印度央行降息25基點並維持中立立場

本週，當英偉達宣布將以20億美元入股晶片設計公司Synopsys時，這只是這家晶片製造商今年宣布的一系列大規模投資中的最新一筆。

英偉達也表示將向諾基亞投資10億美元，向英特爾投資50億美元，並向Anthropic投資100億美元——光是這四筆交易的投資承諾就高達180億美元，這還不包括其規模較小的風險投資。

這甚至沒有包括所有承諾中最大的一筆：在未來數年投入1000億美元購買OpenAI股份，儘管英偉達首席財務官科萊特·克雷斯（Colette Kress）週二在瑞銀全球科技與人工智能會議上表示，目前尚未達成最終協議。

這是一大筆錢和很多筆交易，但英偉達有足夠的現金來開出大支票。

英偉達自2020年以來的現金流

截至10月底，英偉達擁有606億美元的現金和短期投資。這比2023年1月OpenAI發布ChatGPT之後的133億美元大幅成長，當年的那次發布，是讓英偉達晶片成為最有價值科技產品的關鍵。

隨著英偉達從遊戲科技製造商轉變為美國市值最高的公司，其資產負債表已固若金湯，投資人也越來越好奇公司將如何運用其現金。

"還沒有一家公司的發展規模達到我們所說的規模。"當上月在英偉達的財報電話會議上被問及這家芯片製造商計劃如何處理其所有現金時，首席執行官黃仁勳如是說。

FactSet調查的分析師預計，光是今年，該公司就將產生968.5億美元的自由現金流，未來三年的自由現金流將達到5,760億美元。

一些分析師希望看到英偉達將更多現金用於股票回購。

「英偉達未來幾年將產生超過6000億美元的自由現金流，應該會有大量結餘用於機會性股票回購，" Melius Research分析師本·雷茨斯（Ben Reitzes）在周一的一份報告中寫道。

該公司董事會在8月增加了股票回購授權，總額增加了600億美元。在今年前三季度，它花費了370億美元用於股票回購和股息。

"我們將繼續進行股票回購，"黃仁勳說。

英偉達正在回購股票，但它並未止步於此。

黃仁勳表示，英偉達強勁的資產負債表讓其客戶和供應商相信，未來的訂單（他稱之為"承購"）將得到滿足。

"我們的聲譽和信譽是不可思議的，"黃仁勳說。 "這需要一個真正強大的資產負債表來支撐，以支持這種增長水平、增長速度以及與之相關的規模。"

英偉達首席財務官克雷斯週二表示，公司"最大的重點"是確保有足夠的現金按時交付其下一代產品。英偉達的大多數最大供應商是像富士康和戴爾這樣的設備製造商，這些製造商可能需要英偉達提供營運資金來管理庫存和建造額外的製造產能。

黃仁勳稱公司的策略投資是"非常重要的工作"，並表示如果像OpenAI這樣的公司成長起來，將會推動人工智慧和英偉達晶片的額外消費。英偉達曾表示，其投資並不要求被投公司必須使用其產品，但無論如何它們都這麼做了。

「到目前為止我們所做的所有投資——全部，無一例外，都與擴展Cuda的覆蓋範圍、擴展生態系統相關，」黃仁勳在談到公司的人工智慧軟體時表示。

在10月的一份文件中，英偉達表示已向私人公司投資了82億美元。對英偉達而言，這些投資已經取代了併購。

英偉達在2020年以70億美元收購Mellanox是該公司有史以來規模最大的一次收購，這為其當前的人工智慧產品奠定了基礎——這些產品不是單一晶片，而是整個伺服器機架，估計售價約為300萬美元。

但當該公司在2020年試圖以400億美元收購晶片技術公司Arm時，卻面臨監管問題。

在美國和英國的監管機構對其可能對晶片行業競爭的影響表示擔憂後，英偉達在交易完成前取消了該計劃。近年來，英偉達收購了一些較小的公司，以加強其工程團隊，但自Arm交易失敗後，它尚未完成一筆數十億美元的併購。

"很難考慮非常重大、大型的併購類型，"克雷斯本週在投資者會議上發言時說。 "我希望有這樣的機會出現，但這並不容易實現。"

來源：金十數據

最新跡象顯示，隨著技術變革和泡沫擔憂重塑著投資格局，投資者正積極尋找AI領域的新晉亞洲股票贏家，而那些昔日"王者"如今則似乎光芒黯淡了不少…

自上月以來，隨著OpenAI推出ChatGPT所引發的AI浪潮步入第四年，台積電和SK海力士等區域龍頭企業正開始顯露疲態。同時，投資人目光正逐漸轉向聯發科和中際旭創等規模較小、知名度相對偏低的股票。

當然，那些對AI基礎需求而言不可或缺的知名企業，其股價在經歷短暫冷卻後未來仍有望反彈。但隨著市場焦點從大型語言模型的訓練，轉向技術的日常應用以及如何降本增效，更多企業或將"共享舞台"。

市場定價新範式

「市場正在定價一個新敘事、新範式：即如果主導大型語言模型(LLM)的公司並非只有OpenAI呢？這正是當前所有市場動向的根源，"百達資產管理公司(Pictet Asset Management)香港多元資產投資主管Andy Wong表示。

Wong指出，"投資者需要消化這些變化，重新校準策略，並應用新的風險溢價。"

日本軟銀集團因與OpenAI關係密切，而被視為市場上對後者直接的映射股票——其股價在11月暴跌38%，創下25年來最差月度表現。英偉達核心的代工廠台積電與內存供應商SK海力士上月股價也均下跌4%，此前的大漲動能已消退。

事實上，過去幾週，不僅ChatGPT正面臨著日益增多的競爭對手威脅，隨著以穀歌TPU為代表的訓推一體ASIC體系的日益成熟，英偉達的AI晶片也正逐漸變得不再像往昔般受業內吃香。由此，投資人開始擔憂產品定價可能面臨的負面影響。

Quad投資管理公司首席投資長Han Sangkyoon表示，若LLM走向商品化，"成本更低者將成為贏家"。他預計未來六個月將是"英偉達和OpenAI製造的泡沫如何破裂"的關鍵時期。

"Google鏈"公司風頭正盛

很顯然的是，亞洲市場上的投資者並未完全拋棄AI板塊，而是轉向一些此前並非最熱門的股票…

上月，Google母公司Alphabet推出了升級版的Gemini模型，並傳出與多家企業簽約採購其自研AI晶片，由此迅速引發了AI板塊一連串的連鎖反應；緊隨其後，亞馬遜最新推出的自研晶片Trainium 3，也進一步加劇了市場對AI股票交易的轉向。

行情數據顯示，與Google母公司Alphabet合作的中國台灣地區晶片設計商聯發科，上週就創下2002年以來最佳單週表現。為Alphabet供應超高多層印刷電路板的韓國IsuPetasys公司，上週股價也狂飆18%，創歷史新高。

同時，儘管中美兩國在人工智慧領域正展開激烈競賽，但雙方供應鏈仍存在緊密的相互依賴關係。以國內光通訊元件製造商中際旭創為例，其22%營收來自Google母公司Alphabet，11%來自亞馬遜。該公司股價上周大漲11%創下歷史新高。

這些動向也凸顯出：無論最終品牌歸屬或美國巨頭如何佔據供應鏈頂端，處於上游的亞洲供應商鏈條始終能從中獲益…

貝萊德公司新興市場及亞洲股票主管Egon Vavrek指出，"全球約90%的資料中心硬體設備－包括伺服器、測試環境、晶片製造所需的記憶卡乃至冷卻系統－幾乎均產自中國、韓國、日本以及泰國。"

昔日"王者"不會永遠蟄伏

同時，亞洲市場的AI新貴們的不斷湧現，其實也不意味著那些之前AI浪潮的領導者將永遠蟄伏。

台積電目前仍擁有全球最先進的晶片製造技術，為所有主要玩家提供代工服務——其股價預計將連續第三年上漲，市值在今年稍早突破了1兆美元大關。

根據麥格理集團研究顯示，SK海力士和三星電子目前合計佔據全球HBM市場90%以上份額，這高階記憶體晶片已成為人工智慧浪潮中不可或缺的關鍵元件。

近期的數據顯示，儘管SK海力士股價今年已翻漲逾三倍，但空頭對沖操作卻在減少。標普全球數據顯示，該股空頭股份比例已從五月的3%以上降至流通股的0.6%。

可以說，隨著AI浪潮的不斷深入，投資者始終在探索新的方向，這既是出於對行業趨勢的跟進，對熱門股高估值的警惕，也受自身投資組合再平衡的驅動，而由此產生的行情輪動效應本身也是良性的…

摩根大通私人銀行香港亞洲股票策略主管Timothy Fung指出，"儘管人工智慧主題已持續三年，但它仍是科技投資者關注的核心。人工智慧供應鏈各環節的機會正在不斷演變，但其本質仍與實體基礎設施緊密相連。"

來源: 財聯社

週四，金價小範圍震盪，波動越來越小了，前段時間內隨便波動都是上百美金，隨著多空博弈接近尾聲，波動區間也在不斷壓縮。

不過，多空節奏沒變，亞歐盤弱勢震盪，美盤前後快速拉升，尾盤不延續，這就給多空給了同樣的機會，單邊行情講究的是勇氣，震盪行情看重的是位置，4180-4220美元之間洗盤，再等12月美聯儲降息最後落錘。從技術結構而言，震盪已經接尾聲了，向下三角形震盪往往下跌的可能性偏高，ADP就業數據和當周初請失業金對市場基本影響不大，越是市場清淡，失去耐心的時候，就更要隨時準備迎接新的行情。 今天，我還是前兩天的觀點不變，高空為主，中途可以搭配反彈多，但也只是波段為主，4215-4220美元作為今天空的入場點，前面4240美元上方決定多空，向下4185-4180美元，跌破前面4170-75黑色星期五還能向下延續。

來源: 中金在線

資料來源：長江有色金屬網

根據德國《明鏡周刊》週四披露的通話記錄，歐洲各國領導人聲稱，華盛頓企圖在未來的俄烏正式和談中"出賣"烏克蘭及其總統澤連斯基。歐洲領導人正在商討如何保全澤連斯基政府及基輔的利益。

這份"洩漏"的歐洲領導人通話記錄顯示，法國總統馬克宏表示："美國很有可能在不提供明確安全保障的情況下，在領土問題上拋棄烏克蘭。"

這很可能是有人故意洩密，以此向川普政府釋放強烈訊號，因為歐洲方面從一開始就不買單美國提出的和平方案。馬克宏直言不諱地指出，澤連斯基面臨"巨大的危險"。不過，馬克宏辦公室隨後試圖澄清，稱"原話並非如此"。

據報道，參與這次通話的還有德國總理默茨、北約秘書長呂特、芬蘭總統史圖布，當然也包括澤連斯基。

默茨在對話中表示贊同，認為澤連斯基"在接下來的幾天裡要格外小心"，並警告這位烏克蘭領導人："他們在耍你，也在耍我們。"

芬蘭總統斯圖布緊隨其後說道："我們絕不能把烏克蘭和澤連斯基扔下，讓他們獨自面對這群人。"此前，北約秘書長呂特也插話表態："我同意斯圖布的說法。我們必須保護澤連斯基。"

這番話的言下之意似乎是：澤連斯基處於弱勢，正遭到手握籌碼且更強勢的美國官員的霸凌。

這部分對話的背景頗耐人尋味，矛頭似乎指向川普的特使維特科夫和庫許納。這兩人剛在莫斯科見過普京，正帶頭推動川普那份28點（也有報道說是修訂後的19點）和平計劃落地。

《明鏡周刊》在報導中承認：「通話記錄中複述的這些言論，表明歐洲對這兩位川普親信極度不信任。」該報道的合著者之一邁克爾·魏斯（Michael Weiss）認為，這一切的核心在於「美國為結束戰爭而耍的陰招」。

對話也涉及一個共識，即各國領導人在被凍結於歐盟銀行的俄羅斯資產問題上立場一致。他們認為這純屬歐洲內部事務，近期有報道稱，作為烏克蘭和平協議最終版的一部分，美國準備將這些資產歸還莫斯科。

同時，澤連斯基辦公室對這份洩密紀錄的真實性既未承認也未否認。當被《Politico》問及此事時，一位不具名的烏克蘭外交官回應道："總的來說，歐美分裂只會讓俄羅斯坐收漁利，所以我們的一貫立場是，必須維持跨大西洋的團結。"

但現實情況是，對於將其排除在外、缺乏烏克蘭直接監督和參與的和平方案，澤倫斯基一直持反對態度。他始終拒絕割讓領土，而背後的歐洲支持者們也對川普計畫中的這項關鍵條款表示抵制。

克里姆林宮目前的態度也很強硬，他們不僅堅持要求其對頓巴斯和克里米亞的控制被視為"既成事實"，還要求國際社會和烏克蘭在法律層面正式承認這些領土歸屬俄羅斯聯邦。

來源：金十數據

道明證券在其2026年大宗商品展望中預期明年黃金價格不會暴跌，反而有望創下歷史新高，而白銀價格則將回落至40美元中段。

此外，報告預測鉑金和鈀金將在明年引領貴金屬價格的上漲。

黃金

道明證券分析師表示，聯準會降息機率增加，且市場對聯準會獨立性存在擔憂，加上美國債務處於歷史高點並持續成長，黃金價格可能在2026年上半年創下每盎司4,400美元的新高。

國際金價目前穩定在每盎司4,200美元以上。

其也補充稱，美國宏觀基本面的變化將推動美元貶值、去美元化和去全球化，進而支撐各國央行大幅增持黃金。此外，投資人也從傳統的投資組合結構轉向增持大宗商品的資產組合，黃金的投資需求也將大幅成長。

道明銀行認為，黃金新的長期價格區間將在每盎司3500美元至4400美元之間，引發下行風險的因素主要是美國風險資產的價格不斷上漲，導致資金流出避險資產；或者市場觀點發生轉變，相信美國就業不會走弱，美聯儲也不會進一步降息。

該機構預期，聯準會明年將降息100個基點。還有部分市場人士則預期降息150個基點，即便美國通膨率仍頑固地高於2%的目標水準。

銀

同時，該機構也警告了白銀的風險。道明證券指出，今年年初，市場陷入了白銀緊縮，但進入2026年，大規模白銀將補充供給。目前，倫敦金庫中可能有超過2.12億盎司的白銀可供自由取用，倫敦白銀市場已經彌補了過去一年的庫存流失。

而上海期貨交易所庫存緊張正是白銀供應已經氾濫的結果，因為過去幾個月中，上海已經成為倫敦的大後方。考慮到中國境內的隱形庫存可能比交易所高出數倍，上海交易所的庫存問題將自行解決。

該機構分析師進一步強調，現貨白銀的交易量也已經大幅下降，較10月的高點下降了65%，同時ETF的波動率高於Comex波動率，意味著過去幾個月的投機需求已大幅超過基差交易。

市場擔憂的另一個風險——美國將對白銀實施關稅措施，在道明證券看來也不足為奇，因為囤積白銀的趨勢已經結束。關稅仍有可能影響白銀價格，但市場正面臨白銀庫存上升、工業需求減弱等挑戰。

該機構預計白銀將在明年初價格下跌，並很難恢復到目前的水平。

鉑族金屬

與主流看法相當不同的是，道明證券也認為鉑金和鈀金將在明年強勢上漲。

市場普遍認為，內燃機市場達到高峰將削弱汽車催化劑的需求，且廢料供應即將迎來繁榮，這將縮小鉑族金屬的預期缺口，甚至可能出現小幅供應過剩。

但道明證券的研究顯示，北美的汽車需求強勁成長，而車輛保有率的微小變化可能導致汽車銷售以及鉑金需求發生巨大變化。車輛保有率一年內下降2%和上升2%之間的差異，可能導致鉑金需求波動42萬盎司，鈀金需求波動170萬盎司。

該機構預期美國汽車保有率將成長0.9%，帶動鉑族金屬的需求，且預期的廢料供應繁榮也將推遲，其將在2027年才得以復甦。在這一情景下，鉑族金屬的供應缺口將繼續擴大。

此外，道明證券也認為，美國對鉑族金屬徵收關稅的可能性遠高於白銀，因此鉑金和鈀金也很可能出現類似今年白銀軋空的情況，這種風險目前在鈀金市場尤其被低估。

來源：財聯社