動用俄羅斯凍結資產援烏？歐盟內部分歧加劇，四國贊成但阻力重重

聯準會內部對未來利率路徑的看法正變得日益分化。多位官員近期公開發表了針鋒相對的觀點，其中既有對通膨保持高度警覺的鷹派聲音，也有更擔憂勞動市場風險的鴿派立場。同時，市場策略師也在剖析聯準會的資產購買行為將如何深遠影響債券市場。

鷹派陣營：為何他們反對降息？

三位聯準會官員明確表達了對本週降息的反對意見，他們的核心邏輯均指向同一個擔憂：通膨依然過高，現在放鬆政策為時過早。

哈馬克的立場：利率應保持略為緊縮

克里夫蘭聯邦儲備銀行行長Beth Hammack（明年擁有FOMC投票權）認為，為了確保通膨壓力持續降溫，她傾向於讓利率政策維持在略微更具限制性的水平。

Hammack在周五的活動中表示：“目前我們的政策處在中性附近，但我個人傾向於一個略微更緊縮的立場”，以此來推動通膨回歸央行目標。

古爾斯比的審慎：等待更多經濟數據

芝加哥聯邦儲備銀行行長Austan Goolsbee解釋了他反對降息的原因：他希望在行動前看到更多經濟數據，以確認關稅對通膨的影響只是暫時的。

他在聲明中強調：“通膨已經連續四年半高於目標，近幾個月降溫進程陷入停滯，而且我們接觸的企業主和消費者幾乎都將物價列為首要擔憂。因此，我認為更審慎的做法是等待更多信息。”

施密德的觀點：通膨過高，經濟仍有動能

堪薩斯城聯邦儲備銀行行長Jeff Schmid同樣投了反對票，理由是通膨依然頑固，而美國經濟仍展現出持續的動能。

Schmid指出：“通膨仍然過高，經濟動能持續，勞動力市場也大體處於供需平衡。即便當前的貨幣政策是緊縮性的，其程度也相當溫和。”

鴿派陣營：為何他們支持降息？

與鷹派的擔憂不同，另一些官員認為，過度緊縮的貨幣政策可能會對經濟造成不必要的風險，尤其是在就業方面。

保爾森的擔憂：勞動市場風險大於通膨

費城聯邦儲備銀行行長Anna Paulson預計明年通膨將繼續降溫，但她同時提醒，勞動市場有進一步走弱的風險。

Paulson表示：「整體而言，相比通膨上行的風險，我仍然更擔心勞動市場的疲軟。」她補充說，關稅對商品價格的衝擊效應應該會在明年年中前逐漸消退。

戴利的權衡：避免政策過度緊縮傷害家庭

舊金山聯邦儲備銀行行長Mary Daly承認，本週降息是一個艱難的決定，但她最終選擇支持。她認為，實質薪資的成長來自長期穩定的經濟擴張，而目前的擴張週期仍處於相對早期的階段，過緊的政策可能不利於一般家庭。

市場觀點：聯準會購債如何影響長債殖利率？

除了官員的政策辯論，美國銀行的策略師則從市場運作機制的角度給出了分析，認為聯準會的技術操作可能對市場產生實質影響。

購債操作或壓低10年期美債殖利率

美國銀行策略師Mark Cabana在報告中指出，聯準會為管理銀行準備金而進行的國庫券購買，可能間接導緻美國財政部減少長期債券的發行量。這種“對久期更有利的供需格局”，可能使10年期公債殖利率比正常水平低20至30個基點。

貨幣市場利率正常化或需等到2026年底

該行策略師進一步預測，由於聯準會需要補充的準備金規模超過了目前規劃的購債規模，貨幣市場利率可能要到2026年12月才能回歸常態化水準。他們預計，聯準會在明年4月後將放緩縮減購債的步伐，從而在2026年底達成準備金補充目標。

外部觀察：日本央行升息週期可能持續

視線轉向亞洲，知情人士透露，日本央行官員認為，在利率上升至0.75%之後，其升息週期可能還會持續。這表明，即使日本央行將借貸成本提高到0.75%，也尚未達到所謂的中性利率水平，暗示未來可能還有進一步的緊縮空間。

唐納德·川普透露，下一任聯準會主席的人選範圍正在縮小，焦點主要集中在兩位候選人身上：前聯準會理事凱文·沃什（Kevin Warsh）和現任美國國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）。

在周五接受《華爾街日報》採訪時，川普明確表示，沃什在他心目中的名單上處於前列。他直言：「是的，我認為他是。我覺得你可以說是『兩個凱文』。他們兩個——我認為這兩個凱文都很出色。」同時他也補充，還有其他幾位優秀人選。

這一表態讓原本被外界普遍視為領導者的哈塞特面臨新的競爭格局。過去幾週，由於川普多次暗示已做出決定，輿論一度認為哈塞特勝券在握，但現在看來，沃什仍然是強而有力的競爭者。

核心要求：新任主席必須支持降息

對川普而言，未來聯準會主席最重要的特質似乎是對降息的態度。

據知情人士透露，川普週三在白宮與沃什進行了一場長達45分鐘的會面。會談中，川普直接向沃什施壓，詢問如果任命他為聯準會主席，是否會支持降息。

川普在接受採訪時證實了這次會面及其核心議題。 “他（指沃什）認為必須降息。我談過的所有人也都這麼認為。”

此外，川普也希望未來的聯準會主席在製定利率政策前能與他進行磋商。他認為，雖然現在不這麼做，但這在過去是常規做法，應當恢復。 「這並不是說，我並不認為他應該完全照我們說的做。但毫無疑問，我們，我是一個聰明的聲音，應該被聽取意見。”

理想利率：1%甚至更低

當被問及希望一年後的利率水平時，川普給出了一個極為明確的數字：“1%，甚至可能更低。我們應該擁有全世界最低的利率。”

他解釋稱，降低利率將有助於美國財政部為其高達30兆美元的政府債務降低融資成本。

這一立場與聯準會當前的行動和內部分歧形成了鮮明對比。本週，聯準會剛將基準利率下修25個基點至3.5%至3.75%的區間，為三年來最低。然而，這項決定遭到了三名官員的反對，這是2019年以來反對票最多的一次。其中兩位反對任何降息，而另一位曾擔任川普顧問的史蒂芬·米蘭（Stephen Miran）則主張進行更大幅度的50個基點降息。

最終遴選與昔日“教訓”

目前，川普正在對幾位候選人進行最後一輪面試。除了「兩個凱文」之外，美國財政部長史考特貝森特也面試了川普第一任期內任命的兩位現任聯準會理事——克里斯多福沃勒和米歇爾鮑曼。

川普在訪談中再次表示他心中已有最喜歡的人選，但也流露出謹慎。他承認，當初接受時任財長史蒂文·姆努欽的建議任命傑羅姆·鮑威爾是一個令他懊惱的決定。 “我覺得我有一個最喜歡的人選了。我喜歡他們所有人，但我必須謹慎，因為當初有人給了我一個糟糕的推薦。”

這番表態顯然是在吸取2017年任命鮑威爾的「教訓」。川普上任後很快就對鮑威爾的升息政策感到不滿，並多次威脅要將其撤職。

兩位主要候選人背景

• 凱文·哈塞特(Kevin Hassett):擁有經濟學博士學位，被認為是領先者之一。他與川普共事時間最長，曾在2017至2019年擔任其高級經濟顧問，並在2020年新冠疫情期間短暫回歸，今年1月起擔任美國國家經濟委員會主任。不過，哈塞特本人在本週的採訪中淡化了自己是「熱門候選人」的說法，並表示川普「做選擇，然後也有可能改變主意」。


• 凱文·沃什(Kevin Warsh):曾在喬治·W·布希政府擔任經濟顧問，並有華爾街工作經驗。他在2006至2011年間擔任聯準會理事。值得注意的是，2017年川普也曾面試過沃什，但最後選擇了支持寬鬆貨幣政策的鮑威爾。

本週聯準會會議塵埃落定，金屬板塊成為市場最大贏家。其中，黃金價格順勢突破了前期形成的“牛市旗形”，正穩步逼近去年10月創下的歷史高點，顯示出極強的上行韌性。隨著聯準會政策落地，金價的多頭格局也進一步鞏固。從近兩年的市場脈絡來看，黃金的多頭基礎依然穩固，甚至預計在2026年衝擊更高價位。

寬鬆預期與央行購金：黃金牛市的兩大支柱

黃金牛市能夠持續推進，其核心驅動力始終是聯準會的政策走向和市場的寬鬆預期。

本週的聯準會會議基調雖然略顯鷹派，超乎市場預期，但這並未澆熄市場對寬鬆政策的期待。這種預期直接轉化為了金價上漲的動力。回顧來看，這一趨勢的轉折點發生在2023年12月，當時聯準會首次釋放2024年降息的訊號，黃金價格隨即成功突破了壓制其三年半之久的2000美元/盎司關鍵阻力位，正式開啟了新一輪上漲行情。

除了政策預期，各國央行的持續增持黃金，也為市場提供了堅實的「壓艙石」。在全球央行這項「核心買家」的穩定入場下，當前黃金牛市的穩定性毋庸置疑。

此外，兩週前有消息指出川普可能任命偏溫和派的哈塞特擔任下一屆聯準會主席，這進一步強化了市場的寬鬆預期。哈塞特歷來立場溫和，川普也曾表示，利率下調是任命聯準會主席的重要標準。這無疑為黃金牛市增添了更多底氣。

技術面解讀：金價上漲的清晰路線圖

從技術面來看，金價的上漲並非毫無章法，而是遵循著清晰的技術邏輯。

「拋物線式上漲」進入加速階段

從長期價格圖表看，黃金已經呈現「拋物線式上漲」形態，月線圖走勢近乎垂直拉升。這一特徵表明，這輪持續數年的牛市已經進入了加速階段。通常，大宗商品牛市在末期的加速階段，往往會伴隨一波猛烈的衝高行情，這也為黃金的後續走勢留下了巨大的想像空間。

「牛市旗形」：貫穿始終的關鍵訊號

「牛市旗形」是貫穿本輪行情的最關鍵技術訊號。在上漲過程中，金價每次回檔和整理都形成了這個形態，為後續上攻積蓄了充足動能。

最近一輪形態的演變，完整地展示了市場的蓄勢與突破過程：

1. 雙頂回檔： 2025年10月，金價在4,380美元價位兩度受阻，形成經典的「雙頂」型態，導致價格回落至3,900美元附近企穩。


2. 旗形整理：隨後，市場進入對稱三角形整理階段。結合先前的上漲趨勢，這一整理最終構成了另一個“牛市旗形”，與去年最後兩個月以及今年4月至8月期間的形態非常相似。


3. 突破確認：本週聯準會會議後，金價成功向上突破了該型態的壓制，這是近期技術面上最核心的看漲訊號。

圖表：現貨黃金日線圖顯示，金價觸及高點後進入盤整，形成了關鍵的技術型態

4250美元：牛市延續的核心支撐位

關鍵價位的支撐作用，進一步夯實了牛市的基礎。市場普遍將4,200美元視為重要支撐位，即便短期跌破，下方的50日均線與長期上升趨勢線也將提供二次保護。

目前，4,250美元的意義更為關鍵。前一周金價曾多次在4,180美元獲得支撐，而在聯準會後，多頭成功將價格推升至4,250美元上方。該價位不僅為年底前金價的進一步上漲提供了有力跳板，也是判斷本輪牛市能否延續的核心基準。

展望2026：衝擊5000美元？潛在風險不容忽視

展望2026年，結合該年度的經濟成長主題以及黃金牛市趨勢未改的現狀，金價進一步上漲的可能性較大，甚至有機會突破5,000美元大關。

不過，在樂觀預期之外，風險也同樣值得警惕。

• 趨勢末端風險：「拋物線式上漲」形態本身就表明，這輪牛市已接近尾聲。儘管末期可能出現凌厲的衝高，但趨勢隨時逆轉的風險始終存在。


• 白銀拖累風險：市場近期出現了罕見的白銀領漲黃金現象。一位資深分析師指出，從未見過黃金交易者如此密切地關注白銀走勢來獲取方向指引。目前白銀市場漲勢已明顯超買，其強勁的牛市行情隨時可能暫停。一旦白銀價格大幅回調，黃金大機率將同步承壓。

交易策略：如何在當前市場中佈局？

對市場參與者而言，目前黃金仍處在明確的強勢看漲格局中，上漲動能持續積聚，而央行購金、寬鬆預期等核心支撐因素未變，技術面也確認了趨勢的延續。因此，短期回調可被視為「逢低買進」的機會，這也是當前市場環境下的核心操作思路。

但必須謹記，市場不存在百分之百的確定性，切勿將全部資金押注於單一的價格預測。在實際操作中，應重點關注4,250美元支撐位的有效性，同時密切追蹤聯準會的政策動向和白銀市場的走勢，以應對潛在的回調風險。

比利時、保加利亞、義大利和馬耳他已投票贊成長久凍結俄羅斯資產。但這只是表面共識，一項更具爭議的提案——動用這些被凍結的資產向烏克蘭提供巨額貸款——正在歐盟內部引發激烈反對。

爭議重點：一份數百億歐元的貸款方案

歐盟委員會正極力推動一項計劃，希望利用被凍結的俄羅斯主權資產，為援助烏克蘭提供資金。

根據該提案，討論中的貸款金額在1850億至2100億歐元之間。該計劃旨在以價值1350億至2100億歐元的俄羅斯主權資產作為擔保。

提案設定了貸款的償還條件：烏克蘭需在衝突結束後，並且在「莫斯科向其支付物質損失賠償」的情況下，才需要償還這筆資金。目前，這項提案已提交給歐盟成員國常駐代表進行技術性磋商，預計將在12月中旬的歐盟高峰會上進行表決。

強力反對：多國與金融機構為何說「不」？

然而，歐盟委員會的這項提議面臨來自多個關鍵方的堅決反對，包括比利時、匈牙利、歐洲中央銀行（ECB）以及歐洲清算銀行（Euroclear）。法國也對動用存放在商業銀行中的俄羅斯資產持保留意見。

反對聲音中，歐洲清算銀行的立場特別強硬。其執行長瓦萊麗·烏爾班（Valérie Urbain）在接受比利時媒體採訪時公開警告，俄羅斯央行的資產是俄羅斯人民的財產。她表示，如果歐盟委員會強行推動這項決定，她將會訴諸法院。

資產規模與俄羅斯的憤怒回應

自俄羅斯對烏克蘭發起特別軍事行動以來，歐盟與七國集團（G7）已凍結了俄羅斯近一半的黃金和外匯儲備，總額約3000億歐元。

其中，超過2000億歐元的資產位於歐盟境內，絕大部分存放在比利時的歐洲清算銀行帳戶。該機構是全球最大的清算結算系統之一。

對於歐盟的計劃，俄羅斯外交部已明確回應，稱要求俄羅斯向烏克蘭支付戰爭賠償的想法「脫離現實」。俄方同時指責，布魯塞爾長期以來一直在竊取俄羅斯的資產。

週五美盤時段，現貨白銀市場上演驚魂一幕。價格從約64.5美元/盎司的高點突然急跌，跌幅一度超過4%，強勢跌穿了近期的震盪區間下沿。隨後，銀價在61.00至61.25美元的支撐位迅速穩定，並小幅反彈至61.6美元附近。

截至發稿，現貨白銀報61.611美元/盎司，日內跌幅仍有3.04%。儘管出現盤中大跌，白銀本週的累計漲幅仍高達約10%。回顧今年的行情，這輪波瀾壯闊的上漲已推動銀價較年初水準實現翻倍。

供需失衡：工業引擎驅動白銀「硬核」上漲

本輪白銀強勢行情背後，最核心的驅動力源自於基本面的供需失衡：工業需求持續旺盛，而全球庫存卻不斷消耗。

具體來看，白銀在多個前沿領域的消耗量正持續攀升：

• 電子產業


• 光伏新能源


• 高端製造業

然而，上游的礦產供應成長速度卻始終無法跟上需求的擴張步伐。這種結構性的供需缺口導致白銀市場長期處於緊俏狀態。市場已形成一種共識：即便價格已在高位，但市場上可供流通的現貨白銀依然有限。

此外，政策層面也為白銀需求增添了新的動力。美國已將白銀正式列入關鍵礦產清單，進一步凸顯了其戰略價值，也為本就緊張的供應端帶來了新的需求增量。

投機狂潮：散戶與ETF資金如何點燃市場？

除了堅實的工業需求基本面，投機行為是助推銀價加速上漲的另一個關鍵力量。

近期，散戶對白銀的參與熱情大幅提升，直接帶動了白銀ETF基金迎來巨額資金流入。這些資金的持續湧入，進一步放大了銀價的上漲動能，並形成了一個「價格上漲吸引更多買盤」的正向循環，而不是觸發獲利拋售。

從市場情緒來看，由於上方幾乎沒有明顯的拋壓，交易者更傾向於維持多頭部位。而許多持觀望態度的投資者，因擔心錯過這輪持續的多頭行情，也不敢輕易逆勢做空。

技術面解讀：上方“真空”，回調還是反轉？

從市場結構分析，目前白銀價格的運作幾乎沒有遇到明確的阻力位壓制。近期的價格波動區間主要在56.46美元至64.58美元之間，而移動平均線已快速上移至60.50美元，直觀反映了此輪上漲的速度之快。

圖：現貨白銀小時圖顯示，價格從高位急跌後在61美元附近找到支撐，但技術指標預示短期調整壓力仍在。

由於上方缺乏歷史價格作為參考點，交易者目前更依賴市場動能、成交量以及訂單流的變化來判斷賣方力量是否會入場主導行情。

儘管技術指標已顯示出超買跡象，但整體的上漲主趨勢並未改變。因此，短期內的任何回調，更大機率被市場解讀為獲利盤了結或多頭暫時休整，而非整體趨勢轉向的訊號。

後市展望：牛市基調未變，但波動風險加劇

短期來看，白銀價格預計仍將維持強勢看漲的整體格局。供應偏緊、工業需求旺盛以及投機資金的持續流入這三大支柱，仍為銀價提供堅實支撐。

然而，投資人也需警惕，銀價短期漲幅過大，市場隨時可能因交易者獲利了結而進入回檔階段，就像週五盤中發生的那樣。在看到工業需求走弱或供應壓力緩解的明確訊號出現之前，任何價格回檔都更可能被視為牛市中的短期調整，而非新一輪下跌行情的開端。

聯準會本週剛完成年內第三次降息，但內部的政策分歧似乎愈演愈烈。克利夫蘭聯邦儲備銀行主席貝絲·哈馬克（Beth Hammack）週五明確表示，她個人傾向於將利率維持在略微更具限制性的水平，以確保通膨壓力持續回落。

哈馬克在辛辛那提的一場活動中指出：「目前我們的政策大致處於中性水平，但我更傾向於維持略微偏緊的政策立場，以繼續對通膨施加壓力。」她的這番言論，與聯準會近期的降息舉措形成了鮮明對比。

罕見分歧：降息決定背後的政策拉鋸

本週，聯準會的降息決定並非一致通過，反而揭露了決策層內部罕見的分裂。

在投票中，芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比和堪薩斯城聯邦儲備銀行主席施密德都投下反對票，他們主張將利率維持在現有水準。此外，根據「點陣圖」的匿名預測，另有六位決策者也暗示他們不贊成繼續降息。

這次降息的主要目標是為就業市場提供支撐，同時決策者寄望於，隨著川普加徵關稅的影響逐漸消退，目前仍處高位的通膨能夠繼續回落。然而，哈馬克的表態顯示，並非所有人都對這條路徑感到安心。

哈馬克的明確立場：通膨仍是首要關切

儘管哈馬克今年沒有貨幣政策的投票權（她將在2026年獲得輪值投票權），但她的觀點清晰而堅定。她指出，通膨已經連續數年高於聯準會2%的目標，近期數據仍停留在近3%的水平，這讓她對過早放鬆政策保持警惕。

當被問及是否支持本週的降息時，哈馬克沒有直接回答，而是形容這是一個「複雜的決定」。她解釋稱，聯準會正同時面臨物價穩定和就業市場的雙重壓力。

值得注意的是，這並非她首次表達鷹派立場：

• 上月警告：哈馬克曾公開警告，過早放鬆利率可能會讓高通膨持續更久。


• 過往態度：她透露，自己在10月就已經反對降息，在12月也看不出降息的必要性。

深層挑戰：結構性問題與資料延遲

哈馬克認為，當前的經濟狀況並非簡單的周期性波動。她強調，美國經濟正在經歷一些結構性變化，例如勞動市場的供需錯配和全球供應鏈的重建。她坦言，聯準會的傳統貨幣政策工具箱，在處理這類深層的結構性問題時並不算得心應手。

此外，她提到，與她交流的企業家普遍仍在擔憂價格壓力。在她看來，目前的高通膨似乎並不能完全歸因於關稅因素。

對於接下來的決策，哈馬克表示，她期待未來幾週將要發布的關鍵物價和就業數據。這些數據先前因聯邦政府停擺而推遲發布，它們的出爐將有助於決策者更清晰地理解經濟的真實走向。

未來政策路徑取決於數據表現

對於未來的政策方向，哈馬克給了一個明確的觀察框架，核心在於通膨與勞動市場的平衡。

她設想了兩種可能的情景：

1. 若通膨頑固且就業強勁： “如果通膨在較高水平再持續一段時間，而勞動力市場依舊穩健，那對我來說意味著，或許我們的政策還不夠緊縮。”


2. 若就業市場走弱： “但如果勞動力市場進一步疲軟，那麼我們就會再次面臨艱難時刻，必須在貨幣政策上找到恰當的平衡點。”

最後，在演講中，哈馬克也表達了對機構長期目標的信心。她相信，無論未來誰擔任聯準會主席，都將繼續以控制通膨作為核心使命。 “我完全相信，新任聯準會主席也會堅持以2%通膨目標為重點。”