英國7月CPI：低於預期，服務業通膨降溫

英國央行

數據解讀

經濟

摘要:

英國國家統計局週三公佈數據顯示，在連續兩個月維持在英國央行2%的目標後，7月CPI年增至2.2%，低於預期2.3%。核心CPI年增3.3%，同樣低於預期，而服務業通膨則由6月份的5.7%下降至5.2%。

英國國家統計局週三（8月14日）公佈了最新通膨報告：

7月CPI季減-0.2%（預期-0.1%），前值0.1%；

7月CPI較去年同期2.2%（預期2.3%），前值2%；

7月核心CPI季減0.1%（預期0.2%），前值0.2%;

7月核心CPI較去年同期3.3%（預期3.4%），前值3.5%；

分項數據來看，對此次CPI貢獻最大的上行因素是住房和家庭服務，環比上漲了1%，其中天然氣和電力價格的降幅小於去年；貢獻最大的下行因素是餐館和酒店，環比下跌了0.4%，其中飯店價格較上月下降6.4%，成為放緩的主要原因。交通部門季增0.7，去年同期上漲了1.3%。年率下降是由於個人運輸設備維護和維修，以及機動車燃料下降造成的。不過二手車的上漲抵銷了這部分影響，當月上漲0.1%，而去年同期則下跌1.4%。

英國央行本月初將利率從5.25%的16年高點下調時表示，5月和6月期間2%的通膨數據可能標誌著通膨的低點。預計隨著2023年能源價格大幅下跌的影響逐漸消退，CPI到今年底將升至2.75%左右，然後在2026年上半年回落至2%。本月CPI漲幅相較於6月2%上升，可能代表英國通膨低點已過。

英國7月CPI

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Kevin Du

股市

政治

岸田文雄首相於8月14日上午在首相官邸召開記者會，宣布不參選9月的自民黨總裁選舉。股市未能及時消化這突如其來的消息，市場出現了不穩定的趨勢。雖然日經平均股指在7月創下了歷史新高，並且自岸田文雄就任總理以來的升幅排在日本歷任首相的第七位，但股市的上漲並未能提升政權支持率。投資者的關注已轉向下一任總裁候選人以及眾議院選舉。

8月14日早晨的東京股市在岸田文雄宣布不參選的消息傳出後，從開盤時的高點突然轉為賣盤佔優。目前，誰將成為下一任總裁仍難以預測，市場氛圍逐漸轉向「觀望」（野村證券的北岡智哉首席股票策略師）。

岸田政權在歷任政權中，股市評價相對較高。與岸田上任的2021年10月4日相比，8月14日的日經平均股指收盤價上漲了28%。從數據可追溯的鳩山一郎政權開始統計，在歷任日本首相的在任期間，日經平均股指的上漲率中，岸田排在第七位。

日本股市創新高也沒能拉動岸田文雄支持率_1

美國大型資產管理公司富蘭克林鄧普頓的全球指數投資組合管理負責人迪娜·廷（音譯）表示，「（政權推動的）工資上漲是值得肯定的」。在2024年的春季勞資談判中，實現了日本自1991年以來的高水準薪資上漲，投資者對脫離通貨緊縮的期望上升。日經平均股指在海外買盤的推動下，34年來首次創下新高。

市場對岸田政權提出的「從儲蓄到投資」的進展也給予了高度評價。 2022年5月，岸田在倫敦對海外投資者的演講中，提出了「資產所得倍增計畫」的具體措施，包括擴充NISA（少投資非課稅帳戶）。制度的永久化和免稅額度的擴大已決定，2024年1月至3月期間，NISA帳戶的買入額超過了6兆日圓。

2021年岸田政權剛成立時，市場對岸田的期望並不高。岸田提出的「新資本主義」政策初期，包括金融所得稅、公司股票回購、季度披露的重新審視等措施，給人以「對股市不友善」的印象，與安倍晉三政權透過股市上漲推動政權支持的方式形成了對比。

然而，岸田政權在中途調整了政策，市場不友善的政策逐漸消失。除了擴充NISA之外，還將「資產運用國家」作為政策目標等，開始向國內外展示對市場和投資者友善的政權。這種轉變被視為“積極的驚喜”，在一定程度上支撐了日本股市的上漲。

日本股市創新高也沒能拉動岸田文雄支持率_2

儘管如此，股市的上漲並未能提升政權的支持率。政權基礎的削弱使得市場對岸田推動政策的能力產生了疑問。 Invesco Asset Managemen的木下智夫全球市場策略師表示：“投資者對岸田未來的政策期待不高。”

市場關注的焦點已轉向9月的自民黨總裁選舉。市場關注的是改革姿態。瑞穗資產管理的黑瀨浩一首席策略師表示，「例如進一步放寬叫車等易懂的政策，將提高海外投資者的關注」。

小泉純一郎政權在海外投資者中受到了高度歡迎。在其任期內，累計買入金額接近30兆日圓。小泉純一郎被認為是日本歷任首相中最積極推動經濟結構改革的。

美銀證券的圷正嗣首席日本股票策略師表示，「新政權誕生後的支持率通常會上升，政策也更易推進，因此股市可能會上漲」。海外投資者重視政權的穩定。如果預計下次眾議院選舉中執政黨會勝利，股市可能會表現積極。

文章來源：日經中文網

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Thomas

俄烏衝突

當地時間8月6日起，烏克蘭軍隊跨越俄烏邊境進入俄羅斯庫爾斯克州，並朝東北、西北等多個方向推進。俄方宣布庫爾斯克州進入緊急狀態，並在三天後將緊急狀態升級為「聯邦級」。截至發稿，烏軍兵鋒仍在向縱深突擊。這是俄烏衝突爆發以來烏軍首次對俄領土進行成建制的地面進攻，無論在軍事或政治上都形成重大突破。

戰鬥進展：一次隱蔽性極強的進攻

烏軍的這次進攻行動發生在原有戰線的西北方，8月6日清晨，烏軍地面作戰部隊自烏克蘭境內的蘇梅開始向俄羅斯方向推進，由於俄主力部隊仍在哈爾科夫和烏東地區與烏軍拉鋸，駐守邊境的俄軍多為零散部署的二線部隊，難以招架烏軍的大規模攻擊。據稱，截至8月13日，已經有至少1,000名俄軍士兵被俘，超過18萬名當地居民向俄內陸疏散。除了蘇賈地區以外，烏軍在其他作戰地域幾乎沒有遇到大規模抵抗。

目前，烏克蘭軍隊已經在多個方向在庫爾斯克地區深入15-30公里，並且仍在向該州的西北和北方快速推進。西方智庫戰爭研究所（ISW）發布的報告顯示，截至8月11日，烏克蘭軍隊在庫爾斯克州的29個定居點附近活動，而到8月12日，這一數字則上升為40個。 8月12日，烏克蘭總統澤倫斯基首次在社群媒體上承認烏軍正對俄羅斯本土進行攻擊；同日，烏軍總司令、同時也是本次行動的總指揮瑟爾斯基宣布烏軍已經至少控制1000平方千米的俄領土。多方報道稱，這一數字超過了今年5月以來俄軍在新一輪哈爾科夫戰役中佔領的烏克蘭領土。

註：截止8月12日的烏軍進攻示意圖，其中藍色陰影部分為烏軍控制的俄羅斯領土，藍點則為烏軍部隊活躍點。

戰爭研究所發布的戰事報告顯示，8月11日至12日夜間，烏軍對位於莫斯科州的俄羅斯空軍基地進行了無人機攻擊。 8月12日，位於庫爾斯克州南方的別爾哥羅德州同樣遭到了烏克蘭軍隊的跨國攻擊。

俄羅斯國家反恐委員會已經宣佈在這兩個州以及臨近的布良斯克州實施“反恐制度”，俄總統普丁要求俄羅斯國防部和隸屬於聯邦安全局的邊境管理局“確保可靠地覆蓋國家邊境”。普丁表示，俄羅斯國防部的主要任務是將烏克蘭軍隊趕出俄羅斯領土，而俄羅斯邊境管理局也要執行「自己的作戰任務」。

據報道，普丁和俄羅斯高層似乎正準備整合庫爾斯克地區的邊境和軍事力量，設立一套聯合指揮機制共同應對烏克蘭的進攻。在整合一線部隊盡可能拖住烏軍兵鋒的同時，俄軍也正從多條戰線上調集增援部隊，8月10日起，已有從赫爾松、札波羅熱、哈爾科夫方向抽調的數個旅向庫爾斯克進行增援。值得注意的是，目前俄羅斯官方並未將烏方這次行動正式定性為「入侵」。俄方先前曾在多個場合高調宣稱，入侵俄羅斯本土的行為將遭致包括核打擊在內嚴厲報復。

俄羅斯國防部在戰鬥爆發後的聲明中稱進入俄羅斯的烏軍部隊有300人，隨著戰事的發展修改為1000人。但根據現有信源分析，進入俄羅斯境內的烏克蘭陸軍部隊至少有4-5個旅，以機械化步兵旅為主，還有部分軍事部落客稱有同等數量的部隊在烏國境內待命，隨時準備增援；依烏軍編制規模測算，此次行動調動的地面部隊至少有3-4萬人。此外，俄方報道稱烏軍還使用了OTR-21「圓點」戰術彈道飛彈，這是烏軍自有為數不多的遠程地面火力投射工具；《金融時報》則在報道中稱，烏克蘭空軍的蘇-27戰鬥機也參與了對地支援。上述事實表明，烏軍此次進攻並非戰術意義上的佯攻或襲擾，而是預謀已久的戰略行動。

政治化的「表演戰」？戰役目的推測

2024年2月，本行動的總指揮瑟爾斯基剛由烏克蘭陸軍司令升任烏克蘭武裝部隊總司令。與其前任扎盧日內不同，瑟爾斯基擅長在戰略上主動出擊，以極具隱蔽性的突襲行動打破戰場僵局，2022年的哈爾科夫反擊戰便是其指揮生涯中的著名戰例，在在他的指揮下，烏軍從側翼擊敗了圍攻哈爾科夫的俄軍集群，將戰線重新推回到了國境線上。這次進攻行動也極具其個人風格，整個行動高度保密，直到現在外界都不知道進攻部隊的真實規模、戰術目標和階段推進線。

《金融時報》在前線士兵的採訪中透露，參加這次行動的士兵直到進攻開始前幾日才得知要越境作戰，而烏克蘭最主要的盟友德國與美國同樣表示未接到事先通知，烏克蘭政府也是在行動開始近一周後才正式承認烏軍進入了俄羅斯境內。

儘管在戰線穩定之前外界難以推斷此次行動的戰術目標，但在戰端開啟一周之際，各界關於此次行動的戰略目標已經有了一定研判，具體而言，可能包含如下幾點。

1、奪取戰略主動權

烏軍自2023年下半年開始尋求在戰略上進行反攻，意圖盡可能收復失地、消滅俄軍有生力量；然而面對堡壘化的烏東防線和占據人數優勢的俄軍，其反攻計劃以失敗告終，雙方在主要戰線上仍保持對峙態勢。然而自2024年5月起，俄軍重新對哈爾科夫地區發動進攻，並依靠人數和火力優勢在烏東地區對烏軍進行蠶食，戰爭天平開始重新朝俄方傾斜。在此前提下，重新奪取戰略主動權對於烏軍而言十分必要。

此外，烏軍現有的裝備特性使其可以在進攻行動中發揮出「田忌賽馬」的優勢。俄軍雖然在2022年的攻擊行動中損失了大部分精確導引武器和高技術兵器，但依靠蘇聯時期的巨量庫存與朝、伊等國的彈藥支援，加上其龐大的部隊規模，俄軍仍能夠依靠無制導炸彈/砲彈和海量低成本無人機對烏軍陣地進行覆蓋，摧毀烏軍寶貴的技術兵器。

在目前的主要戰線上，這類陣地戰往往比拼的是堆砌火力與人力，烏軍裝備的西方武器難以發揮出其在情報、偵查、機動調度等方面的優勢，儘管單件裝備的火力並不輸俄軍，但數量畢竟太少。《金融時報》引述一名烏軍士兵的話稱：「在防禦陣地上作戰要困難得多…敵人對我們瞭如指掌，他們知道我們在哪裡，他們的無人機可以看到我們的一舉一動。」因此，像本次進攻行動一樣，依靠情報和偵查優勢尋找俄方防禦弱點，將這些武器用在對己方幾乎單向透明的戰場上才能最大限度地發揮出其效能。

2.謀求對稱戰場

先前由於西方國家擔憂戰事升級，要求烏方嚴守「不得攻擊俄羅斯本土」的政治紅線，僅有「自由俄羅斯軍團」曾在俄領土上進行過小規模滲透作戰。今年5月以來，由於哈爾科夫戰事吃緊，以美國為首的西方國家開始在這一立場上出現鬆動，允許烏克蘭「靈活」使用火箭彈等武器攻擊俄羅斯境內的目標，但仍不允許其使用陸軍戰術飛彈系統（ATACMS）等遠程武器攻擊俄羅斯縱深目標。

西方國家在這條紅線上的堅持在軍事上造成了不對稱的交戰規則，給烏軍帶來了極大損失，俄軍可以在境內向烏軍發射遠程武器，而不必擔心被烏軍打擊。例如，俄羅斯空天軍的蘇-34戰鬥轟炸機便經常在國境線內對烏軍陣地投射滑翔炸彈，保持全程航跡在國境內以躲避烏軍攻擊。澤連斯基也在8月12日的聲明中稱，近幾個月來，俄羅斯從庫爾斯克地區發動了2000多次襲擊，使用了防空飛彈、榴彈砲、迫擊砲、無人機對烏克蘭進行攻擊，投射了255枚滑翔炸彈和100多枚飛彈。

而烏軍透過這次進攻行動打破了徹底這項交戰規則的限制，其行動不僅顯示俄軍在國境內進行不對稱攻擊的優勢消失，更透過高調展示美援「斯特賴克」和德援「黃鼠狼」步兵戰車等武器，顯示其主要西方盟友也不再堅持原有的政治紅線，此後雙方漫長國境線上的任意一點都可能成為烏軍進攻的目標。

3.牽制俄軍力量，緩解烏東壓力

自進入2024年夏季以來，烏軍在東線面臨俄軍強大的進攻壓力。俄軍在頓內茨克地區持續發動猛烈攻擊，已經連續奪取烏軍多處陣地。特別是進入7月以來，波克羅夫斯克地區的局勢對烏方極為不利，在外援遲到半年、消耗戰持續一年的情況下，烏軍正面臨人員和彈藥短缺。因此，各方均認為這次針對俄羅斯本土的攻擊將在一定程度上吸引俄軍抽調前線主力部隊回防，從而減輕烏東防禦壓力。《華盛頓郵報》在報道中引述一名烏克蘭高級官員的話證實了這一觀點。

然而，戰局似乎並未像烏方期望地那樣發展。根據現有訊息，俄軍自8月10日起開始從前線回援的部隊主要來自赫爾松、哈爾科夫、札波羅熱方向，而這些戰線則是雙方交戰最不激烈的地帶，從這些地方抽調部隊說明俄軍並不想被烏軍在主要戰線上趁虛而入。而在烏東前線，據路透社報道，8月11日和12日烏軍在頓內茨克前線面臨的攻勢並未減弱，俄軍推進至托列茨克東南部，並已經包圍駐守紐約村（Niu York）的烏克蘭軍隊，烏軍在這一戰線上的情況岌岌可危。美聯社稱，烏克蘭總參謀部13號表示，在過去24小時內，俄羅斯軍隊在頓內茨克州波克羅夫斯克地區發動了52次攻擊，大約是一周前日均攻擊次數的兩倍。

4、為可能的政治談判增加籌碼

自2023年反攻失敗以來，俄烏戰線長時間呈現穩定態勢，背後則是雙方的戰爭投入和經濟損失不斷擴大。而俄羅斯龐大的體量和綜合國力所蘊含的強大戰爭潛力正得以釋放，若戰事長期維持目前的僵持狀況，大概率將朝著不利於烏克蘭的方向發展。因此，多方開始呼籲俄烏雙方展開談判，透過政治方式解決爭端。先前CNN曾報道稱，隨著戰事不確定性的擴大，澤連斯基在談判立場上也開始有所鬆動，而若川普在今年的大選中再次入主白宮，烏克蘭的處境將更加艱難。

在歷史實踐中，談判雙方圍繞停火線等地理邊界的討論多圍繞現有實控線展開，因此，若停戰談判發生在並不遙遠的未來，18%領土被俄軍佔領的烏克蘭將處於極為被動的位置。儘管烏克蘭外交部發言人已經在13日明確表示“不謀求佔領俄羅斯領土”，進攻只是為了確保烏克蘭境內的安全，但此時若能控製或威脅一部分俄羅斯領土，無疑有助於烏方在可能的談判中增加籌碼。《華盛頓郵報》引述烏克蘭總統顧問米哈伊洛·波多利亞的話表示：“在俄羅斯領土上採取任何軍事行動都可能有利於提升烏克蘭在未來與俄羅斯就結束戰爭進行談判時的地位。”

而在中東局勢快速升溫的情況下，原本集中於俄烏局勢的國際聲量也大量轉移，西方盟國對於烏克蘭的關注和信心程度都有不同程度下降。此時一場極具政治意義的進攻行動無疑將部分注意力重新吸引回烏克蘭，《國會山報》援引一家智庫負責任的話表示：「烏克蘭人正在努力改變戰爭的敘事…在針對庫爾斯克的在攻擊之前，人們覺得戰爭已經變得相當可預測，而且在很多方面，戰爭已經被視為凍結。預測，有能力讓俄羅斯感到驚訝。

西方國家的反應：不斷後退的紅線？

對於烏軍這次明顯逾越「政治紅線」的行動，以美國為代表的各方卻沒有表現出吃驚。在攻擊發動兩天后，美國政府表示其事先完全沒有得到烏方的通知，但是此次行動在美國的“可接受範圍內”，美國國務院發言人馬修·米勒表示，俄羅斯從庫爾斯克地區對烏克蘭發動了攻擊，因此美國支持基輔行使自衛權。《華盛頓郵報》援引五角大廈發言人薩布麗娜·辛格在新聞發布會上的話表示， “當烏軍發現襲擊邊境是從邊境另一邊來時，他們必須具備反擊的能力。”

據報道，8月12日康涅狄格州民主黨參議員理查德·布盧門撒爾和北卡羅來納州共和黨參議員林賽·格雷厄姆訪問了烏克蘭，表達了對烏軍此次行動的支持。出身美國空軍的格雷厄姆是共和黨內的鐵桿烏克蘭支持者，他在與澤連斯基等高級官員會面後對記者表示，庫爾斯克行動「大膽、精彩、漂亮」。

《華盛頓郵報》稱，長期支持烏克蘭的波蘭總理唐納德·圖斯克也在8月6日表示，他支持烏克蘭的行動，但表示基輔官員事先沒有就此事徵求他的意見。圖斯克表示：「俄羅斯軍隊和空軍在烏克蘭境內的行為具有種族滅絕和不人道罪行的標誌，烏克蘭有權發動戰爭，以盡可能有效地癱瘓俄羅斯的侵略意圖。」而德國國防部發言人也在採訪中表達了相似的觀點，稱其援烏的目標是「支持烏克蘭與俄羅斯侵略者的防禦鬥爭，」烏克蘭「根據國際法有權保衛自己免受這些（跨境）襲擊」。

然而，作為最早對烏克蘭提供軍事援助的國家，英國再次拒絕烏克蘭在庫爾斯克使用英法聯合研製的「風暴之影」巡航飛彈，《基輔郵報》稱，澤連斯基在此前訪英期間便已經提出希望「解禁」對該型巡航飛彈的使用，但遭到英國首相的拒絕。烏克蘭國防部長表示正在與法方接洽，希望獲得法方的使用授權。與之類似的，雖然美方高層默許了烏克蘭此次地面攻擊行動，但仍未允許其使用陸軍戰術飛彈系統（ATACMS）攻擊俄境內目標。由是觀之，西方各國雖然在「允許進攻俄本土」的政治紅線上屢屢退讓，但仍十分顧忌遠程武器可能帶來的政治影響。

圖：川普的競選搭檔萬斯在終止對烏援助方面持強硬態度

此外，儘管民主黨透過換帥等行為成功在大選民調中追上共和黨，但在戲劇性事件頻出的今年，大選的最終結果仍難以預料，POLITICO新聞網稱，多位烏克蘭官員表達了在11月美國總統大選前改善戰場狀況的迫切感。儘管川普並未表示將直接斷絕對烏援助，但其撲朔迷離的態度、本屆共和黨團屢次對援烏議案的阻擾以及副手萬斯對援烏的強硬否認態度已經說明，若其順利當選，則烏克蘭在獲取等量甚至更多美國援助的問題上將舉步維艱。

文章來源：復旦中美友善互信合作計劃

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外匯

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經濟

• 新西蘭央行意外降息 25 個基點後，紐元/美元從多周頂部大幅回落。

• 鴿派的美聯儲預期和積極的風險基調削弱了美元，為其提供了一些支撐。

• 交易商現在期待美國消費者通脹數據，然後再進行方向性押注。

紐西蘭儲備銀行（RBNZ）意外降息25 個基點後，紐元/美元從本週三早些時候觸及的四周高點急轉直下。然而，由於交易員們在建立新的方向性頭寸之前都在熱切地等待美國消費者通膨數據的公佈，現貨價格在歐洲交易時段的早些時候成功守住了0.6000心理關口。

紐西蘭央行（RBNZ）董事會成員決定自2020 年3 月以來首次下調官方現金利率（OCR），並表示將在未來幾個月內繼續下調，此後紐元全面走低。央行在這項出人意料的舉措背後提到了近期在實現年度通膨目標方面取得的進展以及疲軟的國內經濟成長。鴿派傾向成為紐元盤中急跌超過80 點的關鍵因素。

另一方面，美元（USD）在一周多以來的最低水準附近徘徊，因為市場預期聯準會（Fed）將進一步降息。週二公佈的美國生產者物價指數（PPI）低於預期，為通膨降溫提供了更多證據，從而提升了市場的押注。除此之外，股市普遍看好的調性也削弱了對避險貨幣美元的需求，並有助於限制風險貨幣紐元的下行空間。

交易員似乎更願意等待美國消費者通膨數據的公佈，以獲得有關聯準會降息路徑的線索，然後再建立新的方向性押注。因此，在確認紐元/美元在短期內已經見頂，以及近期從0.5800 點中位或上週觸及的年度低點回升已經結束之前，謹慎的做法是等待強勁的跟進賣盤。

經濟指標

紐西蘭儲備銀行公佈利率決議

紐西蘭儲備銀行(Reserve Bank of New Zealand)公佈利率決議(RBNZ Interest Rate Decision)。如果紐西蘭儲備銀行貨幣政策委員會擔心通膨前景（被認為「鷹派」），那麼未來升息的可能性增加將利好(或可看漲)紐西蘭元；如果紐西蘭儲備銀行貨幣政策委員會對通膨前景樂觀（“鴿派」），意味著通膨尚在控制中，未來不太可能升息則利淡紐元。

上次發佈時間:週三8月14, 2024 10:00

頻率:不定期

實際值: 5.25%

預期值: 5.5%

前值: 5.5%

來源:紐儲行

為什麼這對交易員很重要?

為什麼這對交易員很重要？紐西蘭儲備銀行(RBNZ)每年舉行七次貨幣政策會議，宣布其利率決定和影響其決定的經濟評估。紐西蘭央行提供了有關經濟前景和未來政策路徑的線索，這對紐元估值具有高度相關性。積極的經濟發展和樂觀的前景可能會導致紐西蘭央行透過提高利率來收緊政策，這往往有利於紐元。政策公佈後，通常會有行長奧爾的記者會。

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Damon

加密貨幣

一、BTC、ETH仍在震盪區間：

行情數據顯示，比特幣價格自8月12日6時至13日6時這24小時內，一直在5.9萬-6.1萬美元的區間內震盪。以太幣自2,600美元漲至2,730美元後開啟下跌走勢，整體在2,600美元上下震盪。其他主流資產同樣沒有巨大的價格波動。

二、關鍵數據指標：

CryptoQuant 最新數據顯示，比特幣礦工儲備已跌至2021年初以來的最低水準。展開來看，2021年初至2021年底多頭期間，在看漲行情下礦工大量賣出BTC，儲備不斷降低。但進入熊市週期以來，礦工為了回籠資金維持運轉，也需要持續賣出BTC獲利，尤其是減半後挖礦成本更高的情況。如果後期礦工的儲備持續上漲，則可將此數據視為熊市見底的信號，這說明礦工開始囤積BTC。而相反，這則表示行情並未見底，市場仍有下探空間。但結合近期種種情況，資料反映的見底訊號更加明顯。

10x Research最新研究數據顯示，ETH/BTC匯率自2022年9月15日以太坊合併以來下降37%。簡單來說，ETH/BTC匯率下降37%意味著以太幣價格相交比特幣開始走強，對以太幣幣種來說是個看漲訊號。這可能利好以太坊版塊的各個生態，包括L2和Meme等。後市尤需關注ETH現貨ETF的資金流入。

鏈上分析師Peter Schroeder最新數據顯示，整個加密資產世界穩定幣供應量達到自2022年1月以來的最高水平，目前為1,653.33億美元，USDT佔69.82%。直覺來說，這是Web3資產市場大放異彩的訊號，直接利多。

三、當日熱點消息：

川普與馬斯克在推特上舉辦Space對話，活動結束幾個小時後相關話題內容的瀏覽量接近10億。可能受此影響，活動期間數萬用戶參與了Solana一鍵發幣平台pump.fun發行的1萬個專案。

IntoTheBlock最新數據顯示，基於Telegram的TON公鏈數據增長亮眼，其非零地址數從1月1日的360萬升至當前超過3950萬+，增長超過了10倍。

L1協議項目Saga宣布推出其流動性整合層，意圖解決鏈上的流動性片段化問題。消息發布後，專案代幣SAGA短時大漲25%。

文章來源：幣界網平台

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聯準會政策週期對我國宏觀經濟和資本市場的影響值得關注。一般認為，美元週期對我國的傳導管道起碼包括以下三個面向：

一是外需。在寬鬆政策環境下，美國的需求特別是耐久財消費、房地產以及投資可望得到提振，這些需求將部分外溢至我國。此外，美元佔全球支付比重近一半，約為其自身經濟體量（約佔全球經濟25%）的兩倍，大量非美經濟體使用美元融資並投入經濟活動，因此這部分經濟體的需求也受到美元週期影響。

二是匯率。從歷史經驗來看，美元在其降息週期中整體偏弱，主要與美國對非美經濟體（特別是歐元區）的基本面相對強弱以及息差有關。 2005 年「721」匯改後，我國逐步形成參考「一籃子貨幣」的匯率制度，其中美元佔比居於首位，對人民幣匯率的影響不可小覷。因此，除少數特別時期外，美元寬鬆對人民幣形成支撐，並透過經常和金融兩個項目向國內傳導。

三是情緒。聯準會降息普遍被視為海外政策週期的轉捩點，有較強的訊號意義，低利率環境也有利於資產估值。儘管近年來我國宏觀政策保持戰略定力，「以我為主」與海外政策週期出現錯位，但外部市場波動仍可從情緒面傳導至國內。

新世紀的三輪降息

早在上世紀70 年代「大通膨」（the Great Inflation）前，前聯準會主席威廉·馬丁即制定了「逆風而行」（lean against the wind）的總方針，強調貨幣政策的前瞻性和逆週期性。但聯準會政策反應的及時性仍飽受詬病：二十一世紀的三輪降息週期中，均有相當程度的「應急」色彩。

首輪降息週期始於2001 年元旦隔日，被視為「網路泡沫」（dot-com bubble）破裂的政策因應。 1990 年代末，隨著網路技術興起以及低利率下創投產業的繁榮，大量新創網路企業快速發展並上市，帶動巨量資金湧入二級市場，以納斯達克為代表的美國股指快速上揚並在2000 年3 月創下高點（納指收5048.6點，是一年前的兩倍多）。

然而，隨著網路公司業績難以兌現，以及聯準會連續6 次共計175BP 的升息，企業資金鏈出現斷裂，大量網路及通訊公司遭受重創甚至破產倒閉。疊加日本經濟衰退的悲觀情緒，美股進入「暴力下跌」模式。由格林斯潘領導的聯準會選擇在經濟成長連續兩季大幅拐頭向下時方出手穩定市場，而此時納指已跌去一半以上（-54.6%）。若美降息周期开启，谁受益？谁受损？_1

本輪降息貫穿2001 年全年，合計11 次共475BP，將聯邦基金利率從6.5%壓降至1.75%。其中8 次為50BP 的“雙倍劑量”，緊急性可想而知。幸運的是，美國經濟較快穩定，並未進入負成長區間，也是三輪降息週期中唯一擺脫衰退的一次。 若美降息周期开启，谁受益？谁受损？_2

第二輪降息始於2007 年9 月17 日，起源是市場所熟知的「次貸危機」（sub-primecrisis）。隨著美國經濟逐步從網路泡沫的衝擊中復甦，低利率環境催生了新一輪房地產繁榮，持續上行的房產價格疊加金融創新使銀行敢於向償付能力偏弱的個人提供高息次級貸款，並打包進行資產證券化，再將不同等級的收益權轉讓給其他金融機構。然而，隨著聯準會在2004 年主動升息“擠泡沫”，房產價格逐步見頂，貸款人開始違約，止贖房增加，進一步帶動房價下行，形成惡性循環。隨著違約數量激增，MBS 等結構性產品成為“有毒資產”，將風險傳播給整個金融體系，並導緻美國國際集團（AIG）等提供風險對沖（CDS）的機構蒙受巨額損失。

本輪降息持續15 個月，是三輪降息週期中最長的一次，主要原因是中間出現了5個月的「漫長」間歇期。第一階段降息源自於對地產泡沫破裂引發經濟衰退和金融風險的擔憂。因此在起初的9 個月中，聯準會降息7 次合計325BP，但隨著房地產價格在2008 年上半年階段性穩定，聯準會暫停了降息。直到9 月15 日雷曼兄弟破產後才再度啟動，在第二階段「打光彈藥」降息3 次共175BP。值得提示的是，除創下首次「零利率」以及三輪降息中最大幅度（500BP）的記錄外，聯準會也第一次祭出了量化寬鬆進一步刺激經濟。

第三輪降息始於2019 年8 月1 日，也可以大致分為兩個階段：起初是對經濟走弱的“預防性”降息，但隨後的新冠疫情迫使美聯儲再度“梭哈”，在2020 年3月創下史上最快降息紀錄（兩週降息150BP），隨即開啟史無前例的「無限量」（unlimited amount）量化寬鬆，僅3 月當月即擴表1.65 兆美元。同時，由於新冠疫情居家隔離的“正外部性”，在道德風險得以合理規避的前提下，美國在貨幣寬鬆的同時積極開展財政刺激，多輪補貼合計超過5 萬億美元。在財政貨幣「雙寬鬆」的支持下，美國居民和企業等私人部門的資產負債表一定程度上受到保護，使美國經濟總需求在疫後率先復甦並持續領先於生產，引發的高額通膨迫使聯準會在2022 年初急劇轉向，同時升息、縮表“抗通膨”，進入緊縮週期至今。

降息週期中的大類資產

聯準會降息的影響最終透過多種途徑傳導至國內。這裡以股、債、匯、金四類資產為例，整理其對中國主要金融資產的影響。

值得提示的是，實際分析中，需根據降息的驅動因素加以區分：「預防性」降息多被視為利好；而偏滯後的、危機模式下的「應急性」降息往往與資產價格的坍塌同步。

股票

僅從數據觀察，聯準會降息週期中A 股股指普遍走弱。從年增速角度來看，三輪降息週期中，全A 與微盤股指增速均掉頭下降，其中「網路泡沫」與「次貸危機」兩輪降息中，我國股市均在降息中後期進入負成長。

從累計漲跌看，前兩輪降息週期中，全A 與微盤股均大幅下行，且呈現加速下跌特徵。 「網路泡沫」降息週期中，全A 指數累計下跌35.7%，其中前6 個月累計增長3.2%，即全部跌幅均位於降息中後段；微盤股累計下跌35%，其中前6 個月累計增長10.37%，全部跌幅同樣位於降息中後段。「次貸危機」降息週期中，我國股指也呈現類似特徵。只有2019-2020 年的降息週期中我國股市較為平穩，罕有劇烈波動。若美降息周期开启，谁受益？谁受损？_3

綜合這三輪表現，似乎可以得到美國降息週期不利於我國股市的結論。這有違一般的理論認知：寬鬆美元有利於資產價格，並可透過外需、匯率和情緒面向國內市場傳導。理論與實際的背離，主要源自於我們忽略了「同等條件下」或「其他因素不變」這個前提假設。如前所述，這三輪降息週期多為危機驅動的「緊急性」降息，基本面的顯著惡化是股市大幅下行的主導因素；而2019 年下半年的三次降息作為其中為數不多的「預防性」降息，確實與國內基本面回暖一起推動了疫情爆發前的股指上漲，這一時期（首次降息至降息後的6 個月）全A 累計上漲6.9%，微盤股累計上漲4.8%。

當然，聯準會僅是A 股的影響因素之一。國內股市的漲跌並不僅僅由聯準會的利率變化驅動，更重要的因素起碼包括：全球宏觀情勢、境內流動性、中美週期異步性、市場風險偏好以及監管政策等等。若美降息周期开启，谁受益？谁受损？_5

以2007 年為例，彼時我國經濟運作良好，聯準會降息初期我國股市轉跌更多源自中國央行出於對經濟過熱的擔憂，持續升準升息。疊加隨後的全球金融危機，萬得全A 指數從4189 點的高點持續下跌到1207 點，直到11 月「進一步擴大內需、促進經濟平穩較快增長的十項措施」正式出台疊加貨幣政策重回寬鬆，股市開始觸底回升。

債券

與股票相似，表觀上看，我國債券利率與聯準會連結較為明顯。

在可觀察的近兩輪降息週期中，我國公債利率均呈現下降態勢，帶動債券市場整體形成「債牛」。「次貸危機」降息週期中，1 年和10 年國債殖利率累計下降64%和38.8%；「新冠疫情」降息週期中，兩者則累計下降28.2%和14.9%。

整體而言，債券殖利率下行有兩個特徵：一方面，短期利率反應更為劇烈。我們認為，這指向兩輪降息的觸發事件對我國經濟而言均屬外生性衝擊，市場不認為我國長期經濟前景並會出現明顯改變。另一方面，國內債券利率“先穩後降”，大部分下降集中在聯準會降息末期發生。以2019-2020 年間為期8 個月的降息週期為例，1 年期公債殖利率在首次降息後的前3 個月基本保持穩定（上行0.6%），而第4-6 個月則大幅下降17.8 %，最終第8 月底累計下降28.2%。

國債殖利率「先穩後降」特徵，指出了聯準會降息週期對我國債市影響的實質。以下再以聯準會2019-2020 年的最近一輪降息週期為例進行說明。

首先，聯準會轉向的傳導更多透過中美貨幣政策週期的同步性實現。換言之，一旦該週期錯位，我國債市將走出獨立行情。聯準會於2019 年8 月1 日啟動降息，在10 月底前共降息3 次合計75BP，而我10 年國債利率從3.15%「逆勢」上行約14BP 至3.29%；直到11 月我國央行意外小幅降息5BP，國內債券殖利率才開始轉向，之後隨著央行進一步寬鬆加速調整。此後在聯準會大放異彩「無限量」量化寬鬆時，我國貨幣政策已然逐步轉向，引導資金利率穩步回歸正常水平，帶動債券收益率再度「逆勢」向上反彈。若美降息周期开启，谁受益？谁受损？_8

其次，貨幣政策的背後是經濟基本面。與次貸危機時期相似，這一輪降息週期可以分為兩個階段：2019 年3 次降息屬於“預防性”，是對美國通膨和投資疲軟做出的前瞻性調整，而彼時我國經濟呈現企穩回升態勢。以PMI 為例，美國製造業PMI 從2018 年末60 附近的高位持續下行，在2019 年8 月擊穿並持續位於榮枯線下方，而這一時期我國PMI 穩中有升，疊加“豬通脹” ，推動債券利率上行。真正造成我國債券利率大幅下降的原因是2020 年初的疫情衝擊以及央行政策寬鬆，而在美聯儲同年3 月開啟「應急性」的第二階段降息不久，我國經濟已初步重啟，寬鬆貨幣政策逐漸退出。

最後，才是資產相對收益及跨境資金的影響。理論上，在資本自由流通的前提下，聯準會進入降息週期後，以美債為代表的穩健型資產殖利率下降，疊加美元走弱，人民幣資產吸引力上升，配置力量驅動債券利率同步下降。但由於我國資本帳尚未完全開放，此效應的實際影響相對有限。因此，總體而言，我國債券市場“以我為主”，美聯儲降息等外部因素難以直接作用於我國債券市場，更多透過兩國間貨幣政策和經濟基本面的聯動間接傳導。

外匯

理想情形下，若維持其他變數穩定，美元降息有助於提振人民幣匯率，但現實中影響因素往往較為複雜。美國前三輪降息週期中，實際具有參考價值的只有2019-2020 年的一輪，而在這一輪降息週期中，夾雜著疫情衝擊和隨之而來的多維度變化，匯率走勢並非由聯邦基金利率主導。若美降息周期开启，谁受益？谁受损？_9

在以「網路泡沫」和「次貸危機」為標籤的前兩輪降息週期中，人民幣匯率的形成機制正處於向市場化轉型的改革進程之中，因此受外部因素的干擾相對有限。

新世紀之初，我國匯率仍按照1993 年12 月人民銀行《關於進一步改革外匯管理體制的公告》，實行“以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度”，人民幣兌美元固定在8.27 的外匯調劑價。

加入WTO 後，我國對外貿易快速成長，人民幣匯率彈性不足的問題亟待解決。 2005年7 月21 日，人民銀行將匯率形成機制轉為“以市場供給為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”，即著名的“721”匯改。本次改革的實質是強化外匯市場的定價功能，一次將人民幣匯率從8.27 升值至8.11 後，進入長升值週期，逐步升至6.8 附近。然而，隨著次貸危機爆發，境外貨幣競相貶值，事實上人民幣匯率被再度錨定在6.83，作為穩定中國經濟的緊急措施。面對升值壓力，時任總理溫家寶指出「在世界主要貨幣接連貶值的情況下，人民幣維持幣值的基本穩定是對國際社會的貢獻」。 2010 年下半年後，人民幣回歸長達3 年的升值通道，匯率的日波動區間也逐漸由0.3%擴大至2%。若美降息周期开启，谁受益？谁受损？_10

2015 年「811」匯改後，人民幣匯率形成機制更加市場化，逐步轉為「昨日收盤價＋一籃子貨幣匯率變動＋逆週期因子」的框架。我國匯率與聯準會聯動性顯著加強，人民幣匯率走勢與美元指數、中美利差的相關性愈發顯著。

這種背景下，在2019-2020 年的降息週期中，人民幣呈現「先強後弱」走勢。 2019年下半年聯準會針對經濟走弱進行第一階段預防性降息時，我國匯率顯著走強，從2019 年9 月初的7.18 升值至2020 年1 月中旬的6.86。然而，疫情爆發後資本市場進入“避險模式”，美元不僅沒有在美聯儲史無前例的“梭哈”中走弱，反而一路走強，疊加我國央行緊急降準降息，人民幣匯率迅速貶至7.15 上方。

此後，美國財政貨幣「雙寬鬆」的強烈刺激效應顯現，美國耐久財消費快速反彈至疫前趨勢水準上方。 2021 年暑期隨著疫苗接種提速和管控放鬆，服務消費也出現快速回暖，但市場預期的「商品消費向服務消費再平衡」並未出現，商品需求持續高增。這段時期，我國產能率先修復，承接了大量美歐外溢的訂單，中美航線運價飆漲。持續擴大的貿易順差對人民幣形成支撐，並在2021 年一度脫離美元指數走出獨立行情。

黃金

被視為「實體貨幣」的黃金，與主要「信用貨幣」的美元關係密切。一般而言，在美元寬鬆期，金價普遍走強。從年增速觀察，降息開啟後，金價增速中樞顯著抬升，並在整個降息週期中維持較高水準。從絕對增幅來看，相較降息前一個月，降息後首周金價平均增加4.6%，6 個月漲幅平均達19.51%。儘管不同降息週期金價漲勢各異，但整體而言，黃金漲幅在前期兌現較為充分，中後期變化則相對有限。從近三輪降息的樣本觀察，降息結束後一週相較降息啟動後的第6 個月僅額外上漲1.3 個百分點。

聯準會降息對金價的支撐主要來自三方面：一是黃金作為不生息資產，持有成本為實際利率。換言之，在通膨水準較穩定的時期，降息將壓降持有黃金的機會成本，推升金價。二是降息週期中美元指數普遍走弱，即美元相對其他主要貨幣貶值，同等條件下這意味著以美元計價的黃金價格被動抬升。三是聯準會降息週期往往對應經濟衰退或金融風險，黃金作為重要避險資產，較強配置需求可能對價格形成進一步推動。若美降息周期开启，谁受益？谁受损？_15

此外，值得注意在“次貸危機”降息週期中，黃金價格“先漲後跌”，快速上漲後一度大幅回落。黃金價格從降息前一個月（2007 年8 月17 日）的653 美元/盎司，在首降後的第7 個月（2008 年3 月17 日）快速上漲至1023.5 美元/盎司的高點。而在聯準會開啟第二階段降息後回吐漲幅，回落至692.5 美元/盎司的階段性低點（2008 年10 月24 日），似乎與前述「降息利好黃金」的認知出現偏差。

核心原因在於這一輪降息週期的前半段，降息的邏輯更多在於避免地產「硬著陸」並預防系統性風險，黃金的「避險」屬性凸顯；而後半段隨著「有毒資產」蔓延和金融機構出險，地產泡沫已逐步演變成金融體系的流動性危機。在「現金為王」思路下，包括黃金在內的非美元資產也統統遭到拋售，直到2008 年11 月底聯準會開展第一輪量化寬鬆，流動性壓力緩解後「金牛」行情才重新啟動。 2020年新冠疫情爆發初期，在聯準會「無限量」量化寬鬆投放巨額流動性前，黃金、美債等傳統避險資產也短暫出現類似下跌。

小結與前瞻

整理近三輪美國降息週期中我國大類資產的走勢，不難發現這段期間往往對應偏弱的風險資產如股票，和偏強的避險資產如黃金和債券。人民幣匯率的反應介於兩者之間，在降息初期走強而後走弱。

需要提示的是，儘管聯準會政策利率常被稱為全球大類資產的“定價錨”，但總體而言，我國境內資產依然“以我為主”，外部因素的影響相對有限，不同時期主導的因素也有差異。在分析聯準會寬鬆週期的影響時，應對「政策面」和「基本面」加以區分，這也是美國降息後我國股票、債券等資產反應「滯後」的根本原因：「寬美元」直接影響有限，最終仍需透過基本面傳導作用於境內市場。即便在對聯準會「政策面」本身進行分析時，也要區分「預防性」與「緊急性」降息的差異，「預防性」降息一般利好資產價格，而「應急性」降息則往往在危機時期顯得勢單力薄。

前瞻性地看，隨著美國經濟近期出現走弱訊號，新一輪降息週期「箭在弦上」。從聯邦基金利率期貨的定價來看，9月降息已經不是會不會，而是降多少的問題。目前看，隨著市場從套息交易和非農業數據的震撼中緩過神來，9月前大幅降息50BP的可能性正逐步下降。若美降息周期开启，谁受益？谁受损？_16

綜合來看，聯準會本輪降息週期可望利好我國資產，但力道可能較為溫和。一方面，本輪降息「預防性」機率較大。美國經濟動能儘管有所走弱，但陡然「硬著陸」進入衰退的可能性依然不高，本輪降息週期可能成為新世紀以來首輪「預防性」降息，對股票、債券等資產的影響偏多。另一方面，目前資本市場對聯準會降息預期定價較以往大幅提早。從1年美債與聯邦基金利率的利差觀察，若以今年9月19日首次降息推演，目前該利差已大於100BP，顯示債券市場大幅提前定價降息，這意味著降息實際落地對資產價格的影響或許將相對溫和。

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Owen Li

債券

今年以來，大量資金不斷流入債券市場，也推動了「債牛行情」。但隨著近期債券價格的逐步走高，長期國債利率不斷創下歷史新低，市場正在擔憂債市走牛背後的風險。

過去幾個月，央行已透過多個管道向市場提示債市風險。此外，多家公募基金近期也宣告暫停債券型基金大額申購等業務。

8月5日至12日，債券價格迎來一波大幅調整，8月13日有所回升。談到債市的後續投資機會，受訪者認為，中長期仍有配置價值。

債市大波動

8月5日，10年期、30年期公債到期殖利率分別跌至2.09%及2.3%，但債券市場一路下行的走勢明顯扭轉，6日至12日期間，債市利率一路上行，其中，8月12日，債市迎來大幅調整，30年公債期貨主力合約盤中跌超1%。 8月13日，債市再度回暖，30年公債期貨主力合約收盤漲0.62%。

業內人士認為，目前債市波動頻的背後，是多空力量之間的博弈。有消息稱，8月6日至12日，債市大跌的背後是大型銀行受央行指導賣出利率債。

實際上，監管已經多次下場喊話並引導債市。

根據中國人民銀行官網7月1日發布的公告，為維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行決定於近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。

市場曾有猜測，央行進行國債借入操作是為了後續在公開市場賣出國債做準備。自上述央行公告發布之後，10年期、30年期公債到期收益率均有一波小幅回升，但隨後又一路下行至8月5日的年內低點。而在此之前，10年期公債到期殖利率早就創下了2022年4月底以來的歷史低點。

經濟師張學鋒在接受記者採訪時表示，近期債券價格大幅波動，主要原因是央行把國債買賣納入公開市場操作的標的。「關於央行介入國債買賣在市場上早已有討論，央行表態說是增加貨幣政策工具箱的必要舉措，對財政政策與貨幣政策協同調控經濟將發揮有力作用」。

張學鋒也表示，此次央行逆回購中長期債券，向市場投放流動性，一方面抬高了債券的市場價格，降低了收益率；另一方面市場上原有的債券持有者乘機拋出債券，造成價格下跌動能，收益率也隨之不穩定。

Wind數據顯示，目前10年期、30年期公債到期殖利率分別為2.23%、2.41%。但今年5月中旬，《金融時報》發文表示，「從近年市場正常運作來看，2.5%至3%可能是長期公債殖利率的合理區間」。

長期國債利率一路下行，已經引起了監理對風險防範的重視。今年5月底，央行回覆媒體詢問時明確表示，高度關注目前債券市場變化及潛在風險，必要時會進行賣出低風險債券包括國債操作。

討喜的債基

債市走牛，債券型基金的收益也「水漲船高」。 Wind數據顯示，截至8月12日，中長期債券型基金及短期純債型基金年內平均淨值成長率分別為2.51%及1.92%。

由於權益市場表現一般，債券型基金較穩健的收益自然吸引了更多投資者。數據顯示，今年1月至7月，債券型基金扛起了基金發行市場的大旗，共發行5927.9億份，佔總發行份額的比例達到80.69%，其中，3月、4月和6月的新發份額均超過千億。

今年債券型基金的火熱，理財魔方投資經理髕樹生告訴記者，主要有三方面原因：

一是寬鬆的貨幣環境。央行實施較為寬鬆的貨幣政策，採取降息等措施，使得債券利率逐漸下降，從而推高債券價格，吸引了更多投資者進入債券市場。

二是資產荒背景下債券基金性價比提升。具體來看，股市近年來表現疲軟，波動性加大，與債券形成鮮明對比；在寬鬆的貨幣環境下，隨著政策利率的下調，銀行存款及理財產品的收益率也相應減少；在宏觀經濟走弱的背景下，實業投資的利潤空間縮小，同時風險增加。

三是債券基金收益亮眼。理財魔方提供的數據顯示，截至8月9日，今年以來純債基金指數收益已達2.6%，年化殖利率達4.27%，顯著優於其他主流的穩健類資產。

大熱之下，監管和機構對債基的運作也更加謹慎。近期市場傳言“監管不讓發公募債基”，據多家媒體報道，公募基金公司雖然沒有接到相關明文指令或窗口指導，但有感覺到債基產品的審批放緩。

此外，多隻債基近段時間宣布暫停大額申購等業務，例如，大成景旭純債自8月14日起，暫停單一帳戶累計超5000萬元的大額申購；廣發景陽純債自8月13日起暫停了機構投資者大額申購業務，限制單日單一帳戶申購金額在10萬元以內；國投瑞銀啟源利率債自8月14日至19日暫停大額申購，限制金額在500元以內。前述多隻債基給出的暫停大額申購原因均為保證基金的穩定運作，保護基金份額持有人利益。

在權益市場疲軟的背景下，眾多投資者更傾向於選擇債基，但監管部門近期對投資債券的產品提示了風險。

8月10日，央行在《2024年二季度貨幣政策執行報告專欄》中指出：“投資者宜審慎評估資管產品投資風險和收益。”

上述報告指出，今年以來，部分資管產品尤其是債券型理財產品的年化收益率明顯高於底層資產，主要是透過加槓桿實現的，實際上存在較大的利率風險。

報告還表示，長期看資管產品無法同時兼具“低風險”和“高回報”，追求高收益的同時要承擔高風險。

調整後的機會

債市正在經歷劇烈波動，對於持有債基的投資人該如何操作呢？

「最近債市調整與基本面和資金面的關係都不太大，更多與監管指導有關。」長城基金經理魏建認為，債市暫沒有方向性走熊的基礎。中長期來看，殖利率下行趨勢或不改，每次調整都有望是配置機會。

髕樹生認為，債券市場受多種因素影響，其中宏觀經濟基本面和政策面是最為核心和關鍵的因素，「當前我國宏觀經濟仍面臨較大的下行壓力，而央行實施的寬鬆貨幣政策為債券市場提供了支持，從中長期來看，債券市場的牛市基礎仍在」。

不過，髕樹生表示，短期內一些措施可能會對中長久期債券造成一定的調整壓力，例如，為了防止債券市場交易過於擁擠、長端利率下行過快，近期央行採取了包括賣出國債和減少中期借貸便利（MLF）的質押品等一系列措施。

關於債券基金的選擇，魏建認為，整體判斷，目前點位上長債配置價值相對明顯，負債穩定的資金或者前期謹慎的投資者可以考慮關注長債或基金。同時，在交易上密切注意央行行為對債市的影響，並做好久管理。

張學峰也表示，首要關注中長期債基，「在國債市場，特別是中長期國債被納入貨幣政策工具箱之後，隨著央行實施調控目標，價格波動的幅度和頻度都會增強。所以中長期限的債基投資應該關注'抑峰填谷'效應，即在波峰要警惕下跌，在波谷要做價格對沖。

對於傾向維持較低風險和穩健收益的投資者，髕樹生建議，以純債債基投資為主，在品種選擇上，建議以利率債基金或持倉較為分散的高信用等級的信用債基金為主；在在久期選擇上，鑑於近期央行採取的措施可能導致長期債券出現調整壓力，短期內建議謹慎對待長久期債券基金的投資。

文章來源：國際金融報

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