美國8月ISM服務業：連續兩個月溫和擴張

供應管理協會

經濟

數據解讀

摘要:

美國供應管理協會週四公佈數據顯示，美國8月服務業PMI為51.5，處於50的榮枯線上方，意味著服務業今年第六次處於擴張區域。

當地時間9月5日，美國供應管理協會公佈的數據顯示：

8月 ISM服務業指數為51.5，預期51.1，前值51.4。

報告顯示，美國8月ISM服務業指數連續第二個月維持在50的枯榮線上方，服務業整體經濟活動溫和擴張。

分項來看，就業指數為50.2，較7月的51.1下降0.9個百分點。雖然仍處於擴張區間，但大體已經停滯不前。商業活動指數為53.3，比7月的54.5低1.2個百分點，顯示成長放緩。新訂單成長比7月略快，從52.4小幅攀升至53。

供應商交付指數為49.6，比7月的47.6高出2個百分點，顯示供應商交付表現加快，而此前兩個月一直處於「放緩」區間。庫存指數也連續兩個月收縮後重返擴張區間，達到52.9。

8月份價格指數小幅上漲至57.3，創三個月新高，與過去一年的平均值一致。訂單積壓量大幅下降，從7月的50.6大跌6.9點至8月的43.7。這是2020年4月疫情抑製商業活動以來的最大月跌幅。儘管該指數波動較大，但過去三個月中有兩個月積壓訂單都出現收縮，這可能會促使公司調整員工人數和工時。

服務業PMI指數的持續擴張增加了美國經濟軟著陸的信心。但令人擔憂的是，製造業的疲軟顯示出蔓延至整個經濟的跡象，美國經濟活動持續日益嚴重的分化。

8月服務業ISM報告

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Damon

外匯

重磅「金9」來臨，月初密集的小數據直接在非農前把美元資產幹趴下了，全球市場的脆弱情緒暴露無遺，大家似乎又在做和七月一樣的事情——空美元資產。

發生了什麼事？

1.美國基本面不見“迴光返照”

製造業PMI：本週二公佈的8月Markit製造業PMI終值和8月ISM製造業PMI都略差了一點點，但就是這一點點助推了美股情緒反轉，當晚標普跌超2 %、納指跌超3%，數據公佈後2Y美債殖利率下了3bp，單日跌幅7bp。

JOLTS：照理來講JOLTS延遲一個月公佈已經滯後了，所以過去JOLTS數據對市場的影響是比較小的，奈何今年7月數據真的很難看，職缺數大跌，職缺數/失業人數創3年來新低，自主離職率接近2020年以來低位，裁員人數創17個月新高，一直支持著美國就業市場的醫療、政府這些非週期性部門也開始表現不佳。

圖1：美國JOLTS職缺數

經濟狀況褐皮書：8月褐皮書顯示，美國12個地區中經濟持平或下降的數量由7月的5個增長至9個，大部分地區的消費支出放緩、製造業下滑、房屋銷售疲軟。在JOLTS與褐皮書的圍攻下，1y sofr隔夜大跌12bp，市場對9月聯準會的降息定價再次沖向50bp。

ADP：8月ADP預期14.5萬，公佈值9.9萬，私部門的就業還是很不樂觀。

服務業PMI：8月Markit服務業PMI終值和8月ISM非製造業PMI都略好一點點，服務業真是撐起美國經濟的最後支柱了，如果哪天服務業都涼了，美國怕不是要硬著陸了…

2.美股恐慌情緒再起

如前所述，經過8月的情緒修復，市場似乎又有了迫切拋售美股的心思，9月3日美股大跌導致VIX指數再度走高至20以上，同時三大股指技術面上都似有觸頂回呼的「M頂」型態。美股情緒不佳也蔓延到了歐股、日股等其他國家股市，而受全球股市影響最大的澳幣在直盤、叉盤上均有明顯下跌。

圖2：VIX指數再度走高

圖3：標普500指數日圖“M頂”

3.美債美指重現7月軌跡

沒站上102的美指，在這幾天各種小數據的打壓下已回調至101關口，美債市場也是一樣，1y sofr昨天最低跌至4.05%，已接近8月初非農公佈後的最低水平。所以從這兩天的走勢來看，市場情緒還是脆得很，表面上美指在8月最後一周觸底反彈、重振旗鼓，實際上任何一個差數據都能讓市場再度狂熱地交易9月降息50bp，不管這數據過去是多麼微不足道。

圖4：DXY技術面仍處於下行通道

下一步，美指和美債殖利率是守住前低還是再創新低？ 8月非農就業數據將揭開下一步走勢的關鍵指引，今晚20:30即見分曉。

來源: 早安匯市

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FastBull 活動

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Fastbull 很高興宣布，CXM Direct 將作為拍照區贊助商，加入FastBull 2024 交易紅人評選 · 越南頒獎典禮。

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感謝CXM Direct讓我們的活動將更加難忘。作為本次活動的照片區贊助商，CXM Direct 將為每位與會者留下美好的回憶，讓燈光見證此次活動為交易行業帶來的熱烈掌聲，為我們的活動增添更多樂趣和體驗！

Fastbull 和CXM Direct 將於2024 年9 月8 日在胡志明市的思廷西貢格蘭德酒店與您見面。

關於CXM Direct

CXM Direct 公司集團成立於2015 年，當時創辦人發現全球外匯產業缺乏交易解決方案，並因可靠性問題而處於落後地位。憑藉其在亞太地區、美國和歐洲等全球市場的數十年專業知識，CXM Direct 的領導團隊提供了一個屢獲殊榮的服務中心，能夠滿足最苛刻的交易員的需求。

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天風證券

股市

港股市場：賽點將近，等待市場波動放大過程

美元流動性對港股的支持力度仍將取決於降息的幅度與持續性

中國香港銀行總結餘擴張的一個必要條件是港美利差迅速收窄或甚至出現轉正，由於HIBOR同時受聯繫匯率制與當地融資需求兩方面因素影響，於是下一階段流動性的主要關注點是聯準會的降息速度與中國香港的經濟復甦狀況。我們在《港幣套息交易視角下的港股走勢研判》（2024.08.21）中提到，美國貨幣政策重心或將從通膨轉移至就業，因此9月議息會議前的最後一次非農就業數據（ 9月6日公佈）會顯得更為重要。若美國勞動力狀況迅速惡化，聯準會或採取應對式降息措施，美元利率迅速回落至港元利率下方，套息交易推動外資流入並使金管局增加港元供給，港股受益於流動性擴張迎來上漲；反之，若美國就業數據維持韌性，聯準會或延續「數據依賴」措辭來進行預防式降息，這種情況下美元短端利率的回落節奏將略顯拖沓，同時金管局的謹慎性操作也會導致貨幣基礎規模變動有限，難以扭轉利差倒掛的格局。

儘管如此，今年以來各期限HIBOR均保持寬鬆狀態，短期內即使沒有外資增量流入，港元自身較為充裕的流動性也能為港股提供潛在支持，而資金是否會充分錶達流入股市的意願，將更多取決於基本面或政策面的轉機。

經濟數據的顯著改善或是扭轉資產價格預期的重要因素

7月國內工業企業利潤總額累計年增率錄得3.6%，連續兩個月實現環比提升，年初至今均維持正增水準；產成品庫存增速也於去年11月見底後逐月回升，並於7月錄得5.2%，兩個數據的綜合顯示企業或已出現主動補庫跡象，但資產價格對於經濟修復的力度卻表達了較低的預期。年初之時，花旗中國經濟意外指數持續回升，顯示投資者對已公佈的經濟數據表達了超預期觀點，直至4月中旬階段性見頂後，指數便開啟平穩回落趨勢，側面反映經濟基本面依然有較大的上修空間，同期伴隨10年期中債利率一度降至2.12%的相對低點。對市場而言，儘管經濟數據已透露階段性穩定復甦跡象，但持續性與力度或是投資者考慮的更為長遠的核心因子，若後續經濟基本面確認築底並開啟穩健修復勢頭，資產價格預期或將得到一定提振。

內外不確定性的消退有助於提升市場風險偏好

從中國經濟不確定性指數與恆生指數的滾動相關性來看，8月末二者相關係數錄得-0.54，處近10年相對低位水平，顯示港股對經濟政策的變動更為敏感，強有力的刺激措施或將顯著改善港股的投資勝率。此外中國主權CDS反映了外資對於中國潛在風險的定價，與港股走勢呈明顯負相關性，近期該指標出現一定程度回落，透露外資對國內地產、地方政府債務等關鍵問題的擔憂出現緩解。因此無論內因或外因，當不確定性因素進一步消退時，市場風險偏好或實現修復，對應港股將給予正面回饋。

港股階段性走出情緒低迷區間，下一步等待波動放大過程

我們在《低波動與低成交狀態下的港股因應》（2024.07.01）中指出，波動率反映分歧程度，成交額代表交易情緒，因此當市場處於波動率與成交額雙低狀態時，投資者悲觀情緒常反映的更為明顯，股指受其壓抑而缺乏亮眼行情。 8月30日，隨著恆指成交額的放量，模型確認港股投資情緒得到改善並發出做多信號，後續若國內外政策出現重要轉機，部分樂觀情緒將放大市場分歧，股指波動率有望放大，港股預計在波動率與成交額雙升環境中實現上漲。

投資策略上，等待市場迎接波動率放大階段，重視上漲彈性較高的恆生互聯網

長期而言宏觀環境的大幅轉變需要依賴右側訊號的逐一確認，在此期間具備壟斷性、稀缺性的高股息資產有望獲得價值重估，「耐心資產」仍有一定的配置價值。

風險提示：海外流動性快速收緊；美國經濟硬著陸風險；國際局勢複雜化。

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Devin

經濟

我們注意到，華爾街正在為週五最重要的經濟數據做準備，屆時美國勞工部將發布就業報告，預計這份報告將在很大程度上決定聯準會未來的政策。

根據道瓊斯的數據，華爾街普遍預期8月非農就業人數將增加16.1萬人，失業率將小幅下降至4.2%。

然而，最近的數據(包括對先前數據的大幅下調)表明，招聘活動大幅放緩，這給這一預測帶來了一些下行風險。

反過來，市場肯定聯準會將在幾週內開始降息，是否會大幅降息取決於週五的經濟報告。

求職網站Monster的經濟學家賈科莫•桑坦傑洛(Giacomo Santangelo)表示:“勞動力市場降溫的速度比我們最初被告知的要快，因此(週五的報告)受到了質疑。”“美聯儲將如何應對，他們將如何調整利率，這就是我們進行這次對話的原因。

儘管就業成長在2024年的大部分時間裡一直在放緩，但7月份的一份報告顯示，就業成長僅為11.4萬人，這給市場帶來了打擊。這甚至不是今年以來的最低數字，但此前聯準會的一次會議激起了人們的情緒，即聯準會對經濟走弱過於自滿，可能會在太長時間內維持高利率。

隨後的一系列報告顯示，雖然經濟仍在站穩腳跟，但招聘正在減速，製造業正在進一步萎縮，聯準會是時候開始降息了，以免有可能過度對抗通膨並將經濟拖入衰退。

最新的壞消息來自周四，就業數據處理公司ADP公佈8月私部門就業成長僅9.9萬人，為2021年1月以來的最小增幅。

考慮聯準會的下一步行動

「如果他們在太長時間內過於激進，而不放鬆貨幣政策，這可能會導致巨大的衰退，」桑坦傑洛表示，「如果這真的導致經濟衰退，那麼所有人都會把矛頭指向聯準會。」

因此，市場預計聯準會將在9月18日結束的下一次會議上將基準利率下調至少25個百分點，甚至可能下調50個百分點。自新冠疫情初期緊急降息以來，聯準會還沒有將基準利率下調0.5個百分點。

期貨合約顯示，交易員預計聯準會將連續降息，到2025年將把聯邦基金利率下調約2.25個百分點。基準隔夜拆借利率目前設定在5.25%-5.5%之間。

如此激進的寬鬆姿態，不僅顯示央行正努力使利率從2023年高點正常化，也反映出經濟的深度下降。不過，在更短期內，降息將更針對仍受到新冠疫情影響的勞動市場。

龐大的求職數據仍然嚴重傾向於醫療保健相關的職位，而最常見的搜尋字詞是“在家工作”、“兼職”和“遠端”，這反映了人們向混合環境的轉變。

桑坦傑洛表示，儘管空缺職位與可招募員工之間的差距已大幅縮小，從幾年前的2比1縮小至1.1比1左右，但勞動市場上仍存在巨大的技能差距。

「正在創造的工作並不一定適合那些被解僱的人。我們仍然存在巨大的技能缺口。最容易看到這一點的是醫療保健。」「求職者最重視的是更大的靈活性。雇主和求職者之間也存在這種差距。

求職者的擔憂

反過來，工人們對勞動市場的現況也越來越悲觀。

利用人工智慧追蹤各種經濟指標的Zeta經濟指數顯示，儘管整體經濟表現仍然良好，但人們對就業的擔憂正在加劇。

Zeta的數據顯示，衡量就業市場情緒的指標8月下降了1%，較上年同期下降了4.6%。該指標的「新動向指數」本月下跌9.9%，反映出人們對就業穩定性的擔憂。

「儘管經濟有彈性…就業市場的擔憂依然存在。就業信心的下降，加上消費者行為的好壞參半，表明勞動力市場仍在保持謹慎。」編制該指數的Zeta Global聯合創始人兼董事長大衛‧史坦伯格(David Steinberg)表示。 “隨著經濟出現'軟著陸'的跡象，對就業穩定的持續謹慎繼續削弱整體經濟的樂觀情緒。”

Zeta的數據反映了世界大型企業聯合會最近的一項調查，該調查顯示，受訪者認為工作容易找與工作難找之間的差距大幅縮小。

市場也將關注週五就業報告中的薪資數據，不過隨著通膨放緩，這一問題最近已變得不那麼重要。

市場普遍認為，平均時薪將較上月成長0.3%，較上年同期成長3.7%，均較上月高出0.1個百分點。

來源: 智通財經

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美國自動化資料處理公司

數據解讀

經濟

美東時間9月5日，美國ADP研究所發布的報告顯示：

8月美國ADP就業人數新增9.9萬，預期14.5萬。前值11.1萬（修正後）。

數據顯示，美國私人企業新增就業人數連續第五個月放緩，ADP就業人數成長創2021年1月以來最低紀錄，勞動市場持續降溫。

分項數據來看，這次8月報告中呈現就業下降狀態的行業，包括資訊科技、專業及商業服務和製造業，這些都是傳統意義上收入稍高的行業。製造業減少0.8萬人，資訊科技業減少0.4萬人，專業及商業服務減少1.6萬人。就業成長主要集中教育及衛生服務業，新增2.9萬就業人數。同時建築業新增2.7萬，休閒飯店業新增1.1萬。

從企業規模來看，小型企業減少9,000個就業崗位，中型企業增加6.8萬個就業崗位，大型企業增加4.2萬個就業機會。留在原崗位的工人的年度薪資成長率為4.8％，而跳槽的工人的年度薪資成長率為7.3％，均與上月持平。薪資成長在疫情後大幅放緩後正在趨於穩定。

在經歷了兩年的大幅成長之後，就業市場的下行使招聘速度低於正常水平。由於企業不願直接解僱員工，於是透過縮減招聘規模來應對高成本和利率高企的局面。 ADP就業數據的意外下降釋放出勞動市場進一步降溫訊號。

ADP就業報告

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芝商所

股市

9月初，美股再次出現回落，值得注意的是在第二季度大型科技公司業績超預期和聯準會降息預期升溫的兩大利好驅動下，納斯達克指數並沒有升至7月10日創下的歷史高點。我們認為，市場對於美國經濟成長有隱憂影響了投資者信心。此外，聯準會未來降息路勁的不確定性，美國科技公司資本支出負擔加劇和大選給財政政策帶來的不確定性也導緻美股短期沖高乏力，美股短期存在很大的調整風險。

美國經濟存在隱憂

從經濟數據來看，美國經濟暫時看不到衰退的跡象，第二季GDP實際成長率超預期。美國商務部經濟分析局（BEA）公佈數據顯示，美國第二季實際GDP年化季季比為3%，超出預期的2%，也遠超過前值1.4%；實際年增3.2%，較一季的2.9 %加快0.3個百分點。

然而，美國經濟存在隱憂，未來經濟減速的趨勢很難逆轉，差異在於經濟減速的快慢和持續時間。從消費來看，第二季度，美國消費支出成長的反彈與，這與失業率處於低位、通膨回落、美元利率下行有很大關係。不過，美國的消費者信心尚未完全修復，8月密西根大學消費者信心指數降至年內次低紀錄，且美國消費更為謹慎的消費習慣和零售商業績下滑。

第二季設備投資成長反彈對應美國製造業回流，但美國補庫力道偏弱，製造業仍處於萎縮狀態，導致進口對GDP貢獻率為-0.94個百分點。私人庫存投資貢獻加大，來自零售商的補庫，製造商的補庫力道變化不大，較去年同期成長0.87%。 ISM公佈的數據顯示，美國8月ISM製造業指數47.2%，較7月的46.8%略有回升，但依舊低於50榮枯分水嶺。

高利率下，美國建築及地產業景氣度依舊偏弱。反映建築商情緒的全美住宅建築商協會(NAHB)-富國銀行房屋市場指數在8月下降至39，創今年1月以來最低紀錄，低於去年同期的50。房屋價格指數較去年同期上漲，但漲幅在收斂。 6月，美國標準普爾/CS房價指數較去年同期上漲6.5%，低於第一季的7%以上的成長速度；季增0.6%，低於3-5月的1%以上的漲幅。房屋銷售方面，7月新房銷售反彈，年增10.6%，季增5.6%；占美國房地產銷售9成的成房銷售數量較去年同期是下跌的，7月跌幅為2.5%。

如果8月美國新增非農就業人數繼續下滑，這將證實7月份較為疲軟的數據不僅僅是由於臨時因素，而是反映了勞動力需求的真正減弱，那麼可能會給市場帶來類似8月初那樣的大幅下跌的衝擊。反映市場恐慌的VIX指數在8月5日一度衝高至38之後，略有回落，但是沒有回到7月中旬之前的低位水平，9月2日為15.55。

圖為納斯達克100指數與VIX指數走勢對比

聯準會降息路徑並不明確

在鮑威爾的傑克遜霍爾演講之後，聯準會9月降息已成定局，但是未來降息的幅度和開啟的時間存在很大的不確定性。通膨方面，第二季至今，美國通膨持續溫和下行，但不排除反彈的可能。從消費支出和就業市場來看，通膨存在黏性。如果8月新增非農就業超預期，那麼8月核心CPI增速下行勢頭可能止步，因就業市場堅挺和消費支出的反彈將為通膨帶來支撐，聯準會降息幅度可能只有25個BP。如果勞動市場出現比預期更嚴重的惡化，那麼降息幅度可能會達到50個BP。

回顧1984年至今的6次降息週期，降息對於美股的影響是先跌後漲，主要邏輯在於：一是聯準會降息是對美國經濟減速的確認，美國上市公司業績大概率是走弱的，導緻美股估值下行。二是聯準會降息意味著融資成本下降，且股市的投資報酬率高於債券等固定收益，金融機構願意增持股票，且在降息之後的半年至1年美國經濟大概率會止跌反彈。根據我們研究，這次聯準會降息大機率是預防式降息，降息的幅度不會太大，這意味著美國信用擴張還需要財政政策配合。

美國大選為政策帶來不確定性

根據我們搭建的美股四因子模型，除了經濟成長、流動性（利率）和上市公司獲利之外，還有美國政策。政策的不確定性會導致市場缺乏信心，產生避險情緒。隨著哈里斯接棒拜登正式成為民主黨候選人，美國大選進入白熱化階段。兩大政黨在眾多關鍵議題上的政治立場差異顯著，如果國會分裂，歷史經驗顯示赤字率收縮明顯，財政支出減幅較大，這不僅導緻美國經濟韌性消失，還會出現信用收縮，這對於美股是不利的。

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