降息或先行，縮表存約束

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上週五，美國總統川普提名凱文沃什擔任下一任聯準會主席。沃什曾於2006-2011年擔任聯準會理事，八年前曾接受川普總統面試，與鮑威爾角逐聯準會主席職位，但最終未能當選。

上週五，美國總統川普提名凱文沃什擔任下一任聯準會主席。沃什曾於2006-2011年擔任聯準會理事，八年前曾接受川普總統面試，與鮑威爾角逐聯準會主席職位，但最終未能當選。任職聯準會理事期間，沃什整體立場偏鷹，並對聯準會過度擴張資產負債表持批評態度，但於近期轉向支持川普的關稅政策及加速降息立場。市場將其政策傾向概括為「降息+縮表」。提名消息公佈後，美元階段性走強，貴金屬在多頭獲利了結下顯著回落。

目前FOMC政策決議由12名成員投票形成。根據《聯邦儲備法》FOMC主席由委員會成員自行選舉產生，理論上可以與聯準會主席並非同一人，儘管這一情形在歷史上尚未出現。主席在決策機制中僅擁有一票，政策需獲得多數支持方可通過。

歷史上亦曾出現主席並非壓倒性主導的情形。例如，1963年5月時任主席馬丁僅以6–5的微弱優勢贏下政策表決；1986年，沃克在關於貼現率調整的理事會表決中亦曾被多數否決。更多的掣肘通常並不反映在最終投票階段，而是在會前內部溝通與協商中出現。因此聯準會主席的政策空間受到委員之間共識的影響，通常而言也需要符合當前經濟運作的狀態。

在當前背景下，新增就業動能趨弱，流動性環境邊際收緊（2025年11月SOFR-ONRRP息差上升曾引發風險資產調整），若此時推進縮表，可能加劇金融條件收緊與資產價格波動。從宏觀約束條件來看，相較於縮表，降息路徑在沃什正式上任後更具現實可行性，而資產負債表收縮節奏或需要更審慎的安排。

來源：中郵證券

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