聯準會鮑威爾：以不變應萬變，降息按下“暫停鍵”

官員之聲

摘要:

聯準會主席鮑威爾表示，川普政府的關稅計畫可能會推高通膨，但其影響尚需觀察。聯準會在掌握更多資訊之前無需倉促降息，而是應保持觀望態度。凸顯了聯準會在當前複雜經濟環境下的謹慎立場，同時也為市場提供了關於未來貨幣政策走向的重要線索。

3月7日，聯準會主席鮑威爾在紐約經濟論壇上發表講話，具體內容如下：

美國經濟整體穩健。儘管存在不確定性，美國經濟整體表現良好。 2024年第四季GDP年增率為2.3%，主要得益於強勁的消費者支出。然而，近期數據顯示消費者支出可能放緩，企業和家庭對經濟前景的不確定性增加。

勞動力市場表現強勁。儘管2月新增就業人數僅15.1萬個，低於經濟學家的預期。自去年9月以來，美國月均新增就業人數達19.1萬個，失業率維持在3.9%至4.2%的窄幅區間內，顯示勞動市場依然穩固且平衡。目前，美國失業率維持在4.1%的低位，薪資成長超過通膨率，且成長趨於可持續水平，勞動市場供需趨於平衡，不再是通膨的主要壓力來源。

通膨數據存在月度波動，近期個別月份通膨數據較高，但聯準會官員正密切關注川普政府在貿易、移民、財政政策及監管方面的變化，不會因短期波動而過度反應。預計未來幾個月，住房服務和非住房服務領域的通膨率將有所改善。

總的來說，聯準會在關稅和通膨問題上採取了「以靜制動」的策略，強調在掌握更多資訊之前無需倉促降息。儘管關稅可能推高通膨，但其影響尚不明確，聯準會將保持觀望態度。同時，美國財長貝森特的樂觀看法與聯準會的謹慎立場形成對比，凸顯了政策制定者之間的分歧。未來，隨著關稅政策的實施和經濟數據的進一步明朗化，聯準會的決策將繼續成為市場關注的焦點。

鮑威爾講話

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Damon

經濟

今年年初，投資人擔心川普對中國商品徵收60%關稅的計畫會給中國經濟帶來衝擊，但目前來看關稅衝擊沒有投資者擔心的那麼嚴重，有關未來幾個月中美兩國將就此問題進行談判和交易的預期隨之升溫。同時，近日召開的兩會讓投資者看到，中國將繼續為經濟成長提供支持，投資中國的樂觀情緒被點燃，投資者不再迴避中國股票，而是尋找買入機會。

截至3月7日，今年MSCI中國指數(MSCI China Index)上漲20%，大幅跑贏標普500，成為全球表現較好的市場之一。此前一些華爾街機構預期中的最糟糕情境發生的機率正在下降，空頭開始重新為中國股票估值。 2月中旬，摩根士丹利策略師把對中國股票的看法從「極度懷疑」調整為「謹慎樂觀」。

捲土重來

在多年跑輸後，中國股票正在嘗試新一輪反彈。

投資人開始重新關注相對依然便宜的中國股票。 MSCI中國指數未來12個月本益比為12倍，相較之下，標普500未來12月本益比為22倍。為對沖基金Tekne Capital Management管理12億美元資產的比尼特·科塔里(Beeneet Kothari)認為，中國的情況比過去兩年好，看漲的理由不僅僅是估值便宜和政府可能出台的刺激措施。

科塔里說：「現在投資中國有了一個新的主題：創新。」科塔里與斯坦‧德魯肯米勒(Stan Druckenmiller)從2005年開始投資中國科技公司。他說：“過去三四年來一直處於休眠狀態的熊市又被點燃了。”

目前美國和中國仍處於經濟和軍事競爭之中，可以肯定的一點是，川普政府反覆無常的政策和中國的回應將帶來短期波動，與此同時，投資人信心還需更多經濟支持措施出台和落地的提振。

不過，地緣政治方面讓投資人感到欣慰的是，中國並不是川普政府唯一針對的目標。川普關稅也瞄準了加拿大和墨西哥等美國盟友，同時，徵收對等關稅計畫可能會給歐洲和印度帶來衝擊。

在對中國商品徵收20%關稅已從3月4日起生效的同時，川普也下了其他押注，他指示團隊評估中美關係及其對他第一個任期內達成的第一階段貿易協議的實施情況。川普政府也改變了價值800美元以下的中國商品不再享有免稅待遇的行動。白宮沒有回覆記者的置評請求。

曾任布希政府國家安全委員會(NSC)中國事務主任的韋德寧(Dennis Wilder)說：“'我們來做個交易'是特朗普的基本哲學。對特朗普來說，他的目標和意識形態無關，和經濟有關，他是商人，不是戰略軍事思想家。”

白宮在最近發布的備忘錄中概述了“美國優先投資政策”，在備忘錄中，中國被描述為對手國，白宮概述了在加強國家安全的同時促進外國投資的方法，其中包括限制中國對美國戰略領域的投資，以及限制美國對中國半導體、生物技術和人工智慧的投資。

不過，備忘錄中的許多提議已在美國國會和拜登任期內獲得通過，與此同時，中美兩國投資已降溫。專注新興市場的EMQQ Global首席投資長凱文卡特(Kevin Carter)將這份備忘錄描述為「川普為達成中美'大交易』而走的一步棋」。

美國企業研究所高級研究員史劍道(Derek Scissors)認為，這屆美國政府的權力天秤並不向鷹派一邊傾斜。他還指出，在川普第一個任期內擔任美國貿易代表、倡導貿易保護主義的羅伯特·萊特希澤(Robert Lighthizer)曾給川普灌輸了一些想法，但這一次擔任顧問角色的是在中國市場有大量業務的馬斯克。史劍道說：“我可以列舉大量本屆美國政府不會對中國持強硬立場的理由。”

在最近布魯金斯學會的一個活動上，伊利諾州眾議員、美中戰略競爭特設委員會高級委員拉賈·克里希納莫西(Raja Krishnamoorthi)說，共和黨可能把馬斯克當成了談判資產，並將他視為繞過國務卿馬可·盧比奧(Marco Rubio)和國家安全顧問邁克·華爾茲(Mike Waltz)等鷹派人士的一種方式。

美國亞洲協會政策研究所副所長、前美國貿易代表辦公室談判代表溫迪·卡特勒(Wendy Cutler)指出，從特朗普政府對加拿大和歐盟等盟友發動的貿易戰，以及最近在聯合國大會上投票反對烏克蘭提起的譴責俄羅斯的決議可以看出，“特朗普對盟友的打擊力度比對中國大得多。”

市場會繼續因為關稅問題和中美關係而出現波動，不過，中國股票上漲的最大動力在於中國能否穩定房地產市場以重振消費者和企業信心。

分析師看到了房地產市場改善的曙光。 Autonomous Research高級分析師朱夏蓮(Charlene Chu)指出，房地產銷售在最近的刺激措施下有所回升，一些大城市的房價趨於穩定，她預計，今年房價下跌幅度將有所緩和。

投資者也密切關注兩會的政策動態。熟悉中國國內經濟情勢的研究公司Sinology的創始人安迪·羅斯曼(Andy Rothman)認為，一旦消費者和企業信心改善，自2020年以來淨增長了約9.8萬億美元的家庭儲蓄有望加快經濟改善的速度。

中國在其他領域的進展有望推動一些中國公司獲利成長。 GlobalData TS Lombard中國研究負責人羅裡·格林(Rory Green)說，中國佔全球製造業的30%，這一比例只有二戰期間的美國和工業革命初期的英國達到過。

中國在戰略領域的積極投資正在帶來回報，其中包括比世界上任何地方都更多的專利、以及更多的科學、技術、工程和數學畢業生。技術能力、國家支持和龐大工業基礎的結合，正在幫助中國企業超越其全球競爭對手。電動車製造商比亞迪在歐洲大部分地區的汽車銷量已經超過特斯拉，在東南亞超過豐田汽車。格林認為，隨著時間的推移，中國企業最終將在機器人、航空和半導體領域超越競爭對手。

關稅和其他限制可能會限制中國企業在美國的發展，但格林預計，全球大部分地區將用到中國科技，無論是5G、汽車或DeepSeek，預計將為中國科技公司的廣闊生態系統帶來利潤和估值的成長。

投資人可以透過iShares MSCI China Multisector Tech (TCHI)廣泛投資於小米、比亞迪和寧德時代等中國公司，還可以透過iShares MSCI China A (CNYA)投資在中國內地上市的公司，高盛策略師認為這些公司更有可能受益於中國的刺激措施，同時受地緣政治影響較小。

個股方面，投資人目前傾向選擇與中國優先發展領域相符的產業，如科技與消費品，包括阿里巴巴(BABA)，今年阿里巴巴上漲了64%，但仍比高峰低56%。

參與中國股票反彈行情的七種方式

阿里巴巴是享受最多人工智慧光環的股票之一，尤其是在蘋果宣布和阿里巴巴的合作之後。未來三年阿里巴巴計畫在人工智慧及雲端業務投入超過520億美元，也讓投資人感到興奮。 Tekne Capital Management的科塔里說：“當一個週期啟動，一家公司開始投資時，你就應該不帶一點猶豫立刻買入這家公司的股票。”

Driehaus Emerging Markets Growth基金經理人豪伊·施瓦布(Howie Schwab)看好騰訊控股(00700.HK)。他指出，騰訊的微信和遊戲平台擁有近14億活躍用戶，該公司可以透過自己和其他公司的低成本人工智慧為搜尋產品提供動力、改進廣告內容、定位並將所有這些轉化為電商銷售額的成長。

科塔里認為，人工智慧應用的擴大以及百度、位元組跳動、阿里巴巴和騰訊積極的資本支出計劃的間接受益者之一是數據中心運營商萬國數據(GDS)，該公司的盈利能力增強，正在向東南亞市場擴張。科塔里說：「萬國數據是中國人工智慧的'房東'，他的對沖基金是該公司最大的股東之一。

美國限制中國取得先進晶片，正在激勵中國打造自己的晶片生態系統。針對新興市場和前沿市場的Change Global Investment的創始人西婭·賈米森(Thea Jamison)看好華虹半導體(01347.HK)等受貿易或投資限制可能性較低的晶片製造商。

華虹半導體2025年企業價值與Ebitda比率為12倍。賈米森預計，專注於高附加價值產品的華虹今年銷售額將成長13%。人工智慧熱潮下華虹已大幅上漲，但其港股估值比A股低33%。

在中國股票最近大幅上漲之後，賈米森正在精挑細選，他尋找的是獲利路徑更清晰的公司，例如康師傅控股(00322.HK)。賈米森指出，康師傅將受益於消費者選擇更經濟實惠的產品這一趨勢，該公司透過每年推出多達20款新產品、改善營運和提高價格增強了獲利能力。匯豐分析師為康師傅給出13.70港幣的目標價，意味著還有15%的上漲空間。

來源：巴倫周刊

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經濟

核心觀點

美國勞工部發布的最新非農業就業報告顯示，新增就業15.1萬人，基本上符合預期，失業率小幅反彈至4.1%，整體數據顯示美國就業市場呈現軟著陸態勢。更廣泛的U6失業率上升至2021年10月以來的最高水平，反映了失業人數增加主要來自臨時工作人數的上升。

儘管週三公佈的ADP就業數據表現疲軟，引發市場擔憂，但非農業數據在一定程度上緩解了這一情緒，顯示就業市場雖不強勁，但也未明顯惡化。薪資方面，平均時薪年增4%，低於預期，環比增長0.3%，驗證了我們先前的結論，即1月平均時薪增速超預期主要是由於惡劣天氣影響下每週工時的減少，並不足以支撐薪資通膨反彈的判斷。

從結構來看，政府部門受裁員令初步影響成長放緩，而教育和醫療保健、金融、運輸和倉儲等行業成為就業成長的主要動力。勞動參與率小幅下降，但壯年勞動參與率維持穩定，下降主要來自年輕族群。

展望未來，隨著政府效率部裁員行動的推進，政府僱用或將進一步放緩，但同樣於本周公布的服務業PMI數據超預期升至53.5，或顯示服務業將繼續支撐勞動市場的韌性。

從國債利率期貨市場來看，數據公佈後，市場仍預期聯準會將在年內降息三次，分別在6月、9月和10月，對本月議息會議降息的預期略有增加。鮑威爾就經濟前景發表講話，對美國經濟狀況給予了樂觀評價，安撫了市場情緒。鮑威爾表示，聯準會不需要急於調整利率，勞動市場穩健且整體處於平衡狀態，儘管存在較高的不確定性，但美國經濟狀況良好，目前不需要聯準會採取行動。我們認為，雖然近期美國一系列經濟數據不如預期，引發衰退擔憂，但主要來自ISM製造業PMI、消費者信心指數等數據，而聯準會的核心目標——通膨和就業情況暫時穩定，處於軟著陸而非衰退的趨勢，因此，我們預計本月的議息會議上聯準會或將維持利率不變。

風險提示：美國經濟基本面超預期走弱；新政府政策不確定性；聯準會降息幅度與速度超預期；金融風險事件。

1.失業率上行，新增就業符合預期

週五美國勞工部發布非農業就業報告，2 月新增就業15.1 萬人，預期增加16 萬人，基本上符合預期。對前兩個月的非農業新增就業人數進行了小幅修正，其中，12 月份新增就業人數上修1.6 萬人至32.3 萬人，1 月份新增就業人數下調1.8萬人至12.5 萬人。 1 月失業率反彈至4.1%，市場預期持平於4.0%。綜合來看，2 月非農業數據顯示美國就業市場整體呈現軟著陸態勢。

值得關注的是，更廣泛的U6 失業率從7.5%上升至8%，達到2021 年10 月以來最高水平，反映出更廣義的勞動市場供需正趨於平衡。相較於常用的官方失業率U3（統計過去四周內積極尋找工作的無業人員佔勞動力的百分比），U6失業率涵蓋了更多未充分就業的人群，包括願意工作但過去四周沒有找工作的人，以及希望找全職工作卻因種種原因只能做兼職或臨時工作的勞動者。美國2月就業差強人意，聯準會或按兵不動_1

從細分項目也可以看出，失業和完成臨時工作的人在2 月增加了8.1 萬人，再進入者（曾經工作過，但在一段時間內不找工作，現在又重新進入勞動力市場的人）增加了8.4 萬人，這兩種類型是2 月失業增加的主要貢獻來源，與U6失業率交叉驗證了臨時工作人數有所上升。

在非農業數據公佈前，週三晚間公佈的ADP 就業數據表現疲軟，2 月美國ADP 新增就業人數意外降至7.7 萬人，為去年7 月以來最小增幅，引發市場對就業快速降溫的擔憂。然而，週五這份不溫不火的非農數據在一定程度上緩解了這一擔憂，顯示2 月就業數據雖不亮眼，但也未出現明顯惡化。

薪資方面，2 月美國平均時薪年增4%，低於市場預期的4.1%，環比增長0.3%，符合我們先前的結論，即1 月平均時薪增速超預期主要是由於惡劣天氣影響下每週工時的減少，並不足以支撐薪資通膨反彈的判斷。美國2月就業差強人意，聯準會或按兵不動_4

產業方面，由於聯邦裁員令於2 月11 日公佈，而非農資料的統計時間是每月12 日所在週，政府縮編的影響初步顯現。 2 月，政府部門僅新增1.1 萬人，相較於上個月的4.4 萬人減少。就業成長的動力主要來自教育和醫療保健、金融、運輸和倉儲等行業。美國2月就業差強人意，聯準會或按兵不動_5

2 月勞動參與率小幅下降，與失業率的上升趨勢一致。美國整體勞動參與率下降0.2%至62.4%，但25-54 歲的壯齡勞動參與率維持在83.5%不變，勞動參與率的下降主要來自20-24 歲的年輕人，該群體勞動參與率從72.4%下降到71.3%。美國2月就業差強人意，聯準會或按兵不動_6

展望未來，隨著政府效率部裁員行動的推進，政府僱用或將進一步放緩，但同樣於本周公布的服務業PMI 數據超預期升至53.5，或顯示服務業將繼續支撐勞動力市場的韌性。

從國債利率期貨市場來看，數據公佈後，市場仍預期聯準會將在年內降息三次，分別在6 月、9 月和10 月，對本月議息會議降息的預期略有增加。鮑威爾就經濟前景發表講話，對美國經濟狀況給予了樂觀評價，安撫了市場情緒。鮑威爾表示，聯準會不需要急於調整利率，勞動市場穩健且整體處於平衡狀態，儘管存在較高的不確定性，但美國經濟狀況良好，目前不需要聯準會採取行動。我們認為，雖然近期美國一系列經濟數據不如預期，引發衰退擔憂，但主要來自ISM 製造業PMI、消費者信心指數等數據，而聯準會的核心目標——通膨和就業情況暫時穩定，處於軟著陸而非衰退的趨勢，因此，我們預計本月的議息會議上聯準會或將維持利率不變。

2、風險提示

美國經濟基本面超預期走弱；新政府政策不確定性；聯準會降息幅度與速度超預期；金融風險事件。

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東海證券

經濟

投資要點

事件： 2025年3月9日，統計局發布2月通膨數據。 2月， CPI當月年比-0.7%，前值0.5%；季減-0.2%，前值0.7%。 PPI當月年比-2.2%，前值-2.3%；季減-0.1%，前值-0.2%。

核心觀點：春節錯置繼續對CPI造成影響， 2月年比回落也符合我們先前的判斷。根據統計局測算，扣除春節錯位影響2月CPI年比0.1%。從環比來推算， 3月CPI以及核心CPI年比回正的難度不會太大，但整體來看仍處較低水準。 PPI仍處-2%至-3%的區間內，突破該區間仍需更多實物工作量形成帶動需求回升。政府工作報告將2025年CPI目標自3%下調至2%，上限目標或切換為政策努力去推動實現的目標，此外也提到透過各項政策和改革共同作用，改善供需關係，關注後續供需兩側的政策共同發力。整體來看，推動物價水準回升仍需政策加力。

春節錯位有影響，但CPI整體仍處相對低位。從歷史經驗來看， CPI環比通膨在春節當月走高，而在春節後一個月回落，錯位影響對CPI同比的讀數有較大影響。以春節後一個月作為同維度進行比較， 2月環比-0.2%，高於近10年同期平均值-0.4%。另一個維度來看， 1-2月CPI年平均為0.25%，有統計以來僅高於2023年的0.15%，價格水準整體仍處相對低點。根據統計局解釋，在2月份-0.7%的CPI同比變動中，上年價格變動的滯後影響約為-1.2個百分點，今年價格變動的新影響約為0.5個百分點，扣除春節錯月影響2月CPI年增0.1%。

1-2月平均來看，食品表現偏弱。食品價格較上季-0.5%，前值1.3%，春節後季節性回落，但明顯強於近5年春節後同期均值，不過也要考慮到前值弱於季節性的影響。故從1-2月環比平均來看，食品價格為0.4%，為歷史下限區間。主要分項中， 1-2月平均來看，鮮果較上月2.55%，鮮菜1.05%，豬肉-0.45%，蛋類-3.05%。

1-2月平均來看，非食品表現符合季節性。非食品價格1-2月平均來看，季減0.2%，與近5同期平均數持平。分項中， 1-2月平均來看，與歷年相比表現偏好的是衣著、生活用品及服務、交通和通信，偏弱的是教育文化和娛樂、醫療保健。

核心CPI年轉負，但3月機率回正。前期表現相對穩定的核心CPI，也受到春節影響，2月較去年同期轉負至-0.1%。不過若3月核心CPI季持平，則核心CPI年比則能回升至0.5%。同理若3月CPI季持平， CPI年比也能回升至0.3%。

PPI基本上符合預期。 PPI受春節錯置的影響相對偏小，我們仍延用同期平均值比較季節性。 2月PPI季減-0.1%，弱於近5年同期平均值0.12%。年比上來看， PPI繼續位於-2%至-3%區間內震盪，當月的走勢也符合先前PMI中購進價格以及出廠價格做出的預測。

結構上生產資料拖累。 PPI的結構上來看，生活資料較上月持平，生產資料較上季-0.2%。生產資料中，拖累繼續來自於採礦和加工，分別環比-1.3%和-0.2%。分業來看，除當月原油價格下行，影響石油相關產業環比漲幅收窄之外，黑色金屬受假期、寒冷天氣開工淡季的影響，煤炭受供給充足的基本面暫無變化。

風險提示：國內政策降落不及預期；消費恢復不如預期；關稅政策的不確定性。

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Thomas

經濟

• 2月就業成長低於預期，但部分投資人原本預期數據表現更糟

• 關稅、聯邦裁員為華爾街前景蒙上陰影

• 鮑威爾稱經濟"繼續保持良好態勢"

一份穩健的美國就業報告緩解了一些人對經濟成長迅速放緩的擔憂，但隨著政策不確定性的激增以及關稅頭條新聞使風險資產前景暗淡，華爾街看不到什麼值得高興的事情。

美國勞工部週五公佈，2月非農就業人數增加15.1萬個，低於市場預估的增加16萬個，1月增幅也下修12.5萬個。 2月就業成長僅略低於預期，失業率則微升至4.1%，在近期一系列令人擔憂的數據之後，投資人原本已預期會面對更糟糕的數據表現。

然而，在本周美股遭遇懲罰性拋售後，市場仍被貿易政策和聯邦政府大幅削減開支的不確定性所困擾，這可能在未來數月削弱勞動市場的韌性。

Cresset Capital首席投資官Jack Ablin指出，美股相對偏貴，再加上不確定性和擔憂情緒，下跌成了阻力最小的一條路，"這只是一種風險厭惡心態，需要大量數據才能說服人們放棄這種心態。"

路透社本週對經濟學家進行的調查顯示，美國關稅政策的混亂變化給企業和決策者帶來了深刻的不確定性，墨西哥、加拿大和美國經濟面臨的風險正在累積。

"在看到這些事情的結果之前，你不會想招聘，也不會去製定資本支出計劃，"MAI Capital Management首席市場策略師Chris Grisanti說"我猜測，我們將在未來的月度數據中開始看到這一點。"

週五數據幾乎沒有扭轉籠罩華爾街的看跌情緒。華爾街股市本周大跌，那斯達克指數週四證實進入修正區間，標普500指數創下9月以來最大單週跌幅。

鮑威爾送上定心丸

週五美股大幅波動，在聯準會主席鮑威爾（Jerome Powell）發表演說後反彈。鮑威爾在經濟論壇上表示，美國經濟"仍處於良好狀態"，聯準會不急於降息，同時等待川普政府政策對經濟影響的進一步明朗化。

"鮑威爾為走勢非常不穩定的市場帶來一股安定感，"Clearnomics首席市場策略師Lindsey Bell說。

對一些投資者來說，近期經濟成長疲軟的跡像以及關稅導致市場進一步動盪的前景，已經構成需要降低曝險的信號，而周五的數據幾乎沒有動搖這種信念。

隨著國際股市的表現優於美國市場，投資人也將目光投向了美國以外的地區。

The Wealth Consulting Group首席市場策略師Talley Leger一直主張對美國大型科技股部位了結獲利，重新配置到市場的一些落後領域，如國際市場，以及美國的中盤股和小型股。

華爾街的焦點也將轉向聯準會將按兵不動多久。根據倫敦證交所集團(LSEG) 的計算，在非農業就業報告公佈後，美國利率期貨預計今年將降息約三次。

Principal Asset Management首席全球策略師Seema Shah評論稱，從非農就業數字來看，"雖然最壞的擔憂沒有出現，但這份報告確實證實勞動力市場正在降溫，未來幾個月可能需要美聯儲提供一些援助。"

來源：路透

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Thomas

經濟

政治

美國川普政府提出重振造船業，目的是吸引投資，對抗佔世界建造能力約50%的中國造船業。但是，中國的建造能力已經超過美國的200倍，規模差距顯而易見。在勞動力也出現短缺的情況下，美國有可能與韓國和日本企業加強技術合作。

川普要重振造船業

“為了加強支撐國防的基礎，要重振民用和軍用的造船業”，川普在3月4日的施政方針演講中表示，將在白宮新成立造船辦公室。美國曾經在世界各地製造大量船隻，並發誓要重振相關產業。川普將在不久後簽署總統令，希望打破中國主導世界海事產業的現狀。

美國因應政策的核心是入港管制和減稅措施。美國貿易代表辦公室(USTR)最近宣布了一項方案，表示如果中國船舶使用美國港口，每次將徵收100萬美元的入港費。該方案也提出，對於接取中國政府提供的物流管理系統「LOGINK」的起重機，應採取切斷與該系統的連接或禁止使用等措施。

此外，美國也將呼籲投資。為了加強海事部門，預計在美國國家安全委員會新設辦公室，計劃對投資美國的相關企業採取減稅措施，同時提高造船工人的薪資。

「將充分利用現有造船廠的能力，恢復商船和艦艇的製造能力。在各地區創造出數千個熟練工人的工作」。美國約40家造船企業和約100家相關企業加入的美國造船廠商理事會(SCA)3月5日對川普的方針表示歡迎。

中國在造船業寡占

川普公開與中國造船業對抗的背景是中國在世界海事產業不斷加強的寡占地位。

英國調查公司克拉克森研究(Clarksons Research)的數據顯示，中國造船業截至2023年佔世界造船能力的50%以上。截至1990年代，日本一直居首位，但到2000年代，中國的造船量迅速增加。在新造船的訂單量方面，截至2024年壟斷了70%。

美國的建造能力已縮小到不算主要國家的程度，美國海軍情報局的調查顯示，中國的建造能力已達美國的232倍。

中國造船業的擴張不僅限於商船。在美國具有優勢的軍艦、巡邏艦和警備艦等艦艇方面，成長也很顯著。 “如果美國不能重振造船業，中國(在軍事方面)獲勝的可能性將進一步提高”，2024年6月美國戰略和國際問題研究中心(CSIS)發布了一份報告，對中國艦船建造能力的擴張敲響了警鐘。

在海洋貿易方面，中國的寡占地位也在加強。英國勞合社的數據顯示，截至2023年，中國佔世界海上運輸量的40%。中國遠洋運輸(COSCO)等國營企業實力強大。在大部分運輸和製造業依賴中國的情況下，美國政府認為經濟安全的風險越來越大，危機感正在增強。

美國造船業在戰後持續低迷80年

目前，美國造船業的實際情況與川普提出的重振相去甚遠。美國海事局透露，從美國的造船和修理業的收入來看，78%來自艦船，商船佔21%。軍需支撐著大部分。美國國會計劃為擴大艦船建造而增加預算規模，但難以確保勞動力。

過去，美國的造船業被譽為「世界最強」,在第二次世界大戰期間的1944年達到頂峰時，擁有140萬個工作崗位，但到2024年12月，勞動力已減少到十分之一。由於建造和修理能力下降，近年來無法正常建造最尖端的艦艇。

造船業是典型的勞力密集產業。在機械化程度高的大型造船廠，越能以低成本持續建造船隻，越能提高競爭力。美國新建造船廠並提高競爭力並非易事。

專家稱“韓日合作不可或缺”

世界的新造船隻需求旺盛。克拉克森研究的數據顯示，在海上貨物運輸量增加等背景下，2024年新造船訂單比2023年增加了34%。

今後，美國吸引造船投資，有可能獲利加起來建造全球約4成商船的韓國和日本的造船業。

日本的造船業在中韓勢力的席捲下，進入2000年代後失去了競爭力。日本已經沒有造船廠能製造與中韓企業匹敵的大型船隻，但一直將重點放在環境負荷較小的節能船等附加價值較高的船舶技術上。

密西根大學工程系教授戴維·辛格在接受《日本經濟新聞》採訪時表示，“在中國具有競爭力的干散貨船等低成本船隻方面，美國很難與之抗衡”，指出“為了激活美國的造船業，必須尋求擁有先進造船技術的韓國和日本等盟國的合作”。

川普雖然沒有具體提及來自日本和韓國的造船投資，但在就任總統前的2024年11月，曾呼籲韓國支持美國的造船業。今後，可能會在投資和技術方面尋求日韓企業的合作。

來源：日經中文網

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Kevin Du

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鑑於川普混亂的關稅政策以及聯邦政府裁員舉措，債券交易員們正在發出信號，顯示美國經濟停滯的風險日益增加。

在川普就任總統不到兩個月的時間裡，人們曾猜測他會為美國經濟的擴張注入刺激措施，並持續對美國國債殖利率施加上行壓力，但這種猜測正迅速被拋諸腦後。相反，交易員們一直在大量買進短期美國國債，自2月中旬以來，兩年期公債殖利率大幅下降，市場預期聯準會最快可能在6月就會恢復降息，以防止經濟惡化。

「就在幾週前，我們還在被問到是否認為美國經濟會重新加速成長——而現在，『衰退』這個詞突然反覆被提及，」道明證券（TD Securities）美國利率策略主管根納季·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示，他指的是經濟衰退的風險。 “市場已經從對經濟成長的樂觀情緒轉變為徹底的絕望。”

這一變化標誌著美國國債市場的突然逆轉。在過去幾年裡，美國國債市場的主要驅動因素是美國經濟令人驚訝的韌性，即便海外經濟成長放緩。投資人最初押注總統選舉的結果只會加劇這一趨勢，並在去年年底因預期經濟將更快增長和通膨上升而大幅推高國債收益率——這也是所謂「川普交易」的一個支柱。

然而，自2月中旬以來，隨著新政府的政策為經濟前景帶來了極大的不確定性，美國國債殖利率開始下降，其中短期債券領跌，使得殖利率曲線趨陡，這通常發生在投資者預期聯準會將開始放鬆貨幣政策以刺激經濟成長的時候。

短期債券殖利率領跌

一個關鍵驅動因素是川普醞釀的貿易戰，這很可能會再次帶來通膨衝擊，並擾亂全球供應鏈。股市上週因此遭遇拋售，即使在川普再次推遲對墨西哥和加拿大的關稅上調之後，拋售仍在繼續。政府凍結聯邦資金以及解僱數萬名政府工作人員的舉措也產生了負面影響。

「由於川普政策的先後順序——先實施關稅，後進行減稅，經濟衰退的風險肯定更高了，」白蘭地全球投資管理公司（Brandywine Global Investment Management）的投資組合經理特雷西·陳（Tracy Chen）表示。

川普週日表示，美國經濟面臨“一個過渡時期”，以回應了對經濟放緩風險的擔憂。週一亞洲交易時段，美國公債價格上漲，基準10年期公債殖利率一度跌破4.27%。

上週，歐洲和美國債券市場之間的背離突顯了市場情緒的轉變。這兩個市場通常會同步波動。然而，當德國債券殖利率因增加國防開支以彌補美國減少對烏克蘭支持的預期而飆升時，美國公債殖利率幾乎沒有變動。

當然，在過去幾年裡，債券交易員們曾多次為經濟可能出現的衰退做好準備，但每次都因經濟持續向前發展而受挫。況且，他們目前預計今年聯準會將進行的三次25個基點的降息，並不足以顯示聯準會將進入對抗經濟衰退的模式。上週五，聯準會主席鮑威爾表示，他並不急於恢復寬鬆政策，並表示「儘管不確定性處於高位，但經濟仍處於良好狀態」。

此外，通膨可能會繼續對收益率施加上行壓力，本週的消費者物價指數（CPI）報告預計將顯示，2月的物價年增2.9%，仍高於聯準會2%的目標。

然而，經濟正在降溫的跡像也不斷累積，包括亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow指標，該指標顯示美國國內生產毛額（GDP）第一季可能會出現收縮。

雖然美國勞工部報告稱2月份就業成長得以維持，但其上週五發布的報告也提供了勞動力市場正在走軟的證據，包括更多人永久性失業、聯邦政府僱員減少，以及因經濟原因而從事兼職工作的人數激增。

彭博社MLIV策略師愛德華·哈里森（Edward Harrison）指出，「（就業）報告的細節顯示的要糟糕得多，而且這份報告中具有前瞻性的方面似乎推動了美國國債價格的持續上漲。這些數據支持美聯儲提前降息，加劇了市場對經濟衰退的擔憂，因此，應該會繼續推動近期美國金融市場牛市、股票熊市的趨勢。」熊市的趨勢。」

美國國債市場的走向在很大程度上取決於川普的政策在未來幾個月的實施情況。美國財政部長貝森特（Scott Bessent）上週五承認，由於政府的政策，經濟可能會出現動盪，但他對經濟的長期前景表示有信心。

上週四，川普似乎回應了一些對政府激進削減成本舉措的擔憂，他指示內閣部長們在裁員時要使用「手術刀」而非「斧頭」。隨著股市暴跌，他也第二次將對墨西哥和加拿大的關稅上調推遲了一個月。

「在這場貿易戰之前，市場認為關稅會引發通膨，而現在人們認為關稅會導致經濟衰退，」白蘭地全球投資管理公司的陳表示。 “所以這是一個巨大的轉變。”