BLS統計口徑是否有誤？如何正確看待美國7月非農業數據

經濟

摘要:

如何正確看待美國7月非農數據?降息預期的增加為什麼反而會導致大類資產的下跌；以及在去年的同一時間裡，市場也是由勞動力數據的放緩，從而觸發了薩姆規則，導致市場開始交易“衰退和滯漲”的趨勢。隨著時間來到了這次勞動數據引發的恐慌拋售，這是否預示著這一輪的下跌才剛開始？

美國勞工部8月1日公佈的7月非農業就業人數新增僅7.3萬個，低於經濟學家預期的10萬個。失業率從4.1%微升至4.2%。在這份報告發布之際，一度引發市場拋售，同時也引發了不少的質疑。

事實上，真正引發市場恐慌拋售的是勞工部對於前兩個月非農業資料的修正。在修正之前，5月份以及6月份的新增職位分別為12.5萬以及13.3萬，修正之後分別來到了1.9萬與1.4萬。如果說在扣除其中政府部門的招聘，相當於將原本兩個月25.8萬的就業人數下修到了接近為0的水平，這實在是過於誇張，也令某些政客感到失望。

要知道如果說僅僅只是一個正常的下修幅度，一定在市場的預期之內；但是如此大幅度的數據的下修，單純從結果的角度出發，這跟造假貌似也沒有太大的區別。隨後市場經歷了股、債、匯三殺的局面；同時，川普也發文表示要解僱勞工部部長。

相較於較為穩定的失業率，本次非農的統計口徑注定了這一組數據會有強烈的噪音。我們知道非農業資料的統計來源是BLS，這一部分的統計口徑是由勞工部透過對於部分企業發送問卷調查的方式來收集相關的資訊；這就存在在非農報告發布之前，一定會有很多企業未能按時提交回复的情況，而此時此刻就需要勞工局來進行一個估算。所以在後續企業會陸續提交回覆之前，勞工部便會對於先前的初步估算來進行一個修正。況且，本輪非農資料的公佈是在8月的第1天，資料統計不完整是符合邏輯的。

另外一個被市場完全忽略的敘事那就是美國就業市場上長期存在的「夏季效應」。美國就業市場的「夏季效應」通常指的是夏季（6月至8月）期間，由於季節性因素導致的就業市場特定變化和波動。此效應在美國歷年的就業數據中都是較低的（炎熱的夏季推升旅遊、探親、度假熱度同時推低了找工作的慾望）。這一效應不是一個官方或固定的經濟術語，而是市場觀察者、經濟學家和投資人在分析就業數據時經常提到的季節性現象。

所以本輪非農資料的統計口徑存在噪音以及面臨修訂是一個必然事件，而且7月非農數據它的企業回复率要比5月包括6月更低，所以要事先建立一個等到下個月數據公佈的時候，本月的7.3萬同樣可能面臨一個大幅修正的預期。而市場也有可能重新拾起這樣一個趨勢來加以炒作。

第二個問題那就是市場事前關注的焦點——通膨數據，此焦點歸根究底是期望通膨放緩可以增加聯準會降息的機率，從而利好大類資產價格。也就是把降息跟利好進行一個掛鉤綁定。但為何得益於本次的勞動數據導致9月的降息機率已經飆升至了80%，資產價格卻反而出現了大幅的下跌呢？這裡的關鍵點就在於要知道降息的前置條件一共分為兩種。

第一種是隨著通膨的放緩，央行所實施的主動降息，它的目的就是為了讓隔夜利率更貼近於中性利率，這是對於資產價格有力的降息前置條件。

第二種是市場暴露了通膨或衰退的相關的問題，導致央行被迫進行一個降息救市，這是典型的對於資產價格不利的降息前置條件。

最後我們回顧一下上一輪由勞動市場的放緩引發的恐慌拋售行為，也就是去年的7月底8月初的行情為，日元的「套利機會」加上失業率在當時出現了持續的上漲，最終是由薩姆規則被觸發所引起的衰退滯漲趨勢，但是反觀當下影響因素其實只有非農下修情緒所引發的階段性恐慌。

上圖可以看到，市場的恐慌情緒跟去年的同一時間相比完全不是一個量級。而反觀當下，企業管理階層對於第二季的指引包括資本支出的加大，或者說現階段由人工智慧驅動的科技進步，這些在二季度財報季所反應出來的現狀是更具代表性的，現階段的背景顯然是不支持這樣一個衰退的趨勢。

而且如果說我們回過頭去看，標普從4月份的低點已經上了34%，納指更是上漲了45%，整個的上漲過程並未經歷任何相應的調整；此時此刻在當前的市場環境之下，任何的利空都會被進行一個放大的處理，市場畢竟也存在著獲利了結的需求。

如果說我們將時間週期拉長來看，後續市場有降息預期和財政擴張；有減稅，有去監管，有特朗普的“臨陣退縮”有美聯儲的“看跌期權或救市”，所以說不確定性以及風險相較於去年同期都會小非常多。根據這些要素，我們認為基於本次非農業資料所引發的恐慌拋售將是短暫的，投資人不必恐慌。

文章來源：Eva chen

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Damon

經濟

今年上半年，日本經濟穩定跡像初現，下半年日本消費復甦態勢或持續。隨著外部因素不確定性下降，日本企業投資也預計將維持韌性。未來日本經濟可望溫和修復，日本央行短期雖維持觀望態度、放緩縮表步伐，但中長期日本貨幣政策正常化趨勢未改，年內仍存在進一步升息的可能性。

日本通膨下半年或將放緩，但仍具有粘性

受2024年底以來日本央行連續升息、日圓匯率一度走強影響，輸入型通膨壓力階段性緩解，但4月後日圓回調、聯準會降息預期延後，日圓走勢偏弱重新對通膨形成溫和推升。由於日本恢復汽油補貼，日本6月通膨壓力放緩。考慮後續日圓升值空間、原油價格偏弱運行、政府推出從庫存中釋放大米等緩解措施後日本超市大米價格有所回落，下半年日本通脹或將有所放緩，但預計日本通脹也將保持粘性。此外，也需注意受7月參議院選舉結果影響，日本政策不確定性加劇，若新增補貼、消費稅削減等財政擴張政策落實，這或進一步推升潛在日本通膨壓力，未來日本通膨上行風險仍需關注後續財政及關稅貿易政策落地情況。

今年上半年日本家庭支出整體呈現復甦態勢

5月日本家庭月度實際消費支出較去年同期大幅回升至4.7%，為近26個月以來最高點，日本消費呈現復甦態勢。自2025年4月以來，日本消費者信心指數各分項指標出現改善，居民預期有所穩定。此外，未來若現金補貼或減稅政策落地，可望推動日本消費動能增強。然而後續也需觀察關稅政策對於日本經濟負面影響的程度。

在日本消費逐步修復、企業獲利較好的背景下，企業投資動能雖有所波動但整體仍有支撐

機械訂單作為日本企業設備投資的領導指標，近期非製造業的投資成長率降溫，但日本製造業機械訂單年增率仍維持在歷史較高水準。另一方面，建築投資的領先指標已開工建築面積中非住宅的開工面積近期有所上升，並且日本Sentix投資信心指數自4月以來也明顯反彈，反映出企業對中長期投資的信心有所修復，但整體而言企業投資二季度因關稅影響有所走弱。預計在日本國內內需弱復甦的背景下，日本企業投資仍具韌性。

未來日本經濟可望溫和修復，日本央行年內升息的可能性

2025年第一季日本實質GDP較上季成長，經濟動能階段性放緩，但隨著美國與其他國家貿易衝突緩和，日本消費者信心回暖，服務業PMI指數回升，日本內需有所修復，日本經濟穩定跡像初現。同時，當前執政聯盟失去參眾兩院多數地位，在野黨推動削減消費稅的財政擴張傾向預計將增強，市場對日本長期財政可持續性的擔憂升溫。日本央行短期雖維持觀望態度、放緩縮表步伐，但中長期日本貨幣政策正常化趨勢未改，年內仍存在進一步升息的可能性。

風險因素

日本經濟變動超預期；日本貨幣政策超預期；美國貿易政策超預期；地緣政治風險超預期等。

資料來源：中信證券研究

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Thomas

央行

經濟

聯準會理事庫格勒(Adriana Kugler)週五出人意料地宣布將於8月8日提前辭職，這意味著美國總統川普將能比預期更早地，為這一至關重要的聯準會理事席位尋找繼任者，乃至藉此機會更深入地插手聯準會事務…

庫格勒的任期原定於1月31日結束，她是由美國前總統拜登任命的。

「能夠在聯準會理事會任職，是我一生中的莫大榮幸，」庫格勒在提交的辭職信中寫道。該信目前已在聯準會官網發布，但未說明她提前離職的具體原因。信中特別提到，“能在實現抑制通膨與維持強勁韌性勞動力市場的雙重使命關鍵時期履職，我深感榮幸。”

值得一提的是，庫格勒本週三就已極其不同尋常地缺席了美聯儲7月議息會議，同時並未安排其他人替她投票，美聯儲稱其因“私人事務”請假。

而在本週的議息會議上，當聯邦公開市場委員會(FOMC)對維持利率不變的決議進行表決時，則出現了多達兩名理事持反對意見的罕見局面——這是1993年以來的首次。

對此，美國川普週五下午對記者表示，“我認為庫格勒的辭職，是因為她與美聯儲主席鮑威爾在利率問題上存在分歧。美聯儲理事會現在有了一個空缺席位，我對此感到非常高興。”

不過，庫格勒提前辭職的真相，是否真如向來口無遮攔的川普所述，目前顯然尚無法證實。事實上，川普有關庫格勒與鮑威爾在利率問題上存在分歧的說法，從邏輯上並不太站得住腳。因為從過往的立場來看，庫格勒甚至算得上是聯準會理事中最為鷹派的官員之一。如果她自己出席了本週的議息會議，很可能也會對聯準會本週按兵不動的決定表示贊同。

(聯準會內部鷹鴿陣營排列：庫格勒算是最鷹派的理事)

據悉，自2023年9月13日就任聯準會理事的庫格勒，今秋計畫重返喬治城大學執教。鮑威爾在美聯儲發布的聲明中表示，“我高度肯定庫格勒博士在理事會的貢獻，並祝愿她未來事業順利。她為理事會工作帶來了卓越的經驗與學術洞察力。”

提前改造聯準會

無論如何，庫格勒提前離任留下的空缺，將給川普在當前這個敏感時刻「改造」美聯儲，提供一個「天賜良機」…

目前，川普政府正物色明年五月鮑威爾主席任期屆滿後的接替人選，其中某位候選人可能會通過先填補上庫格勒的理事席位，作為接下來就任主席的「鋪墊」。

負責物色下任聯準會主席人選的美國財長貝森特本週四已構想好了具體路徑：白宮先任命人選填補庫格勒席位，該人選繼而可在明年五月角逐鮑威爾職位。白宮也期望鮑威爾在主席任期結束後徹底離開聯準會理事會，從而騰出第二個理事席位。鮑威爾尚未表態是否留任－其理事任期將持續至2028年。

RSM首席經濟學家Joe Brusuelas週五指出，“無論是否情願，我們都將迎來'影子主席'。白宮要求美聯儲降息的壓力將加劇，對美聯儲獨立性的干預也將變本加厲。”

據業內人士透露，川普政府目前考量的下任聯準會主席人選包括了：國家經濟委員會主任凱文·哈塞特、前聯準會理事凱文·沃什、以及去年提議設置「影子主席以」削弱鮑威爾權威的財政部長貝森特本人。現任聯準會理事克里斯多福沃勒也在潛在繼任者名單中。

庫格勒席位意外空缺之際，川普正向聯準會施壓要求降息至少300個基點。週五他在社交平台發帖，要求美聯儲理事會“接管掌控權”，並敦促鮑威爾領導下的委員會“執行眾望所歸的政策舉措”。

在周三聯準會政策會議上主張降息25個基點的聯準會理事沃勒與鮑曼，週五則透過聲明解釋了他們這次會議投下反對票。兩人均將勞動市場隱憂作為聯準會應啟動降息的依據。沃勒在聲明中強調，“我認為觀望態度過於謹慎，未能合理平衡經濟前景風險，可能導致政策滯後於形勢發展。”

在沃勒與鮑曼聲明發布30分鐘後出爐的美國7月非農就業報告，則顯示新增就業崗位遠遜於預期，疲軟數據導致利率市場上9月降息的機率從前一日的不足40%飆升至了80%。川普隨後在社群平台上稱讚了兩位聯準會理事的異議之舉，宣稱聯準會內部異議聲浪必將日益強勁。

聯準會理事會共有七個席位，這七人在任內均在負責制定貨幣政策的聯邦公開市場委員會(FOMC)中擁有永久投票權。 FOMC的另外五個席位由全國各地的地區聯準會主席輪流擔任。美國總統有權提名聯準會理事(需經參議院批准)，而地區聯邦儲備銀行主席則由轄區聯邦儲備銀行遴選。

事實上，有鑑於目前美聯儲內部已經有兩位極為鴿派的理事，一旦特朗普再用一位鴿派人士填補上庫格勒(鷹派)留下的空白，即便鮑威爾依然不願“妥協降息”，整個美聯儲理事會內的格局或許也已變為了“鷹鴿兩分、勢均力敵”的態勢。

對鮑威爾而言，這個週五無論是非農低迷還是庫格勒辭職的消息，或許都正令他深感焦頭爛額…

文章來源：財聯社

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Devin

經濟

根據央視新聞，當地時間8月1日，美國總統川普總統在社群媒體「真實社交」發文，指責勞工統計局局長埃麗卡·麥肯塔弗在2024年美國大選前「人為誇大」就業數據，要求立即將其解職，並由「更有能力的人選」接替。

根據美東時間週五早上發布的報告，美國7月新增就業人數為7.3萬個，遠低於市場預期，失業率上升至4.2%。更引人關注的是5月和6月數據的大幅修正，兩個月合計下修了25.8萬個職位。

具體而言，5月新增就業從原先的14.4萬被下修至1.9萬，6月從14.7萬被下修至僅1.4萬。

勞工統計局（BLS）在報告中表示，此類修正是「基於企業和政府機構提供的後續報告，以及季節性因素重新計算的結果」。

在最新就業數據發布後，川普在其自創社交媒體平台Truth Social上發文，指責麥肯塔弗，稱當前的就業報告“由拜登任命的官員編制”，並已下令其政府將她免職。

在當天的貼文中，川普指責麥肯塔弗和勞工統計局在去年大選前「偽造」就業數據，並指出2024年2月的基準修正顯示，2023年的就業成長被高估了約81.8萬個職位。

川普在貼文中聲稱，麥肯塔弗和勞工統計局嚴重高估就業數據，旨在幫助前美國副總統卡馬拉哈里斯贏得大選。

「我們需要準確的就業數據，」川普寫道。 “她將由一位更有能力和更合格的人取代。這類重要的數據必須公正、準確，不能被政治目的操縱。”

美國勞工部長洛麗·查維斯-德雷默週五宣布，勞工統計局副局長威廉·威亞特羅夫斯基將暫代局長一職，直到找到繼任者。

麥肯塔弗於2023年7月被美國前總統拜登提名，並於2024年1月以86票贊成、8票反對的壓倒性結果通過參議院確認。投票中獲得了兩黨的廣泛支持，現任美國副總統、共和黨人J·D·萬斯也投下了贊成票。

與此同時，川普週五再次將矛頭對準聯準會主席鮑威爾。

「在川普領導下，經濟正在蓬勃發展，儘管美聯儲也在玩花招，這次是用利率。他們在總統大選前兩次大幅降息，我猜是想讓卡馬拉當選——結果如何？傑羅姆'太遲了'鮑威爾也該被'送去退休'了，」川普寫道。

今年以來，川普多次施壓鮑威爾要求降息，甚至威脅要將其解職。然而，鮑威爾領導下的聯準會已連續五次在利率會議上按兵不動

在本周利率會議後的新聞發布會上，鮑威爾表示：“我們仍需時間真正理解關稅政策的影響。”

他強調，如果過早行動，可能導致通膨未徹底解決，反而得不償失；而行動過晚，可能對勞動市場造成不必要的傷害。

鮑威爾最初由川普於2017年提名擔任聯準會主席，2021年再由拜登提名連任。

文章來源：財聯社

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Thomas

政治

經濟

2025年，世界見證了美國地緣經濟戰略的急遽轉向。

川普政府以「對等」和「公平」為名，揮舞關稅大棒，對全球主要貿易夥伴發動了一場史無前例的貿易戰。這並非傳統意義上的貿易摩擦，而是一場精心策劃的、旨在重塑全球供應鏈、遏制中國影響力、並重新確立美國經濟霸權的戰略行動。

東南亞，作為全球製造業網絡中與中國聯繫最緊密的地區之一，驟然發現自己被推到了這場風暴的最前沿，一道無形的「關稅鐵幕」正在緩緩落下。

這場攻勢的規模和強度是驚人的。

4月初，華盛頓宣布了其「對等關稅」計劃，清單上的數字觸目驚心：對越南出口商品加徵46%的關稅，對柬埔寨加徵49%，對泰國36%，對印尼32%，對馬來西亞也達到了24%。

這些數字遠超市場預期，瞬間在亞洲新興市場引發了恐慌。消息公佈後，泰銖、馬來西亞林吉特、印尼盾等東南亞國家貨幣應聲跳水，資本市場劇烈震盪。荷蘭國際銀行的分析師直言，受此次關稅公告打擊最嚴重的地區無疑是亞洲新興市場。

美國官方將此舉包裝為對所謂「不公平貿易行為」的回應，聲稱是其他國家的高關稅壁壘迫使美國採取「對等」措施。然而，這種敘事在現實面前不堪一擊：

許多被加徵高關稅的東協國家，恰恰是美國享有巨額貿易順差的來源。 2024年，美國與東協的貿易總額高達4,768億美元，其中東協對美出口3,523億美元，貿易順差達2,277億美元。

這清楚地表明，川普政府的真實目標並非追求貿易平衡，而是另有所圖。

更深層的分析揭示了背後的地緣戰略意圖。多位分析人士指出，這輪關稅是華盛頓“一次蓄謀已久的升級”，其核心目的在於透過經濟脅迫，強行推動全球供應鏈與中國“脫鉤”。透過大幅提高東南亞國家產品的成本，特別是那些深度嵌入中國產業鏈的產品，美國試圖讓維持與中國的緊密聯繫變得「在經濟上不划算」。

這項策略的本質，正如馬來西亞媒體所指出的，是將國際經貿演變為「政治勒索」的工具，意圖透過經濟手段迫使其他國家屈從於其戰略節奏。貿易，在這一刻被徹底「武器化」了。

此外，政策執行過程中的巨大不確定性本身，也成為一種戰略武器。

華盛頓在4月宣布高關稅後，又宣布延後90天執行，為雙邊談判留出窗口。這種「極限施壓」的策略，讓目標國家和企業陷入了極大的困惑與焦慮。企業無法制定長期投資計劃，資本支出和貿易活動因政策前景不明而受到壓制。這種人為製造的混亂狀態，最大化了美國在雙邊談判桌上的籌碼，迫使各國爭相尋求與美國達成任何能夠提供些許確定性的協議，即使代價高昂。

註：截至發稿時，東南亞多國與川普政府談判的關稅變化

可以說，川普政府的關稅政策，並非簡單的經濟問題，而是一場地緣政治權力遊戲。他以「公平貿易」為幌子，行「經濟脅迫」之實，其最終目標是瓦解以中國為中心的亞洲生產網絡，重建一個由美國主導的、更符合其自身利益的全球經濟秩序。

東南亞國家，無論情願與否，都已被捲入這場大國博弈的漩渦中心。

「東協的困境」：集體迷失與各自為戰

面對美國來勢洶洶的關稅大棒，東南亞國家聯盟（ASEAN）本應成為區域國家抱團取暖、集體應對的天然平台。然而，現實卻殘酷地揭示了「東協方式」（ASEAN Way）在赤裸裸的強權政治面前的脆弱性。

在官方層面，東協各國部長發表聯合聲明，表達了對美國單邊關稅政策的“深切擔憂”，重申支持以世界貿易組織（WTO）為核心、基於規則的多邊貿易體制，並呼籲美國進行建設性對話。這些聲明措辭嚴謹，立場正確，卻如同一紙空文，無力阻擋華盛頓的單邊主義鐵蹄。

問題的根源在於，東協作為一個組織，其核心運作原則是協商一致和不干涉內政，這使得它在面對一個拒絕多邊框架、奉行「交易式」雙邊主義的強大對手時，顯得力不從心。

東協的反應機制是發布聯合聲明和呼籲對話，而川普政府的策略則是繞過多邊機構，透過雙邊施壓達成符合自身利益的「交易」。這兩種模式的根本性錯位，決定了東協無法形成統一的、具有威懾力的反制力量。

於是，一幅「集體迷失、各自為戰」的圖景在東南亞迅速展開。

幾乎在東協發表聯合聲明的同時，各成員國已經開始了與美國的雙邊接觸。越南迅速派遣高階代表團訪美，展開密集磋商。泰國也公開表示願意與美國談判，尋求解決方案。作為2025年的東協輪值主席國，馬來西亞雖然努力協調各國立場，試圖推動「東協作為一個整體」來應對挑戰，但其自身也面臨著25%的關稅壓力，同樣被迫捲入了與美國的雙邊談判。

馬來西亞總理安瓦爾的警告一針見血。他多次呼籲，“我們的凝聚力絕不能止於宣言”，並明確指出，東盟作為一個“聯合的集團”所面臨的真正挑戰，是美國的關稅，而非其他。這番話道出了地區內有識之士的清醒認知，也反襯出東協集體行動的無奈與乏力。

壓垮東協集體陣線的最後一根稻草，是「越南先例」的確立。

越南是本輪關稅戰中遭受威脅最嚴重的國家之一，面臨高達46%的懲罰性關稅。巨大的壓力迫使河內必須全力尋求突破。最終，美越達成協議，將關稅降至20%。從越南自身的角度來看，這無疑是一次成功的危機公關，避免了最壞的結果。但從整個東協的視角來看，這個協議卻是戰略性的失敗。

越南的協議為其他東協國家設定了一個新的、極高的「參考基準」。它徹底改變了地區內其他國家的博弈邏輯。

各國的焦點不再是如何聯合抵制美國的非法關稅，而是如何透過雙邊談判，為自己爭取一個不劣於（甚至優於）越南的「交易」。這使得東協成員國之間從潛在的合作夥伴，瞬間淪為爭奪美國市場份額的競爭對手。印尼工商界人士就曾公開表示，越南20%的關稅對印尼構成了直接的競爭威脅，因為兩國在紡織、鞋類等勞動力密集產業上高度重疊。

美國的「分而治之」策略取得了完美成功。透過率先與越南達成協議，華盛頓巧妙地瓦解了東協形成統一戰線的可能性，將集體危機，分解為一系列孤立的雙邊問題。東協各國被迫在相互猜忌和競爭中，獨自面對美國的極限施壓，最後只能吞下各自的苦果。

印尼觀察：一場極限施壓下的“交易式外交”

在東協各國倉皇應對的亂局中，印尼的案例提供了一個絕佳的觀察窗口。

作為東南亞最大的經濟體和人口大國，印尼的因應策略、談判過程及其最終結果，集中體現了中小國家在超級大國經濟脅迫下的艱難處境與無奈抉擇。透過深入剖析雅加達的這場“交易式外交”，我們可以清楚地看到，川普關稅戰的真正代價，遠不止於關稅本身。

從32%到19%：雅加達的艱難抉擇與代價

2025年4月，當美國宣布將對印尼商品徵收32%的「對等關稅」時，整個印尼商界陷入了巨大的恐慌。印尼雇主協會（Apindo）迅速發出警告，表示如果這項稅率成為現實，將可能引發大規模裁員、印尼盾匯率劇烈波動，甚至導致大量中國商品為規避美國關稅而湧入印尼市場，衝擊本國產業。紡織業協會更是具體預測，可能會有5萬至7萬名工人因此失業。

面對迫在眉睫的危機，雅加達政府展開了一場堪稱「瘋狂」的外交斡旋。印尼高階談判代表團緊急飛往華盛頓，與美方進行密集磋商。為了展現“誠意”，印尼方面甚至拋出了一個價值高達340億美元的貿易方案，承諾大量採購美國商品，以換取關稅減免。

經過數月的極限拉扯，最終的「交易」細節浮出水面。

特朗普总统高调宣布，与印尼达成了一项“达成了一项重要协议”。根据协议，美国对印尼商品的关税从威胁的32%降至19%。作为交换，印尼付出了惊人的代价：承诺向美国采购价值150亿美元的能源产品、45亿美元的农产品，以及50架波音飞机；更关键的是，印尼同意对所有美国出口到印尼的商品实行“关税和非关税壁垒豁免”，即零关税准入。特朗普骄傲地宣称，“我们的牧场主、农民和渔民将首次能够完全进入超过2.8亿人口的印尼市场。”

这笔交易的本质，是一种典型的“非对称互惠”。美国所谓的“让步”，仅仅是降低了一个由其单方面凭空制造出来的惩罚性威胁，其自身并未付出任何实际成本。而印尼的“让步”，却是具体的、真金白银的、且具有长期约束力的经济承诺。印尼经济学家直言，这份协议“并不理想”，它几乎肯定会导致印尼长期以来对美享有的贸易顺差大幅缩水。

这根本不是一场平等主体之间的自由贸易谈判，而是一场赤裸裸的胁迫。协议的达成，与其说是外交胜利，不如说是印尼在重压之下，为换取确定性而付出的“保护费”。

“镍牌”的博弈：资源民族主义如何成为双刃剑

在这场与美国的艰难博弈中，印尼手中并非没有牌可打。其最大的一张王牌，就是“镍”。

印尼拥有世界第一的镍储量和产量，是全球不锈钢及电动汽车（EV）电池产业链中不可或逾越的关键一环。近年来，佐科政府大力推行“下游化”（hilirisasi）的资源民族主义政策，其核心举措是在2020年全面禁止未经加工的镍矿石出口。

这一政策的初衷，是将产业链留在国内，提升出口产品附加值，从而实现国家利益最大化。禁令一出，迫使外国投资者，尤其是中国企业，不得不将冶炼厂直接建在印尼。

在高达300亿美元的中国资本涌入后，印尼迅速建成了庞大的镍加工产业集群，中国企业目前控制着印尼约75%的镍冶炼产能。这一方面帮助印尼成功实现了其“下游化”的战略目标，使其成为全球镍市场的主导者；另一方面，也让印尼的镍产业与中国资本形成了深度捆绑。

这张“镍牌”在与美国的贸易谈判中发挥了微妙的作用。最终达成的协议中，关键矿产被明确豁免19%的关税。这表明华盛顿认识到印尼在全球电池供应链中的战略地位，不敢把印尼逼得太紧。然而，这张牌也是一把双刃剑。

印尼所面临的战略悖论在于：其成功维护资源主权的基石——庞大的中国投资——恰恰使其成为美国地缘经济遏制战略的重点关注对象。

美国的《通胀削减法案》（IRA）就以供应链安全为由，将那些与“受关注的外国实体”（主要是中国）有关的电池组件排除在电动汽车税收抵免之外。这意味着，尽管印尼拥有海量的镍资源，但由于其产业链中浓厚的“中国背景”，其产品很难享受到美国主导的西方绿色能源市场的政策红利。

因此，印尼陷入了一个两难境地：它既想利用自己的镍资源优势作为与西方讨价还价的筹码，又无法在短期内摆脱对中国资本和技术的依赖；它成功地通过资源民族主义提升了自身的经济主权，却又在不经意间将自己置于中美大国博弈的交叉火力之下。如何在这两者之间走钢丝，将是印尼未来面临的最严峻挑战。

关键产业的“阵痛”：棕榈油、纺织业的未来迷雾

对于印尼经济而言，宏大的地缘战略博弈最终会传导至具体的产业和万千民众的生计。19%的关税，对于利润本就微薄的劳动密集型产业来说，无异于一场灾难。印尼的棕榈油、纺织品、鞋类和家具等传统优势出口产业，在这场关税战中首当其冲，感受到了最直接的“阵痛”。

印尼雇主协会（Apindo）主席辛塔·卡姆达尼（Shinta Kamdani）多次警告，关税带来的最大风险在于，印尼产品将在美国市场上丧失相对于邻国的竞争力。

她举例说，越南是印尼在鞋类等产业上的最大竞争对手之一。如果越南产品进入美国市场只需承担20%的关税，而印尼产品需要承担更高的税率（在谈判前是32%），那么美国采购商无疑会选择前者。即便最终印尼争取到了19%的税率，这种微弱的优势也随时可能因汇率波动等因素而被抵消。

印尼棕榈油协会（Gapki）也表达了同样的忧虑。印尼是美国棕榈油市场最主要的供应国，占据约85%的份额。但关税的差异化实施，可能导致美国买家转向关税更低的马来西亚，从而侵蚀印尼的市场份额。

这种现象揭示了美国关税政策一个更为阴险的后果：它不仅对单个国家施加压力，更是在东盟内部巧妙地制造了一场“内卷化”的竞争。

通过与不同国家谈判达成不同的关税税率，美国成功地在这些经济结构相似、出口产品重叠的国家之间打入了楔子。这迫使东盟国家将彼此视为争夺美国市场订单的直接对手，而不是在区域一体化框架下的合作伙伴。这种“以邻为壑”的局面，从根本上削弱了东盟的经济凝聚力，使其更难形成合力来应对外部挑战。这正是华盛顿“分而治之”策略最希望看到的结果。

战略对冲与“向东看”：东南亚的未来出路

特朗普政府发动的这场关税战，虽然给东南亚国家带来了短期的混乱与阵痛，但从一个更长的历史维度看，它也可能成为一个重要的催化剂。美国的单边主义和贸易保护主义，正在以一种意想不到的方式，加速推动亚洲经济格局的重构，迫使东南亚国家重新思考自身的定位与未来。

一个日益清晰的共识是，美国已不再是一个“可靠的贸易伙伴”。其政策的反复无常和以自我为中心，使得过度依赖美国市场成为一种巨大的战略风险。正是在这种背景下，东南亚国家不约而同地加快了战略对冲的步伐，其核心方向是“向东看”，即深化区域内部以及与亚洲其他主要经济体的合作。

最直接的体现，就是对《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）的加倍重视。越来越多的地区政治家和学者呼吁，应充分利用和深化RCEP框架，拆除成员国之间的贸易壁垒，以对冲美国保护主义带来的负面影响。

企业层面也闻风而动，“中国+1”（China Plus One）战略正在被广泛采纳。跨国公司不再将生产基地完全迁出中国，而是在保留中国核心产能的同时，在越南、印尼、马来西亚等东盟国家增设新的生产设施。这种布局既可以利用东盟的低成本优势，也能有效规避美国针对单一国家的关税壁垒，实现风险对冲。

与此同时，世界其他地区并未停下贸易自由化的脚步。欧盟与南方共同市场（Mercosur）的贸易协定、英国加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）等，都表明全球贸易合作多元化仍在前行。相比之下，美国却游离于主流之外，其主导的“印太经济框架”（IPEF）因拒绝提供真正的市场准入（即降低关税）而被亚洲伙伴普遍认为“缺乏实质性利益”。这种对比，进一步强化了东南亚国家寻求多元化出路的决心。

然而，美国的遏制手段也在演变。

在与越南和印尼达成的贸易协议中，一个值得高度警惕的新工具是“反转运”（anti-transshipment）条款的武器化。协议规定，任何被怀疑是从中国等高关税国家转运至越南或印尼再出口到美国的商品，将被加征高达40%的惩罚性关税。

这一条款的危险之处在于其定义的模糊性：何为“转运”？是简单的更换标签，还是指产品中含有一定比例的中国产零部件或原材料？

这种模糊性赋予了美国海关巨大的自由裁量权，使其可以随时对来自该地区的任何进口商品进行惩罚。这实际上是将供应链审查的责任和成本，转嫁给了越南和印尼等国。它们现在必须投入大量资源来追踪和证明其出口产品的原产地，以避免遭受毁灭性的打击。

這是一種極具侵略性的“長臂管轄”，讓美國能夠深入到夥伴國家的主權經濟空間內部，強行推行其與中國“脫鉤”的議程，將貿易夥伴變成其經濟戰中不情願的“代理警察”。

結語

綜上所述，川普的關稅戰如同一場壓力測試，揭露了東南亞在全球變局中的脆弱性，也激發了其尋求戰略自主的迫切感。

華盛頓的本意是重塑一個以美國為中心的全球供應鏈，但其採取的手段卻事與願違，反而成為了亞洲經濟整合的「最佳助推器」。

面對一個日益內顧和不可預測的美國，東南亞國家加速“向東看”，深化以RCEP為代表的區域合作，構建更具韌性的本土供應鏈，將是唯一現實且理性的選擇。這條路或許充滿挑戰，但它所通往的，卻是個更多元、更平衡、更自主的未來。

資料來源：微信公眾號“底線思維”

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Samantha Luan

大宗商品

經濟

美國正計劃建構「礦山到磁鐵」的全方位稀土供應鏈，以擺脫關鍵礦產的對外依賴。面對中國在稀土加工領域的絕對優勢，美國在加強自身生產能力的同時與盟友建構稀土加工中心，充分利用各國比較優勢達成目標。如何確定加工中心的全球佈局？該佈局又將如何重塑全球稀土產業格局？本文基於獨家數據與分析，揭示了這場資源博弈背後的策略選擇。

在1990年代中期以前，美國一直主導著全球稀土元素（REEs）生產。隨後中國崛起，成為稀土元素的主要供應國，在全球市場中具有重要地位。

2012年後，美國莫利礦業（後破產）和澳洲萊納斯稀土兩家生產商進入市場，此格局開始面臨競爭。如今，隨著中國對稀土資源實施出口限制，美國稀土資源受限，面臨國家、經濟和能源的多層面安全風險。

稀土是建造先進國防系統的核心材料，涉及F-35戰鬥機、核潛艇、戰斧飛彈、雷達系統、掠奪者無人機及聯合導引攻擊武器等裝備。例如，一架F-35的製造需要超過900磅稀土，一艘阿利·伯克級驅逐艦需約5200磅，而弗吉尼亞級核潛艇用量達9200磅。在民用領域，稀土對癌症治療、磁振造影與正子電腦斷層掃描儀、汽車（內燃機與電動車）、手機電腦等含半導體的消費性電子產品不可或缺。如果稀土短缺，這些產業都會受到影響。

中國能以佔全球60%的稀土產量卻控制全球90%的加工量，主要依賴全球採購稀土、國內集中加工的戰略佈局。而美國儘管憑藉加州芒廷帕斯礦（佔全球供應量15%）成為全球第二大稀土生產國，卻長期以來依賴中國進行稀土分離。直至2024年初，美國仍將大部分本土開採的稀土運往中國加工。

目前沒有一個國家具備獨立挑戰中國稀土產業主導地位的財力與技術能力。建立一條有韌性的稀土供應鏈，美國想跟全球夥伴合作。

加工中心是稀土能力建構的重點

礦物加工中心是將原礦轉化為工業用精煉材料的集中化設施，通常涵蓋價值鏈多個關鍵環節，透過規模化效應簡化監管審批（如減少營運所需的許可和環境評估數量），並整合能源、運輸、水資源等基礎設施、專業技術人才及金融資本，從而提升全鏈條運營效率與成本效益。

加工中心也能為新興稀土加工產業的研發提供理想平台。美國稀土產業鼎盛時期曾投入大量資金研發分離技術，艾姆斯實驗室就是這時投入建立的。該實驗室在1950年代開創的稀土分離技術，為雷達、雷射導引武器等國防技術及彩色電視、光纖通訊等民用技術奠定了基礎。在50至60年代，政府對艾姆斯實驗室等機構的投資為私人領域技術突破提供了智力支持，但隨著製造業外遷，美國在20世紀末逐漸減少稀土技術研發投入。

但僅靠分散稀土礦石來源無法打破中國對關鍵供應鏈的控制。去年美國主導的「礦物安全夥伴關係」支持了巴西Serra Verde計畫（亞洲以外唯一同時產出輕、重稀土的礦場），但其礦石仍需運往中國加工——這凸顯出中國在中游加工的絕對優勢。

美國在稀土工業的佈局

2023年，美國國防部宣布了2027年前建成完整「礦山到磁鐵」供應鏈的目標。而實現該目標需要對新興的稀土加工產業實施大規模投資。

透過《國防生產法》，國防部已向商芒廷山口材料公司（MP Materials）、萊納斯稀土有限公司（Lynas USA)、Noveon Magnetics等企業撥款超4.39億美元，用於輕、重稀土分離加工及永久磁鐵製造能力建設。這些投資多數流向了德州：萊納斯在洪多建造輕稀土分離設施、在錫德里夫特建設重稀土加工廠；MP Materials在沃斯堡建造首個稀土金屬、合金及磁體製造基地；Noveon Magnetics在聖馬科斯設立稀土磁體工廠——得州正成為美國土加工與磁體製造中心。

將國內生產能力與盟國能力結合，對實現國防部建立稀土供應鏈的目標至關重要。與合作夥伴共建稀土加工中心可以幫助美國取得關鍵原料、加速規模化生產，並降低風險依賴。理想的合作夥伴應具備豐富的稀土資源、一流的基礎建設、可負擔能源、有力研發承諾、低營運成本、政治穩定及鼓勵工業投資的監管環境等要素。

美國現已開啟稀土戰略國際合作：川普總統首次訪問沙烏地阿拉伯時將礦產外交列為首要議題，奠定了兩國關鍵礦產合作的基礎。

MP Materials與沙烏地阿拉伯礦業公司（Maaden）簽署備忘錄，涵蓋從開採到磁鐵生產的全價值鏈合作。該計畫預計2025年啟動建設，2028年中投產。沙烏地阿拉伯礦業公司的CEO表示，「透過與MP Materials的合作並深化與美國的夥伴關係，我們旨在打造支持沙烏地阿拉伯先進製造的全球稀土價值鏈中心」。沙烏地阿拉伯預計2028年開始生產重稀土。

格陵蘭島也因稀土資源成為川普外交重點。 2025年6月，美國進出口銀行宣布將為關鍵礦業公司（Critical Metals Corp）位於格陵蘭島的Tanbreez稀土計畫提供1.2億美元非稀釋性融資，成為川普政府本屆任期的首次國際礦業投資。

國際中游加工中心理想夥伴的遴選標準

鑑於很少國家能獨立滿足建立稀土加工中心所需的巨額資金、先進設施和專業技術等條件，集中資源於少數幾個戰略樞紐更為現實。本文透過10項量化指標評估10個國家，以數據分析戰略中心的最佳選址。

1、政府支持

鑑於資本市場的有限支持難以負擔啟動稀土加工中心的成本，政府支持是推動加工中心建設的關鍵因素，其形式包括直接融資、創造有利環境、支持發展研發能力等。除美國國防部外，部分國家政府也為稀土加工產業提供了支持：澳洲政府提供12.5億澳元建設本土稀土精煉廠；日本自2010年持續投資海外稀土項目和國內技術；沙特則通過公共投資基金支持"礦山到磁體"供應鏈發展。

2、商業合作

與美國企業建立稀土加工合作的國家更容易建立起長期戰略協議。如澳洲萊納斯在美政府支持下於得州建設分離設施；MP Materials與沙烏地阿拉伯礦業公司在沙烏地阿拉伯開發稀土分離基礎設施等。

3.靠近原料

加工中心與資源地的地理分佈至關重要。輕、重稀土專用加工中心鄰近各自礦源可提升效率、降低運輸成本、減少供應鏈脆弱性。運輸成本可占到礦產交付總成本50%以上，因此是否靠近原料產地會直接影響商業可行性。

澳洲、巴西、印度、沙烏地阿拉伯、越南因豐富稀土儲量具備優勢。加拿大、沙烏地阿拉伯正積極推動勘探。美國主產輕稀土，而鏑、铽等重稀土礦仍集中在中國和緬甸，而巴西不僅在地理上更接近美國，也可作為重稀土元素的重要替代來源。此外，沙烏地阿拉伯的Jabal Sayid礦據估蘊含大量重稀土。

澳洲正崛起成為主導的稀土生產加工國，投入興建了多個加工設施，包括獲12.5億澳元政府貸款的艾璐卡資源公司的Eneabba精煉廠（預計2026年投產，產品含釹、镨、鏑、铽），獲8.4億澳元聯邦資助的阿拉斯釔、鏑產量的此外，2025-2027年間，澳洲計畫將稀土氧化物產量增加三倍。

2025年5月，澳洲萊納斯在馬來西亞工廠首次實現中國境外氧化鏑商業化量產，但未公開具體產量。其原料來自西澳韋爾德山礦（儲量約200萬噸稀土氧化物）。萊納斯也與馬來西亞吉蘭丹州政府簽約共同開發該州稀土資源，但大部分產品仍需運往中國精煉。

4、基礎設施

加工中心需要完整的基礎設施，包括交通網路、供水系統和廢棄物處理設備。美國可能藉助盟友澳洲、加拿大、日本的交通設施。

水利設施方面，平均每公斤稀土需消耗11,170公斤水，加拿大在擁有全球20%淡水資源的前提下進一步投資建設稀土加工水循環系統，而沙烏地阿拉伯則透過海水淡化項目滿足工業用水需求，印尼也投資17億美元建設水利設施。此外，生產環節還需處理廢氣、廢水及放射性副產物。每噸稀土產生約13公斤粉塵、9600-12,000立方公尺廢氣、75立方公尺廢水及1噸放射性殘渣。

5、能源

採礦業是最耗能的產業之一，佔全球工業能源消耗的38%、全球電力消耗的15%。稀土分離加工特別耗能，單噸分離能耗是初始提取的9-13倍。澳洲雖能源產能充足，但過高的價格仍阻礙低成本加工。而沙烏地阿拉伯正憑藉再生能源投資成為能源可負擔性領域的領導者，其光伏發電平準成本為世界最低，計劃在2030年前躋身全球七大礦物加工國。

6、營商環境

加工製造設施面臨多重許可、稅務和監管，複雜法規會增加營運成本。法律不透明、程序繁瑣、出口限制等均不利於長期大規模礦產投資。美國稀土加工中心發展面臨兩大監管障礙：許可延遲阻礙項目實施（如萊納斯因廢水處理許可擱置錫德里夫特項目），以及近期《通脹削減法案》45X條先進製造生產稅收抵免的逐步取消（2033年終止）與稀土項目多年開發週期不匹配。

日本、加拿大、沙烏地阿拉伯、澳洲的監管體系均鼓勵投資。澳洲2025年初通過法律，為31種關鍵礦物（含稀土）提供加工成本10%的生產稅收抵免。沙烏地阿拉伯2021年實施《礦業投資法》，簡化許可流程，配套「全球供應鏈韌性計畫」提供27億美元激勵，已促成超90億美元投資協議。而巴西平均採礦許可審核耗時16年，融資困難，官僚主義的監管體係不利於礦業的發展。

7、勘探投資

全球稀土勘探活動因礦業公司的投資而活躍。勘探支出不僅關乎礦床發現，更向中游加工商傳遞未來原料供應訊號。澳洲佔全球稀土勘探支出的42.9%，其近期發現的鏑資源有助於降低對中國供應鏈依賴。巴西、南非、沙烏地阿拉伯勘探興趣提升，非洲的南非、馬拉威、烏幹達、納米比亞則位列2024年勘探投資前十目的地。

8、營運成本

高成本使稀土加工產業利潤空間小。中國勞動成本不高、環保部門支持及規模化運營，維持全球最低成本，硬岩礦生產每公斤稀土氧化物成本可控制在11美元以下。美國芒廷帕斯和澳洲韋爾德山礦雖成本具競爭力但產量較小。具成本優勢的加工中心往往需低價原料及能源、高效率運輸、先進技術及熟練工。

9.研發投入

優先發展研發對提升稀土分離和精煉效率至關重要。持續的研發投入可開發出節水節能、環保、高回收率的新工藝，日本、澳洲研發投入佔GDP比重領先。澳洲關鍵礦物研發中心加強國際合作，政府、產業與大學共同提昇技術能力。日本室蘭工業大學設稀土研究中心，與越南合建河內稀土研究與技術轉移中心，同時日本擬於2026年1月起在東京以南1900公里的南鳥島附近進行深海稀土試驗開採。

10.政治穩定

礦業易受政治動盪影響，政治穩定和政策可預測對長期投資至關重要。 2023年弗雷澤礦業調查顯示，54%加拿大受訪者和52%澳洲受訪者認為政治穩定是吸引投資關鍵因素，而5%的受訪者對南非表現出同等信心。