原油減產前景未定導致油價大跌

John Adams

俄烏衝突

經濟

大宗商品

摘要:

原油整體呈現震盪下行的走勢，週均價環比下跌。 WTI本週均價70.51美元/桶，較前一周下跌2.02美元/桶，或-2.78%。週內，在OPEC+會議前，沙特與俄羅斯對於擴大減產表現出完全不同的態度，投資者對OPEC+會議前景的擔憂逐漸升溫。同時，投資者擔憂俄羅斯未履行減產承諾也可能會令其他OPEC+成員國感到不滿，進而影響到OPEC+會議。

本周原油期貨市場回顧

本週，原油整體呈現震盪下行的走勢，週均價環比下跌。週內，投資者對OPEC+會議前景的擔憂逐漸升溫，在OPEC+會議前，沙特與俄羅斯對於擴大減產表現出完全不同的態度。沙特能源部部長向做空原油的投機者發出警告令市場預計OPEC+將考慮進一步減產。但此後俄羅斯副總理諾瓦克卻表示，預計6月4日在維也納舉行的OPEC+會議上不會採取削減石油產量的行動，擴大減產的預期受此影響逐漸淡化。另外，數據顯示截至5月28日，俄羅斯5月平均海運石油出口量為364萬桶/日，比承諾減產的基準月份（2月）高出27萬桶/日。投資者擔憂俄羅斯未履行減產承諾也可能會令其他OPEC+成員國感到不滿，進而影響到OPEC+會議。

此外，美國債務上限問題也仍是本週市場的關注焦點之一，雖然美國兩黨就債務上限達成初步協議以避免違約，投資者擔憂情緒稍有緩解，但由於美國部分共和黨議員表示反對這一提高債務上限的協議，投資者對該協議能否最終在國會通過仍存擔憂。

國內方面，中國經濟數據低於市場預期引發的需求擔憂也在一定程度上拖累了油價走勢，中國國家統計局和物流與採購聯合會（CFLP）數據顯示，中國5月官方製造業PMI降至48.8，低於預期的49.4，為近5個月低點。國內數據方面，據金聯創數據統計，4月國內原油表觀消費量約2968.40萬噸，環比下降15.00%，同比下降0.29%。

本週，國際原油現貨均價環比上漲。中東原油市場，據稱一批7月裝阿布扎比穆爾班原油船貨成交。商家繼續報價銷售7月裝阿布扎比Das原油和巴林Banoco中質原油船貨。因感覺價格偏高，韓國GS Caltex和SK Energy公司已經減少8月交付美國WTI Midland原油船貨採購，轉而尋購阿布扎比原油。阿布扎比國家石油公司已經通知合約用戶，將按照合同全額提供8月裝阿布扎比所有品級的原油船貨。相比之下，伊拉克巴士拉重質原油船貨供應偏緊，伊拉克國家石油營銷組織（SOMO）已經減少面向亞洲市場的6月裝船貨供應，因部分船貨被銷往歐洲市場。

亞太原油市場方面，7月裝巴林Banoco中質原油市場人氣下降，因需求低迷。菲律賓Petron石油公司正在報價銷售船貨，但因價格相對較高，日本、中國和印度買家也不願採購船貨。日本科茲莫石油公司在現貨市場購買了一船7月裝巴林阿拉伯中質原油船貨，估計採購價為每桶對阿拉伯中質原油官價貼水0.5-0.6美元。部分終端用戶明顯上調了它們的遞價，並採購了現貨，因為新加坡180cst燃料油裂解價差有所改觀。

原油期貨市場影響因素分析

本週，供應方面，原油的產量因OPEC+擴大減產及加拿大森林火災等原因出現了一定的下滑。市場預計G7打擊俄羅斯規避能源價格上限的舉措，並不會改變原油和石油產品的供應形勢，但限價也達到了西方國家的兩個主要目的：1、限價沒有引發市場供應緊張，因為俄羅斯石油在繼續流動；2、俄羅斯政府的石油收入減少。除了製裁的原因外，由於季節性維護，俄羅斯煉油廠5月份的原油加工量有所減少，目前市場正在等待OPEC+6月4日的石油產量會議。

需求方面，中國在取消了新冠疫情限制後，國內燃料需求持續復甦，煉油廠的運行率居高不下，今年的“五一”假期也大大提振了國內對汽油和航空燃料的需求，因為被壓抑的出行需求激增。中國社會科學院旅遊研究中心發布的《世界旅遊經濟趨勢報告（2023）》預測，2023年全球旅遊總人次將達到107.8億人次，全球旅遊總收入將達到5.0萬億美元，分別恢復至疫情前（2019年）的74.4%和86.2%。

原油期貨市場走勢預測

技術圖上，NYMEX主力合約原油價格在當週（5.25-5.31）先揚後抑，並再次跌破70美元/桶，波動範圍為4.58個美元，主流運行區間為72.67-68.09美元/桶。當週提振油價的主要因素：一是美國初步達成提高債務上限的協議；二是美國迎來夏季駕車高峰季節。當週打壓油價的主要因素：一是沙俄就原油減產產生分歧；二是中國經濟數據弱於預期；三是美聯儲進一步加息預期仍存；四是美國可能部分取消對伊朗的製裁。截至31日，WTI報收68.09美元/桶，環比下跌6.25美元/桶或-8.41%；截至31日當週，WTI的周均價為70.51美元/桶,環比下跌2.02美元/桶或–2.79%。從形態上來看，KDJ指標線在中軸線附近向下延伸，表明油價趨勢看跌；MACD指標線在弱勢區形成死叉並向下延伸，綠色動能柱形成，標誌著油市轉為疲軟態勢。

本週，美國方面，美國債務上限談判陷入僵局，矛盾集中在共和黨所要求的開支削減問題，IMF發出警告稱美債危機將令全球經濟承壓。受此影響，美聯儲官員在5月份會議上對於是否有必要進一步加息存在看法分歧，“鷹派”認為，通脹回到2%目標的過程可能仍然慢的讓人無法接受，或有必要在未來幾次會議上進一步緊縮政策；“鴿派”則認為，如果經濟走向一如他們當前的展望，本次會議之後可能沒有必要進一步收緊貨幣政策。

本週，西方的製裁措施沒有發揮作用。所謂的價格上限機制未能限制俄羅斯的石油價格，西方也沒有嚴格執行該政策，導致制裁失去了可信度。俄羅斯石油收入在今年3月和4月持續反彈，達到了去年11月以來的最高水平。自歐盟實施進口禁令和七國集團對俄羅斯石油實施價格上限以來，俄羅斯從海運石油出口中獲得了約580億歐元（625億美元）的收入。

俄羅斯副總理諾瓦克表示，OPEC+的6月會議不太可能採取新的減產措施。俄羅斯方面的最新表態，與沙特本周傳遞的信息並不一致。不過此後諾瓦克又給了迴旋餘地，說OPEC+必要時將針對行動步驟達成共識。

金聯創預計下週（6.1-6.7），原油市場的確定因素較多，一方面美債上限協議能否落地尚未可知，另一方面OPEC+是否會擴大原油減產規模也是未知數。如果美債危機無法解除，那麼將繼續施壓油市。如果OPEC+維持現有的原油減產協議，那麼原油價格也無法得到提振。綜合來看，下周國際油價的震盪幅度或有所放大，預計WTI的主流運行區間為66-74美元/桶（均值70美元/桶），環比下降0.51美元/桶或-0.72%。

文章來源：芝商所CMEGroup

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John Adams

經濟

外匯

據了解，亞洲清算聯盟成立於1974年，是一個區域性的多邊貿易清算機構，由伊朗、印度、孟加拉國、不丹、馬爾代夫、尼泊爾、巴基斯坦、斯里蘭卡和緬甸組成。

上週，成員國們在亞洲清算聯盟總部、伊朗首都德黑蘭舉行了第51屆峰會。當時就有消息透露，他們正討論推出一個可以與“環球銀行金融電信協會”（SWIFT）相媲美的銀行信息系統。

央視新聞最新援引伊朗中央銀行副行長卡里米的話稱，新的結算系統能夠完全取代SWIFT系統，並可推動全球去美元化進程。卡里米還補充道，新系統將僅供亞洲清算聯盟成員國使用，但其他國家也可以申請加入。

此前，ACU輪值主席也表示，該組織將尋求接納新成員，協助這些潛在新成員去美元化的行動。據了解，白俄羅斯和毛里求斯已經在峰會期間提出了加入該組織的申請，俄羅斯也派出代表出席了本次峰會。

加速“去美元化”

媒體報導稱，亞洲清算聯盟推出SWIFT替代品的計劃表明該聯盟強烈的、降低美元在全球貿易權重的意願。五年前，美國退出伊核協議並重啟針對伊朗的製裁，嚴重限制了伊朗的經貿發展。

特別是在俄烏衝突爆發後，美國為了在經濟上徹底打垮俄羅斯，帶領西方國家對俄實施了史無前例的金融制裁措施。最終使得俄羅斯大量外匯儲備遭到凍結、沒收，多家俄銀行被踢出SWIFT系統。

上月，美國智庫“昆西治國方略研究所”刊文稱，美國政府一系列針對俄羅斯的製裁決定，令許多新興經濟體感到不安，全球“去美元化”進程正在加速發展，很多發展中國家正在尋找美元的替代品。

美國知名投資人吉姆·羅傑斯近期也表示，由於華盛頓缺乏中立性以及外界對美國信譽的擔憂，美元作為世界主要貨幣的時代即將結束。

財聯社此前曾提到，俄羅斯副總理諾瓦克對媒體表示，俄羅斯與伊朗正在討論使用其他國家的貨幣進行結算，“包括人民幣，這也是其中一個方向。兩國銀行正在朝這個方向努力。 ”

文章來源：財聯社

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John Adams

央行

經濟

股市

繼有“小非農”之稱的ADP私人就業人口超預期增長後，5月美國新增非農就業人口也遠超預期，幾乎是市場預期增加人數的兩倍。但非農報告傳遞的信號並不一致：5月失業率意外不降反升，創七個月新高及三年來來最大月環比升幅，平均時薪增長放緩，同比增速略低於預期。

非農就業數據公佈後，美國國債價格盤中跳水，收益率拉升，對利率前景更敏感的兩年期美債收益率日內升幅擴大到10個基點以上；美元指數迅速轉漲，擺脫兩週低位。互換合約定價顯示，投資者預期的美聯儲7月加息機率增加。

評論稱，現在的關鍵是美聯儲會不會跳過6月，等到7月再行動。從就業大幅增長看，勞動力市場並未放緩，而且通脹還未接近2%，所以美聯儲可能還會加息，而從失業率回升和薪資增長放慢看，聯儲可以7月再加息。還有評論稱，就業猛增無疑支持了美聯儲的鷹派，促使他們質疑是否應進一步緊縮，失業率回升則可能給聯儲足夠的理由6月暫停加息。

美國參議院繼眾議院之後也通過議案提高債務上限，債務違約風險解除，強勁的就業增長體現經濟在貨幣緊縮打擊下仍有韌性，得到雙重支持的美股高開。

市場期待穩增長政策出台，中國資產普漲，中概股延續週四跑贏大盤之勢。頂住美元回升的壓力，人民幣繼續反彈。離岸人民幣兌美元盤中曾升破7.07，刷新一周來高位，日內漲近400點。內盤商品期貨繼續走高，夜盤領漲的玻璃漲近6%。

週五的國常會指出，要分批次加快推出針對性強、含金量高的政策措施；要鞏固和擴大新能源汽車發展優勢，延續和優化新能源車的車輛購置稅減免政策。上證報獲悉，英偉達CEO黃仁勳或將下週二到訪上海。他將是繼馬斯克之後又一訪華的美國科技業大佬。

外盤部分商品也和主要消費國中國的資產聯動。國際原油盤中漲近3%，美油繼續脫離兩個月低谷，但全周和布油勢將累跌。

三大美股指早盤均曾漲超1% 納指勢將六周連漲中概指數早盤漲超3%

三大美國股指集體高開。道瓊斯工業平均指數早盤保持漲勢，開盤將近半小時後漲近400點，此後漲幅擴大到500點以上，漲超1.5%。納斯達克綜合指數盤初曾漲近1.2%，後很快收窄半數以上漲幅，早盤漲幅又擴大到1%。標普500指數盤初曾漲近1.1%，早盤漲超1.3%。

本周納指勢將連漲六週，也是2020年1月以來首度六周連漲，標普將連漲三週，道指將在上週回落後反彈。

週四強勁反彈的熱門中概股進一步走高，連續第二日跑贏大盤。納斯達克金龍中國指數（HXC）早盤漲超3%。個股中，貝殼找房、小鵬汽車早盤漲超5%，京東漲超3%，阿里巴巴、百度、蔚來汽車漲超2%。

文章來源：華爾街見聞

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Samantha Luan

經濟

德國聯邦銀行最新研究報告顯示，2021年德國基尼係數與十年前相比略有下降。但未來貧富差距是繼續縮小，還是擴大，尚難預料。

聯邦銀行報告

德國人有多富裕？仍然是貧者愈貧，富者愈富嗎？2023年4月，德國聯邦銀行在其題為《德國私人家庭的財富和財務狀況》的研究報告中回答了這些問題。

根據該項研究，不平等現象正在減少。在2017年至2021年期間，每個人都變得更加富有了，特別是那些擁有較少財富的人。

該項研究的共同作者漢娜•波爾-帕盧德凱維茨(Hannah Paule-Paludkiewicz)指出:“淨財富增加了。”這裡所謂的“淨財富”就是指扣除債務等負資產(例如房貸)後的資產。

聯邦銀行研究中心一個團隊開展了這項調研。其結果顯示，在德國4100萬個家庭中，每個家庭2021年的淨資產可能達到31.65萬歐元，與上一個調查年份2017年相比，增加了約36%。

此外，德國家庭淨資產中位數也大幅上升，從2017年的7.08萬歐元上升到2021年的10.66萬歐元。幾乎比2017年增加了51%。

在上述研究報告中，聯邦銀行不僅調查了德國私人家庭的現金、持股、保險索賠和私人養老金，而且還研究了不動產所有權和公司股份，並涵蓋債務。只有法定養老金不包括在內。因此，這項研究比其他一些有關這個問題的調查更加全面。

所調查的年份是2021年。有4119個家庭接受了調查。這是自2010/11年以來的第四次調查。

研究報告的共同作者托比亞斯•施密特(Tobias Schmidt)言簡意賅地指出:“幾乎在所有領域都有增長”。首先體現在資產方面。特別是底層一半家庭的資產增幅大。最貧窮的五分之一家庭，即淨債務人，能夠償還其54%的債務。在德國，不平等現象正在減少。

《德國私人家庭的財富和財務狀況》還提到了德國和其他歐元區國家的財富基尼係數，該係數是用來衡量居民財富分配公平程度的。基尼係數越大，就表明貧富差距越嚴重。對德國來說，2021年的該係數是73%；而10年前，這個數字則是76%。

儘管如此，施密特表示:“在與歐洲其他國家作比較時，不平等現象依然很嚴重。”他聲稱，在歐元區，只有少數國家比德國更不平等。數據顯示，意大利和葡萄牙的基尼係數分別為68%和66%，都比德國（73%）低。當然，施密特也指出，美國的不平等程度要比德國來得高。

貧富差距現狀

根據上述研究報告，佔比10%的德國最富裕家庭每個家庭至少擁有72.59萬歐元的淨資產。這個群體平均每戶擁有177萬歐元的資產，通常投資於房地產、公司股票和證券。

2021年，最富裕的10%的家庭擁有56%的德國淨資產總值；而十年前，這一比例還達59%，因而，佔比有所減少。

相比之下，底層的一半家庭，也就是所有那些資產少於10.66萬歐元的家庭，只擁有大約3%的淨資產總值。施密特指出，這個數據幾乎不變。

世界不平等實驗室發布的《2022年世界不平等報告》顯示，世界上最富有的10%的人擁有全球75%的財富，而底層50%的人口所佔財富僅為2%。

雖然德國的財富不平等程度尚未那麼嚴重，但50%的家庭只擁有3%的淨資產總值，這個佔比也讓人觸目驚心!

據分析，德國最富裕家庭大多擁有房地產。其資產大多被投資於企業。

研究報告指出，企業主擁有顯著高於平均水平的財富。這些家庭的淨財富平均數超過100萬歐元，中位數為50.36萬歐元，且約一半的資產直接來自於企業所有權。這類企業平均值為50.28萬歐元左右。報告稱，這種家庭越來越多出現在德國南部。

另外值得關注的是，雖然兩德統一已經過去幾十年了，但就家庭資產而言，德國東西部之間仍然存在著明顯差異。

2021年，東部地區中位數家庭的淨資產為4.34萬歐元，而西部地區則為12.79萬歐元。

這意味著東西部地區中位數家庭淨資產之差的絕對值有所增加，已從6.91萬歐元升至8.45萬歐元。但由於東部地區財富中位數起點低，因而增長了85%，遠高於西部地區的38%。

據稱，這也符合德國政府的調查結果，即隨著時間的推移，東部和西部的生活條件正在進一步趨同。

相比之下，較貧困家庭則更有可能擁有現金、活期存款賬戶和基金儲蓄計劃。

根據施密特的說法，近年來，基金和股票的份額也有所增加。另一個趨勢則是由聯邦銀行確定的，那就是：無力儲蓄家庭的數量減少了。

在2017年，43%的家庭自稱能定期存款。到2021年，這一比例已略微增加到46%。而自稱不能儲蓄的家庭的比例則下降了：從2017年的15%下降到今天的11%。而在2014年，這一比例還是20%，幾乎是現在數字的兩倍。

在資產較少的20%人中間，這種下降特別明顯。在2014年和2017年時，分別還有48%和41%的家庭聲稱，自己沒有能力儲蓄。但在2021年時，這一比例已降至33%。

據分析，在新冠大流行期間，由於嚴格的防疫措施，人們無法花那麼多錢，因而傾向於把一些錢放在一邊。家庭儲蓄率上升了。

但上述儲蓄家庭增多的趨勢究竟是新冠疫情帶來的影響還是一種可持續的發展，尚待觀察。

就儲蓄動機而言，“養老準備”和“應急準備”仍占主導地位。當然，也出現了一些微小變化。

與2017年相比，這兩個原因在2021年被更頻繁地稱為最重要的動機。那年約有32%的家庭提到為應對緊急情況做好準備工作，與2014年相同。而2017年時，該比例則為29%。

當然，這一發展並不意味著德國家庭在經歷2020年和2021年新冠疫情的過程中，看到越來越需要為緊急情況做準備。這是因為在這兩年中，許多家庭都安全渡過疫情，財務上並未出現大問題。

綜上所述，有德媒把德國財富分配現狀歸納為：富裕家庭往往擁有房地產，而較貧窮者則在有餘款時儲蓄。

財富變動趨勢

當然，聯邦銀行上述研究報告所顯示的數據還是兩年前的。新冠危機已被納入考慮範圍。此外，還考慮到當時輕微的通貨膨脹。

但從那時起，物價上漲了，有時甚至急劇上升。歐洲中央銀行則通過連續加息來抗擊通脹。銀行信貸變得更加昂貴。股票市場也下跌了一段時間。所有這些都影響到了資產。聯邦銀行研究中心負責人法爾科•費希特(Falko Fecht)表示，這些影響尚難估計。

當然，現在至少已擁有所有私人家庭金融淨資產的新數字：從2021年底到2022年底，它下降了8.2%，主要是股價和養老金待遇。同時，債務卻在增加。

而如果股價下跌，這主要影響到那些持有大量股票的人，而這又往往是較富裕的德國公民。另一方面，對於那些把錢存在存摺里或開設活期存款賬戶的人來說，按照聯邦銀行的說法，這些人往往不太富裕，銀行升息則讓其受惠。

然而，值得關注的是，德國聯邦統計局4月27日公佈的數據顯示，與2021年相比，德國僱員2022年的實際工資下跌了4.0%。這一跌幅大大超過此前初步預測的3.1%。

據稱，這是自2008年開始統計以來的最大跌幅，而且是連續第三年下跌。當然，新冠大流行前兩年的跌幅要小得多：2020年和2021年僅僅分別下跌了1.1%和0.1%。

究其原因，主要是受俄烏衝突的影響，德國通脹飆升。

2022年消費者價格平均上漲了6.9%，大大超過了工資增長。也就是說，雖然德國僱員去年工資增長了，但口袋裡的錢卻比過去少了，因為薪酬增長無法抵消商品和服務價格的上漲壓力。

對於2023年來說，許多專家預計實際工資將會繼續下跌，其原因是通脹率仍居高不下。這可能會再次吞噬許多僱員的工資增長

聯邦銀行稱，那些不太富裕的人往往把錢存在銀行里。德國電視二台網站今年2月7日就載文稱:“銀行賬戶裡的錢更多，但購買力卻更低：由於通貨膨脹，2022年的工資已經明顯貶值。”

為了對抗通脹，2023年5月4日，歐洲央行再次加息25個基點。這是該央行自2022年7月21日以來第七次加息。關鍵利率現已提高至3.75%。

但眼下通脹率仍比銀行利率高得多。目前，德國政府預計今年的通脹率為5.9%，要到2024年才會降至2.7%。

加之，加息受益者主要是銀行業，而不是儲戶，因為它們可以很快提高貸款利率，而不是存款利率。因而，儲戶存在銀行里的錢至今仍在貶值，這也是不爭事實。

現今各行各業都普遍達成了漲工資的協議，且漲幅都不小。然而，這類協議又增加了工資-價格螺旋上升的風險，可能會不斷增強通脹壓力。經濟學家把這種現象稱為“第二輪效應”。

聯邦銀行早在今年2月份月度報告中就提到工資攀升會進一步推動通漲。專家們寫道:“可以預見的是，第二輪效應將對價格產生明顯影響。”

而價格上漲又給那些沒有多少錢的人帶來了不成比例的負擔，其剩餘的錢變少了，甚或不得不取出存款。

由此可見，德國社會正面臨嚴峻挑戰，財富分配也在繼續發生變化。雖然2021年時的德國基尼係數(73%)與十年前(76%)相比略有減少，但如上所述，與歐洲其他國家相比，仍然相當高。

在接下來的數年中，貧富差距是繼續縮小，還是會擴大，尚不得而知。但根據聯邦統計局5月16日公佈的數據，2022年德國共有1730萬人(相當於總人口的20.9%)面臨貧困或被社會排斥的風險。

一旦擁有房產和資本的富人越來越富裕，而工薪階層的實際工資卻持續縮水，其銀行存款又不斷貶值，那就不可避免地會出現“富者越富，貧者越貧”的現象。

好在聯邦銀行2024年將會對德國家庭的財富和財務狀況再次進行調查，屆時人們將能獲得更精確的信息。

文章來源：FT中文網

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Devin

經濟

5月雖然國際金融市場在焦點和熱點偏激較大，美國因素恐嚇性較強，但市場運行穩定突出，實際結果並非擔憂，反之價格調整圍繞週期和心理迂迴加大，波動率之間的差異與自律格外醒目與特別。因此，5月預測的偏離因事件因素敏感存在差異，美元預計不足和美股預測準確是兩種不同結果。預計6月國際金融市場將存在極端行情可能，其中美元貶值是關鍵，而美聯儲加息不會有大的改變，美國經濟依然穩健，但是歐洲與新興市場環境將充滿變數與風險可能。

一、主要特點——5月國際金融市場主要特點在於驚而不亂，恐慌因素前所未有的嚴重局面之下，市場基本狀態保持定力與本性凸顯差異性與競爭力。

特點1：美元波動率維持個性主導。5月美元指數從101.7307點上至104.2280點，升值2.45%；區間位於101.0261-104.7042點，振幅3.64%。由於美國負面因素較多且嚴重，美元升值維護信心和避險或是主要表現，但實際將美元週期拉長，美元指數從3月初美國中小銀行風波以來的走勢是貶值為主，美指從105.6286點下至目前104.2260點，貶值1.32%。美元週期與階段差異性是權衡美國問題以及美元策略的重要參考與結論，從中市場不難發現，美元貶值宗旨的常態化以及美元升值的階段性，強中弱才是美元本質與邏輯。

由此，主要籃子貨幣有上有下偏向貶值是主要表現，其中歐元區間跨度在1.10-1.06美元之間，振幅3.63%；英鎊波動區間在1.26-1.23美元之間，振幅2.38%；日元寬幅震盪於133-140日元之間，振幅達5.26%；瑞郎波動區間為0.88-0.91瑞郎之間，振幅3.40%；加元調整區間相對較窄為1.33-1.36加元之間，振幅2.25%；澳元波動於0.64-0.68美元寬幅之間，振幅達6.25%；新西蘭元調節水平更大位於0.59-0.63美元之間，振幅也達到6.7%。

我國人民幣在岸波動率從6.90-7.11元逐漸貶值趨勢明朗，振幅3.04%；離岸震盪區間為6.89-7.13元之間，振幅3.48%。整體外匯市場美元與籃子貨幣關聯比較正常，反相關邏輯體現美元特性與各自個性，唯有我國人民幣與美元震盪走勢偏激貶值急速或存在技術與投機情緒推波助瀾。

特點2：股市競爭力保持收益特別。5月全球股市上漲局面集中發達國家更加明顯而突出，尤其美股引領與差異兩面兼有，進而美國三大股指呈現個性化走勢。雖然月末道指報32908.27點，納指報12935.29點，標普報4179.83點，但最終5月納指上漲5.8%，標普上漲0.3%，而道指下跌3.5%。期間美國科技股為主的納斯達克指數5月表現出色，股指動力與刺激因素很大程度上是由於人工智能板塊的利好效應，英偉達市值推高至1萬億美元以上。

第一季度業績效益超乎預料的增強是納指推動助力，App Store去年處理了價值1.1萬億美元的交易，同比2021年增長29%。自2019年以來，App Store的年銷售額和賬單收入，包括來自應用和付費訂閱、應用內廣告，以及實體商品和服務的銷售所得，增長了超過80%。最新的年增速比2021年和2020年的27%還要進一步上升。

而歐洲股市尤其是德國股指上漲對整個市場影響較大，但德國經濟衰退指標與股指上漲並不對稱，歐股投資熱情外部化特徵是驅動因素，包括美股的帶動。其中英國股指下跌5.38%至7448點，德國股指下跌1.58%至15661點，法國股指下跌0.09%至7098點，意大利股指下跌3.86%至26040點。相比較日本投資高漲凸顯，日經指數上漲6.28%至30965點。

而新興市場資本流出時有表現，股指震盪與經濟下降有關，其中越南因素凸顯，土耳其波動性加劇以及南美市場阿根廷風險上升都是不利局面的干擾與破壞因素。新加坡股指下跌3.18%，我國股市資金流出對股指與貨幣疊加不良是主要關聯。

特點3：美國負面因素節制中有序。5月美國不良因素發酵是重大風險，但最終有驚無險，其中包括美國中小銀行風波、美聯儲加息爭論以及美國債務上限違約恐慌3件事是焦點，雖然輿情焦躁甚至危機感很強，但實際至今所有事態依然按部就班並無根本性改變。一方面是美聯儲加息爭論並未截止美聯儲利率動態，預計6月美聯儲例會加息概率上至70%左右，美國經濟基本面支持是關鍵。

最新的美聯儲經濟褐皮書顯示，美國經濟放緩但遠未衰退，美國經濟預計以1%到2%的速度擴張。雖然目前形勢不是很亮眼，但較為穩定。4月和5月美國經濟總體上變化不大，全美12家地區性聯儲銀行中，其中4家報告經濟為小幅增長，6家報告沒有變化，另有2家報告經濟活動略有下降。這是美聯儲加息的參數與底氣。

另一方面是美國債務上限提高由渺茫危機到希望達成，這凸顯美國嫻熟的市場輿論引導與處置問題老道手法，亂中不亂的策略是美國長期機制的邏輯與要素支持。

由此預計6月國際金融市場特點繼續加強或添加其它轉移熱點將是難點，重點依然美元因素主導與影響不變。

二、行情總結——5月國際金融市場在上述特點之下，市場差別性有所不同，資金和資產互動、貨幣與商品聯動以及組合與個性融合三重交織穩定為主，跌宕、迂迴與故縱自然規律與技術發揮並舉。

1、金屬市場黃金下跌被美元化。5月黃金從上漲轉入下跌是焦點，期間國際黃金期貨價格從2000.20美元跌至1981美元，跌幅0.95%；期間最高是5月4日的2085.40美元，最低是5月26日的1936美元，振幅7.16%。黃金上漲預期與上月預測吻合，上漲潛力還有空間值得關注。全月央行購金是熱點，這是驅動黃金價格漲至高位的刺激因素，而美元升值則是製衡黃金上漲的關聯因素之重。

尤其全球去美元化情緒對黃金波動充滿不確定，一方面是美國經濟利好、美元地位並未震動、美國問題短期化或都是製衡黃金的干擾因素。另一方面是黃金技術修正自然定力產生黃金下跌，伴隨股指上漲和美元升值雙驅動的黃金下跌難以避免。

2、石油市場與OPEC被美國化。5月國際上兩地石油期貨價格下跌凸顯，其中紐約石油期貨價格從76.66美元下跌至67.57美元，跌幅11.85%；最高和最低為63.64-76.69美元，振幅20.50%；倫敦石油期貨價格從80.11美元下跌至72.13美元，跌幅9.96%；最高與最低為71.28-80.24美元，振幅12.57%。石油上漲不及預期，石油下跌超乎預料，其中美元升值是關聯因素之一，加之俄烏事件反復不定，俄羅斯石油地位產生的爭論與產能對國際石油市場具有較大製衡風險。

一方面是市場做空者利用價格下跌獲利，包括出售借入資產，並在價格更便宜之際買回，其中美國力量不容忽略，包括美國石油戰略投放與增持石油儲備的價格運作都是促成石油下跌買入的參數。另一方面是OPEC+意外減產刺激油價反彈有限，OPEC主要成員國沙特長期將油價劇烈波動歸咎於投機，沙特能源部長要求投機者承擔後果。

渣打銀行預計原油空頭投機頭寸的最新積累顯著增加了OPEC+減產的可能性。上次4月2日OPEC+意外減產從5月開始日均115.7萬桶自願減產計劃，這是為穩定石油市場而採取的預防性措施。目前俄羅斯至今年年底的日均減產50萬桶，主要產油國自願減產總規模日均將達約166萬桶，這都是國際石油價格下跌因素側重。

3、投機側重事件由頭被格式化。5月由於美國中小銀行風波的存款流出與貨幣基金流入交錯，國際外匯市場一天外匯交易量陡增至8萬億美元，進而美元走勢中長期不對稱或各不相同錯落十分詭異。這直接引起全球資本流動異常調整的轉場與迂迴速度與效果，進而輿論依然格式化論證是錯亂判斷誤讀至問題複雜化關鍵。

美國聯邦存款保險公司報告顯示，今年第一季度美國銀行損失了4720億美元存款，這是美國聯邦保險公司自1984年收集季度行業數據以來的最大降幅，美國銀行業也連續第四個季度資金外流。目前每個存款賬戶最高承保額度為25萬美元，第一季度的數據不夠完全，美國銀行業面臨的壓力並未完全顯現。美國問題銀行名單數量增加4家使得總數達到43家。

隨著美聯儲不斷加息以及儲戶存款的流失，銀行盈利能力面臨壓力，成本上升削減銀行業息差。而美聯儲動向被炒作超出常規，這是投機因素引起的重點。目前美聯儲官員意見基本一致，細節存在分歧屬於常態，但最終並不改變美聯儲宗旨與邏輯。

上面市場狀況的慣性以及實力因素依然是循環邏輯以及市場機制的必然，相比較6月的側重可能更偏向新興市場風險將是關鍵。尤其土耳其因素的關聯與影響將是歐亞市場不良因素之憂。

三、原因分析——5月國際金融市場主要原因在於乾擾性較大，不確定因素是難以評估的重點，潛在壓力將延續到6月市場較為突出。

1、美國經濟向好是市場不亂基礎。5月數據突出美國第一季度經濟增長從1.1%上修至1.3%的基本面是關鍵支持，加之耐用品訂單數據超乎預料利好，消費者信心略有波動基本穩定，這些都是國際金融市場穩定可控的重要元素與基礎。

其中美國就業穩定與美國通脹舒緩是美國經濟特性，也是美聯儲加息政策不確定參數側重，未來6月國際石油價格上漲概率將使美國通脹關注重點。雖然美國製造業與服務業PMI存在差異，製造業不足50和服務業50點之上差異顯示美國經濟依然穩健，這對6月經濟改善具有參考意義。

2、美元政策明確是價格迂迴策略。美元貨幣政策的匯率定力清晰透徹，美元貶值意向與指向明確，強美元政策，尤其是利率上升將是美元匯率的核心與重要參數。

同時美元策略貶值弱勢則是美元保護與保障經濟與利率工具的重要側重與關注，利率補短板與匯率佔強勢是接下來國際金融市場核心風向與政策導向。美元貨幣政策兩面性將是6月市場重要指引，這將直接引起關聯貨幣、資產以及商品價格的關聯與調節。

3、美國周旋手法是故縱行情操縱。雖然全球存在去美元化情緒與狀況，但美元主導局面與坐莊市場依然是現實，美元地位、機制以及份額並未發生逆轉，反之美元占比份額，其中包括機構作用的強大與主導，美國因素周旋手法值得關注對5月的影響，包括黃金與石油行情的異常發揮存在美國內部配合與結合的邏輯與配合。

美國目標明確是優勢，也是行情定力與自律基礎，相比較市場側重與發揮存在盲點與規律認知，進而行情主導與迂迴依然需要關注美國因素的作用。尤其是美元利率上升將是重要參數，IMF預計美聯儲或其它發達國家利率上至6%將是大概率可能，因此石油反彈與通脹反彈並舉，技術空間存在操縱性行情需要警惕風險。

目前市場背景與邏輯之間的競爭性是核心，尤其地區與國別差異性比較將是價格與趨勢風險側重，趨勢與輿論疊加效應值得細化機制和系統風險是側重。

四、前景預測——綜上分析比較，預計6月國際金融市場趨勢存在逆轉與急速調整可能，尤其是美國重大問題塵埃落地之後，美國規律與週期將是市場預期的關注與側重。

預測1：美元貶值存在可能，但環境節制具有阻力。預計6月美元指數將存在偏向貶值突破可能，震盪幅度或加大是值得關注的走向。預計美指104點逐漸迂迴102點下限，隨後暫時回升有限維持103點比較104點回調趨勢。其中主要籃子貨幣的英鎊、歐元是關鍵，其中加息確定性將是炒作歐系貨幣升值的應用。

相比較如果商品上漲，尤其石油上漲有可能，加元、澳元和新西蘭元升值輔助性或對美元貶值有助力效應。但我國人民幣貶值發揮存在升值可能，預計力度與時間有限。預計我國人民幣受制美元雙邊偏升值修復有限，貶值可能刺激或推進炒作將加大貶值深度具有可能。

預測2：美股上漲可能較大，企業盈利是支持動力。預計6月美股上漲是主要趨勢引領，其中企業競爭力尤其是科技創新的新模式與新構造將具有股指企業價值支持，加之企業已經評估美聯儲加息的前景與準備，美聯儲貨幣利率不會阻礙股指上漲可能。尤其納指上漲將引領標普和道指上漲可能，中小銀行股指漲跌中偏向整合之間的潛力與能力將是美國股指基礎要素助漲可能。

尤其在美國高利率和高房價的雙重壓力下，相對低利率資金活躍於房地產市場的投資者正以創紀錄速度撤出樓市，反身轉向股債市將是微量投資高漲參數。相比較主要新興市場股指將面臨與發達國家不同周期與節奏，資本流出與利率選擇有別於發達國家必將限制股市上漲動能。而目前全球股指和資本市場反映的企業競爭力集中於企業利潤的保障與推進，發達國家尤其美國企業化優勢將是資本市場利好與扶持的重點。

預測3：商品價格上漲偏強，石油上漲帶動通脹率。預計6月國際黃金重上2000美元可能存在，黃金下跌行情或節制1900美元左右，美元貶值與美股上漲以及美聯儲加息三個事態有利於黃金避險發揮。短期內市場決定金價因素是美聯儲如何防止經濟硬著陸和抑制通脹取得平衡，黃金價格上漲具有支持偏多。預計6月國際石油價格上漲大於下跌，其中美國購油增儲以及OPEC減產是上漲動力與推動。

尤其是美國通脹反复性與美元貶值關聯存在美國設計的需要與指向，國際石油價格重上80美元是常態，石油上漲速度加快值得關注。相比較貴金屬因為黃金上漲帶動明顯，期銅價格整合之後上漲或帶動關聯商品跟隨上漲。商品市場上漲趨勢或加重經濟不良和企業壓力是經濟環境波動不定動向與風險，貨幣政策強化緊縮是大概率可能。

預測4：美聯儲加息不改變，利率上揚美元存優勢。預計6月美聯儲加息將按照長期規劃繼續推進，美元利率上調25個點將使得市場爭論進一步加大，並且形成經濟衰退擔憂將是美元貶值重點依據。尤其歐洲貝萊德首席執行官Larry Fink預期，未來頑固的高通脹將迫使美聯儲加息2到4次，美聯儲尚未結束加息，通脹仍然太強並粘性過高。而美國經濟衰退並非板上釘釘，如果美國經濟衰退也有程度較為溫和的可能。

相比較歐央行以及英國央行、新西蘭聯儲、加拿大央行加息存在較大概率，利率緊縮的經濟擔憂與爭論將是全局因素與局部環境不良反應值得重視。

預計6月是上半年行情關鍵月份，這直接涉及下半年趨勢的擺佈與評估，目前風險識別將是預期的重點，預計美國經濟衰退不會很快來臨、美聯儲加息不會中斷、美元貶值將進一步加深。尤其剛剛美國眾議院通過債務上限法案，美國違約疑慮緩解。

6月1日美國時間晚間，美國兩黨議員以314票支持和117反對通過該法案，並在大限日臨近時將該法案交給參議院審議（參議院已經通過）。投資者在很大程度上已經認定美國不再存在違約的危險，市場注意力轉至更可能影響經濟增長的其它不確定因素上，尤其是美聯儲可能再次加息將是焦點。

該法案將美國債務上限暫停至2025年1月1日，這可消除拜登在任期結束前再爆發另一場違約危機的威脅。對比之下歐洲經濟不良的差異較大，通脹反复上漲難以避免，股指與貨幣走向順應美元和美國資產價格對標不變，全球風險可控與危機擔憂並舉，預警與防範值得深入論證與評估。

文章來源：網易財經智庫，作者：譚雅玲

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評論

Cohen

央行

在岸人民幣匯率較年內高點貶值超過6%；滬指較年內高點下跌近5.5%；恆生指數較1月高點下跌近20%。

全球基金對中國內地股票的配置回落至去年10月水平；截至4月末，境外機構持有的中國國債規模降至2.12萬億元，為2021年4月以來最低。

圍繞經濟強修復的預期在年初的行情中被提前交易，而“弱修復”的現實也逐步使得市場情緒趨於冷靜，中國股票、債券、外彙和商品市場紛紛重回近六個月—七個月前水平。

繼5月17日在岸、離岸人民幣對美元匯率跌破“7”關口後，人民幣對美元匯率持續承壓。5月30日、5月31日兩日，離岸人民幣、在岸人民幣相繼失守“7.1”關口，均為2022年11月以來首次。截至目前，在岸人民幣匯率已較年內高點貶值超過6%。

截至6月1日收盤，滬指、深指分別報3204.63點、10835.90點。6個月前，上證、深指分別報3156.14、11219.79點。與此同時，截至6月1日收盤，恆生指數報18216.91點，刷新半年新低。

不僅如此，截至6月1日，中國10年期國債收益率已從1月高點2.98%下行至2.71%，回落至去年10月底水平。南華工業品指數從4月高點3850點下行至3425點，當前點位甚至低於去年10月底的水平。

中信證券首席經濟學家明明認為，當前股債匯商等主要資本市場走勢回歸去年防疫措施優化初期水準的主要原因，在於今年經濟復甦節奏放緩，以及結構上供需兩端的修復節奏分化。“在經濟修復節奏放緩的環境下市場仍對後續降息存在一定預期，預計未來一段時間中國經濟復甦動能或來自宏觀政策托舉下的內需修復。”他說。

股債匯商市場共振

近幾個月來，中國經濟復甦不及預期，一系列經濟數據削弱了市場押注中國經濟迅速回暖的希望。

從匯率市場來看，自去年10月底，人民幣匯率開始積蓄走強動能，相繼於去年12月初和今年1月初突破7.0和6.9的點位。1月16日，離岸人民幣對美元匯率報6.6980，創年內高點。不過，自此之後，人民幣匯率轉頭走弱，並於2月底再度跌破6.9的整數關口。隨後幾個月，人民幣匯率在6.8-6.9的區間震盪，並在5月試探7.0的關口，最終在5月中下旬跌破7.0和7.1的整數位。

股票市場走勢也延續著相似脈絡。去年12月23日，滬指報3045.87點，是近幾個月來的一個低位。在隨後兩個月，滬指一度上漲近8%。4月中旬，滬指曾觸及3393.33點的高位。不過，自此之後，滬指開始震盪下行。截至目前，滬指已較年內高點下跌近5.5%。港股方面，恆生指數從1月開始便開始下跌，目前已較1月高點下跌近20%。

在債券市場，以中國10年期國債收益率為例，去年10月底，中國10年期國債收益率達2.720%，隨後在1月中旬逼近2.985%關口。但自此之後，中國10年期國債收益率便開始下行，並在4月中旬觸及2.8355%後快速下探至2.720%的位置。

據外媒援引匯豐銀行彙編數據，截至目前，全球基金對中國內地股票的配置已回落至去年10月水平。在債券市場，中債登數據顯示，截至4月末，境外機構持有的中國國債規模降至2.12萬億元，為2021年4月以來最低。

在此背景下，國際資本正流向其他亞洲市場，並推動當地金融市場走強。截至5月中旬，日本已連續七週獲外資淨流入，該國股市於5月創下30年新高。不僅如此，印度股市的基準指數正接近歷史高點，韓國綜合股價指數則即將邁入牛市。

“之前市場是交易中國重啟的預期，但這種預期需要事實來檢驗。”一位外資行交易員說道，“我們觀察的指標不僅有宏觀數據，也在根據企業財報等多個數據測量。目前我們對中國經濟快速重啟抱有期待，但現在這種希望稍有落空。”

在明明看來，去年年末到今年年初，市場對於防疫優化、疫情衝擊消退後經濟快速復甦的預期較強，因此呈現出明顯的股強債弱的格局。但是春節後經濟修復動能並未明顯超市場預期，而去年年末疫情期間積壓訂單在一季度被較多消耗，經濟景氣度在4月後明顯回落。圍繞經濟強修復的預期在年初的行情中被提前交易，而“弱修復”的現實也逐步使得市場情緒趨於冷靜，股強債弱格局向股弱債強轉變。

近幾個月來，從製造業到零售業——中國經濟的一系列數據均未達到分析師預期。國家統計局的最新數據顯示，4月社會消費品零售總額同比增長18.4%，全國規模以上工業增加值同比增長5.6%，均低於20.20%和9.70%的預期值。5月，中國製造業採購經理指數（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個百分點。

近期公佈的經濟數據不及預期。經濟下行壓力傳導至了從股票、債券、匯率和商品市場等多個市場。在瑞航投資副總經理兼研究總監龐爔春看來，權益和商品等風險資產下行反應經濟復甦偏慢。從主要產業鏈的高頻數據來看，比如開工、庫存和利潤角度，企業沒有再投資動力，當前的需求並不支持企業有內生性動力進行新一輪的投資並促使企業形成良性複甦的循環。

從債市來看，明明認為，首先，在經濟修復節奏放緩的環境下，市場風險偏好降低而對債市形成利多。其次，由於年初資本市場收益整體偏低，機構面臨資產荒的環境，而一季度信貸高增節奏在4月迎來放緩，銀行間流動性市場水位修復，進而導致資金面相對寬鬆，對債市形成利多支撐。

從匯市來看，東證期貨衍生品研究院宏觀外匯首席分析師元濤認為，經濟基本面和中美利差是影響人民幣匯率的重要因素。除經濟基本面外，美國通脹韌性導緻美元指數快速走強，疊加美聯儲加息預期帶動中美利差走闊，這都帶動了人民幣匯率持續走貶。

降息概率幾何？

目前，市場情緒較為悲觀。中信建投證券在近日發布報告稱，未來市場走向要視美元指數、中國央行干預、政策出台時點以及中國經濟動能和信心四個方面尋找。當前，中國政策制定者已暫緩像2008年和2015年一樣推出大規模刺激計劃，對於他們現在是否會採取更積極的刺激措施，經濟學家們的看法不一。

在一季度貨幣政策執行報告中，中國央行表示穩健的貨幣政策要精準有力，總量適度，節奏平穩，搞好跨週期調節，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。

不過，包括花旗集團經濟學家在內的一些人士預計，中國央行將在未來幾個月內降息，以提振市場信心。

“雖然一季度貨政例會和貨政報告對寬貨幣表述較為穩健，且數量端工具力度整體收斂，但在經濟修復節奏放緩的環境下市場仍對後續降息存在一定預期。”明明說道。

高盛則在研報中稱，4月信貸增長急劇放緩，或推動中國央行在6月全面降準0.25個百分點來支持信貸。

在龐爔春看來，中國央行又來到了臨界點。一方面，在中國經濟復甦不及預期背景下，需要一些經濟刺激政策，但在當前美債利率高企、人民幣貶值的條件下，寬鬆的貨幣政策會導致人民幣進一步貶值。反過來，如果美國經濟下行帶動美債利率下行，那麼國內的貨幣政策空間才可能打開而不會造成大規模的外資撤退。

明明認為，今年以來，在疫情長尾影響下，消費、投資需求修復節奏整體偏慢，預計下半年在穩增長、擴內需政策發力托舉經濟的可能性較高。另一方面，今年以來，居民端中長期信貸需求持續結構性偏弱，地產銷售數據處於歷史同期的相對低位，預計下半年寬貨幣層面存在降息等政策工具落地的可能性，以促信貸需求回升。而一季度貨政報告中對於結構性政策工具表述體現出了對存量工具效果發揮的重視，預計今年增量結構性工具落地的空間較小，後續央行將更多關注存量工具的落實。

龐爔春認為，如果中國央行將採取寬鬆政策，需要考量國內和國外兩方面因素。國內方面，經濟下行壓力較大，從各項數據來看，當前需要出台一些經濟托底和刺激政策。但當前的美國方面因素並不支持國內貨幣政策過度放鬆，因為這會導致人民幣進一步走低。如果美國經濟步入衰退，信貸需求減弱，美聯儲加息預期降溫，將帶動美國利率下行，這將為中國寬鬆政策帶來空間。

“預計未來一段時間中國經濟復甦動能或來自宏觀政策托舉下的內需修復。”明明還補充道。