聯準會9月或降息25bp，但後續降息次數可能有限

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美國公佈2025年7月最新通膨數據。其中CPI較去年同期上升2.7%，較上季上升0.2%，較去年成長速度不及市場預期；核心CPI較去年同期上升3.1%，較上季上升0.3%，較去年成長率超市場預期。

通膨相對平穩，核心通膨略超預期，關稅衝擊正在體現

1.整體通膨相對平穩，核心通膨年增率超市場預期。美國7月CPI年增2.7%，較上季上升0.2%，表現相對穩定；核心CPI較去年同期上漲3.1%，較上季上升0.3%，出現不同程度反彈。總的看，美國通膨總體未再回升，但核心通膨年增速較6月有一定反彈，且相對超市場預期，或顯示關稅對美國通膨的衝擊正在體現，且影響力度較大。往後看，由於2024年基數相對較低，通膨水準或將持續反彈，需觀察美國通膨的向上斜率、彈性及持久性。

2.能源通膨降幅擴大，核心商品對通膨貢獻度持續提升。具體而言，7月能源項年減1.6%，降幅較6月擴大0.8個百分點；7月食品項年減2.9%，較6月下降0.1個百分點。核心CPI方面，7月核心CPI年增3.1%，較上季上升0.3%。同比增速、環比增速均邊際走強。核心商品較去年成長速度較6月上升0.47個百分點至1.17%；核心服務較去年同期上升3.637%，較6月上升約0.02個百分點，基本持平。

3.通膨或將持續回升，關注暑期通膨向上斜率與持續性。總的看，7月CPI數據顯示美國通膨相對平穩，但核心通膨超預期反彈。而核心商品的再通膨，或顯示關稅對美國通膨的衝擊還在進行中。從聯準會關注的超級核心服務通膨（去掉住房的核心服務）來看，7月年比、季增速分別較6月上升0.19個百分點、0.27個百分點。往後看，隨著低基數效應的出現、關稅影響的進一步顯現，總體通膨水準或在核心通膨的帶動下再度上行。此外，川普政府的新對等關稅稅率也在8月全面生效，政策的不確定性下行，企業或將更明確的進行漲價，後續通膨上行斜率的不確定性較高，持久性也有待觀察。

7月通膨相對平穩，聯準會或在9月開啟25bp降息

第一，關稅對通膨的影響在7月CPI中進一步體現，但整體通膨由於能源項拖累，未進一步反彈，聯準會9月降息的障礙大大降低。如前所述，由於能源項的拖累幅度擴大，7月通膨維持了相對穩定。因此雖然核心通膨反彈相對超預期，且超級核心通膨亦同步反彈，但考慮到美國勞動力市場已經出現了較為明顯的走弱跡象，在通膨未出現全面超預期反彈的情況下，疊加到7月密歇大學1年期通膨預期回落至4.5%，3年期通膨也維持在3%左右的水平，美聯儲9月降息率降低2509年；

第二，仍需注意後續通膨反彈斜率，對全年降息次數不宜太樂觀。但要注意的是，由於川普新實施的對等關稅稅率較前期暫緩期間更高，且其後續還打算利用232條款來加徵鋼鋁等行業關稅，美國商品價格上行的幅度或比預期更高。此外，由於美國驅逐非法移民行動持續，雖然新增就業持續走低，失業率或也難繼續大幅上行，美國經濟快速走軟的機率也不高，因此聯準會對於降息的決策或將比較謹慎，對全年降息次數不宜太樂觀。

基準情況下，我們認為聯準會首次降息或在9月，全年有2次降息。後續關注8月21-23日JacksonHole會議上聯準會主席鮑威爾的發言。

來源：開源證券

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