上週，美股市場持續上漲勢頭，一個關鍵因素是，聯準會偏好的通膨指標8月份PCE指數顯示物價壓力持續緩解，僅小幅上升0.1%，支持了市場對於下次聯準會繼續降息的預期。 此外，美國消費者信心達到五個月高點。 全週，美國500上漲0.5%，道瓊指數上漲0.7%，那斯達克指數美國科技股100指數上漲0.8%。 上週拉動全球投資市場，尤其是亞太地區市場的最大因素是中國政府推出的大型經濟刺激政策。 中國人民銀行宣布將銀行存款準備率（RRR）下調50個基點，為今年第二次降準，預計將釋放1兆元人民幣的市場流動性。 此外，同時下調短期（7天和14天）逆回購利率20個基點至1.5%。 受此刺激，中國內地股市創下2008年以來最佳單週表現，香港股市香港HS50全週上漲12%，突破20,476點，創下19個月來的最高水準。 成長最明顯的板塊包括科技、醫療、消費、新能源和金融股領漲市場。

1、黎以衝突加劇，伊朗呼籲聯合國安理會召開緊急會議

2.美國將有近10萬人罷工，影響廣泛，拜登政府在美國大選前料難幹預

3.原油市場權衡供需，油價小幅反彈

4.穆迪下調以色列信用評級，可能進一步下調

5.穆薩勒姆：若勞動市場更疲軟，加快降息步伐可能是合適的

伊朗常駐聯合國代表伊拉瓦尼28日致函聯合國安理會，呼籲安理會召開緊急會議。伊拉瓦尼在信中表示，以色列在美國的支持下，對黎巴嫩進行侵略，這嚴重威脅區域與世界和平安全，違反聯合國憲章和國際法。伊朗對此予以強烈譴責。伊朗呼籲安理會立即採取果斷行動，制止以色列正在進行的侵略，避免將地區拖入全面戰爭。

伊朗也警告稱，伊朗不會容忍針對其外交設施和人員的攻擊。伊朗將毫不猶豫地根據國際法行使其固有權利，採取一切措施捍衛其重要的國家和安全利益。

9月30日美國東岸和墨西哥彎海岸將有4.5萬人罷工，疊加波音機械師罷工，可能導致10萬人暫時失業。哥倫比亞廣播公司新聞網稱，由於基本工資遠低於西海岸港口工人，美國東海岸港口工人一直在與代表碼頭運營商和遠洋運輸公司的航運組織就加薪進行談判，訴求是在6年內加薪77%。此外，工會方面也要求禁止30多個港口裝卸貨所用機械設備自動化。

這將是自1977年以來的首次罷工，意味著美國68%以上的貨櫃出口和56%的進口業務屆時將受到影響。經濟學家指出，港口工人每罷工一周，美國經濟活動將減少45至75億美元，清理積壓貨物則需要長達一個月。如果罷工持續一個月以上，美國一些公司將面臨原料短缺，例如棉花、木材和銅大部分都透過東海岸和墨西哥灣沿岸港口運輸，而製藥業和菸草業也或將會受到影響。

根據美聯社分析，雖然拜登政府可能會像2022年干預鐵路罷工一樣，動用《塔夫脫-哈特利法案》（Taft-Hartley Act）來強制碼頭工人返回工作崗位，但這種情況可能不會在總統選舉前發生。拜登政府一直被認為是親工會的，強制工人復工可能會引發政治風險，尤其是在接近總統大選前。

在油價連續下跌之後，雖然沙烏地阿拉伯傾向於後續小幅增產，但也存在市場預期可能將暫停增產，市場靜待後續沙烏地阿拉伯的減產協議。預計，近期中東局勢擾動頻繁，但是並未影響油價走高，而是保持震盪，因為目前市場對地緣等敏感度下降，且中東存在大量閒置產能，因此市場更關注經濟下行和需求弱化等問題，油價反彈力道一般，後續將延續盤整行情，關注美原油70美元/桶附近壓力。

由於以色列與黎巴嫩真主黨在該地區的衝突升級，穆迪週五將以色列的信用評級從“A2 ”下調兩級至“Baa1”，並維持負面展望。穆迪表示：“下調評級的主要原因是，我們認為地緣政治風險進一步顯著加劇，達到了非常高的水平，對以色列近期和長期的信用度都會產生實質性的負面影響。”

穆迪警告說，以色列安全和長期經濟成長前景的不確定性“遠高於Baa評級的典型水平”，跌破這一水平意味著以色列將失去投資級評級。穆迪說：“如果目前與真主黨的緊張局勢升級為全面衝突，以色列的評級可能會被進一步下調，有可能下調多個等級。”

美東時間9月27日，聖路易斯聯邦儲備銀行主席穆薩勒姆（Alberto Musalem）在接受採訪時稱，近幾個月以來，美國的勞動力市場有所降溫，但鑑於裁員率較低且經濟整體強勁，對前景仍持樂觀態度。

美國經濟可能會對過於寬鬆的金融條件做出“非常強烈的反應”，這會刺激需求，並延長將通膨打回2%目標所需的時間。目前最重要的是放鬆政策限制。關鍵是要讓政策限制逐漸放鬆。

目前美國商業部門處於“良好狀態”，業務活動總體上“穩固”，大規模裁員看起來不會很快出現。但聯準會面臨的風險可能要求更快降息。

經濟疲軟程度可能超出我目前的預期，勞動市場疲軟程度也可能超出預期。如果是這樣，那麼更快的降息步伐可能是合適的。對我來說，目前最重要的是鬆開煞車的腳踏板，也就是逐步讓貨幣政策減少限制性。

14:00 德國6月實際零售銷售月率

20:00 德國9月CPI年率初值

01:00 聯準會主席鮑威爾在全美商業經濟協會發表演說

04:10 英國央行貨幣政策委員格林發表演說

這是一場在非常規時點研究經濟情勢的政治局會議。在9月的政治局會議中研究經濟狀況、部署經濟工作，這在過去幾乎是沒有發生過的，因此也反應出決策層對當前經濟情勢壓力的重視程度加強。

政策定調偏積極。 ①會議中繼續提及“當前經濟運行出現一些新的情況和問題”，並要求全面客觀冷靜地“正視困難、堅定信心”，同時在工作上“增強責任感和緊迫感”。 ②在完成全年經濟社會發展目標任務的表述上較7月底政治局會議“堅定不移”變成當前的“努力”，目標實現態度上有所淡化，也反應出決策層對當前經濟形勢和壓力的客觀認識。 ③在政策應對上，一方面要求“落實存量政策，加力推出增量政策”，為後續財政政策發力加力打開空間。另一方面也要求經濟大省勇挑大樑。

貨幣已發力，後續仍有空間；關注財政政策加快發力和力度加碼的可能。宏觀政策層面要求“加大財政貨幣政策逆週期調節力度”：其中貨幣政策提出“要降低存款準備金率，實施有力度的降息”，這在9/24日國新辦金融支持高品質發展會議中已經宣布，後續仍有進一步降準降息的空間。財政政策提出“保證必要的財政支出，做好'三保'。發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債”，意味著財政政策後續將在已有已出政策上抓緊落實生效，而增量政策上關注類似2023年臨時調增赤字率的可能，觀測時點在下一次人大常委會，預計時間在10月底前後。

房地產「止跌回穩」改善經濟預期。房地產明確提出“促進市場'止跌回穩'”，相比4月政治局會議“房地產市場供求關係新變化”和7月政治局會議“促進房地產市場平穩健康發展”，定調更加積極、要求更加明確。會議中明確「嚴控增量、優化存量…調增房屋限購政策…」等要求，政策主要從減負擔、提需求、寬資金三個角度著手，其中減負擔已在9/24國新辦會議中宣布降低存量房貸利率，寬資金明確透過加大「白名單」支持力度，而提需求重點關注收儲政策優化和限購政策放鬆尤其是一線城市。

資本市場表述改善投資者信心。會議要求“努力提振資本市場”，與7月政治局會議要求“提振投資者信心，提升資本市場內在穩定性”相比，從“穩定”到“提振”，對資本市場的態度也明顯更加積極。而「大力引導中長期資金入市」也是先前政治局會議中未提及的，因此在後續社保、保險、理財等資金入市速度和比例上預計將有所提升。

對本輪反彈行情的空間和時間可以更加樂觀。今日中央政治局會議傳達出偏積極的政策定調，這在9/24日國新辦一行一局一會新聞發布會後，對市場風險偏好的提振起到了進一步強化的作用，也有利於本輪估值修復行情更順利的展開。後續重點關注經濟基本面的變化，若基本面能出現積極改善，則本輪行情有望演繹得更加長遠，甚至形成反轉。

產業配置積極可為，重視具備彈性的方向和超跌反彈的品種。具體地關註三條主線：①宏微觀流動性改善疊加主題催化不斷，成長板塊和情緒品種彈性最優，成長板塊關注電子、AI（通信、傳媒）、新質生產力（低空經濟、設備更新），情緒品種關注券商、軍工。 ②前期調整充分疊加景氣回升或政策支撐帶來反彈機會，關注家電、汽車、地產鏈、農牧生豬。 ③景氣週期品是中期確定性高的方向，關注有色（工業金屬貴金屬）、公用事業（電力）、煤炭，這些方向短期內整體彈性不如上述兩條主線，但從中期維度是較為確定的景氣提升方向。

政策帶來的經濟改善效果不如預期；美國經濟超預期衰退等。

9月20日，證監會發布修訂後的《證券公司風險控制指標計算標準規定》，於2025年1月1日正式施行。

與現行風險控制指標體系相比，《證券公司風險控制指標計算標準規定》主要調整完善以下內容：一是對證券公司投資股票、做市等業務的風險控制指標計算標準予以優化。二是根據證券公司風險管理水平，優化風控指標分類調整係數。三是對證券公司所有業務活動納入風險控制指標約束範圍，明確證券公司參與公募REITs等新業務風險控制指標計算標準。四是對創新業務和風險較高的業務從嚴設定風險控制指標計算標準。

細化指標設置，持續提升風險控制科學性。本次修訂在原有框架下，對風控指標的分子分母細分項目和計算標準根據行業發展需求進行了局部調整。與徵求意見稿相比，本次修訂變化不大，整體上細化了部分指標分類方式、擴展了產品種類範圍，寬鬆了股票等資產的計算標準、收緊了非標品或新業務的計算標準。大致變動如下，具體變動及影響。

風險資本準備：降低主要指數成分股及一般上市股票的風險資本準備計算標準，寬鬆風險資本準備；提升權益衍生品等市場風險準備，對部分收益互換業務、集合及信託產品、黃金租借業務、私募投資基金服務上調創投準備。

表內外資產總額：提升資產管理業務轉換係數，由0.3%上升至0.5%。

流動性覆蓋率：優化優質流動性資產折算率，提升主要成分股折算率，由40%提升至50%。

淨穩定資金率：差異化處理可用穩定資金，增加了存續期大於等於6個月小於1年的借款和負債；優化所需穩定資金的折算率，增加現金管理類理財產品進入高流動性資產。

風險控制指標：明確資管子公司填寫本身以自有資金參與的份額。

大型券商風控指標改善明顯，優質券商ROE提升空間大。 2024H1，大型券商風控指標的平均值較2023年均有不同程度改善，距離預警標準有一定安全空間。以淨穩定資金率為例，大型券商中，2024H1僅中信證券的淨穩定資金率低於130%，接近預警標準，較2023年4家券商淨穩定資金率低於130%有明顯改善。風險管理能力較優的頭券商資產負債表運用能力強，相對中小券商風控指標承受較大壓力。預計優質券商在部分項目計算標準趨於寬鬆、風控指標分類調整係數向高評級券商傾斜的背景下，將受益於風控指標優化的政策紅利，有助於其進一步擴張資產負債表，從而提振ROE。

維持業界「同步大市」評等。本次《規定》對相關指標的優化，將有助於優質券商，尤其是分類評級靠前的券商，突破淨穩定資金率和資本槓桿率等風控指標的限制，進一步提高ROE，拓展業務範圍，提供更多元化的金融服務。同時，這項優化措施也將促進產業內部競爭格局的改善，提升產業整體服務能力與營運效率，更好地為實體經濟提供全面金融服務。

市場活躍度不如預期，政策落地效果不如預期，市場大幅波動風險等。

9.26政治局會議明確「要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，加大'白名單'項目貸款投放力度，支持盤活存量閒置土地。要回應群眾關切，調整房屋限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動構建房地產發展新模式。

明確促進房地產止跌迴穩，一線城市限購寬鬆值得期待。根據國家統計局數據，8月70城新建商品住宅房價季減0.7%、年減5.3%，本次政治局會議明確促進房地產市場止跌回穩，意味著在房價企穩之前，政策支持仍將不斷，訊號意義明確；同時會議明確“要回應群眾關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率”，目前限購城市主要為一線，其未來限購進一步放寬值得期待。

政策對症下藥，積極因素逐漸累積。目前產業復甦主要障礙為存量庫存較大及房價下行及收入擔憂下居民購屋意願不足。本次政治局會議明確“嚴控增量、優化存量、支持盤活存量閒置土地”，結合“9.24國新辦”會議內容，一方面通過降低存量房貸利率減輕居民月供壓力，另一方面當前百城租金回報率已高於十年期公債收益，隨著LPR下調，新增房貸利率進一步下降，租金回報吸引力提升可望帶動需求入市；另一方面保障性住房再貸款人民銀行出資比例由原來的60%提升至100%，可望大幅降低收儲融資成本，加速收儲落地消化存量庫存，最終帶來供需格局改善，房價逐步穩定。

強調“提高品質”，重申產品力強、歷史包袱較輕、庫存結構優化房企或率先走出低谷：近年來中央及住建部多次表態“建好房子”，多地發布住宅品質新規，高品質的第四代住宅項目去化較好，重申歷史包袱較輕、庫存結構優化房企或率先走出低潮。從房企2019-2024H1拿地情況看，越秀、建發2022年後拿地佔比較高，若考慮自2023H2以來房企拿地存在調規可能，中海、建發、保利、綠城、華潤土儲調倉相對積極，建發、濱江、華潤、綠城2024H1補倉相對較多，綠城、建發、越秀2023H2-2024H1拿地金額與市值比排名前。

儘管短期板塊及個股有所反彈，部分投資人擔憂出現類似「5.17」政策落地後的回檔風險。我們認為機率較小：一方面主要個股漲幅不及「5.17」政策出台前，目前主要房企市值及倉位仍處於歷史低點；另一方面當前市場對於樓市下行及業務承壓反應已相對鈍化，多數個股破淨已反應房價下行帶來的減損等風險，未來潛在利空較少；同時從基本面來看，目前樓市量價較2021年高點均明顯回落，同時隨著首付、房貸利率大幅下降，居民購屋門檻已明顯回落，百城租金回報率已大於十年期公債殖利率，吸引力逐步增強，正面因素逐漸累積。維持板塊適度正面觀點，再次強調中期板塊機會大於風險，短期板塊催化仍在於政策，持續關注收儲進展及降息效果，中期趨勢性機會仍在於樓市量價企穩，個股關注歷史包袱較輕、庫存結構優化的房企，同時建議專注於細分領域頭部企業。

若後續貨量供應因新增土儲不足而遭受衝擊，將對產業銷售、開工、投資等產生負面影響；

若樓市去化壓力超出預期，銷售持續以價換量，將帶來部分前期高價地減損風險；

政策呵護力道有限，產業調整幅度、時間超乎預期，將對產業發展產生負面影響。

近幾個月來，中國採取了幾項舉措，推進其成為亞洲貿易和交通樞紐的宏偉目標。

在西部，中國已同意興建一條穿越中亞的鐵路線。北京也表示，將協助越南規劃三條通往兩國共同邊界的鐵路線。中國正試圖說服俄羅斯和北韓允許其重新開放一個長期關閉的日本海港口。如果成功，這些計劃將使中國與東北亞、東南亞、中東甚至北極地區的經濟建立更緊密的聯繫，這是中國「一帶一路」倡議的最新舉措。

每一項努力都以不同的方式面臨障礙。其中一些國家政治上並不穩定，例如吉爾吉斯斯坦。越南等長期對中國心存戒備的鄰國也需要安撫。

幾年前，中國在東南亞內陸國家寮國修建的鐵路就屬於此類項目，該鐵路線受到當地人的歡迎，因為它給老撾帶來了大量中國礦業投資，並促進了旅遊業。

新的倡議也將耗資巨大，中國已經開始在其他地方強調規模較小的「一帶一路」計畫。

然而，俄烏衝突造成俄羅斯勞動力嚴重短缺，於是吸收了來自中亞國家尤其是吉爾吉斯的工人。該國剩下的熟練工人太少，無法建造中國希望的穿越其山脈通往阿富汗和伊朗的鐵路線。

華盛頓研究機構大西洋理事會的吉爾吉斯斯坦問題專家邱芷恩表示，「問題不僅在於有沒有足夠的工程師和工人，還在於有沒有足夠的、受過適當技術訓練的人留在吉爾吉斯斯坦工作」。

但從這些項目的整體規模可以看出，中國正在利用基礎建設來鞏固其作為亞洲貿易和地緣政治中心的地位。

6月6日，中國同意了一項協議，將擁有計劃中鐵路線51%的所有權，其餘部分在吉爾吉斯斯坦和烏茲別克斯坦之間分配。這條鐵路線的起點是位於中國新疆的喀什。然後，它將穿越吉爾吉斯斯坦南部幾乎沒有道路的山區，到達烏茲別克。

這條鐵路線的終點站是烏茲別克的撒馬爾罕，那裡是蘇聯時代鐵路網的樞紐，該鐵路網穿越中亞，將俄羅斯與阿富汗和伊朗連接起來，並越過伊朗通往歐洲。計畫中從喀什到撒馬爾罕的鐵路線將使中國更容易進入阿富汗，並得到其銅礦和鐵礦儲備。這條鐵路也將幫助中國透過鐵路向伊朗出售汽車和其他製成品，以換取透過海路運往中國的石油。

在距離計畫中的吉爾吉斯斯坦中亞鐵路線3000多公里的地方，還有三條鐵路線計劃從中國延伸到越南。它們也可以帶來經濟效益。

跨國公司和中國公司已將太陽能電池板和智慧型手機等許多產品的最終組裝轉移到越南，以繞過美國和其他國家對中國商品設置的貿易壁壘。但其中許多產品的化學品、零件和工程技術仍來自中國。

因此，除了已經連接兩國的高速公路和航道外，中國和越南之間還需要更緊密的交通聯繫。目前，中國在幫助越南建設鐵路方面的參與預計是有限的。對中國來說，最艱難的項目是透過圖們江確保通往日本海和太平洋的通道，但這個計畫可能會帶來巨大的回報。