加密貨幣「寒冬」可能不會到來？更多交易人士持樂觀看法

全球記憶體晶片正經歷一場供應危機，人工智慧資料中心與消費性電子設備製造商正在爭奪日益緊缺的記憶體晶片，價格飆升威脅到從智慧型手機到AI專案的各類產品。這場短缺涉及從USB快閃記憶體到高階HBM晶片的幾乎所有儲存類型，不僅可能推高消費品價格，還可能拖累AI基礎設施投資回報，演變為宏觀經濟風險。

根據媒體週三報道，SK海力士預計儲存短缺將持續至2027年底。微軟、谷歌等科技巨頭正爭相向美光、三星電子和SK海力士等記憶體晶片製造商爭取供應。日本電子商店已開始限制消費者購買硬碟數量，中國智慧型手機製造商警告價格可能會上漲。

市場研究機構TrendForce數據顯示，自今年2月以來，部分記憶體晶片價格已上漲超過一倍。動態隨機存取記憶體供應商的平均庫存水準從2024年底的13至17週，降至今年7月的3至8週，10月進一步跌至2至4週。晶片製造商三星、SK海力士和美光的股價今年都因晶片需求而上漲。

Counterpoint Research預計，先進和傳統記憶體晶片價格將在第四季上漲30%，2026年初可能再漲20%。 Realme印度首席行銷長Francis Wong向路透社表示，儲存成本的急劇上漲"自智慧型手機出現以來前所未有"，可能迫使公司在6月前將手機價格提高20%至30%。

供應鏈錯配引發危機

這場危機源自於晶片製造商的策略轉向與市場需求的錯位。 2022年11月ChatGPT發布後引發的生成式AI熱潮，促使全球掀起AI資料中心建設浪潮，記憶體晶片製造商將更多產能分配給用於英偉達AI處理器的高頻寬記憶體。

三星在2024年5月通知客戶，計劃今年停產一種DDR4晶片——用於PC和伺服器的舊款產品，據媒體看到的信件顯示。美光6月表示已通知客戶將在六至九個月內停止供應DDR4及其對應的智慧型手機用LPDDR4晶片。

然而這項轉型恰逢傳統資料中心和PC的更新周期，以及智慧型手機銷售超預期成長，而這些產品依賴傳統晶片。 TechInsights高級研究員Dan Hutcheson表示，事後再看，"可以說產業措手不及"。

據媒體先前報道，三星上月將伺服器記憶體晶片價格提高了多達60%。英偉達執行長黃仁勳10月訪問韓國期間與三星電子會長李在鎔會面並宣布交易，他承認價格飆升顯著，但表示英偉達已獲得大量供應。

科技巨頭"求購"記憶體晶片

據兩位知情人士透露，Google、亞馬遜、微軟和Meta在10月向美光提出開放式訂單，告知公司無論價格如何，將接受其能夠交付的全部產能。

據兩位知情人士和另一消息來源透露，這些公司在10月和11月派遣高階主管訪問三星和SK海力士，遊說爭取配額。一位消息人士表示："每個人都在懇求供應。"

SK海力士10月表示，其2026年所有晶片已售罄，三星則表示已為明年生產的HBM晶片獲得客戶。兩家公司都在擴大產能以滿足AI需求，但用於傳統晶片的新工廠要到2027年或2028年才能投產。

SK集團會長崔泰源上月在首爾的行業論壇上表示："這些天我們收到太多公司的存儲供應請求，以至於我們擔心如何處理所有這些請求。如果我們不能供應它們，它們可能面臨根本無法開展業務的境地。"

OpenAI在10月與三星和SK海力士簽署初步協議，為其Stargate專案供應晶片，該專案到2029年每月需要多達90萬片晶圓。崔泰源表示，這大約是當前全球HBM月產量的兩倍。

消費端承壓價格上漲

儲存短缺的影響正向消費端傳導。小米和Realme已警告可能不得不提價。 Realme行銷總監王碩表示："有些製造商可能在影像相機上節省成本，有些在處理器上，有些在電池上。但儲存成本是所有製造商必須完全吸收的；沒有辦法轉移它。"

小米則表態，將透過提價和銷售更多高階手機來抵消更高的儲存成本，並補充說其他業務將有助於緩衝影響。 11月，筆記型電腦製造商華碩表示，擁有約四個月的庫存（包括儲存組件），並將根據需要調整定價。

在東京電子產品中心秋葉原，商店正在限制儲存產品購買以遏制囤積。 PC商店Ark外的告示牌顯示，自11月1日起，客戶購買硬碟、固態硬碟和系統記憶體的總數限制為八件。五家商店的店員表示，短缺已導致價格在最近幾週急劇上漲，一些商店三分之一的產品已售罄。

遊戲玩家常用的32GB DDR5記憶體價格超過47,000日元，高於10月中旬的約17,000日元。高階128GB套裝價格已上漲一倍多，達到約18萬日圓。

晶片製造商華邦電子佔DRAM市場約1%份額，是首批宣布擴大產能以滿足需求的公司之一。其董事會10月批准了一項大幅提高資本支出至11億美元的計畫。華邦電子總裁陳沛銘表示："許多客戶來找我們說'我真的需要你的幫助'，有一家甚至要求簽訂六年期長期協議。"

貿易商湧入二級市場

價格飆升正推動客戶轉向二手市場。秋葉原二手PC零件商店iCON的老闆Roman Yamashita表示，他的業務正在蓬勃發展。

深圳組件貿易商Polaris Mobility的銷售經理Eva Wu表示，價格變化如此之快，以至於分銷商發布的報價每日到期——在某些情況下每小時到期——而在短缺之前是每月更新。在北京，一位DDR4賣家表示，她已囤積2萬個單位，預期價格進一步上漲。

在加州，Paul Coronado表示，他的公司Caramon銷售從退役資料中心伺服器中拆下的回收低階記憶體晶片，自9月以來每月銷售額激增。幾乎所有產品現在都被香港中間商購買，然後轉售給中國客戶。他說："我們過去每月銷售額約為50萬美元，現在是80萬至90萬美元。"

科技顧問公司Greyhound Research執行長Sanchit Vir Gogia表示：「儲存短缺現在已從組件級問題升級為宏觀經濟風險。"AI基礎設施建設"正在與無法滿足其實際需求的供應鏈發生碰撞」。這場持續的短缺可能拖累基於AI的生產力成長，並延遲數千億美元的數位基礎設施投資，也可能在許多經濟體試圖控制物價上漲和應對美國關稅之際增加通膨壓力。

來源：華爾街見聞

在加密貨幣市場正尋求從持續數週的拋售中復甦之際，比特幣週三延續反彈勢頭，一度漲2.5%至93900美元，創下自11月17日以來的最高水平。截至發稿，比特幣報9,3262美元，以太幣等其他主要加密貨幣也小幅走高。但值得注意的是，交易員仍保持謹慎，市場情緒也依然脆弱，整個加密貨幣市場壓力猶存的跡象持續存在。

比特幣在10月初一度漲至126,251美元的歷史高點，但自那以後便經歷了一輪慘烈拋售，整個加密貨幣市場的市值則蒸發了超過1萬億美元。比特幣近日的反彈為此前持續數週的潰敗提供了短暫的喘息機會。 Coinglass的數據顯示，最新的反彈行情導致過去24小時內總價值約4億美元的加密貨幣看跌頭寸。

比特幣本週經歷了一段坎坷的旅程。週一，Strategy(MSTR.US)執行長Phong Le表示，如果需要償還債務，這家比特幣"巨鯨"公司可能會出售其持有的加密貨幣。這則訊息隨後引發比特幣暴跌。

週二，比特幣回升至9萬美元上方。交易員指出，美國證券交易委員會(SEC)主席保羅·阿特金斯(Paul Atkins)計劃公佈針對數位資產公司的"創新豁免"措施、以及先鋒集團決定允許主要持有加密貨幣的ETF和共同基金在其平台上交易是推動比特幣反彈的原因。

市場情緒仍脆弱

同時，交易員仍保持謹慎，市場情緒依然脆弱，整個加密貨幣市場壓力猶存的跡象持續存在。 FalconX亞太區衍生性商品交易主管肖恩•麥克納爾蒂(Sean McNulty)表示：「我們沒有看到上方有大量買家。市場情緒依然脆弱。」加密貨幣投資者信心的一個晴雨表是在美國上市的12只比特幣現貨ETF。數據顯示，這些基金週二獲得了5900萬美元的資金流入，而麥克納爾蒂對這一規模的資金流入描述為"微弱"。

市場觀察家表示，有幾項指標顯示比特幣的反彈之路可能並不平坦。根據CryptoQuant的數據，比特幣資金費率——衡量加密貨幣市場情緒的關鍵指標——在過去幾天已轉為負值，這意味著在永續期貨市場上，看跌押注的需求超過了看漲頭寸的需求。

顯示投資者謹慎情緒的另一個跡像是，根據Bitfinex分析師的說法，加密貨幣交易所上的USDT和USDC等穩定幣餘額有所上升，這表明交易員正在停放資金，而非積極抄底。該分析師在一份報告中表示："這在周期末段的調整中是典型現象——投資者通過轉向穩定幣來對沖風險，直到ETF資金流穩定和宏觀不確定性消除。""重要的是，這不是在市場長期頂部時看到的行為——那時穩定幣流動性會枯竭。而眼下，流動性正在場外積累，表明備用資金在等待形勢有備用資金。"

量化資產管理協議Axis的執行長Chris Kim表示，整體情緒是謹慎的。他表示，機構投資者似乎在等待聯準會下週的利率決定，然後才會增加風險敞口。

QCP集團執行長Melvin Deng表示，比特幣的這次反彈"實際上只是一次解脫性反彈"。但他同時指出，比特幣可能會從這裡"重獲一些上漲動力"，"對於那些尚未充分部署的人來說，這是一個很好的切入點"。

波動將長期存在

儘管比特幣在經歷了近幾個月的劇烈波動後重回9萬美元上方，但Bullish首席執行官、前紐約證券交易所總裁湯姆·法利(Tom Farley)表示，這種加密貨幣的價格波動將繼續成為投資者焦慮的根源。法利表示，儘管他仍長期看好比特幣－Bullish在其投資組合中仍持有2.4萬枚比特幣，但"波動性是真實存在的，而且這種波動性將長期存在"。

法利將近期的比特幣價格波動歸因於比特幣購買模式的變化，特別指出像Strategy這樣的大型機構買家的影響——該公司在去年頭七個月買入了18萬枚比特幣，但在隨後的幾個月里大幅減少了購買量。

法利解釋稱，市場動態顯示，每年大約有16萬枚比特幣被"挖出"，這就需要價值約150億美元的增量買家來消化這些新供應，"當邊際買家撤出時，市場就會出現更多波動和下行壓力"。他指出，機構購買減少是導致比特幣價格波動加劇的原因之一。

法利也談到了加密貨幣生態系統內的安全問題，包括近期影響DeFi協議的幾起駭客攻擊事件。儘管發生了這些事件，法利指出，重大安全漏洞已顯著減少，"大約半年前我們醒悟過來，發現現在感覺它更像是一個機構資產類別了，大體上，中心化交易所是值得信賴的"。

雖然承認安全仍是"任何加密貨幣公司的頭號風險"，但法利對區塊鏈技術的未來表示樂觀。他預測："未來幾年，我們將看到主要金融資產類別遷移到公開可用的區塊鏈相關技術上。"這一預測這反映了儘管市場存在固有波動，但他仍保持持續信心。

來源：智通財經

瑞士的通膨率在11月出乎意料地陷入停滯，而一項衡量基礎通膨的指標放緩至四年來的最低水平。瑞士統計局週三表示，與一年前相比，消費者價格成長為零，原因多種多樣。這是六個月以來最低的數據，低於10月的0.1%。這結果增大了瑞士央行預測的本季通膨率將平均回升至0.4%的可能性落空。由於目前利率為零，政策制定者寧願避免進一步降息可能損害金融體系，儘管他們已承諾在有必要時會這樣做。

來源：金十數據

澳洲統計局3日發布的數據顯示，澳今年第三季國內生產毛額（GDP）季增0.4%，年增2.1%。

澳統計局國民帳主管格蕾絲·金表示，第三季澳經濟成長維持穩定，成長速度與新冠疫情結束以來的季度平均水平相當。同時，由於經濟成長與人口成長走勢相符，三季人均GDP較上季持平，年增0.4%。

三季澳經濟成長主要受到國內最終需求推動，其中私人投資和家庭消費扮演主導角色。數據顯示，第三季澳私人投資季增2.9%，家庭消費較上季成長0.5%。

來源: 中國金融資訊網

報告顯示，今年德國工業產出預計將下降2%，為連續第四年下滑。德國已連續兩年陷入經濟衰退，聯邦政府預計今年經濟成長僅約0.2%。

德國工業聯合會2日發布最新工業報告，大幅下調德國今年工業生產預期，指出德國經濟正面臨二戰後最嚴重的危機。德國工業聯合會主席彼得·萊賓格表示，德國工業正經歷"自由落體式"下滑，需要以競爭力和增長為優先的政策調整。

報告顯示，今年德國工業產出預計將下降2%，為連續第四年下滑。萊賓格指出，這一趨勢已超越週期性波動範圍，反映工業發展陷入結構性困境。今年第三季工業產出季減0.9%，年減1.2%，為連續第九季萎縮，較2018年高峰明顯回落。

德國已連續兩年陷入經濟衰退，聯邦政府預計今年經濟成長僅約0.2%。今年5月上台的總理默茨承諾重振德國，包括透過大規模公共支出，加大國防和基礎設施投資。默茨政府表示，經濟復甦需要時間，已實施減稅等改革措施，但企業批評改革速度仍顯不足。

來源：中國金融資訊網

在人工智慧(AI)投資熱潮持續之際，市場先前擔心甲骨文(ORCL.US)或將增發高達1000億美元的債務為其AI雄心提供資金。對甲骨文債務狀況的擔憂促使其五年期信用違約交換(CDS)一度飆升至三年來的最高水準。不過，法國巴黎銀行認為，甲骨文實際增發的債務規模將遠小於1,000億美元。

法國巴黎銀行分析師Stefan Slowinski在一份客戶報告中表示："我們估計，甲骨文只需增發250億至3500億美元的債務，就可為其AI基礎設施建設提供資金。"他補充稱，儘管250億至300億美元的債務增發是在該公司近期發行的180億美元。

Stefan Slowinski補充說："鑑於甲骨文雲基礎設施業務利潤率較高，我們相信該公司可以承受更高的債務負擔，管理層也可以尋求其他融資方案(例如供應商融資)，以緩解前期現金支出壓力。"該分析師予甲骨文"增持"評級，但由於資本支出增加和匯率變化，將目標價從430美元下調至290美元。

此外，Stefan Slowinski表示，市場目前對甲骨文與OpenAI合作的定價僅為"最小的上行幅度"。他補充說："我們計算得出，目前甲骨文約84%的市值是由其非人工智能業務支撐的。根據我們的估計，到2030財年，甲骨文雲基礎設施業務對每股收益的貢獻可能達到約13美元，這意味著只要甲骨文雲基礎設施業務能接近其目標，就會迎來不對稱的上行空間。"

科技巨頭髮債狂潮加劇市場擔憂，甲骨文"首當其衝"

在先前市場對AI泡沫擔憂升溫之際，華爾街對科技巨頭為建立AI基礎設施而承擔高額債務的擔憂正日益加劇。儘管大型科技公司在AI上的巨額支出並非新鮮事，但為此籌集創紀錄的債務卻是新的情況。更令投資人擔憂的是，這個趨勢打破了近年來的慣例——過去科技公司動手用手頭龐大的現金儲備來支付資本支出。而如今，槓桿的使用以及許多融資交易的循環性質，引入了先前未曾有過的風險。

數據顯示，AI支出前五大公司——亞馬遜(AMZN.US)、 Alphabet(GOOGL.US)、微軟(MSFT.US)、Meta Platforms(META.US)和甲骨文——在2025年合計籌集了創紀錄的1080億美元債務，是過去九年平均水平的三倍多。

其中，甲骨文的發債行為受到了特別關注。該公司在9月發行了180億美元的美國投資等級債券以增加AI支出，相關銀行也發起了380億美元的債務發行來資助與甲骨文相關的資料中心。此後，甲骨文的股價在9月飆升，但自9月10日創下歷史新高以來，該股已暴跌近42%，原因是投資者重新評估該公司激進的資本支出對其資產負債表的影響以及其如何為巨額資本支出融資。

甲骨文預測，其當前財年的資本支出為350億美元，其中大部分將用於其雲端業務。同時，這筆巨額支出正在損害該公司的資產負債表，今年的自由現金流預計為負97億美元，而去年該公司已出現自1990年以來的首次自由現金流為負的情況。更重要的是，未來兩個財年，甲骨文的自由現金流將進一步減少，到2028財年可能達到負243億美元。

標普全球評等已將甲骨文的展望修訂為"負面"，"因為其預期的資本支出和債務發行以為加速增長的AI基礎設施提供資金，導致其信用狀況緊張"。

巴克萊銀行也在11月稍早發布了一份研究報告，將甲骨文的債務評級下調至"減持"，並警告其可能在2026年11月耗盡現金。巴克萊這項預測的核心邏輯在於，甲骨文為履行其AI合約而進行的資本支出已超出其自由現金流所能支撐的範圍，迫使其依賴外部融資。該行的模型顯示，即便資本支出不再增加，甲骨文的現金儲備(截至目前約為110億美元)也可能在2026年11月前耗盡，屆時公司將面臨再融資需求。

風險暗中積聚

直到最近，資本支出仍被視為企業參與AI的必要條件。一些投資者甚至將其視為企業信心的正面反映。但隨著華爾街專業人士希望看到更強的投資回報，資本支出正受到越來越多的審視，在等式中加入債務只會加劇這個問題。

景順首席全球市場策略師Brian Levitt警告："有些企業承諾進行大規模投資，但自身現金流不足以支撐，可能需要承擔巨額債務來為未來的投資提供資金。" "在信貸市場未出現動盪前，這種模式或許可行。但我認為，市場正越來越關注這一風險。"

包括甲骨文在內的科技巨頭們債務的增加也為市場也帶來了新一層的擔憂。儘管市場受到AI高回報承諾的推動，但投資者仍警惕該技術尚未產生證明如此大規模資本支出合理性所需的利潤。投資管理公司Sage Advisory在先前的報告中稱，AI資本支出預計到2027年將增至6000億美元，高於2024年的超2000億美元和2025年的近4000億美元，而淨債務發行預計在2026年將達到1000億美元。

此外，科技巨頭髮債規模的增加也引發了債券市場能否吸收這波供應激增的疑問，並加劇了人們對AI支出日益增長的擔憂——這種擔憂拖累美股在連續六個月上漲後於11月出現大幅回調。

儘管投資者對科技公司債的需求一直很強勁，但投資者將要求可觀的新發行溢價來吸收部分新債券。美國投資等級信用利差(指高評級公司為吸引投資者需求而支付的高於國債收益率的溢價)在歷史上仍處於低位，但近幾​​週已略有上升，部分反映了對衝擊市場的新一波債券供應的擔憂。

雖然槓桿率增加，但由於其持久的獲利成長和強大的競爭地位，投資者總體上仍對科技巨頭持積極態度。根據瑞銀的估計，科技巨頭計畫中的資本支出約有80%至90%來自自身現金流。 Sage Advisory的研究報告稱，頂級超大規模公司預計將從現金多於債務轉變為僅有適度水平的借款，槓桿率仍將保持在1倍以下，這意味著它們的總債務將少於其收益。高盛分析師則表示，除甲骨文外，超大規模公司最多可吸收高達7,000億美元的額外債務，並且仍被視為安全，槓桿率將低於典型的A+評級公司。

來源：英為財情