債務上限協議只是暫時擱置美國負債定時炸彈

隨著全球主要央行加息之路臨近尾聲，25個基點的加息幅度成為主流。

2023年5月，海外主要央行中，僅南非央行加息50個基點，美聯儲、歐洲央行、英國央行、澳大利亞央行、新西蘭央行組團加息25個基點，韓國央行、印尼央行、土耳其央行、巴西央行、墨西哥央行選擇按兵不動。

未來需要關注的一個趨勢是，在加息之路尾聲階段，各大央行面臨的壓力越來越大，觀望情緒越來越濃厚，非連續性加息可能成為新常態。澳大利亞央行4月暫停加息，到了5月又意外加息25個基點。相似的劇情也可能發生在美聯儲身上，6月美聯儲大概率將暫停加息一次，7月可能又會再次加息。

“落後者”仍在追趕

在G7經濟體中，英國面臨的形勢最為嚴峻，經濟預期墊底，而通脹卻遠遠高於其他地區。國際貨幣基金組織（IMF）4月預計，2023年英國經濟將下跌0.3%，是G7中萎縮幅度最大的經濟體。在英國4月CPI仍高達8.7%之際，歐元區4月CPI為7%，美國為4.9%，加拿大為4.4%，日本為3.5%。

在嚴峻的通脹壓力下，5月11日，英國央行宣布連續12次加息，將利率再次上調25個基點至4.5%，創下2008年以來的最高水平，自2021年12月以來已累計加息440個基點。英國央行以7-2的投票結果通過此次利率決定，有2名委員投票贊成維持利率不變。

經濟層面的調整也值得關注，由於能源價格走低以及失業率增幅較小，英國央行進行了有史以來最大的GDP預期上調，預計今年英國經濟將避免陷入衰退。不過，英國央行行長貝利也承認，預計會存在一定程度的經濟滯脹，經濟增長前景略有好轉，但並不強勁，過去的利率上調將在未來幾個季度進一步拖累經濟。

英國央行預計，2023年第二季度GDP增速為0%，此前預期為-0.7%；2024年英國經濟將增長0.75%，此前預計經濟將收縮0.25%；英國央行還將2025年經濟增長預期從0.25%上調至0.75%。

儘管經濟壓力較此前有所減輕，英國央行面臨的形勢仍然嚴峻：主要發達國家中英國經濟預期仍然墊底，而通脹卻遠遠高於美國和歐元區。在美聯儲基本決定暫停加息後，英國央行還將面臨更艱難的抉擇。

5月24日，英國國家統計局公佈的數據顯示，英國4月CPI同比上漲8.7%，自2022年8月以來首次回落至個位數，但仍高於經濟學家預期的8.2%。環比來看，英國4月CPI較3月增長1.2%，創下2022年10月以來最大增幅。

隨著英國CPI數據再傳“噩耗”，英國央行暫停加息的時點大概率將進一步被推遲，暫時的政策重心仍將偏向於抗通脹。

英國通脹問題更為頑固，主要受幾方面因素影響。首先，英國是能源淨進口國，對能源價格上漲比較敏感。其次，脫歐使得英國進口商品交付時間延長，貿易成本提高。第三，年初西班牙和北非出現的極端天氣影響了部分蔬菜的收成，對英國食品進口和國內供應等帶來影響，導致食品價格居高不下。第四，疫情對英國勞動力市場帶來深刻影響，勞動力缺口較大，崗位空缺率遲遲未得到改善，以至於勞動力工資增速較高，導致“薪資-通脹”螺旋出現。

事實上，2021年12月，英國央行便已經打響主要央行加息“第一槍”，比美聯儲早了數月，但英國央行加息速度之慢飽受批評。英國央行12次加息累計幅度為440個基點，而美聯儲10次加息幅度便達到500個基點。如今美聯儲利率區間已經“後來居上”，升至5.00%～5.25%，而英國央行利率為4.5%。

在通脹爆表背後，英國央行的政策失誤有很大責任。英國央行行長貝利已經承認，英國通脹在俄烏衝突前就已經在上升，政策制定者低估了薪資和價格上漲力量的持久性，面臨的衝擊前所未有。而英國央行貨幣政策委員會對通脹的回應有所遲緩，因為擔心政府逐步結束支持就業的職位保留計劃可能會導致失業率飆升。

50基點加息踪跡難覓

激進加息潮已經過去，如今在歐美主要央行中，已經很難見到加息50基點的踪影，即使是此前多次加息50個基點的歐洲央行也已經轉向25個基點的溫和加息。

5月4日，歐洲央行決定將三大關鍵利率上調25個基點，這一“降級”舉措符合市場預期。3月歐洲央行曾頂著銀行業危機壓力，兌現了加息50個基點的承諾。從5月10日起，歐洲央行存款便利利率升至3.25%，邊際貸款利率升至4.00%，主要再融資利率升至3.75%，達到2008年10月以來的最高水平。

歐洲央行許多官員5月曾傾向於進行更大規模的加息，但最終同意加息25個基點，前提是歐洲央行表明將採取進一步行動。歐洲央行表示，這些官員中多數表示可以接受擬議的25個基點加息，但央行的溝通應該傳達出明確的“方向性”傾向，強調在目前的前景展望下，進一步加息將是有必要的。

自去年7月以來，歐洲央行已連續7次上調關鍵利率，累計加息幅度達到了375個基點，但遠低於美聯儲的500個基點。歐洲央行啟動加息的時間較晚，結束加息的時點也更遲。歐洲央行行長拉加德在利率決議後的新聞發布會上強調，歐洲央行不會停止加息，接下來還有“更多的事情要做”。

市場曾猜測，若美聯儲暫停加息，歐洲央行可能會跟隨。對此，拉加德回應稱：我們在利率決策上不依賴於美聯儲，即使美聯儲暫停加息，歐洲央行仍然可能會繼續加息。

6月1日歐盟統計局公佈的數據顯示，受能源成本下降拉動，歐元區5月份整體通脹率從4月份的7%降至6.1%，低於分析師預期的6.3%，創下2022年2月以來的最低水平。不包括能源和食品在內的核心通脹率降幅也高於預期，從4月的5.6%降至5.3%。

儘管歐洲通脹形勢有所緩解，但仍處於相對高位。歐洲央行強調，頑固的核心通脹“令人擔憂”。在加息375個基點後，市場預計歐洲央行6月和7月還有兩次幅度25基點的加息，一些歐洲央行官員甚至暗示9月可能仍需要加息25個基點。

非連續性加息或成“新常態”

隨著加息週期進入尾聲，各大央行面臨的風險也越來越大，平衡抗通脹和防風險猶如走鋼絲，稍有不慎或將跌入萬丈深淵。

在這樣的背景下，越來越多的央行選擇了非連續性加息。在4月暫停加息後，5月澳大利亞央行意外將基準利率上調25個基點至3.85%，創下2012年以來新高，市場原本預期維持利率不變。澳大利亞央行表示，預計可能需要進一步收緊貨幣政策，會仍然堅定將通脹恢復到目標水平的決心。

對此，澳大利亞央行解釋稱，7%的通脹率仍然太高，要過一段時間才能回到目標範圍，中心預測仍是需要幾年時間才能使通脹回到目標區間的頂部。“預計2023年通脹率將達到4.5%，2025年中期將降至3%，加息有助於錨定通脹預期。委員會仍然警惕物價和工資進一步上漲的風險，首要任務是使通脹重回目標水平，委員會仍對通脹-薪資螺旋上升的風險保持警惕。”

接下來可能會有更多央行選擇非連續性加息，例如愈發糾結的美聯儲。

5月3日，美聯儲宣布加息25基點，這也是美聯儲為對抗通脹而連續10次加息，基準聯邦基金利率區間升至5%～5.25%的16年高點。與此同時，美聯儲官員刪除了“一些額外的政策上調可能是合適的”這一關鍵指引，暗示官員們可能會在下一次會議上暫停加息。

但矛盾的美國經濟數據讓美聯儲官員頭疼不已。一方面，通脹持續降溫，近期美國經濟已經出現一些疲軟跡象。另一方面，通脹下降速度仍難讓美聯儲安心，勞動力市場也保持相對強勁。矛盾的經濟數據也讓美聯儲內部一度掀起了一場“鷹鴿大戰”，6月是否加息一度分歧重重，市場的加息預期也劇烈波動。

在經歷了觀點的碰撞和交流後，如今美聯儲官員已經愈發默契：既然前景難料，那不妨6月先暫停一次，後續再根據需要擇機加息。市場預計接下來兩個月美聯儲還將進行一次25個基點的加息，而且更有可能是在7月。面對迷茫的未來，美聯儲觀望式貨幣政策路徑日漸清晰。

文章來源：21世紀經濟報導

隨著人民幣兌美元在5月先後失守7.0和7.1兩道大關，不少國內投資者近來對外匯市場的走勢正愈發關注。而從全球匯市過去一個月的走勢變化中，許多業內人士也不難發現，美元正悄悄開始刮起一輪“升值旋風”……

美元在全球各主要貨幣的強弱排名中，究竟處於一個怎樣的位置？

在今年頭四個月，美元的表現顯然並不靠前。在媒體統計的30多類貨幣的漲跌排名中，美元在今年前幾個月其實還處於一個相對偏弱的位置，兌美元升值的貨幣數量幾乎與貶值貨幣的數量旗鼓相當。

然而，自從5月初以來，一切卻似乎發生了驚人的轉變。

如下圖所示，在過去一個月，美元兌所有G10貨幣全部出現了上漲，美元兌日元、紐元、挪威克朗和瑞典克朗的漲幅更是達到了3.6%-6.4%不等。目前，美元兌一籃子主要貨幣已經較近期低點上漲了約2.5%，並接近3月份以來的最高水平。

這一切發生的可謂極為突然——要知道，今年以來外匯市場的主流聲音一直是相對看空美元的。

在美銀5月的最新基金經理調查中，受訪者曾將做空美元列為市場上第三大“最擁擠”的交易。而上月早些時候，美國商品期貨交易委員會(CFTC)的持倉報告數據也顯示，投機客對美元淨多頭的押註一度觸及了兩年來的最低點。

那麼，美元多頭究竟是如何在過去一個月殺出空頭“包圍圈”的呢？

美元擁躉們的做多理由

在今年絕大多數時間裡，美元空頭們的做空理由一直較為明確——美元有很大的下跌空間，因為即使去年四季度以來美元出現了明顯回落，但美元仍然要比疫情后的低點高出15%左右。同時，人們也普遍認為美聯儲將很快結束本輪加息週期，而持續加息正是去年支撐美元走強的最大助力。

不過，美元空頭的上述觀點，在過去幾週卻受到了美國一系列強勁數據的打擊。這些數據表明，儘管美聯儲為放緩增長和遏制通脹而連續大幅加息，但美國經濟卻仍然具有韌性。

上週五，美國勞工部公佈的5月非農就業數據遠超預期，就是經濟表現強勁的最新力證。美國雇主在5月份新增了33.9萬個就業崗位，3月和4月的就業數據修正後比之前公佈的數據共增加了9.3萬個。這一優異的數據表現突顯出美國就業市場的強勁勢頭，並增加了一種可能性，即美聯儲尚未將需求抑製到足以控制通脹的程度。

此外，包括消費者支出和新屋銷售在內的其他近期優異數據，也不利於美聯儲將在年內降息的觀點。

利率期貨市場的最新定價顯示，截止上週五，交易員預計美聯儲本月或下個月有超過八成概率至少會進行一次25個基點的加息。同時，交易員們還押注，聯邦基金利率在年底結束時將有望維持在4.988%，遠遠高於5月初預期的4.188%，這預示著業內人士對美聯儲年內降息的押注，已經在不經意間消失殆盡。

瑞士信貸策略師Alvise Marino表示，美元走強其實與美國數據近期表現相當不錯有關。該行策略師目前正押注美元兌歐元有望進一步走高——這一貨幣對在5月份已上漲了約3%。

對美元多頭而言，當前另一個有利的複雜因素是，預計今年剩餘時間將有大量美國政府債券發行——由於債務上限危機的解除，美國財政部預計將通過大規模標售債券，以補充TGA賬戶的現金餘額。

加拿大帝國銀行(CIBC)北美外匯策略主管Bipan Rai表示，目前一種匯市觀點認為：如此大量的美國國債發行，將從市場上抽走流動性，並可能會創造出對美元的需求。

市場將經歷一段陣痛期？

歷史已經無數次證明，美元走強可能會對風險資產構成短期阻力，因為它有助於收緊信貸條件，同時也會給美國出口商和跨國公司的營收和利潤帶來壓力，並加劇新興市場資產外流的風險。

道富環球投資管理(State Street Global Advisors)外匯高級投資組合經理Aaron Hurd表示，美元當前正處於從牛市到熊市過渡的非常混亂的階段。“這個過渡期將相當令人沮喪。”

當然，對於美元過去一個月的強勢，究竟會維持多久，業內人士眼下也普遍看法迥異。不少匯市交易員依然認為，美元恢復下跌趨勢可能仍只是時間問題。

拉長時間來看，目前美元指數已經從去年9月份的高點下跌了11.5%。Hurd就預計，美元在短期內將保持堅挺，但在未來幾年將穩步下跌。

瑞銀全球財富管理目前也將美元列為該機構“最不喜歡”的貨幣，稱美聯儲可能在今年年底或2024年初降息，從而導緻美元相對歐元和其他貨幣的收益率優勢收窄。

美聯儲官員上週表示，他們可能會在即將於6月13日至14日舉行的下次議息會議上跳過加息，同時仍為未來加息敞開大門。相比之下，歐洲央行行長如今的政策立場顯然要比美聯儲鷹派許多。歐洲央行行長拉加德上週表示，有必要進一步收緊貨幣政策。

瑞銀全球財富管理高級經濟學家Brian Rose表示，“一旦美聯儲停止加息，市場將更專注於首次降息的時間，這可能會削弱美元。”

加拿大帝國銀行的Rai則認為，隨著美聯儲可能將推遲加息，而歐洲央行可能仍有更多緊縮工作要做，美元當前的強勢地位將難以持續。“從宏觀層面上講，我仍然認為美元將會貶值，但這一幕可能需要等到今年下半年才會發生。”

文章來源：財聯社

上週六，土耳其總統埃爾多安宣布其內閣新成員Mehmet Simsek成為土耳其新任財政部長和經濟部長，而新部長傾向於遵循傳統經濟學理論的態度，引發了市場的樂觀情緒。

現年56歲的Simsek在2009-2015年期間擔任土耳其財政部長，隨後擔任土耳其副總理，直到2018年7月卸任。他推行的政策對市場十分友好，被外國投資者稱為土耳其傳統經濟政策、透明度和央行獨立的倡導者。

這位土耳其新財長在任職儀式上表示，土耳其將不得不大幅改變經濟政策，以降低當地猖獗的通脹水平。他強調，土耳其別無選擇，只能回歸理性，政府的主要目標是穩定價格，中期將通脹降低至個位數。

經濟政策轉向

在多年的非傳統經濟政策後，Simsek的發言似乎預示著土耳其將從近階段不斷降息的反常規操作中回歸。BlueBay資產管理公司的高級新興市場主權策略師Timothy Ash表示，土耳其經濟有望從懸崖邊上被拉回來。

土耳其去年通脹一度漲至85%，創下24年來最高記錄。今年4月，土耳其通脹仍高至44%，為經濟蒙上了一層濃厚的陰影。按傳統經濟學理論，加息是遏制高通脹的標準對策；但土耳其去年大多時間維持利率不變，去年8月以來還陸續五次降息。

Federated Hermes新興市場固收高級投資組合經理Mohammed Elmi表示，Simsek有望帶領土耳其回到市場急需的正統經濟觀念，並更有效參與金融市場。

Elmi盼望Simsek能夠出台緊縮的財政政策，並引導貨幣政策一起變化。他還指出經濟政策簡單轉向就可能讓土耳其投資吸引力明顯變強。土耳其的長期前景非常樂觀，年輕的人口、新興的中產以及優越的地理位置，它有很多優點。

高盛也認為Simsek的上台可能意味著正統政策的回歸。但其預測，土耳其里拉匯率仍有下調的空間，12個月內美元兌里拉匯率可能會走弱至28。

研究公司Teneo的聯席總裁Wolfango Piccoli則相對保守，稱Simsek充其量是部分調整土耳其經濟政策，不太可能出現戲劇性的完全調頭。其在報告中寫道，目前尚不清楚埃爾多安對傳統經濟學的容忍可以持續多久。

三個條件

據土耳其經濟學家兼自由撰稿人Seref Oguz透露，Simsek在答應出任財長時，向埃爾多安提出了三個條件。

據稱，Simsek要求在工作中有權作出自己的決定，並由他牽頭組建土耳其的經濟政策團隊。最後，他希望得到充足的時間來解決經濟問題。

伊斯坦布爾Bogazici大學經濟學教授Ceyhun Elgin表示，預計Simsek將奉行旨在實現低通脹的貨幣政策，而非信貸擴張和增長。簡而言之，就是加息。

這和埃爾多安奉行的“以低息治通脹”的原則顯然背道而馳。Oguz稱，Simsek上任的前100天顯然非常關鍵，市場將測試他的權力範圍，以及他將如何與其它經濟部門合作，比如土耳其央行。

Oguz補充稱，投資者將特別關注利率和土耳其里拉的匯率，以及相關的政策。

週一，土耳其里拉繼續下跌，美元兌里拉升至21上方，似乎顯示出市場對Simsek的觀望態度。土耳其股指BIST 30則連續多日上漲，截至發稿，該指數今日漲幅達到2.65%。

文章來源：財聯社

我們獲悉，歐佩克+會議結果艱難出爐。沙特將在7月份額外削減100萬桶/日石油供應，使其產量降至幾年來的最低水平。俄羅斯不必進一步減產，阿聯酋則獲得更高的2024年生產配額。其他產油國承諾在2024年底之前維持現有的減產計劃。

現在的石油市場讓人有種上世紀80年代的感覺。如果消費者希望在21世紀20年代看到碳排放的峰值和下降，避免災難性的氣候變化，這是一個非常好的消息。

沙特阿拉伯上週末決定削減100萬桶原油產量，沙特能源部長阿卜杜勒阿齊茲·本·薩勒曼王子(Prince Abdulaziz bin Salman)在歐佩克週末會議後表示，“我們將採取一切必要措施，為這個市場帶來穩定。”該組織還將其他國家現有的減產協議延長至2024年。

這種對穩定的呼籲讓人想起其最著名的前任謝赫艾哈邁德扎基亞馬尼所倡導的言論。在1986年之前的24年沙特石油部長生涯中，亞馬尼將價格穩定作為全球能源政策的關鍵目標，沙特利用其無與倫比的原油儲備來保證這一目標。

在20世紀80年代初的第二次石油危機之後，這一任務變得尤為艱鉅。一方面，由於在北海等國內油田的投資開始取得成果，受到1973年原油禁運影響的歐洲國家正在經歷產量激增。1979年至1985年間，僅英國一國的日產量就增加了100多萬桶。

需求也在苦苦掙扎。1973年的禁運促使石油消費國尋找石油的替代品。在20世紀70年代初，燃料油占全球發電量的四分之一，但很快就降到了5%以下，再也沒有恢復過來。1965年至1980年間，歐洲和蘇聯的石油消費佔其新增消費量的四成，目前正放緩至停滯狀態。這兩個地區的需求再也沒有接近1979年的2500萬桶。

與此同時，時任美聯儲主席沃爾克(Paul Volcker)不斷提高利率，以遏制前10年石油危機引發的通脹，這進一步抑制了石油需求。

歐佩克在組織內也有問題。兩伊戰爭切斷了兩個最大石油生產國的供應。為了追求穩定，沙特阿拉伯唯一的選擇就是不斷削減，拼命限制自己的供應，以保持市場平衡。這給沙特帶來了沉重的代價：到1985年，沙特幾乎失去了對蘇聯最大原油出口國的地位。里亞爾經歷了一連串的貶值，直到1986年才最終與美元掛鉤。

在所有的混亂中，唯一的亮點是對氣候的影響。在20世紀80年代初，很少有人關註二氧化碳排放，但這種主要化石燃料的所有動盪都產生了明顯的積極影響。1979年至1982年期間，排放量下降了約3.7%，降幅幾乎與2020年大流行年4.9%的降幅一樣大。如果自1982年以來的40年裡保持這種勢頭，全球目前的碳足跡將是此前的四分之一左右。

與現在的相似之處是驚人的。俄羅斯政府又一次無情地出口原油，以補充其外匯儲備。美聯儲又一次給全球經濟踩下了剎車。過去幾十年最大的邊際石油需求來源再次出現衰退。

與此同時，技術替代正在如火如荼地進行。就像石油進口國在上世紀七八十年代競相建造燃煤電廠和核電站，關閉燃油發電機一樣，消費者現在也在叫嚷著購買低排放汽車。今年全球銷售的汽車中，有整整五分之一將配備電池動力。在中國和歐盟，電動汽車將分別佔據約三分之一和四分之一的市場份額。

沙特阿拉伯試圖處理這些矛盾的努力很少有好結果。沙特現在需要原油價格上漲14%左右，以彌補4月初以來削減的150萬桶石油帶來的收入缺口。事實上，即使在上週末最新一次減產後，石油價格仍下跌了約3.4%。

上世紀80年代，沙特曾試圖將整個全球石油市場扛在肩上，但最終以令人震驚的逆轉告終。1985年9月，亞馬尼放棄了他的克制政策，降低了價格，自由生產，到上世紀90年代初，產量幾乎增長了兩倍。當利雅得決定自由增產時，事實證明，世界對原油的需求確實是無限的。

如果沙特阿拉伯目前的克制以另一次逆轉而結束，加速的能源轉型將給這個國家帶來一個令人擔憂的問題。也許這一次，當沙特再次增產時，世界對石油的需求將開始降低？

文章來源：智通財經

改變平均水平

圖：評級機構對美國信評採取的行動

級聯效應

“重複博弈”

文章來源：路透

文章來源：海通期貨能源研發中心