2.25 億美元股票交易後，MindMed 下跌

David French/Svea Herbst-Bayliss

本月，在南佛羅里達州一家小型對沖基金的推動下，總部位於德克薩斯州的 Comerica 以 109 億美元的價格出售給 Fifth Third Bancorp ， ，這讓華爾街為企業激進主義者進一步刺激活躍的交易市場做好了準備。

受到嚴格監管的美國銀行業歷來不太受華爾街企業激進分子的關注，但 HoldCo 資產管理公司在今年早些時候成功迫使 Comerica (link) 出售自己之後，正在挑戰現狀，而且它的目標是更多的地區性銀行。

HoldCo 成立于 2011 年，目前管理著約 26 億美元的資產，目前正在推動出售 Eastern Bankshares 。HoldCo 希望第一州際銀行 和哥倫比亞銀行系統 做出重大戰略調整。 如果不做出改變，這些銀行將面臨董事會的挑戰和出售的壓力。

由於需求被壓抑，加上特朗普政府對資本和反壟斷審查更加友好，該行業的整合時機已經成熟。

紐約梅隆銀行（Bank of New York Mellon） 拒絕了夏季 ， ，以240億美元的價值收購北方信託（Northern Trust） ，這是銀行追求大交易的新信心的早期表現。本周一，亨廷頓銀行 ，同意以 74 億美元的價格收購 Cadence Bank (link) ，這是該銀行在不到四個月的時間里進行的第二筆引人注目的收購，證明地區性貸款機構現在可以接二連三地進行多筆交易。

交易顧問稱，董事會和銀行業內部的討論越來越多地集中在像 HoldCo 這樣的鮮為人知的投資者的陰影上，HoldCo 僅持有 1.8% 的 Comerica 股票， ，但卻在推動變革，這甚至在經營最好的銀行也引發了新的緊張情緒。

與公司合作幫助抵禦不滿股東攻擊的銀行家和律師表示，更多的運動，包括那些推動徹底出售的運動，正在醞釀之中。

周一晚些時候，另一家總部位於佛羅里達州的激進基金 PL Capital 向 Horizon Bancorp 表示，它對董事會和管理層失去了信心，這家在美國中西部經營的銀行應該出售。

"一場將永久性改變銀行業格局的'併購浪潮'已經開始。這是 Horizon 實現股東價值最大化和恢復被 Horizon 先前管理不善所破壞的價值的最佳機會，"PL Capital 在一份演示文稿中說。

Horizon Bancorp 沒有回應置評請求。First Interstate 和哥倫比亞銀行沒有回應置評請求。

"律師事務所 Simpson Thacher & Bartlett 的合夥人斯文-米基施（Sven Mickisch）說："事實上，併購活動越來越多，交易也越來越多，這意味著有一個可行的選擇(，激進分子) 可以推動。

我們無法聯繫到 HoldCo 公司置評。

脆弱的信心加大了對最弱銀行的交易壓力

事實證明，投資者對地區性銀行的信心是脆弱的。杰富瑞（Jefferies） 、錫安銀行（Zions Bancorporation） 和西部聯盟（Western Alliance ） 等高調虧損引發的對信貸質量的焦慮最近爆發，有可能成為自2023年引發矽谷銀行和其他兩家貸款機構倒閉的恐慌以來對地區性銀行信心的最重大考驗。

在 Zions 披露因涉嫌欺詐 與 (link) 兩筆工商業貸款相關的 5000 萬美元損失後，追蹤美國小型貸款機構的 KBW 地區銀行指數 K在 10 月 16 日下跌了 7%，創下 2023 年以來的最大單日跌幅。

本月早些時候，摩根大通首席執行官 迪蒙 表示， (link) 不良貸款，該行業已經做好了迎接更多動盪的準備："當你看到一隻蟑螂時，可能還有更多。

最近的這些股票下跌不僅凸顯了規模對吸收損失的好處，也給地區性銀行蒙上了一層陰影，儘管這些銀行有兩年的時間來加強自身實力，但仍難以與同業表現相媲美，也無法避免重復損失。業內人士稱，這為企業激進分子提供了肥沃的土壤。

HoldCo 對 Comerica 的推動甚至在出售給 Fifth Third 之前就已引人注目。激進分子很少參股大型銀行。當他們這樣做的時候，比如 ValueAct 在 2016 年和 2018 年分別持有摩根士丹利 和花旗集團 的股份，他們與管理層合作以求改善，而避免要求巨變的運動。

近年來，少數針對銀行的激進分子活動都以較小的社區銀行為目標。除了 HoldCo 公司，Driver Management 公司和 Stilwell Group 公司也有能力參股，從而獲得更大的發言權。Driver 對 Republic First Bancorp 和 AmeriServ Financial 進行了煽動，Stilwell 則推動 IF Bancorp 進行改革。

HoldCo 在 7 月份發布的長達 53 頁的報告中點名批評了 8 家銀行，稱如果持續表現不佳的問題得不到解決，該投資者將推動包括出售在內的變革。

除了 Comerica 之外，HoldCo 還對東北部的 Eastern Bankshares 和 Citizens Financial Group 、美國西部的 First Interstate 和 Columbia Banking System、中西部的 KeyCorp 和 Capitol Federal Financial ，以及夏威夷的 Central Pacific Financial Corp 提出了異議。

東方銀行的一位發言人表示，該行正優先考慮整合即將完成的對 HarborOne Bank 的收購，抓住有機增長機會，並將資本返還給股東，預計短期內不會有進一步的併購活動。

Citizens 和 First Interstate 拒絕發表評論。其他 銀行沒有回應置評請求。

銀行首席執行官仍在主宰未來

地區性銀行董事會可能會發現自己對首席執行官的意見言聽計從，尤其是在面對外部人士推動出售時，這可能會導致銀行的寶貴身份、服務或地方合作消失。

來自激進股東的壓力可能會促使高管和董事會重新考慮獨立性。

通過將目標鎖定在擁有大名鼎鼎的投資者和分析師的大型地區性銀行，HoldCo 公司也可以在銀行內部形成一股支持變革的浪潮，以對抗內部阻力。例如，在對 Comerica 的介紹中，HoldCo 援引了研究分析師的意見，其中包括備受尊敬的富國銀行 分析師邁克-梅奧（Mike Mayo）。

但為銀行交易提供咨詢的人士說，隨著併購數量的增加，大多數銀行的首席執行官寧願收購另一家銀行，也不願被收購，冒著失去令人羨慕的工作的風險。

例如，在上周的財報電話會議上，東方銀行的管理層似乎對未來的潛在併購敞開了大門，指出如果機會出現，並且符合股東的最佳利益，他們可以考慮併購。

"所羅門合夥人公司（Solomon Partners）金融機構部合夥人坦農-克魯佩爾曼（Tannon Krumpelman）說："就傳遞火炬而言，首席執行官的位置可能是銀行併購中最重要的因素之一。

" 他說："特別是對於大型交易而言，往往是由繼任計劃、自我意識和個人性格等因素驅動的。

** 航空服務公司VSE Corp 在與收購相關的股票發行定價後，股價盤前下跌2.3%，至175.44美元。

** 總部位於佛羅里達州美麗華的 VSEC 於周一晚些時候以 170 美元的價格出售了 (link) ~240 萬股股票，總交易規模約為 4 億美元。

** 發行價比股票最後收盤價折價 5.3

** VSEC 將把預計的約 3.84 億美元募集資金淨額用於支付宣布的 3.5 億美元收購 Aero 3 的全部或部分資金，支持未來可能的收購，以及用於一般用途。

** 周一收盤後，VSEC 公布第三季度營業收入同比增長 39%，達到創紀錄的 2.829 億美元，高於共識估計的 2.764 億美元，LSEG 報告稱

** 杰富瑞（Jefferies）和摩根士丹利（Morgan Stanley）是此次股票發行的聯合牽頭賬簿管理人

** 截至本周一，VSEC 的股價年累計上漲約 89%。周一正常交易時段，該股盤中創下 186 美元的歷史新高。

** 所有 9 位分析師都看好 VSEC；根據 LSEG 數據，PT 中值為 190 美元，高於 7 月 28 日的 150 美元。

David French/Svea Herbst-Bayliss

本月，在南佛羅里達州一家小型對沖基金的推動下，總部位於德克薩斯州的 Comerica 以 109 億美元的價格出售給 Fifth Third Bancorp ， ，這讓華爾街為企業激進主義者進一步刺激活躍的交易市場做好了準備。

受到嚴格監管的美國銀行業歷來不太受華爾街企業激進分子的關注，但 HoldCo 資產管理公司在今年早些時候成功迫使 Comerica (link) 出售自己之後，正在挑戰現狀，而且它的目標是更多的地區性銀行。

HoldCo 成立于 2011 年，目前 ， ，管理著約 26 億美元的資產，現在正敦促 Eastern Bankshares (link) 和 First Interstate 採取同樣的行動。

由於需求被壓抑，加上特朗普政府對資本和反壟斷審查更加友好，該行業的整合時機已經成熟。

紐約梅隆銀行（Bank of New York Mellon） 拒絕了夏季 ， ，收購價值 240 億美元的北方信託（Northern Trust） ，這是銀行追求大交易的新信心的早期表現。本周一，亨廷頓銀行 ，同意以 74 億美元的價格收購 Cadence Bank (link) ，這是該銀行在不到四個月的時間里進行的第二筆引人注目的收購，證明地區性貸款機構現在可以接二連三地進行多筆交易。

交易顧問稱，董事會和銀行業內部的討論越來越多地集中在像 HoldCo 這樣的鮮為人知的投資者的陰影上，HoldCo 僅持有 1.8% 的 Comerica 股票， ，但卻在推動變革，這甚至在經營最好的銀行也引發了新的緊張情緒。

與公司合作幫助抵禦不滿股東攻擊的銀行家和律師表示，更多的運動，包括那些推動徹底出售的運動，正在醞釀之中。

周一晚些時候，另一家總部位於佛羅里達州的激進基金 PL Capital 向 Horizon Bancorp 表示，它對董事會和管理層失去了信心，這家在美國中西部經營的銀行應該出售。

"一場將永久性改變銀行業格局的'併購浪潮'已經開始。這是 Horizon 實現股東價值最大化和恢復被 Horizon 先前管理不善所破壞的價值的最佳機會，"PL Capital 在一份演示文稿中說。

Horizon Bancorp 沒有回應置評請求。

"律師事務所 Simpson Thacher & Bartlett 的合夥人 Sven Mickisch 說："事實上，併購活動越來越多，完成的交易也越來越多，這意味著(，激進分子) 有了可行的選擇。

我們無法聯繫到 HoldCo 公司置評。

脆弱的信心加大了對最弱銀行的交易壓力

事實證明，投資者對地區性銀行的信心是脆弱的。杰富瑞（Jefferies） 、錫安銀行（Zions Bancorporation） 和西部聯盟（Western Alliance ） 等高調虧損引發的對信貸質量的焦慮最近爆發，有可能成為自2023年引發矽谷銀行和其他兩家貸款機構倒閉的恐慌以來對地區性銀行信心的最重大考驗。

在 Zions 披露因涉嫌欺詐 與 (link) 兩筆工商業貸款相關的 5000 萬美元損失後，追蹤美國小型貸款機構的 KBW 地區銀行指數 K在 10 月 16 日下跌了 7%，創下 2023 年以來的最大單日跌幅。

本月早些時候，摩根大通首席執行官 迪蒙 表示， (link) 不良貸款，該行業已經做好了迎接更多動盪的準備："當你看到一隻蟑螂時，可能還有更多。

最近的這些股票下跌不僅凸顯了規模對吸收損失的好處，也給地區性銀行蒙上了一層陰影，儘管這些銀行有兩年的時間來加強自身實力，但仍難以與同業表現相媲美，也無法避免重復損失。業內人士稱，這為企業激進分子提供了肥沃的土壤。

HoldCo 對 Comerica 的推動甚至在出售給 Fifth Third 之前就已引人注目。激進分子很少參股大型銀行。當他們這樣做的時候，比如 ValueAct 在 2016 年和 2018 年分別持有摩根士丹利 和花旗集團 的股份，他們與管理層合作以求改善，而避免要求巨變的運動。

近年來，少數針對銀行的激進分子活動都以較小的社區銀行為目標。除了 HoldCo 公司，Driver Management 公司和 Stilwell Group 公司也有能力參股，從而獲得更大的發言權。Driver 對 Republic First Bancorp 和 AmeriServ Financial 進行了煽動，Stilwell 則推動 IF Bancorp 進行改革。

HoldCo 在 7 月份發布的長達 53 頁的報告中點名批評了 8 家銀行，稱如果持續表現不佳的問題得不到解決，該投資者將推動包括出售在內的變革。

除了 Comerica 之外，HoldCo 還對東北部的 Eastern Bankshares 和 Citizens Financial Group 、美國西部的 First Interstate 和 Columbia Banking System 、中西部的 KeyCorp 和 Capitol Federal Financial ，以及夏威夷的 Central Pacific Financial Corp 提出了異議。

東方銀行的一位發言人表示，該行正優先考慮整合即將完成的對 HarborOne Bank 的收購，抓住有機增長機會，並將資本返還給股東，預計短期內不會有進一步的併購活動。

Citizens 和 First Interstate 拒絕發表評論。其他 銀行沒有回應置評請求。

銀行首席執行官仍在主宰未來

地區性銀行董事會可能會發現自己對首席執行官的意見言聽計從，尤其是在面對外部人士推動出售時，這可能會導致銀行的寶貴身份、服務或地方合作消失。

來自激進股東的壓力可能會促使高管和董事會重新考慮獨立性。

通過將目標鎖定在擁有大名鼎鼎的投資者和分析師的大型地區性銀行，HoldCo 公司也可以在銀行內部形成一股支持變革的浪潮，以對抗內部阻力。例如，在對 Comerica 的介紹中，HoldCo 援引了研究分析師的意見，其中包括備受尊敬的富國銀行 分析師邁克-梅奧（Mike Mayo）。

但為銀行交易提供咨詢的人士說，隨著併購數量的增加，大多數銀行的首席執行官寧願收購另一家銀行，也不願被收購，冒著失去令人羨慕的工作的風險。

例如，在上周的財報電話會議上，東方銀行的管理層似乎對未來的潛在併購敞開了大門，指出如果機會出現，並且符合股東的最佳利益，他們可以考慮併購。

"所羅門合夥人公司（Solomon Partners）金融機構部合夥人坦農-克魯佩爾曼（Tannon Krumpelman）說："就傳遞火炬而言，首席執行官的位置可能是銀行併購中最重要的因素之一。

" 他說："特別是對於大型交易而言，往往是由繼任計劃、自我意識和個人性格等因素驅動的。

** 航空服務公司VSE Corp 在發布與收購相關的股票募集消息後，盤後股價下跌3.1%，至174美元。

** 總部位於佛羅里達州米拉馬爾的 VSEC 開始發行 (link) 股票，為之前宣布的收購 Aero 3 提供全部或部分資金，以支持潛在的收購。

** VSEC 在收盤後宣布收購 Aero 3 公司 (link)、 該公司是私募股權公司GenNx360 Capital Partners的投資組合公司，現金總價為 3.5 億美元。

** 預計交易將於 2025 年底完成

** 截至 8 月份的 12 個月內，Aero 3 創造了約 1.2 億美元的利潤。 聲明稱，Aero 3 在截至 8 月的 12 個月內創造了約 1.2 億美元的營業收入，EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）增長率超過 20%。

** 此外，VSEC 稱 第三季度營業收入同比增長 39%，達到創紀錄的 2.829 億美元，高於共識估計的 2.764 億美元，LSEG 報導

** 杰富瑞（Jefferies）和摩根士丹利（Morgan Stanley）是股票發行的聯合牽頭賬簿管理人，加拿大皇家銀行（RBC）和威廉-布萊爾（William Blair）也加入其中。

** VSEC 已發行股票約 2068 萬股，市值約 37 億美元。

** VSEC 股價周一下跌 1.9%，收於 179.52 美元。該股今年累計上漲 88%，周一常規交易時段盤中創下 186 美元的歷史新高。

** 根據LSEG的數據，所有9位分析師都看好VSEC，其中4位給予 "強烈買入 "評級，他們的預測中值為190美元。

Manya Saini

最近幾周， ，一連串的信貸問題引起了投資者對價值數萬億美元的全球信貸市場的關注，風險橫跨幾家備受矚目的金融公司，包括華爾街的大型銀行和地區性貸款機構。

汽車零部件製造商 First Brands 和次級貸款機構 Tricolor 的破產 使市場高度警惕。

分析師警告說，反復出現的緊張跡象可能會在未來幾個月招致對資產負債表的更嚴格審查，尤其是在摩根大通 首席執行官杰米-戴蒙（迪蒙）警告 ，信貸市場潛伏著 "更多的蟑螂 "之後。

英國央行總裁安德魯-貝利（Andrew Bailey）也表示， ，破產可能是一個警告，預示著更大的金融問題即將到來。

以下是近期信貸市場所有熱點事件的清單：

第一品牌：

這家美國汽車零部件製造商在披露負債超過 100 億美元后於上月底申請破產保護，標誌著這家財務狀況迅速惡化的公司的倒閉，令債務投資者感到震驚 。

美國投資銀行杰富瑞（Jefferies） 和瑞士貸款機構瑞銀（UBS） 的風險敞口高達數百萬美元。

杰富瑞首席執行官曾在 10 月早些時候表示， ，該行認為自己受到了欺詐。該銀行的 Leucadia 資產管理基金持有與 First Brands 相關的約 7.15 億美元應收賬款。

First Brands 此前一直否認有不當行為。

據彭博新聞社報導，Norinchukin 銀行和三井物產公司的合資企業面臨 17.5 億美元的風險敞口。

路透看到的一份美國法院文件顯示，截至9月底，西班牙桑坦德銀行 的債務風險 ，至少達5500萬美元。

美國銀行 首席財務官阿拉斯泰爾-博思威克（Alastair Borthwick）說，該銀行向First Brands提供的銀團貸款是有資產支持和抵押的。

TRICOLOR：

這家次級貸款公司和經銷商向德克薩斯州一家法院申請破產保護 。根據其破產申請，該公司列出的資產超過 10 億美元，負債超過 10 億美元，債權人超過 25,000 人。

破產之前，Fifth Third Bancorp 於9月9日披露，由於 "涉嫌外部欺詐活動"，該公司將在第三季度計提1.7億至2億美元的重大費用。

幫助 Tricolor 申請破產的一名律師此前拒絕就欺詐指控發表評論。

本月早些時候，該銀行因破產錄得 1.78 億美元的損失。

摩根大通也因此蒙受了 1.7 億美元的損失， 。該行首席執行官戴蒙將該行面臨的風險描述為 "不是我們最輝煌的時刻"，並表示該行正在審查風險控制措施。

Ambipar (ambp3.sa)：

巴西廢物管理公司 Ambipar 本周早些時候申請破產保護 ，理由是有跡象表明一名前高級管理人員參與了違規活動。

Ambipar稱，在德意志銀行 要求更多貸款擔保後，尋求破產保護成為當務之急 ，德意志銀行是該公司貨幣掉期的對手方，也是一些貸款的關聯方，這促使其他債權人尋求提前還款。

該公司在美國上市的子公司 Ambipar Emergency Response 在得克薩斯州申請破產保護，列出的資產估計在 10 億至 100 億美元之間，負債在 1 億至 5 億美元之間。

根據該文件，紐約梅隆銀行 作為債券持有人的受托人，列出了與 Ambipar 2031 年和 2033 年綠色債券相關的約 3.28 億美元的無擔保債權。

針對坎托集團的欺詐指控

Zions Bancorporation 本月披露，它正在起訴Cantor集團的兩家基金 ，以收回6000萬美元的商業和工業貸款。第二天，Western Alliance 表示，它已於 8 月份起訴了另一家 Cantor 集團基金，以追回近 1 億美元的貸款，指控借款人存在欺詐行為。

這兩起訴訟都提出了類似的指控--與鮮為人知的加利福尼亞Cantor集團有關聯的投資基金虛報了它們抵押給房地產貸款的抵押品，使銀行蒙受損失。這些案件中的房產主要涉及加州的商業地產，如店面和辦公樓。

"媒體上流傳的指控是錯誤的。坎特集團堅持履行合同義務，並在相關銀行機構提供透明度，"坎特集團發言人在一份電子郵件聲明中說。

"此外，這些銀行多年來對這些貸款進行了多次審計和獨立審查"。

安德魯-斯圖平（Andrew Stupin）是加州的一位長期房地產投資者，他被列為這些貸款的擔保人，也是這些案件的被告之一。

在 4 月至 8 月間的單獨訴訟中，加州銀行 、Enterprise Bank & Trust 和 Nano Banc 也起訴了 Stupin 和其他被告，要求收回總價值 1.08 億美元的貸款。

Stupin 的一名律師此前告訴路透，Western Alliance 對其客戶的指控毫無根據，而且歪曲了事實。Stupin沒有回應就其他訴訟發表評論的請求。

** Viridian Therapeutics 股價在隔夜後續交易後下跌 3.4%，盤前報 23.20 美元。

** 總部位於馬薩諸塞州沃爾瑟姆的生物技術公司周二晚些時候宣布， (link)，定價約為 1140 萬股，發行價為 22 美元，募集資金總額約為 2.514 億美元。

** 發行價比股票上次銷售價折價 8.4

** 該公司打算利用募集資金淨額資助 veligrotug 和 VRDN-003 的商業上市活動，這兩種藥物是其治療甲狀腺眼病(TED) 的藥物，甲狀腺眼病會導致眼周組織炎症和損傷。

** 公司已發行股票總數約為 8170 萬股，市值達 20 億美元

** Jefferies、Leerink、Evercore 和 Stifel 是此次發行的聯合賬簿管理人

** 截至周二收盤，VRDN 股價累計上漲 25

** 17 位分析師中有 15 位 17 位分析師中有 15 位將該股評為 "強力買入 "或 "買入"，2 位評為 "持有"，根據 LSEG 數據，他們的 PT 中值為 37.50 美元。