1.2億罰單引歐美開戰，馬斯克怒呼解散歐盟

美股今年因人工智慧錄得大幅上漲，標普500指數年內漲幅達17.1%，並再次逼近歷史紀錄；納斯達克上漲22.3%，道瓊斯指數也上漲了13.2%。

其中，作為人工智慧產業第一大股，英偉達今年股價上漲了近32%，穩坐市值第一上市公司的寶座。但英偉達的漲幅卻不敵另一個低調發展的產業。

兩家美國一元商店的上市公司——Dollar Tree和Dollar General今年的股價漲幅都大大超過了英偉達這家巨頭。截至目前，Dollar Tree今年上漲了60%，而Dollar General上漲75%。

這兩家主營廉價商品的零售商上週已公佈了最新的季度財報，其中Dollar General第三季同店銷售額成長2.5%，Dollar Tree同店銷售額成長4.2%。作為對比，美國零售巨頭Target最近一個季度的同店銷售額下降了3.8%。

K型經濟下的美國

一元商店的大受歡迎某種程度上是美國消費能力危機的訊號。今年早些時候，經濟學家警告，美國經濟正呈現K型發展的態勢，即富人的消費能力持續成長，而低收入家庭的情況愈發拮据。

Dollar Tree表示，該公司在原有1億客戶的基礎上，新一季又新增了300萬名客戶。該公司執行長Michael Creedon指出，一美元商店的客流量明顯上升。

他補充稱，新增顧客中約60%來自高收入家庭（年收入超過10萬美元），30% 來自中等收入家庭（年收入在6萬至10萬美元之間），其餘來自低收入家庭（年收入低於6萬美元）。

美國中高收入者也湧入一元商店，顯露這部分族群的消費能力減弱或消費降級。

同時，Creedon也強調，高收入家庭開始光顧Dollar Tree的同時，低收入家庭比以往任何時候都更依賴該公司。第三季度，低收入家庭的平均支出成長速度是高收入家庭平均支出成長速度的兩倍以上。

Dollar General執行長Todd Vasos也表示，該公司觀察到，其核心客戶群由於購物頻率增加而感到消費壓力增大，他們每次購物的商品數量都在減少。

來源: 財聯社

債券市場對聯準會降息措施的反應極為反常。從多項指標來看，這種"聯準會降息、國債殖利率卻走高" 的背離現象，自上世紀90年代以來從未出現過。

這一背離背後的深層原因引發了激烈爭論。市場觀點眾說紛紜：樂觀者認為，這是經濟有望規避衰退的信心信號；中立派則指出，市場正回歸2008年金融危機前的常態；而所謂的"債券義警" 們則將矛頭指向最受詬病的癥結—— 投資者正對美國能否遏制持續的國債規模喪失信心。

但有一點毋庸置疑：債券市場並不認同唐納德・川普總統的觀點。川普曾提出，更快的降息節奏將推動債券殖利率下行，進而拉低抵押貸款、信用卡及其他各類貸款的利率水準。

眼下，川普很快就能提名人選接替聯準會主席傑羅姆・鮑威爾。雪上加霜的是，聯準會還面臨這樣一種風險—— 若屈從於政治壓力而採取更激進的寬鬆政策，其公信力或將大打折扣。這做法反而可能火上加油，加上劇本已高企的通膨，進一步推高殖利率。

"川普政府的第二個任期，核心目標之一就是壓低長期收益率。" 倫敦標準銀行G10貨幣策略主管史蒂文・巴羅表示，"但讓政治人物進駐美聯儲，根本無法實現債券收益率下行的目標。"

聯準會於2024年9月啟動降息，將基準利率從二十餘年高點下調，此後累計降息1.5個百分點，目前基準利率區間為3.75%—4%。交易員普遍預計，聯準會在本週三的議息會議上大概率會再降息25個基點，同時也預計明年將再有兩次同等幅度的降息，最終將基準利率壓低至3% 左右。

然而，作為美國消費者和企業借貸成本核心基準的關鍵期限國債殖利率，卻始終沒有走低的跡象。自聯準會開啟寬鬆週期以來，10年期公債殖利率不降反升，累計上漲近0.5個百分點至4.1%；30年期公債殖利率漲幅更是超過0.8個百分點。

正常情況下，當聯準會調整短期政策利率時，長期債券殖利率往往會隨之同向波動。過去四十年間，聯準會曾有兩次在非衰退時期開啟降息週期── 分別是1995年和1998年，每次降息幅度均為75個基點。即便是在這兩個時期，10年期公債殖利率要麼直接下降，要麼漲幅遠低於目前水準。

摩根大通全球利率策略主管傑伊・巴里認為，當前的反常現像源自於兩大因素。其一，在後疫情通膨飆升時期，聯準會升息幅度極大，市場早在降息落地前就已提前消化了政策轉向的預期，10年期國債收益率在2023年底便已觸及峰值，這使得後續降息的實際影響被大幅削弱。

其二，他指出，聯準會在通膨仍處高位的背景下大舉降息，此舉降低了經濟陷入衰退的風險，也因此限制了收益率的下行空間。

"聯準會的目標是維持經濟擴張，而非終結擴張週期。" 巴里表示，"這正是利率未能大幅下行的原因所在。"

另有部分市場人士從期限溢價的角度給出了更悲觀的解讀。期限溢價指的是投資者持有長期債券時，為對沖潛在風險而要求的額外收益率補償。

這些潛在風險包括通膨高企、聯邦債務規模難以為繼等。根據紐約聯邦儲備銀行測算，自降息週期啟動以來，期限溢價已累計上漲近1個百分點。

比安科研究公司總裁吉姆・比安科認為，這一現象釋放出明確信號：儘管通膨率頑固地高於2% 的目標水平，且經濟持續擺脫衰退陰霾，美聯儲卻執意降息，這讓債券交易員深感擔憂。

"市場正對當前政策表示強烈擔憂。" 比安科稱，"市場擔心的是，聯準會的降息操作已經用力過猛。"

他補充道，若聯準會繼續降息，抵押貸款利率或將"直線飆升"。

市場仍有另一重憂慮：川普先前已徹底摒棄前政府尊重聯準會獨立性的做法，如今他很可能進一步向聯準會施壓，迫使其繼續降息。白宮國家經濟委員會主任、川普的忠實支持者凱文・哈西特，在博弈市場的預測中，被視為鮑威爾2026年5月任期屆滿後的頭號繼任人選。

彭博策略師觀點

如果降息措施提高了經濟強勁成長的可能性，那麼市場給予的回饋不會是殖利率下行，反而會是殖利率走高。從很多方面來看，這是因為市場正回歸正常的利率機制—— 在2% 的實際回報率與聯準會2% 的通膨目標組合下，長期收益率將形成4% 的底部支撐。若疊加經濟強勁成長的因素，殖利率還會在此基礎上進一步走高。

—— 艾德・哈里森，彭博市場即時策略師

不過，截至目前，整體債券市場仍保持相對穩定，過去幾個月10年期公債殖利率始終在4% 關口附近波動。同時，作為衡量債券市場通膨預期核心指標的損益平衡通膨率也保持平穩，這顯示市場對於聯準會政策引發後續通膨飆升的擔憂，或許有些言過其實。

美國財政部長斯科特・貝森特在接受哥倫比亞廣播公司《面向全國》節目採訪時表示，"債券市場剛剛迎來了自2020年以來表現最好的一年"，他還預計通脹率明年將"大幅回落"。

在周一亞洲早盤交易中，10年期美國公債殖利率穩定於4.13%。

保誠集團投資管理公司固定收益首席投資策略師羅伯特・蒂普認為，當前的市場狀況，歸根究底更像是回歸全球金融危機前的正常利率水準。金融危機曾開啟了長期超低利率的時代，而這時代在疫情後戛然而止。

"我們正重回利率正常化的世界。" 他說。

標準銀行的巴羅則指出，聯準會對長期殖利率失控的現狀，讓他聯想到21世紀中期聯準會曾面臨的一個類似但方向相反的困境—— 即著名的"格林斯潘之謎"。

彼時，聯準會主席艾倫・格林斯潘曾困惑不已：為何在他持續上調短期政策利率的同時，長期收益率卻始終維持在低位？葛林斯潘的繼承者本・伯南克後來將此謎題歸功於海外過剩儲蓄大舉湧入美國國債市場。

巴羅稱，如今這一局面已然反轉。目前，全球主要經濟體政府的借貸規模過高，也就是說，曾經的"儲蓄過剩" 已經演變為"債券供應過剩"，這一狀況正持續對收益率形成上行壓力。

「債券殖利率可能已陷入結構性上行通道，難以回落。" 巴羅表示，"歸根結底，央行並不能決定長期利率水準。"

重點關注事件

經濟數據

（政府停擺導致部分資料發佈時間仍有變數）

聯準會日程

國債拍賣行程

來源：新浪財經

根據央視新聞報道，美國總統川普最新表示，他對烏克蘭總統澤倫斯基尚未閱讀俄烏"和平計劃"感到失望。

他認為，澤連斯基還沒有準備好簽署美國提出的這項計畫。此前，圍繞美國最初提出的28點計劃以及隨後俄羅斯、烏克蘭和美國代表之間的會談，各方存在爭議。

川普當天表示："我有點失望，澤連斯基總統至今尚未閱讀這份提案——截至幾小時前仍是如此。俄羅斯方面，我相信應該對這計劃沒問題，但我不確定澤連斯基是否接受。他的團隊很滿意，但他本人尚未準備好。"

目前還不清楚川普的最新評論是指已經擺在桌面上的計劃，還是正在醞釀中的新的和平提議。

據披露，澤連斯基6日與美國總統特使威特科夫和川普女婿庫許納進行了約2小時的電話會議。澤連斯基同日在社群媒體上證實，他當天與威特科夫和庫許納進行了一次"長時間且實質」的電話會談。雙方商定了下一步措施，以及與美國對話的形式。他等待烏方代表帶來詳細報告以討論相關提案。

澤連斯基在社交媒體平台X上寫道："我很感激我們進行了非常有針對性的、建設性的討論。我們討論了很多方面，討論了關鍵點，這些都可以確保結束流血，消除俄羅斯新一輪全面入侵的威脅，以及俄羅斯不履行承諾的風險，就像過去多次發生的那樣。"

澤倫斯基表示，他的政府將"繼續真誠地與美方合作，以真正實現和平"，並感謝特朗普"如此密集的談判方式"。

"不是所有事情都可以透過電話討論，所以我們需要與我們的團隊在想法和建議上密切合作。我們的方針是，一切都必須可行，每一項重要的和平、安全和重建措施都必須可行。」他補充道。

川普總統即將卸任的俄烏特使、退役中將基思・凱洛格（Keith Kellogg）上週末則表示，結束戰爭的努力已經進入了"最後10米"。 他指出，能否達成協議取決於兩個懸而未決的問題，即"地域，主要是頓巴斯地區"和扎波羅熱核電站。

凱洛格將於明年1月卸任，他沒有出席在佛羅裡達州舉行的美烏代表團會談，雙方主要討論了領土和安全保障問題。澤連斯基在7日晚間的演講中表示："會談是建設性的，但並不容易。"

澤連斯基也計畫8日在英國與英法德等國領導人會面並進行諮詢。

來源：財聯社

12月8日，日本內閣府發表的修正數據顯示，日本第三季實際GDP年化季率終值萎縮2.3%，這一數字不僅比初值1.8%的跌幅更為嚴峻，也超出了市場普遍預期的2%收縮幅度。

這是日本經濟自2024年第一季以來，時隔六季再次陷入萎縮。最新數據顯示，日本經濟正以2023年第三季以來最快的速度萎縮。

經濟萎縮

從季度環比來看，剔除通膨因素後的實際GDP在7月至9月期間收縮了0.6%，比初步估計的0.4%降幅更為嚴重。

數據顯示，佔日本經濟總量超過一半的私人消費終值微增0.2%，略高於初步估計的0.1%增幅。

不過，作為衡量私人需求關鍵指標的資本開支反而下降了0.2%，與初值1.0%的成長形成鮮明對比。

外部需求（出口減進口）使GDP減少了0.2個百分點，與初步數據一致。

面對經濟萎縮，日本首相高市早苗領導的政府已經在11月敲定了規模約21.3兆日圓的綜合經濟對策。

據了解，為此經濟刺激方案提供資金的2025年度補充預算案中，一般會計支出預計約為18.3萬億日元，其中經濟對策實施所需的費用為17.7萬億日元，創下新冠疫情以來的新高。

這項支出的核心是物價紓困，包含多項直接針對家庭的財政支持措施，例如能源成本補貼、育兒家庭補助以及稅收減免等，旨在緩解民眾的生活成本壓力。

數據顯示，2025年日本已有超過2萬種食品漲價，核心消費者物價指數（CPI）已連續49個月較去年同期上升。

美國銀行警告稱，今年的刺激規模比去年大得多，這可能使日本的財政赤字在2026年再次擴大的風險上升。

日央行或升息

高市早苗的大規模財政刺激計畫加劇了市場對日本財政可持續性的擔憂，直接導致日圓面臨新的貶值壓力。

在自民黨領袖選舉前，1美元約能兌換147日圓，而到了11月20日，日圓匯率已跌至1美元兌157日圓左右，創下十個月來的最弱水準。

日圓大幅貶值推動進口成本上升從而加劇了通膨壓力。在此背景下，日本央行正醞釀政策轉向。

日本央行總裁植田和男最近表示，央行將在12月的貨幣政策會議上"酌情作出決策"。

這一表態被市場解讀為強烈的升息訊號。美國預測平台Polymarket顯示，市場押注日本央行12月升息25個基點的機率已從50%飆升至85%。

植田和男試圖安撫市場，強調任何政策調整都將是循序漸進的，旨在避免對經濟造成衝擊。

他表示："在寬鬆的金融條件下提高利率，並不是對經濟活動施加煞車。"

如果日本央行轉向升息，將顯著推升政府舉債成本與利息償付壓力。國際貨幣基金組織（IMF）統計顯示，2025年日本政府債務率預計為229.6%，在已開發經濟體中最高。

來源：國際金融報網

12月往往是美股表現強勁的月份，以至於投資者創造了"聖誕老人行情"（Santa Claus rally）這一術語，用來形容股市在年末至新年初歷來出現的上漲行情。

但在今年的聖誕老人到來之前，有一場足以影響市場的事件，將決定投資者是收到"聖誕禮物"（迎來歷史新高），還是收到"煤塊"（寓意行情慘淡）。這場事件便是聯準會12月9日至10日的政策會議，聯邦公開市場委員會（FOMC）將在會中決定是否調整基準利率。

"當前市場懸而未決的關鍵問題是，聯準會下周可能實施的降息能否觸發所謂的'聖誕老人行情'，"斯通克斯集團（StoneX）市場分析師法瓦德·拉扎克扎達（Fawad Razaqzada）在報告中寫道，"目前，對標普500指數的預測仍保持謹慎樂觀，但逐漸出更多樂觀，但逐漸出樂觀。"

目前，市場似乎對聯準會12月會議降息深信不疑。根據芝商所聯準會觀察工具（CME FedWatch Tool）的數據，30天聯邦基金利率期貨顯示，聯準會本週降息25個基點的機率約為87%。

這種對降息的樂觀情緒近期似乎一直在推動市場上漲。 11月美股經歷了數週拋售，標普500指數從10月28日的收盤高點下跌多達5.1%，跌至11月20日的低點。但隨後該指數在因感恩節縮短的交易週內反彈，並在12月5日結束的交易週再漲0.3%，距離歷史收盤高點僅差0.3%。

Aspiriant投資策略與研究董事總經理 Dave Grecsek表示，11月的拋售是由兩方面因素導致的：一是對美國政府長期停擺影響的擔憂，二是對人工智慧相關交易的疑慮。

格雷切克指出，對於過去幾年市場最熱門的交易之一（人工智慧）存在一定程度的疑慮，這是一件健康的事。此外，政府停擺現已結束，平息了投資者的一些最壞擔憂，並重啟了官方經濟數據的發布。這些經濟數據為降息論點提供了支撐，進而助力市場回升。

"就業市場方面的數據，更支持聯準會在12月再次降息，"格雷切克向《市場觀察》（MarketWatch）表示，"9月和10月期間，12月降息曾一度被排除在外。而現在，在11月下旬，它突然又被提上日程，我認為這正是推動市場的關鍵因素。"

但格雷切克表示，更重要的並非市場似乎已消化的12月降息，而是明年的額外降息。他稱，根據不同信源，投資人預計2026年還將有2至4次降息。這些額外降息才是真正可能推動市場走高、開啟"聖誕老人行情"的關鍵。

因此，在12月FOMC會議召開之際，投資者可能會密切注意任何與2026年貨幣政策相關的線索。除利率決議外，聯準會將發布《經濟預測摘要》—— 該報告每年發布四次，包含對未來預期失業率、通膨率和利率等因素的預測。

eToro美國投資分析師布雷特・肯韋爾（Bret Kenwell）也表示，"我認為關鍵在於美聯儲對2026年經濟和政策前景的預測，這將決定市場月底能否迎來'聖誕老人行情'。我們將能清晰了解美聯儲的立場及其對明年的預期，這將定下市場基調。"

目前無法確切知曉聯準會在這方面會有何種表態，這也是市場尚未對此定價的原因。肯韋爾表示，投資人可能會根據這些預測調整對未來降息的預期，但如果他們預計2026年降息兩次而聯準會僅預測一次，25個基點的差異可能意味著調整不會過於劇烈。

但如果鮑威爾在記者會的評論中對未來降息表示懷疑，即便聯準會實施了降息，也可能給12月的上漲行情潑冷水——就像去年12月FOMC會議後發生的情況一樣。

另一個需要注意的點是，鮑威爾的聯準會主席任期將於明年5月結束，美國總統川普已聲稱，他可能很快就會挑選一位願意降息的聯準會主席。

"考慮到下一任主席可能比鮑威爾更鴿派，這或許足以讓上漲行情延續下去，」肯韋爾說。

聯準會會議前的投資人部位佈局

即便市場預期聯準會降息，也無法保證美股在會議當天會有何種反應。

根據12月10日到期的選擇權合約溢價，選擇權交易員預計標普500指數週三將出現1.3%的波動。法國巴黎銀行（BNP Paribas）表示，這是年底前預期最大的隱含波動幅度。

"展望未來，我認為市場將出現大幅波動。我完全可以預見納指在未來幾週再漲5%至10%，或者出現相反走勢，" Prospero.ai首席執行官喬治・凱拉斯（George Kailas）表示，"我認為現在所有人都應該認真對待波動問題。"

Prospero.ai利用人工智慧解讀機構交易數據和選擇情緒，將其轉化為可供散戶投資者解讀的市場訊號。在創辦該公司之前，凱拉斯曾在對沖基金工作，並有自己的交易經驗。

凱拉斯向《市場觀察》表示，他預計未來幾週主要指數都將大幅波動。他指出，政府停擺意味著機構投資者無法取得政府部門的官方數據報告，這影響了他們使用的交易模式。因此，機構投資人正在即時應對市場變動。凱拉斯以英偉達發布財報後的隔天市場初步反應及隨後的反轉為例說明了這一點。

這種動態可能會持續到即將召開的聯準會會議。有些交易員懷疑，市場會否在聯準會公佈利率決議當日出現類似英偉達那樣的"買預期，賣事實" 行情。

凱拉斯表示，他的模型顯示市場情緒較多，但他不願低估短期波動。他給交易員的建議是："不要過於放鬆警惕。"

"要習慣在一些艱難的日子裡減持部分部位。我認為人們把交易當成了非黑即白的選擇，" 凱拉斯說，"太多人沒有掌握這種操作技巧。"

隨著投資者為聯準會會議可能引發的波動做準備，試圖掌握市場時機的交易員可能會受到衝擊。但肯韋爾表示，從長遠來看，聯準會持續降息的前景，加上經濟沒有即時生存威脅，可能對長期看漲的投資者有利。

"從短期來看，如果聯準會沒有迎合多頭的期望，會議前後可能會出現波動。但從長期來看，多頭仍有順風助力，" 肯韋爾說。

聯準會會議前一周，美國主要股指均收高。道瓊指數當週上漲0.5%，標普500指數上漲0.3%，納指上漲0.9%。

除了聯準會會議這一核心事件，投資人還將獲得更多數據以清楚了解就業市場狀況，包括週二的10月職缺數據和週四的首次申領失業救濟金人數數據。

來源: 金十數據

根據知名學術經濟學家分析，儘管聯準會內部官員對美國經濟走向存在深刻分歧，但該機構仍決定啟動降息。

負責制定利率的聯邦公開市場委員會於本週三（12月10日）公佈利率決議。絕大多數投資者預計，聯準會將連續第三次會議下調借貸成本，降息25個基點至3.5%-3.75%的目標區間。

受芝加哥大學布斯商學院克拉克中心委託的經濟學家中，多數認同市場預期。在40位受訪者中，有85%認為聯準會將因擔憂美國勞動市場疲軟而放寬信貸條件。

然而，他們認為委員會在這次決議中幾乎必然產生分歧——此次調整將使央行基準聯邦基金利率目標區間降至三年多來的最低水準。這項決策背後是日益增長的憂慮：由於生活成本攀升，一般美國人正承受著越來越沉重的經濟壓力。

聯邦公開市場委員會成員在2025年最後一次議息會議投票前，始終在爭論政策優先級：是應重點關注正在走弱的勞動力市場，還是應對自2021年春季以來持續高於央行2%目標的通脹率。

部分地區聯邦儲備銀行主席表示，儘管他們先前支持聯準會在10月的降息決定，但當前由於主導的服務業通膨正逐步攀升，他們將不再贊成繼續降息。而此時，川普總統實施的關稅政策對美國進口商品價格的全面影響尚未完全顯現。

但紐約聯邦儲備銀行主席約翰威廉斯上月底釋放訊號，顯示他與其他委員會核心成員將支持再次降息25個基點，以此作為防範美國勞動市場進一步放緩的保障措施。

調查顯示，僅有一位受訪者認為聯邦公開市場委員會的12位具投票權成員能克服分歧、一致支持降息。 60%的受訪者預計將出現兩票反對，另有三分之一的受訪者預期反對票將達到三張或更多。

布蘭迪斯大學教授史蒂芬·切凱蒂表示："如果反對意見的理由是通膨目標尚未達成，這反而有助於增強該目標的可信度。但同時，嚴重的分歧——無論他們是否投票反對決議——都會引發對聯邦公開市場委員會集體目標的質疑。"

自2019年9月以來，聯邦公開市場委員會會議上從未出現超過兩張反對票。上一次出現三張以上反對票還要追溯到1992年。

最可能對降息投反對票的是堪薩斯城聯邦儲備銀行主席傑夫·施密德，他在10月的會議上也曾持異議。波士頓聯邦儲備銀行主席蘇珊·柯林斯和芝加哥聯邦儲備銀行主席奧斯坦·古爾斯比已暗示，本輪可能加入施密德的反對陣營。

聯準會理事邁克爾·巴爾也釋放訊號，認為降低借貸成本的空間有限。而與其同屬理事會的史蒂芬·米蘭幾乎必然將再次呼籲大幅降息50個基點。

身為川普的親密盟友，米蘭與美國總統同樣迫切希望藉貸成本快速下降。

經歷數年強勁表現後，聯邦公開市場委員會許多成員認為美國勞動市場開始降溫。美國勞工統計局最新報告顯示，9月美國的就業機會意外大幅增加。但失業率已逐步攀升，近期私部門數據顯示美國企業正在裁減更多員工。

許多調查受訪者認同聯邦公開市場委員會鷹派官員的觀點，認為聯準會應更專注於對抗通膨，而非維持強勁的勞動市場。 48%的受訪者認為控制物價應是首要任務，僅有5%認為重點應放在就業上，其餘受訪者則希望聯準會的雙重使命能得到同等重視。

麻省理工學院教授黛博拉·盧卡斯表示："我更希望美國放棄雙重使命，轉而採用僅專注於通膨的單一目標。貨幣政策對就業產生顯著影響的直接關聯性尚未得到充分的實證支持。"

鷹派官員同時指出美國經濟成長相對強勁，而鴿派則強調美國經濟嚴重依賴人工智慧及其相關產業的繁榮——這股浪潮既拉動了資本支出，又透過科技股估值攀升支撐了零售消費。

受訪者也被問及，若標普500基準股指下跌20%將對美國經濟產生何種影響。三分之一的受訪者認為隨之而來的消費和投資下滑將引發經濟衰退，而近三分之二的人則認為美國經濟成長將減弱，但尚不足以導致嚴重放緩。

來源：匯通網