日本股市摘掉了「萬年低估股」的帽子

日經平均股指報收於5萬512點，創下史上最高值（10月27日，東京都中央區）

10月27日，日經平均股指突破5萬點大關。 「通膨穩定」標誌著日本經濟正在發生變化，這種變化帶來了人們對企業透過漲價與持續加薪實現業績成長的期待，也改變了被視為"萬年低估股」的日本股市評價。在公司治理改革的推動下，更有效率的經營方式已逐漸紮根。股價上漲正透過財富效應，成為支撐景氣循環向好的動力。

在充滿"難以置信"的日本政局變化中，市場也出現了另一個"難以置信"。日經平均股指史上首度突破5萬點大關。

投資人對於相比分配更注重成長的高市早苗政權的期待，無疑是股價快速上漲的背景。一直拖經濟後腿的政治這次有可能改變經濟，這種興奮感籠罩著市場。

起點是3年前

回顧過去，從出現"高市交易"之前開始，日本股市面臨的環境就已經改變了。起點是物價漲幅超過3%的3年前。高市交易發生在始於3年前的從通貨緊縮經濟向通膨經濟的"模式轉換"的延長線上。

如果向通膨經濟轉型，推動漲價和加薪帶來的物價上漲成為常態，那麼以考慮物價波動的名目值顯示的企業收益就會擴大，同樣按名目基準計算的股價上漲也是理所當然的趨勢。可以說，經過泡沫經濟崩潰後的"失去的30年"，日本也和海外主要國家一樣，變成了股價隨物價上漲而上漲的"普通國家"。

同時，日本大約在10年前啟動的公司治理改革終於開始顯現一定效果。經營者透過業務活動有效推動了從股東獲得的寶貴資金實現增值，提高超過投資者最低要求水準（資本成本）的經營業績，這種趨勢已經形成。

從股東角度來看，上市企業的經營績效以淨利除以自有資本所得到的淨資產收益率（ROE）來表示。日本主要上市企業的平均ROE（以12個月預期為標準）目前已上升至9%左右。超過8%左右的資本成本。

當ROE超過資本成本時，衡量合理股價之際的"評估基準"也發生了180度的變化。

無法成長、企業估價也無法增加的ROE低於資本成本的企業，將以低於帳面上的企業估值（折價）的水平進行交易。另一方面，如果ROE超過資本成本，投資者就會認可促進成長的經營者的價值創造能力，以高於帳面價格（溢價）的股價進行交易。

提振物價是前提條件

可以說，高市政權是在日本全面向通膨型經濟結構轉變的同時、日本股票評估基準從以往的"萬年低估股"轉向"成長股"的歷史性轉折點上啟動，時機恰到好處。

要推動股價走高持續、日經平均股指穩定在5萬點水平，市場需要的條件大致有三個。

第一是有效的物價提振措施。

就像高市也承認的一樣，從現在的日本經濟來看，原物料價格上漲和人工費上漲導致物價走高的成本推動型通膨的色彩很濃。剔除物價上漲的實質薪資上漲率持續為負，日本國內消費也停滯不前。

另一方面，由於通貨膨脹，企業業績處於歷史最高水平，結果國家稅收也大幅增加。雖說受物價上漲影響，處於收入從家庭轉移到政府的狀態，但如果不採取有效的物價提振措施來防止消費進一步惡化，股價上漲就無法持續。

第二是以政府投資為推動因素，提升重要產業的競爭力，以舉國之力推動企業成長的產業政策。

最近數年來，市場與國家的關係發生了很大變化。美國川普政府自不待言，中國和韓國等亞洲國家也正在加速國家主導的產業培育。全球投資者會根據促進本國企業成長的產業政策優劣，來選擇投資對象國。

"高市政權在半導體、能源等領域積極投資的政策，被全球投資者視為彌補日本產業政策滯後的良機"，摩根大通證券的量化策略師高田將成表示。

第三是充分考慮市場利率。

"雖然股票市場認為高市政權帶來投資機會，而債券市場卻認為是風險"，美銀證券(BofA Securities)的首席日本股票策略師圷正嗣指出。

雖說內閣支持率飆升，但高市政權畢竟是少數執政黨政權。如果認為高市強調的"負責任的積極財政"的責任之箍出現鬆動，財政開始變得散漫，那麼自詡為"義務警員"的債券投資者就會一起拋售日本國債。一旦利率急遽上升，日經平均股指穩定在5萬點以上的局面也將難以為繼。

野村證券中興之祖田淵節也喜歡用的"美點凝視"一詞很好地表明了股票市場的特性。股市是反映經濟未來前景的一面鏡子，與其看缺點，不如先看優點。雖然投資人可以帶著期待預測未來，但事實是如今只有期待而已。沒有比現在更需要政治執行力的時候了。

來源：日經中文網