聯準會暫停降息，6月或是窗口期

北京時間1月29日凌晨，聯準會結束了為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%不變，符合市場預期。

聯準會主席鮑威爾在會後表示，目前的政策並非“明顯偏緊”，通膨風險已消退，而就業市場的風險可能正趨於穩定。他強調，升息並非任何人對下一步行動的基本假設。

值得注意的是，本次會議聲明的措辭出現了一些關鍵變化，刪除了有關就業風險增加的說法，並指出經濟狀況有所改善，暗示決策者並不急於採取進一步行動。

經濟走強通膨頑固，暫停降息的底氣何在？

聯準會之所以選擇按下“暫停鍵”，主要源自於美國經濟基本面整體保持韌性，而通膨下行進程卻不順暢。

首先，經濟和就業市場的表現比預期好。聯準會在會議聲明中，用「穩健」取代了先前描述經濟擴張速度的「溫和」一詞，並刪除了「就業的下行風險有所上升」的表述。鮑威爾也直言，「自從上次會議以來，成長前景明顯改善」。

數據印證了這個樂觀判斷。美國2025年第三季實際GDP月增折年率終值上修至4.4%，創2021年來最快成長速度。同時，就業市場並未大幅惡化，12月失業率從前一個月的4.5%回落至4.4%，緩解了聯準會對就業下行的擔憂。

然而，通膨問題依然棘手。 12月CPI與核心CPI年增率分別為2.7%與2.6%，雖然略低於預期，但整體物價水準仍偏高。聲明中也保留了通膨「仍處於較高水準」的表述，顯示出聯準會對此持觀望態度。

在經濟有韌性、失業率穩定但通膨依然頑固的背景下，暫停降息成為聯準會的理性選擇。

此外，本次會議的內部分歧有所收窄。上次會議有三張反對票，而本次僅出現兩張，分別來自理事米蘭和沃勒，他們都主張降息25個基點。

上半年按兵不動，下半年降息窗口何時開啟？

此次會議標誌著聯準會將進入一段時間的數據觀察期。在去年9月至12月連續三次「預防式」降息後，聯準會需要時間評估政策效果。

展望未來，上半年降息的可能性很低，主要面臨三大限制：

1. 通膨上行壓力：上半年，《大而美法案》帶來的退稅效應可能拉動消費需求，而關稅成本對消費價格的傳導效應也將集中顯現。鮑威爾預計，關稅對通膨的影響將在2026年年中達到峰值，這一時間點比他先前的判斷有所推遲。

2. 基數效應：去年3月至6月的通膨基數較低，將從技術層面放大今年上半年的通膨讀數。

3. 政治考量：隨著中期選舉臨近，川普政府對聯準會的施壓可能加劇。在數據不支持降息的情況下，保持定力是聯準會堅守獨立性的必要舉措。

因此，在5月鮑威爾任期結束前，除非就業市場出現急劇惡化，否則降息的可能性微乎其微。

真正的降息窗口期可能會在今年6月左右打開。屆時，新任聯準會主席上任，可能會在6月的會議上實施年內首次降息。從基本面來看，下半年隨著財政刺激退坡，經濟動能可能放緩，同時關稅衝擊減弱和通膨基數抬升，都將為降息提供數據支持。

預計聯準會可能在9月中期選舉投票前再度降息，以避免「接近大選調整政策」的爭議。綜合來看，今年年內或仍有兩次左右的降息空間，但具體時點和次數，仍將取決於下半年經濟數據的演變。

降息雖停，流動性支援仍在繼續

儘管暫停降息，但聯準會並未完全停止對市場的支持。

雖然本次會議未直接提及資產負債表，但市場普遍預計，聯準會將延續去年12月公佈的儲備管理購買（RMP）計畫。自12月聯準會開啟技術擴表以來，貨幣市場融資利率邊際回落，但銀行體系準備金規模仍處於低點。

結合聯準會前期「首月購債400億美元」的表態，預計1月將延續該購債規模，在暫緩降息的過程中為市場流動性提供支撐。