲備規定為抵押品限制使用是一回事，但宣稱其歸屬他人則性質迥異。"聯盟內其他黨派也支持此動議。義大利央行在其官網聲明，黃金可作為抵押品獲取貸款，或作為最終手段在市場出售以購買歐元維持幣值穩定。

來源：智通財經

Silver、platinum和palladium年初至今分別上漲了66%、65%和50%，根據高盛最近的一份報告，這一飆升主要由投資者資金流入、倫敦庫存稀少以及美國貿易政策的不確定性推動。

儘管缺乏強勁工業需求的證據，這輪漲勢仍然展開，凸顯了背後的金融和結構性力量。

分析師表示，在聯準會降息後，私人投資者增加了配置，將這些金屬視為黃金的高貝塔值替代品。

三種金屬需要"追趕"黃金早期漲勢的觀念也推動資金流入相對較小且流動性較低的鉑金和鈀金市場。

例如，鉑金年初至今上漲了65%，儘管中國鉑金首飾需求和整體進口量仍低於2021-24年的平均值。

第二個主要驅動因素是實體金屬轉移到美國。這三種金屬都在美國的

Critical Minerals名單上，理論上可能面臨高達50%的關稅，儘管它們在2025年4月獲得了豁免。

同時，俄羅斯鈀金被列入反傾銷調查。對潛在貿易行動的擔憂促使交易商將金屬轉移到美國交易所以避免交割風險，這使得倫敦（全球定價中心）的庫存變薄。

當倫敦的浮動庫存減少時，價格擠壓變得更容易觸發且更難控制。

券商指出，市場緊張使白銀10月的擠壓特別劇烈。當擠壓結束時，白銀價格在10月17日至21日之間下跌了11%，引發跨金屬拋售，導致黃金在10月21日下跌6%。

分析師強調，白銀、鉑金和鈀金缺乏支持黃金流動性的深厚機構借貸基礎，這使它們在倫敦庫存緊張時更容易出現波動。

高盛認為美國對這些金屬廣泛徵收關稅的可能性較低。美國產量受地質條件限制：白銀產量微不足道且主要是副產品，已知的國內儲量僅能滿足當前進口需求約五年。

鉑金和鈀金開採主要集中在南部非洲和俄羅斯，美國產量僅限於蒙大拿州的兩個礦床，營運僅達理論產能的約50%。

禁止俄羅斯鈀金的可能性也被認為較低，因為美國政府的研究預測，這將導致價格上漲24%，淨經濟損失約10億美元，主要影響汽車製造商。

工業需求仍然喜憂參半。中國快速採用電動車正在減少鉑族金屬在汽車催化劑中的需求，同時增加廢棄物供應。鉑金在燃料電池中的潛在作用（由資料中心電力需求推動）仍處於早期且不確定階段。

分析師補充說，早期的先例，如中國2022年太陽能擴張期間銅替代太陽能電池中的白銀，說明了高價位下替代的風險。

來源：英為財情

英國頂級金融遊說組織表示，在市場愈發擔憂一攬子方案將無法滿足投資者們普遍預期之際，英國央行在十年來首次對英國銀行業資本進行全面審查時，需要採取一種"大膽而具戰略性的良性方法"。

英國金融業協會(UK Finance)在提交給英國央行金融政策委員會(Financial Policy Committee)的一份機密文件中寫道，"資本要求已經與追求相同的金融系統穩定目標的國際銀行業同行們不再一致，導致英國在G7國家中擁有最高規格的名義資本金要求"。據媒體引述知情人士透露的資訊報道，該文件是在英國央行有關銀行資本框架的諮詢即將啟動的數天前所遞交。

預計12月2日啟動的英國央行銀行業資本審查進程，將詳細說明英國央行的決策者對全英國範圍銀行業應持有多少資本的起點判斷。英國的銀行家預計，金融監管機構將就某些領域的潛在放鬆舉措徵求意見，例如它們目前必須持有的大量緩衝資本，在各大商業銀行們看來，這將發出信號，顯示英國央行在何處最願意做出調整。

這項行動是在聯準會即將大規模放鬆監管的背景下展開的，而在歐洲，監管放鬆的力度更為溫和——例如歐洲央行(ECB)認為，簡化某些資本要求是實現更高監管效率的關鍵。英國實際上已經放寬了一些監管規定，但尚未觸及核心資本要求。

來自華爾街金融巨頭傑富瑞(Jefferies)的分析師們在本月早些時候發給客戶的一份報告中寫道，對於英國國內金融體系"可能很快會重新校準其對銀行業應持有多少一級資本(Tier 1 capital)的看法"，相關"噪音正在變得越來越響亮"。分析師補充表示，一旦發生實際的改變，將大幅提振銀行的股東分配，幫助降低其股權成本，因為投資者們正在消化"監管機構對銀行態度持續轉向"的積極信號。

英國金融業協會表示，在上一次大型審查事件中(2015年)，英國央行曾稱一級資本的最優區間為11%至14%。根據英國央行自己的內部彙編數據，此水準此後已上升至17.2%。該協會敦促官員將"雨天"緩衝資本(rainy day buffer)在"中性"狀態下的比例，從目前的2%下調至1%，甚至0%，同時放鬆關於英國銀行業槓桿率的規則，並重新審視對未被認定為全球系統重要性銀行的資本緩衝要求。

該大型遊說組織表示，如此舉措"將釋放出更多銀行系統資金用於支持更多英國企業和家庭，並且還能夠支持英國政府主導的現代產業戰略(Modern Industrial Strategy)，有助於確保英國銀行業繼續成為經濟繁榮的核心驅動力"。

上述的"rainy day"並不是字面上的下雨天，而是金融監理裡的隱喻，特指"經濟下行/ 壓力時期"－也就是銀行體系遇到"雨天"的時候，用來頂住衝擊的"逆週期資本緩衝"。

在正常年份(經濟穩定時)，英國監管機構要求銀行多墊一塊"可逆的資本墊子";這塊墊子平時不能隨便放貸用掉，主要在經濟明顯惡化、金融條件明顯收緊或者係統性風險上升時，由監管"釋放"出來，讓銀行可以動用這部分資本繼續發放信貸。

而UK Finance的訴求之一則是——把這塊緩衝在正常時期設得更薄一點，好讓銀行們眼下能騰出更多資本給實體經濟，而不是一直壓在賬上等未來"暴風雨"。 UK Finance強調，平時墊這麼厚可謂不必要，希望"常備值"就1%，甚至默認0，這樣當下就能減少被"鎖在緩衝裡"的資本，讓這部分資金可以直接變成對企業和居民的信貸投放。

不過，該大型遊說組織在提交文件中強調，它並不"尋求將資本水準降至會威脅金融穩定、並造成類似2008年金融危機那樣經濟損害的程度之下"。

英國央行的發言人則拒絕置評。

當前，英國央行正面臨越來越大的壓力，市場參與者紛紛要求其採取更多松綁性質的行動提振經濟成長，這也助長了市場預期——認為其別無選擇，只能提出有意義的政策優化與調整。有觀點認為，這些關於進一步放鬆監管的預期已部分推動近期英國核心銀行股的大幅上漲。例如，在這種樂觀預期推動之下，富時350銀行指數(FTSE 350 Banks Index)今年已上漲45%。若英國央行真的像市場預期的那樣進一步松綁，英國銀行股可望迎來新的一輪"價值重估"，屆時巴克萊銀行等英國老牌銀行估值有望向華爾街同行們靠攏。

不過，一家大型英國銀行的高階主管則表示，那些對本次審查抱持過高期望的投資者，或面臨失望風險，因為英國一再強調其對高資本標準的承諾。另一家大型銀行的一位同行則表示，本次審查可能不會帶來實質性的重大松綁性質改變，因為商業銀行們往往會警惕過度消耗資本緩衝，以防英國央行之後迅速改變立場。

來源：智通財經

歐洲央行管委會成員Martins Kazaks週四表示，鑑於歐元區通膨仍可能高於預期，目前討論再次降息為時過早。

今年上半年，隨著物價漲幅回落至2%的目標水平，歐洲央行已將政策利率下調一半，但此後利率一直維持不變——即便預測顯示通膨將小幅回落、經濟呈現溫和增長。

隨著12月18日下一次歐洲央行會議臨近，Kazaks指出，目前並非降低借貸成本的合適時機，因為核心通膨率仍遠高於2%，且通膨面臨雙向風險。

這位拉脫維亞央行行長在接受採訪時強調："根據目前掌握的數據，我認為討論降息的時機尚未成熟。"

在即將召開的會議上，歐洲央行利率決策者將取得未來三年的通膨預測。 Kazaks強調，2026年與2027年的通膨數據比2028年的初步預測更具參考價值。

他解釋道："我們當然需要先研究最新預測，但我會重點關注2026和2027年——貨幣政策的傳導通常需要一至兩年時間，而三年期的預測存在較大誤差空間，特別是在當前充滿不確定性的環境下。"

根據歐洲央行9月發布的最新預測，2026年通膨率預計為1.7%，2027年將升至1.9%。

Kazaks承認，歐盟碳排放交易體系ETS2可能推遲實施將會"平抑"通膨，但他同時強調，決策者仍需"持續關注始終遠高於2%的核心通膨指標"。

他指出，諸如ETS2政策調整、中國商品湧入歐洲市場以及歐元可能升值等下行風險"已較為明朗"，但貿易碎片化等上行風險同樣不容忽視。

來源：智通財經

週四，英國國債與英鎊雙雙回吐了預算案公佈後的漲幅。英國公債即將結束連續五日的上漲行情，英鎊也告別了8月初以來的最佳表現態勢。原因在於，投資人正在評估這份將增稅措施全面生效時間推遲至本十年後半段的預算案對經濟產生的影響;與此同時，英國基準富時100指數的表現也遜色於全球主要股指。

里夫斯如今彷彿置身於鋼絲之上，艱難地保持著平衡：她既要設法增加財政收入，又得避免加劇通膨壓力，同時還要安撫那些神經高度緊繃的債市投資者。市場對她將財政規則緩衝額度提高一倍多的舉措，雖報以了謹慎的歡迎態度，但最新市場走勢卻表明，後續行情能否進一步上揚，將取決於經濟數據的表現以及利率前景的走向。

截至發稿，英國10年期公債殖利率攀升4個基點，達到4.46%，而此前在周三該收益率還曾觸及兩週以來的低點;與此同時，英鎊從一個月的高位回落，兌美元匯率下跌0.2%，至1.3221，其表現遜色於多數主要貨幣。

對此，荷蘭合作銀行外匯策略主管簡·富利(Jane Foley)指出："里夫斯公佈的第二份預算案，昨日或許未在市場激起太大水花，但若想讓市場持續保持積極情緒，她仍有大量工作亟待完成。鑑於財政大臣提出的加稅舉措要等到2029/30年才會真正付諸擔憂，今天收入'可能會缺乏稅收效應。"

值得一提的是，當里夫斯計劃以增稅260億英鎊(約合340億美元)的方式來強化國家財政狀況時，這一舉措遭到了英國多家大型企業首席執行官的集體聲討與批評。來自酒店、保險和銀行等多個行業的商業領袖表示，該預算案未能為英國經濟成長奠定基礎。有CEO甚至將其描述為一份"寅吃卯糧"的預算，認為其本應採取更激進的措施。

在周三預算案公佈前，這些商界領袖曾表示，如果成本持續上升，他們可能會削減投資。如今增稅已確認，部分企業正在規劃下一步行動，其中可能包括在壓力最大的行業中裁員。

儘管面臨諸多狀況，英國國債與英鎊兩大市場本周依舊實現累計上漲。當下，交易員們的目光已聚焦在英國央行下個月降息的可能性。貨幣市場幾乎已充分定價，認為英國央行12月降息25個基點的機率接近90%，並且預計到2026年至少還會再降息一次，原因是財政大臣所推出的措施被預測將對經濟成長形成拖累。

英國最具影響力的財政智庫之一——決議基金會指出，里夫斯並未真正修復英國公共財政，"未來還有一系列吃緊預算在等待"。該機構強調："財政修復遠未完工。"

不過，對債市而言，下一份預算尚有一年之遙;且由於英國債務管理辦公室決定在本財年減少長期債券發行，未來幾個月的供給可能下降。該機構在與做市商及投資者的討論議程中提議，下一季不再發售長期常規國債。

來源：智通財經