金銀高台跳水，多頭邏輯變了嗎？

上週末，黃金和白銀價格上演了一場驚人的跳水。現貨黃金價格從週內高點5,596美元回落超700美元，收在4,883.45美元/盎司，單日跌幅2.06%。現貨白銀更是從121.6美元的高點暴跌超過36美元，收在85美元/盎司，日內跌幅高達17.64%。

這一天，黃金創下1983年以來的最大單日跌幅，白銀則刷新了歷史紀錄。一月份的累計漲幅也因此大幅收窄至13%和19%。金銀比飆升至約58，是1月9日以來的最高水準。週六，國內部分品牌的金飾價格每克直降超過百元。

圖：現貨黃金與白銀1小時K線圖顯示，兩者在經歷前期上漲後均出現大幅回檔。

然而，在許多分析師看來，這場風暴並非意外。他們認為，先前金銀的漲勢已經明顯透支，劇烈回檔只是時間問題。

一場意料之中的“技術修正”

分析師普遍認為，一月份貴金屬價格的上漲勢頭，無論從速度或幅度來看，都注定難以持續。

「過去幾天，整個金屬市場的波動都極為劇烈，」英國不列顛尼亞環球市場金屬主管尼爾·威爾士（Neil Welsh）表示，「鑑於1月漲勢的速度和幅度，此輪迴調並不意外。」他指出，黃金和白銀在技術上已嚴重超買，漲幅分別接近20%和頂部超過40%，同時市場

盛寶銀行商品策略主管奧勒漢森（Ole Hansen）也認為，當月的大幅上漲讓交易環境變得愈發艱難，加劇了當前的波動。他解釋說：「做市商越來越不願意持有風險，導致市場流動性變薄、買賣價差擴大。」他將此輪動盪形容為黃金市場從「房間裡最理性的成年人」轉變為「憤怒青少年」的表現。

Metals Focus的黃金與白銀業務主管馬修·皮戈特（Matthew Piggott）更是將1月的漲勢稱為“非理性繁榮”，並表示，儘管拋售幅度極端，但這仍是一輪健康的修正。

長期趨勢未改，回檔或是機會？

儘管拋售壓力異常猛烈，但分析師並不認為貴金屬的整體上升趨勢已遭到實質破壞。他們普遍預計，這次回檔將吸引新的買盤資金入場，儘管也提醒投資人不要過早抄底。

「我認為更大的趨勢依然完好，」威爾斯表示，「推動黃金、白銀和銅價的宏觀力量仍然牢固存在。這更像是一次倉位修正，而非趨勢的終結。」在他看來，貴金屬在整個2026年仍將獲得良好支撐，只是交易區間會更寬。

漢森也維持了他的樂觀預期，認為黃金在今年年底前仍有望走向6,000美元/盎司。

皮戈特則指出，由於投資人仍面臨持續的地緣政治和經濟不確定性，很難找到能引發持續性下跌的因素。他說：“任何時候都可能出現一項不可預測的政策決定，瞬間再次打破現狀。只要這種威脅存在，就會持續推動黃金和白銀的看漲情緒。”

那麼，金價可能會跌到哪裡？一些分析師給出了關鍵支撐位：

• 瑞訊銀行市場策略師伊佩克·厄茲卡爾德斯卡婭（Ipek Ozkardeskaya）認為，價格可能測試4600美元/盎司附近的支撐。她強調，推動金屬上漲的主要因素，如G7國家債務、美元需求減弱、地緣政治不確定性以及潛在的通膨壓力，依然完全存在。

• FxPro首席市場分析師亞歷克斯·庫普齊凱維奇（Alex Kuptsikevich）則關注4700美元/盎司的初步支撐位。

聯準會政策預期成最大變量

除了技術性賣壓，市場對美國經濟和利率政策預期的變化也放大了金銀的跌勢。

週五，美國總統川普宣布提名凱文沃什（Kevin Warsh）為下一任聯準會主席。沃什曾在2006年擔任聯準會理事，一些分析師預計他將為美國貨幣政策帶來更大的穩定性。安聯投資管理資深投資策略師查理·里普利（Charlie Ripley）表示，沃什的回歸「預計會為聯準會領導層帶來更為細緻入微的方式」。

儘管沃什被視為貨幣政策鷹派，但分析師普遍認為，他不太可能違背川普長期以來主張降低利率的立場。德國商業銀行的阮氏秋蘭（Thu Lan Nguyen）在一份報告中指出：「總統已明確表達希望看到利率顯著下降，對聯準會的施壓很可能仍將持續。」因此，她認為央行屈從壓力、實施比市場預期更大幅度降息的機率很高，這將繼續支撐金價。

然而，市場似乎並不完全買單。根據CME的FedWatch工具，市場仍預計2026年6月才會首次升息，全年僅計入兩次降息。法國巴黎銀行的經濟學家甚至預計，聯準會將在全年維持利率不變。

週五公佈的通膨數據則讓情況更加複雜。數據顯示，美國12月生產者物價指數（PPI）較去年同期上漲3.0%，核心PPI年增3.3%，顯示通膨壓力正在更廣泛地滲透。

接下來，市場的焦點將轉向下週五發布的1月非農就業報告，這可能將進一步影響市場的利率預期。