勝者之聲：2025 FastBull黃金短線交易比賽TOP 3專訪

在經歷了令人印象深刻的反彈之後，投資人不禁要問，這次市場反彈是否已經結束？

摩根大通的市場部門負責人Andrew Tyler的回答是：尚未結束。

在最新發布的報告中，Tyler表示，當前牛市的核心要素仍然存在（宏觀數據具有韌性，盈利向好，以及貿易形勢緩和），但復甦的速度使得這次上漲成為「最不受歡迎」的上漲之一，增量買盤主要來自散戶投資者和企業。

Tyler也指出，雖然回調的風險正在上升，但再次回調的可能性不大。 集中度風險將加劇對回檔風險的擔憂，因為這可能與去年上半年的市場類似，主要集中在大型科技股上，預計標普500指數本季應該會觸及歷史高點（6144點）。

殖利率上升推動投資人轉向股市

摩根大通分析了市場對10年期美債殖利率突破4.5%的反應。

Tyler認為，這並不完全是負面因素。他的同事John Schlegel發現，在後疫情時代，當10年期美債殖利率創出新高時，股市需要1-2個月的時間來消化和調整。週期高點為5%，所以仍有一定上漲空間。

摩根大通進一步指出，收益率的上升應會促使投資者轉向高品質的股票，尤其是大型科技股，同時對必需消費品和公用事業板塊構成壓力。

該行的利率策略師也將2025年底的10年期公債殖利率預測從4%上調至4.35%，將2年期美債殖利率預測從3.1%上調至3.5%。這種殖利率預測的增加源自於更高的實質GDP成長預期和更低的通膨預期，導致降息週期延遲且幅度減少。

儘管市場大幅反彈，但機構持股情況卻顯示出不同的圖景——對沖基金仍在淨賣出，槓桿率仍接近歷史低點，市場情緒低迷。

摩根大通認為，由於市場仍有大量懷疑情緒，如果這次反彈真的能持續，那麼可能會出現意想不到的情況。

市場情緒較為樂觀，Mag 7正在回歸“舊模式”

摩根大通交易部門的其他成員也分享了他們的看法

TMT部門的Brian Heavey指出，活躍的多頭投資者似乎配置不足，表現遜於標普500指數的上漲。儘管如此，並未看到大規模的「追高」——該行實際上在昨天淨賣出科技股。

隨著更廣泛的指數收復關鍵支撐位，CTA開始成為更好的買家，股票回購增加，任何短期下跌都可能較淺，因為主動型資金將被迫重新進入更高風險/更高貝塔值的股票。

工業部門的Paige Hanson指出，市場反彈在周二表現出工業板塊的韌性，之前由於工業板塊和周期性股票的空頭回補，這些股票在周一表現不佳；然而，週二，這些被看好的周期性股票出現補漲，表現優於大盤，且反彈更加健康，這表明主動增持而非被動回補。

同時，根據摩根大通近日在波士頓舉辦的科技大會的回饋，儘管化學/運輸/住房等股票的市場波動較大，但目前尚未聽到市場情緒發生實質變化，企業和投資者對宏觀/市場持相當樂觀的態度。

消費部門的Briggs Barton表示，最新數據顯示，截至5月6日，消費者支出數據表現正面。

期貨選擇權部門的Marissa Gitler指出，Mag 7正在回歸“舊模式”，即當對宏觀前景感到擔憂時，可以買入“安全”的大型科技股。

年初，資金從美國風險資產流出，主要集中在Mag7。現在，資金回流美國風險資產，似乎正在逆轉這一趨勢並縮小差距。

來源: 華爾街見聞

摘要

• 現貨比特幣ETF流入量在四周內從30億美元暴跌逾90%，降至2.28億美元。

• 雖然強勁的ETF流入通常會推動比特幣上漲，但近期數據顯示，價格波動可能會獨立發生。

• 儘管短期面臨拋售壓力，但BTC鯨魚的長期買盤顯示BTC上漲趨勢可能持續。

比特幣市場現貨BTC交易所交易基金(ETF) 流入量暴跌逾90%，從4月最後一週的30億美元驟降至本週的2.28億美元。

從歷史上看，ETF流入放緩會對BTC價格產生影響，尤其是在連續數週日均流入量超過15億美元的情況下。為了了解ETF對比特幣的潛在影響，我們來分析一下現貨ETF活躍度較高的四個關鍵時期及其與BTC價格走勢的相關性。

現貨比特幣ETF淨流入情形。來源：SoSoValue

2024年第一季度，即2月2日至3月15日，現貨ETF在七週內錄得113.9億美元的淨流入，推動價格飆升57%。然而，BTC價格在第五週達到峰值，因為最後兩週48億美元的流入並未推高其價值。

比特幣一周走勢圖。來源：Cointelegraph/TradingView

同樣，2024年第三季度，從10月18日至12月13日的九週內，比特幣流入資金達1,68億美元，推動其價格上漲66%。然而，當流入量在第10週放緩時，比特幣價格下跌了9%，這強化了ETF資金流入與價格回檔之間的關聯。

2025年第一季度，兩週內（1月17日至24日）流入資金達38億美元，並在1月20日創下11萬美元的歷史新高，但整體價格下跌了4.8%。

最近，2025年第二季（4月25日至5月9日）流入資金達58億美元，價格上漲22%，儘管先前兩週，儘管淨流入為負，比特幣價格已上漲8%。

比特幣價格與現貨ETF的相關性。資料來源：SoSoValue、Cointelegraph

這些數據挑戰了現貨ETF流入持續推動價格上漲的觀點。雖然2024年第三季和2025年第二季的強勁流入表明強勁的資金流入推動了價格上漲，但2024年第一季和2025年第一季的數據顯示，儘管有大量資金流入，但價格仍可能停滯或下跌。 2025年第二季的上漲部分獨立於現貨ETF活動，暗示其他驅動因素，例如美國關稅下調、散戶投資者興趣或比特幣鯨魚的囤積。

鑑於目前的流入量為2.28億美元，歷史趨勢傾向看跌，暗示可能出現回檔。然而，近期鯨魚的活動則呈現相反的觀點，描繪了一幅更樂觀的圖景。

比特幣面臨拋售壓力，但鯨魚或將延續這一趨勢

Alphractal執行長Joao Wedson表示，隨著買入/賣出壓力差變成負值，比特幣短期內面臨拋售壓力。圖表顯示，鯨魚開始在10.5萬至10萬美元之間拋售比特幣，Wedson將此水準標記為風險。這種看跌走勢，加上累積成交量差為負值，表示短期內有拋售壓力。

比特幣買入/賣出壓力增量。資料來源：X.com

然而，長期買盤壓力依然強勁，顯示此次下跌是回調，而非逆轉。 CryptoQuant的數據顯示，鯨魚在當前時期的獲利回吐幅度相對低於以往的價格高峰。匿名分析師Blitzz Trading指出：“與以往的反彈相比，我們可以看到鯨魚在近期的飆升中獲利回吐幅度明顯減少。這可能表明上漲趨勢可能會持續。這張圖表值得密切關注。”

比特幣鯨魚。資料來源：CryptoQuant

來源: 金色財經

圖源：雷軍微博截圖

圖源：小米澎湃S1發布

來源：ofweek.com

• 比特幣已從3.5萬美元上漲至10.4萬美元的局部新高，這得益於鏈上交易量的大幅增長。

• 尤其是在9.3萬美元至9.5萬美元區間，大量交易似乎已成交，該區間目前已成為短期支撐的關鍵水平。

• 鏈下現貨資金流也轉為正值，Coinbase的淨買入壓力強勁，而幣安的拋售壓力則有所減弱。這顯示「逢低買進」行為在兩大交易所仍占主導地位。

• ETF流入量在4月25日達到高峰3.89億美元/天，助力推動了比特幣的上漲，但此後已放緩至較為溫和的5800萬美元/天。

• 永續合約市場似乎落後於現貨市場，因為未平倉合約是由於軋空導致的，這導致許多押注比特幣上漲的帳戶被清算。

現貨需求強勁

自4月9日創下7.5萬美元的低點以來，比特幣市場經歷了強勁的現貨驅動反彈，每次上漲之間都存在明顯的橫向累積階段。

我們可以在成本基礎分佈(CBD) 熱圖中看到這種階梯式形態，該熱圖顯示了過去三個月在相似價格水準上累積的供應集群。

由此，我們可以看到在每次上漲之前形成的累積機制，最終在最新一輪上漲中達到10.4萬美元。

縱觀過去30天，我們還可以看到，在9.3萬美元至9.5萬美元之間出現了一個關鍵的吸籌區域。此區間與短期持有者的成本基準（代表過去155天內入市的投資者）高度吻合。

因此，如果市場出現短期回調，該區域很可能成為強勁的支撐位，代表投資者可能再次看到價值的需求區域。

現貨流的正向偏差

除了這些鏈上訊號外，鏈下訂單流指標也能提供洞察市場情緒和偏差的寶貴資訊。其中一個指標是現貨累計交易量增量(CVD)，它追蹤現貨訂單簿中淨買入或賣出的壓力。我們可以透過研究主要交易平台的這項指標來評估現貨市場的強度和方向偏差。

下圖突顯了幣安和Coinbase的現貨CVD指標。自4月中旬以來，Coinbase一直處於持續的淨買進狀態，CVD高峰達到每日+4,500萬美元，與市場加速上漲的趨勢一致。相較之下，幣安市場已從3月中旬每日-7,100萬美元的強勁淨賣出壓力轉變為如今較溫和的每日-900萬美元，反映出賣方壓力的顯著下降。

鏈上累積量與鏈下現貨需求之間的一致性有助於確定，價格上漲至10.4萬美元的走勢是由真正的逢低買入活動所支撐的。理想情況下，這兩個維度上的買家實力的融合將繼續發揮作用，以維持中期看漲前景。

衡量機構投資人興趣

傳統投資者在比特幣市場的參與度不斷增長，尤其是在現貨ETF推出以來。監測這些產品的流入和流出，可以提供寶貴的視角來了解機構投資者的情緒、信念和需求。值得注意的是，4月25日，ETF錢包的周均淨流入量達到峰值3.89億美元/天，這與現貨驅動的買盤激增相吻合，並支撐了比特幣價格向10.4萬美元的上漲行情。此後，ETF的流入量已降至約5,800萬美元/天。

這些ETF的資金流向表明，機構投資者對比特幣的興趣仍然相對強勁，流入量與2024年之前的市場反彈時期相當。

逼近高點

隨著比特幣目前的交易價格略低於其歷史高點10.9萬美元，市場開始重新出現興奮的跡象。追蹤這一轉變的最靈敏工具之一是短期持有者(STH) 供應盈虧比，該比率反映了活躍投資者的情緒變化。

該指標在4月7日的回檔中尤其重要，當時該比率跌至0.03，顯示幾乎所有STH持有的供應都處於虧損狀態。市場觸及7.6萬美元的低點時觸及該水平，此後，該比率飆升至9.0的關鍵閾值以上，這意味著超過90% 的STH供應現在已恢復盈利。

一般而言，高價值可能與高風險市場條件一致，因為投資者開始獲利了結。這些條件可能會持續一段時間，但如果新的需求流入放緩，它們通常會先於獲利回吐階段或局部頂部的形成。

只要該比率遠高於1.0的均衡水平，看漲勢頭往往就能維持。然而，任何持續跌破該水準的現象，都可能預示著市場力量的重大轉變，並可能出現趨勢衰竭。

獲利回吐開始，但仍有上漲空間

鑑於短期持有者(STH) 目前持有未實現收益，預期獲利回吐活動將增加是正常的。監測這部分族群的行為反彈是判斷需求枯竭何時可能在潛在局部頂部附近逼近的關鍵。

近期，STH已實現利潤的幅度已飆升至90天平均值以上近+3個標準差，反映出利潤實現的顯著上升。在過去的周期中，尤其是在價格上漲至歷史最高點期間，該指標的歷史最高值曾攀升至+5個標準差以上。這表明，通常需要更強大的獲利回吐壓力才能壓倒需求的流入。

衍生性商品市場表現落後

雖然現貨市場的強勁走勢與近期的反彈息息相關，但衍生性商品市場的交易者調整所需的時間更長。衡量該領域市場情緒的一個更有效的工具是永續合約市場的未平倉合約（OI），以比特幣（BTC）計價。追蹤各大平台的未平倉合約（OI）的每週變化，可以洞察投機者是預期市場走勢，還是對市場走勢感到意外。

自2025年1月以來，該指標已顯示出其在識別投資者對市場走勢感到意外的點位方面的實用性，投資者通常會被迫平倉。在價格跌破8萬美元期間，市場經歷了多次未平倉合約（OI）每週超過10%的收縮。這清楚地表明，隨著價格接近清算水平，過度槓桿的多頭部位被強制平倉。

有趣的是，在近期突破9萬美元的反彈中也出現了類似的情況，未平倉合約（OI）也出現了類似的收縮，但這次的收縮預示著空頭的逼倉。這類震盪是衍生性商品部位健康重置的特徵，通常出現在新市場趨勢的早期階段。此類擠壓的出現表明，本輪反彈已清除了過多的槓桿，為更強勁的上漲趨勢奠定了基礎。

隨著槓桿空頭部位被清倉，期貨未平倉合約數量下降了10%，從37萬BTC降至33.6萬BTC。這一降幅讓我們大致了解了軋空的規模。這個過程也降低了不健康去槓桿事件的可能性，並可能削弱了短期價格波動的可能性。

永續合約市場多頭部位相對清淡，是衍生性商品正在追趕現貨市場動能的另一個關鍵訊號。主要交易所的融資利率是衡量這些市場方向性傾向的最有效工具之一，過去幾週，儘管市場呈現看漲勢頭，但融資利率一直保持中性。

如下圖所示，自4月下旬以來，平均和個體融資利率一直在穩步回升，目前徘徊在0.007%左右（年化7.6%）。這一上漲反映了一種積極的轉變，表明永續合約市場對多頭敞口的偏好並不過分。目前市場中的多頭槓桿似乎有限​​，這是一個健康的訊號。

期權市場正在升溫

選擇權市場數據，特別是透過1個月25 Delta傾斜度，可以找到一個觀察市場情緒的補充視角。此指標的計算方法是25 Delta看跌期權的隱含波動率（IV）減去25 Delta看漲期權的隱含波動率。因此，負傾斜度表示看漲期權的價格高於看跌期權，這表明交易員正在更積極地押注上行趨勢，這通常是潛在看漲情緒的跡象。

目前，25 Delta傾斜度（1個月）已降至-6.1%，這意味著看漲期權的隱含波動率顯著高於看跌期權。這反映出一種明顯的風險偏好行為轉變，因為選擇權交易員傾向於看漲投機，而不是對沖下行風險。

雖然持續的負傾斜度本身並非一個明確的訊號，但持續的負傾斜度，尤其是在強勁上漲之後，通常與市場樂觀情緒的上升相一致。為了使選擇權市場與看漲現貨動態保持同步，我們希望看到這種偏差保持在中性水平以下或附近，從而增強對反彈力度的信心。

結論

比特幣重返歷史高點的反彈主要由現貨市場驅動，其基礎是強勁的鏈上持股和支撐性的鏈下資金流動。需求似乎主要來自現貨ETF和Coinbase等大型現貨交易所。 9.5萬美元附近關鍵成本基準支撐位的出現，以及賣方壓力的降溫，進一步增強了這一上漲趨勢的強度。

然而，衍生性商品市場似乎正在迎頭趕上，未平倉合約和融資利率尚未完全與現貨市場的上漲勢頭保持一致。選擇權市場的持股反映了謹慎但樂觀的前景，而目前期貨市場幾乎沒有出現過度做多槓桿的跡象。

來源: 金色財經

週四，零售巨頭沃爾瑪表示，關稅成本迫使公司不得不採取行動，該公司將在本月稍後及整個夏季提高各類商品的價格。

迄今為止，川普的關稅對通膨的影響不大。沃爾瑪的聲明表明，大壩正在決堤，價格上漲的洪水可能很快就會湧來。

瑞銀集團（UBS）經濟學家德特邁斯特（Alan Detmeister）說：「如果沃爾瑪這樣做了，那麼其他所有人可能都會這樣做，即使現在還沒有，將來也會這樣做。」他和其他經濟學家預計，如果目前的關稅水平保持穩定，明年的消費價格通膨率將從4月份的2.3%上升到3.3%左右。

自從開始加徵關稅以來，川普已經撤回了一些最大額度的關稅，但有幾項關稅仍未取消，並開始打擊進口商。

沃爾瑪財務長John David Rainey週四表示：「這些價格上漲的幅度和速度在歷史上都是前所未有的。」他說，由於購物者對沃爾瑪的優惠和快速送貨趨之若鷯，最近一個季度的銷售額穩步上升，但他補充說，貿易戰對消費者的全面影響尚未到來。

許多企業在關稅生效前就囤積了貨物，有些企業自行吸收了最初的額外成本，而不是將其轉嫁給消費者。

經濟學家說，沃爾瑪的這項宣布表明，一些企業已經沒有推遲提價的選擇了。

曾任歐巴馬顧問的哈佛大學經濟學教授Jason Furman說：“零售業的利潤率低得令人難以置信。這不是沃爾瑪在利用全球形勢。這是沃爾瑪別無選擇，只能提高價格。”

他認為值得注意的是，儘管可能會受到白宮的打擊，但該公司仍明確將漲價與關稅掛鉤。他說：“這告訴我，他們更害怕自己的客戶及其反應，而不是川普及其反應。”

在周四與分析師的通話中，沃爾瑪執行長 Doug McMillon感謝川普最近與中國在貿易協議方面取得的進展，並表示希望長期協議能帶來更低的關稅。

其他行業也發出了即將漲價的警告。福特汽車公司在最近的備忘錄中告訴美國經銷商，該公司將把在墨西哥生產的三款車型（Mustang Mach-E電動車、Bronco Sport SUV和Maverick緊湊型皮卡）的價格最多提高2000美元。

福特表示，漲價將在6月底車輛抵達經銷商時生效。

福特公司執行長（Jim Farley）上週表示，「很容易看到」關稅導致全行業價格上漲，最快將在今年夏天出現，因為在美國銷售的汽車中約有一半是進口的，屆時將被徵收「5000美元或更多的關稅」。

一些鞋類和時裝品牌也發出即將漲價的訊號。瑞士運動鞋公司On Holding的聯合執行長霍夫曼（Martin Hoffmann）週二表示，該公司將在7月提高部分美國產品的價格。

對美國經濟來說，價格警告來得正是時候，因為美國經濟在經歷了新冠疫情引發的歷史性通膨飆升之後，近年來通膨率穩步下降。 4月的年增率降至2.3%，創下四年來的新低，低於經濟學家預期的2.4%。

進口商現在不僅要應對新的關稅，還要應對美元貶值，這使得外國商品更加昂貴。

幾個月來，川普「時好時壞」的關稅政策引發了消費者和企業對通膨上升的擔憂。

紐約聯邦儲備銀行上週表示，其4月對美國消費者的調查顯示，美國人預計明年物價將上漲3.6%。這是自2023年9月以來的最高預期水平，高於1月的3%。

費城聯邦儲備銀行週四發布報告稱，最近接受調查的該地區製造商預計明年的商品和服務價格將上漲3.8%。而在今年2月，他們的預期漲價幅度僅3%。

對於聯準會的政策制定委員會來說，不斷上升的通膨預期可能會令人擔憂，因為它們可能會自我實現。預期通膨上升的工人可能會要求在物價上漲之前提高薪資，從而增加公司的勞動成本。

同樣，預計成本會增加的企業可能提高價格，以避免利潤率下降。

其他地方的高層本週表示，他們可能會提高價格，但其業務不太可能因此受到影響。

來源: 金十數據

在關稅風暴下，沃爾瑪確認即將迎來史無前例大幅漲價，全美零售業或將跟進。

5月15日，全球零售巨頭沃爾瑪在發布超預期季度財報的同時，向市場發出了一個明確信號：關稅引發的價格上漲即將來臨。沃爾瑪警告稱，由關稅引發的價格上漲預計很快就會波及貨架上的商品，該公司將從本月開始上調部分商品價格。

沃爾瑪首席財務官約翰·戴維·雷尼在接受采訪時表示：“如果你還沒有看到（價格上漲），它將在5月發生，然後會變得更加明顯。” 雷尼直言：“這些價格上漲的幅度和速度將是前所未有的。”

雷尼進一步表明：“如果某物有30%的關稅，你很可能會看到兩位數（的價格上漲）。”

作為服務90%美國消費者的零售巨頭，沃爾瑪是迄今為止規模最大的暗示日常用品將因關稅上漲價格的公司。分析認為，沃爾瑪此舉將打開零售業全面漲價的大門。

零售業漲價的閘門可能已經打開

根據Axios報道，GlobalData董事總經理Neil Saunders認為，“如果一個以低價為核心的玩家如沃爾瑪都在提價，這解釋了為什麼其他零售商可能會跟進。沃爾瑪對此很誠實，這鼓勵其他零售商也進行公開對話。”

事實上，其他公司已經宣布漲價計畫。福特汽車上周宣布將提高三款暢銷車款的價格。奢侈品牌愛馬仕也表示，美國市場的價格將會上漲。下週，Target、Lowe's和家得寶將公佈業績並討論其財務預測，投資者將密切關注他們是否會跟隨漲價潮。

沃爾瑪CEO Doug McMillon在財報電話會議上提到了“零售業微薄利潤的現實”，並表示：“鑑於關稅的規模，即使在本周宣布的降低水平下，我們也無法吸收所有壓力。”這意味著，即使中美達成協議將額外關稅從145%降至30%的臨時協議，價格上漲仍然不可避免。

Nagarro數位工程公司技術長Ram Reddy表示，他預計電子產品和玩具將是沃爾瑪價格上漲的主要類別。與此同時，McMillon表示沃爾瑪將盡可能保持食品和消耗品價格“盡可能低”，但來自哥斯達黎加、秘魯和哥倫比亞等國家的關稅正在對進口商品如香蕉、酪梨和咖啡施加壓力。

如果連打著「省錢讓生活更美好」口號的沃爾瑪都難以維持低價承諾，美國消費者和整個零售業可能面臨一場前所未有的價格風暴。

來源: 華爾街見聞