利率不變，加拿大央行進入“觀望模式”

美國與伊朗的緊張關係再度升級。美國總統川普向伊朗發出嚴厲警告，要求其要么重返核問題談判桌，要么準備迎接「嚴重得多」的軍事打擊。此番言論讓試圖斡旋雙方展開外交接觸的地區領導人的努力變得更加複雜。

川普在社群媒體上表示，已派往該地區的“亞伯拉罕·林肯”號航空母艦戰鬥群已經“準備就緒”，有能力“在必要時以速度和暴力迅速完成任務”。

他寫道：“希望伊朗能盡快'回到談判桌'上，談出一份公平、合理的協議——絕不允許擁有核武器——對各方都有利。”

油價應聲大漲，創四個月新高

川普的強硬表態立刻在原油市場掀起波瀾。消息發布後，布蘭特原油期貨價格一度觸及每桶68.19美元，創下去年9月底以來的最高水平，市場的避險情緒顯著升溫。

美伊緊張局勢推動國際油價上漲，布蘭特原油價格突破68美元

同時，伊朗方面也在積極回應。伊朗總統佩澤希齊揚已於1月27日啟動緊急預案，以確保在遭遇美國或以色列襲擊時，生活必需品供應和政府機構能夠正常運作。

伊朗的回應：強硬喊話與外交斡旋

面對美國的軍事壓力，伊朗展現出強硬與靈活並存的雙重姿態。

一方面，伊朗毫不示弱。 1月25日，伊朗在首都德黑蘭市中心的革命廣場揭幕了一幅新的反美宣傳畫。畫面描繪了美軍航母甲板上受損的戰機，並配有英語和波斯語標語：“種下風者，必收穫風暴”，意在警告美國不要輕舉妄動。這恰逢美軍「亞伯拉罕·林肯」號航空母艦駛向該區域之際。

伊朗伊斯蘭革命衛隊海軍的政治副司令穆罕默德·阿克巴爾扎德也於1月27日表示，伊朗不尋求戰爭，但已做好充分準備。

另一方面，伊朗並未關閉對話的大門。伊朗常駐聯合國代表團稱，伊方準備就對話展開磋商，但同時強調，如果遭到施壓，將堅決捍衛自身利益。伊拉克外交部長侯賽因1月28日也透露，根據他與伊朗官員的溝通，伊方不排斥透過對話解決分歧，並承諾不會主動發動軍事攻擊。

在區域外交層面，伊朗也在積極溝通。 1月28日，伊朗外交部長阿拉格齊與沙烏地阿拉伯外交大臣費薩爾通電話，回顧了伊朗總統佩澤希齊揚與沙烏地阿拉伯王儲穆罕默德·本·薩勒曼的建設性對話要點。雙方都對地區緊張局勢升級的危險後果發出警告，並強調維護區域穩定是所有國家的共同責任。

談判前景：伊朗否認主動求和

儘管多方表露出斡旋意願，但伊美直接談判的前景仍不明朗。

1月28日，伊朗外交部長阿拉格齊明確表示，他本人近期未與美國總統特使威特科夫有任何接觸，伊朗方面也從未主動提出任何談判請求。

他承認，一些第三方國家正在伊朗與美國之間進行聯繫和溝通，伊朗也與這些出於善意的第三方保持交流，但目前尚未做出任何決定。

針對美國一邊部署軍事力量、一邊又聲稱願意談判的做法，阿拉格齊強調，這種施壓策略「既不可接受，也不能稱之為外交」。他指出，如果美方真心希望談判，就必須停止威脅，放棄過度要求。

在瑞士，一座冷戰時期的核武掩體正被賦予新生。這裡不再是為末日準備的避難所，而是加密貨幣巨頭Tether的高安全金庫。每週，超過一噸的黃金被運入其中，使其成為全球已知的、非國家和非銀行持有的最大黃金儲備地。

過去一年，Tether在全球黃金市場異軍突起，成為無法忽視的重量級玩家。它的崛起，是加密貨幣與傳統黃金兩大領域深度融合的縮影。而驅動這一切的，是兩者對政府公債共同的「不信任感」──這股力量，也正是推動金價衝破每盎司5,200美元歷史高點的核心因素之一。

然而，Tether的黃金策略和內部運作，對外界來說一直是個謎。直到去年，當兩名頂級黃金交易員從貴金屬巨頭匯豐控股離職時，業界還在猜測他們的去向，卻幾乎沒人想到，他們的下一站是Tether。

購金規模有多大？已超多數央行

Tether的胃口究竟有多大？即便是在黃金的歷史性多頭市場中，其操作也堪稱驚人。

根據彭博社測算，為了充實公司儲備和發行黃金穩定幣，Tether在去年累計購入了超過70噸黃金。這個數字是什麼概念？它超過了幾乎所有單一國家央行的公開購金量，僅次於波蘭（新增102噸）。同時，它也超過了除三大黃金ETF之外的所有機構——而這三大ETF背後，是成千上萬投資者的集體行為。

Tether的執行長保羅·阿多伊諾（Paolo Ardoino）透露，該公司目前持有約140噸黃金，總價值約240億美元。其中大部分是公司自有儲備，其餘則用於支撐其發行的黃金代幣。

更關鍵的是，這個數字還在持續成長。阿多伊諾表示，Tether正以每週1至2噸的速度買入黃金，並計劃在「未來數月內」維持這一節奏。他補充說，後續策略會按季度評估，但大機率會延續。

這一切的資金，源自於Tether的核心業務－美元穩定幣USDT。身為穩定幣市場的絕對霸主，USDT的流通量高達1,860億美元。 Tether透過發行USDT換取真實美元，再將這些資金投資於美國國債和黃金等資產，賺取巨額的利息和交易利潤。

為了確保資產安全，Tether選擇了將黃金儲存在自己手中，而不是託管給銀行。這座由核子掩體改造而成的瑞士金庫，由多層厚重的鋼門守護。阿多伊諾形容：“這裡就像007電影裡的場景，簡直不可思議。”

神秘買家如何攪動金價？

黃金市場本身俱有高度的隱密性，投資人往往能看清宏觀驅動因素，卻難以定位具體的買家。 Tether如此龐大的公開購金規模，自然引發了市場的關注和猜測。

一些觀察家認為，Tether的持續買入是金價上漲的推手之一。傑富瑞金融集團的分析師在報告中指出，Tether可能是去年金價大漲65%的原因之一，稱其為“重要的新晉買家”，並有望“推動黃金需求持續增長”。

不過，世界黃金協會首席策略師約翰‧里德（John Reade）的看法則更為謹慎。他認為，Tether的購買行為對金價有一定推動作用，但在整個黃金牛市中只佔一小部分。 「Tether是推升金價的因素之一，但絕非全部。」 畢竟，全球央行和黃金ETF的合計購金量超過1500噸，市場的整體搶購潮規模要大得多。

不只囤金，更要挑戰頂級投行

阿多伊諾的野心不止於成為黃金的「囤積者」。他計劃讓Tether直接涉足黃金交易業務，與摩根大通、匯豐等主導市場的頂級銀行展開正面競爭。

他直言，為了確保持續的黃金購買力，並抓住市場潛在的套利機會，Tether需要打造「全球最佳的黃金交易平台」。為此，公司從匯豐挖角了兩位資深黃金交易員，負責黃金業務。

Tether正在探索主動交易其黃金儲備的方式，例如在黃金期貨與現貨價格顯著偏離時進行套利。當然，阿多伊D諾強調，交易策略將確保公司「始終大量持有實體黃金」。

每月買入價值約10億美元的實體黃金，本身就是一項巨大的物流挑戰。 Tether的採購管道既包括瑞士的黃金精煉廠，也涵蓋市場上的大型金融機構，一筆大額訂單的交付週期可能長達數月。

此外，Tether的黃金佈局也延伸到了上游。在烏拉圭前參議員、商人胡安·薩托里（Juan Sartori）的主導下，Tether已大舉入股了幾乎所有在加拿大上市的中型黃金特許權公司，如Elemental Royalty Corp、Metalla Royalty Streaming Ltd等。

央行式邏輯：押注去美元化

從某種意義上說，Tether對黃金的看法與全球央行高度一致。和央行一樣，Tether重視黃金的流動性，以及它作為儲備資產「非任何人負債」的獨特屬性。

阿多伊諾曾表示，黃金“在邏輯上是比任何法定貨幣都更安全的資產”，並指出“金磚國家的每一家央行都在買入黃金”。他認為，Tether在新興市場的用戶，正是那些長期將黃金作為對沖本國貨幣貶值工具的人。 “我們認為世界正走向動盪，未來將充滿不確定性。”

到目前為止，Tether的黃金押注獲得了巨大成功。其購金週期恰好與黃金自1970年代以來最大的一輪牛市重合，背後是投資者和各國政府對持有美元的普遍疑慮。

Tether正試圖透過另一款產品——可兌換實體黃金的Tether黃金代幣（XAUT）——來抓住這一趨勢。目前，與XAUT掛鉤的黃金儲備約16噸，價值27億美元。阿多伊諾預測，到今年年底，XAUT的流通量「很有可能」達到50至100億美元。如果目標實現，僅為支撐XAUT，Tether可能每週就需要買入超過1噸的黃金。

儘管與規模超5000億美元的黃金ETF市場相比，XAUT等黃金代幣仍顯微不足道，但阿多伊諾相信，它們的時代即將到來。

“在我看來，許多國家都在大舉購金，”他說，“我們認為這些國家很快就會推出代幣化黃金，作為美元的競爭性貨幣。”

無論以黃金為支撐的美元替代品是否會出現，Tether的行動都精準地捕捉了當下的市場情緒。正如約翰·里德所說：“有趣的是，加密貨幣領域的核心玩家之一，竟然將黃金視為對沖美元貶值的初代經典工具。”

儘管美國總統川普宣稱美元“表現極佳”，但美元匯率在本週二遭遇了自去年4月以來的最慘烈單日暴跌。市場觀察家普遍認為，美元已陷入熊市，拋售潮遠未結束。

衡量美元對一籃子主要貨幣的美元指數，2025年下跌超過9%之後，2026年至今又累積下跌了2.2%。有分析師警告，美元持續走弱對美國經濟而言是一把“雙刃劍”，更反映出其光鮮數據背後正“出現裂痕”。

美元貶值：一把“雙面刃”

長期以來，川普一直鼓吹弱勢美元對國際貿易的好處。他曾在去年7月表示：「這話聽起來可能不太好，但美元走弱能讓美國賺得盆滿缽滿。」他認為，強勢美元會抑制旅遊業，並導緻美國供應商「賣不出任何東西」。

從理論上，美元走弱確實能提振美國本土經濟。一方面，它能讓美國商品對海外買家更具吸引力，從而推動出口成長；另一方面，美國企業在海外獲得的收益，換算成美元時帳面價值也會更高。

然而，儘管川普堅稱美元貶值是“天大的好消息”，但貨幣走弱同樣伴隨著負面影響，例如進口商品價格上漲，以及可能動搖投資者信心。

自動資料處理公司（ADP）首席經濟學家內拉·理查森將此現象形容為一把「雙面刃」。

她表示：「美元走弱固然能提升美國出口商品在海外的競爭力，但在本土，這並非總能獲得市場的信心支撐。」她強調，在美國面臨黏性通膨、高額赤字與債務等棘手問題時，這份信心尤為重要。

ICE美元指數走勢圖顯示，繼2025年大跌後，美元在2026年初繼續下探，進入技術性熊市區間。

光鮮數據下的“經濟裂痕”

理查森認為，美元貶值讓「美國經濟的謎題」變得更加複雜。

她指出，如果只看失業率、經濟成長等表面的核心數據，會得出美國經濟極為強勁的結論，那麼美元本來就該走強。但現實恰恰相反。

“表面的經濟數據無法反映全貌，”她說道，“美元走弱恰恰說明，這份看似向好的經濟圖景正出現裂痕。”

「K型」分化：誰在消費？誰在掙扎？

當被問及為何消費者信心指數跌至十多年來的低點時，理查森給出的解釋是，美國經濟正呈現出「K型」分化格局。

她解釋說：“美國的消費支出呈現K型：收入前20%的人群拉動了絕大部分消費，而收入處於後25%的消費者，正受高通膨的拖累舉步維艱。”

這種分化同樣體現在勞動市場：

• 醫療服務業招募需求旺盛，但對大多數消費者而言屬於高成本消費。

• 休閒和旅館業招募也在增加，但這類服務對所有消費者都屬於非必需消費。

「也就是說，如果你家境優渥，當前的經濟環境對你十分利好；但如果你並非高收入群體，日子就會過得很艱難，」理查森補充道，“表面數據看似亮眼，但真正的問題都潛藏在表象之下。”

分析師：美元長期熊市或開啟

斯米德資本管理公司執行長科爾·斯米德認為，美元的拋售潮還遠遠沒有結束。

「從長期來看，我們已進入美元熊市，」他表示。他回顧歷史，將當前與90年代末期科技泡沫時期的類比。當時，美元在2002年觸頂，隨後在六年內匯率跌至數十年未見的低點。 2002年至2008年，美元指數從高峰暴跌了約41%。

斯米德指出，過去十年，大量資本湧入美國市場，人工智慧熱潮更吸引了新一輪資金。目前，美國股票在摩根士丹利資本國際全球指數的權重佔比高達70%。

他補充說：“當投資者為尋求更高回報，最終將資金轉向其他地區時，這種資本帳戶的海外流動，將讓美元持續承壓。”

倫敦經濟諮詢機構TS隆巴德的丹尼爾·馮·阿倫也認為美元有進一步走低的趨勢。他指出，全球風險偏好升溫、大宗商品價格飆漲等因素，都讓本應堅挺的美元遭受重挫，所謂「拋售美國資產」的交易潮已經捲土重來。

馮阿倫總結：「目前市場已形成共識，認為美國今年經濟將實現強勁增長。但正常情況下，其他已開發市場的經濟成長預期有更大的上修空間，這也進一步強化了美元走弱的邏輯。與此同時，從大多數估值指標來看，美元仍處於大幅溢價狀態，這使其面臨進一步下跌的風險。」

1月28日，美國總統川普公開表示，一支「龐大的艦隊」已在開往伊朗的途中，同時敦促德黑蘭盡快重返談判桌。

「午夜之鎚」陰影下，川普軟硬兼施

川普在自創社交平台Truth Social上發文稱，這支由「亞伯拉罕·林肯號」航空母艦領銜的艦隊規模龐大，行動迅速，已做好準備「在必要時以速度和暴力迅速完成其任務」。他補充說，這支艦隊的規模超過了先前派往委內瑞拉的艦隊。

在展示軍事力量的同時，川普也提到了談判的可能。他表示，希望伊朗能很快“回到談判桌前”，就一份確保其沒有核武的“公平合理協議”進行談判。

但他緊接著發出嚴厲警告，稱留給伊朗接受談判的「時間所剩無幾」。川普也提及了2025年6月代號為「午夜之鎚行動」的軍事打擊，當時美軍摧毀了伊朗位於福爾多、納坦茲和伊斯法罕的三處關鍵核設施。他警告說：“下一次攻擊將更加嚴重！不要讓這種事情再次發生。”

伊朗回應：願對話，但不畏施壓

長期以來，伊朗方面一直堅稱其核子計畫完全用於和平目的，並多次否認試圖發展核武。而美國官員則認為，「午夜之鎚」行動已顯著削弱了德黑蘭製造核武的可能性。

針對川普的最新言論，伊朗常駐聯合國代表團週三回應稱，伊朗願意就對話展開磋商，但同時也明確表示，如果遭到施壓，伊朗將捍衛自身利益。

緊張局勢升級，軍事部署已在進行

川普的警告並非空穴來風。就在1月26日，美國中央司令部已確認，「亞伯拉罕‧林肯」號航空母艦打擊群「正部署到中東」。川普本人在27日也曾表示，還有一支艦隊正在駛向伊朗。

這也不是他近期首次發出類似威脅。上週，川普就曾提到一支駛向伊朗的“艦隊”，但當時他表示希望不必動用武力。

據媒體先前報道，本月早些時候，美國曾一度準備對伊朗採取軍事行動。但在最後時刻，由於伊朗透過美國中東問題特使威特科夫傳遞了緩和局勢的訊號，加上包括以色列在內的多個中東國家也極力勸阻，最終促使川普放棄了這項行動。

市場風聲漸緊，川普可能提前揭曉下任聯準會主席人選，甚至選擇在本周利率決議的敏感時刻同步官方宣布。聯準會聯邦公開市場委員會（FOMC）定於北京時間週四凌晨3點公佈利率決議，而川普週二已在演講中公開表示，「很快」就會宣佈人選。

官宣時機：一舉兩得的政治算盤

為何要趕在這個節點？分析家認為，這背後有明顯的政治算盤。

如果聯準會本週決定不降息，白宮在會議期間拋出重磅提名，可以將市場的焦點從利率決策本身，巧妙地轉移到央行未來的領導層和政策方向上，從而主導輿論敘事。

儘管現任主席鮑威爾的任期要到5月才結束，但川普早已多次公開批評其政策，並流露出換帥意圖。美國財政部長貝森特也曾透露，繼任者最快本週就可能敲定，這進一步加強了市場的提前預期。

讓情況更複雜的是，聯準會理事史蒂芬米蘭的任期本週末即將結束，儘管在新繼任者確認前他可以留任。目前尚不清楚白宮會同時提名新理事，還是會分開處理這兩項人事任命，這都為市場增添了新的不確定性。

市場屏息：新任主席將如何攪動風雲？

在聯準會獨立性備受關注的當下，任何加速換帥的舉動都可能引發利率、外匯與股市的額外波動。交易員們正在評估兩種截然不同的風險：

一方面，如果提名人被視為白宮的「自己人」或明確的降息支持者，雖然可能損害聯準會的長期公信力，但短期內會重燃市場對更早、更大幅度降息的押注。

另一方面，如果提名人更具「機構派」特質，市場可能會冷靜下來。因為貨幣政策由FOMC集體決定，一位主席的影響力有限。屆時，市場的注意力將重回經濟數據和鮑威爾在記者會上的聲明。

熱門人選浮出水面，誰是領跑者？

目前，市場押注的頭號熱門人選是貝萊德全球固定收益首席投資長里克·里德爾（Rick Rieder）。投資人普遍認為，他既支持降息，又不會對聯準會的獨立性構成直接挑戰。

根據預測平台Polymarket的數據，截至發稿，里德爾的當選機率高達46.1%，遙遙領先。

緊隨其後的是：

• 前聯準會理事凱文沃許（Kevin Warsh），機率為29%。

• 現任聯準會理事克里斯多福沃勒（Christopher Waller），機率為7.5%。

• 國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett），機率為6.3%。

紐約證券交易所（NYSE）計劃建立一個全天候運行的區塊鏈交易平台。這則新聞遠不止是「傳統金融擁抱區塊鏈」的另一個標題，它預示著一場深刻的市場結構變革。

對於熟悉加密貨幣的人來說，股票代幣化、鏈上結算和穩定幣早已不是新概念。但紐交所這次的目標，並非簡單測試新技術，而是要挑戰一個數十年來根深蒂固的舊體系。

傳統股票市場依賴固定的交易時間和延遲結算機制。交易在特定視窗內完成，清算和結算則在之後進行。這種模式雖然穩定，但也導致大量資金在交易和結算之間被閒置，以對沖交易對手風險。這套體係不僅速度慢、成本高，也越來越脫離全球資本的流動節奏。

紐交所的方案，正是要打破這個以「時間差」為基礎的結構，讓交易永不休市，結算無限接近即時。這與加密市場的即時定價、執行和結算模式異曲同工，旨在消除傳統體系中的效率瓶頸。

為何此舉不只是「又一次代幣化」？

這次公告的關鍵，不在於代幣化本身，而是由誰發起、從何處著手。

核心差異：從市場內部發起的變革

過去，所謂的代幣化股票，如FTX、Securitize的產品，以及基於Mirror和Synthetix協議的合成資產，都試圖在核心市場之外複製股票。它們在不同的場所交易，依賴休市市場的價格數據，因此難以獲得持續的流動性，最終淪為小眾產品。

圖1：過去的股票代幣化嘗試多集中於複製外部資產，而非改造核心交易系統。

這些嘗試都發生在股票一級市場之外，並未觸及股票的發行、結算或核心風險管理機制。

而紐交所選擇從內部改變遊戲規則。它並非推出一個平行的代幣化產品，而是在受監管的交易所內，直接調整交易與結算的方式。證券本身不變，但它們的流轉方式將發生根本性改變。

真正目標：消除「時間差」風險

紐交所決定將「持續交易」與「鏈上結算」捆綁，這才是最具深意的部分。當市場收盤後，交易雖然停止，但風險敞口仍然存在。為了管理這種“時間差”，經紀商和清算機構需要鎖定大量抵押品和緩衝資金，直至結算完成。

一個持續運作且結算更快的市場，能有效縮短這個時間差。風險在產生時就被處理，而不是被推遲到隔夜甚至數日之後。這雖然不能消除風險，但能顯著減少因時間不確定性而閒置的資本。

這也解釋了為何需要引進基於穩定幣的融資方式。目前，現金和證券在不同的系統、以不同的時間表流轉，導致延遲。使用鏈上現金（穩定幣）能讓資金和證券同步交割，對全天候活躍的全球市場至關重要。

幕後巨變：交易清算結算的邏輯重塑

紐交所的方案將從根本上改變交易後台的運作方式，尤其是清算和結算環節。

從淨額結算到即時清算

當今股市嚴重依賴淨額結算（Netting）。在結算前，數百萬筆交易相互抵消，從而減少實際需要劃轉的現金和抵押品。這種模式在固定交易時間和延遲結算的系統中非常高效，但它的前提是「時間差」。

圖2：傳統淨額結算透過對沖多筆交易，減少實際資金劃轉，但依賴延遲結算窗口。

一旦交易持續進行且結算速度加快，透過日終淨額結算來抵銷交易的機會就大大減少。經紀商、清算會員和流動性提供者必須在交易日內即時管理資金和風險，而不能再依賴隔夜流程來吸收風險。

對做市商與中介機構的深遠影響

做市商和大型中介機構將最先感受到壓力。在當前模式下，他們可以根據可預測的結算週期來調整庫存和部位。但在新模式下，部位週轉和資金調動的速度需求都大大提高。那些已經實現自動化、即時風控和靈活流動性管理的公司將更具優勢。

同樣，賣空和證券借貸業務也將面臨挑戰。當結算期限從幾天縮短到接近即時，借入股票、定位庫存和解決交割失敗的流程將被極度壓縮。

這些變化大多發生在幕後。散戶可能感受不到太大差異，但提供流動性和資金的機構將面臨更嚴格的時間限制。時間，不再是彌補錯誤的緩衝墊。

漣漪效應：新規則如何改變市場生態？

一旦市場不再依賴時間作為緩衝，一系列連鎖反應將隨之而來。

資本效率與波動性傳播的新典範

首先是資本的再利用方式。在延遲結算體系中，同一筆資金可以支持多個結算週期內的頭寸，因為債務會隨時間推移而抵消。當結算週期收緊，資本必須更早、更精確地到位，這將限制槓桿的使用，並改變市場波動期間流動性的定價。

其次是波動性的傳播方式。過去，風險傾向於在休市期間累積，然後在開盤或收盤等特定時刻集中釋放。在連續交易的市場中，價格波動會更均勻地分佈在整個時間段，使得波動性更難預測和管理。

市場套利與交易所角色的演變

這也將影響不同市場間的協調。目前，許多價格發現發生在期貨、ETF等衍生性商品市場，因為股票市場會休市。當股票市場全天候開放，套利機會將回流至主要市場，改變衍生性商品的流動性格局。

最後，交易所的角色也從單純的訂單撮合者，更轉變為風險協調者，其在市場壓力事件中的責任也隨之增加。

終極考驗：一個無法「拖延」的金融市場

在目前的市場結構中，延遲和多層中介是風險的緩衝器。問題可以稍後暴露，損失可以逐步吸收，責任可以在時間和機構之間分散。

但隨著時間軸被壓縮，這個緩衝墊正在消失。資金和風險決策越來越貼近交易執行的瞬間，掩蓋錯誤或延遲後果的空間越來越小。失敗會更早顯現，也更容易追溯。

紐交所正在測試的是，一個大型受監管市場，在不再依賴「拖延」來管理風險的條件下，能否正常運作。這不僅是技術升級，更是對整個市場風險管理哲學的根本性挑戰，它將清楚地暴露出體系中的每一個弱點。