財政專題分析報告：財政數據背後的宏觀線索

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摘要:

上半年稅收負成長，但個稅年增8%。但個稅高增並非源自於居民所得的改善，而是與個稅徵管效率與強度提升、股權轉讓和股權激勵增加、股利紅利成長等因素有關。

上半年財政數據有幾點不尋常之處：

一是個稅高增。上半年稅收負成長，但個稅年增8%。但個稅高增並非源自於居民所得的改善，而是與個稅徵管效率與強度提升、股權轉讓和股權激勵增加、股利紅利成長等因素有關。預計年內個稅仍將維持較快成長，但成長速度可能放緩。考慮到其占稅收收入的比重相對較小，個稅增速的變化對年內預算安排的影響有限。

二是增值稅和企業所得稅走勢背離。一方面是“內捲式”競爭導致企業“增收不增利”，另一方面企業所得稅負增長主要受年初中央金融企業所得稅入庫減少等一次性因素的拖累。若剔除1-2月的影響，今年3-6月企業所得稅年增率2.3%，和同期增值稅增速持平。

三是非稅收入成長轉負。 6月非稅所得較去年同期下降3.7%，主要是國營資產盤活對非稅所得成長的支撐有所下降，以及營商環境改善帶動涉企收費和罰沒收入回落。

四是財政支出和基礎建設投資的背離。 6月廣義財政支出年增率達17.6%，較5月增加13.6個百分點。但6月全口徑基礎建設投資年比5.3%，較上月回落3.9個百分點。二者之所以出現背離，原因是6月財政支出的高增主要由特別國債注資商業銀行落地的一次性因素支撐，剔除此因素後實際財政支出增速偏慢。此外，今年以來財政支出加速向民生領域傾斜，「一老一小」是「投資於人」的重點對象。

五是專項債加速用於清欠。 2024年專款用於工程建設、化債清欠的比例為78.1%、21.9%。今年6月以來，專款用於化債清欠的比例已顯著提高。 7月新增專案債6169.36億，其中用於工程建設比例僅41.7%；用於化債清欠比例提高至46.7%。值得注意的是，目前專款用於化債清欠的規模已接近年初預算的8,000億元。後續地方政府應對清欠壓力的措施值得關注，不排除年內增加「清欠」專案債額度的可能性。考慮到年內調整地方政府債務限額的可能性偏低，用於工程建設的專案債額度可能受到擠佔。

展望下半年，財政收支預計面臨壓力，但追加赤字的機率不大。考慮到基數的抬升，預計下半年一本帳收入和支出年增率分別為-4.5%、1.5%，全年較預算的收支缺口分別為5166億元、5472億元，較年初預算的偏離幅度分別為-2.3%、-1.8%，年內追加赤字的必要性相對有限。對今年來說，如果只從完成預算的角度來看，全年一本帳收入較預算偏離度略高於2%，透過強化稅收徵管即可補齊缺口，一本帳支出較預算偏離度小於2%，無需追趕。但考慮到年內將發放育兒補貼和養老消費補貼，將帶來1,200億元左右的收支缺口。在不追加預算的前提下，預計將動用財政政策的儲備空間，包括調入預算穩定調節基金、中央金融企業上繳利潤等方式。

來源：國金證券

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