離2月24日俄烏開戰三周年不足一周，俄羅斯和美國代表團2月18日就烏克蘭問題在利雅得舉行會談。烏克蘭總統澤連斯基（Volodymyr Zelensky）同日對美俄官員在沙特舉行的會談表示不滿，稱此次會談事關烏克蘭戰爭問題，卻未邀請烏克蘭參與，歐洲也被一腳踢在門外。

面對被美國無情拋棄，澤連斯基還在做最後無用的掙扎，宣稱「談判不應該在我們背後進行」，烏克蘭絕不妥協、絕不屈服，不會接受俄羅斯和美國做出的任何停戰決議。他還聲稱特朗普（Donald Trump）很不幸地「活在虛假訊息裏」（lives in disinformation space）。特朗普也反罵烏克蘭戰時不選舉，是個獨裁者。

但是，面對俄羅斯和美國兩大強權，面對已成定局的停戰安排，在特朗普步步威逼之下，憤懣、絕望有什麼用呢？

可憐烏克蘭，被強權入侵，拼死拼活打了三年多仗，經濟垮了，男人在戰場上死了，女人很多跑到歐洲，丟掉了近五分之一領土，損失了數百萬人口，最後不僅連上談判桌的資格都沒有，還被特朗普斥責為挑起戰爭的元兇，要為現在這一切負責。

可悲澤連斯基，為美國打了三年多代理人戰爭，不僅沒有坐上談判桌，反而成為菜單上第一道被吃掉的前菜。因為拒絕美國的礦產協議，成為美俄交易的阻力，特朗普明確表示要通過大選換掉澤連斯基，暗示澤連斯基已不具有政治合法性。

2月19日，特朗普又通過社交媒體發文，威脅烏克蘭總統澤連斯基「最好儘快行動，否則他的國家將不復存在」。——烏克蘭不復存在是一種可能，澤連斯基不復存在恐怕才是這句話的潛台詞。畢竟通過消滅提出問題的人解決問題，是各國政治文化的最大共通之處。

不僅如此，特朗普還盯上了烏克蘭價值5000億美元的礦產，拜登政府時期美國援助烏克蘭的貸款和軍援，也得全部償還。

有網友們總結了俄烏戰爭的終局，「土地屬於俄羅斯，礦產屬於美國，難民屬於歐洲，榮耀屬於烏克蘭。」最後又是烏克蘭這個最弱小的角色，扛起來所有災難的結果。

來源: 香港01

2月20日，美元兌離岸人民幣剛突破7.2700元關口，報7.27085元；美元兌在岸人民幣報7.2787元。 2月17日，在岸匯率開盤價報7.2450，日內盤中最高觸及7.2424，為2月以來至今最高值；離岸人民幣匯率仍維持強勁態勢，日內最高觸及7.2425。

消息面上，2月18日，央行透過香港金融管理局債務工具中央結算系統（CMU）債券投標平台，招標發行的2025年第二期和第三期中央銀行票據，已進入起息日。此外，2月以來，中國科技股勢如破竹，恆生科技指數年初以來漲幅超25%，阿里巴巴港股股價從年初低點漲近50%。

人民幣穩定走強，央行明確的維穩訊號、中國科技股資產重估等因素都發揮了關鍵作用。自2025年以來，央行穩匯率政策頻傳。除了發行離岸央票，1月13日，為了更好地增加企業和金融機構的跨境資金來源，優化資產負債結構，央行和國家外匯局將跨境融資宏觀審慎調節參數從1.5上調至1.75。在年初的系列會議上央行多次強調，要堅定不移維持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。央行副總裁宣昌能強調，2025年將發揮好匯率對宏觀經濟、國際收支的調節功能，同時綜合施策，穩定預期，採取公開宣示央行立場、用好宏觀審慎管理工具等一系列有力措施，防範匯率超調風險。

再來看看聯準會最新動態。美東時間2月18日，美國總統川普表示，將對進口到美國的汽車徵收約25%的關稅，他將於4月2日正式宣布這項關稅措施。此前，他也宣布對所有進口到美國的鋼鐵和鋁徵收25%的關稅。同時，取消對部分貿易夥伴的鋼鋁免稅配額和免稅政策。

根據CME「聯準會觀察」工具，聯準會3月維持利率不變的機率為99.5%，降息25個基點的機率為0.5%。到5月維持目前利率不變的機率為91.3%，累計降息25個基點的機率為8.6%，累計降息50個基點的機率為0%。

美東時間2月19日，美股三大指數集體收漲。截至收盤，道瓊指數漲0.16%，報44627.59點；納指漲0.07%，報20056.25點；標普500指數漲0.24%，報6144.15點。

在中概股方面，那斯達克中國金龍指數收跌0.38%。熱門中概股漲跌不一，萬國數據漲5.49%，愛奇藝漲4.99%，理想汽車漲3.24%，小鵬汽車漲2.92%，京東漲0.72%，蔚來漲0.69%，好未來漲0.55%；騰訊音樂跌3.75%，共跌3.75%，33.多跌3.753636000880009800098。

聯準會1月貨幣政策會議紀錄顯示，聯準會同意將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.5%之間。

會議紀錄顯示，川普的政策提案引發了聯準會對通膨上升的擔憂。決策者普遍認為，貿易政策、移民政策變化以及地緣政治風險可能推高通膨，而企業普遍表示將透過提價轉嫁進口關稅成本。這一不確定性使得聯準會在短期內降息的可能性降低。

利率期貨市場預計，聯準會可能在7月進行2025年的第一次或許也是唯一的降息。決策者一致認為，在通膨明顯朝2%目標回落之前，應維持利率不變。牛津經濟研究院首席美國經濟學家Ryan Sweet表示，聯準會可能等到關稅問題塵埃落定後再提供更明確的前瞻性指引，預計今年僅在12月降息一次。

來源：中國商報

在倫敦，每天有成千上萬的通勤者乘坐中央線地鐵，繞行英國央行龐大的地下金庫，這是他們最接近5000億美元黃金的時刻——這些黃金由英國央行代國家央行、商業銀行和其他金融機構保管。地鐵列車離金庫如此之近，以至於工作人員有時能聽到列車經過時的低沉轟鳴。

但自1月以來，負責管理這些黃金儲備的小團隊幾乎沒有時間注意這些聲音。他們一直在全力「挖掘」金條，交付給那些抓住罕見套利機會的交易商。這個機會源自於市場猜測川普可能對黃金等進口商品徵收關稅。儘管交易只需點擊滑鼠即可啟動，但金條必須實際移動，這暴露了全球黃金市場的嚴重物流瓶頸。

英國央行金庫管理員比往年更加忙碌，物流公司加班加點，精煉廠的訂單已排到幾個月後，他們需要將倫敦的金條重新鑄造成符合美國期貨市場交割標準的規格。英國央行金庫的安全性經過幾個世紀的驗證，且儲存成本遠低於倫敦黃金市場的其他商業金庫，因此持有者很少移動黃金。但現在，他們正以十多年來最快的速度將黃金運出。自美國總統大選以來，已有超過2,000萬盎司（價值約600億美元）的黃金進入紐約商品交易所（Comex）的金庫，其中大部分來自全球最大的倫敦黃金市場。

自大選以來，Comex黃金庫存增加了2,000萬盎司

這場大規模的實體黃金移動已成為市場熱議的議題。金價目前正向每盎司3000美元的關口進發。這輪漲勢部分源自於市場擔憂川普的「美國優先」經濟政策可能嚴重拖累全球經濟成長。透過在倫敦購買現貨黃金並在美國賣出相應的期貨合約，交易商每盎司一度可淨賺約50美元的利潤。考慮到交易量，這項利潤可能高達數億美元。儘管紐約黃金溢價已收窄至每盎司10美元左右的正常水平，但仍有大量黃金需要提取以滿足交易商在美國市場賣出黃金期貨合約的承諾。

為了在這筆交易中實現最大利潤，摩根大通和匯豐等全球大型銀行的交易員在很大程度上依賴英國央行的公共部門員工，後者負責處理從金庫中提取價值數十億美元黃金的請求。世界黃金協會高級市場策略師約翰·里德（John Reade）表示：“倫敦市場正在發生的情況是一個短期的物流問題，但它產生了實際影響。倫敦的黃金比平時少，但仍然有很多。一旦黃金能從英國央行金庫中運出，一切就應該會平靜下來。”

英國央行拒絕就此置評，但負責市場和銀行業務的副行長戴夫·拉姆斯登（Dave Ramsden）在2月6日的新聞發布會上表示：「黃金是一種實物資產，因此存在實際的物流和安全限制。今天早上我進入央行時有點困難，因為金庫院子裡有一輛卡車。」他補充說：「這需要時間，而且這些東西也很重。」

工作人員加班加點

在這場跨大西洋的黃金大移中，英國央行一支約15人的高度審查團隊正加班加點工作。當客戶提出提取請求時，他們會進行體力消耗巨大的「挖掘」過程，即從分佈在地下兩層的金庫裡找出所需的金條。作為一個公共機構，英國央行無法證明組建一個更大的永久團隊來處理這些不常見的黃金提取活動（上一次出現是在2020年新冠疫情前夕）的成本是合理的，而且安全問題使得招聘臨時工變得更加困難。

為了應對這些情況，員工通常會加班以盡快清理積壓的訂單。但該系統的一個特點是，持有者擁有特定金條的所有權，而沒有對英國央行任何金條的權利。這意味著員工必須依序找到每根金條，這可能需要移動和重新堆疊多個托盤的金條。英國央行也必須比其他金庫更分散地存放黃金，這不是出於安全原因，而是因為地質原因。倫敦金融城建在黏土上，為了防止建築物下沉，英國央行（1734年遷至針線街現址）將金條堆放在不超過胸口的高度。

當摩根大通去年為其私人金庫發布招募資訊時，罕見地展示了搬運金條對體力和精神的要求。候選人需要能夠輕鬆且反覆舉起30公斤的金錠，並能夠在一天內移動15公噸的金條。他們還需要一流的溝通和計算能力、堆高機操作執照以及對細節的高度關注。最終勝出的冷靜、強壯和具有超強計算能力的候選人的薪酬細節未披露。

英國央行持有約42萬根金條，1月的黃金流出量是自2012年以來最大的。員工上個月「挖掘」了約8,145根金條（平均每個工作日370根），但仍積壓了數週的訂單。一旦每批貨物準備好，布林克公司（Brink's Co.）等營運的裝甲卡車會在英國央行後院的黃金院子裡接收貨物，並將其運送到倫敦郊區的機場。

英國央行金庫1月出現2012年以來最大的黃金流出量

當黃金離開英國央行或摩根大通、匯豐等營運的其他商業金庫時，實際交易的摩擦並未結束。在機場，金條被裝載到商用航班上，每堆最多可達5噸。但這些金條不會直接飛往紐約，而是先被運往瑞士的精煉廠，重新鑄造成較小的1公斤金錠，以便在紐約商品交易所（Comex）交割期貨合約。知情人士透露，物流公司爭相將金條註冊並儲存在交易所監管的私人金庫中，這引發了另一輪繁忙的活動。

這對精煉廠來說應該是筆大生意——除了因交易增加而更加忙碌外，他們通過鑄造較小的金條賺取更多利潤——但這些利潤受到了現貨需求激增的壓力，這大幅增加了精煉廠的融資成本。貴金屬精煉廠Argor-Heraeus的首席執行官羅賓·科爾文巴赫（Robin Kolvenbach）表示：「不僅是在Argor，整個行業的一公斤金條訂單都大幅增加。」他補充說，公司精煉一公斤金條的能力「在12月、1月已經滿負荷，2月和3月也計劃滿負荷運轉。」

黃金流向面臨逆轉

交易商開始考慮川普對金屬徵收關稅的風險（無論是單獨徵收還是作為其競選時承諾的一攬子計劃的一部分）的第一個跡像出現在年初，當時黃金、白銀和銅的期貨價格開始飆升至其他國際價格基準之上。然而，白宮尚未明確表示將對黃金徵收關稅，許多市場觀察家認為黃金將被豁免。不過，尾部風險仍然存在。

交易商很快就抓住了紐約金價飆升的機會，影響立竿見影。在較慢的時間範圍內，銅交易商也一直在爭相從世界各地（而不僅僅是從智利和秘魯的主要生產國）向美國運送金屬。但產業專家表示，捕捉套利機會的窗口正在關閉，這引發了一個問題：存放在美國Comex倉庫中的異常大量黃金將何去何從？

顧問公司Metals Focus的董事總經理尼科斯·卡瓦利斯（Nikos Kavalis）表示，當將黃金運往美國（傳統上是黃金的淨出口國）的動機消失時，貿易方向可能會發生逆轉，湧入紐約的新公斤金條將被運回海外市場——無論是補充倫敦的庫存，還是滿足中東或亞洲的實物需求。

他說：“如果亞洲的消費仍然疲軟，那麼精煉廠將不得不將它們重新鑄造成更大的金條運回倫敦——這意味著更多的重鑄費用。如果與此同時央行需求強勁，這些金條很可能會被重新鑄造成大金條並直接運回英國央行。”

來源: 金十數據

在日本，食品通膨是管理每月預算的家庭的熱門話題，隨著大米和捲心菜等主要食品價格飆升，日本央行也越來越關注食品通膨。

這個問題將在周五公佈的消費者通膨（CPI）中獲得新的關注。市場普遍認為，該數據將顯示，1月CPI年率將從去年12月的3.6%上升至4%。這可能會使日本央行升息速度快於先前的預期。

日本白菜的價格是其五年平均價格的2.6倍，這對像Katsumi Shinagawa這樣的人來說是一個特別的問題，他在東京經營著一家豬肉排餐廳。

Shinagawa表示，現在有些人會在吃主菜之前大量食用這種蔬菜來填飽肚子。雖然成本讓他感到困擾。同時，因為高麗菜的價格已經漲到了幾乎與豬肉相同水平，他也時常疑惑現在到底哪個是配菜。

Shinagawa說，“我這輩子從未想過會發生這種情況。”

如果通膨率達到4%，這將確認日本是七國集團中通膨最高的國家，與其多年來通縮困境的形象形成鮮明對比。排除新鮮食品的核心通膨年率預計將錄得3.1%，這將擴大整體數據與核心數據之間的差距，使之達到2016年以來的最大值。

由於受天氣、勞動力短缺等因素影響的新鮮食品價格難以透過利率調控，因此日本央行傾向於關注核心數據作為政策指引。此外，這些趨勢往往是暫時的。

然而，日本央行行長植田和男似乎對食品通膨給予了更多關注。他上週表示，在製定貨幣政策時會考慮到食品通膨，因為它可能不是暫時性的，並可能影響消費者的通膨預期。

自2010年以來，日本新鮮食品物價水準上漲了71.9%，大約是剔除新鮮食品後的通膨率的五倍。日本農業部週二報告稱，截至2月9日的一周內，大米價格同比上漲了90%。

最近日本內閣府的一份報告也引起了部分觀察家的注意，該報告指出監測包含新鮮食品的通膨數據的重要性。前日本央行首席經濟學家Hideo Hayakawa表示，這很有趣，因為日本央行在其季度展望報告中一直使用剔除新鮮食品的核心CPI作為關鍵通膨指標，儘管它也表示會監測廣泛的指標以了解價格趨勢。

Hayakawa說：“內閣府注意到新鮮食品價格持續上漲。如果新鮮食品價格不斷上漲，即使核心CPI低於2%，整體通膨率也可能保持在2%左右。”

前首相岸田文雄因通膨（包括食品價格上漲）引發的不滿而被迫下台。現任首相石破茂面臨今年7月底前舉行全國選舉的前景。他在去年10月的選舉中遭遇了自2009年以來最糟糕的結果，分析家認為通膨是主要原因之一。

「我不知道日本央行還有多久可以觀望，」瑞穗銀行首席市場經濟學家Daisuke Karakama表示，他預計下次升息將在4月。他說：“日本的通膨率在七國集團中最高，但政策利率僅為0.5%。日本央行做得還不夠。”

週四，交易員將日本債券殖利率推高至2009年以來的最高水平，押注日本央行在當前緊縮週期中的最終利率可能高於預期，或者升息速度可能更快。

經過三年的生活成本上升後，日本經濟終於開始擺脫長期的通貨緊縮狀態，食品價格的趨勢可能會讓消費者相信，通膨將會持續下去。

來源: 中國金融資訊網

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資料來源：「底線思維」微信公眾號